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讲仪都
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1 房地产行业 2016 年度投资策略房地产行业证券研究报告行业报告发布日期 :2015 年 11 月 19 日星期四爱建证券有限责任公司研究所研究员 : 左红英 TEL: zuohongying@ajzq.com 执业编号 :S 行业评级 : 强于大市行业表现 (52 周 ) 8, , , , , , , , , , , 成交金额房地产 ( 申万 ) 上证指数 ( 可比 ) 数据来源 :Wind, 爱建证券研究所 PE( 最新 ) PB( 最新 ) (%) 1 个月 6 个月 12 个月绝对表现相对表现相关公司数据 EPS 公司评级 14A 15E 16E 苏宁环球推荐华夏幸福推荐华发股份推荐数据来源 :Wind, 爱建证券研究所政策来护航投资要点行业处于长周期的调整期, 去库存压力大投资下滑房屋新开工面积同比降幅在缓慢缩小中, 但预计负增长状态仍将持续 ; 本年购置土地面积和土地成交价款连续 9 个月同比大降, 且仍未见企稳迹象 ; 房地产开发投资增速已连续下滑 20 个月, 持续时间之长创 1999 年以来之最 ; 从各项先行指标判断, 房地产开发投资增速下滑趋势仍将延续销售放缓从近 3 个月的数据来看, 商品房销售面积和销售额增速趋缓库存压力大 2012 年以来, 商品房待售面积持续增加, 整体库存压力依然较大景气度下滑国房景气指数连续 44 个月处于不景气区间, 且仍未见明显改善迹象人口对行业的影响从各重点年龄段人口数量和比例变化情况看, 未来 5-10 年, 购房主力人口数量都呈明显下降趋势, 购房需求也将明显减少 ; 由于岁人口数量和比例的明显增加, 未来 5-10 年改善性购房需求将明显增加迷雾中的曙光政策疏导与护航我们预计 2016 年房地产市场仍将处于政策宽松的环境之中, 且仍将有新的刺激政策出台政策将为房地产行业起到疏导作用, 以保持行业的平稳健康发展, 为其在迷雾中保驾护航钱粮充足好过冬从房地产上市公司的 3 季报数据来看, 房地产企业多为应对行业调整作了充足的准备房企的自救房地产企业也做出了各自的选择以应对行业变化, 其中大多数公司或多或少地对业务做了调整和转型投资建议给予行业强于大市评级从整体来看,2016 年的房地产市场仍将以稳为主, 且分化明显一二线重点城市今年市场较为火热,2016 年预计政策放松空间有限, 市场局面主要由库存降低后的供求相对平衡来决定大部分三四线城市库存压力大, 且 2015 年表现低迷, 预计宽松的政策将继续加码去库存是 2016 年房地产市场的重要任务, 但有政策来护航, 我们仍然给与房地产行业强于大市评级我们的选股策略是 :1 转型类个股这类公司地产业绩稳定, 转型方向明确, 未来发展空间大, 推荐苏宁环球 (000718);2 有特殊资源禀赋的个股, 推荐投资组合 : 华发股份 (600325) 世联行 (002285);3 园区类个股这类公司既可收取园区内公司的租金和服务费用, 又可通过股权投资分享创新创业的成果, 推荐投资组合 : 华夏幸福 (600340) 张江高科(600895) 南京高科(600064) 1

2 核心观点房地产行业处于大周期的调整阶段, 面临库存高企的压力但拨开重重迷雾, 仍不难看到一缕缕曙光 :1 政策疏导与护航我们预计 2016 年房地产市场仍将处于政策宽松的环境之中, 且仍将有新的刺激政策出台政策将为房地产行业起到疏导作用, 以保持行业的平稳健康发展, 为其在迷雾中保驾护航 2 钱粮充足好过冬每到行业低迷期, 现金为王都成为企业的座右铭备好钱粮好过冬, 充足的现金利于企业及时调整经营策略, 应对寒冬从房地产上市公司的 3 季报数据来看, 房地产企业多为应对行业调整作了充足的准备 3 房企的自救基于对房地产行业现状和未来发展趋势的判断, 并结合自身特点和规划, 房地产企业也做出了各自的选择以应对行业变化, 其中大多数公司或多或少地对业务做了调整和转型去库存是 2016 年房地产市场的重要任务, 但有政策来护航, 我们仍然给与房地产行业强于大市评级 2

