目录 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长 年业绩保持快增增速有所提高 Q1 业绩增速持续提高 白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升 业绩增速持续提高 年业绩保持快速增长...

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1 投资策略 推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险 食品饮料行业食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 行业加速增长关注估值修复 行业研究 证券研究报告 2018 年 5 月 8 日投资要点 : 食品饮料行业整体业绩保持快增 2017 年, 食品饮料行业 (SW 食品饮料行业剔魏红梅除部分个股, 共 88 家样本公司 ) 营业总收入同比增长 14.82%, 增速同比提高 6.76 SAC 执业证书编号 : S 个百分点 ; 归母净利润同比增长 27.22%, 增速同比提高 个百分点 2018 年电话 : Q1, 白酒行业营业总收入同比增长 12.84%, 增速同比提高 3.06 个百分点 ; 归母邮箱 :whm2@dgzq.com.cn 净利润同比增长 18.32%, 增速同比提高 6.19 个百分点 细分板块中, 白酒 软 细分行业评级 行业指数走势 资料来源 : 东莞证券研究所,Wind 相关报告 饮料 乳制品 调味品和卤制品实现快速增长, 香精 黄酒 啤酒和肉制品实 现较快增长, 葡萄酒利润仍有所下滑 白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升 2017 年, 白酒板块 (SW 白酒剔 除 *ST 皇台和古井贡酒 B, 共 17 家样本公司 ) 营业总收入同比增长 28.27%, 增速 同比提高 个百分点 ; 归母净利润同比增长 44.45%, 增速同比提高 个百 分点 2018 年 Q1, 白酒板块营业总收入同比增长 28.2%, 增速同比提高 8.88 个百 分点 ; 归母净利润同比增长 37.83%, 增速同比提高 15.1 个百分点 盈利能力持 续提升 2017 年, 白酒板块毛利率同比提高 2.89 个百分点至 74.3%, 主要受益于 提价及产品结构升级 ; 净利率受益于毛利率回升及费用率下降同比提高 4.04 个 百分点至 33.41% 2018 年一季度, 白酒板块毛利率同比提高 4.37 个百分点至 76.36%; 期间费用率同比下降 2.67 个百分点至 14.62%; 净利率同比提高 2.86 个 百分点至 36.94% 调味品 : 业绩保持较快增长盈利能力持续提升 2017 年, 调味品板块 ( 共 5 家 样本公司 ) 营业总收入同比增长 14.47%, 增速同比提高 3.28 个百分点 ; 归母净 利润同比增长 26%, 增速同比提高 个百分点 2018 年 Q1, 调味品板块营业 总收入同比增长 14.58%, 增速同比降低 2.95 个百分点 ; 归母净利润同比增长 29.41%, 增速同比提高 4.89 个百分点 业绩保持快增主要得益于提价 产品结 构升级及销量上升 龙头海天味业 中炬高新 恒顺醋业业绩保持较快增长 千禾味业收入增速低于预期, 主要受上年同期高基数影响 ; 净利润大幅增长主 要得益于资产处置收益大增 乳制品 : 业绩增速持续回升 2017 年, 乳制品板块 ( 主要分析 A 股 2 家样本公司, 伊利股份和光明乳业 ) 营业总收入同比增长 11.03%, 增速同比提高 9.67 个百分 点 ; 归母净利润同比增长 6.32%, 增速同比下降 个百分点 2018 年 Q1, 乳 制品板块营业总收入同比增长 17.47%, 增速同比提高 个百分点 ; 归母净利 润同比增长 16.31%, 增速同比提高 1.42 个百分点 乳品公司业绩有所分化 投资策略 : 维持对行业的推荐评级 行业短期驱动因素 :(1) MSCI 即将于 6 月 1 日正式实施纳入 A 股 ; 食品饮料板块拟被纳入 MSCI 新兴市场指数自由流通市值占 比约为 8% 被纳入 MSCI 后, 将带来海外长期投资资金 (2) 一季度业绩加速增 长 ; 经过年初以来的回调, 目前估值已回落至相对合理的区间 行业长期驱动 因素 : 消费升级 关注兼具成长性与估值优势的个股 : 泸州老窖 五粮液 洋 河股份 贵州茅台 山西汾酒 古井贡酒 ; 中炬高新 海天味业 千禾味业 安琪酵母 伊利股份 双汇发展 ; 绝味食品 汤臣倍健 涪陵榨菜等 本报告的信息均来自已公开信息, 关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断, 据此入市, 风险自担

