1. 公司介绍公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团, 一直致力于为用户群打造精彩的互动平台, 为用户提供丰富的创新应用集团具备三大业务体系 : 全球游戏研发与发行 RC 社交语音通讯平台 Brothersoft 软件商店作为中国最大的网页游戏开发运营企业之一, 公司在网页游戏市场占有率位

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形阵寇
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1 证券研究报告个股报告新股研究报告昆仑万维 (300418): 国内领先的游戏研发和运营平台推荐 ( 首次 ) 计算机行业询价参考值 :20.30 元报告日期 :2015 年 01 月 08 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,510 2,369 3,786 6,070 (+/-) 87.30% 56.88% 59.80% 60.34% 营业利润 ,095 (+/-) 93.95% 1.10% 58.11% 63.17% 归属于母公司净利润 ,095 (+/-) 99.62% -0.61% 55.69% 62.33% 每股收益 ( 元 ) 行业研究员 : 邱祖学执业证书编号 :S qiuzx@cfsc.com.cn 联系人 : 董冰华 dongbh@cfsc.com.cn 公司是领先的游戏研发和运营平台公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团, 一直致力于为用户群打造精彩的互动平台, 为用户提供丰富的创新应用集团具备三大业务体系 : 全球游戏研发与发行 RC 社交语音通讯平台 Brothersoft 软件商店研发实力和技术储备领先, 自主创新能强 Kunlun Mobile3D Kunlun WebX 和 Kunlun Flame 是公司三款最具代表性的研发技术 Kunlun Mobile3D 是基于移动平台的原生 3D 引擎 ;Kunlun WebX 是基于 ActiveX 和 P2P 流下载技术的跨浏览器的移植中间件, 提升游戏研发效率 ;Kunlun Flame 是基于 Flash 平台的高效网页游戏研发中间件, 实现独立于 Flash 底层的快速界面开发框架具有强大的海外网络游戏市场开拓能力公司在海外市场开拓过程中, 建立了深度本地化技术处理的研发体系, 构建了总部游戏发行中心 + 海外子公司的运营架构, 形成了独特的网络游戏海外发行业务模式, 保证了境外业务规模的持续快速增长具备强劲的移动网络游戏研发和全球行实力公司在几个重要的移动网络市场已建立了竞争优势, 处于市场第一梯队在 2013 年中国移动游戏全平台发行商的移动游戏收入规模排名中, 公司位于市场第五名, 市场份额约 11.0% 2013 年四季度在韩国 App Store 平台充值排名第二, 在韩国 Google Play 平台充值排名第七在网页游戏行业的市场地位显著, 先发优势明显公司是国内率先立足于网页游戏的公司之一, 通过持续的研发储备, 将部分客户端游戏的核心技术和用户体验应用于网页游戏的开发, 陆续推出了三国风云 1 2 武侠风云千军破 1 2 等网页游戏经典大作, 将网页游戏的品质推向了新的高度盈利预测与估值我们预计公司年归属于母公司净利润达 4.33 亿元 6.74 亿元亿元, 对应 EPS1.55 元 2.41 元 3.91 元根据发行规则, 计算预计公司的发行价在元 / 股我们预计公司 2014 年 EPS 为 1.55 元, 根据可比公司的估值, 结合公司情况, 给予公司 2014 年 PE30-45 倍, 则对应合理价格为元风险提示 : 需求不足 ; 市场竞争加剧 ; 核心技术人员流失规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 1

