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1 证券研究报告 银行业研究框架 如何看财务报表 经营情况 识别风险 证券分析师 : 马婷婷执业证书编号 :S 联系邮箱 :matt@dwzq.com.cn 二零一七年七月 1

2 目录 财务报表分析 主营业务 资产负债表 利润表 净息差 银行业风险分析 资产质量 金融业监管及去杠杆 上市银行比较 风险提示 2

3 第一章 财务报表分析 主营业务 资产负债表 利润表 净息差 3

4 1 主营业务 1) 传统的存款 - 贷款业务 客户结构 : 对公 ( 行业 区域 ); 个人 ( 经营性 消费 按揭 ) 定价水平 : 收益率 成本率 2) 同业业务 : 同业之间的短期资金往来 : 拆借 回购 / 买入返售 ; 同业之间的存放 : 同业存放 / 存放同业 ; 3) 投资 : 债券类 : 交易性 可供出售 持有至到期投资 非标 ( 应收款项类投资 ): 资管计划 信托收益权等 4) 中间业务 ( 不进资产负债表, 仅反映在中间业务收入中 ) 托管 结算 银行卡 代理委托业务 财务顾问等 ; ( 注 : 银行卡业务除手续费以外, 也可能包括银行卡分期的 利息收入 ) 5) 理财业务 保本 : 占比很低, 在资产负债表中 非保本 : 放在表外 ; 规模占比较高 4

5 2.1 资产端 -- 主要科目 : 贷款 投资 同业资产 由于 MPA 考核, 中小银行的总资产扩张速度显著放缓 如 : 宁波银行 :16 年约为 20% 在现有资本充足率情况下, 我们估算其广义信贷增速上限约为 15% 贷款 : 对公 个人等 同业资产 : 存放同业及其它金融机构 拆出资金 买入返售金融资产 ; 叠加金融监管, 同业资产的规模净减少 图表 1: 工商银行 - 资产端 ( 单位 : 亿元 ) 投资 : 债券 + 非标交易性 : 占比低 ; 债市不好的时候, 规模大幅收缩 可供出售 : 包括部分同业理财 同业存单 部分信托收益权 持有至到期 : 一般年初做好规划及配置, 除非经济及金融环境发生特别大的变化 ( 如经济大幅好转 多次连续加息 ), 一般不会中途大幅调整 应收款项类投资 : 资管产品 信托收益权等表内非标资产 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 5

6 2.1 资产端 : 重塑银行的资产负债表 图表 2: 2017Q1 上市银行资产结构 分类 上市银行 贷款 同业资产 投资债券非标合计 其他 工商银行 53.27% 6.24% 21.10% 1.64% 22.75% 17.74% 建设银行 54.75% 4.46% 21.38% 2.41% 23.79% 17.01% 国有大行 农业银行 47.74% 7.41% 24.72% 3.26% 27.99% 16.86% 中国银行 53.52% 6.27% 19.94% 2.10% 22.04% 18.17% 交通银行 48.60% 7.97% 23.02% 4.57% 27.58% 15.84% 招商银行 55.13% 5.84% 15.65% 10.45% 26.10% 12.93% 中信银行 49.92% 5.63% 14.15% 18.49% 32.64% 11.81% 浦发银行 48.24% 3.90% 20.52% 16.45% 36.97% 10.89% 股份行 民生银行 42.70% 6.28% 17.35% 20.54% 37.88% 13.13% 兴业银行 34.08% 2.59% 19.58% 32.75% 52.33% 11.00% 光大银行 44.83% 9.13% 18.07% 15.55% 33.62% 12.42% 华夏银行 50.94% 8.20% 18.56% 8.61% 27.16% 13.70% 平安银行 50.04% 8.08% 11.20% 15.48% 26.68% 15.21% 北京银行 42.73% 13.48% 19.19% 14.89% 34.08% 9.71% 南京银行 29.68% 11.72% 27.23% 19.95% 47.18% 11.41% 宁波银行 32.96% 4.29% 39.48% 11.54% 51.03% 11.73% 城商行 江苏银行 37.51% 12.28% 26.57% 12.93% 39.50% 10.70% 贵阳银行 25.80% 2.21% 39.12% 16.26% 55.38% 16.61% 杭州银行 34.54% 11.96% 37.62% 7.18% 44.80% 8.70% 上海银行 32.13% 8.58% 39.80% 10.09% 49.89% 9.40% 江阴银行 49.21% 2.30% 36.67% 0.19% 36.87% 11.62% 无锡银行 46.96% 7.16% 24.92% 7.30% 32.23% 13.65% 农商行 张家港行 48.51% 2.45% 28.23% 7.90% 36.13% 12.90% 常熟银行 48.07% 4.06% 24.15% 10.87% 35.02% 12.84% 吴江银行 54.81% 7.37% 20.76% 0.00% 20.76% 17.06% 资料来源 :Wind 资讯, 上市银行一季报, 东吴证券研究所 资产结构 : 1) 国有大行 : 较为平均 贷款 : 约为 50% 左右水平 ; 同业资产 : 均在 10% 以下 ; 债券投资 : 约为 20% 左右水平 ; 表内非标资产 : 占比极低, 除交行外的四大行基本都在 3% 左右 ; 2) 股份行 : 资产结构分化较大 招商银行 : 比较均衡, 结构类似大行 ; 非标占比高于大行 兴业银行 : 最有特色 贷款占比仅为 34%; 投资合计占比超过 50%, 其中表内非标规模超过 2 万亿, 占比超过 30% 3) 城商行 : 宁波银行 : 债券占比接近 40%, 数值虽然较高, 但是其 可供出售金融资产 科目下包括了同业理财等产品 ; 实际上纯债券的投资规模占比约为 20% 拆分银行的投资结构时, 除 B/S 中数据外, 仍需从年报中查看具体的细节科目以做进一步分析 6

7 2.1 资产端 贷款 图表 3: 2016 年末上市银行贷款结构 分类 上市银行 公司贷款占比 个人贷款占比 票据贴现占比 工商银行 62.35% 32.14% 5.51% 建设银行 58.04% 37.60% 4.36% 国有大行 农业银行 59.71% 34.43% 5.86% 中国银行 62.87% 34.13% 2.99% 交通银行 68.00% 28.91% 3.09% 招商银行 48.03% 47.23% 4.74% 中信银行 64.15% 33.24% 2.61% 浦发银行 62.67% 35.12% 2.22% 股份行 民生银行 56.67% 36.60% 6.74% 兴业银行 61.13% 36.09% 2.79% 光大银行 59.93% 36.94% 3.13% 华夏银行 77.55% 20.19% 2.26% 平安银行 62.34% 36.65% 1.01% 北京银行 68.75% 28.20% 3.05% 南京银行 78.21% 18.76% 3.03% 宁波银行 61.59% 31.69% 6.72% 城商行 江苏银行 66.66% 20.90% 12.44% 贵阳银行 75.97% 23.17% 0.86% 杭州银行 59.08% 31.20% 9.71% 上海银行 64.91% 21.50% 13.59% 江阴银行 73.42% 8.61% 17.96% 无锡银行 68.39% 14.05% 17.55% 农商行 张家港行 71.06% 18.89% 10.05% 常熟银行 47.43% 44.62% 7.96% 吴江银行 81.92% 9.30% 8.78% 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 贷款结构 : 1) 国有大行 : 公司贷款占比在 60% 左右, 结构较为均衡 2) 股份行 : 贷款结构分化较大 招商银行 : 个人贷款占比接近 50%, 显著高于其他股份行 兴业银行 : 贷款整体占比非常低 ( 仅为 34%), 但结构上与大行基本一致 华夏银行 : 公司贷款占比接近 80%, 显著高于其他股份行 3) 城商行 : 宁波银行 : 个人贷款占比超过 30%, 在城商行中处于最高水平 南京银行 : 公司贷款占比在城商行中处于最高水平, 接近 80% 4) 农商行 : 常熟银行 : 个人贷款占比接近 45%, 显著高于其它上市农商行 7

