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竟寇
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1 行业研究报告汽车内饰件行业 : 孕育零部件巨头的沃土, 被市场忽视的价值洼地太平洋汽车战略推荐系列研究一首席分析师 : 白宇执业证书编号 S 分析师 : 方杰执业证书编号 S

核心观点 1 2 3 汽车内饰是单车附加值较高的零部件之一按照单车 2500-3000 元的价值计算, 国内内饰件市场容量高达 700-900 亿元汽车消费升级, 内饰成为汽车最大核心卖点之一内饰的设计材料做工不断趋于高端化, 附加值不断提升内饰行业将孕育出国际级零部件企业全球内饰产业整合,

2 核心观点汽车内饰是单车附加值较高的零部件之一按照单车元的价值计算, 国内内饰件市场容量高达亿元汽车消费升级, 内饰成为汽车最大核心卖点之一内饰的设计材料做工不断趋于高端化, 附加值不断提升内饰行业将孕育出国际级零部件企业全球内饰产业整合, 本土企业优势渐显 ; 自主崛起带给内资零部件本质性竞争力 4 成本压力渐起但仍在可控范围石油价格影响汽车内饰成本, 但企业通过价格调整制造升级使得目前压力仍然可控投资建议我们看好国内内饰件行业内资企业崛起为国际级的大型零部件企业成长型标的首选 : 新泉股份常熟汽饰 ; 价值型标的首选 : 华域汽车宁波华翔 P 2

3 内饰件核心零部件组件汽车内饰主要包括 : 仪表板门内护板扶手箱立柱护板地毯顶篷空调控制面板门把手等汽车内饰产品往往具备装饰性功能性和安全性等属性, 内饰的品质直接关系到汽车的舒适性一般内饰系统的设计工作量占到车造型设计工作量的 60% 以上汽车内饰供应在车型立项之初就要确定, 供应商伴随整车研发周期不断改进内饰产品汽车内饰产品种类资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 3

4 内饰件定义车型风格塑造品牌形象奔驰内饰豪华与科技相融, 垂瀑中控台涡扇圆形出风口氛围灯等家族设计语言与悬浮式中央显示屏完美结合, 极尽科幻奢华主义宝马内饰设计风格中控整体向驾驶员方向倾斜, 定位驾驶者之车, 彰显运动品牌形象奥迪内饰同级别中最具科技感, 看上去很有前瞻性, 更有现代气息 BBA 车型的内饰奔驰 S 级奔驰 A 级宝马 X4 奥迪 A6 资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 4

5 内饰件工艺不断精益求精随着消费者对内饰的舒适性精致性和豪华性要求越来越高, 大量的新技术新材料和新工艺不断被采用汽车内饰主流的六大主要制造工艺包括 : 搪塑成型聚氨酯喷涂模内转印模内嵌膜水辅注塑和低压注塑内饰制造其他工艺还包括阴模吸覆真皮包覆 IML 高光喷涂高光注塑和亚光电镀等汽车内饰的六大生产工艺工艺主要流程应用优点缺点搪塑成型粉箱与预热的搪塑模扣合后旋转, 脱离粉箱后烧结冷却制作软质仪表板和门护板的表皮工艺成熟, 表皮花纹清晰美观, 可以设计复杂的型面特征设备模具投入成本大在表皮成型模表面喷上脱模剂 PU( 聚氨酯 ) 喷涂模内漆 PU 原料, 冷却仪表板护板的表皮等模具寿命长, 原材料利用率高可实现表皮双色新兴技术, 原材料成本高模内转印 (IMD) 将有花纹的膜片吸附到注塑模具的型腔表面, 然后注塑塑胶仪表盘空调面板内饰件车灯外壳标志等在成型过程中对塑料部件直接进行装饰, 简化工艺印刷图案层比较薄, 易磨损, 也易褪色模内嵌膜 (INS) 将膜片高压吸附在成型模具上, 裁剪后注塑塑胶仪表板方向盘等实现产品表面不同颜色纹理的搭配, 更好的耐磨及耐候性成本高, 所需膜片尚未国产化水辅注塑 (WIT) 将熔体注入模具型腔中, 然后注入水, 形成中空结构门拉手等冷却快, 生产效率高, 可以生产更薄表面更光滑的产品工艺控制要求高低压注塑很低的注塑压力将热熔材料注入模具并快速固化门护板立柱护板和包裹架护板等表皮材料与塑料基材融为一体, 不易脱落, 环保生产效率不高资料来源 : 弗戈工业在线, 太平洋证券整理 P 5

