TSEC MONTHLY REVIEW 2 6, SEC (Eliot Spitzer) % 3 ( ) ( ) 4 (economies of scale) (increasing returns to scale)( Carlton an

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1 ( ) ( ) , ( ) 2 1, % ( ) (panel data, random effects) (translog cost function) ,222 (cost elasticity) (1) (2) (risk premium) (3) 12b

2 TSEC MONTHLY REVIEW 2 6, SEC (Eliot Spitzer) % 3 ( ) ( ) 4 (economies of scale) (increasing returns to scale)( Carlton and Perloff, 2000, p.35) ( ) (Indro et al, 1999) 3

3 Volkman(1995) ( )

4 TSEC MONTHLY REVIEW 2 6, ( ) 1 ( ) 8,223, ( ) 240,064, ( ) 13,944, ,205, ,714, ( ) 2,107,589, ( ) 37,993, ,975, ,427, ,709, ,666,847, : ( ) 1. 5

5 ( ) 2 back-end fee % % % ( ) ( ) % 100 ( )~ % 500 ( )~1,000 1% 1,000 ( ) 0.8% % ( ) % 100 ( )~ % 500 ( )~1,000 1% 1,000 ( ) 0.8% ( ) ( ) % 100 ( ) % % 1000 ( ) 0.8% 6

6 TSEC MONTHLY REVIEW % % 6 ( ) % 7 ( ) % % 100 ( ) % 500 ( ) % 1,000 ( ) 0.8% 2% % : % % : (adverse selection) 7 ( ) ( ) (agency theory) 7

7 (%) (%) ( ) (%)

8 TSEC MONTHLY REVIEW (%) (%) ( ) (%) : ( ) (%) (%) 1, , , , : Alexander and James(1996) ( ) Kirmani and Wright(1989) 9 ( ) 9

9 10 ( ) ,224 11,198 4,

10 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) ( ) 11

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14 TSEC MONTHLY REVIEW % ( 50% )

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16 TSEC MONTHLY REVIEW 劵 劵 劵 劵 劵 劵 劵 17

17 (93) 18 duration twa- 19 ( ) ~

18 TSEC MONTHLY REVIEW ( )

19 (Kistner, 1995) ( ) Sharpe Treynor Jensen Rich, Michelson; and Jordan-Wagner(1999) momentum Rich (1999) Judith (1999) Chevalier and Glenn(1999) 20

20 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) ( ) (separating equilibrium) 27 ( ) pooling equilibrium moral hazard

21 ( ) /80 ( ) (Generally Accepted Accounting Principles GAAP) (price discrimination) (first-degree or perfect) (second-degree) (third-degree) ( ) (arbitrage) 22

22 TSEC MONTHLY REVIEW (risk premium) 70 ( ) ( ) twaf 23

23 (cross section data) ( ) Baumol, Goldfeld, Gordon and Koehn(1990) Latzko(1999) ,610 Rea, Reid and Miller (1999) (equity funds) Dermine and Roller(1992) (SICAV) Ang and Lin(2001) (fund families) 1,832 (economies of scale) (economies of scope) Collins(2003) Freeman and Brown(2003) (cross section data) Latzko(2003) (panel data) (panel data random effects regression) 3,434 24

24 TSEC MONTHLY REVIEW 5 5 (minimum efficient scale) (Duality) (translog cost function) (turnover rate) 1 lncost a0 a1 ln Assets a2(ln Assets) 2 2 j a j x j e (1) x j : Cost Assets e (random error term) ( ) lncost ln Assets (cost elasticity) 1 (2) ( ) (panel data) 21,222 EView 25

25 : ( ) 劵 ( ) 21,224 11,198 4, : ( ) , , , ,873.3 ( 5) ( ) , , , ,000 ( 9) ( ) (panel data) 21,222 EView (random effects estimation) (Greene, 2003) 6 7 ( ) ( ) ( ) ( ) 1% 26

26 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) Latzko(1999) Rea, Reid and Miller (1999) Ang and Lin(2001) Latzko(2003) Dermine and Roller(1992) 1% ( 154 ) ( ( ( ( ) ( / ) ) ) ) 21, , ,440 1,526 4, a 0 (-40.18)** (3.76)*** (-5.91)*** (4.25) (6.23)*** (0.45) (5.26)*** (-1.49) ln of fund assets a 1 (49.06)*** (-3.19)*** (7.78)*** (-1.32) (-5.05)*** (-0.02) (-4.30)*** (1.56) Ln of fund assets square ( a ) (-33.63)*** (4.90)*** (5.08)*** (7.64)*** (12.51)*** (2.71)*** (9.85)*** (-0.98) 27

27 ( ( ( ( ) ( / ) ) ) ) X (14.13)*** (-4.45)*** (8.91)*** (-1.43) (-6.46)*** (-1.01) (-3.85)*** (0.45) X 2 (5.79)*** (-3.45)*** (0.25) (-0.54) (-0.72)*** (1.12) (-0.78) (-) ( ) X (13.01)*** (-0.14) (-10.28)*** (11.15)*** (-.18)*** (3.12)*** (3.26)*** (1.07) 2 R Wald Chi :(. ) Z *** 1% ( )

