P2 观点 : 公司三季度业绩低于预期, 下滑明显公司三季度营业收入仅为万元, 归母净利润亏损万元, 业绩同比出现了非常明显的下滑, 无论营业收入还是净利润均为公司近 5 年来三季度最低值公司单季度毛利率仅为 35.5%, 远低于公司综合毛利率水平公司在 201

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蟠许
7 years ago
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1 公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告短期业绩承压, 长远宏图可期海特高新 (002023)2016 年三季报点评 2016 年 10 月 26 日推荐 / 首次海特高新财报点评郑闵钢分析师执业证书编号 :S 任天辉叶盛陈皓事件 : zhengmgdxs@hotmail.com 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 联系人 yesheng@dxzq.net.cn 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 公司发布 2016 年三季度财务报告, 报告期内公司实现营业收入万元, 同比下降 39.9%; 归属于上市公司股东净利润万元 ; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润万元 ;EPS 为元公司分季度财务指标指标 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 4.55% % % % -0.32% 24.16% % 毛利率 (%) 64.80% 61.53% 51.49% 48.34% 54.71% 52.26% 35.48% 期间费用率 (%) 36.50% 49.65% 53.90% 68.58% 36.33% 36.34% 71.74% 营业利润率 (%) 24.48% 13.95% -1.84% % 19.89% 14.32% % 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % % % % 53.53% % 每股盈利 ( 季度, 元 ) 资产负债率 (%) 39.79% 43.18% 30.80% 17.47% 18.21% 28.74% 29.11% 净资产收益率 (%) 1.29% 0.82% -0.10% -0.32% 0.50% 0.73% -0.24% 总资产收益率 (%) 0.78% 0.47% -0.07% -0.26% 0.41% 0.52% -0.17%

2 P2 观点 : 公司三季度业绩低于预期, 下滑明显公司三季度营业收入仅为万元, 归母净利润亏损万元, 业绩同比出现了非常明显的下滑, 无论营业收入还是净利润均为公司近 5 年来三季度最低值公司单季度毛利率仅为 35.5%, 远低于公司综合毛利率水平公司在年净利润复合增长率高达 39.6%,2015 年业绩首次出现负增长, 2016 年同比略有回升, 但盈利情况仍不佳我们判断公司业绩回撤是因为公司传统的部附件航空维修业务受国内市场环境影响导致下滑, 且新拓展的飞机整机的定检大修等业务还未能贡献业绩导致同时, 公司军用航空制造产品订单交付缓慢也是业绩不达预期的原因目前公司在航空维修航空新技术研发与制造航空培训等环节均在推进业务高端化转型, 进行了大量的前期投入, 研发费用和摊销费用大大降低了公司盈利在新业务未能顺利贡献利润之前, 公司业绩在短期将承受较大压力图 1: 公司年盈利下滑明显图 2: 公司年综合毛利率下降资料来源 :Wind, 东兴证券研究所资料来源 :Wind, 东兴证券研究所航空业务转型升级, 有望迈入快增长轨道公司在近年来加强推进航空相关业务高端化, 扩大航空业务版图航空维修方面, 由发动机部附件的维修改造推进到飞机整机的定检大修改装和拆解等高端业务现阶段天津海特飞机工程和宜捷海特的整机大修工程改装等业务步入正轨同时, 公司拟与以色列 IAI 公司签署 B737-NG 机型的客改货的合作开发协议航空培训方面, 新加坡 AST 和天津飞安基地的建设与业务逐步开展公司拟收购罗克韦尔柯林斯蓝天 ( 天津 ) 飞行模拟系统有限公司罗克韦尔柯林斯为全球领先的航电系统供应商, 在飞行模拟机方面有成熟的技术经验, 公司有望由此打通航空培训的模拟机的产业环节公司在航空新技术研制方面也持续推进, 目前多款新型发动机 ECU 系统某型直升机救援绞车的开发进度符合计划, 某型机舱供氧系统已完成产品鉴定工作航空维修开发与服务等相关业务技术壁垒较高, 公司通过自身的技术积累以及与全球范围内领先的企业合作的方式, 推进业务升级, 力图将自身打造成为国内乃至亚太地区的综合型航空技术服务企业我们认为新的高端业务有望将公司带入快速增长轨道

66% 公司目前 GaAs 芯片研发进展迅速,GaN/SiC 芯片的研发也在持续跟进 GaAs 半导体相比于 Si 半导体, 其电子迁移速率高, 主要用于处理模拟信号, 在通讯领域如手机无线网络光纤通信雷达卫星通信方面有极大的市场需求, 更是未来 5G 通讯和物联网发展的最重要的硬件基础海威华芯于今天 4 月打通了

