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眇宿
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1 沥青企业如何利用期货市场本文件版权归中国国际期货公司所有, 不得复印复制向任何其他人分发或传阅 ( 全部或部分内容 ) 1

2 主要内容第一章期货市场基础 & 沥青期货合约介绍第二章期货风险管理理论与实务第三章未来影响沥青期货走势的因素 2

3 中国国际期货有限公司第一章期货市场基础 & 沥青期货合约介绍 3

4 什么是期货? 期货合约 : 是期货交易所统一制定的规定在未来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约期货价格 : 买卖双方都认为对自己合适的价位才进行下单建仓的, 从而经过交易所期货交易系统撮合买卖成交, 形成期货价格交易特点 : 保证金交易 : 双向操作 T+0 制度 : 到期交割交易制度保证金制度每日结算制度强制平仓制度大户报告制度交割制度保证金存管制度交易流程开户下单结算交割交易品种交易单位报价单位最小变动价位上海期货交易所石油沥青期货标准合约石油沥青 10 吨 / 手元 ( 人民币 )/ 吨 2 元 / 吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价 ±3% 合约交割月份交易时间 24 个月以内, 其中最近 1-12 个月为连续月份合约,4 个季月合约上午 9:00-11:30, 下午 1:30-3:00 和交易所规定的其他交易时间最后交易日合约交割月份的 15 日 ( 遇法定假日顺延 ) 交割日期交割品级交割地点最后交易日后连续五个工作日 70 号 A 级道路石油沥青, 具体内容见上海期货交易所石油沥青期货交割实施细则 ( 试行 ) 交易所指定交割地点最低交易保证金合约价值的 4% 交割方式实物交割交易代码 BU 上市交易所上海期货交易所 4

5 沥青期货合约 5

6 期货市场的发展 (The development of futures market) 1848 年, 芝加哥的 82 位商人发起组建了芝加哥期货交易所 (CBOT:Chicago Board of Trade) 1851 年, 芝加哥期货交易所引进了远期合同, 农场主加工商或贸易商利用远期合约稳定农产品价格降低风险 1865 年, 芝加哥期货交易所推出了标准化合约, 同时实行保证金制度, 向签约双方收取一定数额的保证金, 作为履约保证 1882 年, 交易所允许以对冲方式免除履约责任, 这种措施吸引了投机者的加入, 使得期货市场流动性有了明显增强 1925 年, 芝加哥期货交易所结算公司成立, 现代意义上的结算机构成立了 1851 远期合 1848 约芝加哥期货交易所 1865 标准化合约保证金制度 1882 对冲 1925 结算机构 6

7 期货的主要功能及在国民经济中的地位商品定价权稳定国民经济规避风险套期保值建立期现风险对冲, 变绝对价格风险为基差价格风险目前绝大部分大宗商品定价还是根据欧美期货市场的价格来确定, 定价权的缺失让做为全球最重要的大宗商品消费和进口国蒙受巨额损失提供转移价格风险工具, 利于减缓价格波动对行业发展的不利影响 ; 促进产业结构调整价格发现参与者众多, 专业, 竞争公开公平 ; 价格具有预期性连续性公开性权威性资产配置对冲现货稳定收益 ; 纳入投资组合实现更好的风险 - 收益组合拓展采购和销售渠道期货市场规范组织集中交易, 严格履约, 资金安全, 质量有保证, 降低库存利用价格信号, 安排经营期货市场发现价格功能, 帮助企业对未来价格走势有一定预期, 有助于合理安排采购生产库存和销售计划, 避免盲目经营 7

8 世界 500 强企业中各行业使用衍生品工具情况 8

9 期货市场组织结构期货市场组织结构中国期货业协会期货交易所派出机构保证金监控中心期货公司自营会员投资者保值企业客户 ( 投资者和保值企业 ) 是期货市场的主要参与者, 客户和期货公司之间通过期货经纪合同约定双方的权利义务 9

10 国内交易所四家商品一家金融以金属品种为主沥青铜铝锌钢材黄金橡胶燃料油农产品以及化工品种豆油棕榈油黄大豆玉米 LLDPE PVC 农产品以及化工品种棉花 PTA 白糖菜籽油强麦金融期货股指期货国债期货中国金融交易所由五家交易所共同注资组成 10