8 2.1 资产端 贷款 图表 4: 工商银行分行业贷款结构 贷款结构 : 分行业 对公贷款中, 信贷的行业投向直接影响其不良生成率 以工商银行为例 : 1) 降低风险点较多的行业, 如产能过剩行业 制造业 采矿业 ( 本来投放比例就比较低 ) 2) 房地产业 : 投放占比相对较低 3) 逐步加大对水利 环境和公共设施, 租赁和商务服务业等政府支持领域的信贷投放 截止目前, 政府平台类项目风险相对较小 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 8

9 2.1 资产端 贷款 图表 5:2016 年末上市银行个人贷款结构 上市银行 住房贷款 经营性贷款 消费贷款 信用卡贷款 其他 工商银行 77.23% 6.11% 5.89% 10.77% 0.00% 建设银行 82.65% 1.07% 1.73% 10.19% 4.36% 农业银行 76.50% 5.88% 4.60% 7.25% 5.78% 中国银行 77.43% 0.00% 0.00% 8.88% 13.69% 交通银行 64.94% 0.00% 0.00% 25.95% 9.11% 招商银行 47.28% 0.00% 0.00% 26.56% 26.16% 中信银行 45.29% 11.70% 0.00% 24.85% 18.16% 浦发银行 47.23% 16.24% 0.00% 27.53% 9.00% 民生银行 32.84% 37.19% 0.00% 23.02% 6.95% 兴业银行 68.96% 6.57% 0.00% 14.70% 9.77% 光大银行 43.75% 19.96% 4.27% 32.02% 0.00% 华夏银行 50.41% 0.00% 0.00% 32.11% 17.48% 平安银行 15.76% 18.03% 17.61% 33.48% 15.13% 北京银行 69.42% 24.10% 6.48% 0.00% 0.00% 南京银行 58.07% 2.87% 33.22% 2.90% 2.94% 宁波银行 1.35% 8.53% 90.12% 0.00% 0.00% 江苏银行 51.26% 12.85% 26.84% 9.05% 0.00% 贵阳银行 29.69% 53.86% 0.51% 10.09% 6.36% 杭州银行 42.91% 27.81% 29.29% 0.00% 0.00% 上海银行 45.96% 16.38% 23.23% 14.44% 0.00% 江阴银行 8.62% 71.15% 18.96% 0.00% 1.28% 无锡银行 72.15% 0.00% 0.00% 5.82% 22.04% 张家港行 30.53% 55.35% 14.11% 0.01% 0.00% 常熟银行 15.65% 50.54% 30.40% 3.40% 0.00% 吴江银行 54.56% 39.48% 0.00% 1.81% 4.16% 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 个人贷款结构 1) 国有行 : 住房贷款占比较高, 除交行外全部高于 75%, 且显著高于其他上市银行 2) 股份行 : 招商银行 : 按揭贷款占比接近 50%, 信用卡及其他占比接近 50% 平安银行 : 按揭贷款占比极低, 仅为 15.76%; 信用卡贷款占比高达 33%; 个人经营性贷款 消费贷款也都接近 20% 在零售金融业务中, 平安银行的个人非房贷占比最高 3) 城商行 : 宁波银行 : 消费贷款比重极高, 达 90% 注 :16 年宁波银行贷款余额增长 468 亿, 同比增速 18% 但公司 16 年以来共发行 3 期 ABS, 规模供给 73.6 亿, 底层资产主要是个人消费贷款, 考虑到 ABS 出表的原因, 实际贷款增长速度更快 4) 农商行 : 常熟银行 : 经营性贷款 消费贷款占比超过 80% 小微业务 个人零售业务发展迅速 9

10 2.2 负债端 : 存款 同业负债 债券 ( 金融类债券 + 同业存单 ) 存款 : 活期 定期 企业 个人 同业负债 : 同业及其它金融机构存放 拆入资金 卖出回购金融资产 应付债券 : 银行债 次级债 可转债等普通债券 ; 同业存单 在上述三类负债中, 同业负债 同业存单 受到金融业监管 去杠杆等影响, 增速放缓甚至收缩 图表 6: 工商银行 - 负债端 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 10

11 2.2 负债端 重塑银行的资产负债表 图表 7:2017Q1 上市银行负债结构 分类 上市银行 存款 同业负债应付债券央行借款其他 6 月末未同业负债 + 同到期存单业存单占比 负债结构 : 工商银行 81.21% 11.13% 1.64% % % 建设银行 80.98% 9.47% 2.33% 2.46% 4.76% % 1) 国有大行 : 工 建 农 中四大 国有行农业银行 84.20% 7.04% 2.36% 2.14% 4.26% % 行较为相似 中国银行 79.13% 9.64% 2.20% 4.89% 4.14% % 存款 : 约为 80% 左右 ; 交通银行 61.10% 21.88% 2.82% 6.17% 8.03% % 同业负债 : 约为 10% 左右 ; 招商银行 70.44% 15.03% 6.37% 4.93% 3.23% % 中信银行 64.02% 21.93% 8.67% 3.24% 2.14% % 应付债券 : 占比极低 ( 同业存单量少 ) 浦发银行 56.27% 25.66% 12.55% 3.22% 2.29% % 民生银行 54.57% 27.05% 8.49% 5.71% 4.17% % 2) 股份行 : 负债结构分化较大股份行兴业银行 49.47% 32.53% 12.34% 3.88% 1.77% % 兴业银行 : 同业负债及同业存单依存度高 6 月 光大银行 58.07% 18.57% 15.69% 5.47% 2.20% % 末未到期同业存单规模高达 5536 亿, 在所有上 华夏银行 62.13% 17.15% 13.85% 4.77% 2.10% % 市银行中位列第一 ( 受金融监管及去杠杆影平安银行 68.33% 16.88% 11.33% 0.90% 2.57% % 响,17Q2 或有所调整 ) 北京银行 58.66% 19.00% 16.74% 2.54% 3.06% % 招商银行 平安银行 中信银行 : 存款占比较 南京银行 68.95% 6.44% 18.72% 3.88% 2.01% % 高, 约为 70% 左右 宁波银行 62.35% 14.94% 15.79% 3.17% 3.76% % 城商行江苏银行 59.42% 20.47% 15.60% 2.83% 1.68% % 3) 城商行 : 贵阳银行 73.47% 10.32% 14.63% 0.13% 1.45% % 北京 江苏 上海银行的同业负债占比较高 杭州银行 52.98% 16.60% 26.54% % % 南京银行 : 同业存单发行占比较高上海银行 51.98% 23.58% 15.03% 7.34% 2.06% % 贵阳银行 : 负债结构与国有行相似江阴银行 79.35% 14.91% 2.68% 0.30% 2.76% % 无锡银行 83.30% 8.37% 4.65% 0.08% 3.59% % 4) 农商行 : 农商行张家港行 79.32% 16.40% 0.55% 0.19% 3.54% % 常熟银行 74.04% 10.96% 10.72% 1.98% 2.30% % 常熟银行 : 金融市场业务较强 吴江银行 88.24% 8.30% 0.40% 0.47% 2.59% % 资料来源 :Wind 资讯, 上市银行一季报, 东吴证券研究所 11

