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幸运庄
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证券研究报告公司深度报告能源煤炭强烈推荐 -A( 维持 ) 大有能源 600403.SH 目标估值 :32 元当前股价 :19.4 元 2013 年 4 月 3 日基础数据上证综指 2327 总股本 ( 万股 ) 119541 已上市流通股 ( 万股 ) 12746 总市值 ( 亿元 ) 240 流通市值 ( 亿元 ) 26 每股净资产 (MRQ) 4.5 ROE(TTM) 22.

1 证券研究报告公司深度报告能源煤炭强烈推荐 -A( 维持 ) 大有能源 SH 目标估值 :32 元当前股价 :19.4 元 2013 年 4 月 3 日基础数据上证综指 2327 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 240 流通市值 ( 亿元 ) 26 每股净资产 (MRQ) 4.5 ROE(TTM) 22.1 资产负债率 44.1% 主要股东义马煤业集团股份有主要股东持股比例 59.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 20 大有能源沪深 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 资料来源 : 港澳资讯招商证券相关报告 1 大有能源 ( 持续资产注入, 助推跨越发展 2012/11/26 2 大有能源 (600403) 调研报告受益合同煤价格改革, 关注后续资产注入 2013/2/1 卢平 luping@cmschina.com.cn S 张顺 zhangshun@cmschina.com.cn S 王培培 wangpp@cmschina.com.cn S 研究助理陈超 chenchao9@cmschina.com.cn 13 年业绩高增长, 注入承诺兑现将推动未来高成长 13 年煤炭权益产量增长 20%, 业绩增速高达 43%, 目前股价对应 13 年 P/E 约 10 倍集团承诺资产注入在 13/14 年大规模兑现从而助推公司未来高成长, 按 13 年 15 倍 P/E 估值目标价 32 元, 上升空间约 55%, 维持强烈推荐投资评级预计 13 年煤炭权益产量增长 20% 预计公司年煤炭产量为 2286 万吨和 2716 万吨, 同比增长 14% 和 19% 年煤炭权益产量为 2161 万吨和 2590 万吨, 同比增长 12% 和 20% 13 年煤炭产量增长在于 : 产能 120 万吨的孟津公司 ( 贫煤 ) 在 13 年正式投产, 预计增加产量 120 万吨, 天峻义海 ( 焦煤 ) 产量大幅度提升 200 万吨产能 50 万吨的大黄山 7 号井投产增加产量 50 万吨, 铁生沟煤业 ( 无烟煤 ) 正式达产增加产量 60 万吨预计 13 年每股收益 2.14 元, 同比增长 43% 预计公司年每股收益 1.5 元和 2.14 元, 同比增长 40% 和 43% 13 年业绩增长在于 :13 年本部业绩增长在于产量增长 10%( 本部煤炭净利为 75 元 / 吨预计本部 13 年可实现净利润为 13.6 亿元 );120 万吨的铁生沟 13 年满产提升业绩大约 0.1 元 ; 13 年天峻义海业绩增长 95%( 天峻义海 13 年煤炭净利 206 元 / 吨, 考虑库存结转因素, 预计天峻义海年净利润预计大约 5.3 亿元和 10.4 亿元 ) 大有能源十二五规划到 6000 万吨, 收入 700 亿未来集团资产注入助推公司高成长集团已承诺未来 2-3 年内将剩余煤炭资产全部注入上市公司, 预计非公开发行后 2 年 3 年内可由上市公司收购的权益煤炭产能分别为 735 万吨 2146 万吨, 估算可贡献 EPS 为 0.40 元 1.55 元, 维持强烈推荐投资评级, 目标价 32 元, 上升空间约 55% 估值便宜, 目前股价对应 2012/13 年 P/E 为 12.9/9 倍 ; 集团承诺资产注入在 13/14 年兑现从而接力助推公司高成长按照 13 年 15 倍 P/E, 目标价 32 元, 上升空间约 55%, 维持强烈推荐投资评级股价催化剂 : 一季报确认 13 年高增长业绩, 预期股价将提升到 25 元, 收购集团煤炭资产在 13 年兑现将进一步推升股价到我们的目标价风险提示 : 宏观经济回落超出预期 ; 天峻义海产能提升核准进度低于预期财务数据与估值会计年度 E 2013E 2014E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 -25% 3812% 8% 21% 1% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 -75% 12573% 27% 40% 1% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 -77% 25048% 40% 43% 1% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券

