节能减排推高钢价

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卖郁
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1 钢铁行业点评报告钢铁节能减排推高钢价评级 : 中性前次 : 中性分析师分析师笃慧周涛 S S duhui@qlzq.com.cn zhoutao@qlzq.com.cn 2010 年 9 月 6 日钢铁策略周报要点 ( ) 投资策略 : 本周大盘震荡上扬, 上证指数周涨幅 1.71%, 钢铁指数涨幅为 3.35% 近期钢铁企业受到节能减排的冲击, 预计后期产量将受到影响其中小型企业集中的建筑钢材受益最为明显我们本周节能减排再次重申 : 政治目标第一位等文章中及时推荐的八一钢铁三钢闽光等股票均有较好表现同时第二阶段的节能减排受益股为新兴铸管莱钢股份等等在阶段性节能减排任务完成后, 矿价上涨仍是大概率事件, 继续看好创兴置业金岭矿业等矿石公司 ; 具体可参考我们同时推出的行业深度报告政治保驾钢铁续航 ; 国内钢价 : 本周钢价重新上涨下游如汽车家电等行业近期需求旺盛, 钢贸商冷轧镀锌材销量较前期低点上升一倍以上此外由于一系列节能减排措施在各地区陆续实施, 钢厂一级代理商九月协议供给量下降, 其中以螺纹钢为主建筑钢材影响最为明显华东地区沙钢永钢中天等定量只有四五折左右贸易商价格上涨预期强烈, 市场封盘数量增加, 推高钢价 ; 库存情况 : 本周上海市场建材库存继续下降热轧卷板库存万吨, 较上周上升 2.36%, 螺纹钢库存万吨, 较上周下降 3.7% 八月钢厂出货情况良好, 无论流通渠道和直供客户均订单饱满目前产成品库存已降低至正常水平由于预期下月供给数量下降, 价格上涨, 贸易商开始重建库存 ; 国际钢价 : 本周国际钢价继续上涨欧美市场夏休结束后, 开始主动增加采购, 国内钢厂近期欧美出口订单数量上升, 预计订单数量的回升将反映在 9 月出口数据上虽然本周东南亚市场成交较差, 但随着斋月过去后, 需求量回升是大概率事件, 因此进口商心态比较乐观, 开始逐渐增加库存以满足后期需要 ; 原材料 : 本周河北地区 66% 铁精粉现货价格为 1210 元 / 吨, 较上周价格下跌 10 元 / 吨, 天津港 63.5% 品位印度铁矿石价格为 1150 元 / 吨, 较上周价格下跌 10 元 / 吨印度矿外盘主流报价 150 美元 / 吨, 基本与现货价格持平本周矿价并没有追随钢价变化这主要是由于近期国家加大了节能减排的力度, 部分地区钢厂接到了限电限产的通知, 生产企业观望情绪增加, 以消耗原料库存为主 ; 利润监测 : 本周钢价涨幅较大, 但成本并没有迅速跟进, 除冷轧外各钢种盈利能力出现改善热轧卷板毛利上升 46 元 / 吨, 毛利率回升至 -2.1%; 螺纹钢毛利上升 72 元 / 吨, 毛利率回升至 -1.6%; 冷轧板毛利下降 36 元 / 吨, 毛利率回落至 -0.1%; 中厚板毛利上升 11 元 / 吨, 毛利率回升至 -6.8%