12 2.2 负债端 存款 图表 8:2016 年末上市银行存款结构 分类上市银行个人存款公司存款定期存款活期存款 国有行 股份行 城商行 农商行 工商银行 45.67% 53.01% 48.23% 50.45% 建设银行 44.97% 51.99% 44.17% 52.79% 农业银行 58.62% 37.24% 39.81% 56.04% 中国银行 47.08% 47.23% 42.37% 51.94% 交通银行 32.09% 67.81% 48.12% 51.77% 招商银行 33.79% 66.21% 37.06% 62.94% 中信银行 15.33% 84.47% 47.13% 52.67% 浦发银行 15.78% 75.12% 45.07% 45.84% 民生银行 17.54% 81.83% 56.91% 42.46% 兴业银行 13.02% 79.66% 48.70% 43.97% 光大银行 17.87% 82.13% 58.24% 41.76% 华夏银行 17.51% 70.52% 38.71% 49.32% 平安银行 14.00% 86.00% 37.91% 41.52% 北京银行 19.98% 73.90% 43.08% 50.79% 南京银行 14.23% 79.07% 58.65% 34.65% 宁波银行 19.61% 75.24% 44.10% 50.75% 江苏银行 19.05% 64.17% 44.27% 38.94% 贵阳银行 19.25% 76.58% 32.97% 62.86% 杭州银行 19.48% 75.08% 38.16% 56.40% 上海银行 24.12% 58.90% 41.57% 41.45% 江阴银行 47.83% 46.16% 55.74% 38.25% 无锡银行 42.03% 53.70% 66.88% 28.85% 张家港行 48.97% 41.69% 21.18% 69.48% 常熟银行 54.72% 38.10% 52.70% 40.12% 吴江银行 42.49% 48.97% 44.37% 47.08% 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 存款结构 : 1) 国有大行 : 个人存款比重较高, 除交行外, 全部高于 40% 农业银行 : 个人存款 活期存款占比接近 60%, 在国有大行中最高 2) 股份行 : 招商银行 : 活期存款占比约为 63%, 明显高于其他 3) 城商行 : 北京银行 宁波银行 : 活期存款占比超过 50% 12

13 2.2 负债端 同业存单 图表 9: 上市银行同业存单 ( 单位 : 亿元 ) 分类 上市银行 16 年未到 17Q1 未到 17Q2 期规模期规模发行量到期量净融资额未到期 工商银行 建设银行 国有行农业银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 浦发银行 股份行 民生银行 兴业银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 城商行江苏银行 贵阳银行 杭州银行 上海银行 江阴银行 无锡银行 农商行张家港行 常熟银行 吴江银行 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 上市银行同业存单 : 受监管影响, 同业存单发行量较多的银行都有不同程度的缩减 是否可以大幅缩减, 很大程度上取决于其核心负债 ( 存款 ) 的增长速度 负债端 : 同业存单 同业负债 存款相互补充 1) 国有大行 : 存单发行量及占负债比重均处于较低水平 2) 股份行 : 招商 中信 浦发 光大 华夏银行的 Q2 同业存单净融资额减少 与一季度末比, 未到期存量规模净减少 ; 其中招商 光大的缩减幅度最大, 为 20% 左右 3) 宁波银行 : 存款增速 ( 超 40%), 资金充裕, 实际对同业存单依赖度较低 4) 常熟银行 :Q2 存单融资额正增长 13

14 2.2 负债端 同业存单发行利率 图表 10: 上市银行同业存单发行加权利率 分类上市银行 16 年末 17Q1 17Q2 国有行 股份行 城商行 农商行 工商银行 % 建设银行 % 4.31% 农业银行 2.86% 4.29% 4.53% 中国银行 2.89% 2.96% 2.92% 交通银行 3.17% 3.81% 4.00% 招商银行 3.11% 3.91% 4.07% 中信银行 3.02% 3.69% 3.90% 浦发银行 3.31% 3.82% 4.09% 民生银行 3.16% 3.71% 4.00% 兴业银行 3.19% 3.80% 4.19% 光大银行 3.25% 3.80% 3.95% 华夏银行 3.34% 3.90% 4.07% 平安银行 3.27% 3.82% 4.33% 北京银行 3.35% 3.86% 4.10% 南京银行 3.32% 4.04% 4.44% 宁波银行 3.16% 3.94% 4.54% 江苏银行 3.34% 3.94% 4.27% 贵阳银行 3.59% 4.28% 4.69% 杭州银行 3.23% 3.71% 3.90% 上海银行 3.02% 3.68% 3.85% 江阴银行 无锡银行 3.55% 4.58% 4.50% 常熟银行 4.01% 4.74% 4.85% 吴江银行 张家港行 3.14% 3.44% 4.95% 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 利率趋势预判 : 资金面紧平衡, 存单发行利率稳中回落 股份行中 : 兴业银行 平安银行 17Q2 的同业存单发行成 本上升幅度最高, 约为 40~50bps 城商行 :17Q2 的同业存单发行利率普遍上升较多, 南京 银行上升 40bps, 宁波银行上升 60bps 图表 11: 同业存单发行利率 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1 个月 3 个月 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 14

15 2.3 资产负债表分析的关注点 16 年以前中小银行, 尤其是城商行的推荐逻辑 : 资产快速扩张 ; 1) 同业资产快速扩张 : 如兴业银行 ; 2) 投资端 ( 债券加杠杆 or 做大非标业务 ), 如南京银行 ; MPA 考核 资产扩张速度普遍放缓, 广义信贷增速 VS 资本充足率 ; 金融监管 & 去杠杆 同业业务规模收缩, 同业存单发行或受到限制 关注点从 资产快速扩张 转到 负债 - 尤其是核心负债 ( 存款 ) 的吸收能力 15

16 3 利润表 图表 12:2016 年上市银行收入 利润规模及增速 ( 单位 : 亿元 ) 分类上市银行收入规模收入增速利润规模利润增速 国有行 股份行 城商行 农商行 工商银行 6, % 2, % 建设银行 6, % 2, % 农业银行 5, % 1, % 中国银行 4, % 1, % 交通银行 1, % % 招商银行 2, % % 中信银行 1, % % 浦发银行 1, % % 民生银行 1, % % 兴业银行 1, % % 光大银行 % % 华夏银行 % % 平安银行 1, % % 北京银行 % % 南京银行 % % 宁波银行 % % 江苏银行 % % 贵阳银行 % % 杭州银行 % % 上海银行 % % 江阴银行 % % 无锡银行 % % 常熟银行 % % 吴江银行 % % 张家港行 % % 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 利润的变动主要影响因素 : 净息差 : 预计下半年企稳回升 ; 规模 : 由于 MPA 考核, 规模增速普遍下降 ; 成本及费用 : 成本收入比, 变动幅度不大 拨备计提 : 与资产质量相关 预计 17 年资产质量企稳向好, 不良贷款 关注类贷款 逾期贷款的规模仍会增长, 但是占比均企稳甚至下降 资产质量改善是 17 年银行利润改善最主要的原因 16

17 3 利润表 收入结构 图表 13:2016 年上市银行收入结构 分类 上市银行 利息收入 手续费和佣金收入 其他收入 工商银行 69.81% 21.45% 8.74% 建设银行 69.05% 19.59% 11.37% 国有行 农业银行 78.67% 17.97% 3.36% 中国银行 63.28% 18.33% 18.39% 交通银行 69.83% 19.05% 6.14% 招商银行 64.39% 29.12% 6.49% 中信银行 69.02% 27.49% 3.49% 浦发银行 67.24% 25.31% 7.45% 股份行 民生银行 61.00% 33.67% 5.33% 兴业银行 71.51% 23.27% 5.21% 光大银行 69.43% 29.89% 0.68% 华夏银行 76.52% 22.89% 0.59% 平安银行 70.94% 25.86% 3.20% 北京银行 79.07% 20.23% 0.70% 南京银行 79.75% 14.36% 5.89% 宁波银行 72.15% 25.57% 2.28% 城商行 江苏银行 80.50% 18.57% 0.93% 贵阳银行 82.70% 13.98% 3.34% 杭州银行 85.18% 15.02% -0.20% 上海银行 75.56% 17.89% 6.55% 江阴银行 91.62% 2.03% 6.36% 无锡银行 91.75% 7.14% 1.11% 农商行 常熟银行 89.70% 6.66% 3.64% 吴江银行 92.93% 2.73% 4.34% 张家港行 81.52% 5.15% 13.34% 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 收入结构 : 关注中间业务收入的占比 1) 国有大行 : 农业银行 : 利息收入占比最高, 接近 80% 2) 股份行 : 招行 民生 光大 : 手续费及佣金收入占比较高 3) 城商行 : 宁波银行 : 中间业务收入占比最高 4) 农商行 : 对利息收入依赖度高,80%~90% 17