2 目录 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长 年业绩保持快增增速有所提高 Q1 业绩增速持续提高 白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升 业绩增速持续提高 年业绩保持快速增长 Q1 业绩加速增长 业绩增长主要来自于提价及销量增长 盈利能力持续提升 调味品 : 业绩保持较快增长盈利能力持续提升 业绩保持较快增长 业绩保持快增主要得益于提价 产品结构升级及销量上升 盈利能力持续提升 乳制品 : 业绩增速持续回升 收入增速持续回升乳品公司业绩有所分化 盈利能力总体呈现回升态势 软饮料 : 2018Q1 业绩实现快速增长 Q1 业绩实现快速增长 盈利能力有所回升 啤酒 : 业绩增速有所回升费用率有所下降 业绩增速持续回升 毛利率有所下降净利率受费用率下降影响而有所上升 肉制品 :2018Q1 业绩增速有所回升盈利能力有所回升 Q1 业绩增速持续回升 盈利能力有所回升 投资策略 风险提示 插图目录 图 1: 食品饮料行业整体业绩 ( 亿... 5 图 2: 食品饮料行业整体业绩同比增速 (%)... 5 图 3: 食品饮料细分板块 2017 年营收 ( 亿... 5 图 4: 食品饮料细分板块 2017 年归母净利润 ( 亿... 5 图 5: 食品饮料细分板块 2017 年营收增速 (%)... 5 图 6: 食品饮料细分板块 2017 年归母净利润增速 (%)... 5 图 7: 食品饮料细分板块 2018Q1 营收 ( 亿... 6 图 8: 食品饮料细分板块 2018Q1 归母净利润 ( 亿... 6 图 9: 食品饮料细分板块 2018Q1 营收增速 (%)... 6 图 10: 食品饮料细分板块 2018Q1 归母净利润增速 (%)... 6 图 11: 白酒板块营收和净利润 ( 亿... 7 图 12: 白酒板块业绩增速 (%)

3 图 13: 白酒板块毛利率净利率 (%)... 9 图 14: 白酒板块期间费用率 (%)... 9 图 15: 调味品板块营收和净利润 ( 亿 图 16: 调味品板块业绩增速 (%) 图 17: 调味品板块毛利率净利率 (%) 图 18: 调味品板块期间费用率 (%) 图 19: 乳制品板块营收和净利润 ( 亿 图 20: 乳制品板块业绩增速 (%) 图 21: 乳制品板块毛利率净利率 (%) 图 22: 乳制品板块期间费用率 (%) 图 23: 软饮料板块营收和净利润 ( 亿 图 24: 软饮料板块业绩增速 (%) 图 25: 软饮料板块毛利率净利率 (%) 图 26: 软饮料板块期间费用率 (%) 图 27: 啤酒板块营收和净利润 ( 亿 图 28: 啤酒板块业绩增速 (%) 图 29: 啤酒板块毛利率净利率 (%) 图 30: 啤酒板块期间费用率 (%) 图 31: 肉制品板块营收和净利润 ( 亿 图 32: 肉制品板块业绩增速 (%) 图 33: 肉制品板块毛利率净利率 (%) 图 34: 肉制品板块期间费用率 (%) 图 33:SW 食品饮料板块 PE(TTM, 剔除负值 ) 图 34: SW 食品饮料相对沪深 300PE(TTM, 剔除负值 ) 表格目录 表 1:2017 年白酒板块上市公司业绩简况... 7 表 2:2018 年 Q1 白酒板块上市公司业绩简况... 8 表 3:2017 年白酒上市公司产销情况... 8 表 4:2017 年白酒上市公司盈利能力 表 5:2018Q1 白酒上市公司盈利能力 表 6:2017 年调味品板块上市公司业绩简况 表 7:2018 年一季度调味品板块上市公司业绩简况 表 8: 调味品公司提价 表 9: 海天味业 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 表 10: 中炬高新 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 表 11: 恒顺醋业 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 表 12: 千禾味业 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 表 13: 加加食品 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 表 14:2017 年调味品上市公司盈利能力 表 15:2018Q1 调味品上市公司盈利能力 表 16:2017 年乳制品板块上市公司业绩简况 表 17:2018 年一季度乳制品板块上市公司业绩简况 表 18:2017 年乳制品上市公司盈利能力

4 表 19:2018Q1 乳制品上市公司盈利能力 表 20:2017 年软饮料板块上市公司业绩简况 表 21:2018Q1 软饮料板块上市公司业绩简况 表 22:2018Q1 软饮料板块上市公司盈利能力 表 23:2017 年啤酒板块上市公司业绩简况 表 24:2018Q1 啤酒板块上市公司业绩简况 表 25:2018Q1 啤酒板块上市公司盈利能力 表 26:2018Q1 啤酒板块上市公司销量 表 27:2017 年肉制品板块上市公司业绩简况 表 28:2018Q1 肉制品板块上市公司业绩简况 表 29:2018Q1 肉制品板块上市公司盈利能力 表 30: 食品饮料上市公司 2018 年中报业绩预告 表 31: 重点公司盈利预测及投资评级 (2018/5/7)

5 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长 食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 年业绩保持快增增速有所提高 2017 年, 食品饮料行业 (SW 食品饮料行业剔除 B 股及个别主业非食品饮料的公司, 共 88 家样本公司, 下同 ) 实现营业总收入 亿元, 同比增长 14.82%, 增速同比提高 6.76 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 27.22%, 增速同比提高 个百分点 图 1: 食品饮料行业整体业绩 ( 亿 图 2: 食品饮料行业整体业绩同比增速 (%) 细分板块中, 白酒 卤制品和调味品实现较快增长, 乳制品 葡萄酒 黄酒板块实现较 好增长 其中, 白酒板块 2017 年营收和归母净利润分别同比增长 28.27% 和 44.45%, 业 绩增速居食品饮料行业所有板块之首 图 3: 食品饮料细分板块 2017 年营收 ( 亿 图 4: 食品饮料细分板块 2017 年归母净利润 ( 亿 图 5: 食品饮料细分板块 2017 年营收增速 (%) 图 6: 食品饮料细分板块 2017 年归母净利润增速 (%) 5

