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- 幸蒂 龚
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1 SH ()2.3 () A() () 1, () 61, () 37.31/ (8621) wanggs@gjzq.com.cn 1,4 1,2 1, (8621) zhuli@gjzq.com.cn A E 29E 21E () % % -1.34% % % % EPS () N/A N/A N/A.914 N/A N/A () () () % 3.45%.59% 3.1% 1.52% 1.52% PE/G().13.5 N/A % 35.8% 22.78% 14.51% 4.96% 11.84% () () () A() () 2, , , , , ,22.83 EPS % 38% 2% LME M 此报告仅供交银施罗德基金管理有限公司使用 1
2 EPS P/B DCF TV 4.5%WACC 11% beta
3 / OECD PMI / / M LME / /
4 DCF / Brook Hunt GDP
5 % 2%3% 5% 3-4% 2 19% , 7,, 2% 7, 2,7, 3% 3, 55, 5% 1,1 7,9 14% 3,3 18, 18% 17, 56, 3% % % % 73 1,318 53% % % USGSBrook HuntCRU % % % % 5% % 5
6 % % % 67 13% % 138 8% 66 13% 1 11% 124 7% 57 11% 78 9% 97 6% 52 1% 5 6% 94 5% 32 6% 46 5% 73 4% 21 4% 44 5% 69 4% 16 3% 34 4% 63 4% 12 2% 28 3% 57 3% 11 2% 28 3% 46 3% USGSBrook HuntCRU % % % 71 11% % % 59 9% 11 1% 159 8% 56 9% 96 9% 138 7% 48 8% 53 5% 89 5% 45 7% 52 5% 75 4% 44 7% 51 5% 68 4% 33 5% 45 4% 55 3% 21 3% 4 4% 53 3% 13 2% 39 4% 51 3% USGSBrook HuntCRU , % 38% 2% 6
7 USGSBrook HuntCRU USGSBrook HuntCRU Morenci % Sumitomo Metal Mining Sumitomo Corp Escondida % Mitsubishi Corp Mitsubishi Materials Nippon Mining Others La Candelaria % Sumitomo Metal Mining Sumitomo Corp McArthur River % Nippon Mining Northparkes % Sumitomo Metal Mining Sumitomo Corp Huckleberry % Mitsubishi Materials Furukawa Dowa Mining Marubeni Collahuashi % Mitsui Corp Nippon Mining Mitsui Mining Batu Hijau % Sumitomo Metal Mining Mitsubishi Materials Others Los Pelambres 2 4% Nippon Mining Mitsubishi Materials Marubeni Others Antamina 21 1% Mitsubishi Corp Atakama Kozan 23 6% Nittetsu Mining 7
8 1 Saganoseki 47, Nippon Mining & Metals 1% Onahama 348, Mitsubishi Materials 49.3% Dowa Mining 31.2% Furukawa 8.3% Naoshima 36, Mitsubishi Materials 1% Toyo 3, Sumitomo Metal Mining 1% Tamano 263, Mitsui Mining & Smelting 63.5% Nittetsu Mining 2.3% Furukawa 16.2% Kosaka 96, Dowa Mining 1% % 18% USGSBrook HuntCRU
9 15 15% Rio Tinto Escondida 3,47 1.4% 222, 12% Rio Tinto Grasberg 2,94 1.5% 72, 25% Rio Tinto Bingham Canyon 9.6% 75, 3% Rio Tinto La Granja 3.67% n.a. 91% Peru Copper Toromocho % 182, 21 1% Oz Minerals Golden Grove 16 n.a. 2, 1% Oz Minerals Prominent Hill % 1, 1% Oz Minerals Sepon 79 n.a. 6, 85% Chambishi Chambishi 6 2.3% 24, 51% Hyesan Youth Hyesan Youth % 4, % Sinaloa Sinaloa % n.a. n.a. 75% Aynak Aynak % 24, % Aynak Aynak % 8, % NPC Galeno 19.49% 115, % NPC Galeno % 76, % NPC Pashpap 39.64% n.a. 38% NPC Pashpap 26.64% n.a. 45% Monterrico Rio Blanco % 85, % Monterrico Rio Blanco % 66, % Monterrico Rio Blanco 96.57% 38, TC/RC/PP 1, / 3, / 6% 2 /28 8% TC/RC 45/4.5 9/9. 75/