( 上海 ) 自由贸易试验区, 由上海期货交易所出资设立, 注册资本 50 亿元人民币, 是目前上海自贸区内注册资本金最大的企业据介绍,

11 第五家交易所 : 上海国际能源交易中心 2013 年 11 月 22 日, 上海国际能源交易中心正式揭牌成立, 标志着原油期货的上市迈出了关键一步, 原油期货的推出上市渐近作为推进原油期货等能源类衍生品国际化交易的平台, 上海国际能源交易中心注册于中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区, 由上海期货交易所出资设立, 注册资本 50 亿元人民币, 是目前上海自贸区内注册资本金最大的企业据介绍, 上海国际能源交易中心的经营范围包括组织安排原油天然气石化产品等能源类衍生品上市交易结算和交割, 制定业务管理规则实施自律管理, 发布市场信息, 提供技术场所和设施服务 11

12 中国国际期货有限公司第二章期货风险管理理论与实务 12

13 套期保值的基本概念定义套期保值 (Hedging) 是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关数量相等或方向相反月份相同或相近的期货合约, 从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制, 以规避价格波动风险的一种交易方式本质是一种风险转移方式, 是企业通过买卖衍生工具, 将风险转移给其他投资者目的所谓的套期保值, 就是通过上述相互配置的交易活动, 在期货市场和现货市场同时操作, 使现货市场的亏损由期货市场的盈利来弥补 ( 或者期货市场的亏损由现货市场的盈利来弥补 ), 从而达到锁定价格, 回避价格波动风险的目的参与者通过期货合约的买卖将现货市场面临的价格风险进行转移的机构和个人被称之为套期保值者 (Hedger), 其大多是生产商加工商库存商以及贸易商和金融机构 13

14 2013/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /11 套期保值的经济原理与功能期货价格和现货价格的同向性期货价格和现货价格的趋合性黄金期货黄金 T+D 期货价格和现货价格的同向性和趋合性是套期保值的经济原理, 它使交易者利用对冲的方法来抵消价格波动的影响成为可能

企业风险管控针对的环节供应商计划 3 原材料 1 原材料采购风险价格波动造成采购成本上升供应管理

价格波动造成原材料库存资产贬值的风险机会反馈库存水平原材料半成品成品市场风险敞口 :

收入降低, 利润减少流程支撑与控制生产原材料产品 6 库房 & 运送产品市场营销管理订单客户

15 企业风险管控针对的环节供应商计划 3 原材料 1 原材料采购风险价格波动造成采购成本上升供应管理原材料材料供应中长期供应需求生产计划 4 生产 2 计划 & 库存管理 2 市场需求管理库存风险价格波动造成原材料库存资产贬值的风险机会反馈库存水平原材料半成品成品市场风险敞口 : 是指暴露在外未加保护的, 会对企业的经营管理产生消极影响的风险 3 销售风险价格波动造成现货销售价格下降, 收入降低, 利润减少流程支撑与控制生产原材料产品 6 库房 & 运送产品市场营销管理订单客户风险敞口类型企业类型风险敞口类型上游下游生产型单向闭口敞口贸易型双向敞口敞口加工型双向敞口敞口消费型单向敞口闭口 15

客户服务根据需求进行采购生产供应商采购采购物流维护市场销售销售物流时间库存管理在适当时间内成本

16 供应链中风控环节的对策企业供应链架构期货市场对现货进行风险对冲期货市场作为采购市场期货市场指引现货市场采购价格配合生产设计采购计划和销售计划目标 : 预测原材料, 做出采购决定物流链条融资质量预测与采购计划信息流客户服务根据需求进行采购生产供应商采购采购物流维护市场销售销售物流时间库存管理在适当时间内成本投资杠杆倍数增大合理的成本防止库存贬值带来的风险库存抵押融资对销售价格做预测期货市场为销售市场期货与现货对冲 16