6 Q1 业绩增速持续提高 2018 年 Q1, 食品饮料行业实现营业总收入 亿元, 同比增长 12.84%, 增速同比提高 3.06 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 18.32%, 增速同比提高 6.19 个百分点 细分板块中, 白酒 软饮料 乳制品 调味品和卤制品实现快速增长, 香精 黄酒 啤酒和肉制品实现较快增长, 葡萄酒利润仍有所下滑 ; 其中白酒 2018Q1 营收和归母净利润分别同比增长 28.2% 和 37.83%, 业绩增速仍然靠前 图 7: 食品饮料细分板块 2018Q1 营收 ( 亿 图 8: 食品饮料细分板块 2018Q1 归母净利润 ( 亿 图 9: 食品饮料细分板块 2018Q1 营收增速 (%) 图 10: 食品饮料细分板块 2018Q1 归母净利润增速 (%) 6

7 2. 白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升 2.1 业绩增速持续提高 年业绩保持快速增长 2017 年, 白酒板块 (SW 白酒剔除 *ST 皇台和古井贡酒 B, 共 17 家样本公司, 下同 ) 实现营业总收入 亿元, 同比增长 28.27%, 增速同比提高 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 44.45%, 增速同比提高 个百分点 从单季度来看, 白酒行业 2017 年业绩均保持快速增长 2017 年 Q1 Q2 Q3 和 Q4 营业总收入分别同比增长 19.32% 23.71% 51.15% 和 23.47%, 归母净利润分别同比增长 22.72% 31.66% 84.02% 和 51.43% 图 11: 白酒板块营收和净利润 ( 亿 图 12: 白酒板块业绩增速 (%) 表 1:2017 年白酒板块上市公司业绩简况 代码名称营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 贵州茅台 SZ 五粮液 SZ 洋河股份 SZ 泸州老窖 SZ 古井贡酒 SH 口子窖 SH 山西汾酒 SH 今世缘 SH 迎驾贡酒 SZ 顺鑫农业 SH 伊力特 SH 水井坊 SH 金徽酒 SZ 酒鬼酒 SH 老白干酒 SH 舍得酒业 SH 金种子酒

8 食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 Q1 业绩加速增长 2018 年 Q1, 白酒板块实现营业总收入 亿元, 同比增长 28.2%, 增速同比提高 8.88 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 37.83%, 增速同比提高 15.1 个百分点 表 2:2018 年 Q1 白酒板块上市公司业绩简况 代码 名称 营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 (%) 归母净利润同比增速 (%) SH 贵州茅台 SZ 五粮液 SZ 洋河股份 SZ 泸州老窖 SH 山西汾酒 SZ 古井贡酒 SH 今世缘 SH 口子窖 SZ 顺鑫农业 SH 迎驾贡酒 SH 水井坊 SH 金徽酒 SH 伊力特 SH 舍得酒业 SH 老白干酒 SZ 酒鬼酒 SH 金种子酒 业绩增长主要来自于提价及销量增长 2017 年, 白酒板块上市公司 17 家上市中, 有超过一半的公司销量实现不同程度的增长 其中, 水井坊销量增速最快,2017 年实现销量 1.06 万千升, 同比增长 %; 贵州茅台实现销量 6.01 万吨, 同比增长 62.7%; 销量增速在 20%-30% 的有 : 顺鑫农业 山西汾酒和五粮液 ; 销量增速在 10%-20% 的有口子窖 ; 销量增速在个位数的有老白干酒 洋河股份和古井贡酒 销量有不同程度下滑的有今世缘 迎驾贡酒 酒鬼酒 伊力特 金徽酒 金种子酒 泸州老窖和舍得酒业 销量下滑的公司中, 除了金种子酒收入有所下滑, 其他公司 2017 年业绩均有不同程度的增长, 主要得益于产品结构的升级及提价 表 3:2017 年白酒上市公司产销情况 证券代码证券简称 2017 年产量 ( 万吨 ) 同比 (%) 2017 年销 量 ( 万吨 ) 同比 (%) 2017 年末 库存 ( 万 同比 (%) 8