2 齐鲁钢铁周报钢价变化本周钢价重新上涨下游如汽车家电等行业近期需求旺盛, 钢贸商冷轧镀锌材销量较前期低点上升一倍以上此外由于一系列节能减排措施在各地区陆续实施, 钢厂一级代理商九月协议供给量下降, 其中以螺纹钢为主建筑钢材影响最为明显华东地区沙钢永钢中天等定量只有四五折左右贸易商价格上涨预期强烈, 市场封盘数量增加, 推高钢价 ; 本周螺纹钢主力合约 RB1101 以 4365 元 / 吨收盘, 较上周收盘价下上涨 97 元 / 吨, 跌幅为 2.27% 线材主力合约 WR1101 以 4438 元 / 吨收盘, 较上周收盘价格上涨 51 元 / 吨, 涨幅 1.16% 上海地区 20mm 螺纹钢周平均价格 3998 元 / 吨, 较上周上涨 86 元 / 吨 ; 热轧卷板周平均价格 4342 元 / 吨, 较上周上涨 38 元 / 吨 ; 中厚板周平均价格 4382 元 / 吨, 较上周上涨 16 元 / 吨 ; 冷轧板周平均价格 5270 元 / 吨, 较上周下跌 42 元 / 吨 ; 图表 1: 上海西本工程螺纹钢销量统计 ( 吨 ) 图表 2: 上海地区热轧卷板开平量统计 ( 吨 ) Jul/08 Nov/08 Mar/09 Jul/09 Nov/09 Mar/10 Jul/ Mar/09 Jul/09 Nov/09 Mar/10 Jul/10 图表 3: 上海市场主要钢材品种价格变化 ( 以每周五当日价格比较, 后面利润测算用的是周平均价格 ) 产品本周末上周末上月去年元 / 吨元 / 吨元 / 吨变化率元 / 吨元 / 吨变化率元 / 吨元 / 吨变化率螺纹钢 (HRB335 Φ20mm) % % % 线材 (Q235 Φ6.5mm) % % % 热轧板 (SPHC 3.0mm*1500*C) % % % 冷轧板 (SPCC 1.0mm*1250*2500) % % % 中厚板 (Q235B 20mm) % % % 镀锌板 (ST02Z 1.0mm*1000*C) % % % 彩涂板 (CGCC 0.5mm*1000*C) % % % 不锈钢 (304/2B 1mm) % % % 取向硅钢 (30Q *980*C) % % % - 2 -

3 图表 4: 全国钢价及周度变化 ( 元 / 吨 ) 东北 ( 沈阳 ): 热轧卷板 : 螺纹钢 : 冷轧板 : 中厚板 : 华北 ( 北京 ): 热轧卷板 : 螺纹钢 : 冷轧板 : 中厚板 : 华中 ( 武汉 ): 热轧卷板 : 螺纹钢 : 冷轧板 : 中厚板 : 华东 ( 上海 ): 热轧卷板 : 螺纹钢 : 冷轧板 : 中厚板 : 库存情况本周上海市场建材库存继续下降热轧卷板库存万吨, 较上周上升 2.36%, 螺纹钢库存万吨, 较上周下降 3.7% 八月钢厂出货情况良好, 无论流通渠道和直供客户均订单饱满目前产成品库存已降低至正常水平由于预期下月供给数量下降, 价格上涨, 贸易商开始重建库存, 其中耐腐蚀性较强的卷板是市场首选囤积品种中间需求的扩张进一步推动钢价上涨 ; - 3 -

4 图表 5: 期货主力合约与现货价格比较 ( 元 / 吨 ) 图表 6: 流通商银票贴现率 ( ) Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 主力合约价格 ( 预期 ) 现货价格 ( 实际 ) 价差 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 图表 7: 流通市场螺纹钢价格预期图表 8: 流通市场热轧板卷价格预期下跌, 5% 下跌, 14% 上涨, 26% 上涨, 27% 盘整, 59% 盘整, 69% 图表 9: 上海热轧卷板库存和价格走势图表 10: 上海螺纹钢库存和价格走势万吨库存 - 左轴热轧价格 - 右轴元 / 吨 5500 万吨库存 - 左轴螺纹钢价格 - 右轴元 / 吨 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Aug-09 Jan-10 Jun Jun/08 Nov/08 Apr/09 Aug/09 Jan/10 Jun/

5 图表 11: 上海地区长期热轧卷板库存与价格变动情况万吨 200 库存 - 左轴 3.0MM 热轧卷板价格 - 右轴元 / 吨 Oct/05 May/06 Dec/06 Jul/07 Feb/08 Sep/08 Apr/09 Dec/09 Jul/ 图表 12: 上海地区长期螺纹钢库存与价格变动情况万吨 90 库存 - 左轴 20MM 螺纹钢价格 - 右轴元 / 吨 Oct-05 May-06 Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Dec-09 Jul 国际市场本周国际钢价继续上涨欧美市场夏休结束后, 开始主动增加采购, 国内钢厂近期欧美出口订单数量上升, 预计订单数量的回升将反映在 9 月出口数据上虽然本周东南亚市场成交较差, 但随着斋月过去后, 需求量回升是大概率事件, 因此进口商心态比较乐观, 开始逐渐增加库存以满足后期需要 ; 热轧卷板价差 : 本周国内价格上涨后导致我们监测的部分国际市场钢材价差上升, 国内热轧卷板与美国欧洲韩国日本中东价差上升 15 美元 / 吨 -15 美元 / 吨 3 美元 / 吨 -8 美元 / 吨 -6 美元 / 吨 ; 螺纹钢价差 : 本周国内价格上涨后导致我们监测的部分国际市场钢材价差上升, 国内螺纹钢与美国欧洲韩国日本中东价差上升 -17 美元 / 吨 51 美元 / 吨 -10 美元 / 吨 2 美元 / 吨 -22 美元 / 吨 - 5 -

