Microsoft Word _ docx

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ docx"

丸情郜
4 years ago
Views:

1 公司调研简报 213 年 6 月 6 日证券研究报告食品饮料推荐 ( 维持 ) 证券分析师汤玮亮投资咨询资格编号 :S tangweiliang978@pasc.com.cn 文献 CFA 食品饮料首席研究员投资咨询资格编号 :S wenxian@pasc.com.cn 丁芸洁证券投资咨询资格编号 :S dingyunjie64@pingan.com.cn 研究报告回顾古井贡酒 (596) 整风运动影响中高档酒需求,2Q13 业绩增长压力大事项 : 近日我们参加了古井贡酒的股东大会, 与公司高管进行了交流平安观点 : 行业面临的压力很大, 预计古井贡酒上半年销售收入稳中有增, 我们判断公司实现 213 年的销售目标有难度 4 5 月白酒行业的表现来看, 只有个别企业有增长, 其它企业持平或下滑我们判断整风运动导致安徽省内政务及相关需求大幅萎缩, 而安徽省 8% 的厅局级单位半数以上的地级市原来都用年份原浆为接待用酒 1Q13 公司收入增速尚可增长了 19%, 预计 2 季度销售面临压力, 上半年销售收入总体稳中有增 213 年初亳州政府工作报告中给古井集团制定的目标是 7 亿,212 年集团收入 5 亿, 结合当前的行业环境, 我们判断古井贡酒实现 213 年的销售目标有难度应对行业环境变化, 公司当前的主要思路有 :(1) 坚守价格立足长远, 价格体系不乱历史上公司曾经降度降价的行为拖累了产品形象, 因此公司表示对行业的变化要保持冷静, 守住价格是未来品牌的基础 (2) 产品重点聚焦 5 年和献礼, 同时加大中低档产品推广力度 (3) 继续推进三通工程, 构建渠道和消费者的良性互动, 公司的渠道构成中团购占 4% 多, 传统批发流通 3%, 其它 2% 多 (4) 加大大众消费市场拓展力度, 如婚宴等市场 (5) 加强内部审计监管系统 (6) 与银行合作, 为经销商提供资金支持 (7) 省外市场点上做销售, 面上做市场, 安徽模式向河南江苏河北浙江等省外区域复制坚守价格立足长远, 产品结构向下降级, 不能影响核心产品的占位,5 年和献礼 213 年将加大资源投入力度, 中低档酒推新品 (1)212 年年份原浆系列收入占比 6% 以上, 其中献礼版和 5 年 4% 以上,8 年以上产品 2%, 淡雅系列 1% 多, 老名酒系列 2% 多 (2) 由于价格定位相对较高,8 年 16 年年份原浆终端价 3-5 元, 因此 8 年及以上产品受整风运动和茅五价格下压的影响较为明显, 省内竞品如金种子酒的徽蕴系列产品也遇到同样的问题 (3) 预计 213 年献礼和 5 年将是公司资源投入的重点, 安徽省内献礼已经同价位第一,5 年将继续渠道下沉实现产品上量 (3) 中低端推新品, 如老名酒系列推出红运新品 (4)3 月公司内部开务虚会, 献礼版 5 年产品加大费用投入力度, 但坚守价格体系不乱, 产品结构调整不能影响核心产品的占位古井还处于爬坡期, 我们预计 213 年费用投入继续加大, 销售费用率将与 212 年持平 212 年公司销售费用率高达 25.6%, 白酒上市公司中仅次于水井坊, 其中广告费高达 3.7 亿虽然 213 年初至今行业环境变化很快, 但公司将继续按照年初策略, 先市场后费用, 扩大市场规模, 加大费用投入, 以资源的投入保障为基础, 从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容考虑到 8 年以上产品销售承压 213 年公司仍处于高费用投入期, 我们下调年 EPS 预测约 6% 7%, 预计年实现每股收益元, 同比增 7.5% 16.6% 15.3% 整风运动对安徽省内政务需求的影响很大, 预计 2Q13 公司业绩增长压力较大 13 年受整风运动的影响, 政务及相关需求被一次性挤出, 白酒消费逐渐回归理性,14 年开始白酒需求受整风运动的影响将减小, 同时考虑到公司管理层适应环境变化和学习竞争对手的能力很强, 未来公司稳健成长可期, 维持推荐的投资评级风险提示 :2Q13 业绩增速大幅放缓甚至出现负增长省内竞争激烈程度加剧请务必阅读正文后免责条款

2 图表 1 古井贡酒收入变化情况单位 : 百万元图表 2 古井贡酒净利变化情况单位 : 百万元 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 销售收入同比 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 131Q 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 净利润 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 131Q 同比 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 图表 3 古井贡酒高管薪酬变化情况单位 : 百万元 29 年 21 年 211 年 212 年梁金辉总经理周庆伍董事副总经理叶长青副总经理, 董事会秘书, 总会计师许鹏监事长纵兆纪总经理助理, 销售总监.94 Wind 图表 4 二三线白酒企业的总经理 212 年收入对比, 古井贡酒最高, 高管激励到位单位 : 百万元古井贡酒酒鬼酒沱牌舍得水井坊青青稞酒山西汾酒金种子酒伊力特老白干酒请务必阅读正文后免责条款 2/7