2 正文目录一预计 13 年煤炭权益产量增长 20%... 3 二预计 13 年每股收益 2.14 元, 同比增长 43% 本部既有煤矿 13 年净利润预计 13.6 亿, 同比增长 10% 天峻义海 13 年净利润预计约 10.4 亿, 同比增长 95% 预计年每股收益 1.5 元和 2.14 元, 同比增长 40% 和 43%... 6 三资产注入提升未来成长性集团战略跨越式发展上市公司成长注入助推... 8 四维持强烈推荐评级, 目标价 32 元, 上涨空间 55% 图表目录表 1: 公司煤矿产量增长预测... 4 表 2: 公司本部综合煤价测算... 5 表 3: 公司本部煤炭完全成本测算... 5 表 4: 天峻义海吨煤净利测算... 6 表 5: 分子公司盈利预测... 6 表 6: 义煤集团后续煤炭资产储备... 8 表 7: 义煤集团剩余资产状况一栏... 9 表 8: 估值对比表图 1: 义煤集团资源扩张版图... 7 图 2: 大有能源历史 PEBand 图 3: 大有能源历史 PBBand Page2

3 一预计 13 年煤炭权益产量增长 20% 公司煤矿核定产能 2225 万吨, 按区域可分为三块 : 河南本部 ( =1945 万吨 ) 青海 (120 万吨 ) 和新疆 (165 万吨 ) 河南 : 本部煤矿可细分为两块 : 原有煤矿资产和 2012 年新收购的资产原有煤矿资产包括 11 个煤矿, 大部分属于动力煤, 产能 1780 万吨, 实际产量 2000 万吨左右其中设计产能 120 万吨的孟津公司预计在 13 年正式投产我们预计年本部煤炭产量分别为 1926 万吨和 2046 万吨, 同比增长 -4.2% 和 6.2% 2012 年新收购的河南两个煤矿 : 阳光煤矿 (100%) 和铁生沟煤矿 (100%), 分别属于焦煤和无烟煤产能 45 万吨和 120 万吨阳光煤矿是在建矿井, 预计 2014 年 6 月投产青海 :2012 年收购的青海省天峻义海 (100%), 属于焦煤, 露天煤矿, 原产能 120 万吨, 新的核定产能正在报批中, 实际生产能力在 300 万吨以上 12 年产量预计 200 万吨,13 年预计产量在 300 万吨以上新疆 :2012 年收购新疆的豫新煤业 (49%), 属于动力煤, 产能 160 万吨, 下辖大黄山 1 号和 7 号井, 产能分别为 100 万吨和 60 万吨, 其中,7 号矿井预计 13 年 2 月正式投产我们预计公司年煤炭产量分别为 2286 万吨 2716 万吨和 2746 万吨, 同比分别增长 14% 19% 和 1% 我们预计公司年煤炭权益产量分别为 2161 万吨 2590 万吨和 2620 万吨, 同比分别增长 12% 20% 和 1% 13 年煤炭产量增长 430 万吨 (19%), 增长源在于 : 设计产能 120 万吨的孟津公司 ( 贫煤 ) 在 13 年正式投产, 预计增加产量 120 万吨天峻义海 ( 焦煤 ) 产量大幅度提升预计增加产量 200 万吨设计产能 50 万吨的大黄山 7 号井投产, 预计增加产量 50 万吨, 铁生沟煤业 ( 无烟煤 )13 年达产增加产量 60 万吨 14 年煤炭产量增长 30 万吨 (1%), 增长源在于 : 设计产能 45 万吨的阳光煤矿 ( 焦煤 )14 年 6 月投产, 预计增加产量 20 万吨设计产能 160 万吨的豫新煤业 ( 动力煤 ) 达产, 增加当年产量 10 万吨 Page3