6 图表 13: 本周国际市场钢材价格 ( 美元 / 吨 ) 产品地区本周末上周末上月去年元 / 吨元 / 吨元 / 吨变化率元 / 吨元 / 吨变化率元 / 吨元 / 吨变化率美国钢厂 ( 中西部 ) % % % 美国进口 (CIF) % % % 德国市场 % % % 欧盟钢厂 % % % 欧盟进口 (CFR) % % % 韩国市场 % % % 韩国出厂 % % % 热轧板卷韩国市场 ( 中国资源 ) % % % 日本市场 % % % 日本出口 (FOB) % % % 印度出口 (FOB) % % % 土耳其出口 (FOB) % % % 东南亚进口 (CFR) % % % 独联体出口 (FOB 黑海 ) % % % 中东进口 ( 迪拜 CFR) % % % 美国钢厂 ( 中西部 ) % % % 美国进口 (CIF) % % % 德国市场 % % % 欧盟钢厂 % % % 欧盟进口 (CFR) % % % 韩国市场 % % % 韩国出厂 % % % 冷轧板卷日本市场 % % % 日本出口 (FOB) % % % 印度出口 (FOB) % % % 土耳其出口 (FOB) % % % 东南亚进口 (CFR) % % % 独联体出口 (FOB 黑海 ) % % % 中东进口 ( 迪拜 CFR) % % % 美国钢厂 ( 中西部 ) % % % 美国进口 (CIF) % % % 德国市场 % % % 欧盟钢厂 % % % 欧盟进口 (CFR) % % % 韩国市场 % % % 中厚板韩国出厂 % % % 韩国市场 ( 中国资源 ) % % % 日本市场 % % % 日本出口 (FOB) % % % 印度出口 (FOB) % % % 东南亚进口 (CFR) % % % 独联体出口 (FOB 黑海 ) % % % 中东进口 ( 迪拜 CFR) % % % 美国钢厂 ( 中西部 ) % % % 美国进口 (CIF) % % % 德国市场 % % % 欧盟钢厂 % % % 欧盟进口 (CFR) % % % 韩国市场 % % % 韩国出厂 % % % 螺纹钢韩国市场 ( 中国资源 ) % % % 日本市场 % % % 日本出口 (FOB) % % % 印度出口 (FOB) % % % 土耳其出口 (FOB) % % % 东南亚进口 (CFR) % % % 独联体出口 (FOB 黑海 ) % % % 中东进口 ( 迪拜 CFR) % % % - 6 -