6 内饰件影响消费者车型购买决策核心点消费升级, 汽车的代步属性逐步弱化消费者最终准备购买汽车时, 汽车的舒适性成为消费者购买时关注的第一属性, 而汽车的口碑促销和油耗等关注度仅有 ~22% 内饰品质成为汽车的一大核心卖点根据盖世汽车发布的市场调研结果, 有 43% 的消费者认为汽车内饰非常重要, 会直接影响汽车的购买决策消费者最终准备购车时, 关注的主要因素消费者购车决策时, 汽车内饰的重要程度 40% 不太重要, 完全无所谓 6% 23% 22% 21% 非常重要, 直接影响购买决策 43% 舒适性口碑促销油耗一般重要, 非首要考虑因素 51% 资料来源 : 尼尔森, 汽车之家, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 6

7 成功的内饰设计助力畅销车型的诞生近年爆款车型的内饰大众朗逸长城哈弗 H6 吉利博越上汽荣威 RX5 资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 7

8 消费升级, 内饰产品结构上行, 档次不断提升消费升级趋势明显 2010~2017 年我国人均可支配收入复合增长率 9.6%, 消费者有能力消费更高端的汽车内饰产品消费者对高端内饰产品的需求不断提升从供给上来看过去在 15 万元以上的搪塑工艺真皮工艺不断在 15 万元以下的自主品牌及合资品牌上出现人均可支配收入汽车内饰用品价格指数资料来源 : 国家统计局, 太平洋证券整理资料来源 : 金恒德, 太平洋证券整理 P 8

没有传统的中控和驾驶位仪器盘, 方向盘上也没有按钮开关和旋钮等在产品设计能力客户结构等方面占优势的内饰企业将会加速崛起

9 智能化电动化浪潮来袭促汽车内饰再升级汽车向智能化电动化方向发展, 汽车内饰的设计理念也随着不断进化, 以顺应汽车发展的潮流目前科技感已成为汽车内饰新的硬性指标特斯拉 Model 3 的设计理念就是极简模式, 没有传统的中控和驾驶位仪器盘, 方向盘上也没有按钮开关和旋钮等在产品设计能力客户结构等方面占优势的内饰企业将会加速崛起 2017 年延锋汽车推出 XiM18 概念车的内饰特斯拉 Model 3 内饰资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 9

10 全球最大的汽车市场孕育世界级的零部件企业 2017 年我国汽车销量 2888 万辆, 再次位居全球第一, 占全球市场的 30.8% 全球汽车销量主要集中在亚太北美和欧洲, 而我国汽车销量超过北美地区欧洲地区从千人汽车保有量指标来看, 我国低于世界平均水平, 与美国和德国都有较大的差距, 未来年均销量有望上升到 4000 万台, 占全球销量的一半左右我国汽车销量稳步增长, 给本土内饰企业提供了巨大的市场空间千人汽车保有量 ( 辆 ) 2017~2030 年我国汽车销量 ( 万辆 ) 中国 140 3,800 全球 158 3,500 韩国 376 2,888 3,000 德国 572 日本 591 美国 E 2025E 2030E 资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理资料来源 : 中国汽车工程学会, 太平洋证券整理 P 10

11 全球内饰市场规模增速 7.5% 2016 年全球汽车内饰件市场规模为 617 亿美元, 预计 2016~2020 年, 全球行业复合增长率达到 7.51% 我国汽车销量占据全球市场的 30%, 内饰市场规模占全球的 ~25%, 单车内饰价值略低于全球平均水平随着消费升级, 我国单车内饰价值有望逐步提升, 内饰市场规模的增速有望超过 7.5% 全球汽车内饰市场规模 ( 亿美元 ) 中国汽车内饰市场规模 ( 亿美元 ) E 2018E 2019E 2020E 资料来源 :Coherent Market Insights, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 11

