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2 vs.

3 1 1 5% 7% SPAN Standard Portfolio Analysis of Risk

4 720 / 700 / 680 / 660 / 640 / 50 / % % % % %

5 SPAN 2004 [1] 2. vs. risk premium informed traders noise traders behavior-driven traders CFTC CFTC

6 3. vs. corner squeeze Kyle 1984 [2] 2001 [3]

7 % 7% 10% 15% 20% % 15% 20% 25% 30%

8 2 3 Samuelson 1965 [4] Grossman 1977 [5] Grossman 1977

9 Grossman 1977 informational role basis risk SPAN SPAN

10

11 ,649 4,541 8,691 11,745 19,577 9,941 15,333 69,290 98,857 79,457 42,011 19,621 4

12 t t t * * * * * * * * *:1% 6 t t * * * * **

13 * * * *:1% ** 5% 5 6 Guo Li Guo Li 2003 [6] trading in the middle 4-6

14

15 paper gains real gains

16 : [1] [J].

17 [2] Kyle, A.A theory of futures market manipulations.[c]. in Anderson, R.W., ed., The Industrial Organization of Futures Markets. Lexington, Mass.: Lexington Books [3] [M] [4] Samuelson P. A. Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly. [J]. Industrial Management Review : pp [5] Grossman, S.J. On the Efficiency of Competitive Stock Markets where Trades have Diverse Information. [J]. Journal of Finance. XXXI(2). 1976: pp [6] Guo Xiaoli and Li Muchun, Tracking the Forces Behind Volume Patterns. [J]. Futures. November, 2003: pp46-50.

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