9 吨 ) SH 贵州茅台 SZ 五粮液 SZ 洋河股份 SZ 泸州老窖 SZ 古井贡酒 SZ 酒鬼酒 年产 2017 年销 2017 年末 证券代码 证券简称 量 ( 万千 同比 (%) 量 ( 万千 同比 (%) 库存 ( 万千 同比 (%) 升 ) 升 ) 升 ) SH 山西汾酒 SH 今世缘 SH 口子窖 SZ 顺鑫农业 SH 迎驾贡酒 SH 水井坊 SH 金徽酒 SH 伊力特 SH 舍得酒业 SH 老白干酒 SH 金种子酒 盈利能力持续提升 2017 年白酒板块盈利能力持续回升 2017 年, 白酒板块毛利率同比提高 2.89 个百分点至 74.3%, 主要受益于提价及产品结构升级 期间费用同比下降 2.9 个百分点至 18.67%, 其中销售费用率 管理费用率和财务费用率分别同比下降 1.45 个百分点 1.37 个百分点和 0.09 个百分点, 分别达到 11.73% 7.58% 和 -0.65% 受益于毛利率回升及费用率下降, 2017 年净利率同比提高 4.04 个百分点至 33.41% 2018 年 Q1 白酒板块盈利能力持续回升 2018 年一季度, 白酒板块毛利率同比提高 4.37 个百分点至 76.36%; 期间费用率同比下降 2.67 个百分点至 14.62%; 净利率同比提高 2.86 个百分点至 36.94% 图 13: 白酒板块毛利率净利率 (%) 图 14: 白酒板块期间费用率 (%) 9

10 表 4:2017 年白酒上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2017 年毛 2017 年净利率 2017 年期间 2017 年毛利 2017 年净利 2017 年期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SZ 泸州老窖 SZ 古井贡酒 SZ 酒鬼酒 SZ 五粮液 SZ 顺鑫农业 SZ 洋河股份 SH 伊力特 SH 金种子酒 SH 贵州茅台 SH 老白干酒 SH 舍得酒业 SH 水井坊 SH 山西汾酒 SH 迎驾贡酒 SH 今世缘 SH 口子窖 SH 金徽酒 表 5:2018Q1 白酒上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SZ 泸州老窖 SZ 古井贡酒 SZ 酒鬼酒 SZ 五粮液 SZ 顺鑫农业 SZ 洋河股份 SH 伊力特 SH 金种子酒 SH 贵州茅台 SH 老白干酒

11 SH 舍得酒业 SH 水井坊 SH 山西汾酒 SH 迎驾贡酒 SH 今世缘 SH 口子窖 SH 金徽酒 调味品 : 业绩保持较快增长盈利能力持续提升 3.1 业绩保持较快增长 2017 年业绩保持较快增长, 增速同比有所提高 2017 年, 调味品板块 ( 共 5 家样本公司, 下同 ) 实现营业总收入 亿元, 同比增长 14.47%, 增速同比提高 3.28 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 26%, 增速同比提高 个百分点 2017 年单季业绩均保持较快增长 2017 年 Q1 Q2 Q3 和 Q4 调味品行业营业总收入分别同比增长 17.53% 19.01% 17.13% 和 5.73%, 归母净利润分别同比增长 24.52% 24.24% 27.31% 和 27.96% 图 15: 调味品板块营收和净利润 ( 亿 图 16: 调味品板块业绩增速 (%) 表 6:2017 年调味品板块上市公司业绩简况 代码名称营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 海天味业 SH 中炬高新 SZ 加加食品 SH 恒顺醋业 SH 千禾味业

12 食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 2018 年一季度业绩保持较快增长 2018 年 Q1, 调味品板块实现营业总收入 亿元, 同比增长 14.58%, 增速同比降低 2.95 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 29.41%, 增速同比提高 4.89 个百分点 龙头海天味业 中炬高新 恒 顺醋业业绩保持较快增长 千禾味业收入增速低于预期, 主要受上年同期高基数影响 ; 净利润大幅增长主要得益于资产处置收益大增 表 7:2018 年一季度调味品板块上市公司业绩简况 代码 名称 营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 (%) 归母净利润同比增速 (%) SH 海天味业 SH 中炬高新 SZ 加加食品 SH 恒顺醋业 SH 千禾味业 业绩保持快增主要得益于提价 产品结构升级及销量上升 调味品公司 2017 年先后提价以应对原料成本上涨 龙头海天味业自 2017 年 1 月起对酱油 蚝油 调味酱等主要品类产品的出厂价和零售价进行了直接提价, 平均提价幅度为 5% 左右 2017 年, 调味品公司除加加食品销量有所下滑外, 其他四家公司销量均有不同程度的上升 其中海天味业酱油 调味酱和蚝油销量分别同比增长 10.53% 6.2% 和 13.56%; 中炬高新酱油销量同比增长 11.3% 近年来, 调味品公司不断优化产品结构, 扩大中高端产品占比, 提高盈利能力 如海天味业高端产品收入占比已由上市时的 10% 提升至 30% 以上 千禾味业持续加大对中高端产品的推广, 推出的零添加系列产品定位于中高端调味品市场 表 8: 调味品公司提价公司简称提价时间提价幅度提价产品提价原因海天味业 2017 年 1 月 5% 酱油 蚝油 调味酱等原料成本上升中炬高新 2017 年 3 月 5%-6% 美味鲜和厨邦产品原料成本上升恒顺醋业 2016 年 6 月 9% 经典醋系列 19 个单品近 40% 产品原料成本上升千禾味业 2017 年 4 月 8% 主要产品原料成本上升资料来源 : 公司网站, 东莞证券研究所 表 9: 海天味业 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 主要产品生产量销售量库存量生产量同比 (%) 销售量同比 (%) 库存量同比 (%) 酱油