4 表 1: 公司煤矿产量增长预测单位 : 万吨资源储量可采储量煤种产能 10A 11A 12E 13E 14E 15E 既有煤矿千秋煤矿长焰煤常村煤矿长焰煤跃进煤矿长焰煤杨村煤矿长焰煤耿村煤矿长焰煤石壕煤矿焦肥煤新安煤矿贫瘦煤孟津公司 (100%) 贫煤李沟矿业 (51%) 焦煤义安矿业 (50.5%) 贫煤义络煤业 (100%) 焦煤小计年收购煤矿 -4.2% 6.2% 阳光煤矿 (100%) 焦煤铁生沟煤矿 (100%) 无烟煤豫新煤业 (49%) 大黄山 1 号井弱粘煤气煤大黄山 7 号井气煤弱粘煤天峻义海 (100%) 气煤焦煤合计同比增长 11% 13% 14% 19% 1% 1% 权益产量同比增长 8% 13% 12% 20% 1% 1% 资料来源 : 公司公告招商证券 Page4

5 二预计 13 年每股收益 2.14 元, 同比增长 43% 1 本部既有煤矿 13 年净利润预计 13.6 亿, 同比增长 10% 公司本部大部分属于电煤, 合同煤占比较高, 达到 80%, 现货占比约 20%, 现货煤价下跌对公司本部综合煤价影响较小公司合同煤价按照 0.12 元定价, 煤炭发热量平均 4200 大卡, 合同煤含税价大约 505 元 / 吨基本上维持 12 年的价格目前现货煤含税价格比合同煤高出大约 20 元 / 吨我们测算公司 13 年本部综合销售煤价为 434 元 / 吨, 较 12 年测算的综合销售煤价 438 元小幅下降 4 元 / 吨表 2: 公司本部综合煤价测算 E 2013E 2014E 合同煤销量 ( 万吨 ) 现货煤销量 ( 万吨 ) 合计 ( 万吨 ) 合同煤占比 80% 80% 80% 89% 85% 80% 80% 现货煤占比 20% 20% 20% 11% 15% 20% 20% 合同煤价格 ( 元 / 吨 ) 现货煤价格 ( 元 / 吨 ) 综合销售价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 公司公告招商证券我们测算, 本部煤炭生产成本 242 元 / 吨, 换算为销售成本 260 元 / 吨各项税费合计大约 75 元 / 吨, 公司煤炭销售完全成本为 335 元 / 吨表 3: 公司本部煤炭完全成本测算单位 : 元 / 吨 E 2014E 人工工资折旧原材料电力井巷工程基金维简费安全费用矿山环境恢复治理保证金修理费地面塌陷补偿费其他原煤开采成本合计商品煤率 99% 99% 85% 93% 93% 93% 93% 煤炭销售成本吨煤三项费用吨煤税金及附加完全成本资料来源 : 公司公告招商证券本部煤炭利润约为 100 元 / 吨, 扣除所得税后净利为 75 元 / 吨 Page5