18 3.1 收入拆分 以工商银行为例 利息收入主要包括 : 贷款及垫款收入 债券投资收入 同业业务收入 ( 包括同业存放 同业拆出 买入返售业务 ) 存放央行收入 其他利息收入 ( 如理财产品收入 ) 2016 年, 工商银行利息收入结构中, 贷款及垫款和债券投资分别占 68% 22.4%, 同业业务收入占比较少, 仅不到 4% 非利息收入 :2016 年, 工商银行理财业务和银行卡业务收入占比最高, 分别占 35.25% 和 22.87%, 其他收入包括托管及其他受托业务收入 担保承诺业务收入 结算业务收入和投资银行业务收入 图表 14:2016 年工商银行利息收入结构 图表 15:2016 年工商银行非利息收入结构 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 18

19 3.2 成本收入比 图表 16:2016 年上市银行成本收入比 分类上市银行成本收入比 国有行 股份行 城商行 农商行 工商银行 25.91% 建设银行 27.49% 农业银行 34.59% 中国银行 28.08% 交通银行 30.29% 招商银行 28.01% 中信银行 27.56% 浦发银行 23.16% 民生银行 30.98% 兴业银行 23.39% 光大银行 28.77% 华夏银行 34.50% 平安银行 25.97% 北京银行 25.81% 南京银行 24.80% 宁波银行 34.26% 江苏银行 29.21% 贵阳银行 25.60% 杭州银行 30.23% 上海银行 22.89% 江阴银行 35.96% 无锡银行 32.45% 常熟银行 37.40% 吴江银行 34.03% 张家港行 37.25% 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 成本收入比 = 业务及管理费 / 营业收入 成本收入比说明银行的经营效率, 成本收入比越低, 其经营效率越高 成本收入比与银行的经营战略 客户结构 科技投入相关 1) 国有大行 : 工商银行成本收入比较低, 为 25.91% ; 农业银行成本收入比高于其他国有行 2) 股份行 : 兴业银行和浦发银行 : 成本收入比较低, 与其客户结构主要是对公为主有关 招商银行 : 成本收入比仅为 28%,17 年加大科技投入, 未来有望继续下降 3) 城商行 : 上海银行 : 成本收入比在银行中最低, 为 22.89%; 宁波银行 : 成本收入比较高, 为 34.26%; 与其零售 小微业务较多有关 19

20 4 净息差 净息差, 也称净利息收益率, 指净利息收入与平均生息资产的比值, 用以衡量银行生息资产的获利能力, 是评价银行盈利能力的重要指标之一 净息差 =( 总利息收入 - 总利息支出 )/ 生息资产平均余额 图表 17:2016 年工商银行净息差结构拆分 ( 单位 : 百万 ) 生息资产包括 : 贷款 : 是收益率最高的生息资产 ; 投资 : 包括交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 应收款项类投资 ; 存拆放同业款项 : 包括存放同业款项 同业拆出款项和买入返售金融资产 ; 存放央行款项 计息负债包括 : 存款 : 在当前利率环境下, 存款是利率最低的计息负债 ; 应付债券 : 包括已发行债券和同业存单 ; 同业存放和拆入款项 : 包括同业存放款项 同业拆入款项和卖出回售金融资产 ; 向央行借款 资料来源 : 工商银行年报, 东吴证券研究所 20

21 计息负债 4 净息差 上市银行对比 图表 18: 上市银行 2016 年净息差结构 生息资产计息负债上市银净息差存拆放同同业存放行贷款投资存款发行债券 (2016 年 ) 业及拆入 工商银行 4.25% 3.65% 2.22% 1.53% 1.71% 3.35% 2.16% 建设银行 4.26% 3.65% 2.76% 1.45% 2.09% 4.04% 2.20% 农业银行 4.38% 3.68% 3.03% 1.47% 2.48% 3.25% 2.25% 中国银行 4.04% 3.07% 2.71% 1.60% 1.84% 3.78% 1.83% 交通银行 4.75% 3.71% 2.45% 1.86% 2.80% 3.24% 1.88% 招商银行 4.92% 3.52% 2.29% 1.27% 2.31% 3.29% 2.50% 中信银行 4.82% 3.80% 2.03% 1.68% 2.76% 3.55% 2.00% 浦发银行 4.87% 3.87% 2.64% 1.61% 2.66% 3.28% 2.03% 民生银行 4.98% 3.69% 2.65% 1.78% 2.79% 3.83% 1.86% 兴业银行 4.99% 5.54% 3.73% 1.70% 2.92% 3.31% 2.07% 光大银行 4.57% 4.03% 3.01% 1.98% 2.77% 3.27% 1.78% 华夏银行 5.37% 4.00% 2.69% 1.69% 2.85% 3.24% 2.42% 平安银行 6.40% 3.33% 3.72% 1.91% 2.30% 3.32% 2.75% 北京银行 4.63% 4.30% 3.07% 1.63% 2.85% 3.55% 2.14% 南京银行 5.48% 4.42% 3.11% 2.04% 2.73% 3.52% 2.16% 宁波银行 5.72% 3.94% 2.28% 1.71% 2.46% 3.47% 1.95% 上海银行 4.44% 4.46% 2.91% 1.96% 2.52% 3.25% 1.73% 贵阳银行 6.12% 4.18% 3.18% 1.38% 4.24% 3.49% 2.88% 杭州银行 5.04% 4.12% 3.29% 1.80% 2.81% 3.41% 1.98% 江苏银行 4.93% 3.88% 2.71% 1.93% 3.40% 3.77% 1.70% 无锡银行 5.29% 4.31% 2.85% 2.50% 3.09% 4.50% 1.96% 常熟银行 6.75% 3.97% 3.37% 2.12% 2.89% 3.97% 3.81% 江阴银行 5.66% 3.39% 1.72% 2.18% 2.50% % 吴江银行 5.77% 3.62% 2.14% 1.60% 0.00% 2.98% 2.90% 张家港行 6.32% 3.32% 2.54% 2.04% 3.21% % 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 净息差 : 与资产负债结构和利率相关 1) 存贷款利率 : 与个人 活期占比有关 个人 / 小微贷款占比越高的银行业容易获得较高的贷款利率, 活期和个人存款占比越高的银行存款利率越低, 招商银行 : 活期和个人存款占比高达 63% 和 47%, 其中个人活期存款占比达 25%, 在股份制银行中均处于最高水平, 存款利率仅为 1.27%, 为上市银行最低, 成本优势突出 宁波银行 : 个人贷款占比为 32%, 为城商行中最高水平, 其中个人消费贷款占比达 90%, 获得较高的贷款收益率, 存贷利差高于其他可比银行, 优势明显 2) 投资利率 : 关注内部结构 分类 : 交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期资产和应收款项类投资 ( 主要是非标 ) 兴业银行 : 投资合计占比超过 50%, 其中表内非标规模超过 2 万亿, 占比超过 30%, 投资收益率为上市银行最高 3) 存放同业与同业存放利率 : 与资金面压力, 同业利率 ( 拆借 质押式回购利率等 ) 相关 ( 国有大行流动性相对充裕, 在同业市场上多为资金拆出方 ) 4) 发行债券利率 : 包括银行已发行未到期的其他债券和同业存单 17 年以来, 同业存单发行利率明显上升,Q2 涨幅已较 Q1 有所收窄 21