17 案例 2014 年华北某沥青贸易企业 6 月 11 日中标京港澳告诉河北石家庄 - 邯郸段扩建工程, 约定 7 月 31 日供应沥青 5000 吨, 开标价格 4700 元 / 吨, 当前市场价 4500 元 / 吨, 经综合判断宏观经济状况, 行业供需格局, 企业判断价格还要上涨可能, 为规避价格上涨风险, 采用上期所沥青期货合约套期保值期货盈利保值数量 /t 保值头寸 / 手交易保证金风险保证金系数锁定时长 / 月 5, % 54% 1.5 期货买入点时点对应数量对应头寸对应价格资金总量对应起始风险保证对应起始保证金数金系数 2013/6/11 2, ,525 11,312,500 1,018,125 1,885, /6/17 1, ,580 5,725, , , /6/18 1, ,550 5,687, , ,917 total 5, ,545 22,725,000 2,045,250 3,787,500 期货卖出时点对应数量对应头寸对应价格资金总量对应起始风险保证对应起始保证金数金系数 2013/7/26 1, ,070 6,337, ,375 1,056, /7/29 1, ,000 6,250, ,500 1,041, /7/31 2, ,060 12,650,000 1,138,500 2,108,333 total 5, ,048 25,237,500 2,271,375 4,206,250 现货盈亏现货买入时点对应数量对应头寸对应价格资金总量对应起始风险保证对应起始保证金数金系数 2010/6/11 5,000-4,500 22,500, /7/31 5,000-5,100 25,500, 综合计算期货盈利 2,512,500 现货盈亏 -3,000,000 整体盈亏 -487,500 17

18 套期保值结果 (1) 期货浮动盈亏 5000 吨现货浮动盈亏整体盈亏万元 /Jun 16/Jun 21/Jun 26/Jun 1/Jul 6/Jul 11/Jul 16/Jul 21/Jul 26/Jul 31/Jul 18

19 套期保值结果 (2) 套期保值效果操作手续费 x: 合约金额 y: 手续费 z=x*y 2013/6/ 建仓手续费 2013/6/ /6/ 合计 (a): 1136 x: 合约金额 y: 手续费 z=x*y 2013/7/ 平仓手续费 2013/7/ /7/ 合计 (b): 资金成本金额利率 (6%) 合计 (c): 套保成本总计 (d=a+b+c): 期货盈亏 (e): 期货净盈亏 (f=e-d) 采购成本 (g): 单位成本 (g/5000) 5100 实际采购成本 (h=g-f) 实际单位成本 (h/5000)

20 套期保值对于企业财务的影响套期保值操作本身不能给企业带来超额利润, 在较长时间段内, 无论公司操作与否, 其平均利润基本一致, 但通过套期保值操作, 可以平滑企业利润, 降低利润波动性, 减少极端事件对公司持续经营产生的影响, 保障公司持续稳定经营采取套期保值前后公司利润曲线的变化利润平均利润未套期保值时公司的利润曲线采取套期保值后公司的利润曲线投机型公司的利润曲线企业不从事套期保值, 或者套期保值不当, 各种金融风险可能给企业带来重大的影响盈亏平衡企业破产企业破产产生亏损时间 20

21 交割情形 2: 为了是问题简便, 我们做如下假设 1 该沥青贸易企业操作的合约为 BU1407; 2 经交割时间和交割品质均能保证施工单位需求 ; 3 7 月 31 日交割结算价 = 最后交易日结算价为 5048; 4 7 月 31 日现货市场

22 交割基本问题交易单位 :10 吨 / 手交割单位 :10 吨 / 仓单交割数量为一仓单的整数倍 1 70 号 A 级道路石油沥青 2 符合交割细则技术要求 3 仓单沥青系为注册商品 4 出入库需交易所制定检验机构检验交割时间交割单位交割结算价交割质量交割地点 1 合约所载商品所有权的移 1 最后 5 个有成交交易日指定交割仓库和厂库 2 了结到期未平仓合约的过程 2 结算价的算数平均价 3 最后交易日后连续 5 个工作 3 结算价是当日成交价格按日成交量的加权平均价 4 不同注册品牌升贴水 22

23 套期保值结果套期保值效果操作手续费 x: 合约金额 y: 手续费 z=x*y 2013/6/ 建仓手续费 2013/6/ /6/ 合计 (a): 1136 x: 合约金额 y: 手续费 z=x*y 平仓手续费 2013/7/ 合计 (b): 1262 资金成本金额利率 (6%) 合计 (c): 套保成本总计 (d=a+b+c): 期货盈亏 (e): 期货净盈亏 (f=e-d) 交割手续费费用数量 ( 批 / 天 ) 数量 ( 吨 ) 交割手续费仓储费出库费检验费合计 (g): 期货采购成本期货采购成本 (h=i*5000): 交割结算价 (i): 5048 实际采购成本 (j=h+g-f) 实际单位成本 (h/5000) 4559 现货采购成本采购成本 (g): 单位成本 (g/5000)

