TSEC MONTHLY REVIEW 2 6, SEC (Eliot Spitzer) % 3 ( ) ( ) 4 (economies of scale) (increasing returns to scale)( Carlton an
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1 ( ) ( ) , ( ) 2 1, % ( ) (panel data, random effects) (translog cost function) ,222 (cost elasticity) (1) (2) (risk premium) (3) 12b
2 TSEC MONTHLY REVIEW 2 6, SEC (Eliot Spitzer) % 3 ( ) ( ) 4 (economies of scale) (increasing returns to scale)( Carlton and Perloff, 2000, p.35) ( ) (Indro et al, 1999) 3
3 Volkman(1995) ( )
4 TSEC MONTHLY REVIEW 2 6, ( ) 1 ( ) 8,223, ( ) 240,064, ( ) 13,944, ,205, ,714, ( ) 2,107,589, ( ) 37,993, ,975, ,427, ,709, ,666,847, : ( ) 1. 5
5 ( ) 2 back-end fee % % % ( ) ( ) % 100 ( )~ % 500 ( )~1,000 1% 1,000 ( ) 0.8% % ( ) % 100 ( )~ % 500 ( )~1,000 1% 1,000 ( ) 0.8% ( ) ( ) % 100 ( ) % % 1000 ( ) 0.8% 6
6 TSEC MONTHLY REVIEW % % 6 ( ) % 7 ( ) % % 100 ( ) % 500 ( ) % 1,000 ( ) 0.8% 2% % : % % : (adverse selection) 7 ( ) ( ) (agency theory) 7
7 (%) (%) ( ) (%)
8 TSEC MONTHLY REVIEW (%) (%) ( ) (%) : ( ) (%) (%) 1, , , , : Alexander and James(1996) ( ) Kirmani and Wright(1989) 9 ( ) 9
9 10 ( ) ,224 11,198 4,
10 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) ( ) 11
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16 TSEC MONTHLY REVIEW 劵 劵 劵 劵 劵 劵 劵 17
17 (93) 18 duration twa- 19 ( ) ~
18 TSEC MONTHLY REVIEW ( )
19 (Kistner, 1995) ( ) Sharpe Treynor Jensen Rich, Michelson; and Jordan-Wagner(1999) momentum Rich (1999) Judith (1999) Chevalier and Glenn(1999) 20
20 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) ( ) (separating equilibrium) 27 ( ) pooling equilibrium moral hazard
21 ( ) /80 ( ) (Generally Accepted Accounting Principles GAAP) (price discrimination) (first-degree or perfect) (second-degree) (third-degree) ( ) (arbitrage) 22
22 TSEC MONTHLY REVIEW (risk premium) 70 ( ) ( ) twaf 23
23 (cross section data) ( ) Baumol, Goldfeld, Gordon and Koehn(1990) Latzko(1999) ,610 Rea, Reid and Miller (1999) (equity funds) Dermine and Roller(1992) (SICAV) Ang and Lin(2001) (fund families) 1,832 (economies of scale) (economies of scope) Collins(2003) Freeman and Brown(2003) (cross section data) Latzko(2003) (panel data) (panel data random effects regression) 3,434 24
24 TSEC MONTHLY REVIEW 5 5 (minimum efficient scale) (Duality) (translog cost function) (turnover rate) 1 lncost a0 a1 ln Assets a2(ln Assets) 2 2 j a j x j e (1) x j : Cost Assets e (random error term) ( ) lncost ln Assets (cost elasticity) 1 (2) ( ) (panel data) 21,222 EView 25
25 : ( ) 劵 ( ) 21,224 11,198 4, : ( ) , , , ,873.3 ( 5) ( ) , , , ,000 ( 9) ( ) (panel data) 21,222 EView (random effects estimation) (Greene, 2003) 6 7 ( ) ( ) ( ) ( ) 1% 26
26 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) Latzko(1999) Rea, Reid and Miller (1999) Ang and Lin(2001) Latzko(2003) Dermine and Roller(1992) 1% ( 154 ) ( ( ( ( ) ( / ) ) ) ) 21, , ,440 1,526 4, a 0 (-40.18)** (3.76)*** (-5.91)*** (4.25) (6.23)*** (0.45) (5.26)*** (-1.49) ln of fund assets a 1 (49.06)*** (-3.19)*** (7.78)*** (-1.32) (-5.05)*** (-0.02) (-4.30)*** (1.56) Ln of fund assets square ( a ) (-33.63)*** (4.90)*** (5.08)*** (7.64)*** (12.51)*** (2.71)*** (9.85)*** (-0.98) 27
27 ( ( ( ( ) ( / ) ) ) ) X (14.13)*** (-4.45)*** (8.91)*** (-1.43) (-6.46)*** (-1.01) (-3.85)*** (0.45) X 2 (5.79)*** (-3.45)*** (0.25) (-0.54) (-0.72)*** (1.12) (-0.78) (-) ( ) X (13.01)*** (-0.14) (-10.28)*** (11.15)*** (-.18)*** (3.12)*** (3.26)*** (1.07) 2 R Wald Chi :(. ) Z *** 1% ( )
28 TSEC MONTHLY REVIEW / ,222 4,717 8,334 3,684 1,924 2,563 a (-40.18)*** (11.34)*** (0.43) (-1.27) (1.09) (4.16)*** ln of fund assets a 1 (49.06)*** (-10.36)*** (-0.25) (1.31) (-1.05) (-3.93)*** ln of fund assets square ( a ) (-33.63)*** (14.38)*** (1.01) (-1.16) (1.07) (4.43)*** X 1 X (14.13)*** (15.66)*** (3.10)*** (1.51) (3.82)*** (7.49)*** (5.79)*** (0.41) (7.81)*** (0.00) (10.46)*** (6.31)*** ( ) X (13.01)*** (0.41) (6.86)*** (0.000) (17.34)*** (5.95)*** 2 R Wald Chi2 51, , , , :( ) Z *** 1% ( ) 8 1% 12b-1 (12b-1fee) (1) 12b-1 (2)12b-1 29
29 12b-1 / 21,222 21,132 21,139 13,684 a (-40.18)*** (-54.97)*** (-36.90)*** (-3.29)*** ln of fund assets a1 ln of fund assets square ( (49.06)*** (63.12)*** (35.59)*** (2.86)*** a ) (-33.63)*** (-47.93)*** (-15.46)*** (-1.76)*** X 1 X 2 ( ) X 3 2 R (14.13)*** (11.04)*** (5.29)*** (5.48)*** (5.79)*** (11.22)*** (-5.00)*** (-0.54) (13.01)*** (6.62)*** (24.62)*** (-13.43)*** Wald Chi2 51, , , , ( ) Z *** 1% 12b-1 12b-1 30
30 TSEC MONTHLY REVIEW ( ) ( ) , ( ) 2 1, % ( ) 9% (panel data, random effects) (translog cost function) ,222 (cost elasticity) risk premium 3. 12b New York Times, SEC has found payoffs in sales of mutual funds, New York Times,
31 % % 5 ( 2001) (Wang, 1995) Moore(1999) Lu (1999)
32 TSEC MONTHLY REVIEW (Sirri and Tufano, 1993) (Brown, Harlow and Starks,1996) 8 (losers ) (winners ) Brown et al. (adverse-incentive) % MSCI MSCI
33 % 34
34 TSEC MONTHLY REVIEW Micropal 1985 S&P / Micropal Micropal Lipper Fund Research 35
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: : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,
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