3 P3 图 3: 公司航空类业务正逐步转型升级资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所培育微电子芯片为中长期支柱业务公司与中电科集团 29 所签署了战略合作协议, 公司出资 5.55 亿元与中电科 29 所下属四威电子共同设立了海威华芯科技有限公司 ( 原嘉石科技有限公司 ), 主要进行 GaAs 和 GaN 第二代 / 第三代化合物半导体芯片的研发 2016 年 7 月国开基金以 1.52 亿元增资海威华芯, 目前海特高新股权占比 46.21%, 四威电子占比 31.97%, 国开基金占比 12.66% 公司目前 GaAs 芯片研发进展迅速,GaN/SiC 芯片的研发也在持续跟进 GaAs 半导体相比于 Si 半导体, 其电子迁移速率高, 主要用于处理模拟信号, 在通讯领域如手机无线网络光纤通信雷达卫星通信方面有极大的市场需求, 更是未来 5G 通讯和物联网发展的最重要的硬件基础海威华芯于今天 4 月打通了 GaAs 芯片的晶圆代工生产线, 晶圆直径 6 吋线宽 150nm, 达到国际先进水平, 并填补了国内市场空白目前已建产线产能为 3 万片, 参考国际应用市场的价格, 我们预计芯片量产后的定价约为万元 / 片, 随着产能的逐步转化, 公司有望拓展出超过 40 亿的超大市场空间长久来看, 二代和三代半导体芯片是未来的必然趋势, 公司的晶圆代工业务将成为公司新的支柱产业图 4: 化合物半导体集成电路应用前景广阔资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所

4 P4 结论 : 公司三季度业绩表现较差, 营收为万元, 归母净利润亏损万元, 为近年来三季度最低值公司 2016 年前三季度营业收入为 3.08 亿元, 同比下降 6.64%, 归母净利润 4353 万元, 同比上升 22.49%, 仍然没能摆脱 2015 年以来的低迷状态我们认为由于在新业务拓展过程中大量的前期投入, 将导致公司业绩短期内难以有良好表现公司目前致力于推进业务升级, 通过自身技术积累以及与全球范围内的领先企业进行合作的方式, 完成航空维修航空培训航空租赁航空新技术产品的研发等业务板块的高端化转型, 未来力图将公司打造成为综合型的航空技术服务企业公司与中电科 29 所合作, 切入二代 / 三代化合物半导体芯片的研发, 目前 GaAs 半导体芯片产线已打通, 产品应用前景广阔, 需求巨大公司为国内第一条 GaAs 晶圆代工生产线, 填补国内空白该业务有望成为公司新的支柱我们认为从 2017 年起, 公司业绩将逐渐转好, 未来有望迈入快速增长的轨道预计公司年营业收入分别为 4.40 亿元 7.04 亿元和亿元, 归母净利润分别为 7726 万元 1.65 亿元和 3.45 亿元, 每股收益分别为 0.11 元 0.23 元和 0.46 元, 对应 PE 分别为 142.6X 71.2X 和 34.6X, 首次覆盖, 给予推荐评级

5 P5 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非流 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计成长能力少数股东权益实收资本 ( 或股本 ) 营业收入增长营业利润增长 16.32% 27.89% % 资本公积归属于母公司净利润 % 未分配利润获利能力增长 % % 2.69% % % % % % % % % 归属母公司股东权毛利率 (%) 64.63% 56.67% 48.23% 54.16% 58.31% 负债和所有者权益合计净利率 (%) 29.63% 5.83% 17.56% 23.43% 22.09% 益现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 5.35% 0.87% 1.88% 3.64% 5.61% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 9.49% 1.21% 2.56% 5.00% 9.77% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 42% 17% 17% 18% ` 折旧摊销流动比率财务费用速动比率应收账款减少营运能力预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收益应付账款周转率长期股权投资减少每股指标 ( 元 ) 投资收益每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净现金流 ( 最新应付债券增加每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司财报东兴证券研究所

6 P6 分析师简介郑闵钢房地产行业首席研究员 (D), 基础产业小组组长 2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今, 之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年获得证券通 - 中国金牌分析师排行榜 2011 年最强十大金牌分析师 ( 第六名 ) 证券通 - 中国金牌分析师排行榜 2011 年度分析师综合实力榜 - 房地产行业第四名朝阳永继 2012 年度中国证券行业伯乐奖优秀组合奖十强 ( 第七名 ) 朝阳永继 2012 年度中国证券行业伯乐奖行业研究领先奖十强 ( 第八名 ) 2013 年度房地产行业研究金牛奖最佳分析师第五名万得资讯 2014 年度卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名联系人简介任天辉机械行业研究员, 新加坡管理大学应用金融学硕士, 厦门大学控制工程硕士, 厦门大学自动化学士,2015 年加入东兴证券, 从事机械行业研究叶盛机械行业研究员, 西安交通大学工业工程专业学士, 中央财经大学金融专业硕士,2 年证券研究经验,2015 年加盟东兴证券研究所, 从事机械行业研究陈皓机械行业研究员, 清华大学测控技术与仪器学士, 清华大学机械工程硕士,2016 年加入东兴证券研究所, 从事机械行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

7 P7 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告大力投入加强教育领域布局,AI 语音龙头加速应用落地科大讯飞 (002230)2016 年业绩快报点评事件 : 公司发布 2016 年年度业绩快报称,2016 年归属于母公司所有者的净利润为 4.79 亿元, 较上年同期增 12.69%; 营业收入为 33.2 亿元, 较上年同期增 32.75%; 基本每股收益为 0.37 元, 较上年同期增 8.82%