公司点评报告(带市场行情)

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肥刑彭
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1 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 机械基础件审慎增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 6.50 relatedreport 相关报告应流股份 (603308): 叶片开发渐入佳境, 业绩有望进入快车道应流股份 (603308): 传统业务复苏转好, 核电 & 两机积蓄动力应流股份 (603308): 业绩低点已过, 下游需求有望逐个释放分析师 : 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S 严鹏 yanpeng@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 王丽佳 wanglijia@xyzq.com.cn 何静 hejing@xyzq.com.cn dycompany 应流股份 #createtime1# #title# 两机核电新产品放量核电有望重启助力业绩释放主要财务指标会计年度 zycwzb E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 7.8% 24.8% 23.9% 9.9% 归母净利润 ( 百万元 ) 同比增长 10.0% 148.7% 85.5% 30.2% 毛利率 32.3% 35.4% 37.8% 39.2% 归母净利润率 4.4% 8.7% 13.1% 15.5% 净资产收益率 2.1% 5.0% 8.5% 10.0% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 2017 年公司实现营收亿元, 实现归母净利润万元, 同比增 10.04% 2018Q1 实现归母净利润万元, 同比增 4.57% 2017 年传统板块收入此消彼长, 高端新产品实现交付, 有所放量 2017 年, 油气行业投资增速缓慢, 而工矿机械零部件下游行业持续复苏, 两大传统板块收入此消彼长, 合计收入同比小幅增 2.12% 2017 年公司继续主攻两机和核电先进材料, 多种产品实现批量交付或小批量生产, 航空航天核电两大领域收入分别同比增 96.93% 和 29.50%, 毛利率超过 40%, 随着接下来产品批量化生产的逐步实现, 毛利率仍有进一步提升的空间传统板块下游复苏, 叠加新产品持续放量, 实现上市以来最优一季度业绩一方面,2017 年底以来油价的持续上行带来石油化工行业投资增速持续回暖, 另一方面, 两机和核电领域的高端新产品持续放量, 公司今年实现了上市以来最优一季度业绩两机业务迎来释放期, 核电需求有望获得突破公司前两年两机业务基本处于技术突破认证试样小批量供货阶段, 接下来有望迎来释放核电方面, 三门核电厂 1 号机组于 4 月 25 日获准装料, 即将投入运行, 接下来三代核电项目的审批工作有望重启公司不仅在核电站关键零部件领域积淀深厚, 更将眼光延伸至核电后处理广阔市场, 业绩增长值得期待更新公司盈利预测 : 预计年归母净利润为和 3.61 亿元,EPS 为 0.34 元 0.64 元和 0.83 元, 对应 4 月 26 日股价的 PE 分别为 43.6 倍 23.5 倍和 18.1 倍, 维持公司审慎增持评级 2018 年 04 月 26 日风险提示 : 军工订单的获取低于预期 ; 核电建设进展低于预期 ; 两机项目在技术突破认证试样方面进展缓慢 ; 新产品市场开拓不达预期 ; 贸易战风险

报告正文事件公司发布 2017 年度报告 :2017 年公司共计实现营业收入 13.75 亿元, 同比增长 7.

54 万元, 同比下降 9.03% 利润分配预案 : 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.

32 元公司同时发布 2018 年一季度报告 : 公司 2018 年一季度实现营业收入 4.07 亿元, 同比增长 15.

57% 点评图 1 公司营业收入构成变化 24% 2% 14% 13% 2016 2017 年传统板块收入此消彼长

天然气行业投资增速依然缓慢, 整体需求较为疲软, 公司该板块收入也出现了 12.37% 的下滑, 占营业收入的比重下降 8.

75 个百分点两大传统板块收入此消彼长, 合计实现收入 7.78 亿元, 同比小幅增长 2.