2 1. 公司介绍公司是一家定位于全球化的综合性互联网集团, 一直致力于为用户群打造精彩的互动平台, 为用户提供丰富的创新应用集团具备三大业务体系 : 全球游戏研发与发行 RC 社交语音通讯平台 Brothersoft 软件商店作为中国最大的网页游戏开发运营企业之一, 公司在网页游戏市场占有率位居国内前三, 且在平台共享社交游戏软件应用与手机游戏等领域也取得了显赫的成绩未来, 公司致力于发展成为全球领先的互联网综合服务提供商 2. 主营业务公司主营业务本公司主营业务为综合性互联网增值服务, 具体包括网络游戏的开发和全球发行软件应用商店的运营等业务网络游戏产品和服务公司目前已自主研发并运营多款网络游戏, 涉及大型网页游戏社交网页游戏移动网络游戏客户端游戏等多个游戏品类大型网页游戏是公司报告期内的核心产品之一, 公司已自主研发了三国风云 1 2 千军破 1 2 武侠风云绝代双骄等多款网页游戏精品大作, 游戏题材涵盖战争策略角色扮演休闲竞技等多个主流题材公司还自主研发了社交网页游戏猛将无双和移动网络游戏风云三国等精品游戏公司除了运营自主研发产品外, 还代理运营多款其他公司开发的网络游戏, 其中包括移动网络游戏啪啪三国英雄战魂忘仙时空猎人君王 2 武侠 Q 传等, 大型网页游戏傲视天地傲剑等, 客户端网络游戏仙境传说等精品游戏软件应用商店公司的软件应用商店包括 Brothersoft.com 和 1Mobile 两个平台 Brothersoft.com 作为公司开发海外市场的战略手段之一, 主要针对 PC 端用户, 为各国的软件开发者和使用者提供了一个全球化的综合资源平台, 建立了全面的线上跨国运营销售体系 1Mobile 是主要针对安卓系统手机用户和手机应用开发者推出的手机应用 ( 包括软件游戏等 ) 发布与下载服务平台, 目前在 1Mobile 平台发布软件的主要为软件开发商和游戏开发商 1Mobile 安卓应用商店专注于安卓手机平台, 为用户收集和推荐安卓平台上最新最热门最好玩的游戏以及各类应用, 其目标是打造全球安卓平台上一流的第三方应用商店规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 2

3 3. 公司核心竞争力研发实力和技术储备领先, 自主创新能强在公司研发的众多网络游戏核心技术中,Kunlun Mobile3D Kunlun WebX 和 Kunlun Flame 是三款最具代表性的研发技术 Kunlun Mobile3D 是基于移动平台的原生 3D 引擎, 是高效研发基于 OpenGL ES 标准的大型 3D 移动网络游戏的核心组件 Kunlun WebX 是基于 ActiveX 和 P2P 流下载技术的跨浏览器的移植中间件, 无需经过大幅度修改, 就可以把大型客户端游戏转化为在浏览器内运行的网页游戏产品, 提升了游戏研发效率, 降低了网页游戏用户的下载和安装门槛, 真正实现了客户端和网页游戏双端合一 Kunlun Flame 是基于 Flash 平台的高效网页游戏研发中间件, 实现了独立于 Flash 底层的快速界面开发框架, 有效提高了界面开发效率具有强大的海外网络游戏市场开拓能力公司于 2009 年开始组建海外游戏业务团队, 在海外市场开拓过程中, 建立了深度本地化技术处理的研发体系, 构建了总部游戏发行中心 + 海外子公司的运营架构, 形成了独特的网络游戏海外发行业务模式, 保证了境外业务规模的持续快速增长公司现已在十余个语种的海外市场从事网络游戏发行及运营业务, 出口网络游戏产品覆盖数十个国家和地区, 在海外市场发行及运营数十款游戏产品, 初步建立起了全球性的游戏业务网络具备强劲的移动网络游戏研发和全球行实力凭借较早的战略布局和准确的市场判断, 公司在几个重要的移动网络市场已建立了竞争优势, 处于市场第一梯队根据易观智库 2014 年 2 月发布的统计数据, 在 2013 年中国移动游戏全平台发行商的移动游戏收入规模排名中, 昆仑万维位于市场第五名, 市场份额约 11.0% 根据知名网站 Distimo 发布的全球各地区市场移动网络游戏公司运营商游戏产品的充值排名, 昆仑万维 2013 年四季度在韩国 App Store 平台充值排名第二, 在韩国 Google Play 平台充值排名第七在网页游戏行业的市场地位显著, 先发优势明显在公司成立之初, 中国网页游戏市场尚未成熟, 传统的客户端游戏占据了市场的主导地位公司是国内率先立足于网页游戏的公司之一, 通过持续的研发储备, 将部分客户端游戏的核心技术和用户体验应用于网页游戏的开发, 陆续推出了三国风云 1 2 武侠风云千军破 1 2 等网页游戏经典大作, 将网页游戏的品质推向了新的高度, 推动了中国网页游戏市场的快速发展目前公司已自主研发了规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 3

