东海证券研究报告

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尼匡
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中国银行 2008 年报点评中国银行 (601988) 评级 : 中性 ( 维持 ) 跟踪报告 2009 年 3 月 27 日星期五李文 010-66216231-816 liwen@longone.com.cn 联系人 : 顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据总股本 ( 亿股 ) 2538 流通股本 ( 亿股 ) 64.

1 中国银行 2008 年报点评中国银行 (601988) 评级 : 中性 ( 维持 ) 跟踪报告 2009 年 3 月 27 日星期五李文 liwen@longone.com.cn 联系人 : 顾颖 dhresearch@longone.com.cn 重要数据总股本 ( 亿股 ) 2538 流通股本 ( 亿股 ) 64.9 总市值 ( 亿元 ) 8859 流通市值 ( 亿元 ) 市场表现绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 1 个月个月个月个股相对沪深 300 指数走势图投资要点大幅计提资产减值准备使净利润增幅低于营业收入增幅 2008 年度, 中国银行 ( 集团 ) 实现营业收入亿元, 增长 17.56%, 营业支出增长 14.97%, 扣除资产减值损失前利润增长 19.55%, 资产减值损失支出大幅增长 %, 受此影响利润总额负增长 4.12%; 净利润增长 4.93% 不良贷款余额微降不良贷款比率由 2007 年底的 3.12% 下降到 2008 年底的 2.65%, 拨备覆盖率大体与 2008 年 9 月底持平中国内地业务盈利水平显著低于港澳地区中国内地港澳地区其他境外地区的资产规模占中国银行 ( 集团 ) 总资产的比重分别为 80.16% 19.39% 0.53%, 税前利润的占比分别为 71.88% 26.20% 0.22% 与其他大银行相比, 中国银行的利差水平没有优势, 受连续调整基准利率和经济下滑的影响, 净利差和净利息收益率开始下降中国银行的中间业务收入占营业收入的比重保持着国内银行的最好水平, 成本收入比例保持着下降趋势截止 2008 年底, 中国银行的营业收入和拨备前利润已连续两个季度负增长, 后者回落的速度更快我们的预测是 2009 年净利润下降 13.99%,2010 年后开始恢复正增长其中,2009 年度 EPS 约 0.22 元, 每股净资产 2.06 元, 对应的 PE PB 分别是分别为倍和 1.69 倍投资评级 : 中性 ( 维持 ) 1

2 年报基本情况 1.1 主要的资产负债指标截止 2008 年底, 中国银行 ( 集团 ) 总资产亿元, 同比增长 16.01%; 贷款总额亿元, 增长 15.63%; 存款总额亿元, 增长 15.46%; 不良贷款率 2.65%(2007 年底 :3.12%) 1.2 收入及利润指标 2008 年度, 中国银行 ( 集团 ) 实现营业收入亿元, 增长 17.56%; 营业支出增长 14.97%, 低于营业收入增速 2.59 个百分点 ; 扣除资产减值损失前利润增长 19.55%; 资产减值损失支出大幅增长 %, 受此影响利润总额负增长 4.12%; 净利润增长 4.93%, 达到亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润亿元 ); 加权平均的 ROE13.72% 1.3 每股数据及派息情况 2008 年, 中国银行 ( 集团 ) 每股收益 0.25 元, 每股净资产 1.84 元分红预案为每 10 股派 1.30 元 (2007 年 : 每 10 股派 1.00 元 ) 2. 主要生息资产配置情况与 2007 年及 2008 年上半年比较, 中国银行 ( 集团 ) 主要盈利资产的配置比例没有进行较大幅度的调整其中,2008 年上半年贷款和垫款占生息资产的比例为 51.26%, 全年为 51.45%; 证券投资占生息资产的比例依次为 28.21% 和 26.65% 债券投资比例的轻微下降主要与在较好的价格下减持有关图 1. 贷款和垫款及证券投资占生息资产的比例 3. 风险管理水平急需提高中国银行 ( 集团 ) 不良资产余额从 2007 年底的亿元下降到

3 年底的亿元, 不良贷款率由 3.12% 下降到 2.65% 进入 2008 年, 特别是从第二季度开始, 中国银行 ( 集团 ) 的资产质量出现了恶化苗头 2008 年各季度末, 不良贷款余额分别为和亿元, 对应的不良贷款率依次是 2.77%% 2.58% 2.58% 和 2.65% 2008 年下半年, 中国银行核销了不良贷款亿元, 如考虑到这一因素, 中国银行 ( 集团 ) 的贷款质量不容乐观在中国内地, 中国银行 2008 年 6 月底不良贷款亿元,2008 年底亿元, 对应的不良贷款率为 3.25% 和 3.13% 2008 年, 中国银行共核销内地不良贷款亿元由于不良贷款增加, 尽管增加了拨备并核销了很多不良贷款, 中国银行 2008 年底的拨备覆盖率勉强提高到 %(2008 年 6 月底 :121.49%) 4. 按地域划分的业务及盈利情况按年的平均数计算, 中国内地港澳地区其他境外地区的资产规模占中国银行 ( 集团 ) 总资产的比重分别为 80.16% 19.39% 0.53%, 税前利润的占比分别为 71.88% 26.20% 0.22% 就中国内地及港澳地区看, 平均说来, 中国内地业务盈利水平显著低于港澳地区表 1 地区分部的业务开展情况单位 : 百万元平均中国内地资产税前利润税前利润 / 资产 0.86% 0.99% 1.25% 1.42% 1.13% 港澳地区资产税前利润税前利润 / 资产 2.12% 2.15% 2.44% 0.48% 1.80% 其他境外地区资产税前利润税前利润 / 资产 1.04% 0.69% 0.83% 0.18% 0.68% 中国银行集团资产税前利润税前利润 / 资产 1.16% 1.26% 1.50% 1.24% 1.29% 3