7 图表 14: 热轧板卷国内与国际价差比对 ( 美元 / 吨 ) 图表 15: 螺纹钢国内与国际价差比对 ( 美元 / 吨 ) 日本美国欧盟日本美国欧盟中东韩国中东韩国本周上周上月本周上周上月图表 16: 世界主要地区热轧板价格比较 ( 美元 / 吨 ) 图表 17: 世界主要地区螺纹钢价格比较 ( 美元 / 吨 ) 美国钢厂 ( 中西部 FOB) 韩国市场价格中国市场价格德国市场价格日本市场价格 Jun/05 Aug/05 Oct/05 Dec/05 Feb/06 Apr/06 Jun/06 Aug/06 Oct/06 Dec/06 Feb/07 Apr/07 Jun/07 Aug/07 Oct/07 Dec/07 Feb/08 Apr/08 Jun/08 Aug/08 Oct/08 Dec/08 Feb/09 Apr/09 Jun/09 Aug/09 Oct/09 Dec/09 Feb/10 Apr/10 Jun/10 Aug/ 美国钢厂 ( 中西部 FOB) 韩国市场价格中国市场价格德国市场价格日本市场价格 Jun/05 Aug/05 Oct/05 Dec/05 Feb/06 Apr/06 Jun/06 Aug/06 Oct/06 Dec/06 Feb/07 Apr/07 Jun/07 Aug/07 Oct/07 Dec/07 Feb/08 Apr/08 Jun/08 Aug/08 Oct/08 Dec/08 Feb/09 Apr/09 Jun/09 Aug/09 Oct/09 Dec/09 Feb/10 Apr/10 Jun/10 Aug/10 图表 18: 世界主要地区冷轧板价格比较 ( 美元 / 吨 ) 图表 19: 世界主要地区中厚板价格比较 ( 美元 / 吨 ) 美国钢厂 ( 中西部 FOB) 德国市场价格韩国市场价格日本市场价格德国市场价格日本市场价格韩国市场价格中国市场价格 Jun/05 Aug/05 Oct/05 Dec/05 Feb/06 Apr/06 Jun/06 Aug/06 Oct/06 Dec/06 Feb/07 Apr/07 Jun/07 Aug/07 Oct/07 Dec/07 Feb/08 Apr/08 Jun/08 Aug/08 Oct/08 Dec/08 Feb/09 Apr/09 Jun/09 Aug/09 Oct/09 Dec/09 Feb/10 Apr/10 Jun/10 Aug/ Jun/05 Aug/05 Oct/05 Dec/05 Feb/06 Apr/06 Jun/06 Aug/06 Oct/06 Dec/06 Feb/07 Apr/07 Jun/07 Aug/07 Oct/07 Dec/07 Feb/08 Apr/08 Jun/08 Aug/08 Oct/08 Dec/08 Feb/09 Apr/09 Jun/09 Aug/09 Oct/09 Dec/09 Feb/10 Apr/10 Jun/10 Aug/10-7 -

8 原材料铁矿石本周河北地区 66% 铁精粉现货价格为 1210 元 / 吨, 较上周价格下跌 10 元 / 吨, 天津港 63.5% 品位印度铁矿石价格为 1150 元 / 吨, 较上周价格下跌 10 元 / 吨印度矿外盘主流报价 150 美元 / 吨, 基本与现货价格持平本周矿价并没有追随钢价变化这主要是由于近期国家加大了节能减排的力度, 部分地区钢厂接到了限电限产的通知, 生产企业观望情绪增加, 以消耗原料库存为主 ; 焦炭目前上海地区二级冶金焦价格为 1800 元 / 吨左右, 较上周价格持平 ; 河北唐山地区二级焦为 1780 元 / 吨左右, 与上周价格持平本周以来, 山西河南贵州等地炼焦煤资源相对偏紧, 价格小幅上涨 30 元 / 吨左右, 同时本周钢价重现涨势, 部分地区焦炭价格跟随上行 ; 图表 20: 国内现货矿价格走势 ( 元 / 吨 ) 图表 21: 焦炭市场价格走势 ( 元 / 吨 ) 唐山铁精粉 66% 干基含税天津港印度粉矿 63.5% 上海二级冶金焦唐山二级冶金焦 Aug/06 Apr/07 Dec/07 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/ Aug/06 Apr/07 Dec/07 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10 图表 22: 国内铁矿石港口库存变化 ( 万吨 ) 图表 23: 国际海运市场价格走势 ( 美元 / 吨 ) 铁矿石港口库存图巴朗 - 北仑港澳西 - 北仑港 Aug/06 Apr/07 Dec/07 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10 0 Aug/06 Apr/07 Dec/07 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10-8 -