22 计息负债 4 净息差 上市银行对比 图表 18: 上市银行 2016 年净息差结构 生息资产计息负债上市银净息差存拆放同同业存放行贷款投资存款发行债券 (2016 年 ) 业及拆入 工商银行 4.25% 3.65% 2.22% 1.53% 1.71% 3.35% 2.16% 建设银行 4.26% 3.65% 2.76% 1.45% 2.09% 4.04% 2.20% 农业银行 4.38% 3.68% 3.03% 1.47% 2.48% 3.25% 2.25% 中国银行 4.04% 3.07% 2.71% 1.60% 1.84% 3.78% 1.83% 交通银行 4.75% 3.71% 2.45% 1.86% 2.80% 3.24% 1.88% 招商银行 4.92% 3.52% 2.29% 1.27% 2.31% 3.29% 2.50% 中信银行 4.82% 3.80% 2.03% 1.68% 2.76% 3.55% 2.00% 浦发银行 4.87% 3.87% 2.64% 1.61% 2.66% 3.28% 2.03% 民生银行 4.98% 3.69% 2.65% 1.78% 2.79% 3.83% 1.86% 兴业银行 4.99% 5.54% 3.73% 1.70% 2.92% 3.31% 2.07% 光大银行 4.57% 4.03% 3.01% 1.98% 2.77% 3.27% 1.78% 华夏银行 5.37% 4.00% 2.69% 1.69% 2.85% 3.24% 2.42% 平安银行 6.40% 3.33% 3.72% 1.91% 2.30% 3.32% 2.75% 北京银行 4.63% 4.30% 3.07% 1.63% 2.85% 3.55% 2.14% 南京银行 5.48% 4.42% 3.11% 2.04% 2.73% 3.52% 2.16% 宁波银行 5.72% 3.94% 2.28% 1.71% 2.46% 3.47% 1.95% 上海银行 4.44% 4.46% 2.91% 1.96% 2.52% 3.25% 1.73% 贵阳银行 6.12% 4.18% 3.18% 1.38% 4.24% 3.49% 2.88% 杭州银行 5.04% 4.12% 3.29% 1.80% 2.81% 3.41% 1.98% 江苏银行 4.93% 3.88% 2.71% 1.93% 3.40% 3.77% 1.70% 无锡银行 5.29% 4.31% 2.85% 2.50% 3.09% 4.50% 1.96% 常熟银行 6.75% 3.97% 3.37% 2.12% 2.89% 3.97% 3.81% 江阴银行 5.66% 3.39% 1.72% 2.18% 2.50% % 吴江银行 5.77% 3.62% 2.14% 1.60% 0.00% 2.98% 2.90% 张家港行 6.32% 3.32% 2.54% 2.04% 3.21% % 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 净息差 : 1) 国有大行 农业银行 : 净息差保持国有大行第一 由于县域市场个人存款的优势地位,17Q1 个人存款占比高达 58.4%, 活期存款占比接近 56%, 处于同业较高水平, 成本优势明显 此外, 农行作为国有大行流动性充裕, 是资金拆出方, 同业存单发行量少, 充分受益于同业利率上行, 有助于净息差改善 2) 股份行 招商银行 : 资产负债结构均衡, 类似于大行 从客户结构来看, 个人贷款 消费贷款占比高, 对公贷款占比低, 客户结构较好, 贷款端重定价能力较强 3) 城商行 宁波银行 : 小微贷款占比较高, 重定价能力较强, 此外, 从期限结构来看, 短期贷款占比可比银行中最高, 将充分受益于贷款端重定价 22

23 4 净息差 逻辑分析 净息差分析 : 2017 年一季度全银行业净息差为 2.03%, 相比 16Q4 的净息差水平下降了 0.19 个百分点, 为近年来最低水平 我们认为下半年净息差有望边际改善, 主要受以下三方面逻辑的推动 : 1)5 月后营改增同比口径负面影响消失 ; 2) 今年货币政策稳健中性, 金融去杠杆效果初显, 资金面较为稳定, 季度环比的同业利率上行空间有限, 预计将稳中回落 银行业监管推动资产负债表调整, 部分银行压缩同业负债及同业存单规模, 高成本负债减少, 净息差有所修复 3) 信贷利率小幅上行, 重定价利好息差改善 农行 招行 宁波银行的贷款重定价规模占比在可比银行中位于前列, 存款可以重定价的占比较低, 重定价优势明显 图表 19: 近年来银行业净息差整体水平 资料来源 : 银监会官网, 东吴证券研究所 23

24 4 净息差 逻辑分析 净息差分析 : 利率上行, 存贷利差扩大 我们整理了五大行和招商 中信 浦发 宁波 北京共十家银行 2005 年以来的平均存贷款利率 在利率上行周期中, 贷款收益率相比存款付息率变动更加敏感, 上升的幅度更大, 存贷款利差也有所扩大, 有助于银行净息差的改善 表 20: 十家上市银行 2005 年以来的存贷款利率变动情况 图表 21: 利率上升周期中存贷款利差将有所扩大 7% 贷款收益率平均值 存款付息率平均值 5.5% 6% 5.0% 5% 4.5% 4% 4.0% 3% 2% 3.5% 1% 3.0% 料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 24

25 4 净息差 17 年单季度测算 : 逻辑假设 净息差测算 : 利息收入 / 利息支出将由生息资产 / 计息负债四个部分的规模及其利率水平共同决定 利率 : 同业利率 信贷利率 存款成本率等 规模 : 结合行业情况 16 年增速进行判断 生息资产 : 1) 贷款 2) 投资 图表 22: 贷款拆分 贷款 存量 资料来源 : 东吴证券研究所图表 23: 投资资产拆分 拆分规模假设利率假设 增量 不可重定价存量中除去可重定价部分与 16 年收益率持平 可重定价 短期贷款占比 按 16 年生息资产中的贷款日均余额增速测算或行业情况相应调整 较 16 年有所提升 拆分规模假设利率假设 交易性金融资产受债市调整大部分银行规模下降较 16 年有所提升 投资 可供出售金融资产大部分银行规模有所上升较 16 年有所提升 持有至到期投资大部分银行规模有所上升与 16 年收益率持平 应收款项类投资大部分银行规模变动不大较 16 年有所提升 资料来源 : 东吴证券研究所 3) 存放同业 : 假设 17 年大部分银行的同业资产规模将有所下降, 而利率受同业利率上行较 16 年水平有所提升 4) 存放央行 :17 年规模按 16 年报生息资产中的存放央行日均余额增速测算 利率上, 假设存放央行利率较 16 年水平基本不变 25

26 4 净息差 17 年单季度测算 : 逻辑假设 计息负债 : 1) 存款 图表 24: 存款拆分 拆分规模假设利率假设 2) 应付债券 贷款 存量 增量 资料来源 : 东吴证券研究所 图表 25: 应付债券拆分 不可重定价存量中除去可重定价部分与 16 年利率持平 可重定价 一年以内重定价存款中减去即时定价的活期存款占比 较 16 年报水平有所提升 不可重定价活期贷款占比与 16 年报利率持平 可重定价增量中除去不可重定价的活期贷款较 16 年报水平有所提升 拆分规模假设利率假设 应付债券 已发行未到期的其他债券 同业存单 资料来源 : 东吴证券研究所 根据 wind 数据整理 16 年末,17Q1,17Q2 采用银行实际未到期规模,17Q2 后规模保持不变 保持不变 17Q1 Q2 同业存单利率均采用实际存单加权平均利率, 之后逐季回落, 整体较 16 年水平有所提升 3) 同业存放 : 以 16 年日均余额增速为基础, 预计 17 年部分银行的同业负债规模将有所下降, 而利率受同业利率上行将较 16 年报水平有所提升 4) 央行借款 : 预计规模和利率均较 16 年报中央行借款的日均余额和成本率变动不大 26