13 调味酱 蚝油 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 表 10: 中炬高新 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 主要产品 生产量 销售量 库存量 生产量同比 (%) 销售量同比 (%) 库存量同比 (%) 酱油 鸡精粉 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 表 11: 恒顺醋业 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 主要产品 生产量 销售量 库存量 生产量同比 (%) 销售量同比 (%) 库存量同比 (%) 醋 料酒 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 表 12: 千禾味业 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 主要产品 生产量 销售量 库存量 生产量同比 (%) 销售量同比 (%) 库存量同比 (%) 酱油 食醋 焦糖色 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 表 13: 加加食品 2017 年产销情况 ( 万吨 ) 主要产品生产量销售量库存量生产量同比 (%) 销售量同比 (%) 库存量同比 (%) 调味品 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 3.3 盈利能力持续提升 2017 年, 调味品板块毛利率同比提高 1.78 个百分点至 42.67%, 主要受益于提价及产品结构升级 ; 期间费用率同比提高 0.48 个百分点至 18.79%, 其中销售费用率同比提高 0.96 个百分点至 13.11%, 管理费用率和财务费用率分别同比降低 0.29 个百分点和 0.2 个百分点, 分别达到 5.69% 和 -0.01% 净利率受毛利率上升影响同比提高 1.87 个百分点至 20.49% 2018Q1, 调味品板块毛利率同比提高 1.32 个百分点至 43.43%, 主要受益于产品结构升级 ; 期间费用率同比下降 0.2 个百分点至 17.36%, 其中销售费用率同比提高 0.08 个百分点至 12.58%, 管理费用率和财务费用率分别同比降低 0.25 个百分点和 0.03 个百分点, 分别达到 4.95% 和 -0.17% 净利率受毛利率上升和费用率下降影响同比提高 2.59 个百分点至 22.96% 13

14 图 17: 调味品板块毛利率净利率 (%) 图 18: 调味品板块期间费用率 (%) 表 14:2017 年调味品上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2017 年毛 2017 年净利率 2017 年期间 2017 年毛利 2017 年净利 2017 年期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SH 海天味业 SH 千禾味业 SH 恒顺醋业 SH 中炬高新 SZ 加加食品 表 15:2018Q1 调味品上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SH 海天味业 SH 千禾味业 SH 恒顺醋业 SH 中炬高新 SZ 加加食品 乳制品 : 业绩增速持续回升 4.1 收入增速持续回升乳品公司业绩有所分化 2017 年收入增速持续回升, 净利润增速有所降低 2017 年, 乳制品板块 ( 主要分析 A 股 2 家样本公司, 伊利股份和光明乳业 ) 实现营业总收入 亿元, 同比增长 11.03%, 增速同比提高 9.67 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 6.32%, 增速同比下降 个百分点 单季度来看,2017 前三个季度业绩保持较快增长,2017Q4 收入增速有所下降, 归母净利润有所下滑 2017 年 Q1 Q2 Q3 和 Q4 乳制品行业营业总收入分别同比增长 4.27% 15.85% 15.17% 和 7.61%, 归母净利润分别同比增长 14.88% 1.65% 27.32% 和 % 2017Q4 业绩增速下降主要受春节时间错位及政府补助减少影响所致 14

15 图 19: 乳制品板块营收和净利润 ( 亿 图 20: 乳制品板块业绩增速 (%) 表 16:2017 年乳制品板块上市公司业绩简况 代码名称营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 伊利股份 SH 光明乳业 Q1 业绩增速有所提高 2018 年 Q1, 乳制品板块实现营业总收入 亿元, 同比增长 17.47%, 增速同比提高 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 16.31%, 增速同比提高 1.42 个百分点 乳品公司业绩有所分化, 伊利股份营收和归母净利润分别同比增长 25.1% 和 21.15%, 光明乳业营收和归母净利润分别同比下滑 4.98% 和 28.55% 表 17:2018 年一季度乳制品板块上市公司业绩简况 代码名称营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 光明乳业 SH 伊利股份 盈利能力总体呈现回升态势 2017 年盈利能力微幅下降 2017 年, 乳制品板块毛利率同比下降 1.81 个百分点至 36.32%, 主要受原材料成本上升影响所致 ; 期间费用率同比下降 2.14 个百分点至 27.9%, 其中销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.36 个百分点和 0.79 个百分点, 分别达到 23.05% 和 4.44%; 财务费用率同比提高 0.02 个百分点和 0.41 个百分点 净利率受毛利率下降影响同比下降 0.23 个百分点至 7.65% 2018Q1 盈利能力微幅回升 2018Q1, 乳制品行业毛利率同比提高 0.86 个百分点至 37.87%, 主要受产品结构升级影响 ; 期间费用率同比提高 0.99 个百分点至 26.94%, 其中销售费用率 管理费用率和财务费用率分别同比提高 0.8 个百分点 0.11 个百分点和 0.08 个百分点, 分别达到 23.03% 3.67% 和 0.24% 净利率受毛利率上升影响同比提高 0.16 个百 15