3 图表 5 古井贡酒产品价格情况单位 : 元 / 瓶具体产品规格价格价格来源古井贡二十六年原浆 5 度 5ml 118 京东商城年份原浆系列花系淡雅系列老贡酒系列古井贡十六年原浆 5 度 425ml 489 京东商城古井贡八年原浆 5 度 425ml 328 京东商城古井贡五年原浆 5 度 425ml 168 京东商城年份原浆献礼版 5 度 5ml 15 京东商城淡雅型古井酒青花 46 度 45ml 98 天猫淡雅型古井酒蓝花 42 度 45ml 5 天猫淡雅型古井酒红花 42 度 45ml 68 天猫红运古井贡酒 5 度 5ml 68 京东商城金奖古井贡酒 55 度 5ml 34 天猫老玻贡 55 度 5ml 38 天猫更形日期 : 图表 6 古井贡酒销量在二三线公司中排名较高 (212 年 ) 单位 : 吨图表 7 古井贡酒产品销售均价在二三线公司中排名较高 (212 年 ), 受整风运动的影响相对较大单位 : 万 / 吨 , 洋河股份泸州老窖顺鑫农业五粮液古井贡酒沱牌舍得山西汾酒伊力特老白干酒贵州茅台青青稞酒酒鬼酒水井坊贵州茅台水井坊五粮液山西汾酒酒鬼酒洋河股份古井贡酒青青稞酒老白干酒泸州老窖伊力特沱牌舍得牛栏山图表 8 年份原浆收入快速增长单位 : 百万元图表 9 年份原浆占收入比重持续提升,212 年份原浆收入占比 6% 左右, 预计该比例未来将维持 25 6% 5% 2 4% 15 3% 1 2% 5 1% % 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年请务必阅读正文后免责条款 3/7

2% 4% 3% 2% 1% % 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年图表 11 古井贡酒的三通工程图表 12

4 图表 1 考虑到产品结构降级, 预计 213 年古井贡酒白酒业务毛利率继续下行 69.9% 75.4% 75.9% 71.9% 7% 6% 46.9% 5% 42.8% 43.1% 45.4% 39.6% 37.2% 4% 3% 2% 1% % 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年图表 11 古井贡酒的三通工程图表年分区域收入占比单位 : 百万元图表年分区域收入占比, 华中占 76%, 估计安徽超过 5% 单位 : 百万元 491, 15% 3, % 427, 1% 5, % 568, 14% 581, 18% 223, 67% 3148, 76% 华中华北华南东南亚华中华北华南东南亚请务必阅读正文后免责条款 4/7

5 图表 14 古井贡酒十二五规划区域构成, 安徽是公司的生存板块 2% 5% 3% 安徽豫苏冀浙鲁其它图表年古井贡酒销售费用构成情况单位 : 百万元图表年古井贡酒销售费用构成情况, 广告费投入占比较高单位 : 百万元 259, 26% 25, 21% 31, 24% 372, 28% 148, 15% 193, 19% 244, 18% 22, 15% 187, 19% 广告费宣传及促销费样品酒及节酒费职工薪酬及劳务费其他销售费用 191, 15% 广告费宣传及促销费样品酒及节酒费职工薪酬及劳务费其他销售费用图表 17 古井贡酒广告费用投入情况单位 : 百万元年 29 年 21 年 211 年 212 年请务必阅读正文后免责条款 5/7

6 损益表 ( 百万元, 元 / 股 ) 212A 213E 214E 215E 现金流量表 ( 百万元 ) 212A 213E 214E 215E 营业收入 4,197 4,58 5,36 5,563 净利润 ,49 YoY 26.9% 7.4% 11.7% 1.5% 折旧摊销营业成本 1,221 1,384 1,546 1,714 营运资金投资 , 毛利率 7.9% 69.3% 69.3% 69.2% 经营活动现金净流量 1, ,1 1,153 营业税金及附加资本开支股权激励费用投资活动现金净流量销售费用 1,76 1,156 1,29 1,279 债务融资管理费用股权融资 2 财务费用支付红利投资净收益融资活动现金净流量营业利润 954 1,33 1,22 1,46 当年现金净流量加 : 营业外收入减 : 营业外支出 3 5 资产负债表 ( 百万元 ) 212A 213E 214E 215E 利润总额 972 1,46 1,22 1,46 货币资金 2,61 2,2 2,454 3,65 减 : 所得税应收款项净利润 ,49 预付款项减 : 少数股东损益存货 ,33 1,147 归属母公司所有者净利 ,49 其他流动资产 YoY 28.1% 7.5% 16.6% 15.3% 流动资产合计 3,671 3,951 4,529 5,276 销售净利润率 17.3% 17.3% 18.1% 18.9% 长期股权投资 EPS( 当年股本 ) 固定资产 784 1,293 1,539 1,598 EPS( 最新股本摊薄 ) 无形资产其他非流动资产重要指标速览 212A 213E 214E 215E 非流动资产合计 1,638 1,973 2,177 2,249 估值资产总计 5,38 5,925 6,76 7,525 PE 短期借款 PEG 应付款项 PB 预收款项 P/S 应付股利 EV/EBITDA 其他流动负债 1,462 1,464 1,583 1,671 股息收益率 1.7% 1.9% 2.7% 3.8% 流动负债合计 1,924 1,769 1,892 2,14 经营回报率长期借款 ROE 21.5% 18.8% 18.9% 19.% 应付债券 ROA 13.7% 13.2% 13.6% 13.9% 其他非流动负债 9 资本结构及偿债能力非流动负债合计 9 资产负债率 36.4% 29.9% 28.2% 26.8% 负债合计 1,933 1,769 1,892 2,14 速动比率归属母公司所有者权益 3,375 4,156 4,814 5,511 运营效率其中 : 实收资本存货周转率少数股东权益流动资产周转率股东权益合计 3,375 4,156 4,814 5,511 固定资产周转率负债及股东权益总计 5,38 5,925 6,76 7,525 请务必阅读正文后免责条款 6/7

7 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 2% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1% 至 2% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 1% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 至 1% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 213 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :51848 电话 : 传真 :(755) [DOCID] [/DOCID]

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013