27 4 净息差 17 年单季度测算 结果 图表 26: 老 16 家上市银行 2017 年净息差预测 银行列表 2017Q1 E 2017Q2 E 2017Q3 E 2017Q4 E 工商银行 2.17% 2.19% 2.21% 2.22% 建设银行 2.17% 2.18% 2.19% 2.18% 农业银行 2.25% 2.28% 2.31% 2.33% 中国银行 1.81% 1.83% 1.83% 1.83% 交通银行 1.85% 1.87% 1.89% 1.91% 招商银行 2.50% 2.56% 2.59% 2.62% 中信银行 1.90% 1.96% 2.01% 2.04% 浦发银行 1.98% 1.96% 1.99% 2.01% 民生银行 1.95% 1.93% 1.98% 2.01% 兴业银行 2.12% 2.14% 2.18% 2.20% 光大银行 1.80% 1.90% 1.95% 1.98% 华夏银行 2.43% 2.46% 2.50% 2.52% 平安银行 2.53% 2.50% 2.56% 2.61% 北京银行 1.96% 1.97% 2.00% 2.02% 南京银行 1.83% 1.79% 1.83% 1.85% 宁波银行 2.13% 2.18% 2.22% 2.26% 平均净息差 2.09% 2.11% 2.14% 2.16% 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 依据以上逻辑, 我们对 17 年每个季度的净息差做了模拟测算,17Q2 老 16 家上市银行 ( 指 2015 年以前上市的 16 家银行 ) 的平均净息差环比 Q1 上升 2bps 预计下半年全行业净息差有望持续改善 注 : 假设不同, 测算结果有所不同, 如有兴趣, 欢迎索取底稿自行调整假设测算 27

28 第二章 银行业经营风险 资产质量 金融监管及去杠杆 上市银行比较 28

29 1 资产质量 关注 不良贷款 : 银行在日常管理中将贷款分为 5 级, 以反映贷款收回的可能性并作为计提贷款准备的基础 1) 其中五级分类中的后三类被视为不良贷款 ; 2) 银行在进行五级分类后应确定各级的计提比例以确定需要计提的贷款准备 资产划分认定标准 : 不良 / 逾期贷款 不良 / 逾期三个月以上贷款 逾期贷款 : 不同于上述 5 级贷款分类, 逾期贷款是较为客观的指标 图表 27:5 级贷款划分标准 分类银监会分类标准不良贷款拨备计提指导标准 正常关注次级可疑 借款人能够履行合同, 没有足够的理由怀疑贷款本息不能按时偿还 尽管借款人目前有能力偿还贷款本息, 但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素 借款人的还款能力出现明显问题, 完全依靠其正常的营业收入已无法保证足额偿还本息, 即使执行担保, 也可能会造成一定的损失 借款人无法足额偿还贷款本息, 即使执行担保也肯定要造成较大损失 1.5% 3% 30% 60% 损失 资料来源 : 银监会, 东吴证券研究所 在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后, 本息仍然无法收回, 或只能收回极少的部分 100% 29

30 1 资产质量 图表 28: 上市银行资产质量 分类 国有大行 股份行 城商行 农商行 上市银行 不良率 (16) 不良率 (17Q1) 关注类贷款占比 逾期贷款占比 不良 / 逾期 不良 / 逾期 3 个月 工商银行 1.62% 1.59% 4.47% 2.65% 61.19% % 建设银行 1.52% 1.52% 2.87% 1.51% % % 农业银行 2.37% 2.33% 3.88% 2.83% 84.05% % 中国银行 1.46% 1.45% 3.11% 2.15% 68.04% % 交通银行 1.52% 1.52% 3.02% 2.64% 57.68% 71.90% 招商银行 1.87% 1.76% 2.09% 2.14% 87.47% % 中信银行 1.69% 1.74% 2.65% 3.26% 51.82% 84.18% 浦发银行 1.89% 1.92% 3.82% 2.98% 63.48% 82.96% 民生银行 1.68% 1.68% 3.75% 3.50% 48.09% 66.06% 兴业银行 1.65% 1.60% 2.59% 2.15% 77.10% % 光大银行 1.60% 1.54% 3.78% 2.87% 55.69% 80.36% 华夏银行 1.67% 1.69% 4.20% 4.72% 35.46% 44.40% 平安银行 1.74% 1.74% 4.11% 4.11% 42.40% 63.41% 北京银行 1.27% 1.46% 2.22% 57.30% % 南京银行 0.87% 0.87% 1.93% 1.70% 51.46% 83.38% 宁波银行 0.91% 0.91% 1.33% 1.15% 79.32% % 上海银行 1.17% 1.15% 2.16% 1.31% 89.84% % 贵阳银行 1.42% 1.47% 3.95% 4.07% 34.77% 84.16% 杭州银行 1.62% 1.61% 4.82% 3.12% 52.03% 60.70% 江苏银行 1.43% 1.43% 3.01% 2.28% 62.87% 70.25% 无锡银行 1.39% 1.31% 1.61% 1.64% 89.97% % 常熟银行 1.40% 1.36% 3.42% 1.60% 87.48% % 江阴银行 2.41% 2.41% 2.77% 3.03% 79.44% 96.22% 吴江银行 1.78% 15.89% 2.64% 67.49% % 张家港行 1.96% 1.96% 6.95% 2.19% 89.87% % 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 资产质量 : 1) 国有大行 : 优势明显 不良率率先企稳回落 ; 关注类贷款占比与逾期贷款占比双降 ; 建设银行 : 资产质量最先企稳好转, 逾期贷款占比远低于其他国有行 ; 不良认定标准严格, 不良 / 逾期贷款超过 100% 农业银行 : 不良率较高, 但其逾期贷款占比与工行 交行相差不大, 不良认定标准更为严格 2) 股份行 : 严重分化 不良率高于国有大行, 处于风险暴露期, 内部分化严重 ; 招商银行 : 资产质量最优, 逾期贷款占比 关注类贷款占比均最低, 不良率下降最为明显 不良 / 逾期 90 天以上贷款占比高达 % 3) 城商行 : 与区域经济相关度高 城商行业务主要集中在当地区域, 与区域经济相关度高 宁波银行 :16 年末逾期贷款占比仅为 1.15%, 上市银行中最低 ; 不良率 0.91%, 连续三个季度保持稳定 ; 不良 / 逾期占比接近 80%, 不良 / 逾期 3 个月以上占比为 121.3%, 不良资产认定审慎 分析银行资产质量时, 不良率指标仍需考虑资产质量划分标准 30

31 1.1 资产质量分析 经济篇 : 宏观环境 银行业与宏观经济息息相关, 经济运行的情况和调控政策都可能影响银行经营情况 关注指标 :GDP 反映价格水平的 CPI PPI;PMI 指数 ; 固定资产投资增速 ; 进出口数据 ; 社会零售品消费总额等 1) 经济阶段性企稳见底 各项经济指标自 16Q1 阶段性见底以来持续回稳上升 17 年一季度 GDP 同比增长 6.9%, 增速超预期 1-5 月固定资产投资累计增速 8.6%, 其中基建投资增长 20.9% 图表 29:GDP 见底回升, 一季度增速超预期速 7.1 GDP 当季同比 (%) 图表 30: 固定资产投资及基建投资增速保持平稳 25 固定资产投资完成额累计同比 (%) 基建投资增速累计同比 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 31

32 1.1 资产质量分析 经济篇 : 宏观环境 企业盈利持续改善, 工业企业利润维持高增长, 工业企业亏损额持续下降 图表 31: 工业企业利润维持两位数高增速图表 32: 工业企业亏损持续下降 35 工业亏损企业亏损额 : 累计同比 (%) 40 工业企业利润同比 (%) 30 工业企业亏损家数 : 累计同比 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 -40 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 需求端持续回暖, 进出口数据逐季改善, 进口金额及社会消费品零售总额均维持两位数高增长 图表 33: 进出口金额逐季改善 进口金额 : 季调 : 当月同比出口金额 : 季调 : 当月同比 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 图表 34: 社会消费品零售总额高速增长 11.5 社会消费品零售总额同比增速 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 32