16 分点至 9.41% 食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述 图 21: 乳制品板块毛利率净利率 (%) 图 22: 乳制品板块期间费用率 (%) 表 18:2017 年乳制品上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2017 年毛 2017 年净利率 2017 年期间 2017 年毛利 2017 年净利 2017 年期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SH 光明乳业 SH 伊利股份 表 19:2018Q1 乳制品上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SH 光明乳业 SH 伊利股份 软饮料 : 2018Q1 业绩实现快速增长 Q1 业绩实现快速增长 2017 年业绩仍有所下滑 2017 年, 软饮料板块 (4 家样本公司 ) 实现营业总收入 亿元, 同比下降 6.21%, 增速同比下降 9.67 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 12.6%, 增速同比下降 个百分点 图 23: 软饮料板块营收和净利润 ( 亿 图 24: 软饮料板块业绩增速 (%) 16

17 表 20:2017 年软饮料板块上市公司业绩简况 代码名称营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 养元饮品 SZ 承德露露 SH 香飘飘 SH 维维股份 年一季度业绩实现快速增长, 主要受次新股拉动 2018 年 Q1, 软饮料板块实现营业总收入 亿元, 同比增长 21.89%, 增速同比提高 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 48.55%, 增速同比提高 个百分点 业绩快速增长主要靠次新股养元饮品 香飘飘的拉动 2018Q1, 养元饮品实现营收和归母净利润分别为 亿元和 9.3 亿元, 分别同比增长 20.12% 和 80.25%; 香飘飘实现营收和归母净利润分别为 6.52 亿元和 0.28 亿元, 分别同比增长 111.4% 和 35.04%; 承德露露业绩增速有所回升, 维维股份业绩增速有所下滑 如果剔除次新股养元饮品和香飘飘的影响, 软饮料板块净利润仍有所下滑 表 21:2018Q1 软饮料板块上市公司业绩简况 代码名称营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 养元饮品 SZ 承德露露 SH 维维股份 SH 香飘飘 盈利能力有所回升 2018Q1, 软饮料板块毛利率同比提高 5.56 个百分点至 41.68%; 期间费用率同比下降 4.21 个百分点至 14.83%, 其中销售费用率 管理费用率和财务费用率分别同比下降 3.42 个百分点 0.3 个百分点和 0.48 个百分点, 分别达到 11.94% 2.65% 和 0.24% 净利率受毛利率上升和费用率下降影响同比提高 3.74 个百分点至 20.86% 17

18 图 25: 软饮料板块毛利率净利率 (%) 图 26: 软饮料板块期间费用率 (%) 表 22:2018Q1 软饮料板块上市公司盈利能力 证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SZ 承德露露 SH 维维股份 SH 养元饮品 SH 香飘飘 (- - 表示公司未公告 ) 6. 啤酒 : 业绩增速有所回升费用率有所下降 6.1 业绩增速持续回升 2017 年业绩增速有所回升 2017 年, 啤酒板块 (7 家样本公司 ) 实现营业总收入 亿元, 同比下降 0.29%, 增速同比提高 5.42 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 21.66%, 增速同比提高 个百分点 图 27: 啤酒板块营收和净利润 ( 亿 图 28: 啤酒板块业绩增速 (%) 表 23:2017 年啤酒板块上市公司业绩简况 代码 名称 营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 (%) 归母净利润同比增速 (%) SH 青岛啤酒

19 SH 重庆啤酒 SZ 珠江啤酒 SZ 燕京啤酒 SH 惠泉啤酒 , SZ 兰州黄河 SZ 西藏发展 Q1 业绩持续回升 2018 年 Q1, 啤酒板块实现营业总收入 亿元, 同比增长 3.55%, 增速同比提高 0.9 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 8.03 亿元, 同比 增长 14.52%, 增速同比下降 6.84 个百分点 上市公司中, 青岛啤酒收入和净利润增速 均有所回升, 燕京啤酒和重庆啤酒收入增速有所回升 表 24:2018Q1 啤酒板块上市公司业绩简况 代码 名称 营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SH 青岛啤酒 SH 重庆啤酒 SZ 燕京啤酒 SZ 珠江啤酒 SZ 西藏发展 SZ 兰州黄河 SH 惠泉啤酒 毛利率有所下降净利率受费用率下降影响而有所上升 2018Q1, 啤酒板块毛利率同比下降 0.86 个百分点至 36.92%, 主要受原料成本上升影响所致 ; 期间费用率同比下降 0.82 个百分点至 20.05%, 其中销售费用率 管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.05 个百分点 0.13 个百分点和 0.64 个百分点, 分别达到 15.08% 6.32% 和 -1.35% 净利率受费用率下降影响同比提高 0.8 个百分点至 7.02% 图 29: 啤酒板块毛利率净利率 (%) 图 30: 啤酒板块期间费用率 (%) 表 25:2018Q1 啤酒板块上市公司盈利能力 19

