目录 1 本周市场回顾 新三板分层后现政策真空期 新增挂牌企业增速放缓 本周市场热点 新三板融资进入调整期, 审批渐严 新三板成上市公司并购 新战场 新三板公司上市辅导降温... 4 图目录 图

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1 2016 年 08 月 01 日 证券研究报告 其他 新三板周报 ( ) 分层后遭遇政策 真空期, 交投冷清 摘要 分层政策实施后, 新三板市场遭遇政策 真空期, 没有相关配套政策跟进, 市场交投活跃度一路下行, 成交指数一路波动向下,7 月 29 日收于 点, 分层以来下降幅度达 2.7% 截止 7 月 29 日, 本周新增挂牌企业 108 家, 其中, 做市转让 8 家, 协议转让 100 家, 新三板累计挂牌家数高达 7917 家 当前, 新三板市场的退出机制还有待完善, 还不能在短期内实现宽进严出, 因此, 控制挂牌企业数量虽然有悖于建设中国 纳斯达克 的初衷, 但从控制新三板市场规模的角度讲, 非常有必要 当前, 不论是 A 股还是新三板, 投资者投资热情都在降低 特别是去年上半年一些投资者参与新三板公司定增被套之后, 投资者对新三板融资的兴趣可以说降到了 谷底 我们认为, 一方是新三板公司融资需求高企, 一方是新三板投资意愿下降, 投融资需求严重不匹配,2016 年下半年的新三板融资将进入调整期, 且融资审批将趋严 西南证券研究发展中心分析师 : 黄仕川执业证号 :S 电话 : 邮箱 :hsc@swsc.com.cn 联系人 : 余尊宝电话 : 邮箱 :yzbao@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 新三板交易不活跃的背景下, 投资新三板成为真正意义上的 价值投资,A 股上市公司并购新三板公司如今已成为资本市场一个新的趋势 新三板分层加大了对新三板优质公司的识别, 或将进一步刺激 A 股上市公司收购新三板公司 中国的多层次资本市场并不是自上而下的金字塔型, 而应是各层次相互补充相互促进的关系, 如美国的纽交所市场和纳斯达克市场, 所以, 在新三板挂牌的企业完全没有必要挖空心思去 A 股上市, 新三板一样可以实现融资的功能, 且在时间 次数 成本上花费更少, 随着新三板市场的不断完善, 流动性问题也会逐步得到解决 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 目录 1 本周市场回顾 新三板分层后现政策真空期 新增挂牌企业增速放缓 本周市场热点 新三板融资进入调整期, 审批渐严 新三板成上市公司并购 新战场 新三板公司上市辅导降温... 4 图目录 图 1: 新三板市场活跃度... 1 图 2: 本周挂牌企业数量... 2 图 3:2016 年 1~7 月新增接受上市辅导的公司家数... 4 表目录 表 1:2016 年 1~7 月新三板定增情况... 2 表 2:2016 年上半年上市公司并购新三板公司成功案例... 3 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 1 本周市场回顾 1.1 新三板分层后现政策真空期 将新三板打造成为中国的 纳斯达克市场 成为高新技术的中小企业重要的直接融资平台, 新三板分层被认为是借鉴纳斯达克市场分层的标志性政策措施, 市场寄予厚望 然而, 自 6 月 27 日, 新三板分层制度正式实施, 新三板成交指数在 28 日小幅上涨后, 新三板成交指数与新三板做市指数双双下跌, 屡创 2015 年 3 月以来新低 图 1: 新三板市场活跃度 此前, 市场一致预期, 新三板分层后市场交投活跃度将上升, 但分层政策实施后, 新三板市场遭遇政策 真空期, 没有相关配套政策跟进, 市场交投活跃度一路下行, 如图 1 所示 6 月 27 日, 新三板成交指数为 1195 点,6 月 29 日上涨到 , 涨幅为 3.6%, 此后, 成交指数一路波动向下,7 月 29 日收于 点, 分层以来下降幅度达 2.7% 1.2 新增挂牌企业增速放缓 如图 2 所示, 截止 7 月 29 日, 本周新增挂牌企业 108 家, 其中, 做市转让 8 家, 协议转让 100 家, 新三板累计挂牌家数高达 7917 家, 如果按照上半年挂牌速度 (2015 年全年新增 3557 家,2016 年上半年新增 2510 家 ), 则 2016 年新三板企业有望突破 家 另外, 新三板周新增挂牌企业的速度放缓 进入 6 月后, 新增挂牌企业降到每周 100 家以下,7 月前 3 周, 新增挂牌企业降到平均每周 50 家,7 月最后一周, 新增挂牌企业家数重新回到 100 家以上 (108 家 ) 市场普遍认为, 新三板挂牌的宽松政策有所收紧, 但目前还没有明确的新三板挂牌标准修改通知, 控制新三板挂牌企业节奏或将成为下年半新三板市场的一大趋势 参照纳斯达克市场的发展经验, 挂牌标准较低且并无提高标准的举措, 让市场真正成为高新技术的中小企业对接资本市场的平台 ; 用分层来区分市场中的优质企业, 增加挂牌企业的竞争机制 ; 完善的退出机制, 宽进严出 当前, 新三板市场的退出机制还有待完善, 还不 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

