1. 工业产出维持平稳投资消费整体走弱 (1) 工业生产小幅反弹 8 月, 规模以上工业增加值当月同比 6.1%, 符合预期, 较上月小幅反弹 0.1 个百分点分行业来看,8 月, 制造业同比增速 6.1%, 较上月回落 0.1 个百分点 ; 电燃水生产和供应业增速 9.9%, 较上月回升 0.9

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筌娇锺
5 years ago
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1 宏观数据点评 2018 年 9 月 14 日供需无明显改善资产价格不乐观核心观点及内容摘要 8 月, 规模以上工业增加值当月同比 6.1%, 符合预期, 较上月小幅反弹 0.1 个百分点发电量创新高受 8 月用电高峰推动, 以及内需相对稳定拉动水泥产量持续回升 9 月上旬,6 大发电集团日均耗煤量仅万吨, 不及 8 月的万吨,9 月工业生产增速将有回落, 而当前有关环保限产力度消息频肖利娜宏观经济分析师期货从业资格号 : F 投资咨询从业证书号 : Z 宏观战略研究中心一德期货研究院邮箱 :xiaolina132@163.com 电话 :(022) 网址 : 地址 : 天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层邮编 : 发, 力度或有放松可能, 对后期工业生产增速或有拉动 1-8 月, 固定资产投资累计同比 5.3%, 低于上月 0.2 个百分点, 并未如预期出现反弹三大投资中, 基建投资增速回落 1.5% 至 4.2%, 仍是拖累固定资产投资增长的主要因素 8 月社会融资额中, 基建投资非标融资压力已进一步缓解, 受资金和政策上的支撑, 后期基建投资将大概率回升在中美贸易影响下, 高技术行业投资受国家战略上支持, 其高增速将会延续, 加上传统制造业产能出清后的投资增速不断改善, 综合影响持制造业投资增长稳中有升受土地购置面积及成交价款在 2017 年底开始回落影响, 房地产投资增速滞后一年, 也就是在今年四季度有回落压力另外, 北京公积金出台 913 新政, 认房又认贷房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升, 进而会影响房地产商自筹资金的来源, 对房地产开发投资增速也会形成抑制但考虑到目前商品房待售面积降幅开始收窄, 房地产库存已处相对低位, 使得后期房地产投资增速调整空间不会太大 8 月, 社会消费品零售总额当月同比 9.0%, 好于预期, 高于上月 0.2 个百分点 8 月, 社会消费品零售总额增速有所回升, 主因是日用品类金银珠宝类和化妆品类消费回升明显, 受汽车类和通讯器材类消费下滑替代效应影响 2018 年消费品零售总额的增长中枢明显较前两年下滑, 受经济下行压力影响加大, 后期消费增速受内需相对稳定影响将保持 9% 左右的平稳增长, 难以有较大升幅 8 月, 工业产出小幅反弹, 国内环保限产力度或有放松预期, 供给压力有一定缓解而需求方面,8 月投资增速仍受基建拖累, 受资金和政策上的支撑, 后期基建投资将大概率回升中美贸易或有新一轮谈判, 对需求端影响尚不明确房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升, 在供需两端没有明显改善提振影响下, 消费端不会有大幅提升另外, 目前汇率层面对货币政策也有制约, 综合而言, 对资产价格并不乐观, 短期上方承压较大