4 4. 募投项目公司本次 IPO 募投项目合计募资亿元, 主要用于移动网络游戏新产品研发项目移动网络游戏代理项目图表 1 本次募投情况序号募集资金投向项目总投资金 ( 万元 ) 募集资金投资金 ( 万元 ) 1 移动网络游戏新产品研发项目 40,816 40,816 2 移动网络游戏代理项目 50,903 50,903 3 网页游戏新产品研发项目 19,445 19,445 4 网页游戏代理项目 3,971 3,971 5 客户端网络游戏代理项目 19,714 17,903 合计 134, ,038 资料来源 : 公司招股说明书, 华鑫证券研发部 5. 盈利预测与估值我们预计公司年归属于母公司净利润达 4.33 亿元 6.74 亿元亿元, 对应 EPS1.55 元 2.41 元 3.91 元根据发行规则, 计算预计公司的发行价在元 / 股我们预计公司 2014 年 EPS 为 1.55 元, 根据可比公司的估值, 结合公司情况, 给予公司 2014 年 PE30-45 倍, 则对应合理价格为元图表 2 可比公司估值水平比较证券代码证券简称股价 EPS PE( 倍 ) 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 中青宝游族网络天舟文化掌趣科技行业平均资料来源 :Wind, 华鑫证券研发部 6. 风险提示 1 宏观经济增速放缓, 需求不足 ; 2 市场竞争加剧, 净利润下滑 ; 3 核心技术人员流失规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 4

5 图表 3 公司盈利预测单位 : 万元 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 150, , , ,980 增长率 (%) 87.30% 56.88% 59.80% 60.34% 减 : 营业成本 43,048 66, , ,650 毛利率 (%) 71.49% 71.92% 71.56% 71.72% 营业税金及附加 890 1,396 2,231 3,577 销售费用 60,137 95, , ,630 管理费用 18,794 28,050 45,685 73,120 财务费用 1,307 1, 费用合计 80, , , ,250 期间费用率 (%) 53.14% 52.64% 52.52% 52.43% 资产减值损失 1,895 3,250 5,020 7,620 加 : 公允价值变动收益投资收益 17, 营业利润 41,969 42,430 67, ,460 增长率 (%) 93.95% 1.10% 58.11% 63.17% 营业利润率 (%) 27.79% 17.91% 17.72% 18.03% 加 : 营业外收入 2,265 1,500 1,500 1,500 减 : 营业外支出利润总额 44,201 43,880 68, ,910 增长率 (%) % -0.73% 56.19% 61.83% 利润率 (%) 29.27% 18.52% 18.10% 18.27% 减 : 所得税费用 ,087 1,425 所得税率 (%) 1.38% 1.27% 1.59% 1.29% 净利润 43,591 43,323 67, ,485 增长率 (%) 99.62% -0.61% 55.69% 62.33% 净利润率 (%) 28.87% 18.29% 17.82% 18.04% 归属于母公司所有者的净利润 43,591 43,323 67, ,485 增长率 (%) 99.62% -0.61% 55.69% 62.33% 少数股东损益总股本 28,000 28,000 28,000 28,000 摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司公告, 华鑫证券研发部规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 5

6 研究员简介邱祖学 : 上海财经大学, 经济学硕士 2009 年 7 月加盟华鑫证券研发部董冰华 : 中国科学院大学, 理学硕士,2013 年 7 月加盟华鑫证券重点跟踪领域 :TMT 华鑫证券有限公司投资评级说明股票的投资评级说明 : 投资建议预期个股相对沪深 300 指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准行业的投资评级说明 : 投资建议预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持明显强于沪深 300 指数 2 中性基本与沪深 300 指数持平 3 减持明显弱于沪深 300 指数以报告日后的 6 个月内, 行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 6

7 免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整我们已力求报告内容客观公正, 但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据, 投资者据此做出的任何投资决策与公司无关本报告仅向特定客户传送, 未经华鑫证券研究发展部授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式复制和发布华鑫证券有限责任公司研究发展部地址 : 上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号邮编 : 电话 :(+86 21) 网址 : 规范超越专业创新请阅读最后一页重要免责声明 7

LLDPE 月报 LLDPE: 旺季下游需求拉动期价重心有望上移 7 月份, 在货源紧缺原油走势强劲的带动下, 连塑连续三周稳中走强进入 8 月份, 由于下游棚膜需求旺季到来, 且 8 月份

LLDPE 月报 LLDPE: 旺季下游需求拉动期价重心有望上移 7 月份, 在货源紧缺原油走势强劲的带动下, 连塑连续三周稳中走强进入 8 月份, 由于下游棚膜需求旺季到来, 且 8 月份 LLDPE 月报服务热线 :48-8787-66 www. rdqh.com LLDPE 月报 LLDPE: 旺季下游需求拉动期价重心有望上移 7 月份, 在货源紧缺原油走势强劲的带动下, 连塑连续三周稳中走强进入 8 月份, 由于下游棚膜需求旺季到来, 且 8 月份装置开