3 目录一行业处于长周期的调整期, 去库存压力大投资下滑销售增速放缓库存压力大景气度下滑... 9 二人口结构的变化对行业的影响... 9 三迷雾中的曙光政策疏导与护航钱粮充足好过冬房企的自救四结论与建议五重点公司推荐苏宁环球 (000718) 华发股份 (600325) 华夏幸福 (600340) 风险提示

4 图表目录图表 1 房屋新开工面积... 5 图表 2 土地购置面积... 6 图表 3 土地成交价款... 6 图表 4 房地产开发投资... 7 图表 5 商品房销售面积 ( 万平方米 )... 7 图表 6 商品房销售额 ( 亿元 )... 8 图表 7 商品房待售面积... 8 图表 8 国房景气指数... 9 图表 9 各年龄段人口数 ( 抽样 ) 图表 10 各年龄段人口比例 ( 抽样 ) 图表 11 货币资金 ( 亿元 ) 图表 12 经营活动产生的现金流量净额 ( 亿元 ) 图表 13 第 3 季度经营活动产生的现金流量净额 ( 亿元 ) 图表 14 筹资活动产生的现金流量净额 ( 亿元 ) 图表 15 苏宁环球 P/E Band 图表 16 苏宁环球 P/B Band 图表 17 华发股份 P/E Band 图表 18 华发股份 P/B Band 图表 19 华夏幸福 P/E Band 图表 20 华夏幸福 P/B Band

5 一行业处于长周期的调整期, 去库存压力大 1.1 投资下滑房屋新开工面积同比增速在 2014 年 2 月突降至 -27.4%, 且自此持续负增长达 20 个月之久目前降幅在缓慢缩小中, 但预计负增长状态仍将持续本年购置土地面积连续 9 个月同比降幅超过 30%, 且仍未见企稳迹象 ; 土地成交价款也连续 9 个月同比降幅超过 20% 房地产开发投资增速从 2014 年 2 月开始持续下滑至 2015 年 10 月已连续下滑 20 个月, 持续时间之长创 1999 年以来之最 ; 增速也从 2013 年底的 19.8% 下降至 2%, 增速为 1999 年以来的历史第二低点 (2009 年 2 月 1% 的增速为 1999 年以来最低值 ) 从各项先行指标判断, 房地产开发投资增速下滑趋势仍将延续图表 1 房屋新开工面积 5

6 图表 2 土地购置面积图表 3 土地成交价款 6

7 图表 4 房地产开发投资 1.2 销售增速放缓商品房销售面积从今年 6 月份开始转为正增长, 商品房销售额也于今年 5 月份开始转为正增长, 从近 3 个月的数据来看, 增速趋缓图表 5 商品房销售面积 ( 万平方米 ) 7

8 图表 6 商品房销售额 ( 亿元 ) 1.3 库存压力大 2012 年以来, 商品房待售面积持续增加,2015 年 6 月份以来增速有所放缓, 但整体库存压力依然较大图表 7 商品房待售面积 8

9 1.4 景气度下滑国房景气指数从 2011 年 11 月份开始, 连续 44 个月低于 100, 处于不景气区间, 且仍未见明显改善迹象图表 8 国房景气指数二人口结构的变化对行业的影响一般认为,25-45 岁人口为购房的主力人口购房主力人口数量的变化直接影响房地产市场的需求从全国人口抽样调查数据看,15-19 岁岁岁岁人口数明显下降, 其中,15-19 岁岁人口降幅有加速趋势 ;30-34 岁人口数较为稳定 ;25-29 岁人口数明显增加从各年龄段人口比例看, 岁岁岁岁人口比例均明显下降 ;30-34 岁人口比例略有下降 ;25-29 岁人口比例大幅提高从各重点年龄段人口数量和比例变化情况看, 未来 5-10 年, 购房主力人口数量都呈明显下降趋势, 购房需求也将明显减少 ; 由于岁人口数量和比例的明显增加, 未来 5-10 年改善性购房需求将明显增加 9