2 1. 工业产出维持平稳投资消费整体走弱 (1) 工业生产小幅反弹 8 月, 规模以上工业增加值当月同比 6.1%, 符合预期, 较上月小幅反弹 0.1 个百分点分行业来看,8 月, 制造业同比增速 6.1%, 较上月回落 0.1 个百分点 ; 电燃水生产和供应业增速 9.9%, 较上月回升 0.9 个百分点 ; 采矿业增速 2.0%, 回升 0.7 个百分点 ( 见图 1) 制造业行业细分来看, 汽车制造业当月同比增速 1.9%, 较 7 月大幅回落 4.4%, 主要是受 7 月汽车关税减让及今年购置税优惠取消影响 ; 其次是黑色金属冶炼及压延加工业, 回落了 0.7 个百分点, 受环保限产影响较大 ; 两者综合对制造业工业增加值增速反弹幅度形成抑制主要工业品产量中,8 月发电量当月同比 7.3% 发电设备 13.4% 水泥 5.0% 天然原油 0.2%, 较 7 月分别回升和 2.8 个百分点, 较去年同期产量增长也较为明显, 发电量创新高受 8 月用电高峰推动, 以及内需相对稳定拉动水泥产量持续回升其他工业品产量增长呈现回落, 其中, 受中美贸易摩擦影响, 集成电路 8 月产量增速再度下滑 6.2% 至 5.8%, 远不及去年同期 ( 见图 2) 9 月上旬,6 大发电集团日均耗煤量仅万吨, 不及 8 月的万吨,9 月工业生产增速将有回落, 而当前有关环保限产力度消息频发, 力度或有放松可能, 对后期工业生产增速或有拉动图 1: 工业增加值当月同比 (%) 图 2: 主要工业品产量当月同比 (%) (2) 基建增速仍拖累固定投资 1-8 月, 固定资产投资累计同比 5.3%, 低于上月 0.2 个百分点, 并未如预期出现反弹三大投资中, 基建投资增速回落 1.5% 至 4.2%, 已是连续 8 个月持续下滑, 仍是拖累固定资产投资增长的主要因素 ; 房地产投资增速 10.1%, 小幅回落 0.1 个百分点 ; 制造业投资增速 7.5%, 高于上月 0.2 个百分点, 是自 3 月以来连续 5 个月上涨 ( 见图 3) 1-8 月, 基建投资增速虽延续前期下滑态势, 但 8 月社会融资额中, 基建投资非标融资压力已进一步缓解, 显示基建投资资金面的继续改善 ; 同时,8 月新增信贷余额同比增速持平于 7 月 13.2% 的年内高点, 基建投资贷款来源支撑依旧强劲受资金和政策上的支撑, 后期基建投资将大概率回升 2 / 5

图 3: 固定资产投资完成额累计同比 (%) 图 4: 分行业固定资产投资完成额累计同比 (%) 1-8 月, 制造业投资持续回升仍受计算机通信通用设备等高技术制造业投资的高增速拉动, 医药制造业投资增速自年初以来持续回升, 化学原料及有色冶炼等传统制造业投资随着产能逐步出清, 其投资增速也有好转, 有色金属冶炼及压延加工业投资增速结束 2 年来的负增长回升至 1.

3 图 3: 固定资产投资完成额累计同比 (%) 图 4: 分行业固定资产投资完成额累计同比 (%) 1-8 月, 制造业投资持续回升仍受计算机通信通用设备等高技术制造业投资的高增速拉动, 医药制造业投资增速自年初以来持续回升, 化学原料及有色冶炼等传统制造业投资随着产能逐步出清, 其投资增速也有好转, 有色金属冶炼及压延加工业投资增速结束 2 年来的负增长回升至 1.2%( 见图 4) 在中美贸易影响下, 高技术行业投资受国家战略上支持, 其高增速将会延续, 加上传统制造业产能出清后的投资增速不断改善, 综合影响持制造业投资增长稳中有升房地产开发方面,1-8 月商品房销售面积累计同比增速 4.0%, 较上月回落 0.2 个百分点 ; 而房屋新开工面积增速 15.9%, 本年土地购置面积增速 15.6%, 分别较上月反弹 1.5 和 4.3 个百分点 ( 见图 5) 商品房销售增速受限价及贷款利率收紧影响保持在相对低位, 但较 4 月的最低点 1.3% 也回升了 2.7 个百分点受土地购置面积及成交价款在 2017 年底开始回落影响, 房地产投资增速滞后一年, 也就是在今年四季度有回落压力另外, 北京公积金出台 913 新政, 认房又认贷, 从 9 月 17 日正式实施北京作为风向标, 后续各大城市或也将有所政策出台, 在限价基础上这对商品房销售又是一大压制图 5: 房屋新开工面积及商品房销售面积累计同比 (%) 图 6: 房地产开发资金来源累计同比 (%) 从房地产开发资金来源看,8 月, 房地产开发资金来源合计累计同比 6.9%, 较上月回升 0.5 个百分点, 其中, 自筹资金增速 11.2%, 较上月回升 0.8 个百分点, 是拉动资金来源的主要因素 ; 国内贷款和个人按揭仍处于负增长, 但降幅有所收窄房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升, 进而会影响房地产商自筹资金的来源, 对房地产开发投资增速也会形成抑制但考虑到目前商品房待售面积降幅开始收窄, 房地产库存已处相对低位, 使得后期房地产投资增速调整空间不会太大 3 / 5

