投资高企把握3G投资主题

Size: px

Start display at page:

Download "投资高企把握3G投资主题"

肃宗
5 years ago
Views:

1 公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告业绩有望逐季提升, 新董事长上任在即, 国企改革或加速广济药业 (000952) 中报点评 2017 年 08 月 22 日推荐 / 首次广济药业财报点评张金洋分析师执业证书编号 :S 陈顺事件 : zhangjy@dxzq.net.cn 联系人 chenshun@dxzq.net.cn 公司于 8 月 21 日晚发布中报,1-6 月实现营业收入 3.60 亿元, 同比 %; 归母净利万元, 同比 %; 扣非后净利润万元, 同比 % 观点 : 1 中报业绩基本符合预期, 研发费用支出增加 + 计提减值准备影响短期净利增速 1) 营收基本符合预期, 研发费用支出增加 + 计提减值准备影响短期净利增速分业务来看, 公司原料药 (VB2+VB6) 实现营收约 3 亿, 营收同比增长 14.02%, 收入增长主要来自于销量增长毛利率较去年同期略有上升, 主要原因是公司在生产端进行改革, 提高效益, 单位产品生产成本降低, 抵消了价格下滑带来的影响报告期公司对费用进行了管控, 销售费用率较去年分别下降 0.89 个百分点, 但由于一致性评价支出及孟州工厂研发费用增加, 综合导致管理费用率上升 0.5 个百分点, 同时由于计提技改及环保升级固定资产减值 1011 万元, 影响了净利增速全年来看, 考虑到 VB2 价格企稳回升后进入上行通道, 预计净利同比增速大概率会实现正增长 2) 全年看业绩有望逐季加速根据公司披露数据, 公司 2017 年 Q2 实现营收 1.90 亿元 (Q1 营收 1.7 亿元 ), 归母净利万元 (Q1 归母净利万元 ), 二季度营收和净利环比均有上升, 主要是 VB2 和 VB6 价格二季度结束下行企稳回升,VB2 价格从 6 月中旬企稳, 整体业绩环比有改善结合年公司各季度业务数据来看, 公司营收存在明显季节性, 加之 VB2 VB6 价格企稳回升, 其中 VB2 从 6 月中旬 155 元 /kg 逐渐企稳, 目前报价已接近 240 元 /kg,vb6 从 4 月中旬后价格回升, 从 220 元 /kg 回升到 270 元 /kg, 在今年环保趋严的大背景下 ( 环保核查力度超预期 ), 我们认为两大主要产品后续报价继续坚挺且仍存在提价空间, 尤其对于公司具有较强定价权的 VB2 品种, 且环保趋严后供给端格局改善, 主要竞争对手涨价意愿明显, 综合来看, 我们认为在未来一段时间 VB2 价格仍将具备进一步上升的空间和动能 2 新董事长即将上任, 国企改革或加速长投集团是经湖北省人民政府批准设立的国有独资公司, 于 2010 年成立, 实力雄厚, 旗下资产众多长投在 2014 年入主后承诺年公司盈利转正, 从实际运营情况来看, 长投入主后公司在市场营销内部管理方面发生了积极变化, 经营效率得以显著提升在当前湖北国企改革加速的大背景下, 广济药业作为长投旗下唯一的上市公司, 有望成为长投的运作平台来大力发展医药生物产业, 公司后续也或将在同业整合的基础上开创第二主业, 实现双轮驱动降低经营风险公司于昨日发布公告称公司董事长辞职, 新任董事长近

2 P2 期或将任命 ( 董事王品女士在董事长职位空缺期间代为履行公司董事长 ), 并经长投集团推荐, 增选了安靖杨琳为公司董事候选人, 其中安靖历任人福医药董事长助理, 人福普克药业 ( 武汉 ) 董事项目经理, 人福医药投资管理部负责人等职, 在资本运作方面有较为丰富的经验, 可以看出公司目前发生了积极变化, 随着人事陆续到位, 公司前景逐步清晰, 预计后续资本运作或将加速结论 : 不考虑外延和资产注入, 我们预计公司年归母净利润分别为 1.46 亿元 1.62 亿元 1.84 亿元, 同比增速分别为 3.09% 10.83% 13.23%,EPS 分别为元, 对应 PE 分别为 29X 26X 23X 公司作为全球最大的 VB2 生产企业, 产能 4800 吨 ( 占全球产能近 50%), 对于 VB2 产品具有较强的定价权, 考虑到下游需求在四季度将进入传统的采购旺季, 且环保趋严后供给端格局改善, 主要竞争对手涨价意愿明显, 综合来看, 我们认为在未来一段时间 VB2 价格仍将具备进一步上升的空间和动能广济作为我们持续跟踪的公司, 我们一直密切关注其最新变化, 当前时点考虑到 VB2 价格企稳后公司业绩将逐季加速和公司高管人事到位后, 国企改革进展或将加速, 给予推荐评级风险提示 :VB2 价格上涨不及预期, 国企改革进展不及预期主要财务数据指标指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 15.33% 27.55% 13.61% 3.69% 11.05% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % 3.09% 10.83% 13.23% 净资产收益率 (%) 4.08% 21.69% 19.15% 18.31% 17.94% 每股收益 ( 元 ) PE PB

3 P3 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非流 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计成长能力少数股东权益营业收入增长 15.33% 27.55% 13.61% 3.69% 11.05% 实收资本 ( 或股本 ) 营业利润增长 % 10.83% 13.23% 资本公积归属于母公司净利润 3.09% % 10.83% % 3.09% 10.83% 13.23% 未分配利润获利能力增长归属母公司股东权毛利率 (%) 32.31% 52.19% 52.52% 52.16% 52.27% 负债和所有者权益合计净利率 (%) 3.29% 20.33% 18.01% 19.25% 19.63% 益现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 1.29% 8.68% 8.33% 8.92% 9.19% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 4.08% 21.69% 19.15% 18.31% 17.94% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 68% 60% 56% 51% 49% 折旧摊销流动比率财务费用速动比率应收账款减少营运能力预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收益应付账款周转率长期股权投资减少每股指标 ( 元 ) 投资收益每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净现金流 ( 最新应付债券增加每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司财报东兴证券研究所

4 P4 分析师简介张金洋医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验 2016 年水晶球最佳分析师第一名,2015 年新财富第七名团队核心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员北京大学药剂学硕士北京大学药学学士北京大学经济学学士, 和君商学院三届学子曾就职于中国银河证券股份有限公司民生证券股份有限公司西安杨森制药有限公司 2016 年 7 月加盟东兴证券研究所, 整体负责医药行业投资研究工作联系人简介陈顺医药行业分析师,2016 年水晶球第一名团队核心成员, 公募榜单第一名, 非公募榜单第二名西南财经大学金融学硕士, 理工金融复合背景,1 年券商资管实习经验,2 年卖方研究所工作经验 2016 年 8 月加盟东兴证券研究所, 从事医药行业研究, 重点专注于中药血制品等细分领域, 关注跨界转型大健康带来的投资机会分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

5 P5 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

投资高企 把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题