1 以 BBA 及大众高端车为主的内饰供应商 P 2

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撷愚步
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1 行业研究报告常熟汽饰 : 稀缺的豪华车内饰供应商太平洋汽车战略推荐系列研究三首席分析师 : 白宇执业证书编号 S 分析师 : 方杰执业证书编号 S

2 1 以 BBA 及大众高端车为主的内饰供应商 P 2

3 优质的乘用车内饰供应商, 拥有集成供货能力公司主营乘用车内饰的研发生产和销售, 是国内优质的内饰供应商公司产品主要集中于汽车非金属内饰零部件, 核心产品是门内护板仪表板衣帽架和天窗遮阳板公司的其他内饰产品有立柱行李厢内饰储物盒备胎盖地毯和隔音垫等公司拥有单一车型除座椅外的全部内饰件产品的集成供应能力公司主要产品仪表板门内护板衣帽架天窗遮阳板资料来源 : 公司招股说明书, 公司官网, 太平洋证券整理 P 3

4 与国际内饰件巨头联盟, 率先进入国内豪车供应链 2017 年上市, 第一大股东为罗小春, 实际控制人为罗小春与王卫清公司不断与国际内饰巨头结盟, 逐步实现质的飞越公司目前主要有 10 家参股公司 : 长春派格长春安通林常熟安通林成都安通林天津安通林芜湖麦凯瑞一汽富晟天津格莱纳沈阳格瑞纳和常源科技 ( 天津 ) 全面进入豪华车供应链公司下游客户有 : 奥迪奔驰宝马一汽大众和上汽通用等公司股权结构公司下游配套客户罗小春夫妻王卫清 90% 10% 常熟春秋企业管理咨询有限公司 % 0.375% 1.215% 常熟汽饰资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理 P 4

5 四大核心内饰产品强势增长, 多元化逐步开启公司营收逐步走上新的台阶, 预计 2013~2017 年公司营收复合增长率 12.5% 第一大核心产品是门内护板, 占公司营收比例 ~50% 前四大核心产品( 门内护板仪表板衣帽架和天窗遮阳板 ) 共占公司营收比例的 ~85% 目前立柱保险杠等其他内外饰业务占比较小, 但产品结构多元化之路已经开启, 未来有望快速增长公司营收收入 ( 亿元 ) 公司营收结构 100% 80% 60% E 40% 20% 0% H1 门内护板仪表板 / 副仪表板衣帽架天窗遮阳板立柱模具及检具其他资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理 P 5

6 四大核心产品贡献毛利 90% 公司门内护板仪表板产品毛利率 ~30% 天窗遮阳板毛利率稳中有升衣帽架产品因为更新换代, 预计毛利率会逐步稳定在 10% 左右第一大产品门内护板贡献毛利 ~50% 四大核心产品贡献总毛利 ~90% 主要产品毛利率 50% 40% 30% 20% 公司毛利构成 100% 80% 60% 40% 10% 20% 0% H1 门内护板仪表板衣帽架天窗遮阳板 0% H1 门内护板仪表板衣帽架天窗遮阳板其他资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理 P 6

7 2 深度受益豪车崛起 P 7

8 全球内饰市场规模增速 7.5% 2016 年全球汽车内饰件市场规模为 617 亿美元, 预计 2016~2020 年, 全球行业复合增长率达到 7.51% 国内车辆性价比逐步提升, 过去以硬质塑料为主的内饰产品逐步演变发软性发泡材料及 PVC 皮革为主的高端内饰产品我国汽车销量占据全球市场的 30%, 内饰市场规模占全球的 ~25%, 单车内饰价值略低于全球平均水平随着消费升级, 我国内饰市场规模的增速有望超过 7.5% 全球汽车内饰市场规模 ( 亿美元 ) 中国汽车内饰市场规模 E 2018E 2019E 2020E 资料来源 :Coherent Market Insights, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 8

9 单车内饰价值 3000 元以上, 整车厂降本重要方面从整个市场的交易情况来看, 我国汽车产品价格还是呈现逐步走低的趋势汽车产品价格走低会压缩整车厂的利润空间, 整车厂压力较大整车厂均在加速配置汽车内饰产品 2012~2016 年, 内饰产品占整车成本比例不断提高, 目前内饰占整车成本已经超过了 20% 我国汽车产品价格 ( 万元 ) 内饰产品占整车成本比例 % 13% 15% 18% 21% 资料来源 : 中国汽车流通协会, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 9

10 低成本快速响应, 国内内饰企业快速崛起国内内饰市场格局呈现一超多强的局面, 华域汽车旗下延锋系在营收归母净利润等方面领先比较明显其他国内企业当中宁波华翔也具备了相当强的竞争能力, 作为国内最早的内饰件企业, 华翔在合资自主品牌中均有较强竞争力新兴内饰企业当中, 常熟依靠合资伙伴进入中高端, 自上而下进行客户拓展 ; 新泉股份等聚焦自主品牌, 受益自主品牌市占率提升内饰行业主要公司 2016 年营收 ( 亿元 ) 归母净利润 ( 亿元 ) 净利率主要产品主要客户华域汽车 1, 内外饰产品等上汽等宁波华翔内外饰产品等上汽 ABB 等一汽富维车轮保险杠车灯等一汽等岱美股份遮阳板头枕等上汽通用等新泉股份仪表板门内护板等吉利上汽广汽等常熟汽饰仪表板门内护板等一汽 ABB 等钧达股份仪表板保险杆等海马等资料来源 :Wind, 公司公告, 太平洋证券整理 P 10