28 TSEC MONTHLY REVIEW / ,222 4,717 8,334 3,684 1,924 2,563 a (-40.18)*** (11.34)*** (0.43) (-1.27) (1.09) (4.16)*** ln of fund assets a 1 (49.06)*** (-10.36)*** (-0.25) (1.31) (-1.05) (-3.93)*** ln of fund assets square ( a ) (-33.63)*** (14.38)*** (1.01) (-1.16) (1.07) (4.43)*** X 1 X (14.13)*** (15.66)*** (3.10)*** (1.51) (3.82)*** (7.49)*** (5.79)*** (0.41) (7.81)*** (0.00) (10.46)*** (6.31)*** ( ) X (13.01)*** (0.41) (6.86)*** (0.000) (17.34)*** (5.95)*** 2 R Wald Chi2 51, , , , :( ) Z *** 1% ( ) 8 1% 12b-1 (12b-1fee) (1) 12b-1 (2)12b-1 29

29 12b-1 / 21,222 21,132 21,139 13,684 a (-40.18)*** (-54.97)*** (-36.90)*** (-3.29)*** ln of fund assets a1 ln of fund assets square ( (49.06)*** (63.12)*** (35.59)*** (2.86)*** a ) (-33.63)*** (-47.93)*** (-15.46)*** (-1.76)*** X 1 X 2 ( ) X 3 2 R (14.13)*** (11.04)*** (5.29)*** (5.48)*** (5.79)*** (11.22)*** (-5.00)*** (-0.54) (13.01)*** (6.62)*** (24.62)*** (-13.43)*** Wald Chi2 51, , , , ( ) Z *** 1% 12b-1 12b-1 30

30 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) ( ) , ( ) 2 1, % ( ) 9% (panel data, random effects) (translog cost function) ,222 (cost elasticity) risk premium 3. 12b New York Times, SEC has found payoffs in sales of mutual funds, New York Times,

31 % % 5 ( 2001) (Wang, 1995) Moore(1999) Lu (1999)

32 TSEC MONTHLY REVIEW (Sirri and Tufano, 1993) (Brown, Harlow and Starks,1996) 8 (losers ) (winners ) Brown et al. (adverse-incentive) % MSCI MSCI

33 % 34

34 TSEC MONTHLY REVIEW Micropal 1985 S&P / Micropal Micropal Lipper Fund Research 35

35 / / Alexander, G. J. and J. D. James (1996), Report of the SEC/OCC Survey of Mutual Fund Investors. Ang, J. S. and J. Wuh Lin (2001), ``A Fundamental Approach to Estimating Economies of Scale and Scope of Financial Products: The Case of Mutual Funds, Review of Quantitative Finance and Accounting, 16, Baumol, W. J., S. M. Goldfeld, L. A. Gordon, and M. F. Koehn (1990), The Economics of the Mutual Fund Markets: Competition vs. Regulation, Boston, Kulwer Academic Publisher. 36

36 TSEC MONTHLY REVIEW Carlton, D. W. and J. M. Perloff (2000), Modern Industrial Organization, Addison-Wesley. Chevalier, J. and E. Glenn (1999), Career Concerns of Mutual Fund Manager, Quarterly Journal of Economics, 114, Collins, S. (2003),``The Expenses of Defined Benefit Pension Plans and Mutual Funds, Perspective, Investment Company Institute, 9(6), Dermine, J. and L-H R?ller (1992),``Economies of Scale and Scope in French Mutual Funds, Journal of Financial Intermediation, 2, Freeman, J. P. and S. L. Brown (2001), ``Mutual Fund Advisory Fees: The Cost of Conflicts of Interest, Journal of Corporate Law, 26(3), Greene, W. H. (2003), Econometric Analysis, Prentice Hall, 5th ed. Indro, D. C; C. X. Jiang, C. X; Hu, M. Y; Lee, and Y. Wayne (1999), Mutual Fund Performance: Does Fund Size Matter? Financial Analysts Journal, 55, Kirmani, A. and O. Wright (1989), Money Talks: Perceived Advertising Expense and Expected Product Quality, Journal of Consumer Research, 16, Kistner, W. G. (1995), Using Benchmarks to Measure Mutual Fund Performance, Healthcare Financial Management, 49. Labaton, S. (2004), S.E.C. has Found Payoffs in Sales of Mutual Funds, The New York Times, January 14, Latzko, D. A. (1999), ``Economies of Scale in Mutual Fund Administration, The Journal of Financial Research, 22(3), Latzko, D. A. (2003), Mutual Fund Expenses: An Econometric Investigation, Pennsylvania State University, Working Paper. New York Times, , and Rea, J. D., B. K. Reid, and K. W. Millar (1999), ``Operating Expense Ratios, Assets, and Economies of Scale in Equity Mutual Funds, Perspective, Investment Company Institute, 5(5), Rich, F., S., Michelson; and J. Jordan-Wagner (1999), Does Mutual Fund Manager Tenure Matter? Journal of Financing Planning, 12, Volkman, D. A (1995), Determinants of Persistence in Relative Performance of Mutual Funds, Journal of Financial Research, 18,

,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,

,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,, : : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,

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