9 图表 24: 唐山炼钢生铁价格变化 ( 元 / 吨 ) 图表 25: 张家港 6-8mm 废钢价格变化 ( 元 / 吨 ) Aug/06 Apr/07 Dec/07 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/ Aug/06 Apr/07 Dec/07 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10 图表 26: 钢铁主要生产要素价格产品本周末上周末上月去年元 / 吨元 / 吨元 / 吨变化率元 / 吨元 / 吨变化率元 / 吨元 / 吨变化率河北铁精粉 ( 唐山,66%) % % % 上海二级冶金焦 % % % 优混大同 ( 平仓价 ) % % % 张家港废钢 (6-8mm) % % % 硅锰合金 (Mn65Si17) % % % 图巴朗 - 北仑港 ( 美元 / 吨 ) % % % 澳西 - 北仑港 ( 美元 / 吨 ) % % % 利润监测本周钢价涨幅较大, 但成本并没有迅速跟进, 除冷轧外各钢种盈利能力出现改善我们模拟的重点企业主要产品利润变化情况如下 : 热轧卷板 (4.75mm) 市场价格本周上涨 51 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 成本上升 5 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 毛利上升 46 元 / 吨, 毛利率回升至 -2.1%; 螺纹钢 (20mm) 市场价格本周上涨 74 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 成本上升 2 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 毛利上升 72 元 / 吨, 毛利率回升至 -1.6%; 冷轧板 (1.0mm) 市场价格本周下跌 36 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 成本上升 2 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 毛利下降 36 元 / 吨, 毛利率回落至 -0.1%; 中厚板 (20mm) 市场价格本周上涨 14 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 成本上升 3 元 / 吨 ( 不含增值税 ), 毛利上升 11 元 / 吨, 毛利率回升至 -6.8% - 9 -

10 图表 27: 重点钢铁企业热轧卷板毛利率变化图表 28: 重点钢铁企业螺纹钢毛利率变化 20% 30% 10% 20% 0% Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10-10% -20% -19.1% -30% 10% 0% Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10-10% -10.5% -20% 图表 29: 重点钢铁企业冷轧板毛利率变化图表 30: 重点钢铁企业中厚板毛利率变化 30% 30% 20% 10% 0% 2.7% Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 20% 10% 0% 5.2% Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10-10% -10% -6.7% -20% 每周要闻 9 月 2 日, 新钢援建新疆克州钢铁项目克州赣鑫钢铁有限公司 300 万吨高强度钢项目 ( 一期 100 万吨 ) 开工奠基仪式, 在新疆克州阿图什工业园区举行赣鑫钢铁有限公司是新余钢铁集团有限公司与当地民营资本合作创建的一期 100 万吨钢铁冶炼项目, 总投资 25 亿元据专家分析, 项目建成后, 年销售收入预期将达到 32 亿多元, 可为当地提供流转税和所得税 2.8 亿元, 实现利税 7.2 亿元 ; 9 月 1 日下午, 韩国浦项制铁集团旗下的两家企业浦项 ( 中国 ) 投资有限公司和浦项建设株式会社分别与吉林通钢集团股份有限公司和珲春市政府签署合作协议, 相关各方将通过开展多领域合作, 加快长吉图开发开放先导区建设按照协议, 通钢集团股份有限公司将和浦项 ( 中国 ) 投资有限公司合作在辉南开发区建设钢材深加工基地, 双方还将加强在钢铁领域的技术交流, 并在钢铁资源领域进行广泛合作 ; 力拓 (Rio Tinto Ltd.)2 日表示, 该公司预计四季度铁矿石价格环比约降 13.3% 至更可持续水平, 此前铁矿石已数次上涨力拓铁矿石部门

11 CEO 沃尔什 (Sam Walsh) 在西澳大利亚州 Brockman 4 铁矿 (Brockman 4mine) 开工仪式上向媒体表示, 四季度力拓铁矿石 FOB 价 ( 不含运费 ) 将下滑至每吨 127 美元左右 ; 自 6 月份盈利缩水之后, 国内大中型钢厂 7 月份整体盈利继续下滑中国钢铁工业协会数据透露,7 月份, 国内大中型钢厂共实现利润总额 28.6 亿元, 环比减少 33.9 亿元, 环比降幅达到 54.24%, 同比降幅则在 73.05% 而 1-7 月全国大中型钢铁企业累计利润总额为亿元, 同比增加亿元, 增长 3.37 倍图表 31: 下周关注事件日期事件描述 2010 年 9 月 2010 年 4 季度铁矿石价格确定 4 季度矿石协议价格有望下降 10% 左右 2010 年 9 月工信部公布钢铁行业兼并重组条例新条例有望近期出台 2010 年 9 月淘汰落后产能政策实行政策实施效果值得关注