10 16 17/ ,2 1, TC/RC/PP / TC/RC/PP / Brook HuntCRUMetal BulletinPlatts Aynak
11 1+ M OECD PMI % 1% 22 LME 3, OECD 2 PMI 5 15% 1% OE CD 7 6 5% 5 % 4 JPM -5% 3-1% Bloomberg 11
12 21/ 22/ 1, 8, 6, LME / % 4, , BloombergBrook HuntCRU M2 CRB M M2 1 M M1 M2 M1 5 M LME
13 23 24 M2 16% M % 2% M1 12% CRB 4% 15% M2 2% 1% 8% % 5% 4% -2% % % Bloomberg 25LME -4% -5% LME LME LME Bloomberg 3 3 1% LME 11 LME LME LME 13
14 ,85 12% % % % 32 1,185 27% 2,25 4,5 5% 28 58,575 8,391, 2.5 8,83 352, ,4 18,346, ,2 11,354, ,374 1,361, ,182,85 39,263, 29.6 Brook HuntCRU 14
15 H 52% A % 18.5% LME SHFE LBMA SHFE , , % % 1, 1% ,426.99% 2, 1% , % 15, 1% % 1, 1% % 3, 1% % 1, 1% ,614.5% 4, 1% 38.4% Aynak 2% % Galeno 4% % Hilorico 4% % Pashpap 4% % n.a. 1, , % 225, 15
16 3 5. 9% % % % % 2, 7, 14,817 25, ,142 73, , 3, 2, 5, , ,614 87, ,475 /.42%.98% / 17 12% 11 8% 6 4% 2 14% 8 5% 2 14% 63 43% 23 15% % 41 28% 83 57% % 146 1% 16
17 32 66% 49% 7% 4% 17% 4% 4% 5% 3% # , , ,3 n.a. n.a. n.a. 3,16 8% 26% LME - TC/RC29 75/7.5 5 /.4 / 3 18% SHFE 82% 8% 72% 5 / 3-4% Outokumpu
18 ISA , % % % 3% 8% / 25 / % % 28 2,5 / 8.7% 2,325 / 18
19 34/ 3, 2,5 2, 1,5 1, mm 2.6mm ,2 / 8 / 6, 75%- 6, 18um 35um 1,295mm
20 2 3 PCB CCL 8% PCB 15% 5%15um 7um35um18um12um9um 7um 9-12um % mm.5-1.6mm.2-.5mm ROAROIC ROE 42% 67% 75% ROE 66 2
21 ROE ROA ROIC ROE % 5% 1% 15% 2% 25% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% % 1% 2% 3% 4% 5% 6%
22 %
23 EPS , / EPS.74 23
24 SH 1H8 2H8 1H9 2H9 1H1 2H LME 3M / 8,34 5,774 3,395 3,5 3,8 4, 6,94 3,447 3,9 / 63,923 47,273 28,833 29,5 31,5 33, 55,598 29,166 32,25 / -3, ,948 1,711 1, ,141 1,829 1,42 TC / RC / % 86% 82% 83% 83% 84% 85% 84% 83% 85% % 92% 11% 116% 115% 11% 11% 11% 116% 11% LBMA / / %.11%.64%.11%.11%.11%.3%.43%.11%.21% LBMA / % 1.91% 1.51% 1.79% 1.67% 1.68% 1.63% 1.72% 1.73% 1.66% / 1, / 1, , LME C-3M / / 2,827 2,8 2,8 2,8 2,8 2,8 2,814 2,8 2,8 - LBMA / / 2,5 2,5 19,475 19,475 19,475 19,475 2,5 19,475 19,475 / 2,5 2,5 2,325 2,325 2,325 2,325 2,5 2,325 2,325 / 1, 1, , / 2,481 2,481 2,357 2,357 2,357 2,357 2,481 2,357 2,357 / / / / , 8, 8, 85, 85, 9, 158, 165, 175, 15, 15, 15, 15, 15, 15, 3, 3, 3, 27, 25, 25, 2, 2, 195, 412, 45, 395, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 