12 海外内饰需求平稳, 巨头竞争格局已经形成海外内饰巨头包括弗吉亚安通林河西丰田纺织李尔麦格纳等内饰业务实现营收超过 50 亿美元的主要有弗吉亚安通林从下游配套的整车厂来看, 佛吉亚安通林李尔麦格纳等均参与全球车企配套日韩内饰供应商会偏向于向日韩品牌的整车厂供货海外主流内饰企业国家主要配套车企主要产品佛吉亚法国奥迪宝马 Mini 奔驰大众克莱斯勒福特通座椅系统汽车面板和中央控制台驾驶舱成品用标志菲亚特沃尔沃等车门面板和模块车载音频产品和模块等安通林奥迪宝马奔驰大众观致沃尔沃通用福西班牙特本田丰田现代特斯拉上汽奇瑞等车顶系统车门系统照明系统座舱系统等李尔美国福特通用奥迪宝马等座椅仪表盘车门面板, 车顶内蓬系统, 地毯等麦格纳克莱斯勒奔驰宝马奥迪大众通用福特加拿大标致雪铁龙等汽车座椅等河西日本本田丰田三菱扶桑日野五十铃马自达铃木大众通用捷豹路虎等车厢内饰件行李箱内饰件隔音部件等丰田纺织日本丰田宝马凯迪拉克夏利等座椅顶棚仪表板中央储物箱门板地毯遮物帘消音垫等纺织纤维材料丰田合成日本丰田等仪表盘扶手箱中央组合仪表储物箱照明保护板前柱装饰件内把手用 LED 灯组件等瑞延理化韩国现代等门饰总成座椅总成车顶内衬覆盖架行李架显示屏总成柱饰件资料来源 : 公司官网, 太平洋证券整理 P 12

13 全球内饰产业整合, 本土内饰企业迎来机遇海外内饰巨头聚焦业务, 内饰产业从 2010 年后加速整合江森自控转型最为彻底, 先后出售 / 分拆汽车电子业务内饰业务, 并专注于汽车电池和建筑能源管理业务海外安通林通过整合麦格纳内饰业务实现崛起,2016 年安通林营收 52 亿欧元, 增速 50% 本土华域汽车受益明显, 与江森自控重组内饰业务后, 成为全球最大的内饰系统供应商全球内饰产业整合海外内饰巨头事件 2010 弗吉亚收购汽车金属内饰部件生产商安德佳 2013 伟世通向华域汽车出售国内内饰业务 2014 江森自控将汽车顶棚及遮阳板业务出售予美国 Atlas 控股 2014 伟世通剥离内饰业务 2015 江森自控向华域汽车重组内饰业务 2015 麦格纳向安通林出售内饰业务 2016 江森自控分拆内饰和座椅业务, 成立 Adient 公司 2017 李尔收购安通林座椅业务资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 13

14 出口替代, 自主崛起, 本土内饰件企业快速成长国内内饰市场格局呈现一超多强的局面, 华域汽车旗下延锋系在营收归母净利润等方面领先比较明显低成本快速响应, 助力本土内饰企业实现进口替代宁波华翔拓普集团岱美股份常熟汽饰等均成功打入合资品牌新泉股份等聚焦自主品牌, 实现快速增长国内内饰供应格局 2016 年营收 ( 亿元 ) 净利率下游客户主要内饰产品华域汽车 % 上汽大众上汽通用上汽乘用车一汽大众长仪表盘门板座椅系统安全带安安福特北京现代长城江淮吉利等全气囊等宁波华翔 % 大众宝马福特通用捷豹路虎奔驰丰田沃尔沃上海汽车一汽轿车东风日产等仪表板门板立柱装饰条等一汽富维 % 一汽大众一汽轿车一汽解放等汽车座椅仪表板门板等全内饰产品东风科技 % 东风汽车东风有限仪表板顶棚等拓普集团 % 宝马上汽通用吉利长安福特等前围板行李箱隔板顶棚主地毯等双林股份 % 上汽通用五菱长安等仪表板门板立柱等航天模塑 % 上汽通用一汽大众长安汽车神龙汽车等仪表板门板立柱座椅垫等岱美股份 % 通用福特克莱斯勒大众长城上汽等遮阳板头枕座椅等新泉股份 % 上汽吉利广菲克奇瑞一汽解放福田等仪表板门内护板顶柜等常熟汽饰 % 奔驰宝马奥迪一汽大众上汽通用奇瑞等门内护板仪表板遮阳板衣帽架等钧达股份 9 5.8% 海马力帆河西弗吉亚等仪表板门板等资料来源 : 公司公告,Wind, 太平洋证券整理 P 14

15 内饰产品 : 整车厂降本的关键, 高性价内资内饰企业有望不断提升市占率我国自主品牌的汽车价格不断向上发起冲击, 而合资品牌的不断向下探从整个市场的交易情况来看, 我国汽车产品价格还是呈现逐步走低的趋势汽车产品价格走低会压缩整车厂的利润空间整车厂均在加速配置汽车内饰产品 2012~2016 年, 内饰产品占整车成本比例不断提高, 目前内饰占整车成本已经超过了 20% 我国汽车产品价格 ( 万元 ) 内饰产品占整车成本比例 % 21% % 13% 15% 资料来源 : 中国汽车流通协会, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 15

