上证联合研究计划第二期课题

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6 %, %

7 , Treynor 1965 Treynor Sharpe 1966 (Jensen 1968) CAPM Jensen Jensen Jensen 1972 Grinblatt Titman 1989 Jensen Jensen Jensen Grinblatt Titman Jensen 7

8 CAMP anomalies Fama French 1993 SZ SZ BM CAPM Carhart 1997 Fama French Fama French Carhart Daniel Grinblat Titman Wermers Treynor Mazuy 1966 TM Admati,Bhattacharya,Pfleiderer Ross (1986) TM 2 Cumby Glem TM 2 t Jensen(1972) Market Timer Bhattacharya Pfleiderer 1986 Jensen Jensen 8

9 TM TM TM Hendricks,Patel, Zeckhauser(1993) hot hand sharpe Jensen 4 4, Icy hand Goetzmann Ibbotson(1994) % Carhart(1997)

10 Morningstar MORNINGSTAR LIPPER ,,, 3 4 a b R 2, morningstarrisk bearmarketratings 1 10

11 N N average returns annualized returns 1 N N 1 11

12 raw rating

13 3,, 3 Sharpe Trenyor Jensen,, R p NAV + D t t = NAV t 1 1 R p t NAV t t NAV t-1 t-1 D t t 13

14 Rp p >1, P p <1, P p =1, P / 1 14

15 1 Sharp S p Rp R f = σ p R p R f p R p Sharp S p 2 Treynor T p = R p R β p f p Treynor T p Treynor Sharp Treynor Treynor Sharpe Sharpe Treynor 3 Jensen Jensen 15

16 J p = R [ R + β ( R R )] p f p m f R m Jensen J p 3.2 EPS ROE ( ) α β β = / 16

17 2 1 b b 1/b %

18 A B A B A B A,, 3.3 1, 2,,,,,, 3,

19 %

20 % 3.17% 2.2% 2.11% % 8.9%

21 % % % % % 14.23% 12.13% 6.35% 4.86% % % 42.38% 43.13% 24.10% 19.18% 14.28% 16.73% 25.65% 7.37% 2.21% 13.97% 28.64% 65.96% 9.75% c 19.18% 14.28% 16.73% 11.91% -6.98% -2.76% 28.49% 33.17% 54.54% 15.08% 19.18% 14.28% 16.73% 16.44% -1.65% 11.76% 21

22 20.54% 46.79% 42.12% 27.08% 19.18% 14.28% 16.73% 30.06% 10.35% 3.81% 26.39% 41.83% 42.98% 23.85% 19.18% 14.28% 16.73% 25.10% 7.12% 9.66% 19.03% 34.96% 46.28% 18.78% 20.65% 16.53% 18.59% 16.37% 0.19% 0.44% 2.02% 9.02% % -4.78% 13.73% 12.94% 13.33% -4.31% % % 14.12% 31.31% 52.44% 14.89% 13.73% 12.94% 13.33% 17.98% 1.56% 0.79% 15.94% 20.97% 59.99% 8.39% 22.05% 21.84% 21.95% -0.98% % -6.01% 12.95% 22.04% 32.35% 14.91% 22.05% 21.84% 21.95% 0.09% -7.04% -9.00% 4.85% 8.20% a % -0.01% -1.44% -6.18% -3.81% 12.01% 3.80% 8.66% 3.53% 3.74% b % -4.12% -1.44% -6.18% -3.81% 7.55% -0.31% 7.34% -1.35% -3.62% % -8.73% -12.3% -15.1% -13.7% 10.12% 5.01% 12.39% 0.10% -3.64% % -8.71% -12.3% -15.1% -13.7% 10.10% 5.03% 13.84% % % -5.56% -17.% -19.5% -18.3% 16.90% 12.74% 18.30% 0.59% -3.33% -8.11% -3.60% -6.24% -6.75% -6.50% 3.17% 2.90% 7.09% 3.50% -0.44% 0.00% -0.44% -5.72% -8.97% -7.35% 6.91% 6.91% 10.85% 6.30% -0.38% 0.00% -0.38% -5.27% -9.19% -7.23% 6.85% 6.85% 13.53% 0.12% 0.83% 0.00% 0.83% -5.72% -8.97% -7.35% 8.18% 8.18% 7.47% ( a b c ) a % 22

23 % % % 31.11% -3.63% % % 18.54% 9.02%

24 / / 24

25 1 2 3 Jensen Treynor Jensen Treynor A A A A

26

27 / /5/ /6/

28

29 A B B B = / = / / 100%. 29

30 % % % 01/ / / / % 14.07% % 21.22% 1/5 53.3% 15.06% 15.06% 2001 A 4-7 B A (2001/02/ /05/17) A B 2001/02/19 B A 2001/05/17 B A B % A % 145% B % A % 134% % B % 30

31 % % B B B A B A B B B A 1.29% % 145% B B A 3.49% 8.18% 134% B A B A B B 149% B 210% 11.5% 10.5% B B B B B / 31

32 5 5.1 ( ) ( )

33 % 10 40% 50% 2.32% 4.53% 7.81%

34 % % % % % 34

35 9.7% % % ST % % 1320%

36 % 30% 100% 30% ST %

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41 % 0.57% 1.21% % 8.46% 5.16% ST

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45 90% 5-8b

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47

48 % 98 60% % 29.19% b 48

49 23.55% NAV 1999 NAV % 17.13% 60% 10 40% % 9.9% %

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51 A

52 ST PT % % % PT A % A 52

53 % 55.94% 23.2% 80%

54 % 28.41% 30% (%) % %

55 ST top-down (bottom-up) Indexing

56 6-4,,

57

58 2000 Momentum Investing

59

60

61 B 61

62 62

63 a, b, 99 Treynor, Jack L. (1966), \How To Rate Management Investment Funds," Harvard Business Review, (43), January-February. Treynor, J., and K. Mazuy, 1966, Can mutual funds outguess the market? Harvard Business Review 44, Sharpe, William F. (1966), \Mutual Fund Performance," Journal of Business, (39) January. Jensen, M., 1968, The performance of mutual funds in the period , Journal of Finance 23, Grinblatt, M./Titman, S.: How Clients Can Win the Gaming Game. Journal of Portfolio Manage-ment,Vol. 13, 1987, S Grinblatt, M./Titman, S.: Adverse Risk Incentives and the Design of Performance Based Con-tracts. Management Science, Vol. 35, 1989, S Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. "Common Risk Factors In The Returns OnStocks And Bonds," Journal of Financial Economics, 1993, v33(1), Daniel, Kent, Mark Grinblatt, Sheridan Titman, and Russ Wermers, 1997, Measuring mutualfund performance with characteristic-based benchmarks, Journal of Finance 52,

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致 謝 投 資 基 金 這 個 議 題, 需 蒐 集 許 多 的 期 刊 報 導 研 究 專 題 等, 非 常 感 謝 黃 彥 聖 老 師 以 及 楊 子 儀 老 師 的 教 導, 提 點 相 關 金 融 資 訊 資 料, 有 助 於 專 題 內 容 的 專 業 性 與 金 融 常 識 謝 謝 黃 明 志 科 技 大 學 經 營 管 理 系 專 題 研 究 投 資 基 金, 積 金 成 塔 - 共 同 基 金 在 台 灣 股 市 大 盤 之 績 效 表 現 組 員 : 學 號 姓 名 U99227127 U99227130 U99227138 U99227148 黃 昱 舜 黃 讌 捷 廖 翊 琪 賴 韻 竹 指 導 老 師 : ( 簽 名 ) 中 華 民 國 一 百 零 二 年 十 二 月

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