6 本部产量 13 年预计 2046 万吨, 按照商品煤率 93% 计算, 本部商品煤量为 1903 万吨, 权益产量和商品煤量分别为 1972 万吨和 1834 万吨, 预计本部 13 年可实现净利润为 13.6 亿元, 同比增长 10% 2 天峻义海 13 年净利润预计约 10.4 亿, 同比增长 95% 天峻义海煤种属于气煤和焦煤, 露天开采, 售价高而成本低, 盈利能力相当强天峻义海煤炭无需洗选, 直接销售, 煤炭销售结构为焦煤占比 70%, 电煤占比 30% 2013 年前 2 月, 煤炭综合售价 472 元 / 吨, 其中 : 焦煤 518 元 / 吨, 电煤 365 元 / 吨煤炭开采成本大约 150 元 / 吨, 税费 80 元 / 吨, 完全成本 230 元 / 吨测算 13 年吨煤利润 242 元, 吨煤净利 206 元 / 吨 12 年煤炭销量预计 200 万吨,13 年产量大约 400 万吨, 考虑 12 年库存结转因素, 实际销售量将大于产量, 我们测算年天峻义海净利润大约 5.3 亿元和 10.4 亿元, 13 年业绩同比增长 95% 表 4: 天峻义海吨煤净利测算单位 : 元 / 吨焦煤占比 70% 70% 70% 原煤占比 30% 30% 30% 焦煤售价原煤售价综合售价原煤成本税费合计完全成本吨煤利润吨煤净利资料来源 : 公司公告招商证券 3 预计年每股收益 1.5 元和 2.14 元, 同比增长 40% 和 43% 我们预计公司年每股收益 1.5 元和 2.14 元, 同比增长 40% 和 43% 其中 13 年业绩增长在于 : 13 年本部业绩增长在于产量增长 10% 120 万吨的铁生沟 13 年满产提升业绩大约 0.1 元 13 年天峻义海业绩的增长 95%, 主要在于销量的大幅度提升表 5: 分子公司盈利预测单位 : 元 / 股 2012E 2013E 2014E 2015E 每股收益其中 :1 本部天峻义海铁生沟阳光煤矿大黄山资料来源 : 公司公告招商证券 Page6

7 三资产注入提升未来成长性 1 集团战略跨越式发展走出去战略, 扩张积极义煤集团是河南省战略扩张最为积极的煤炭企业在发展河南本部的基础上, 积极走出去, 进行外埠扩张, 在河南青海山西内蒙新疆等省区积极获取资源图 1: 义煤集团资源扩张版图资料来源 : 公司资料, 招商证券十二五末, 实现产能 7000 万吨母公司义马煤业集团进入扩张期, 集团已制定了强势起步强势跨越强势腾飞三步走战略 : 2008 年年, 强势起步阶段, 着力建设四个千万吨煤炭基地, 完成产业结构的调整, 加快重组整合步伐, 形成煤炭煤化工铝工业三大主业, 深化企业改革, 形成具有发展和创新活力的体制和机制 ; 2010 年年, 强势跨越阶段, 通过积极的资源扩张, 未来河南本部形成产能 3000 万吨, 外埠区域, 新疆内蒙古青海山西各形成 1000 万吨产能,15 年底达到 7000 万产能 ; Page7

8 2015 年年, 强势腾飞阶段, 利用五年时间, 把义煤建设成为双千亿加双百亿的大型企业集团 2 上市公司成长注入助推 2012 年底, 大有能源股份公司提出了自己的发展战略 : 十二五末原煤生产能力 6000 万吨, 经营收入 700 亿上市公司既有煤矿产能增长有限, 前述表明上市公司产量将从 2012 年的 2256 万吨提高到 2015 年的 2771 万吨, 三年累计增速 23% 要达到上市公司的 6000 万吨产能规划, 主要依靠集团的资产注入未来资产注入空间较大义煤集团目前在产与上市公司构成实质上同业竞争的产能为 763 万吨, 可采储量为万吨, 剩余的可采储量万吨未具备生产条件表 6: 义煤集团后续煤炭资产储备单位 : 万吨可采储量核定产能在产未投产已验收资源整合煤矿资料来源 : 公司资料, 招商证券其中集团正在洽谈的重点项目有 : 澳大利亚 818 煤矿 : 焦煤储量 3000 万吨,2013 年 8 月投产 200 万吨的露天煤矿和 200 万吨的洗煤厂澳大利亚北昆矿业 : 旗下 11 个矿权, 矿区面积 5400 平方公里, 预计总储量 80 亿吨, 其中已探明 JORC 资源量为亿吨正在洽谈的澳洲其他资源, 大约 100 亿吨储量控股股东义煤集团做出解决同业竞争承诺为充分保护公司的利益, 根据未注入公司资产的具体情况, 就避免与公司之间可能存在的同业竞争问题, 义煤集团出具补充承诺 : 本公司确定将大有能源作为唯一从事煤炭开采及经营的上市公司对于所持的中联润世新疆煤业有限公司襄汾县沙女沟煤炭有限责任公司山西义鸣矿业有限公司李沟 - 樊村煤炭勘查项目新安煤田新义井田深部煤详查河南省新安煤田新义二井深部煤详查股权或拥有权益的资产, 在本次非公开发行完成后 3 年内由上市公司收购对于澳大利亚坤谦国际能源有限公司, 在取得煤炭矿业权后 2 年内由上市公司收购或转让对除上述情形外的其他股权或拥有权益的资产, 本公司将在本次非公开发行完成 2 年内尽快依法完善相关相关资产权属及经营许可资质和资格, 并在相关资产具备条件后, 通过合适的方式转让给大有能源, 对于不具备注入大有能源的资产, 将通过对外转让或其他合适的方式处理, 以切实解决与大有能源之间的同业竞争 Page8