16 自主品牌逐步变强, 引领自主零部件厂商崛起整车厂往往联合一级零部件供应商对各零部件进行设计和开发, 并由一级供应商完成生产, 最后由整车厂完成组装整车厂和一级供应商一般会深层次绑定近几年我国自主品牌市场占有率逐步提高,2017 年市场占有率达到 44%, 将逐步引领自主零部件厂商崛起自主品牌市场占有率部分自主品牌乘用车销量 ( 万辆 ) % 45% 42% 42% 40% 38% 41% 43% 44% 吉利集团上汽乘用车广汽乘用车资料来源 : 中国汽车工业信息网, 太平洋证券整理资料来源 : 乘联会, 太平洋证券整理 P 16

内饰上游原材料部分直接来源石油化工汽车内饰的主要原材料可以分为三大类 : 塑料皮革和纺织纤维塑料主要用于仪表板门内护板方向盘座椅边壳等皮革主要用于座椅表面扶手表面等纺织纤维主要用于汽车座椅车厢内壁安全带隔音垫地垫等塑料人造皮革和化学纤维中的部分产品最上游资源均是石油

17 内饰上游原材料部分直接来源石油化工汽车内饰的主要原材料可以分为三大类 : 塑料皮革和纺织纤维塑料主要用于仪表板门内护板方向盘座椅边壳等皮革主要用于座椅表面扶手表面等纺织纤维主要用于汽车座椅车厢内壁安全带隔音垫地垫等塑料人造皮革和化学纤维中的部分产品最上游资源均是石油汽车内饰原材料大多是石油化工产品塑料 PP PE PVC PET ABS 等真皮 PVC 皮革内饰原材料皮革人造皮革 PU 皮革翻毛皮超纤 PU 皮革石油纺织纤维天然纤维化学纤维再生纤维合成纤维黏胶醋脂纤维尼龙涤纶等无机纤维玻璃纤维等资料来源 : Lectra, 太平洋证券整理 P 17

18 石油价格上涨, 带动相关化工产品价格上涨从 2014 年到 2015 年, 石油价格大幅下降 70%, 从最高点的 ~100 美元 / 桶降到最低 ~30 美元 / 桶从 2016 年初的低点到现在, 石油价格涨幅翻倍内饰原材料 PP PE PVC 等价格变动趋势与石油的基本一致, 但是波动幅度要小很多 2017 年 8 月石油价格开始快速上涨,PP PE PVC ABS 等价格表现相对平稳 WTI 原油价格 ( 美元 / 桶 ) 内饰主要原材料价格 ( 万元 / 吨 ) PP PE PVC ABS 资料来源 : 国家统计局, 太平洋证券整理资料来源 : 国家统计局, 太平洋证券整理 P 18

19 目前油价下内饰企业成本压力仍然可控上游原材料市场竞争激烈, 产能利用率普遍不高, 并且 PP PE PVC ABS 等均为大宗商品, 内饰企业可以选择的供应商数量较多在采购原材料时内饰企业能占据有利位置从历史数据来看, 石油价格与内饰行业的毛利率相关性不高 2014~2015 年石油价格大幅下跌, 内饰行业的盈利能力并没有改善, 反而有所下滑 ( 注 : 以华域汽车宁波华翔拓普集团一汽富维东风科技和双林股份的平均毛利率作为内饰行业指标 ) 上游原材料产能利用率不高石油价格和内饰行业毛利率相关性不高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% E % 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% PP PE PVC ABS 石油价格 ( 美元 / 桶 ) 内饰行业平均毛利率 ( 右轴 ) 资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 19

20 全球内饰件巨头概览弗吉亚法国佛吉亚公司于 1997 年由三家公司合并成立, 目前主营业务包括座椅内饰件和尾气排放系统内饰业务占公司营收 31% 公司内饰业务位居全球第二, 座椅业务稳居全球前三, 下游市场覆盖欧洲北美和亚洲公司下游客户主要覆盖欧洲美国整车企业前三大客户福特大众雷诺日产占公司总营收 50% 2017 年佛吉亚各地区营收占比 2017 年佛吉亚下游客户结构亚洲 17% 其他 6% 康明斯 2.5% 宝马 4.9% 其他 10.8% 福特 18.3% 欧洲 50% 菲亚特克莱斯勒 5.9% 通用 5.9% 大众 17.8% 北美 27% 戴姆勒 6.2% 标致雪铁龙 13.7% 雷诺日产 14.0% 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理 P 20