(3) 消费零售有所回升 8 月, 社会消费品零售总额当月同比 9.0%, 好于预期, 高于上月 0.2 个百分点 ; 季调环比增长 0.65%, 略低于 1-7 月的环比平均增速 0.66%( 见图 7) 8 月, 社会消费品零售总额增速有所回升, 主因是日用品类金银珠宝类和化妆品类消费回升明显, 同比增长较上月分别回升 4.5 5.9 和 5.

4 (3) 消费零售有所回升 8 月, 社会消费品零售总额当月同比 9.0%, 好于预期, 高于上月 0.2 个百分点 ; 季调环比增长 0.65%, 略低于 1-7 月的环比平均增速 0.66%( 见图 7) 8 月, 社会消费品零售总额增速有所回升, 主因是日用品类金银珠宝类和化妆品类消费回升明显, 同比增长较上月分别回升和 5.3 个百分点, 受汽车类和通讯器材类消费下滑替代效应影响 ; 建材类和家用电器类消费较上月也呈回升, 与 9 月双节婚假增多前期备置有关 ( 见图 8) 2018 年消费品零售总额的增长中枢明显较前两年下滑, 受经济下行压力影响加大, 后期消费增速受内需相对稳定影响将保持 9% 左右的平稳增长, 难以有较大升幅图 7: 社会消费品零售总额当月同比及环比 (%) 图 8: 限额以上企业消费品零售总额当月同比 (%) 2. 供需无明显改善资产价格不乐观 8 月, 工业产出小幅反弹, 国内环保限产力度或有放松预期, 供给压力有一定缓解而需求方面,8 月投资增速仍受基建拖累, 受资金和政策上的支撑, 后期基建投资将大概率回升中美贸易或有新一轮谈判, 对需求端影响尚不明确房屋销售在限价限贷政策影响下增速不会有太大回升, 在供需两端没有明显改善提振影响下, 消费端不会有大幅提升另外, 目前汇率层面对货币政策也有制约, 综合而言, 对资产价格并不乐观, 短期上方承压较大 4 / 5

宏观战略研究中心免责声明本研究报告由一德期货有限公司以下简称一德期货向其服务对象提供无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用并不构成对服务对象的决策建议

5 宏观战略研究中心免责声明本研究报告由一德期货有限公司以下简称一德期货向其服务对象提供无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用并不构成对服务对象的决策建议一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象请及时退回并删除一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任 5/5

1. 工业产出供给收缩投资消费略有回升 (1) 工业生产明显放缓 9 月, 规模以上工业增加值当月同比 5.8%, 不及预期的 6%, 较上月回落 0.3 个百分点 ;1-9 月累计同比增长 6.4%, 较 1-6 月和去年同期均回落 0.3 个百分点, 显示今年三季度工业产出增速放缓供给处于收缩

1. 工业产出供给收缩投资消费略有回升 (1) 工业生产明显放缓 9 月, 规模以上工业增加值当月同比 5.8%, 不及预期的 6%, 较上月回落 0.3 个百分点 ;1-9 月累计同比增长 6.4%, 较 1-6 月和去年同期均回落 0.3 个百分点, 显示今年三季度工业产出增速放缓供给处于收缩宏观数据点评 2018 年 10 月 19 日 GDP 承压回落至 6.5% 投资企稳支撑商品核心观点及内容摘要 9 月, 规模以上工业增加值当月同比 5.8%, 不及预期的 6%, 较上月回落 0.3 个百分点受 2018 年汽车购置税减免取消, 在去年高基数影响下, 汽车产销量同比大幅下滑, 汽车制造业增速创新低拖累制造业工业增加值整体增速四季度在采暖季限产政策及汽车零售无政策刺激影响下,