百年机遇，孕育蓝筹

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莞巩项
5 years ago
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1 证券研究报告黑色系再度崛起的背后高上 ( 策略研究 ) SAC 号码 :S 年 3 月 6 日

2 概要 1 黑色系再度崛起 2 期现与供需基本面分析 3 市场研判 2

3 1 多重利好刺激, 黑色系再度崛起 2017 年经济工作重点仍是实体去产能金融防风险房地产促稳定制造业振兴四大主题 2017 两个月的时间螺纹指数上涨 25%, 突破 2016 年 12 月的高点, 创出近三年来新高近期上涨明显, 波动加大, 基差持续为正清除地条钢作为行业的重大事件导火索, 加上环保限产短期利多助推, 但高位风险不断聚集短期螺纹钢在两会蓝的提振下走势偏强, 但高位风险放大关注春季库存消化状况, 若库存难以消化, 再考虑增产压力, 螺纹钢价格将承压大幅回落但行情演变最终取决于基本面变化 3

4 2 供给端 : 去产能与增产之间的博弈两会政府工作报告指出, 在 2016 年 6500 万吨钢铁去产能的基础上,2017 年将再压减产能 5000 万吨尽管 2016 钢厂利润将令减产的难度加大, 在去产能的政策作用下, 尤其是清除地条钢的背景下,2017 年减产仍将是大概率事件 1 月产量仍然维持高位世界钢铁协会宣布,2017 年 1 月我国粗钢产量 6720 万吨, 环比微降, 同比增加 7.4%, 加上春节因素, 超出市场预料进入 2 月份钢厂检修量比 1 月份明显减少, 多家高炉逐渐复产, 高炉开工率呈现回升的态势,2 月份粗钢产量仍将维持高位钢厂增产的动力之一来自于钢材利润近期利润达到 600 元 / 吨左右, 盈利钢厂比例达到 87%, 为此, 钢厂很难主动减产 2016 年行业利润较厚, 整体的生产积极性仍然较高高炉开工率低位缓慢回升 2017 年以来, 全国高炉开工率维持偏低水平, 和 2016 年同期开工率水平相近, 截止 2 月中旬, 全国高炉开工率为 74.86%, 略高于 2016 年同期的 73.9%; 唐山地区在产产能万吨, 产能利用率 82.99%,2016 年同期为 85.22%, 高炉开工率 79.88%,2016 年同期为 82.93% 目前高炉开工率维持偏低水平, 主要受到春节因素以及环保限产等的影响在利润驱动下, 随着下游旺季到来, 高炉开工率将会逐渐回升 4

5 去产能持续发力, 中国明确取缔地条钢据中钢协统计, 地条钢产能约在 1 亿吨左右, 全部清除将令钢材供给明显收缩, 这一利好将是非常显著的刺激因素, 也是 2017 年钢铁行业的重大事件地条钢大限敲定, 国内钢市迎来利好 2 月 20 日中钢协再次强调了要坚决清除地条钢, 配合国家要求的在 2017 年 6 月 30 日前全部清除, 钢铁协会对中 ( 工 ) 频炉炼钢生产钢坯 ( 锭 ) 及钢材要求彻底拆除两会蓝发力为保蓝天白云, 京津冀相关政府紧急布局,3 月 1 日 0 时至 15 日 24 时, 唐山市钢铁行业未完成湿法脱硫烟气深度治理的烧结机 ( 含竖炉 ) 全停, 完成治理的减少排放 50%, 焦化完成治理任务的出焦时间延长至 36 小时, 未完成的出焦时间延长至 48 小时除使用天然气管道煤气等清洁能源为热源轧钢厂外, 全部停止排放污染物环保限产常态化 2017 年环保限产将延续 2016 年的频率, 成为常态化 3 月份召开两会,5 月份召开一带一路合作峰会,9 月份举办金砖国家峰会, 进入四季度将打响防雾霾战役, 可以说环保限产贯穿全年限产前后可能会刺激钢厂加大生产力度 2017 年环保限产仍将成为常态, 作为配合去产能的重要手段, 在短期内对市场情绪起到提振作用, 大幅助推了价格波动 5