高端新产品实现交付, 有所放量 2017 年度公司继续主攻两机先进材料和核心零部件, 积极发展核能材料和设备产业, 多种

2 报告正文事件公司发布 2017 年度报告 :2017 年公司共计实现营业收入亿元, 同比增长 7.79%, 实现归母净利润万元, 同比增长 10.04%, 实现扣非后归母净利润万元, 同比下降 9.03% 利润分配预案 : 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.42 元 ( 含税 ), 共派发现金股利 18,217, 元公司同时发布 2018 年一季度报告 : 公司 2018 年一季度实现营业收入 4.07 亿元, 同比增长 15.02%, 实现归母净利润万元, 同比增长 4.57% 点评图 1 公司营业收入构成变化 24% 2% 14% 13% 年传统板块收入此消彼长公司主要的传统产品包括石油天然气设备零部件以及, 两者合计占营业收入的 60% 左右 2017 年, 石油化工天然气行业投资增速依然缓慢, 整体需求较为疲软, 公司该板块收入也出现了 12.37% 的下滑, 占营业收入的比重下降 8.59 个百分点而工矿机械零部件销售收入则受益于下游行业复苏, 实现同比 53.28% 的增长, 占营业收入的比重提高了 5.75 个百分点两大传统板块收入此消彼长, 合计实现收入 7.78 亿元, 同比小幅增长 2.12% 47% 资料来源 : 公司 2017 年报, 兴业证券经济与金融研究院整理 23% 3% 16% % 19% 高端新产品实现交付, 有所放量 2017 年度公司继续主攻两机先进材料和核心零部件, 积极发展核能材料和设备产业, 多种两机产品实现批量交付或小批量生产, 中子吸收材料金属保温层等核能新产品实现交付 2017 年, 两大领域收入分别同比增长 96.93% 和 29.50%, 毛利率均达到 40% 以上, 远高于其他板块的毛利率, 两者以不到 20% 的收入, 贡献了 26% 的毛利, 随着接下来这些产品批量化生产的逐步实现, 两机及核电类产品的毛利率仍有进一步提升的空间, 为公司未来利润的增长带来潜力 - 2 -

3 表 1 公司分行业收入构成情况分行业营业收入营业成本毛利率营业收入比上年营业成本比上年毛利率比上年 ( 百万元 ) ( 百万元 ) (%) 增减 (%) 增减 (%) 增减 (%) 个百分点个百分点个百分点个百分点个百分点数据来源 : 公司 2017 年报, 兴业证券经济与金融研究院整理财务费用对业绩有所拖累, 政府补助显著增加 2017 年, 公司销售费用管理费用和财务费用分别同比增长 7.51% 16.84% 和 51.51%, 利息支出和汇兑损失增加造成 2017 年财务费用较 2016 年增加 4800 多万元, 对业绩有所拖累但同时,2017 年计入当期损益的政府补助金额达 2750 万元, 较 2016 年大幅提升了 164% 传统板块下游复苏, 叠加新产品持续放量, 实现上市以来最优一季度业绩一方面,2017 年底以来油价的持续上行带来石油化工行业投资增速持续回暖, 今年以来公司下游需求逐步走强, 一季度该传统板块收入预计有所增长另一方面, 两机和核电领域的高端新产品处在持续放量之中, 因此公司今年一季度实现归母净利润万元, 为上市以来最优一季度业绩两机业务迎来释放期, 核电需求有望获得突破公司与中航和 GE 合作, 在等轴晶定向晶单晶叶片全面布局, 前两年基本处于技术突破认证试样小批量供货阶段, 接下来两机业务有望迎来业绩释放期核电方面, 浙江省台州市三门核电厂 1 号机组于 4 月 25 日获准装料, 即将投入运行, 接下来三代核电项目的审批工作有望重启, 今年核电需求或迎来突破性进展公司不仅在核电站关键零部件领域积淀深厚, 更是将眼光延伸至核电后处理的广阔市场, 乏燃料格架屏蔽材料等产品为公司业绩带来新的增长点我们持续看好两机和核废料后处理的广阔市场空间, 以及公司作为我国尖端制造业平台的价值更新公司盈利预测 : 预计年归母净利润为和 3.61 亿元,EPS 为 0.34 元 0.64 元和 0.83 元, 对应 4 月 26 日股价的 PE 分别为 43.6 倍 23.5 倍和 18.1 倍, 维持公司审慎增持评级风险提示 : 军工订单的获取低于预期 ; 核电建设进展低于预期 ; 两机项目在技术突破认证试样方面进展缓慢 ; 新产品市场开拓不达预期 ; 贸易战风险 - 3 -

4 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比率非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性 (%) 其他营业收入增长率 7.8% 24.8% 23.9% 9.9% 负债合计营业利润增长率 27.3% 165.1% 86.3% 30.4% 股本净利润增长率 10.0% 148.7% 85.5% 30.2% 资本公积未分配利润盈利能力 (%) 少数股东权益毛利率 32.3% 35.4% 37.8% 39.2% 股东权益合计净利率 4.4% 8.7% 13.1% 15.5% 负债及权益合计 ROE 2.1% 5.0% 8.5% 10.0% 现金流量表偿债能力 (%) 会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 57.4% 56.0% 53.8% 50.4% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失资产周转率 20.9% 25.1% 30.1% 31.9% 财务费用应收帐款周转率 195.8% 213.6% 211.7% 200.7% 投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流量每股经营现金投资活动产生现金流量每股净资产融资活动产生现金流量现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB

5 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布日后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 : 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 : 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701 邮编 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013