20 证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SH 重庆啤酒 SH 惠泉啤酒 SH 青岛啤酒 SZ 珠江啤酒 SZ 燕京啤酒 SZ 西藏发展 SZ 兰州黄河 表 26:2018Q1 啤酒板块上市公司销量 证券代码 证券简称 2018Q1 销量 ( 万千升 ) 同比 (%) 2017 年销量 ( 万千升 ) 同比 (%) SH 重庆啤酒 SH 惠泉啤酒 SH 青岛啤酒 SZ 珠江啤酒 SZ 燕京啤酒 SZ 西藏发展 SZ 兰州黄河 资料来源 : 公司公告, 东莞证券研究所 - - 表示公司未公告 7. 肉制品 :2018Q1 业绩增速有所回升盈利能力有所回升 Q1 业绩增速持续回升 2017 年业绩增速有所下降 2017 年, 肉制品板块 (5 家样本公司 ) 实现营业总收入 亿元, 同比增长 1.31%, 增速同比下降 18.4 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比下降 0.37%, 增速同比下降 6.33 个百分点 图 31: 肉制品板块营收和净利润 ( 亿 图 32: 肉制品板块业绩增速 (%) 表 27:2017 年肉制品板块上市公司业绩简况 代码 名称 营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 (%) 归母净利润同比增速 (%) 20

21 SZ 双汇发展 SZ 龙大肉食 SZ 华统股份 SZ 得利斯 SZ 金字火腿 年一季度业绩增速有所回升 2018 年 Q1, 肉制品板块实现营业总收入 亿元, 同比增长 3.42%, 增速同比提高 2.57 个百分点 ; 实现归属于母公司股东的净利润 亿元, 同比增长 20.24%, 增速同比提高 33.7 个百分点 上市公司中, 双汇发展和得利 斯业绩增速有所回升 其中双汇发展 2018Q1 营收和归母净利润同比增速分别为 -1.38% 和 21.09%, 上年同期分别同比下降 4.02% 和 18.2% 表 28:2018Q1 肉制品板块上市公司业绩简况 代码 名称 营业收入 ( 亿 归母净利润 ( 亿 营业收入同比 归母净利润同比增 (%) 速 (%) SZ 双汇发展 SZ 龙大肉食 SZ 华统股份 SZ 得利斯 SZ 金字火腿 盈利能力有所回升 2018Q1, 肉制品板块毛利率同比提高 1.79 个百分点至 17.37%; 期间费用率同比提高 0.11 个百分点至 6.86%, 其中销售费用率同比提高 0.21 个百分点至 4.51%, 管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.07 个百分点和 0.02 个百分点, 分别达到 2.29% 和 0.07% 净利率受毛利率回升影响同比提高 1.22 个百分点至 8.05% 上市公司中, 龙头双汇发展毛利率净利率均有所回升, 其他几家公司盈利能力均有所下滑 图 33: 肉制品板块毛利率净利率 (%) 图 34: 肉制品板块期间费用率 (%) 表 29:2018Q1 肉制品板块上市公司盈利能力 21

22 证券代码证券简称 2018Q1 毛 2018Q1 净利率 2018Q1 期间 2018Q1 毛利 2018Q1 净利 2018Q1 期间费利率 (%) (%) 费用率 (%) 率同比 (%) 率同比 (%) 用率同比 (%) SZ 双汇发展 SZ 得利斯 (1.80) (0.13) (2.99) SZ 金字火腿 (6.42) (2.48) (2.59) SZ 龙大肉食 (0.22) (0.68) SZ 华统股份 (0.15) 0.94 (0.06) 8. 投资策略 维持对行业的推荐评级 行业短期驱动因素 :(1) MSCI 即将于 6 月 1 日正式实施纳入 A 股 ; 食品饮料板块拟被纳入 MSCI 新兴市场指数自由流通市值占比约为 8% 被纳入 MSCI 后, 将带来海外长期投资资金 (2) 一季度业绩加速增长 ; 经过年初以来的回调, 目前估值已回落至相对合理的区间 行业长期驱动因素 : 消费升级 关注兼具成长性与估值优势的个股 : 泸州老窖 (000568) 五粮液(000858) 洋河股份(002304) 贵州茅台 (600519) 山西汾酒(600809) 古井贡酒(000596); 中炬高新 (600872) 海天味业 (603288) 千禾味业(603027) 安琪酵母(600298) 伊利股份(600887) 双汇发展 (000895); 绝味食品 (603517) 汤臣倍健(300146) 涪陵榨菜(002507) 等 图 35:SW 食品饮料板块 PE(TTM, 剔除负值 ) 图 36: SW 食品饮料相对沪深 300PE(TTM, 剔除负值 ) 表 30: 食品饮料上市公司 2018 年中报业绩预告 证券代码 证券简称 业绩预告摘要 SH 香飘飘 预期累计净利润为亏损 SH 中葡股份 预计年初至下一报告期期末累计净利润可能为亏损 SH 千禾味业 累计净利润可能与上年同期相比发生较大增长 SZ 加加食品 净利润约 9, 万元 ~12, 万元, 增长 0.00%~30.00% SZ 好想你 净利润约 9, 万元 ~13, 万元, 增长 40.00%~90.00% SZ 煌上煌 净利润约 9, 万元 ~13, 万元, 增长 20.00%~70.00% SZ 海欣食品 净利润约 800 万元 ~1,300 万元 22