6 需求端 : 大基建能否拉动市场基建投资不断加码, 是 2017 年发力的重点领域另外, 钢材出口也部分缓解了国内的供给压力, 但随着双反加剧以及钢价持续攀升, 钢材出口却不容乐观楼市开局遇冷伴随成交量的萎缩,1 月份, 深圳广州楼价环比微降, 一线热点城市的房价也有所松动但价格仍然较稳 2017 年楼市调控的重点仍然是三四线去库存, 以稳而非以降为目的, 避免给楼市造成重创房地产调控背景下, 基建能否接力是重点 2017 年 23 个已公布目标增速的省份, 固定资产投资目标规模已超过 45 万亿, 特别是新疆固定资产投资目标增速为 50%,2016 年实际增速为 -5.1%, 新疆投资目标大幅提高和一带一路的政策重点相关, 反映了 2017 年政府推动基建支撑经济的强烈意愿钢材出口继续回落钢材价格冲高削弱了出口优势, 加之贸易摩擦不断加大, 出口的压力加大截止 2017 年 1 月份, 钢材出口同比增速连续 6 个月为负 1 月钢材出口 742 万吨, 同比减少 23.8%, 环比减少 4.9%,1 月净出口 633 万吨, 同比减少 24.7%, 环比持平钢材出口的贸易摩擦常年存在, 特别是特朗普上台后, 对华贸易强硬的态度将令钢材出口更加困难 6

7 螺纹钢库存升至高位, 成本有所变化库存升至高位年初以来螺纹钢社会库存快速积累, 目前全社会库存总量万吨, 明显高于 2016 年同期 2017 年终端需求表现温和疲软是大概率事件,2017 年库存难以回到低位水平, 维持在中高位水平的概率较大, 对于价格的支撑将弱于 2016 年成本支撑力度减弱铁矿石和焦炭作为主要的炼钢炉料, 生产 1 吨生铁, 需要 1.6 吨铁矿石,0.4 吨焦炭,1 吨焦炭需要吨焦煤生产, 其价格波动对于螺纹钢价格会起到成本支撑作用根据钢厂利润模型推算, 目前钢材利润快速增加至 600 元 / 吨的高位 2017 年来看, 成本推动将有所弱化, 因为焦煤焦炭价格受到政策调控的力度较大, 难以走出单边上涨行情铁矿石 :2017 年以来铁矿石快速拉涨, 创出 2014 年下半年来新高截止 2 月底, 普氏 62% 粉矿价格达到 92 美元 / 吨 (CIF), 较 1 月底上涨了近 10 美元 / 吨, 中品位矿成交仍较为活跃不少国产矿尚未恢复生产, 市场资源偏紧, 河北和安徽铁精粉出厂价格分别升至 880 元 / 吨和 790 元 / 吨, 较 1 月底上涨元 / 吨现货成交以一些大型贸易商为主, 贸易商拉涨意图明显钢厂补库需求旺盛成为主要推动力, 在钢厂利润丰厚的情况下, 铁矿石价格难以走弱, 预计将跟随螺纹价格维持偏强走势, 但是高位风险在放大, 高位库存的潜在压力始终存在煤焦 : 相比钢坯和铁矿, 煤焦价格走势相对偏弱 2 月份国内炼焦煤市场价格出现补跌基于钢厂利润如此高的水平, 在做空钢厂利润的驱动下, 煤焦价格有望短期走强 2017 年 276 政策有望放宽, 减产力度将明显小于 2016 年, 同时政策监管的力度难以放松, 故 2017 年煤焦价格将偏多 7