9 表 7: 义煤集团剩余资产状况一栏单位 : 万吨权益产能 11 年底可采储量吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 达产后权益净利润贡献 ( 万元 ) 公司研究 2012 年非公开发行完成后 2 年内由上市公司收购万基煤业 51% 在产新义煤矿 55% 在产天元煤业 51% 在产华兴矿业 100% 在产屯南煤业 50% 在产观音堂煤业 14.4% 在产曹跃公司 24.74% 在产天新矿业 20% 在产大煤沟矿 100% 在产资源整合 21 家矿井 51% 在建汝阳天泽金鼎煤业 51% 在建澳大利亚 818 矿井 51% 在建小计权益年非公开发行完成后 3 年内由上市公司收购义襄煤业 60% 在建山西晋昶煤矿 35% 在建中联润世露天矿 60% 在建天峻义海二三采区 100% 拟建宜阳煤矿 100% 拟建新义井田深部勘查区拟建 100% 新义二井拟建鄂尔多斯露天矿 100% 拟建小计权益在取得煤炭矿业权后 2 年内由上市公司收购或转让欧立安敦矿区 51% 洛克伍德矿区 51% 斯托克矿区 51% 小计资料来源 : 公司数据招商证券后续资产收购对业绩的提升空间大状态公司将优先考虑以自有资金发行公司债券 ( 均不摊薄股本 ) 收购以及向原股东配股等方式进行后续资产收购预计非公开发行后 2 年内可由上市公司收购的权益煤炭产能 735 万吨, 估算可贡献净利润为 4.73 亿元, 增厚 EPS 为 0.40 元 ; 预计非公开发行后 3 年内可由上市公司收购的权益煤炭产能为 2146 万吨, 估算后可贡献净利润为 18.5 亿元, 增厚 EPS 为 1.55 元 Page9

10 四维持强烈推荐评级, 目标价 32 元, 上涨空间 55% 在 2012 年 11 月 26 日大有能源持续资产注入, 助推跨越发展报告中给予强烈推荐投资评级, 股价从元上涨到元, 股价最高涨幅高达 57% 近期受到行业影响股价调整, 我们认为调整后的股价仍有较大的上涨空间估值优势突出, 当前股价对应 2012/2013 年 P/E 仅为 12.9 倍和 9 倍, 是板块中最便宜的煤炭股之一 ; 强烈的集团资产注入预期, 外延扩张空间大按照 13 年业绩给予 15 倍 P/E, 目标价 32 元较目前股价有 55% 的上涨空间股价催化剂 : 通过一季报确认 13 年高增长业绩, 预期股价将提升到 25 元, 收购集团煤炭资产进一步推升股价, 预计股价将达到目标价 32 元风险因素 : 宏观经济回落幅度超出预期, 天峻义海产能提升核准进度低于预期 Page10