23 SZ 青青稞酒 净利润约 8, 万元 ~10, 万元, 变动幅度为 :-15.00%~0.00% SZ 科迪乳业 净利润约 8, 万元 ~9, 万元, 增长 40.00%~60.00% SZ *ST 因美 净利润约 -8,000 万元 ~1,000 万元 SZ 百润股份 净利润约 6, 万元 ~8, 万元, 增长 10.00%~40.00% SZ 双塔食品 净利润约 6, 万元 ~8, 万元, 增长 50.00%~100.00% SZ 华统股份 净利润约 6,200 万元 ~8,000 万元, 增长 2.63%~32.42% SZ 洋河股份 净利润约 468, 万元 ~508, 万元, 增长 20.00%~30.00% SZ 桂发祥 净利润约 4, 万元 ~5, 万元, 增长 %~10.00% SZ 庄园牧场 净利润约 3, 万元 ~4, 万元, 增长 1.00%~10.00% SZ 盐津铺子 净利润约 3,800 万元 ~4,500 万元, 增长 -8.70%~8.12% SZ 燕塘乳业 净利润约 3, 万元 ~6, 万元, 增长 %~10.00% SZ 金字火腿 净利润约 2, 万元 ~2,731.4 万元, 增长 20.00%~50.00% SZ 洽洽食品 净利润约 14, 万元 ~17, 万元, 增长 0.00%~20.00% SZ 得利斯 净利润约 万元 ~150 万元, 增长 0.00%~33.98% SZ 珠江啤酒 净利润约 11, 万元 ~15, 万元, 增长 40.00%~90.00% SZ 克明面业 净利润约 万元 ~ 万元, 增长 50%~90% SZ 龙大肉食 净利润约 10, 万元 ~13, 万元, 变动幅度为 :-20.00%~0.00% SZ 皇氏集团 净利润约 1, 万元 ~5, 万元, 下降 40%~80% SZ 麦趣尔 净利润约 1, 万元 ~1, 万元, 增长 0.00%~50.00% SZ 三全食品 净利润约 7, 万元 ~9, 万元, 增长 0.00%~30.00% SZ 涪陵榨菜 净利润约 21, 万元 ~29, 万元, 增长 25.00%~70.00% SZ 佳隆股份 净利润约 2, 万元 ~3, 万元, 增长 50.00%~100.00% 表 31: 重点公司盈利预测及投资评级 (2018/5/7) 股票代 EPS( PE 股票名称股价 ( 码 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 评级 评级变动 贵州茅台 推荐 维持 五粮液 推荐 维持 洋河股份 推荐 维持 泸州老窖 推荐 维持 山西汾酒 推荐 首次 口子窖 推荐 首次 古井贡酒 推荐 首次 水井坊 推荐 首次 舍得酒业 推荐 首次 今世缘 推荐 首次 顺鑫农业 谨慎推荐 首次 老白干酒 谨慎推荐 首次 伊利股份 推荐 维持 光明乳业 中性 首次 海天味业 推荐 维持 中炬高新 推荐 维持 23

24 恒顺醋业 谨慎推荐 维持 千禾味业 谨慎推荐 维持 双汇发展 推荐 维持 安琪酵母 推荐 维持 青岛啤酒 谨慎推荐 首次 燕京啤酒 谨慎推荐 首次 重庆啤酒 谨慎推荐 首次 张裕 A 谨慎推荐 维持 汤臣倍健 推荐 首次 桃李面包 谨慎推荐 首次 绝味食品 推荐 首次 涪陵榨菜 推荐 首次 克明面业 谨慎推荐 首次 好想你 谨慎推荐 首次 9. 风险提示 食品安全问题 原料成本上升等 24

25 东莞证券投资评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避低风险中低风险中风险中高风险高风险 公司投资评级预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15% 以上预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 5%-15% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 5% 以上行业投资评级预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 10% 以上预计未来 6 个月内, 行业指数表现强于市场指数 5%-10% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上风险等级评级宏观经济及政策 财经资讯 国债等方面的研究报告债券 货币市场基金 债券基金等方面的研究报告可转债 股票 股票型基金等方面的研究报告新三板股票 权证 退市整理期股票 港股通股票等方面的研究报告期货 期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系 市场指数 参照标的为沪深 300 指数 分析师承诺 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观 地在所知情的范围内出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点, 不受本公司相关业务部门 证券发行人 上市 公司 基金管理公司 资产管理公司等利益相关者的干涉和影响 本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系, 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益, 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点 声明 : 东莞证券为全国性综合类证券公司, 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供东莞证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报 告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 可随时更改 本报告所指的证券或投资标的的价格 价 值及投资收入可跌可升 本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦可因使用不同假设和标准 采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反 在任何情况下, 本报告所载的资料 工 具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并不构成对任何人的投资建议 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行 经纪 资产管理等服务 本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有, 未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版 复制 刊登 如引用 刊发, 需注明本报告的机构来源 作者和发布日期, 并提示使用本报告 的风险, 不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本证券研究报告的, 应当承担相应的法律 责任 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码 : 电话 :(0769) 传真 :(0769) 网址 : 25