8, 8, 8, 1, 35, 6, 6, 6, 6, 45, 12, 12, 5,9 5, 5, 5, 5, 5, 1,9 1, 1, 565,6 65, 58,13 69, , ,25 1,215,6 1,27,728 1,347,69 1,56,7 8, 1,, 1,, 1,, 1,, 1,856,7 2,, 2,, 1,761 1,86 1,86 1,919 1,919 2,32 3,567 3,725 3,95 5,11 4,966 4,966 4,853 4,853 4,74 9,977 9,819 9,594 45,7 46,161 46,161 49,46 49,46 51,931 91,168 95,27 1, ,96 126, , ,57 124,57 121, ,38 25, ,229 % 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% % 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% % 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% yoy % n.a. 5% 5% % % % 5% 25% % % 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% yoy % n.a. 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% % 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2 22,872 18,189 12,166 12,423 13,192 13,769 41,61 24,59 26,962 2,962 16,77 11,218 11,457 12,151 12,67 37,732 22,675 24,821 1,91 1, ,41 1,99 3,328 1,915 2,141 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 2,93 1,72 2,15 1,864 1,977 2,24 3,812 3,879 4,1 1,34 1,45 1,24 1,112 1,184 1,184 2,349 2,351 2, ,463 1,528 1,633 38% 39% 38% 4% 4% 42% 38% 39% 41% 1, , , , , % 45% -88% -7% -63% -49% 62% -79% -56% 26,831 2,81 14,356 14,487 15,373 16,24 47,641 28,843 31,397 22,831 18,311 12,787 12,99 13,667 14,197 41,142 25,695 27,865 4, 2,499 1,57 1,578 1,75 1,827 6,499 3,148 3,532 15% 12% 11% 11% 11% 11% 14% 11% 11% 24
25 E 29E 21E E 29E 21E 13,341 25,435 41,47 47,641 28,843 31,397 1,142 1,17 2,753 1,1 1,1 1,1 9.7% 62.8% 15.1% -39.5% 8.9% 53 2,68 4,895 5,572 3,373 3,672-9,96-17,697-35,491-41,142-25,695-27,865 3,286 6,139 8,94 6,312 2,71 5,878 % 74.7% 69.6% 85.7% 86.4% 89.1% 88.8% ,131 1, ,381 7,739 5,916 6,499 3,148 3,532 5,585 9,739 17,719 14,221 7,957 11,488 % 25.3% 3.4% 14.3% 13.6% 1.9% 11.2% % 42.5% 51.9% 59.% 48.6% 32.2% 4.5% %.3%.2%.3%.4%.4%.4% 7,413 8,772 1,664 13,478 15,211 15, % 56.4% 46.8% 35.5% 46.1% 61.6% 54.3% %.7%.4%.4%.4%.4%.4% ,55 9,11 12,336 15,37 16,736 16,887 % 2.5% 2.% 1.5% 1.% 1.% 1.% % 57.5% 48.1% 41.% 51.4% 67.8% 59.5% EBIT 2,915 7,73 5,38 5,689 2,658 2,998 13,134 18,75 3,55 29,258 24,692 28,376 % 21.8% 27.8% 12.2% 11.9% 9.2% 9.5% 1,725 1,697 7,537 4, ,46 2,73 2,391 1,484 1,611 % 1.3%.7%.6%.7%.6%.1% 332 1, ,78 1,439 1, ,595-1, ,946 4,533 11,119 8,41 3,698 3, ,278 1, %.1%.% 1.5% 6.3% 3.6% 3.3% 4,261 5,774 11,672 8,83 4,1 3,7 2,747 6,91 4,916 3,987 1,413 3,6 8,54 12,561 18,138 2,161 2,248 21, % 27.1% 11.9% 8.4% 4.9% 9.7% , ,134 18,75 3,55 29,258 24,692 25,665 2,176 5,534 4,924 3,967 1,393 3,4 16.3% 21.8% 11.9% 8.3% 4.8% 9.7% E 29E 21E 13.7% 15.3% 14.6% 25.