33 1.1 资产质量分析 经济篇 : 宏观环境 2) 经济进一步复苏动能有所减弱 二季度以来, 房地产开发投资增速开始下降 随着房地产调控逐步从销售端传导至投资端, 下半年地产投资增速难言乐观 PPI 增速二月以来见顶回落, 制造业 PMI 高位回落 随着二季度补库存周期渐入尾声 地产调控持续收紧及金融监管升温, 预计经济进一步复苏动能将有所减弱 图表 35: 房地产投资增速拐点初现 图表 36:PPI 增速自 2 月以来见顶回落 房地产开发投资累计同比 (%) 10 8 PPI 同比增速 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 33

34 1.1 资产质量分析 经济篇 : 产业分化 撇开大的宏观经济周期分析, 关注经济指标的分化, 如 PMI 关注点 :5 月官方 PMI 与财新 PMI 指标背离 商业银行资产质量区域性分化 产业分化 从趋势看, 官方 PMI 与大型企业 PMI 变化更为一致, 相关度更高 财新制造业 PMI 样本主要集中在东部沿海的民营及小微企业 大企业 : 与经济周期相关度较高, 经营能力强, 抗风险能力强, 资产质量相对较优 中型企业 : 业务相对多元 经营风险较大 ; 不排除会有民间借贷 空壳公司等情况发生 ; 尽调难以 100% 覆盖 小微企业 : 业务单一 集中, 尽调易覆盖 ; 单笔贷款额度小 ; 通常有个人房产 厂房等作担保 资产质量相对优, 小微企业的逾期率可能较高, 但真实发生的不良率较低 图表 37: 制造业 PMI 高位回落 图表 38: 官方 PMI 与大企业相关度更高 53 财新中国 PMI 52 PMI PMI: 大型企业 PMI: 小型企业 PMI: 中型企业官方 PMI 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 34

35 江苏广东上海山东浙江河南湖北河北安徽湖南北京四川辽宁福建陕西江西山西贵州广西重庆天津新疆甘肃云南内蒙古黑龙江吉林青海西藏海南宁夏 1.1 资产质量分析 经济篇 : 区域分化 城商行 农商行 : 与区域经济高度相关 以宁波银行 南京银行为例 业务范围集中在浙江 江苏两省 16 年宁波银行两省贷款占比合计超过 80%, 其中浙江省占比 61.32%, 江苏省占比 23.35%; 南京银行两省贷款占比超过 85%, 其中 78% 的贷款分布在江苏地区, 超过 7% 的贷款分布在浙江地区 图表 39: 宁波银行贷款分布 4.80% 3.20% 7.33% 23.35% 61.32% 浙江地区江苏地区上海地区广东地区北京地区 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 两省经济发达, 社会融资需求旺盛, 资产质量压力不大 图表 40: 南京银行贷款分布 7.42% 5.70% 8.62% 78.26% 江苏地区浙江地区上海地区北京地区 资料来源 : Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图表 41:17Q1 各省市社会融资规模 ( 亿元 ) 图表 42: 工业企业亏损企业亏损额 : 累计同比 (%) 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 -40 全国江苏浙江 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 35

36 1.1 资产质量分析 社融 信贷篇 社融信贷数据可以反映整个市场的货币供应和信贷投放情况 从社会融资数据来看,17Q2 表外融资 ( 委托贷款 + 信托贷款 ) 规模同比少增 789 亿元 金融去杠杆效果明显, 表外融资大幅收缩 1-6 月企业债券净融资额减少 3708 亿 融资需求转回银行信贷,1-6 月人民币贷款新增 7.97 万亿, 同比多增 4423 亿 其中, 企业中长期贷款共增加 4.21 万亿, 同比大幅增长 企业信贷需求旺盛, 债券融资额受市场利率高企有所减少, 融资转回表内信贷 图表 43: 二季度表外融资额有所少增 ( 亿元 ) 图表 44: 企业债券净融资额大幅减少 ( 亿元 ) 图表 45: 企业中长期贷款同比大幅增长 ( 亿元 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 新增委托贷款 新增信托贷款 7,000 5,000 企业债券融资 25,000 中长期贷款 短期贷款 票据融资 20,000 15,000 3,000 3,000 10,000 2,000 1, ,000 1,000-1,000 5, ,000 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 -3,000 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 -10,000 资料来源 :Wind 资讯, 东吴证券研究所 36

37 1.1 资产质量分析 银行自身的信贷审批流程 宁波银行 : 严格的信贷审批制保持较低不良率 执行贷款集中 独立的审批机制 : 贷前审批人员编制隶属于总行 贷后管理 : 分行 总行联动 业务上报 审查意见 集中审批 风险管理人员对客户的相关情况进行全面分析 审批权限集中统一在总行 分行设有审批中心 审批官由总行垂直领导 审批官共五个职衔, 十个级别 16 年末逾期贷款占比仅为 1.15%, 上市银行中最低 ; 不良率 0.91%, 连续三个季度保持稳定 37

38 2 金融去杠杆 3 月以来, 监管政策密集出台, 银监会连续下发 8 项文件, 重点部署了 三违反 三套利 四不当 三三四 专项治理工作 金融监管及去杠杆的主要关注点 : 理财业务 同业业务 多层嵌套 资金空转 刚性兑付 资金池操作 委外不合规 杠杆高等问题 金融去杠杆手段 : 通过抬升资金价格的手段倒逼银行体系去杠杆 同业市场利率上升明显 : 其中 1 个月期同业存单发行利率从年初的 4% 左右上升到 6 月初超过 5% 的高点 六月中银行自查阶段基本完成, 且已主动调整其业务和资产负债结构, 监管影响边际减弱 监管细则覆盖面全, 市场预期充分 ; 自查阶段基本告一段落, 期间主动调整 ; 去杠杆温和, 坚守不发生系统性金融风险的底线 38

39 2 金融去杠杆 监管细则覆盖面全, 市场预期充分 三套利 四不当 中对于理财资金投资非标资产上限的规定在 2016 年 商业银行理财业务监督管理办法 ( 征求意见稿 ) 中已有提及 ; 对同业业务的相关规定实质上是对 2014 年 关于规范金融机构同业业务的通知 内容的深化与归纳, 政策内容并非新规定 图表 46: 理财业务监管内容对比 监管内容 16 年 商业银行理财业务监督管理办法 17 年以来的监管文件相关内容 投资范围 1. 禁止投资 : 不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受 ( 收 ) 益权 本行发行的理财产品 2. 限制性投资 : 不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金 境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受 ( 收 ) 益权 以及非上市企业股权及其受 ( 收 ) 益权 3. 特定目的载体投资要求 : 所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产 4. 禁止期限错配 : 商业银行理财产品投资于非标准化债权资产 非上市企业股权及其 ( 受 ) 收益权的, 其到期日不得晚于理财产品的到期日 三套利 : 1. 是否存在理财资金投资非标债权资产总额超过规定上限的情况 ; 2. 是否通过同业业务和理财业务或拆分为小额贷款等方式, 向房地产和 两高一剩 等行业领域提供融资 ; 3. 是否通过同业非标投资 理财投资等方式, 继续对 僵尸企业 以及环保排放不达标 严重污染环境且整改无望的落后企业提供授信 ; 4. 是否存在借助跨业合作通道, 通过信托 券商等 通道 模式, 运用理财资金投资票据资产的行为 ; 5. 是否存在以理财资金购买理财产品的现象 ; 6. 是否存在利用同业理财购买本行同业存单现象 四不当 : 1. 是否存在理财产品直接投资信贷资产, 直接或间接投资于本行信贷资产及其受 ( 收 ) 益权的行为 ; 2. 是否存在面向非机构客户发行的理财产品直接或间接投资于不良资产 不良资产支持证券的行为 ; 3. 是否存在面向一般个人客户销售的理财产品投资权益类资产的行为 规模限制 杠杆 理财资金投资于非标准化债权资产的规模不得超过理财产品余额的 35% 或本行上一年度审计报告披露总资产的 4% 商业银行每只理财产品的总资产不得超过该理财产品净资产的 140% 数据来源 : 银监会官网, 东吴证券研究所 四不当 : 是否准确统计理财资金非标准化债权资产的规模, 以及该项资产余额在任何时点是否超过理财产品余额的 35% 或本行上一年度审计报告披露总资产的 4% 三套利 : 是否存在非银机构利用委外资金进一步加杠杆 加久期 加风险等现象 39