10 图表 9 各年龄段人口数 ( 抽样 ) 图表 10 各年龄段人口比例 ( 抽样 ) 10

11 三迷雾中的曙光房地产行业处于大周期的调整阶段, 面临库存高企的压力但拨开重重迷雾, 仍不难看到一缕缕曙光 3.1 政策疏导与护航多年来, 房地产行业都作为支柱行业对国民经济有着举足轻重的影响为了保持经济发展的稳定性, 在行业过热时, 政府会出政策给房地产去火 ; 在行业低迷时, 政府也会出政策给房地产行业加油尤其是在当前整体经济低迷的情况下, 减少房地产行业对整体经济的拖累更显得刻不容缓回顾去年以来的房地产政策, 从各地纷纷放开限购, 到降低贷款首付比例, 再配合降准降息放松限外调整公积金贷款政策等等零零总总的政策持续不断出台, 充分显示了政府刺激房市的心意而近期, 总书记和总理均明确提出要促进住房消费, 化解房地产高库存压力, 更是释放出强烈的政策持续宽松的信号从目前政策宽松程度来看, 除了未放松限购的城市之外, 各地的政策已相当宽松但鉴于当前房地产市场所处的周期特性以及宏观经济背景, 一系列宽松政策也并未对房地产市场起到强刺激的作用我们预计 2016 年房地产市场仍将处于政策宽松的环境之中, 且仍将有新的刺激政策出台比如继续降低贷款首付比例加大住房贷款利率优惠幅度减免交易税费, 部分库存压力过高的地方甚至可能出台购房退税税费补贴等政策鉴于我国幅员辽阔, 区域差异大, 房地产市场发展极不均衡等特点, 房地产政策仍将体现差异性的特点, 因地制宜, 因地施策今年市场较为火热的深圳上海北京广州等一二线城市将实行相对偏紧的房地产政策整体而言, 政策将为房地产行业起到疏导作用, 以保持行业的平稳健康发展, 为其在迷雾中保驾护航 3.2 钱粮充足好过冬每到行业低迷期, 现金为王都成为企业的座右铭备好钱粮好过冬, 充足的现金利于企业及时调整经营策略, 应对寒冬从房地产上市公司的 3 季报数据来看, 房地产企业多为应对行业调整作了充足的准备 : 2015 年 3 季度末, 房地产上市公司货币资金合计 5251 亿元, 同比增长 40.31%, 较 2015 年中期增加了 13.08% 11

12 2015 年第 3 季度, 房地产板块经营活动产生的现金流量净额合计为亿元, 在历年第 3 季度中处于较好水平从 2002 年至今, 仅 2002 年 2004 年 2005 年 2009 年 2012 年, 以及 2015 年共 6 个年份第 3 季度的经营活动产生的现金流量净额为正值, 其余年份皆为负 2015 年第 3 季度, 房地产板块筹资活动产生的现金流量净额合计为亿元, 筹资力度显著加大图表 11 货币资金 ( 亿元 ) 图表 12 经营活动产生的现金流量净额 ( 亿元 ) 12