% 25.% 25.% 1,877 4,689 4,26 2,975 1,44 2, ,851 4,69 4,133 2, , % 18.1% 1.% 6.1% 3.4% 7.1% % 36.7% 22.78% 14.51% 4.91% 1.34% E 29E 21E 14.1% 24.58% 13.75% 1.% 4.3% 8.69% 1,851 4,69 4,26 2,975 1,44 2, % 3.65% 16.35% 17.1% 9.16% 9.96% ,328 1, % 9.66% 62.8% 15.5% % 8.85% EBIT 47.97% 141.3% % 12.92% % 12.82% ,259-3, , % % -1.34% % -66.% % 2,166 2,23 1,596 5,48 7,34 2, % 42.75% 6.29% -2.65% -15.6% 14.92% -97-1,874-2,392-3,533-2,529-1, ,98-3,16-3,284-2, ,53-5 1, ,69-3,452-3, , , % 14.52% 28.21% 17.27%.37% -2.26% ,296-3,849-4,555-1,54 EBIT ,732-1, % 3.79% 38.84% 3.9% 16.6% 14.41% P/B DCF TV 4.5%WACC 11% beta
26 43DCF TV 4.5% 7,939 83,288.8 WACC 11.% , E 21E 211E 212E 213E 214E 215E 216E 217E TV FCF 3,135 5,31 1,449 2,245 3,291 4,956 5,732 6,874 8,227 9, ,21 29,69 PV(FCF) 2,825 4,31 1,59 1,479 1,953 2,65 2,761 2,983 3,216 3,462 55,652 82,349 26
27 / % % % % % % 51% 1, 8, 6, Escondida Grasberg 4, 2, Phillip Crowson % / % % 3% 2% 2% 1% 1% % % Phillip Crowson
28 % 27 12% % 27 44% 47Brook Hunt 48 2.% 1.8% Brook Hunt 6% 5% 1.6% Escondida Grasberg 4% 1.4% 1.2% Chuquicamata Brook Hunt 3% 2% 1.% 1%.8% % Brook HuntCRUUSGS % 3% % 25% 8, 6, 4% 3% 2% 15% 4, 2% 1% 2, 1% 5% % % MEGBrook HuntCRUAMEBME 51 28
29 6 GDP 5 8% 6 4.7% % / / GDP 117% 78% / % 8% % % UNWorld BankCEICBrook HuntCRU % 4% GDP X GDPY Brook HuntCRUUSGSCEICUN 3-29
30 % 15% 5% -5% -15% Escondida Grasberg % Rio Bl anco Bo ug a in v ille Resoluti on Torom ocho Na mosi Frieda River Marcona Pebble P e ta q uilla Galeno Ha ib La Granja Ol ym pic Da m Exp Las Bambas Alemão Alejandro Hales El Pachόn Cerro Casale / Al debaran Miheevskoye Ta mp a k an San Jorge Qu e lla ve co Oyu Tolgoi Agua Rica Reko Diq Esperanza El A bra II Tenke Fungurume USGSPhillip CrowsonBrook HuntCRUAMEBME % 15% 5 6% 5% % 4% 3% % 2% -15% 1% -25% USGSBrook HuntCRU % %1 / %
31 59 3% 25% 2% 15% 1% 5% % CEICUSGS 31
32 = 1.1~2.= 2.1~3.= 3.1~4.= 4.1~5.= 612 2% 612 1%2% 612-1%1% 612 1%2% 612 2% 32
/14
27 11 5 (755) 22623797 pengbo@pasc.com.cn LMEX 4.68% 1 9 EBIT 79.35% 4 EBIT 55.39% 64.51% 24.38% 54 27129 27E 28E 27E 28E 6111 57.93.72 1.3 8.46 44.56 6547 182 1.39 3.8 13.94 47.89 6888 27.6.4.8 67.65
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50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323
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