4 5. 净利息收益率等指标有提高空间从长期平均水平看, 中国银行 ( 集团 ) 净利差和净利息收益率水平并不高从内地业务来看, 本币业务和外币业务净利息收益率几乎无差别, 因此, 净利息收益率水平的差异并非来源于外币业务比重的不同表 2 中国银行净利差等指标中国银行平均净利差 1.95% 2.05% 2.21% 2.28% 2.59% 2.55% 2.45% 2.26% 净利息收益率 2.03% 2.15% 2.32% 2.45% 2.76% 2.72% 2.63% 2.39% 内地人民币净利息收益率 2.38% 2.72% 2.37% 2.23% 2.70% 2.75% 2.70% 2.52% 内地外币净利息收益率 1.55% 1.41% 2.43% 3.22% 3.44% 3.18% 2.89% 2.49% 工商银行净利差 2.54% 2.49% 2.53% 2.32% 2.67% 2.88% 2.80% 2.56% 净利息收益率 2.50% 2.48% 2.55% 2.41% 2.80% 3.01% 2.95% 2.62% 资料来源 : 中国银行及工商银行定期报告, 东海券研究所从存贷款角度看, 长期以来, 中国银行的平均存款成本几乎没有劣势, 完全可以与其他大银行进行竞争, 关键的问题是贷款利率偏低表 3 存贷款利率及存贷款利差中国银行平均存款利率 1.15% 1.14% 1.57% 1.96% 2.04% 2.15% 2.17% 1.67% 贷款利率 3.86% 4.21% 5.00% 5.48% 5.94% 6.13% 6.12% 5.10% 存贷款利差 2.71% 3.07% 3.43% 3.52% 3.90% 3.98% 3.95% 3.43% 工商银行存款利率 1.36% 1.32% 1.48% 1.65% 1.77% 2.08% 2.17% 1.63% 贷款利率 4.58% 4.48% 5.11% 5.42% 6.11% 6.97% 7.07% 5.46% 存贷款利差 3.22% 3.16% 3.63% 3.77% 4.34% 4.89% 4.90% 3.84% 资料来源 : 中国银行及工商银行定期报告, 东海券研究所 6. 中间业务收入良好, 成本 / 收入比例下降按 2008 年 9 月底的数据, 在国内全部上市银行中, 中国银行 ( 集团 ) 的中间业务收入占比最高, 其手续费及佣金净收入占营业收入的比例为 17.95%, 约比其他大银行高出 3 个百分点在费用控制方面, 大约从 2004 年开始, 中国银行 ( 集团 ) 的成本收入比率出现了持续的下降趋势其中,2008 年较 2007 年下降了 2.18 个百分点 4

5 图 2. 成本 / 收入比率下降明显 7. 营业收入及拨备前利润已连续两个季度回落 2008 年第三季度, 中国银行营业收入环比负增长 8.53%, 在此基础上, 第四季度环比负增长 12.72% 受此影响, 拨备前利润环比出现了加速回落势头, 分别负增长 22.84% 和 23.94% 图 3. 营业收入及拨备前利润环比增长趋势 8. 盈利预测我们估计,2009 年度中国银行净利润约下降 13.99%,, 从 2010 年开始, 利润开始恢复性增长, 幅度约 29.67% 按 2009 年 EPS0.22 元及每股净资产 2.06 元估计, 目前中国银行的 PE PB 分别为倍和 1.69 倍 2007 年股, 中国银行税前股息支付比率 ( 每股股息 / 每股收益 )45.45%, 2008 年度 52% 按 2008 年派息计算, 目前股价对应的股息率为 3.72% 投资评级 : 中性 ( 维持 ) 5

6 表 4 中国银行盈利预测单位 : 百万元一营业收入利息净收入利息收入利息支出手续费和佣金净收入其他收入二营业支出三拨备前利润四资产减值损失五扣除减值损失后利润营业外收支净额六税前利润所得税费用七净利润归于母公司股东净利润 EPS( 元 ) 每股净资产 ( 元 )

7 附注 : 分析师简介及跟踪范围 : 姓名, 李文, 毕业于中国人民大学财政金融学院, 博士, 具有 3 年银行工作经历和 7 年证券分析经历跟踪范围 : 内地银行股一行业评级推荐 Attractive: 中性 In-Line: 回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10% - 20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10% - +10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 三免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料, 但本公司及其研究人员对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告反映研究人员个人的不同设想见解分析方法及判断本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章本报告中的观点和陈述不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士, 但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息本报告版权归东海证券有限责任公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用东海证券研究所地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 11 层网址 : 电话 :(86-21) 转 8638 传真 :(86-21) 邮编 :

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东海证券研究报告民生银行 2008 年报及 2009 年 1 季报点评民生银行 (600016) 评级 : 中性 ( 下调 ) 跟踪报告 2009 年 4 月 23 日星期四李文 010-66216231-816 liwen@longone.com.cn 投资要点大幅增加贷款损失支出导致利润总额只增长 13.85% 2008 年, 民生银行联系人 : 顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn