行业研究报告

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1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日行业评级 : 食品饮料增持 ( 维持 ) 饮料制造 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 贺琪执业证书编号 :S 研究员 heqi@htsc.com 王楠执业证书编号 :S 研究员 wangnan2@htsc.com 张晋溢联系人 zhangjinyi@htsc.com 李晴联系人 liqing3@htsc.com 相关研究 1 贵州茅台 (6519, 增持 ): 终端价格管控成效显著重庆啤酒 (6132, 买入 ): 销量增长良好, 盈利能力持续提升山西汾酒 (689, 增持 ): 一季度实现开门红, 改革加速可期一年内行业走势图 (%) (1) 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 资料来源 :Wind 食品饮料饮料制造 Ⅱ 沪深年具有戴维斯双击的行业白酒行业 217 年报及 218 年一季报总结 217 年度白酒行业量价齐升估值提升, 股价涨幅领跑全行业 217 年白酒股价涨幅领跑食品饮料板块, 继续跑赢沪深 3 指数 217 年白酒板块实现 94.1% 的绝对正收益, 跑赢沪深 3 指数 72.4 个百分点, 在食品饮料各子板块中涨幅位列第一白酒行业经历 217 年大幅上涨之后,218 年第一季度股价有所回调 218 年第一季度白酒板块整体跌幅为 7.6%, 跌幅超过沪深 3 指数 4.3pct, 在食品饮料各子板块中位列第七位我们预计,218 年高端酒价格有望保持上行趋势, 次高端白酒受益于产品结构优化和终端渠道建设, 业绩或将持续攀升 218 年, 我们重点推荐泸州老窖舍得酒业今世缘白酒行业收入和利润大幅增长, 次高端及二线白酒预收账款大幅增长白酒上市公司 217 年度营业收入为亿元, 同比增加 26.18%, 净利润为亿元, 同比增加 43.2%;217Q4 实现营业收入亿元, 同比增加 23.27%, 净利润亿元, 同比增加 53.28% 白酒行业上市公司 218 度 Q1 营业收入为亿元, 同比增长 27.65%, 净利润为亿元, 同比增长 38.3 白酒行业上市公司 217 年年末的预收账款规模达到亿元, 同比下降 4.34% 次高端及二线酒预收账款规模同比大幅提升, 收入增长有望持续山西汾酒今世缘预收账款同比增长超 6, 口子窖和水井坊预收账款增速分别为 92.88% 89.6 高端白酒需求强劲, 量价齐升带动业绩强劲增长茅台酒 217 年销量为吨, 同比增长 31.8; 吨价从 216 年的 16.2 万元上升至万元, 同比增长 8.28% 茅台酒的提价和系列酒的放量将拉动 18 年收入和利润增长 218 年起茅台酒的产品价格上调, 平均幅度约为 18% 高端白酒在持续放量的情况下, 价格稳步提升, 反映出高端白酒整体需求强劲, 有望带动业绩继续增长白酒主流消费价位上移, 次高端产品结构优化带动毛利率攀升次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出和来自中档白酒的消费升级, 市场扩容明显, 存量的次高端品牌都将显著受益于这一行业趋势, 收入和利润端有望体现出较大的弹性 17 年各次高端酒企对产品体系进行重新梳理, 提升中高档产品比重, 整合淘汰规模小形象档次低的区域产品, 产品结构的优化带动次高端白酒毛利率大幅攀升在渠道方面, 次高端酒企加大渠道铺设, 积极抢占经销商资源, 开拓门店网点, 不断挖掘传统优势区域增长潜能的同时, 积极对外扩张, 带动业绩稳步增长风险提示 : 高端白酒需求不达预期 ; 高端白酒终端价格短时间内过快上涨的风险 ; 宏观经济情况影响白酒消费 ; 食品安全问题谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日高端白酒需求强劲, 次高端产品结构优化与渠道建设并行 217 年, 白酒板块业绩持续高增长, 高端及次高端白酒业绩及股价涨幅领跑白酒板块高端白酒在消费升级的带动下持续放量, 产品价格稳步提升, 量价齐升带动业绩强劲增长 217 年贵州茅台五粮液和泸州老窖营业收入同比增速分别为 52.7% 22.99% 和 2.5; 归母净利润同比增速分别为 61.97% 42.58% 3.69% 次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出, 市场扩容明显 217 年水井坊舍得酒业山西汾酒酒鬼酒营业收入同比增速分别为 74.13% 12.1% 37.6% 和 34.13%, 净利润同比增速分别为 49.24% 79.2% 56.2% 和 62.18% 218 年一季度, 白酒行业上市公司营业收入为亿元, 同比增长 27.65%, 净利润为亿元, 同比增长 38.3 其中, 次高端酒收入和净利润增幅领跑白酒行业高端白酒 218 年 Q1 收入同比增长 31.41%, 净利润同比增长 44.24%; 次高端白酒 Q1 收入同比增长 43.53%, 净利润同比增长 61.44% 我们预计,218 年高端酒价格有望保持上行趋势, 次高端白酒受益于产品结构优化和终端渠道建设, 业绩或将持续攀升 218 年, 我们重点推荐泸州老窖舍得酒业今世缘 217 年白酒板块股价涨幅领跑食品饮料板块 217 度白酒板块股价涨幅跑赢沪深 3 指数 72.4pct 217 年白酒股价涨幅领跑食品饮料板块, 继续跑赢沪深 3 指数 217 年白酒板块实现 94.1% 的绝对正收益, 跑赢沪深 3 指数 72.4 个百分点, 在食品饮料各子板块中涨幅位列第一 217 年 Q4, 白酒板块实现 26.4% 的正收益, 跑赢沪深 3 指数个百分点, 在食品饮料各子板块中涨幅继续位列第一图表 1: 食品饮料行业各板块 217 年度涨幅白酒乳品调味发酵品肉制品啤酒食品综合黄酒软饮料葡萄酒其他酒类谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 2: 217 年食品饮料子板块股价涨幅情况 217 年度跑赢大盘子行业前三季度 217 年度 (pct) PE(TTM) PS(TTM) 四季度涨跌幅白酒 53.5% 94.1% % 肉制品 5.6% 8.4% % 软饮料 -14.3% -21.4% % 葡萄酒 -22.2% % 乳品 38.5% 56.4% % 啤酒 -6.2%.7% % 黄酒 -8.8% -15.1% 其他酒类 -11.3% -3.1% % 调味发酵品 2.8% 食品综合 -9.8% -14.4% % 食品饮料板块整体 31.6% 53.9% % 218Q1 白酒板块股价回调, 跌幅超过沪深 3 指数 4.3pct 白酒行业经历 217 年大幅上涨之后,218 年第一季度股价有所回调 218 年第一季度白酒板块整体跌幅为 7.6%, 跌幅超过沪深 3 指数 4.3pct, 在食品饮料各子行业中位列第七位图表 3: 食品饮料子行业 218 第一季度涨幅 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1-12% -14% 啤酒食品综合调味发酵品葡萄酒其他酒类肉制品白酒软饮料乳品黄酒图表 4: 食品饮料子板块 218 年第一季度涨跌幅情况子行业一季度涨跌幅跑赢大盘 (pct) PE(TTM) PS(TTM) 4 月份涨跌幅白酒 -7.6% % 肉制品 -3.3% % 软饮料 -8.5% % 葡萄酒 % 乳品 -11.5% % 啤酒 2.9% 黄酒 -12.9% % 其他酒类 -3.1% 调味发酵品 -2.4% % 食品综合 -.3% % 食品饮料板块整体 -7.1% % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日 217Q4 以来白酒及乳制品板块机构持仓变动较大 217Q4 白酒及乳制品机构持仓占比大幅增加 217 年三季度末至年底, 以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中, 白酒及乳制品板块持仓占比大幅增加, 其中白酒板块 217 年底基金重仓总市值 897 亿元, 占比 4.91%, 较 217Q3 末增加 1.27pct; 乳制品重仓市值 311 亿元, 占比 1.7%, 较 217Q3 末增加.44pct 另一方面在食品饮料行业内, 机构持仓比例最高的十只股票中白酒股占据七席位置截止 217 年末, 食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为伊利股份, 占基金持仓比例 1.678%, 贵州茅台紧随其后, 为 1.676% 从 Q3 末至年末, 上述两只股票加仓明显, 其中伊利股份重仓市值占比提升.45pct; 贵州茅台提升.41pct 其余白酒股票也有不同程度的加仓, 如五粮液 (+.51pct), 泸州老窖 (+.9pct), 洋河股份 (+.1pct), 表明 Q4 期间机构投资者持续看好白酒以及乳制品板块龙头图表 5: 217Q3-Q4 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例板块 217/9/3 217/12/31 机构持仓比例变动 (pct) 白酒 3.64% 4.91% 1.27 黄酒... 啤酒.1%.3%.1 葡萄酒... 其他食品.1.13%.3 其他饮料.3%.2% -.1 肉制品.11%.12%.1 乳制品 1.26% 调味品..17% -.3 总计 5.36% 7.9% 1.73 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比图表 6: 217 年度机构重仓持股情况 217 年报食品饮料十大重仓重仓比例 (%) 217Q3 食品饮料十大重仓重仓比例 (%) 217 年报 A 股十大重仓重仓比例 (%) 217Q3A 股十大重仓重仓比例 (%) 伊利股份 1.68 贵州茅台 1.26 中国平安 2.69 中国平安 1.97 贵州茅台 1.68 伊利股份 1.23 伊利股份 1.68 贵州茅台 1.26 五粮液 1.57 五粮液 1.6 贵州茅台 1.68 伊利股份 1.23 泸州老窖.7 泸州老窖.62 五粮液 1.57 五粮液 1.6 洋河股份.25 山西汾酒.19 招商银行 1.22 招商银行 1.2 山西汾酒.21 洋河股份.15 美的集团 1.15 格力电器.86 舍得酒业.14 水井坊.12 格力电器 1.12 美的集团.8 水井坊.12 双汇发展.1 分众传媒.86 泸州老窖.62 双汇发展.11 舍得酒业.9 中国太保.75 中国太保.61 中炬高新.1 中炬高新.8 泸州老窖.7 兴业银行.61 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比 218Q1 白酒机构持仓占比下降 217 年底至 218 年 3 月 31 日 ( 一季度末 ), 以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中, 白酒板块持仓占比大幅下降,218 年一季度末基金重仓总市值 747 亿元, 占比 3.97%, 较 217 年底下降.94pct 另一方面, 从机构重仓持股股份数量维度来看,218Q1 机构对 217Q4 重仓的白酒进行了较大幅度减仓, 白酒减仓了 9276 万股, 占板块总股份数的.57% 截止 218 年一季度末, 食品饮料板块重仓市值比例前十个股中白酒股数量为 8 个, 仍占据最高地位, 其中重仓市值最高个股为贵州茅台, 占基金持仓比例 1.63% 从 217 年年末至 218 年一季度末持股市值占比下降明显, 贵州茅台主要系 218 年以来股价向下所致, 机构重仓持股数量仍有小幅上升此外, 除贵州茅台之外的其余白酒股票也有不同程谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日度的减仓, 如五粮液 ( 持股数量下降 1.5 亿股 ), 泸州老窖 ( 持股下降 19 万股 ), 洋河股份 ( 持股下降 1792 万股 ), 表明机构重仓持有白酒板块意愿相对下降图表 7: 218Q1 机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例板块 217/12/31 218/3/31 机构持仓比例变动 (pct) 白酒 4.91% 3.97% -.94 黄酒... 啤酒.3%.7%.4 葡萄酒..1%. 其他食品.13%.13%. 其他饮料.2%.3%. 肉制品.12%.13%.1 乳制品 % -.51 调味品.17%.15% -.2 总计 7.8% 5.68% -1.4 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比图表 8: 218Q1 构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例板块重仓持股数量变动 ( 万股 ) 占板块个股股份总数比例白酒 Ⅲ % 黄酒.. 啤酒 % 葡萄酒 % 其他食品 % 其他饮料 Ⅲ % 肉制品 % 乳制品调味品 % 总计 % 注 : 重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比图表 9: 218Q1 机构重仓持股情况 218Q1 食品饮料十大重仓重仓比例 (%) 217 年报食品饮料十大重仓重仓比例 (%) 218Q1 股十大重仓重仓比例 (%)217 年报 A 股十大重仓重仓比例 (%) 贵州茅台 1.63 伊利股份 1.68 中国平安 2.23 中国平安 2.69 伊利股份 1.15 贵州茅台 1.68 贵州茅台 1.63 伊利股份 1.68 五粮液.9 五粮液 1.57 美的集团 1.19 贵州茅台 1.68 泸州老窖.53 泸州老窖.7 伊利股份 1.15 五粮液 1.57 洋河股份.24 洋河股份.25 招商银行 1.14 招商银行 1.22 山西汾酒.2 山西汾酒.21 格力电器 1.14 美的集团 1.15 水井坊.15 舍得酒业.14 五粮液.9 格力电器 1.12 双汇发展.11 水井坊.12 分众传媒.78 分众传媒.86 口子窖.9 双汇发展.11 保利地产.58 中国太保.75 舍得酒业.9 中炬高新.1 工商银行.56 泸州老窖.7 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日高端白酒 217 年股价涨幅 %, 次高端白酒股价涨幅 97.65% 高端白酒 217 前三季度股价涨幅 66.73%,Q4 股价涨幅 3.62%,217 年度股价涨幅 % 其中贵州茅台前三季度股价涨幅 57.25%,Q4 股价涨幅 34.74%,217 年度股价涨幅 %; 五粮液前三季度股价涨幅 69.57%,Q4 股价涨幅 39.46%,217 年度股价涨幅 %; 泸州老窖前三季度股价涨幅 73.38%,Q4 股价涨幅 17.65%,217 年度股价涨幅 13.97% 高端白酒经历三季报业绩验证, 四季度成为市场热点高端白酒的价格上涨使次高端白酒性价比凸显, 从而带动了次高端白酒的消费活跃次高端白酒前三季度涨幅 71.53%,Q4 涨幅 6.95%,217 年度涨幅 84.71% 217 年度高端及次高端白酒涨幅大幅领涨于二三线地产酒图表 1: 白酒板块 217 年涨跌幅情况前三季度涨跌幅 Q4 涨跌幅 217 年涨跌幅山西汾酒 % 3.52% % 水井坊 % 11.91% % 沱牌舍得 73.47% 19.37% 17.6% 泸州老窖 73.38% 17.65% 13.97% 五粮液 69.57% 39.46% % 伊力特 % 63.74% 贵州茅台 57.25% 34.74% % 口子窖 53.93% -5.79% 45.2% 洋河股份 % 酒鬼酒 39. 3% -3.31% 34.43% 古井贡酒 % 46.3% 今世缘 23.84% -3.6% 2.5% 老白干酒 -2.83% % 金种子酒 -2.83% % % 青青稞酒 -4.52% % -2.16% 迎驾贡酒 -7.33% -9.52% % 顺鑫农业 -9.84% -2.64% % 金徽酒 -1.95% % % 皇台酒业 % % 图表 11: 217 年高端酒和次高端酒股价领涨白酒板块 14 前三季度涨跌幅 Q4 涨跌幅 217 年涨跌幅高端酒次高端酒二线地产酒三线地产酒 -4 注 : 各类白酒涨跌幅按照该类别中所有白酒涨幅的平均值计算 ; 高端酒 : 贵州茅台五粮液泸州老窖 ; 次高端酒 : 洋河汾酒酒鬼酒水井坊舍得今世缘 ; 二线地产酒 : 伊力特古井贡酒口子窖老白干酒 ; 三线地产酒 : 顺鑫农业迎驾贡酒青稞酒金徽酒金种子皇台酒业谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日 218 年 Q1 白酒板块调整, 跑输沪深 3 指数 218 年第一季度为白酒板块的调整期次高端白酒跌幅最小, 为 9.4, 高端白酒下跌 1.98% 二线酒和三线酒分别下跌 14.58% 和 15.43% 图表 12: 白酒板块 218 年第一季度涨跌幅情况 Q1 涨跌幅 Q1 涨跌幅顺鑫农业 5.93% 泸州老窖 -14.2% 今世缘 1.29% 金种子酒 -15.8% 贵州茅台 -1.99% 青青稞酒 % 山西汾酒 -3.54% 酒鬼酒 % 洋河股份 -6.1 五粮液 % 口子窖 -6.3 伊力特 % 水井坊 -8.93% 老白干酒 % 金徽酒 -1.36% 沱牌舍得 % 古井贡酒 -1.64% 皇台酒业 % 迎驾贡酒 % 图表 13: 218 年第一季度各白酒板块小幅下跌 -2% -4% -6% -8% -1-12% -14% -16% -18% 高端酒次高端酒二线地产酒三线地产酒 Q1 涨跌幅白酒板块业绩持续高增长, 次高端及二线白酒预收账款大幅增长白酒行业 217 第四季度营业收入同比增加 23.3%, 净利润同比增加 53.3% 白酒行业上市公司 217 度营业收入为亿元, 同比增长 26.18%, 净利润为亿元, 同比增长 43.2% 217Q4 实现营业收入亿元, 同比增长 23.27%, 净利润亿元, 同比增长 53.28% 217 年, 白酒行业上市公司营业收入和净利润均维持高速增长态势 217 年度, 高端酒收入和净利润增幅领跑白酒行业高端白酒 217 年度收入同比增长 32.66%, 净利润同比增长 46.5% 次高端白酒 217 年度收入同比增长 26.27%, 净利润同比增长 42.3% 二线酒收入和净利润分别同比增长 % 三线酒收入和净利润同比下跌 % 其中,Q4 二线酒收入和净利润同比涨幅领跑白酒板块高端白酒 217 年 Q4 收入同比增长 25.8, 净利润同比增长 54.98% 次高端白酒 217Q4 收入同比增长 28.28%, 净利润同比增长.97% 二线酒 217Q4 收入同比增长 28.68%, 净利润同比增长 15.86% 三线酒 217 年 Q4 收入同比减少 4.95%, 净利润同比下降 17.1% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 水井坊贵州茅台山西汾酒酒鬼酒口子窖泸州老窖五粮液洋河股份古井贡酒伊力特沱牌舍得顺鑫农业金徽酒老白干酒迎驾贡酒金种子酒今世缘皇台酒业行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 14: 217 年度白酒行业营收同比增长 26.2% 图表 15: 217 年度白酒行业净利润同比增加 43. 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 营业收入 ( 亿元 ) YoY(%) 3 25% 15% 1 5% 净利润 ( 亿元 ) YoY(%) 5 45% 4 35% 3 25% 15% 1 5% 图表 16: 217Q4 白酒行业营业收入同比增长 23.3% 图表 17: 217Q4 白酒行业净利润同比增长 53.3% 营业收入 ( 亿元 ) YoY(%) 25% 15% 1 5% 净利润 ( 亿元 ) YoY(%) Q4 216Q4 217Q4 215Q4 216Q4 217Q4 图表 18: 217 年度白酒公司营收变动情况年度收入同比增长率 (%) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 口子窖贵州茅台泸州老窖伊力特今世缘洋河股份五粮液顺鑫农业山西汾酒金种子酒沱牌舍得古井贡酒迎驾贡酒老白干酒酒鬼酒水井坊金徽酒皇台酒业行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 19: 217Q4 白酒公司营收变动情况 Q4 收入同比增长率 (%) 白酒行业 218 第一季度营业收入同比增加 27.7%, 净利润同比增加 38.3% 白酒行业上市公司 218 度 Q1 营业收入为亿元, 同比增长 27.65%, 净利润为亿元, 同比增长 38.3 其中, 次高端酒收入和净利润增幅领跑白酒行业高端白酒 218 年 Q1 收入同比增长 31.41%, 净利润同比增长 44.24% 次高端白酒 Q1 收入同比增长 43.53%, 净利润同比增长 61.44% 二线酒收入和净利润分别同比增长 % 三线酒收入同比下跌 1.25%, 净利润同比增长 18.39% 图表 2: 218Q1 白酒行业营收同比增长 27.65% 图表 21: 218Q1 白酒行业净利润同比增长营业收入 ( 亿元 ) YoY(%) 3 25% 15% 1 5% 净利润 ( 亿元 ) YoY(%) 45% 4 35% 3 25% 15% 1 5% 216Q1 217Q1 218Q1 216Q1 217Q1 218Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 贵州茅台山西汾酒五粮液泸州老窖伊力特洋河股份古井贡酒沱牌舍得口子窖老白干酒迎驾贡酒金种子酒顺鑫农业今世缘水井坊酒鬼酒金徽酒皇台酒业行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 22: 218Q1 白酒公司营收变动情况 1 218Q1 收入同比增长率 (%) 资料来源 : 华泰证券研究所白酒行业毛利率及净利率同比上升得益于 217 年多家酒企相继上调产品价格叠加产品结构升级的因素,217 年度白酒行业毛利率提升至 74.22%, 同比增加 2.96 个百分点 ; 期间费用率 19.22%, 同比下降 2.69 个百分点 ; 净利率 31.47%, 同比增加 3.58 个百分点图表 23: 白酒行业毛利率 217 年度同比增加 2.96 个百分点图表 24: 白酒行业费用率 217 年度同比减少 2.69 个百分点 75% 74% 73% 72% 71% 7 69% 68% 67% 66% 毛利率 % 22% 22% 21% 21% 19% 19% 18% 18% 费用率 Q1 白酒行业毛利率继续攀升, 费用率下降 218Q1 白酒行业毛利率同比增加 4.35pct, 提升至 76.28%; 期间费用率同比下降 3.81pct, 减至 13.79% 图表 25: 白酒行业毛利率 218Q1 同比增加 4.35 个百分点图表 26: 白酒行业费用率 218Q1 同比减少 3.81 个百分点 77% 76% 75% 74% 73% 72% 71% 7 69% 68% 毛利率 216Q1 217Q1 218Q1 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 费用率 216Q1 217Q1 218Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日白酒行业预收账款稳定, 次高端白酒预收账款同比大幅提升白酒行业 217 年第四季度末预收账款规模同比小幅下调, 下游需求稳定白酒行业上市公司 Q4 的预收账款规模达到亿元, 同比下降 4.34%, 环比增长 6.32% 次高端及二线酒预收账款规模同比大幅提升, 收入增长有望持续山西汾酒今世缘预收账款同比增长超 6, 口子窖和水井坊预收账款增速分别为 92.88% 年次高端及二线酒多家酒企受益于消费升级, 大部分地区提前完成任务, 导致四季度公司开票动力不足 ; 叠加 17 年底春节订货预交贷款增加, 预收账款增幅较大在绝对规模方面, 以茅台为代表的高端白酒预收账款占行业总额的比例超过 6 图表 27: 217Q4 白酒行业预收账款稳定图表 28: 高端白酒企业 217Q4 预收账款占行业总额比例超预收账款 ( 亿元 ) YoY(%) 泸州老窖 6% 顺鑫农业 11% 山西汾酒 3% 口子窖 3% 老白干酒 1% 其他 6% 洋河股份 13% 五粮液 14% 贵州茅台 43% 215 第四季度 216 第四季度 217 第四季度 - 图表 29: 217 年度上市白酒企业财务数据 ( 亿元 ) 名称营业收入同比增速净利润同比增速毛利率同比增加 (pct) 费用率同比增加 (pct) 净利率同比增加 (pct) 预收账款同比增速贵州茅台 % % 89.8% % % % 五粮液 % % % % 洋河股份 % % % % % 顺鑫农业 % % 33.9% % % % 泸州老窖 % % 71.9% % % 古井贡酒 % % 76.4% % % 山西汾酒 % % 69.8% % % % 口子窖 % % 72.9% % % % 迎驾贡酒 % % 6.6% % % % 今世缘 % % 71.7% % % 老白干酒 % 62.4% % % 水井坊 % % 79.1% % % % 伊力特 % % 47.7% % % % 舍得酒业 % % 74.6% % % % 金徽酒 % % % 青青稞酒 % % 65.7% % % % 金种子酒 % % 52.7% % % 酒鬼酒 % % 77.9% % % % *ST 皇台 % % 36.1% % % % 白酒合计 % % % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 3: 217Q4 上市白酒企业财务数据 ( 亿元 ) 名称营业收入同比增速净利润同比增速毛利率同比增加 (pct) 费用率同比增加 (pct) 净利率同比增加 (pct) 贵州茅台 % % 89.4% % % 1.87 五粮液 % % 74.4% % % 8.65 泸州老窖 % % % 1.27 洋河股份 % % 89.8% % % 顺鑫农业 % 1.6.1% 3.3% % -1.1 古井贡酒 % % 79.9% % 山西汾酒 % % 71.7% % 迎驾贡酒 % % % % 1.8 口子窖 % % 75.5% % 老白干酒 % 64.3% % % 2.27 伊力特 % % 49.9% % % 6.74 水井坊 % % 79.5% % 今世缘 % % 74.1% % % -.39 金种子酒 % % 56.7% % % -1.4 舍得酒业 % % 72.3% % 4.79 金徽酒 % % % % 1.97 青青稞酒 % 62.7% % 酒鬼酒 % % 79.2% % % 1.34 *ST 皇台 % % 39.3% % % 白酒合计 % % 白酒行业 218 年第一季度预收账款为亿元, 同比下降 1.36% 下降的主要原因在于茅台预收账款下降 3.63%, 扣除茅台的影响, 白酒行业预收账款同比增长 15.34% 从占比来看, 贵州茅台预收账款占比仍然排名第一, 占行业预收账款总额的 43.3% 图表 31: 白酒行业 218Q1 预收账款下降图表 32: 218Q1 白酒上市公司预收账款占行业总额情况预收账款 ( 亿元 ) YoY(%) 泸州老窖 4.6% 山西汾酒 2.4% 顺鑫农业 12.2% 洋河股份 4.8% 古井贡酒 4.2% 五粮液 19. 老白干酒 2.1% 其他 7.5% 贵州茅台 43.3% Q1 217Q1 218Q1 - 高端白酒需求强劲, 次高端价格有望回归合理水平高端白酒需求强劲, 量价齐升带动业绩强劲增长茅台酒 217 年销量为吨, 同比增长 31.8; 吨价从 216 年的 16.2 万元上升至万元, 同比增长 8.28% 茅台酒的提价和系列酒的放量将拉动 18 年收入和利润增长 218 年起茅台酒的产品价格上调, 平均幅度约为 18% 高端白酒在持续放量的情况下, 价格稳步提升, 反映出高端白酒整体需求强劲, 有望带动业绩继续增长谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 33: 217 年茅台酒销量大幅提升销量 ( 千吨 ) YOY 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所白酒主流消费价位上移, 次高端产品结构优化带动毛利率攀升 16 年以来白酒新一轮的增长始于高端酒, 而次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出市场扩容明显同时消费升级使白酒主流消费价位上移,2 年 -12 年白酒消费主要集中在 1 元中高价位, 而本轮行业趋势将价位提升至 3 元左右, 对应次高端价位段随着次高端价位段占比不断提升, 次高端及二线区域性龙头酒企业绩稳步提升 17 年各次高端酒企纷纷对产品体系进行重新梳理, 提升中高档产品比重, 整合淘汰规模小形象档次低的区域产品, 产品结构的优化带动次高端白酒毛利率大幅攀升舍得酒业 217 年中高档酒收入占公司白酒营收比重从 216 年的 82.56% 提升至 93.31%, 带动公司毛利率较上年大幅提升 1.46 个百分点, 达到 74.6% 在渠道方面, 次高端酒企加大渠道铺设, 积极抢占经销商资源, 开拓门店网点, 不断挖掘传统优势区域增长潜能的同时, 积极对外扩张, 带动业绩稳步增长图表 34: 舍得酒业中高档酒营收占比不断提高 1,6 1 1,4 中高档酒中高档酒比重 9 1,2 1, 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日重点公司点评贵州茅台 : 估值充分反映强劲业绩增长, 终端价格管控成效显著贵州茅台 217 年实现营业收入亿元, 同比增长 49.81%; 实现归属于上市公司股东的净利润亿元, 同比增长 61.97%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亿元, 同比增长 6.57% 17Q4 预收款项为亿元, 环比 17Q3 下降 17% 其中 Q4 单季实现收入亿元, 同比增长 31.32%; 实现归属于上市公司股东的净利润 7.96 亿元, 同比增长 66.84% 218 年一季报, 报告期内实现收入亿元, 同比增长 31.24%; 实现归属于上市公司股东的净利润 85.7 亿元, 同比增长 38.93%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润亿元, 同比增长 38.43% 茅台酒 217 年收入达到亿元, 同比增长 42.71% 从量的角度看, 全年销量为吨, 同比增长 31.8 量的增长一方面反映了茅台酒产能扩张对供给瓶颈起到了缓解的作用, 另一方面反映了茅台稳定市场价格的决心从价的角度看, 吨价从 216 年的 16.2 万元上升至万元, 同比增长 8.28% 吨价的增长一方面来自于以生肖酒为代表的高端产品占比的提升, 另一方面来自于茅台渠道结构的调整, 直销占比的提升给产品出厂均价带来了正面提振终端价格管控成效显著, 茅台在高端白酒领域的领先优势进一步巩固 18Q1 飞天茅台的市场终端价格在出厂价上调的背景下保持了相对稳定, 这是贵州茅台的对终端价格进行严格管控的成果为了稳定茅台酒的市场价格, 满足茅台酒的大众消费需求, 根据公司 2 月发布的当前茅台酒市场秩序管理的要求, 春节期间茅台酒经销商必须把库存的茅台酒全部投放市场, 新进货的市场投放率不得低于 9, 并对存在囤积炒作茅台酒行为的经销商做出扣减计划量和取消合同等处理同时, 更加严格的经销商打款政策则对公司预收款项的规模产生负面影响,18Q1 末公司预收款项达到亿元, 环比下降 9%, 同比下降 31% 茅台酒的提价和系列酒的放量将拉动 18 年收入和利润增长根据公司公告,218 年起公司将上调茅台酒的产品价格, 平均幅度约为 18%, 飞天茅台的出厂价从 819 元上调至 969 元, 终端则严控 1499 元的零售价确保满足大众消费需求与此同时, 以生肖酒为代表的高端酒的供给在 218 年将继续上升, 这也会对茅台酒均价产生正面影响系列酒方面, 伴随渠道下沉和酱香型白酒在中高档白酒当中的份额的提升, 我们预计茅台系列酒收入规模的快速增长将具有较强的持续性图表 35: 贵州茅台盈利预测调整收入 ( 亿元 ) EPS( 元 ) 调整前调整后幅度调整前调整后幅度 218E % % 219E % % 22E 资料来源 : 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日图表 36: 年 Q1 贵州茅台营业收入及增速 ( 亿元 ) 图表 37: 年 Q1 贵州茅台归母净利润及增速 ( 亿元 ) 7 6 营业总收入同比增速归属母公司股东的净利润同比增速 Q Q1 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所资料来源 : 公司公告华泰证券研究所图表 38: 216 年 Q2-218 年 Q1 贵州茅台预收款项变化情况预收款项 ( 亿元 ) 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日泸州老窖 : 产品结构显著提升, 毛利率创新高 217 年度泸州老窖实现营业收入亿元, 同比增加 2.5, 低于我们之前预期的 25.2%, 主要系泸州老窖养生酒业有限责任公司纳入公司合并报表范围, 公司对上年经营数据进行了相应追溯调整 ; 实现归母净利润亿元, 同比增加 3.69%, 营业收入完成年初计划的 12.64%, 净利润完成 11.15% 218 年一季度, 公司实现营收 33.7 亿, 同比增长 26., 归母净利润亿, 同比增长 51.86%, 扣非后归母净利润 1.54 亿, 同比增长 32.39% 产品结构持续优化, 销售毛利率创新高 217 年度, 公司坚定聚焦五大单品的产品战略, 产品结构不断提升其中, 国窖调整动作井然有序, 迅速完成次高端到高端的华丽转身,217 年公司高档白酒收入亿元, 同比增长 44.72%, 收入占公司总营收的比重从 216 年的 33.85% 提升至 44.72%; 中端产品调整到位,217 年中档白酒收入亿元, 同比增长 3.22%; 头曲二曲突出大众消费第一品牌的形象占位,217 年低档白酒收入亿元, 同比增长 3.22% 高档酒占比的提升带动公司毛利率较上年大幅提升 9.5 个百分点, 达到 71.93%, 公司毛利率水平创新高受益于中高端产品结构占比提升,218 年一季度公司综合毛利率为 74.67%, 较上年同期提升了 4.42 个百分点预收账款大幅增长, 销售费用大幅提升由于春节订货预交货款增加, 公司预收账款同比大幅增长,217 年公司预收账款为亿元, 同比增长 79.73%; 在公司营业收入增长的带动下, 公司销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 同比增长 57.32% 为了促进销售, 217 年公司继续加大广告宣传和市场促销 ( 产品陈列, 市场开发等 ) 的力度, 公司销售费用达到亿元, 同比增长 54.86%, 销售费用率为 23., 较 216 年提高 4.66 个百分点经历两年的深度调整期后, 公司借助于行业发展东风以及自身产品改革营销模式改革双管齐下, 经营业绩筑底反弹图表 39: 年 Q1 泸州老窖营业收入及增速 ( 亿元 ) 图表 4: 年 Q1 泸州老窖毛利率走势营业总收入同比增速 Q Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日山西汾酒 : 青花汾酒稳健提价, 改革加速可期 217 年, 公司实现营业收入 6.4 亿元, 同比增长 37.1%, 归母净利润 9.4 亿元, 同比增长 56.4%; 由于年末公司控制发货节奏,17Q4 收入 11.8 亿元, 同比增长 17.6%, 净利润 1.4 亿元, 同比下降 1., 全年业绩低于我们预期 218Q1 实现收入 32.4 亿元, 同比增长 48.6%, 归母净利润 7.1 亿元, 同比增长 51.8%, 业绩符合我们预期 218 年是汾酒全面改革的落实年, 公司计划营业收入实现 4 以上增长青花汾酒稳健提价, 销售毛利率持续提升 217 年, 公司全面厘清产品价格, 多次上调青花汾酒出厂价, 年底基本实现了顺价销售分产品看, 公司中高端白酒实现营收亿元, 同比增长 33.24%; 低端白酒实现营业收入 2.18 亿元, 同比增长 46.74%; 配制酒实现营业收入 2.22 亿元, 同比增长 28.6% 产品结构优化叠加价格上调, 公司整体毛利率上升 1.16pct 至 69.84%,218Q1 毛利率继续提升至 7.9%; 分产品来看, 中高端白酒毛利率上升 2.68pct 至 74.65%, 低端白酒毛利率减少 3.87pct 至 62.35%, 配制酒毛利率上升 19.22pct 至年, 公司继续以山西为核心大本营市场, 同时加强省外潜力市场建设, 通过聚焦性发展, 实现走出去分区域看, 省内营收亿元, 同比增长 45.8; 省外收入 24.9 亿元, 同比增长 26.37% 公司在省外市场开拓初期, 费用投入将明显加大,217 年, 销售费用为 1.8 亿元, 同比增长 39.37%, 销售费用率为 17.89% 218 年, 公司加大对营销系统的授权力度, 我们预计公司销售费用仍将继续平稳增长, 销售费用率或将保持在 18% 左右 218 年,218 年, 我们预计, 汾酒集团将全面冲击酒类收入百亿目标, 同时公司与战投华润集团的协同效应或将显现, 业绩有望提速图表 41: 年 Q1 山西汾酒营业收入及增速 ( 亿元 ) 图表 42: 年 Q1 山西汾酒毛利率走势营业总收入增长率 3 25% 15% 1 76% 74% 72% % -5% -1 68% 66% 64% Q1-15% 62% Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日洋河股份 : 毛利率创新高, 业绩目标提速 217 年度洋河股份实现营业收入亿元, 同比增加 15.92%; 实现归母净利润亿元, 同比增加 13.73%, 业绩达到年初制定的力争实现 217 年营业收入同比增长 1 以上的目标, 略低于我们预期 218 年一季度, 公司营业收入亿元, 同比增长 25.68%; 归母净利润亿元, 同比增长 26.69%, 业绩增速超出我们预期公司 218 年经营目标为力争实现营业收入同比增长以上, 收入目标有所提速主导产品稳健提价, 预收账款同比增长 9.18% 由于 17 年底春节订货预交货款增加, 同时, 公司大部分地区提前完成任务, 导致四季度公司开票动力不足,217 年公司预收账款为 42 亿元, 同比增长 9.18%; 由于公司部分预收账款确认为营业收入, 218 年一季度预收账款回落至亿元, 同比增长 7.86% 受销售货品增长影响, 公司销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 同比增长 3.69%;218 年一季度销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 上年同期为亿元, 同比增长 26.3% 217 年度, 公司积极梳理产品价格和产品结构, 小步慢跑稳健提高蓝色经典各产品价格在产品价格提升的带动下, 公司毛利率水平有所提升,217 年公司毛利率为 66.46%, 较上年同期提升 2.56 个百分点 217 年公司销售费用为亿元, 同比增长 27.74%, 销售费用率为 11.99%, 较上年同期提高 1.11 个百分点梦之蓝享受省内消费升级红利, 业绩稳健增长随着江苏经济的快速发展, 江苏白酒消费需求快速向 3 元以上升级, 洋河梦之蓝卡位次高端, 享受江苏省消费升级红利,217 年公司省内销售收入 16.3 亿元, 同比增长 12.45%, 占公司总收入的 53.37% 公司积极的对外扩张, 打造包括河南安徽山东浙江上海为省外重点的新江苏市场,217 年省外营收为亿元, 同比增长 2.16% 未来公司通过挖掘传统优势区域的增长潜能, 抓住消费升级趋势, 有望进一步实现省内外结构优化 218 年, 公司蓝色经典系列受益于消费升级以及新江苏市场的扩张, 预计未来将保持稳步增长 ; 公司产品价格仍存涨价预期, 有利于改善经销商利润提高其积极性, 进而带动公司产品销售图表 43: 年 1 季度洋河股份营业收入及增速 ( 亿元 ) 图表 44: 年 1 季度洋河股份毛利率走势营业总收入增长率 3 25% 15% 1 5% -5% Q1-15% Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日舍得酒业 : 营销大力改革, 迎来改革收获期 217 年度舍得酒业实现营业收入亿元, 同比增加 12.1, 完成年初计划的 74.47%; 实现归母净利润 1.44 亿元, 同比增加 79.2% 其中, 白酒业务营业收入亿元, 同比增长 2.94%; 医药业务营业收入 1.1 亿元, 同比下降 39.62%, 均低于此前我们预期 ; 公司计提固定资产减值准备相应减少合并报表净利润.15 亿元, 若考虑计提部分, 净利润符合我们预期 218 年一季度舍得酒业实现营业收入 5.2 亿元, 同比增加 21.95%; 实现归母净利润.83 亿元, 同比增加 17.3 产品结构持续优化, 销售毛利率创新高 217 年度, 公司对产品体系进行重新梳理和大刀阔斧的改革, 坚持以舍得为核心沱牌为重点的产品战略, 