13 图表 13 第 3 季度经营活动产生的现金流量净额 ( 亿元 ) 图表 14 筹资活动产生的现金流量净额 ( 亿元 ) 13

14 3.3 房企的自救基于对房地产行业现状和未来发展趋势的判断, 并结合自身特点和规划, 房地产企业也做出了各自的选择以应对行业变化, 其中大多数公司或多或少地对业务做了调整和转型根据我们对房地产上市公司的统计, 房企的转型可分为如下几类 : 1 在房地产行业内部转型房地产行业的内部转型是指公司转型后仍以房地产业务为主营业务, 但地产类型有所变化, 如由住宅地产开发转向商业地产旅游地产养老地产等 2 保留房地产业务, 向房地产相关行业延伸这类公司的转型路径是 : 保留地产业务, 并以此为基础向相关行业延伸, 以期形成协同效应如中南建设向建筑机器人及智能装备行业延伸, 以期在住宅产业化方面有所突破 ; 部分公司向健康医疗产业延伸, 以期与养老地产形成联动 ; 其他还有以产业园区为基础进行产业投资等 3 保留房地产业务, 向其它行业延伸这类公司的转型路径是 : 保留地产业务, 向与房地产行业关联度不高的其他相关行业延伸, 以探求新的业务方向 4 收缩地产业务, 谋求彻底转型这类公司的转型路径是 : 逐步收缩地产业务, 向与房地产行业关联度不高的其他相关行业延伸, 以探求新的业务方向关于房企转型的详细内容可参考我们于 2015 年 4 月 23 日发布的房地产专题研究报告光环褪色后, 房地产企业何去何从? 上市房地产企业转型研究四结论与建议当前房地产行业处于长周期的调整期, 主要体现在 : 投资增速下滑销售增速放缓库存压力大景气度下滑 ; 加上我国人口结构的变化导致中长期房地产市场需求不足, 房地产行业面临内外压力, 这种状况在 2016 年难以得到有效改变从整体来看,2016 年的房地产市场仍将以稳为主, 且分化明显一二线重点城市今年市场较为火热,2016 年预计政策放松空间有限, 市场 14

15 局面主要由库存降低后的供求相对平衡来决定大部分三四线城市库存压力大, 且 2015 年表现低迷, 预计宽松的政策将继续加码去库存是 2016 年房地产市场的重要任务我们仍然给与房地产行业强于大市评级, 原因在于 :1 高层近期频繁表露刺激住房需求缓解房地产高库存压力的意愿, 预计政策将继续宽松, 成为地产股的催化剂 ; 年持续大幅度负增长的新开工对于 2016 年的楼市来说也是从另一个角度降库存 ;3 房企相对充裕的资金储备, 以及房企自身的转变等成为迷雾中的曙光, 为行业带来光明和希望综上所述, 我们的选股策略是 :1 转型类个股这类公司地产业绩稳定, 转型方向明确, 未来发展空间大, 推荐苏宁环球 ;2 有特殊资源禀赋的个股, 推荐投资组合 : 华发股份世联行 ; 3 园区类个股这类公司既可收取园区内公司的租金和服务费用, 又可通过股权投资分享创新创业的成果, 推荐投资组合 : 华夏幸福张江高科南京高科五重点公司推荐 5.1 苏宁环球 (000718) 投资要点 : 1 确立了大文体大健康大金融的转型目标公司目前已在文化传媒教育健康领域完成先期布局, 在教育文化健康金融股权投资等领域布局的相关子公司已完成工商注册公司全资子公司收购韩国株式会社 REDROVER 部分股权, 并与之共同出资设立上海赤焰行者科技有限公司, 进军影视动漫产业 2 地产业务稳健发展, 大量的货币资金储备和相关资源为公司转型提供了强有力的后盾 2015 年 3 季度, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 %, 实现归属上市公司股东的净利润 7.61 亿元, 同比增长 % 3 投资建议公司 2014 年每股收益为 0.29 元 ( 摊薄后 ), 我们预计公司 2015 年和 2016 年每股收益分别为 0.40 元和 0.51 元, 以 2015 年 11 月 18 日收盘价元计算, 对应的 2014 年和 2015 年 P/E 分别为 35.6 倍和 25.8 倍, 给予推荐评级 15

