宏观快评

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鸯尉廉
7 years ago
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1 证券研究报告 2015 年 9 月 21 日宏观每周经济观察 2015 年 35 期主要观点人民币汇率阶段性企稳上周电力煤耗环比继续下跌, 主要工业品价格在前一周短暂反弹后再次下跌 70 个大中城市新房价格环比已连续第 4 个月上涨, 但一线城市涨幅已连续第 3 个月回落加之 8 月房地产开发投资今年以来首次同比转负, 今年后期很难指望房地产销售向房地产投资的传导, 固定资产投资的企稳还需要看基建投资如何发力 9 月以来猪价持续走弱, 后期开学和双节效应带动需求转好, 猪价或迎小幅回升 [table_relation] 上周备受瞩目的美联储 9 月 FOMC 议息会议落下帷幕, 美联储维持 % 基准利率不变,: 相关研究报告美国核心 PCE 通胀率迟迟未达目标, 此前各个投票委员的讲话也频频透露推迟加息的态度央行改革存款准备金考核制度_ 每周我们认为, 美联储年内加息的可能性仍然很大, 短期内美元指数仍然会震荡走强, 并给新兴经济观察 _2015 年 34 期市场带来资本流出和货币贬值的压力但当前已无需过度担心人民币汇率 : 首先, 美元年内 2015 年 09 月 14 日不会大幅走强, 对人民币汇率不会产生过多压制 ; 其次, 加息影响已在 8 月充分发酵过一次, 多空博弈下的油价_ 每周经济观察加息的不确定性已经大为缓释 ; 再次, 中长期内中国经常项目顺差还会持续的预期,_2015 以及资年 33 期本市场恐慌情绪的暂时平复, 也有助于人民币汇率的继续企稳 2015 年 09 月 07 日地产成交环比上涨, 一线城市房价涨幅回落截至 9 月 17 日,30 大中城市商品房日均成交面积 69.3 万平方米, 环比上涨 7.7% 其中, 一二三线城市成交环比分别上涨 3.8% 8.0% 10.5%( 图表 1) 7 月以来, 房地产成交较为平稳, 日均成交保持在 67 万平方米左右, 虽不及 5 月和 6 月, 但也处于高位在稳定的房地产成交带动下, 房价也持续好转 8 月 70 个大中城市新房价格同比下跌 -3.2%, 跌幅较 7 月有所收窄新房价格整体下跌依然受到二三线城市的拖累, 一线城市新房价格已经连续第 3 个月同比上涨,8 月单月同比涨幅更是高达 10.5% 8 月 70 个大中城市新房价格环比连续第 4 个月上涨 : 一线城市依然引领涨势,8 月环比上涨 2.1%, 但涨幅已经连续 3 个月回落, 二线城市环比涨幅维持在 0.3%, 三线城市房价平稳, 首次没有环比下跌在降息降准以及公积金房贷调整等利好下, 房地产成交和价格稳定增长, 但是并没有有效拉动房地产投资原因在于房地产大周期拐点之后, 房地产开发商均在加速去库存 8 月房地产开发投资今年以来首次同比转负, 再加上一线城市房地产成交和价格上涨势头有所减缓, 今年后期很难期望由房地产销售拉动房地产投资, 固定资产投资的企稳还需要看基建投资如何发力电力煤耗连续六周下跌, 钢价金九行情落空上周 6 大发电集团日均耗煤量 50.4 万吨, 环比跌幅 6.4%, 连续第 6 周下跌 ; 南华工业品指数在前一周短暂反弹后再次下跌, 上周五收于点, 环比下跌 1.8%( 图表 2); 环渤海动力煤价格继续下跌, 全周均价 400 元 / 吨钢价继续小幅下跌, 上周五钢价指数收于 78.7 点, 环比下跌 0.9%, 已连续下跌一个半月上周螺纹钢期货价格环比下跌 1.5%, 跌幅在连续一个月收窄后再次扩大 ; 粗钢价格环比下跌 1.7%; 国产铁矿石和进口证券分析师 : 钟正生执业编号 : S Tel: zhongzhengsheng@hcyjs.com 证券分析师 : 牛播坤执业编号 : S Tel: niubokun@hcyjs.com 助理分析师 : 夏天然 Tel: xiatianran@hcyjs.com 黑色星期一后的 V 型反弹 _ 每周经济观察 _2015 年 32 期 2015 年 08 月 31 日美元或达阶段性顶部 _ 每周经济观察 _2015 年 31 期 2015 年 08 月 24 日牵一发而动全身的人民币贬值 _ 每周经济观察 _2015 年 30 期 2015 年 08 月 17 日要 SDR 还是要出口?_ 每周经济观察 _2015 年 29 期 2015 年 08 月 10 日积极的财政政策终亮剑 _ 每周经济观察 _2015 年 28 期 2015 年 08 月 03 日电力煤耗与工业增长数据将常态化背离 _ 每周经济观察 _2015 年 27 期 2015 年 07 月 27 日关注伊核协议达成的潜在影响 _ 每周经济观察 _2015 年 26 期 2015 年 07 月 20 日人民币汇率短期承压 _ 每周经济观察未经许可, 禁止转载