12 估值比较图表 32: 钢铁行业与沪深 300 指数的 PB 比较钢铁行业与沪深 300 指数的 PB 比较图黑色金属冶炼及压延加工业 PB( 左轴 ) 钢铁 PB 占沪深 300PB 的比例 ( 右轴 ) 图表 33: 主要钢铁企业股价变化日期 2010/9/3 绝对涨幅 % 相对市场涨幅 % 名称代码最新价格 1 周涨幅 1 月涨幅 3 个月涨幅 12 个月涨幅 1 周涨幅 1 月涨幅 3 个月涨幅 12 个月涨幅唐钢股份新兴铸管太钢不锈鞍钢股份华菱钢铁邯郸钢铁武钢股份宝钢股份凌钢股份南钢股份酒钢宏兴八一钢铁马钢股份

13 附表 1 钢铁行业月度数据万吨 Oct/09 Nov/09 Dec/09 Jan/10 Feb/10 Mar/10 Apr/10 May/10 Jun/10 铁矿石产量铁矿石进口量生铁产量粗钢产量钢材产量钢坯出口钢坯进口钢材出口钢材进口表观需求量螺纹钢产量出口进口行业吨钢利润 (RMB/mt) 线材产量出口进口行业吨钢利润 (RMB/mt) 热轧板卷产量出口进口行业吨钢利润 (RMB/mt) 冷轧板卷产量出口进口行业吨钢利润 (RMB/mt) 中厚板产量出口进口行业吨钢利润 (RMB/mt) 涂镀产量出口进口

14 附表 2 下游行业月度数据 Oct/09 Nov/09 Dec/09 Jan/10 Feb/10 Mar/10 Apr/10 May/10 Jun/10 发电量亿千瓦小时 y-o-y 17.11% 26.90% 25.89% 36.46% 7.87% 17.65% 21.36% 18.95% 11.37% 城镇固定资产投资完成额 YTD 亿元 N/A y-o-y 33.10% 32.10% 30.50% N/A 26.60% 26.40% 26.10% 25.90% 25.50% 黑色金属冶炼及压延加工业投资总额 YTD 亿元 N/A y-o-y 3.80% 0.70% -1.30% N/A 28.30% 22.00% 11.50% 12.40% 9.40% 房地产开发投资完成额 YTD 亿元 N/A y-o-y 18.90% 17.80% 16.10% N/A 31.10% 35.10% 36.20% 38.20% 38.10% 商品房施工面积 YTD 万平方米 N/A y-o-y 16.40% 17.20% 12.80% N/A 29.30% 35.50% 31.70% 30.50% 28.70% 商品房新开工面积 YTD 万平方米 N/A y-o-y 3.30% 15.80% 12.50% N/A 37.50% 60.80% 64.10% 72.40% 67.90% 商品房竣工面积 YTD 万平方米 N/A y-o-y 22.80% 26.10% 5.50% N/A 8.20% 12.00% 13.50% 18.10% 18.20% 商品房销售面积 YTD 万平方米 N/A y-o-y 48.40% 53.00% 42.10% N/A 38.20% 35.80% 32.80% 22.50% 15.40% 汽车产量万辆 y-o-y 78.55% % % % 47.01% 51.75% 34.94% 26.66% 18.63% 民用钢制船舶产量万综合吨 y-o-y 79.65% 38.00% 46.32% 99.25% 91.15% 97.82% 21.49% 18.60% 85.96% 家用洗衣机产量万台 y-o-y 31.39% 30.20% 11.73% 73.70% 22.70% 28.74% 34.28% 30.84% 24.03% 制冷空调设备产量万台 y-o-y 34.90% 85.30% 91.40% % 38.20% 35.70% 48.50% 69.80% 47.26% 家用电冰箱产量万台 y-o-y 21.95% 30.60% 31.15% 80.88% 21.05% 8.59% 29.72% 30.58% 23.50%

15 投资评级说明增持 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6 个月内下跌幅度在 5% 以上

16 重要声明 : 本报告仅供齐鲁证券有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归齐鲁证券有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改上海联系人 : 王莉本电话 : 手机 : 传真 : 邮编 : 地址 : 上海市浦电路 438 号双鸽大厦 19 楼深圳联系人 : 李霖电话 : 手机 : 传真 : 邮编 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 4011 号港中旅大厦 6 楼北京联系人 : 张哲电话 : 手机 : 传真 : 邮编 : 地址 : 上海市浦电路 438 号双鸽大厦 19 楼济南联系人 : 韩丽萍电话 : 手机 : 传真 : 邮编 : 地址 : 山东济南经十路号华特广场 B

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