21 全球内饰件巨头概览安通林西班牙安通林公司目前除了有少量的日间行车灯等外饰业务, 超过 90% 的营收来自于内饰业务公司最核心的内饰产品是车顶内饰系统, 占公司营收 ~40%, 市场份额全球第一公司不断整合内饰业务产品结构 2015 年公司收购麦格纳内饰业务公司原有的座椅业务占公司 2016 年营收比例 ~5%, 于 2017 年向李尔出售公司下游市场主要在欧洲和北美客户结构分散, 主要客户也是欧洲美国整车企业 2016 年安通林各地区营收占比 2016 年安通林下游客户结构亚太 8% 其他 2% 标致雪铁龙 5.0% 其他 9.3% 大众 14.8% 通用 8.8% 福特 12.2% 北美 32% 欧洲 58% 宝马 8.8% 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理雷诺日产 8.9% 戴姆勒 9.2% 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理塔塔 12.0% 菲亚特克莱斯勒 11.0% P 21

22 全球内饰件巨头概览安道拓 2016 年安道拓完成从江森自控的分拆, 成为一家独立的公司安道拓主营业务是汽车座椅和内饰, 其市场份额位居全球第一 2017 财年公司座椅实现营收 162 亿美元, 同比下滑 3.4% 近三年公司座椅业务的毛利率 ~9% 2017 上海车展, 安道拓针对自动驾驶车辆发布全新概念座椅安道拓座椅业务毛利率 2017 年安道拓发布 AI17 概念座椅 9.23% 9.56% 8.68% 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 22

23 全球内饰件巨头概览河西河西工业株式会社 (KASAI KOGYO) 是一家日本的汽车内饰件和隔音产品制造和销售商主要客户为日本本土品牌车企 : 日产本田和丰田公司紧跟日本车企步伐, 实现全球扩张公司主要营收来源于北美和日本本土市场亚洲市场 ( 不包括日本 ) 给公司贡献的营收占比仅 17%, 但贡献的经营利润占比达到 41% 2016 年河西下游客户结构 2016 年各地区贡献业绩丰田 8% 其他 4% 46% 36% 30% 41% 本田 21% 日产 67% 15% 17% 7% 8% 北美日本亚洲 ( 不包括日本 ) 欧洲营收占比经营利润占比资料来源 : 公司官网, 太平洋证券整理资料来源 : 公司官网, 太平洋证券整理 P 23

24 海外内饰巨头在中国产能布局情况海外内饰巨头在国内一般选择本土内饰企业或者整车企业进行合资, 奠定企业如过去的延锋伟世通延锋江森一汽江森宁波安通林等部分海外内饰企业在国内有一定独资产能但整体占比不大海外内饰企业在国内布局主要合资 / 独资公司数量佛吉亚 8 安通林 10 安道拓 17 李尔 6 河西 7 主要合资 / 独资公司长春佛吉亚长春华翔佛吉亚武汉佛吉亚南方佛吉亚层深圳佛吉亚长春安通林北京安通林成都安通林华翔重庆安通林拓普等延锋安道拓长春富维安道拓广州安道拓北京海纳川李尔江铃李尔李尔东风李尔富晟李尔摩比斯开封河西东风河西芜湖河西广州河西主要产品座椅仪表板门内护板等仪表板门内护板地毯等座椅仪表板门内护板等工厂数量 48 配套客户一汽大众上汽大众神龙公司日产上汽通用长安福特宝沃吉利沃尔沃长城比亚迪等 - 一汽大众奥迪宝马奔驰奇瑞等 67 上汽大众一汽大众上汽通用捷豹路虎东风标致长安广汽等座椅汽车电子 - 北汽江铃东风一汽等门板立柱遮阳板等 - 东风日产东风本田广汽丰田广汽本田等资料来源 : 公司公告, 公司官网, 太平洋证券整理 P 24