2 铁矿石价格前两周上涨后再次下跌, 环比分别下跌 0.9% 和 1.2% 上周钢价整体延续阴跌态势, 平淡的下游需求和主流钢厂继续下调售价, 预示了金九的落空迫于资金回笼的压力, 商家操作上仍以加紧出货为主, 预计钢价将继续窄幅盘整图表 1 上周地产成交环比上涨周环比 % 一线城市二线城市三线城市 /01 06/16 07/01 07/16 07/31 08/15 08/30 09/14 图表 2 上周钢价继续下跌 Myspic 综合钢价指数 /01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 猪肉价格继续下跌, 蔬菜价格止跌回升上周农产品批发价格总指数环比下跌 0.5%, 菜篮子产品批发价格环比下跌 0.5%, 二者均连续 3 周下跌从细项数据看, 猪价继两周前大跌后再次下跌, 环比跌幅为 1.1%; 牛肉价格环比上涨 0.4%, 羊肉价格环比下跌 0.3%( 图表 3) 因无大面积疫病出现, 今年仔猪成活率高于往年, 在前期断档供应结束后, 猪源增加较多加之养殖户出栏心理迫切, 屠宰场压价严重,9 月以来猪价持续走弱但多数地区猪价仍在 8 元 / 斤以上后期开学和双节效应带动需求转好, 将对价格形成支持, 猪价或小幅回升上周蔬菜价格环比小幅回升 0.1%, 此前已经连续 4 周下跌 ; 水果价格连续第 5 周下跌, 跌幅扩大至 2.0%( 图表 4) 图表 3 上周猪价继续下跌图表 4 上周蔬菜价格止跌周环比 (%) 猪肉牛肉羊肉周环比 (%) 蔬菜水果 /07 08/14 08/21 08/28 09/04 09/11 09/18 资料来源 :CEIC, 华创证券 -3 08/07 08/14 08/21 08/28 09/04 09/11 09/18 资料来源 :CEIC, 华创证券智利强震扰动铜价, 原油价格小幅反弹上周铜铝价格继续上涨, 已经持续 4 周上涨 LME 现货铜价环比上涨 0.1%,LME 现货铝价环比上涨 0.6%( 图表 5) 受益于近期多家大型铜矿企业宣布减产, 八月底以来铜价出现了一波反弹行情上周初铜价反弹稍显疲弱, 但 9 月 16 日最大铜生产国智利发生强震, 智利国家铜业公司和安托法加斯塔矿业公司关闭位于智利的两大铜矿, 铜价随后上涨至两个月新高但上周五铜价再次回落, 因报告显示目前为止地震给矿场造成的损害不大在需求面并无好转的情况下, 这波铜价反弹或难持续截至上周四,WTI 原油期货收报每桶 46.9 美元, 环比上涨 2.1%; 布伦特原油期货价格收报每桶 49.1 美元, 环比上涨 0.4% 上周美国能源信息局宣布, 美国全国商业原油库存超预期减少日均原油产量的持续下滑, 显示油价下跌已经使部分美国原油厂商缩减产能受此影响, 原油价格出现小幅反弹但原油供需基本面并未改善, 未来油价下跌的压力依然很大 : 2 / 2