11 表 8: 估值对比表股价 EPS( 元 ) P/E( ) 每股净资 11A 12E 13E 11A 12E 13E 产 P/B 炼焦煤西山煤电盘江股份冀中能源平煤股份永泰能源平均喷吹煤阳泉煤业潞安环能平均动力煤中国神华中煤能源国投新集兖州煤业山煤国际平庄能源恒源煤电大同煤业昊华能源大有能源平均一体化神火股份兰花科创开滦股份煤气化平均总平均中值资料来源 : 公司数据招商证券公司研究图 2: 大有能源历史 PEBand 图 3: 大有能源历史 PBBand ( 元 ) 60 ( 元 ) x x 25x 20x 15x 10x x 7.1x 5.1x 3.0x 0 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 0 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 资料来源 : 港澳资讯招商证券资料来源 : 港澳资讯招商证券 Page11

12 参考报告 : 1 大有能源 (600403) 调研报告受益合同煤价改革, 关注后续资产注入 2013/2/1 2 大有能源(600403) 跟踪报告增持彰显信心, 维持强烈推荐 2013/11/28 3 大有能源(600403)- 持续资产注入, 助推跨越发展 2012/11/26 4 大有能源(600403)- 资产注入增厚业绩明显 2012/2/21 5 大有能源(600403)- 更改的不仅仅是名字 2011/2/24 6 欣网视讯(600403)- 估值安全边际高, 集团三步走战略提供想象空间 2010/2/24 Page12

13 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2013E 2014E 单位 : 百万元 E 2013E 2014E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用 (5) 存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2013E 2014E 其他年成长率负债合计营业收入 -25% 3812% 8% 21% 1% 股本营业利润 -75% 12573% 27% 40% 1% 资本公积金净利润 -77% 25048% 40% 43% 1% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 43.7% 36.1% 41.1% 43.5% 43.6% 母公司所有者权益净利率 2.1% 13.5% 17.6% 20.7% 20.7% 负债及权益合计 ROE 1.6% 24.1% 12.8% 16.4% 15.0% ROIC 1.3% 20.5% 12.3% 15.4% 14.2% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2013E 2014E 资产负债率 11.2% 49.3% 21.2% 21.7% 19.5% 经营活动现金流净负债比率 0.0% 17.9% 8.9% 7.9% 7.2% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益资产周转率营运资金变动 0 0 (844) 166 (95) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (63) (431) (7397) (901) (700) 应付帐款周转率资本支出 0 0 (7400) (900) (700) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 (1) 0 每股收益筹资活动现金流 5 (519) 6464 (900) (953) 每股经营现金借款变动 0 0 (288) 0 0 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 0 0 (629) (897) (909) PE 其他 0 0 (144) (3) (44) PB 现金净增加额 (15) EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据招商证券 Page13

14 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士五年会计从业经历, 十年证券从业经验荣获英国金融时报最佳分析师亚洲区能源行业第二名,2007~2011 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师,2010~2011 年度煤炭开采行业最佳分析师金牛奖,2008~2011 年度煤炭开采行业最佳分析师水晶球奖张顺 : 毕业于南开大学, 经济学硕士, 证券从业 4 年,2012 年 5 月加入招商证券王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士具有证券从业资格和期货从业资格 2007 年 7 月加入招商证券陈超 : 毕业于武汉大学, 会计学硕士 2011 年 10 月加入招商证券投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利 Page14

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公司研究报告证券研究报告公司点评报告能源煤炭中性 -A( 维持 ) 阳泉煤业 600348.SH 目标估值 :NA 当前股价 :5.98 元 2014 年 04 月 25 日基础数据上证综指 2057 总股本 ( 万股 ) 240500 已上市流通股 ( 万股 ) 240500 总市值 ( 亿元 ) 144 流通市值 ( 亿元 ) 144 每股净资产 (MRQ) 5.8 ROE(TTM) 10.0