4 能在短期内实现宽进严出, 因此, 控制挂牌企业数量虽然有悖于建设中国 纳斯达克 的初 衷, 但从控制新三板市场规模的角度讲, 非常有必要 图 2: 本周挂牌企业数量 2 本周市场热点 当前, 外部利空因素出尽的情况下,A 股市场仍然以吃饭行情为主, 新三板市场虽然不乏热点, 但还没有迎来暴发的实质性催化剂, 新三板市场看点依然主要集中在融资和并购两个方面 2.1 新三板融资进入调整期, 审批渐严 如表 1 统计,2016 年 1~7 月, 新三板融资市场整体上萎缩趋势明显,7 月较 1 月实施完成募资总额缩水 60% 左右 此外, 新三板公司融资需求仍然十分强劲,5 6 7 月新增预案的平均增发次数为 275 次 预计平均募资 亿元 表 1:2016 年 1~7 月新三板定增情况 截止日期 新增预案 实施完成 增发次数预计募资 ( 亿元 ) 增发次数募资总额 ( 亿元 ) 2016/7/ /6/ /5/ /4/ /3/ /2/ /1/ 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

5 2015 年上半年的大牛行情中, 大数据 新能源 互联网 + 等板块交替领涨,A 股投资热情高涨, 由此也带动了新三板融资市场, 一些新三板公司在做定增的时候, 定增价格都相对较高 当前, 不论是 A 股还是新三板, 投资者投资热情都在降低 特别是去年上半年一些投资者参与新三板公司定增被套之后, 投资者对新三板融资的兴趣可以说降到了 谷底 因此, 今年新三板公司在计划融资时, 即使定增价格下调也不一定能够吸引投资者 此外, 本月 27 日证券监管者召开北京辖区的新三板挂牌公司持续督导工作会议, 会议称新三板上不合格投资者有 3 万多户, 同时对于新三板公司定向发行将引入负面清单, 做市企业融资时将不得附加回购条款 我们认为, 一方是新三板公司融资需求高企, 一方是新三板投资意愿下降, 投融资需求严重不匹配,2016 年下半年的新三板融资将进入调整期, 且融资审批将趋严 2.2 新三板成上市公司并购 新战场 新三板交易不活跃的背景下, 投资新三板成为真正意义上的 价值投资, 从投资者的角度看, 新三板公司被 A 股上市公司并购是最直接的退出和获利方式, 而且 A 股公司也需要这样的并购来做大做强企业 A 股上市公司并购新三板公司如今已成为资本市场一个新的趋势 7 月 25 日, 兴民钢圈 ( SZ) 发布公告批露购买的三家新三板标的, 其中, 远特科技 ( OC)100% 股权, 凯立德 ( OC)100% 股权, 奥腾电子 ( OC) 56.34% 股权 根据我们初步估算, 本次收购价格在 30 亿元左右, 如果并购顺利, 这将是 A 股上市公司对新三板企业最大规模的并购 兴民钢圈的主业是汽车钢制车轮的研发 生产和销售, 此次购买的三家企业均是汽车电子相关产品和服务供应商, 兴民钢圈本次收购的意图非常明显, 可以实现公司业务多元化发展, 逐步转型和布局车联网 新三板公司的主营业务相对比较单一, 属于小的细分领域, 在各自的领域都有一定的技术实力和市场表现, 但抵抗市场风险的能力偏弱, 未来,A 股上市公司并购新三板公司的案例还会增加 表 2:2016 年上半年上市公司并购新三板公司成功案例 A 股上市公司所属行业新三板公司所属行业所属分层交易价格 ( 亿元 ) 共达电声 ( SZ) 制造业乐华文化 ( OC) 文化娱乐业基础层 41.2 康跃科技 ( SZ) 制造业羿珩科技 ( OC) 制造业创新层 9 迪马股份 ( SH) 房地产业东海证券 ( OC) 金融业创新层 8.85 新华联 ( SZ) 房地产业新安金融 ( OC) 金融业基础层 4.31 如表 2 所示, 从上半年 A 股上市公司并购新三板公司的情况看, 多数 A 股上市公司为了拓宽业务领域, 都愿意购买新三板公司, 而新三板公司为了进入 A 股市场, 被并购的意愿也很强烈 新三板分层加大了对新三板优质公司的识别, 或将进一步刺激 A 股上市公司收购新三板公司 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

6 2.3 新三板公司上市辅导降温 在新三板转板 A 股政策不明朗的形势下, 新三板每月都有公司接受上市辅导, 这些公司都是一些相对优质的新三板公司,2016 年 1~7 月, 共有 82 家公司接受上市辅导, 远超 2015 年全年 (54 家 ) 如图 3 所示,1 月份新增接受上调辅导的公司最多, 为 23 家, 随后逐月减少, 且 7 月份没有新增接受上市辅导的公司 图 3:2016 年 1~7 月新增接受上市辅导的公司家数 家 上市辅导家数 主板 创业板 中小板 新三板组成了中国多层次的资本市场, 处于不同发展阶段的公司都可以通过相应的市场对接资本市场 新三板以 海纳百川 之势, 成为中小科技创新类企业挂牌融资的大平台, 井喷式 增长的挂牌家数造就了市场内明星股与僵尸股共存 我们认为, 中国的多层次资本市场并不是自上而下的金字塔型, 而应是各层次相互补充相互促进的关系, 如美国的纽交所市场和纳斯达克市场, 所以, 在新三板挂牌的企业完全没有必要挖空心思去 A 股上市, 新三板一样可以实现融资的功能, 且在时间 次数 成本上花费更少, 随着新三板市场的不断完善, 流动性问题也会逐步得到解决 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

7 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

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