3 上周五 OPEC 成员国科威特暗示将继续维持高产策略, 且伊朗石油部副部长近期反复强调, 伊朗将在经济制裁解除后全力夺回失去的市场份额, 图表 5 上周铜铝价格上涨图表 6 上周原油价格震荡上涨美元 / 吨 LME 铜 LME 铝 ( 右 ) 美元 / 吨美元 / 桶 WTI 原油布伦特原油 /01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/ /15 07/15 08/15 09/15 公开市场资金净回笼, 货币市场短期利率上行上周央行公开市场进行两次逆回购操作, 中标利率维持 2.35%, 同时有两笔逆回购到期, 净回笼货币 1400 亿元人民币, 再加上一笔国库现金定存到期, 上周共回笼资金 1900 亿元上周货币市场利率整体上行, 银行间质押式回购利率 R001 保持平稳, 收于 %;R007 收于 %, 较前一周上涨 5bp( 图表 7) 上周 1 年期国债收益率环比保持上涨 7bp,5 年期和 10 年期国债收益率环比分别下跌 5bp 和 3bp 9 月以来, 在降息降准人民币汇率趋稳准备金考核制度改革等背景下, 货币市场资金面较为稳定, 主要资金利率波动较小尽管上周央行流动性投放力度下降, 但上述利好因素加上对宽松政策的预期使得市场利率保持稳定目前来看, 央行及时和稳健的操作依然是维持利率稳定的决定性因素图表 7 上周货币市场利率上行图表 8 上周国债收益率微跌 % R001 R007 % 1 年期 5 年期 10 年期 /1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/ /01 07/01 08/01 09/01 美元指数宽幅震荡, 美联储议息会议尘埃落定上周美元指数宽幅震荡,9 月 17 日触及近三周低点, 随后有所回升, 周五收于点 ( 图表 9) 上周欧元兑美元保持平稳, 周五收于上周人民币兑美元汇率上涨, 上周五美元兑人民币即期汇率报收 , 美元兑人民币中间价报收 , 均上涨 100bp 以上 ( 图表 10) 美国东部时间 2015 年 9 月 17 日, 备受瞩目的美联储 9 月 FOMC 议息会议落下帷幕美联储发布声明称, 维持 % 基准利率不变美元指数在决议宣布后大跌至三周新低, 但随后从低点反弹, 收回绝大多数跌幅美联储在发布会中指出, 近期全球经济和金融市场的发展可能会在一定程度上抑制美国的经济活动, 这一偏鸽派的声明打压了市场参与者的信 3 / 3

4 心欧美股市在决议出台后全面下跌, 美债价格则继续上涨美联储未在九月加息符合我们的预期美国核心 PCE 通胀率迟迟未达目标, 此前各个投票委员的讲话也频频透露推迟加息的态度我们认为, 美联储年内加息的可能性仍然很大, 短期内美元指数仍然会震荡走强, 并给新兴市场带来资本流出和货币贬值的压力但当前已无需过度担心人民币汇率 : 首先, 美元年内不会大幅走强, 对人民币汇率不会产生过多压制 ; 其次, 加息影响已在 8 月充分发酵过一次, 加息的不确定性已经大为缓释 ; 再次, 中长期内中国经常项目顺差还会持续的预期, 以及资本市场恐慌情绪的暂时平复, 也有助于人民币汇率的继续企稳图表 9 上周美元指数宽幅震荡图表 10 上周人民币汇率上涨 98 美元指数人民币 / 美元 6.45 中间价 : 美元兑人民币即期汇率 : 美元兑人民币 /01 08/08 08/15 08/22 08/29 09/05 09/ /01 08/15 08/29 09/12 4 / 4

5 宏观组分析师介绍牛播坤 : 宏观策略部总经理, 宏观首席分析师, 中央财经大学金融学硕士, 华中科技大学博士 2007 年 8 月年 8 月供职于保监会政策研究室钟正生 : 宏观经济研究主管, 中国人民大学经济学博士,FT 中文路透中文和财新等专栏作家曾任职中国人民银行, 从事宏观经济和货币政策研究 2015 年 2 月加盟华创宏观团队余芽芳 : 宏观分析师, 中国人民大学金融学硕士周笑雯 : 宏观分析师, 中国人民大学金融学学士, 中科院研究生院管理学硕士夏天然 : 宏观助理分析师, 上海交通大学经济学博士华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部广深机构销售部上海机构销售部王韦华销售副总监 wangweihua@hczq.com 翁波销售经理 wengbo@hczq.com 王勇销售经理 wangy@hczq.com 张弋销售助理 zhangyi@hczq.com 张娟销售总监 zhangjuan@hczq.com 郭佳销售经理 guojia@hczq.com 张昱洁销售助理 zhangyujie@hczq.com 汪丽燕销售助理 wangliyan@hczq.com 林芷豌销售助理 linzhiwan@hczq.com 李茵茵高级销售经理 liyinyin@hczq.com 熊俊高级销售经理 xiongjun@hczq.com 简佳高级销售经理 jianjia@hczq.com 沈晓瑜销售经理 shenxiaoyu@hczq.com 张佳妮销售助理 zhangjiani@hczq.com 5 / 5

6 宏观专题分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎北京总部深圳分部上海分部地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号地址 : 上海浦东新区福山路 450 号恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼新天国际大厦 22 楼 A 座邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 : 敬请阅读正文之后的免责声明 6 / 6

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