24 注意事项客户必须具有一般纳税人资格, 能开具 / 接收增值税专用发票, 卖方票额准备充足上海期货交易所接受双向持仓头寸交割, 郑州和大连只接受单向交割费用 : 包括交割手续费仓储费过户费出入库费检验费等注意事项交割商品必备单证 : 国产沥青 : 注册生产企业质量合格证书和原厂装货凭证, 检验证书原件进口沥青 : 报关单海关放行单原件商检证书和检验证书沥青入出库的最小量 :200 吨厂库仓单有效期 : 每年 9 月 15 日之前生成的厂库标准仓单, 在 10 月的最后一个工作日之前全部注销 24

25 期转现情形 3: 1 商贸公司通过获知其上游炼厂 B 持有 BU1407 合约空头持仓 600 手 2 双方协商协商一致并向交易所提出申请, 获得交易所批准后, 分别将各自持有的合约按交易所规定的, 按日前一交易日交割月份合约结算价 :5048 由交易所代为平仓 3 同时按双方协议价格 5100 元进行与期货合约标的物数量 500 手仓单的交换 25

26 期转现流程图卖方会员买方会员自行寻找协商配对申请日 14:00 前协议填写申请单申请日 15:00 前原有持仓按申请日前一交易日交割月份合约的结算价平仓保证金按申请日前一交易日交割月份合约结算价计算票据交换在申请日后一交易日 14:00 前完成货款与单据流转根据双方约定, 可通过交易所进行, 也可以由双方直接进行, 交割纠纷由双方自行解决, 交易所不承担履约担保责任 26

27 套期保值结果建仓手续费套期保值效果操作手续费 x: 合约金额 y: 手续费 z=x*y 2013/6/ /6/ /6/ 合计 (a): 1136 x: 合约金额 y: 手续费 z=x*y 平仓手续费 2013/7/ 合计 (b): 1262 资金成本金额利率 (6%) 合计 (c): 套保成本总计 (d=a+b+c): 期货盈亏 (e): 期货净盈亏 (f=e-d) 期转现手续费费用数量 ( 批 / 天 ) 数量 ( 吨 ) 期转现手续费仓储费出库费检验费合计 (g): 期转现实际采购成本期货采购成本 (h=i*5000): 协议价格 (i): 5100 实际采购成本 (j=h+g-f) 实际单位成本 (h/5000)

案例 2 2003 年起, 陈久霖掌控的中国航油 ( 新加坡交易所主板上市公司 ) 经董事会批准后开始从事石油衍生品期权交易判断 : 油价过高,1990 年伊拉克入侵科威特 40 美元 / 桶,2004 年伊拉克战争接近尾声, 并且 OPEC 保证油价在 22-28 美元, 如果高于 28 会采取调控措施 2004.

28 案例年起, 陈久霖掌控的中国航油 ( 新加坡交易所主板上市公司 ) 经董事会批准后开始从事石油衍生品期权交易判断 : 油价过高,1990 年伊拉克入侵科威特 40 美元 / 桶,2004 年伊拉克战争接近尾声, 并且 OPEC 保证油价在美元, 如果高于 28 会采取调控措施中航油持有期权总交易量 5200 万桶, 超过公司每年实际进口量的 3 倍, 账面亏损 1.8 亿美元, 公司现金消耗殆尽, 中航油向集团求助 2004 年 10 月, 中国航油集团决定把所持 15% 上市公司股份救急, 筹得 1.11 亿美金暗中用于补仓这后来被外界普遍指责为母公司明知上市公司巨亏却隐瞒公众投资者并完成内幕交易, 也是导致陈久霖后来入狱的主要原因 2004 年 12 月累计亏损 5.5 亿美元, 向新加坡法院申请破产保护 2004 年起, 石油价格不断上涨做空 -- 亏损 580 万美元, 追加保证金加码摊成本空仓 5200 万桶, 亏损 3500 万美元, 像集团报告亏损 28 28

29 失败原因归纳投机传统 :2003 年以来中航油的利润当中, 核心业务 ( 垄断航空公司进口油供应 ) 只占利润 16%, 投资收益达到 68% 交易方向错误 : 中航油从国外进口原油, 应该担心价格上涨, 应该进行买入保值, 而不是卖出, 所以违背套保与现货交易部位方向相反原则, 放大企业风险交易策略失误 : 亏损的头寸如果超过预想设定的止损离场, 亏损的头寸采取加码措施摊平建仓成本, 如果正好赶上逆经济周期操作, 亏损是个无底洞权力缺少制衡机制 : 在他执掌期间, 中国航油净资产由 17.6 万美元增至 1.5 亿美元, 增幅 852 倍, 市值超过 11 亿美元, 是原始投资的 5022 倍, 缔造了一个商业传奇, 因此被称为航油大王 29