打造品味舍得成为次高端明星产品 217 年, 以舍得为代表的公司中高档白酒收入亿元, 同比增长 32.93%, 收入占公司白酒营收的比重从 216 年的 82.56% 提升至 93.31%, 中高档酒毛利率达到 79.6%, 较上年同期增加了 7.94 个百分点 ; 低档白酒收入 1.1 亿元, 同比下降 45.8% 中高档白酒占比的提升带动公司毛利率较上年大幅提升 1.82 个百分点, 达到 75.42%, 公司毛利率水平创历史新高大力引进营销人才, 改革基本到位 217 年, 公司坚持优化生产颠覆营销的战略, 优化营销团队, 打造核心市场, 建立万家联盟体烟酒店公司积极引进营销专业人才, 实现从贸易型销售队伍向具有市场培育管控能力的一体化销售团队转变, 报告期内公司销售人员达到 2627 人, 较 216 年增加 189 人 ; 公司加大产品营销力度,217 年销售费用达到 4.8 亿元, 同比增长 5.8, 销售费用率为 29.27%, 较 216 年提高 7.51 个百分点一季度, 公司销售费用 1.21 亿元, 同比微增 1.57%, 销售费用率为 23.24%, 较上年末回落 6.3 个百分点我们预计, 从天洋集团 216 年接手舍得酒业以来, 公司进行了人员调整产品重塑营销队伍搭建营销政策调整等全面改革,218 年产品搭建营销队伍建设基本到位, 经营业绩或将加速图表 45: 年 Q1 舍得酒业营业收入及增速 ( 亿元 ) 营业总收入 18 增长率 Q 图表 46: 年 Q1 舍得酒业毛利率走势 Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日今世缘 : 业绩稳健增长,Q1 迎来开门红 217 年度今世缘实现营业收入亿元, 同比增加 15.57%; 其中白酒类业务营收亿元, 同比增加 15.52%; 实现归母净利润 8.96 亿元, 同比增加 18.21%, 业绩达到 217 年制定的实现营业收入 29.4 亿净利润 8.3 亿的年度经营目标, 基本符合我们预期 218 年一季度, 公司营业收入 14.9 亿元, 同比增长 31.11%; 归母净利润 5.9 亿元, 同比增长 31.79%, 业绩增速超出我们预期公司 218 年经营目标为实现营业收入 35 亿元左右净利润 1 亿元左右, 同比分别增长 18.6% 11.6% 左右, 收入目标有所提速产品结构持续优化, 特 A+ 产品收入显著增长 217 年度, 公司聚焦战略单品, 资源向国缘主导产品倾斜, 整合淘汰规模小形象档次低的区域产品, 产品结构持续优化其中, 以国缘对开四开为代表的特 A+ 类产品营业收入亿元, 同比增长 38.31%, 占公司白酒收入的比重由 216 年的 36.6% 提升至 43.8%; 出厂指导价 1-1 元的产品同比增速均出现不同程度的下滑特 A+ 类产品占比的提升带动公司白酒毛利率较上年提升.78 个百分点, 达到 71.74% 218 年一季度, 公司特 A+ 产品收入 7.7 亿元, 同比增长 67.96%, 收入占比进一步提升至 47.7% 国缘全国化战略助推省外扩张, 经营业绩将稳健增长由于春节订货预交货款增加, 公司预收账款同比大幅增长,217 年公司预收账款为 8.15 亿元, 同比增长 67.51%;217 年公司销售费用为 4.28 亿元, 同比下降 8.33%, 销售费用率为 14.48%, 较上年同期下降 3.81 个百分点, 其中, 广告费与上年同期基本持平, 促销费用同比增长 19.7%, 销售费用同比下降主要来自于冲回上期预期促销费用 218 年, 我们预计, 公司产品结构将持续优化, 国缘全国化战略也有助于省外市场的突破, 经营业绩将稳健增长图表 47: 年 Q1 今世缘营业收入及增速 ( 亿元 ) 图表 48: 年 Q1 今世缘毛利率走势营业总收入增长率 35% 3 25% 15% 1 5% -5% 75% 74% 73% 72% 71% 7 69% 68% Q1-1 67% Q1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

21 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日风险提示高端白酒需求不达预期 : 如果高端白酒需求不达预期, 业绩影响将传递至次高端白酒地产酒和三线白酒, 进而影响整个行业的发展高端白酒终端价格短时间内过快上涨的风险 ; 宏观经济情况影响白酒消费 : 如果宏观经济不达预期, 将直接影响白酒消费, 进而影响行业业绩食品安全问题 : 食品安全是食品饮料行业最关键的因素, 如果出现食品安全问题, 将对整个行业产生影响谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21

22 行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 9 日评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 218 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%- 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%- 卖出股价弱于基准以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22

行业研究报告

行业研究报告证券研究报告行业研究 / 深度研究 2017 年 09 月 13 日行业评级 : 食品饮料增持 ( 维持 ) 贺琪执业证书编号 :S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 王楠执业证书编号 :S0570516040004 研究员 010-63211166 wangnan2@htsc.com 李晴 021-28972093 联系人 liqing3@htsc.com