11 一二级同时配套公司同时作为内饰件的一级和二级供应商从近几年的销量数据来看, 公司作为一级供应商产生的营收占公司总营收的比例为 ~45% 公司一级配套的整车厂主要是一汽大众和上汽通用此外, 参股公司 ( 常熟 / 长春安通林长春派格 ) 给公司贡献了 40% 的营收作为一级供应商的营收占比公司前五大客户 60% 50% 40% 30% 20% 10% 100% 80% 60% 40% 20% 0% H1 0% H1 常熟 / 长春安通林长春派格一汽大众上汽通用奇瑞资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理 P 11

12 直接 + 间接配套 BBA 公司目前有 5 家参股公司 ( 长春派格长春安通林常熟安通林芜湖麦凯瑞和一汽富晟 ) 直接贡献业绩其中一汽富晟 2017 年 1~10 月实现营收亿, 净利润 4.77 亿, 超过 2016 年全年业绩公司拟增持一汽富晟 10% 股份, 进一步绑定优质资源公司通过向参股公司供货, 打通奥迪宝马和奔驰的供应链公司的最终业绩来源估计有超过 60% 是来自于一汽大众 ( 包括奥迪 ) 宝马和奔驰公司主要参股公司投资收益占归母净利润比例成立时间持股比例长春派格 % 长春安通林常熟安通林芜湖麦凯瑞 2016 年净利润主要产品 ( 亿元 ) 1.88 门板 % 0.41 仪表板 % 0.36 仪表板主要客户一汽大众 ( 包括奥迪 ) 华晨宝马一汽大众 ( 包括奥迪 ) 华晨宝马北京奔驰上海通用福建奔驰奇瑞 % 0.05 保险杠奇瑞一汽富晟 % 3.73 内外饰等一汽等 100% 80% 60% 40% 20% 0% E 资料来源 : 公司招股说明书, 太平洋证券整理资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理 P 12

SUV 而另外一款主攻中高端市场一汽大众还将投放全新一代 CC 全新一代宝来以及新高尔夫嘉旅

13 业绩驱动力之一 : 一汽大众产品大年拉动需求增长 SUV 市场是乘用车市场中最火爆的市场 2018 年一汽大众首款 SUV 将上市, 并且会投放 2 款 SUV 其中一款 T-ROC 预计售价 14 万起步, 价格亲民, 是大众汽车在其 MQB A0 平台上开发的小型 SUV 而另外一款主攻中高端市场一汽大众还将投放全新一代 CC 全新一代宝来以及新高尔夫嘉旅强产品周期将拉动一汽大众销量超过行业整体增长 T-ROC 车型 T-ROC 内饰资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理 P 13

14 业绩驱动力之二 : 豪车销量高速增长消费升级, 豪车销量增速远超行业平均水平 2017 年,ABB 总体销量增长 13%, 其中除奥迪销量基本持平以外, 宝马销量增速 15.1%, 奔驰 25.9% 二线豪车品牌林肯凯迪拉克沃尔沃等销量增速均超过 20% 18 年豪车销量有望保持高速增长目前国内豪华车渗透率仅 10%, 对比美国 25% 欧洲 19%, 仍有较大增长空间 2017 年一线豪华品牌销量增速 2017 年二线豪华品牌销量增速 25.9% 66.0% 50.8% 15.1% 25.8% 23.0% 22.0% 1.1% 奔驰宝马奥迪 ( 包括香港 ) 林肯凯迪拉克沃尔沃捷豹路虎雷克萨斯资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理资料来源 : 盖世汽车, 太平洋证券整理 P 14

Jacket 项目 ( 四款混动车型 ) 零件全球采购定点的一级供应商新能源汽车普及对内饰需求没有影响,

15 业绩驱动力之三 : 积极进入高端新能源车配套, 保障长期发展成功配套高端新能源车 2017 年常熟安通林成为蔚来汽车的一级供应商, 将提供 ES8 车型生命周期内全部门板仪表板等产品公司将为常熟安通林配套生产对应的主要零部件 2017 年公司成为英国捷豹路虎 NVH Jacket 项目 ( 四款混动车型 ) 零件全球采购定点的一级供应商新能源汽车普及对内饰需求没有影响, 公司将继续实施自上到下的策略突破新能源车市场蔚来 ES8 车型蔚来 ES8 内饰资料来源 : 互联网, 太平洋证券整理资料来源 : 公司公告, 太平洋证券整理 P 15

16 3 盈利预测及投资策略 P 16

17 盈利预测及投资策略公司是国内优质的乘用车内饰企业,2018 年公司将深度受益一汽大众产品大年和豪车市场崛起, 并且公司积极开拓新能源车客户, 为长期增长打下基础我们看好公司的发展前景, 预计公司年归母净利润分别为亿元, 目前股价对应 2018 年估值仅 12 倍首次覆盖, 给予买入评级公司盈利预测 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万 ) 1,437 1,365 1,638 1,966 同比归母净利润 ( 百万 ) 同比 EPS( 元 ) PE 资料来源 :Wind, 太平洋证券整理 P 17

18 风险提示汽车销量不达预期内饰行业上游原材料价格大幅上涨 P 18

19 行业评级看好我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上中性我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间看淡我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 1 公司评级买入增持持有减持卖出我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15%

太平洋证券研究院 1 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761/88321717 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

20 太平洋证券研究院 1 中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) / 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752