25 国内优质内饰企业延锋 ( 华域汽车 ) 华域汽车旗下延锋内饰公司 ( 持股 70%) 是全球最大的汽车内饰供应商延锋主要产品包括仪表板门内板等, 下游客户覆盖上汽奔驰宝马福特大众等全球整车企业 2016 年, 延锋的仪表板门内板方向盘等内饰产品国内市场份额排名第一门内板副仪表板全球市场占有率达到 14% 和 9%, 排名第一 ; 仪表板市场份额 11%, 排名第二延锋内饰公司营业收入 ( 亿元 ) 延锋在全球汽车零部件百强版排名资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理资料来源 :Automotive News, 太平洋证券整理 P 25

26 国内优质内饰企业宁波华翔公司主营汽车内饰件外饰件金属件和汽车电子产品, 下游客户包括大众 BBA 等公司内饰业务稳步增长, 预计 2017 年公司内饰业务实现营收 82 亿, 同比增长 20% 2010 年 ~2017 年公司内饰业务复合增长率达到 25.8% 公司大力开拓热成型钢产品, 预计 2018~2020 年热成型钢成为公司营收的主要增长点宁波华翔内饰业务营收热成型钢典型应用 E 内饰收入 ( 亿元 ) 毛利率 ( 右轴 ) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理 P 26

27 国内优质内饰企业新泉股份新泉股份主营产品包括仪表板门内护板立柱顶置文件柜保险杠等公司下游客户覆盖吉利上汽奇瑞广菲克等乘用车车企和解放重汽东风等商用车车企自主品牌崛起, 公司受益明显公司是吉利品牌内饰件的核心供应商, 并逐步打入上汽荣威等品牌公司配套的车型博越帝豪 GS 荣威 RX5 等均为自主品牌中的爆款车型新泉股份配套的车型销量 ( 万辆 ) 新泉股份归母净利润高速增长 % 116% 23% 11% % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 博越帝豪 GS 荣威 RX5 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 ( 右轴 ) 资料来源 : 公司官网, 太平洋证券整理资料来源 : 公司官网, 太平洋证券整理 P 27

国内优质内饰企业常熟汽饰常熟汽饰主营乘用车内饰的研发生产和销售, 公司核心产品是门内护板仪表板衣帽架和天窗遮阳板公司不断与安通林麦凯瑞等国际内饰巨头结盟, 逐步实现质的飞越公司的下游客户主要是一汽大众奥迪宝马和奔驰等 2018 年公司将深度收益一汽大众产品大年 ( 首次投放 2 款 SUV) 和豪车市场崛起并且公司成功进入蔚来等新能源车客户,

28 国内优质内饰企业常熟汽饰常熟汽饰主营乘用车内饰的研发生产和销售, 公司核心产品是门内护板仪表板衣帽架和天窗遮阳板公司不断与安通林麦凯瑞等国际内饰巨头结盟, 逐步实现质的飞越公司的下游客户主要是一汽大众奥迪宝马和奔驰等 2018 年公司将深度收益一汽大众产品大年 ( 首次投放 2 款 SUV) 和豪车市场崛起并且公司成功进入蔚来等新能源车客户, 为长期增长打下基础一汽大众计划 2018 年发布的 T-ROC 车型 2017 年豪车整体销量增速远超行业平均水平 % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 年销量 ( 万辆 ) 同比 ( 右轴 ) 资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 28

29 国内内饰企业业绩与估值国内内饰行业上市公司可比估值表公司名称营业收入毛利率净利率归母净利润 YoY( ) PE E 2018E E 2018E 2019E 营业收入归母净利润华域汽车 1,243 1,365 1, 宁波华翔一汽富维东风科技拓普集团双林股份岱美股份新泉股份常熟汽饰说明 : 除新泉股份常熟汽饰外, 其他公司业绩预测均为 Wind 一致预测资料来源 :Wind, 太平洋证券整理 P 29

30 风险提示汽车销量不达预期内饰行业上游原材料价格大幅上涨 P 30

31 行业评级看好我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上中性我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间看淡我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 1 公司评级买入增持持有减持买出我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15%

太平洋证券研究院 1 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761/88321717 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

32 太平洋证券研究院 1 中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) / 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

1 以 BBA 及大众高端车为主的内饰供应商 P 2

行业研究报告常熟汽饰 : 稀缺的豪华车内饰供应商太平洋汽车战略推荐系列研究三首席分析师 : 白宇执业证书编号 S1190518020004 分析师 : 方杰执业证书编号 S1190517120002 1 以 BBA 及大众高端车为主的内饰供应商 P 2 优质的乘用车内饰供应商, 拥有集成供货能力公司主营乘用车内饰的研发生产和销售, 是国内优质的内饰供应商公司产品主要集中于汽车非金属内饰零部件,