16 图表 15 苏宁环球 P/E Band 苏宁环球 SZ 收盘价 22.0X 19.0X 16.0X 13.0X 10.0X /09/24 12/10/24 12/11/24 12/12/24 13/01/24 13/02/24 13/03/24 13/04/24 13/05/24 13/06/24 13/07/24 13/08/24 13/09/24 13/10/24 13/11/24 13/12/24 14/01/24 14/02/24 14/03/24 14/04/24 14/05/24 14/06/24 14/07/24 14/08/24 14/09/24 14/10/24 14/11/24 14/12/24 15/01/24 15/02/24 15/03/24 15/04/24 15/05/24 15/06/24 15/07/24 15/08/24 图表 16 苏宁环球 P/B Band 苏宁环球 SZ 收盘价 4.4X 3.8X 3.1X 2.5X 1.8X /11/19 10/12/19 11/01/19 11/02/19 11/03/19 11/04/19 11/05/19 11/06/19 11/07/19 11/08/19 11/09/19 11/10/19 11/11/19 11/12/19 12/01/19 12/02/19 12/03/19 12/04/19 12/05/19 12/06/19 12/07/19 12/08/19 12/09/19 12/10/19 12/11/19 12/12/19 13/01/19 13/02/19 13/03/19 13/04/19 13/05/19 13/06/19 13/07/19 13/08/19 13/09/19 13/10/19 13/11/19 13/12/19 14/01/19 14/02/19 14/03/19 14/04/19 14/05/19 14/06/19 14/07/19 14/08/19 14/09/19 14/10/19 14/11/19 14/12/19 15/01/19 15/02/19 15/03/19 15/04/19 15/05/19 15/06/19 15/07/19 15/08/19 15/09/19 15/10/19 16

17 5.2 华发股份 (600325) 投资要点 : 1 受益于横琴自贸区挂牌横琴自贸区挂牌, 公司作为珠海地区老牌国企, 在当地有充足的土地储备, 公司价值有望重估 2 受益于国企改革和集团资产重组珠海市国资国企改革风潮下, 公司将受益于制度变革 ; 公司控股股东为珠海华发集团公司为其唯一的地产业务上市平台, 存在大股东进行资产整合的可能 3 布局新兴产业公司努力提升信息化水平, 组建互联网公司并进入实体运作, 开展华发大数据的研究和应用, 建立信息与交易平台 4 投资建议公司 2014 年每股收益为 0.79 元, 我们预计公司 2015 年和 2016 年每股收益分别为 0.84 元和 0.96 元, 以 2015 年 11 月 18 日收盘价元计算, 对应的 2014 年和 2015 年 P/E 分别为 19.8 倍和 18.6 倍, 给予推荐评级图表 17 华发股份 P/E Band 华发股份 SH 收盘价 14.5X 12.7X 11.0X 9.2X 7.4X /11/19 10/12/19 11/01/19 11/02/19 11/03/19 11/04/19 11/05/19 11/06/19 11/07/19 11/08/19 11/09/19 11/10/19 11/11/19 11/12/19 12/01/19 12/02/19 12/03/19 12/04/19 12/05/19 12/06/19 12/07/19 12/08/19 12/09/19 12/10/19 12/11/19 12/12/19 13/01/19 13/02/19 13/03/19 13/04/19 13/05/19 13/06/19 13/07/19 13/08/19 13/09/19 13/10/19 13/11/19 13/12/19 14/01/19 14/02/19 14/03/19 14/04/19 14/05/19 14/06/19 14/07/19 14/08/19 14/09/19 14/10/19 14/11/19 14/12/19 15/01/19 15/02/19 15/03/19 15/04/19 15/05/19 15/06/19 15/07/19 15/08/19 15/09/19 15/10/19 17