8 黑色系引领行情, 双焦带动了黑色系螺纹钢指数万得商品指数焦炭指数铁矿石指数 8

9 焦炭净持仓与行情同步, 基差短期转负 9

10 焦炭由供不应求到供需平衡 10

11 从上游焦煤基差与供需得到验证 11

12 下游生铁与粗钢月度产量冲高震荡 12

13 黑色系库存攀升有待消化 13

14 铁矿石强势能否延续? 春节后铁矿石创下 2014 年 7 月以来新高, 但注意风险因素的累积下游需求预期回升需求预期的好转是铁矿石上涨的最大动力一是春季需求的季节性回升, 二是基建加码钢厂利润形成支撑但在终端下游需求好转的预期中, 钢材的涨幅反而不及铁矿石, 原因在于 : 一是铁矿石品种货值低弹性大 ; 二是钢厂利润处于高位, 带来了高炉复产预期, 也使得铁矿石涨幅大于钢材目前钢厂利润非常好, 据钢厂的调研, 螺纹钢现货利润在元 / 吨, 热轧卷板利润更为丰厚, 在元 / 吨, 在丰厚的利润刺激下, 都有强烈的复产预期钢厂补库需求托底 2016 年的盈利回升后, 钢厂倾向于增加原料库存以锁定已有的利润水平大中型钢厂铁矿石可用天数已经从 2016 年 9 月的 19 天左右, 上升到春节前的 35 天, 目前维持在 30 天左右的水平, 明显高于 2016 年全年平均值 23 天在目前的利润水平下, 钢厂在原料端暂时不会出现去库存动作, 补库需求会持续托底铁矿石价格在钢材需求乐观预期主导下, 叠加利润好转带来的复产和补库, 铁矿石预计仍将维持强势风险点在于钢材需求表现不及预期, 钢价大跌将使得钢厂利润下滑, 导致钢厂原料端去库存, 引发铁矿石价格下滑 14

15 铁矿石价格触底回升, 品种净持仓下滑 15

16 铁矿石月度产量半年来攀升 16

17 下游粗钢产量全年攀升, 带动铁矿石需求上升全球粗钢产品增长半年来下滑, 中国因素走强 17

18 铁矿石进口库存增加, 进口库存可用天数上升 18

19 铁矿石进口回升 19

20 本轮大宗商品再次触及成本线, 回归可期大宗商品价格在过去 20 年中, 从每隔 3 年商品价格触及成本, 均引发一轮行情, 目前间隔 7 年, 第 5 次触及成本图大宗商品运行周期图 1 美林投资时钟资料来源 :ANZ, 海通证券研究所 20

研究回顾 : 商品牛市行情延续相关报告 1 20160229 市场受挫, 期货行情如何演绎技术筑底态势明确 2 20160307 谁会成为下一个风口大宗商品投资恰逢其实 3 20160314 期货市场步入震荡, 市场机会犹存更大行情将上演 4 20160323 加息进程减缓点燃期货二次行情, 天时加息延后, 地利 5 年下跌,

21 研究回顾 : 商品牛市行情延续相关报告市场受挫, 期货行情如何演绎技术筑底态势明确谁会成为下一个风口大宗商品投资恰逢其实期货市场步入震荡, 市场机会犹存更大行情将上演加息进程减缓点燃期货二次行情, 天时加息延后, 地利 5 年下跌, 人和资金寻找风口, 关注黑色期货回潮, 市场剑指何方市场走强因素未变, 关注农产品补涨品种期货市场现状与投资策略短期黑色, 长期有色, 补涨农产品月期货市场将延续强势格局市场将延续震荡上行格局尾声还是中继? 2017 期货投资策略牛市进入第三阶段 21

22 3 国内期货市场引导全球大宗行情国内 WIND 商品期货指数 CRB 商品指数 22

23 影响因素 :BDI 跳水, 春季反弹依然可期自 2016 年 4 月以来,BDI 指数步入上升通道, 反映世界贸易逐渐复苏但 2016 年 11 月中旬以来, 跌幅达到 44.15% 非美经济体增长乏力, 第二大经济体中国春节因素或是主因中长期看, 美国经济持续复苏中国经济企稳欧盟继续实行 QE 政策日本延续负利率刺激, 全球经济增长虽有压力, 但正增长依然可期预计 BDI 短期或将延续弱势, 但春季反弹概率较大 23