30 中国国际期货有限公司第三章未来影响沥青期货走势的主要因素 30

31 ( 一 ) 国际 :QE 的实质就是美联储对美国房地产行业的拯救 31

200801 200807 200901 200907 201001 201007 201101 201107 201201 201207 201301 201307 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 国际

32 国际 :QE 效果显著美国 : 成屋销售 : 库存 ( 万套 ) 美国 : 全美住宅建筑商协会 (NAHB)/ 富国银行住房市场 50 指数 ,800 11,300 10,800 10,300 9,800 9,300 美国 : 个人消费支出 : 季调 : 折年数 ( 十亿美元 ) 美国 : 个人消费支出同比增长 : 季调 : 折年数 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI 11 美国 : 失业率 : 季调美国 :ISM: 非制造业 PMI 美国 QE 房地产首先复苏, 带动消费市场创 5 年新高, 同时企业盈利和制造业复苏, 在一系列的良性循环下, 失业率开始回落 32

200801 200807 200901 200907 201001 201007 201101 201107 201201 201207 201301 201307 国际 : 缩减购债或在岁末年初开始 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.

33 国际 : 缩减购债或在岁末年初开始美国 :5 年期抵押贷款浮动利率美国 :15 年期抵押贷款固定利率 7,000,000 6,500,000 6,000,000 5,500,000 5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 美国 : 持续领取失业金人数 : 季调 700,000 美国 : 当周初次申请失业金人数 : 季调 ( 右轴 ) 650, , , , , , , ,000 自 5 月伯南克宣布退出 QE 后, 美国 15 年期贷款抵押利率急速上升,8 月 22 日最高达到 3.6% 受此影响,7 月份美国房屋销售数据出现明显下滑贸然缩减购债规模, 势必影响微弱复苏房地产和就业市场, 并进一步影响美国经济复苏 10 月美国政府对经济影响已然退去, 抵押贷款利率已经不是美联储担忧的问题, 初次申请失业金的人数也恢复到了危急前的水平, 所以们判断缩减购债规模的时间窗口会在伯南克所言的年底稍晚些时候, 就是 13 年底 14 年初 33

34 ( 二 ) 中国经济与改革十一届三中全会 : 工作重点转移到社会主义现代化建设上来十四届三中全会 : 立社会主义市场经济体制, 就是要使市场在国家宏观调控下对资源配置起基础性作用十八届三中全会 : 处理好政府和市场的关系, 使市场在资源配置中起决定性作用和更好地发挥政府作用 34

35 ( 三 ) 原油价格的支撑作用 --NYMEX 原油不具备参考性 5,500 百川资讯 : 沥青价格指数期货收盘价 ( 活跃合约 ):NYMEX 轻质原油 ( 右轴 ) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2, 原油与沥青价格相关性测算

36 北海布伦特原油与沥青价格相关性 ,500 百川资讯 : 沥青价格指数期货结算价 : 布伦特原油 : 美元 / 桶 ( 右轴 ) 170 5, , , , , ,

37 ( 四 ) 沥青冬储的季节性因素 5,800 国产重交华南国产重交长三角国产重交西北 5,300 国产重交东北国产重交华北 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 37

38 ( 五 ) 十二五规划完成情况 1.2 公路里程 : 高速公路新增 ( 万公里 ) 公路里程 : 高速公路新增 ( 万公里 ) 350% 1.0 地区年十二五增加高速公路通车里程 ( 万公里 ): 300% 250% 2015 年通车 2011 年 2012 年年增加年年均增加 200% 华北东北华东华中 % 100% 50% 华南西南西北 % -50% 总计 % 38

39 ( 五 ) 下游需求公路建设 5,500 市场价 ( 月平均 ): 沥青 (70#): 国内 0.6 5,000 固定资产投资完成额 : 道路运输业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 0.5 4,500 4, , , ,

40 分析师承诺与免责声明分析师承诺本人以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何问题, 请联系 MR.Lv Qiang- 吕强高级经理电话 (TEL): 手机 (MOB): 地址 (ADR.) : 北京市朝阳区光华路 16 号中期大厦 A 座 2 层 40

41 谢谢! 中国国际期货有限公司 41

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