40 2 金融去杠杆 监管细则覆盖面全, 市场预期充分 图表 47: 理财业务监管内容对比 监管内容 14 年 关于规范金融机构同业业务的通知 17 年以来的监管文件相关内容 同业业务资金投向 杠杆 穿透 1. 同业投资是指金融机构购买 ( 或委托其他金融机构购买 ) 同业金融资产 ( 包括但不限于金融债 次级债等在银行间市场或证券交易所市场交易的同业金融资产 ) 或特定目的载体 ( 包括但不限于商业银行理财产品 信托投资计划 证券投资基金 证券公司资产管理计划 基金管理公司及子公司资产管理计划 保险业资产管理机构资产管理产品等 ) 的投资行为 2. 金融机构开展买入返售 ( 卖出回购 ) 和同业投资业务, 不得接受和提供任何直接或间接 显性或隐性的第三方金融机构信用担保, 国家另有规定的除外 单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金, 扣除风险权重为零的资产后的净额, 不得超过该银行一级资本的 50% 其中, 一级资本 风险权重为零的资产按照 商业银行资本管理办法 ( 试行 ) ( 中国银行业监督管理委员会令 2012 年第 1 号发布 ) 的有关要求计算 单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一 金融机构同业投资应严格风险审查和资金投向合规性审查, 按照 实质重于形式 原则, 根据所投资基础资产的性质, 准确计量风险并计提相应资本与拨备 三套利 : 1. 是否存在通过同业业务倒存, 将同业存款变为一般性存款 ; 2. 是否通过同业和理财业务或拆分为小额贷款等方式, 向房地产和 两高一剩 等领域提供融资 ; 3. 是否通过同业非标投资 理财投资等方式, 继续对 僵尸企业 以及环保排放不达标 严重污染环境且整改无望的落后企业提供授信 ; 4. 是否存在利用同业理财购买本行同业存单 ; 5. 是否存在通过同业存放 卖出回购等方式吸收同业资金, 对接投资理财产品 资管计划等, 放大杠杆 赚取利差的现象 ; 6. 是否存在通过同业投资等渠道充当他行资金管理 通道, 赚取费用, 而不承担兜底责任的现象 ; 7. 是否通过大量发行同业存单, 甚至通过自发自购 同业存单互换等方式来进行同业理财投资 委外投资 债市投资, 导致期限错配, 加剧流动性风险隐患 ; 延长资金链条, 使得资金空转套利 四不当 : 是否进行了风险审查和资金投向合规审查 ; 三套利 :1. 是否存在同业融入资金余额占比负债总额超过三分之一的情况 四不当 :1. 单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金, 扣除风险权重为零的资产后的净额, 是否超过银行一级资本的 50%;2. 若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额, 是否超过银行负债总额的三分之一 ;3. 商业银行同业融入资金余额是否超过负债总额的三分之一 ; 三套利 :1. 是否存在同业业务 票据业务 理财业务未按照 穿透性 原则和 实质重于形式 原则 ; 四不当 :1. 是否对特定目的载体投资实施了穿透管理至基础资产, 是否存在多层嵌套难以穿透到基础资产的情况 ;2. 是否按照实质重于形式原则, 根据所投资基础资产的性质, 足额计量资本和拨备 ;3. 是否将穿透后的基础资产纳入对应最终债务人的统一授信管理和集中度管控 期限 金融机构办理同业业务, 应当合理审慎确定融资期限 其中, 四不当 : 同业借款业务期限是否超过三年, 其他同业融资业务期限同业借款业务最长期限不得超过三年, 其他同业融资业务最是否超过一年, 业务到期后是否展期 ; 长期限不得超过一年, 业务到期后不得展期 数据来源 : 银监会官网, 东吴证券研究所 40

41 2 金融去杠杆 监管导向 : 同业存单纳入同业负债, 占比低于 33% 图表 48: 上市银行同业负债规模及占比 ( 单位 : 亿元 ) 分类 上市银行 6 月末同业存单 + 17Q2 同业存单 16 年末未到期规模 3 月末未到期规模 6 月末未到期规模同业负债占比加权利率 工商银行 % 4.20% 建设银行 % 4.31% 国有行 农业银行 % 4.53% 中国银行 % 2.92% 交通银行 % 4.00% 招商银行 % 4.07% 中信银行 % 3.90% 浦发银行 % 4.09% 股份行 民生银行 % 4.00% 兴业银行 % 4.19% 光大银行 % 3.95% 华夏银行 % 4.07% 平安银行 % 4.33% 北京银行 % 4.10% 南京银行 % 4.44% 宁波银行 % 4.54% 城商行 江苏银行 % 4.27% 贵阳银行 % 4.69% 杭州银行 % 3.90% 上海银行 % 3.85% 江阴银行 无锡银行 % 4.50% 农商行 张家港行 % 4.95% 常熟银行 % 4.85% 吴江银行 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 注 : 总负债和同业负债采用 17 年一季报披露的规模 41

42 3 上市银行比较 : 资产质量 + 同业存单 风险相对较小, 经营较为稳健 : 招商 宁波 资产质量相对优异, 招行 宁波逾期贷款占比可比银行中最低, 且不良资产划分严格, 不良 3 个月以上逾期超过 100%; 同业存单调整压力小, 同业负债 + 同业存单占比小于 33% 资产质量压力相对较大, 同业存单纳入同业负债考核压力较小 : 华夏 平安 贵阳 江阴 华夏 平安 贵阳银行逾期贷款占比超过 4%; 其中华夏和平安不良虽然不良率相对较低, 但不良 / 逾期不到 50%, 资产质量划分标准相对不严格, 资产质量压力相对较大 江阴银行不良率 16 年末和 17Q1 均为 2.41%, 上市银行中最高 同业存单纳入同业负债考核压力较大, 资产质量压力较小 : 兴业 上海 兴业银行 6 月末未到期同业存单规模超过 5400 亿, 为上市银行最高, 同业存单 + 同业负债占比达 42%, 同业业务压力最大 ; 但兴业银行不良率股份行中最低, 逾期贷款占比基本与招商银行持平 浦发银行和上海银行同业存单 + 同业负债占比超过 33%, 同业业务压力较大, 但上海银行资产质量在城商行中较好, 逾期贷款占比仅高于宁波银行 0.16% 42

43 同业存单调整压力 3 上市银行比较 : 资产质量 + 同业存单 大 图表 49: 上市银行资产质量和同业存单压力分析 兴业 国有大行股份行城商行农商行 上海 江苏 浦发 杭州 民生 同业存单 + 同业负债占比 33% 小 宁波南京 建设 招商常熟 北京 光大 交通工商农业中国 中信 资产质量压力 江阴 贵阳平安 华夏 大 资料来源 :Wind 资讯, 公司年报, 东吴证券研究所 43

44 第三章 风险提示 44

45 风险提示 1. 宏观经济下滑压力加大, 资产质量加速恶化 ; 2. 金融监管力度超预期, 对银行业经营产生负面影响 ; 3. 市场投资风格转向 45

46 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任 在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 市场有风险, 投资需谨慎 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发 转载, 需征得东吴证券研究所同意, 并注明出处为东吴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下 行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 :

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