24 影响因素 : 外贸开门红, 一带一路成为主增长区海关总署 2 月 10 日公布,1 月份我国外贸进出口总值为 2.18 万亿元人民币, 进口出口均为两位数增长, 实现外贸开门红 2017 年 1 月份, 我国外贸进出口总值 2.18 万亿元人民币, 比 2016 年同期增长 19.6% 其中, 出口 1.27 万亿元, 增长 15.9%, 进口亿元, 增长 25.2%, 贸易顺差亿元, 收窄 2.7% 2017 年我国外贸结构不断优化,1 月份, 我国一般贸易进出口 1.25 万亿元, 增长 19.9%, 占我国外贸总值的 57.3% 与此同时, 外贸内生动力进一步增强, 民营企业进出口延续 2016 年的增势, 1 月份, 民营企业进出口亿元, 增长 21.3%, 占我国外贸总值的 39.6% 此外,1 月份机电产品和劳动密集型产品出口继续保持增势, 装备制造和高附加值产品的出口快速增长, 国内经济缓中趋稳稳中向好带动原油煤等大宗商品进口量继续保持增长势头 1 月份, 我国对欧盟美国东盟和日本等主要贸易伙伴进出口均呈现两位数以上增长与此同时,1 月份我国对大多数一带一路 58 个沿线国家之间的外贸进出口都实现了快速增长其中, 我国对印度俄罗斯沙特阿拉伯和巴基斯坦之间的外贸进出口分别增长 23.6% 44% 46.9% 和 26.5% 24

25 商品期货行情仍在路上新年市场延续 2016 年牛市, 沿 60 均线的通道上升中 25

26 与前 5 年相比, 期货行情空间仍然较大规律上看有色决定商品指数走向,2016 年有色行情滞涨, 商品牛市有色上涨空间值得期待黑色系暴涨一是中国定价权二是去产能三是下跌 6 年所致, 软商品有滞后补涨的特点尽管商品期货指数经过一年上涨, 但与 5 年前高位相比, 未来空间仍然较大有色万得商品指数黑色系能源软商品 26

27 股市钢铁板块滞后期货螺纹钢期货股市钢材板块焦炭期货铁矿石期货 27

28 股市有色板块滞后期货在 2016 年 11 月中旬开始的一个月中, 股市有色板块与期货有色板块出现了剪刀差, 之后开始同步, 给未来股市有色板块上涨腾出了空间 WIND 商品有色期货股市有色上证综指 28

29 2017 大宗商品基本面逐渐改善 2017 年大宗商品的关注点应从供给侧转向需求侧, 从国内转向海外两会后经济建设有望步入新的增速时期, 同时一带一路战略在国际上的影响力以及实际操作层面的工作将继续推进 ; 美国重启基础设施建设, 印度大力发展基建, 包括一带一路沿线参与的国家越来越多, 这些都会对大宗商品形成有效的需求支撑人民币贬值输入型通胀可能性加大人民币贬值的压力下, 由于大宗商品的对外依存度较高, 输入型通胀的可能性较大要重点关注品种间强弱转换带来的机遇与风险短期焦点仍在供给侧改革的推进上, 重点在煤焦钢 ; 长期还看需求端的改善情况, 尤其是一带一路的建设将催生有色行情 ; 此外, 以石油为主的天然气化工产品有望走出新的行情在美国大选之后, 意大利公投联储加息以及地缘政治等不确定的时期, 贵金属企稳后将有表现机会 2017 期货进入监管年, 政策风险要高度重视当然对市场短期的上涨过快问题, 尤其是脱离商品现货价格, 或助推现货暴涨的行情, 监管层一定会出重拳维护市场的稳定 29

30 关注春季基建与库存变化双焦限仓 1000 手螺纹钢限仓 8000 手对期货行情仍是制约与影响而未戴上限仓紧箍咒的铁矿石前期大幅攀升既有政策面催生也有季节性影响进入 2017 年, 市场借助地条钢限制钢铁去产能持续推行现货略紧和春季基建预期炒作, 使得节后市场快速进入火爆状态短期内黑色系中焦煤焦炭调控逐渐到位, 引发市场回升, 但前期大幅上涨的铁矿石面临市场高位带来的回调风险 2017 年将压减钢材产能 5000 万吨, 但当前我国货币政策收紧, 房地产用钢需求尚不乐观另外, 铁矿石高价位高库存以及焦煤焦炭库存上升等因素, 仍在制约行情发展但中后期看, 黑色市场整体环境没有变冷春季基建与库存的变化将决定黑色系的春季行情能否延续风险提示 : 警惕因地产调控对钢材需求的影响 30

31 分析师声明和研究团队分析师声明高上本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明高上 SAC 执业证书编号 :S 电话 :

32 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明法律声明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 32

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事