18 图表 18 华发股份 P/B Band 华发股份 SH 收盘价 1.5X 1.3X 1.1X 0.9X 0.7X /11/19 10/12/19 11/01/19 11/02/19 11/03/19 11/04/19 11/05/19 11/06/19 11/07/19 11/08/19 11/09/19 11/10/19 11/11/19 11/12/19 12/01/19 12/02/19 12/03/19 12/04/19 12/05/19 12/06/19 12/07/19 12/08/19 12/09/19 12/10/19 12/11/19 12/12/19 13/01/19 13/02/19 13/03/19 13/04/19 13/05/19 13/06/19 13/07/19 13/08/19 13/09/19 13/10/19 13/11/19 13/12/19 14/01/19 14/02/19 14/03/19 14/04/19 14/05/19 14/06/19 14/07/19 14/08/19 14/09/19 14/10/19 14/11/19 14/12/19 15/01/19 15/02/19 15/03/19 15/04/19 15/05/19 15/06/19 15/07/19 15/08/19 15/09/19 15/10/ 华夏幸福 (600340) 投资要点 : 1 深耕大北京, 实现京津冀卡位公司继续深耕大北京, 实现了京津冀卡位, 同时积极开拓长江经济带, 年度完成多个项目签约 2014 年度, 公司新拓展 4 个园区进行产业新城的开发建设, 分别位于北京房山河北任丘河北白洋淀科技城及河北涿鹿 2 创新产业服务手段, 加速产业发展公司不断创新产业服务手段, 一方面与京东等行业龙头开展跨领域战略合作, 一方面加快与清华大学等高校院所的产学研合作模式, 并于硅谷及国内一线城市积极布局创新孵化器, 致力于促进中国科技创新民间创业, 未来也将走通海外孵化华夏加速的创新通道 3 住宅地产高周转公司住宅地产针对不同客户群的需求, 打造了多种产品模式, 逐步转向以客户需求为导向的新思路, 并且完成了住宅地产高周转的战略转型, 建立了市场监控与预警机制 2015 年上半年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 48.23%; 归属于上市公司股东的净利润亿元, 同比增长 31.71%; 毛利率和净利率分别为 37.97% 和 18.96%; 预收帐款 554 亿元, 与上年度营业收入的比值达 206%, 业绩高度锁定 4 投资建议公司 2014 年每股收益为 1.34 元 ( 摊薄后 ), 预计公司 2015 年年每股收益分别为 1.97 元和 2.58 元, 以 2015 年 11 月 18

19 18 日收盘价元计算, 对应的 2014 年和 2015 年 P/E 分别为倍和 13.9 倍, 给予推荐评级图表 19 华夏幸福 P/E Band 华夏幸福 SH 收盘价 20.7X 16.9X 13.1X 9.3X 5.5X /11/19 10/12/19 11/01/19 11/02/19 11/03/19 11/04/19 11/05/19 11/06/19 11/07/19 11/08/19 11/09/19 11/10/19 11/11/19 11/12/19 12/01/19 12/02/19 12/03/19 12/04/19 12/05/19 12/06/19 12/07/19 12/08/19 12/09/19 12/10/19 12/11/19 12/12/19 13/01/19 13/02/19 13/03/19 13/04/19 13/05/19 13/06/19 13/07/19 13/08/19 13/09/19 13/10/19 13/11/19 13/12/19 14/01/19 14/02/19 14/03/19 14/04/19 14/05/19 14/06/19 14/07/19 14/08/19 14/09/19 14/10/19 14/11/19 14/12/19 15/01/19 15/02/19 15/03/19 15/04/19 15/05/19 15/06/19 15/07/19 15/08/19 15/09/19 15/10/19 图表 20 华夏幸福 P/B Band 华夏幸福 SH 收盘价 7.3X 6.3X 5.3X 4.3X 3.3X /11/19 10/12/19 11/01/19 11/02/19 11/03/19 11/04/19 11/05/19 11/06/19 11/07/19 11/08/19 11/09/19 11/10/19 11/11/19 11/12/19 12/01/19 12/02/19 12/03/19 12/04/19 12/05/19 12/06/19 12/07/19 12/08/19 12/09/19 12/10/19 12/11/19 12/12/19 13/01/19 13/02/19 13/03/19 13/04/19 13/05/19 13/06/19 13/07/19 13/08/19 13/09/19 13/10/19 13/11/19 13/12/19 14/01/19 14/02/19 14/03/19 14/04/19 14/05/19 14/06/19 14/07/19 14/08/19 14/09/19 14/10/19 14/11/19 14/12/19 15/01/19 15/02/19 15/03/19 15/04/19 15/05/19 15/06/19 15/07/19 15/08/19 15/09/19 15/10/19 风险提示宏观经济风险 ; 房地产市场销售情况不及预期 19

20 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级说明报告发布日后的 6 个月内, 公司 / 行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准公司评级强烈推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 15% 以上推荐 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅 5%~15% 中性 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘变动在 ±5% 以内回避 : 预期未来 6 个月内, 个股相对大盘跌幅 5% 以上行业评级强于大市 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 弱于大市 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下重要免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投 20

21 资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发表复制如引用刊发, 需注明出处为爱建证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改爱建证券有限责任公司地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1600 号 33 楼 ( 陆家嘴商务广场 ) 电话 : 邮编 : 网站 : 21

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事