目录通往智能之路... 3 国际巨头频放大招, 国内企业乘势而上... 8 产业格局显现, 新三板公司应用导入为主研究报告中所提及的有关上市公司年 8 月 12 日人工智能专题报告 2

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1 新三板证券研究报告公司名称股票代码股价 ( 人民币 ) 评级数据堂 OC 未有评级英富森 OC 7.80 未有评级智臻智能 OC NA 未有评级捷通华声 OC NA 未有评级海鑫科金 OC 未有评级捷尚股份 OC 7.95 未有评级智冠股份 OC NA 买入资料来源 : 万得, 中银证券以 2016 年 8 月 8 日当地货币收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格行业 : 新三板专题田世欣 (8621) shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 人工智能专题报告把未来带到你面前 2016 年 8 月 12 日人工智能是研究开发用于模拟延伸和扩展人类智能的理论方法技术和应用系统的一门高新技术海量数据的积累为机器训练提供大量素材, 以及深度学习算法的不断迭代, 成为本轮人工智能发展的主要驱动力国际巨头通过研发和并购, 竞相角逐人工智能市场, 其背后蕴藏的是超过千亿的巨大诱惑 ; 而目前中国在图像语音识别等领域已处于国际领先水平, 国内企业乘势而上, 除了 BAT 积极布局外, 科大讯飞等智能语音翘楚企业以及创业公司等新兴力量也加入其中, 形成巨头与新贵共舞的行业发展局面作为中国资本市场的重要组成部分, 新三板以其强大的包容性和创新性获得新兴技术企业的青睐, 其中涉足人工智能的新三板企业更多专注于在某一细分领域进行深挖, 以 B 端应用开发为主, 我们建议关注数据堂英富森智臻智能捷通华声海鑫科金捷尚股份和智冠股份投资要点基础条件储备就绪, 人工智能进入感知智能阶段随着传感器质量和数量的快速提升计算机运行能力的大幅提高计算成本的迅速下降大数据产业的成熟和深度学习算法的发展, 人工智能在经历 60 年阶梯式进化后, 迎来了第三次产业发展黄金期, 进入感知智能时代据 BBC research 预测, 到 2020 年全球人工智能市场规模将达 183 亿美元, 约合 1,190 亿元人民币, 年均增长率达 19.7% 未来的 5-10 年将实现感知智能技术应用的普及国际巨头频放大招, 国内企业乘势而上 Google Facebook Microsoft 等国际巨头纷纷通过自主研发和大量高频收购人工智能初创公司来增强实力国内 BAT 三大巨头中, 百度推出百度大脑计划, 以技术驱动深入人工智能应用领域 ; 阿里巴巴基于阿里云推出工智能平台 DTPAI; 腾讯则依托用户体系构建人工智能软硬件服务生态圈, 另外, 创业公司也是推动我国人工智能行业发展的主力军, 并已浮现出几家独角兽企业目前中国在语音图像识别等领域已达到世界领先水平, 尤其在中文语音和语义识别技术方面存在独有的竞争优势产业格局显现, 新三板公司应用导入为主科技巨头传统企业创业企业和新三板公司通过不同路径切入人工智能领域, 未来随着产业分工的逐渐明晰, 行业间的合作将大于竞争与大公司遍地开花的模式不同, 新三板公司更多专注于在某一细分领域的应用开发, 且 B 端市场已出现不少机会, 但也面临严重的产品同质化问题面临的主要风险人工智能技术发展速度不及预期 ; 人工智能应用落地不及预期重点关注我们梳理了新三板上涉足人工智能领域的基础技术及专业应用方面的 18 家公司, 建议重点关注的公司包括 : 大数据类 : 数据堂 ; 知识管理类 : 英富森 ; 语音识别和自然语言处理类 : 智臻智能捷通华声 ; 计算机视觉类及生物识别类 : 海鑫科金捷尚股份和智冠股份

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3 通往智能之路你的好友人工智能已上线 Alpha Go 获胜再掀人工智能热浪从 iphone 的 Siri 到风靡一时的韩国小黄鸡 SimSimi, 再到 Windows phone 的 Cortana, 这些我们触手可及的手机语音助手, 其背后就是一种基于人工智能的程序今年三月谷歌围棋人工智能 Alpha Go 与韩国棋手李世石展开的人机大战拉下帷幕, 并最终以 4:1 定格 Alpha Go 的胜利, 一时间国内外再次掀起了人工智能的热浪机器已经从单纯的存储信息, 处理海量数据, 到可以看懂人类的文字, 听懂人类的语言, 甚至能对事物进行识别判断, 并基于此给予相应的反馈或采取行动, 而未来, 我们还将要实现机器从被动计算与执行到主动思考与行动的认知智能阶段, 人工智能正搭载着全新的科技巨轮向我们驶来图表 1. Alpha Go 4:1 击败世界围棋冠军李世石图表 2. 人工智能三个阶段资料来源 : 互联网中银证券资料来源 : 艾瑞咨询中银证券作为一门交叉多门学科的高新技术, 人工智能 (Artificial Intelligence, 简称 AI) 的本质就是机器的类人化人工智能是研究开发用于模拟延伸和扩展人类智能的理论方法技术和应用系统的一门高新技术作为计算机科学的一个分支, 人工智能试图通过了解人类智能的实质, 生产出一种能与人类意识思维方式和作出反应相似的智能机器, 涉及哲学数学计算机科学神经心理学信息论等多个学科图表 3. 人工智能的定义图表 4. 人工智能涉及多个学科资料来源 : 艾瑞咨询中银证券资料来源 : 百度百科中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 3

4 曲折进化 60 年, 阶梯式成长步入感知智能时代从上世纪 50 年代诞生以来, 人工智能已跨越 60 载春秋, 经历了 2 次潮起潮落, 随着技术瓶颈的逐步攻克, 2006 年深度学习神经网络的诞生将人工智能再次推向黄金发展期, 近年来语音识别和视觉识别更是取得突破性进展, 人工智能已经从计算智能迈入感知智能时代图表 5. 人工智能发展历程资料来源 : 艾瑞咨询, 中银证券基础条件储备就绪, 千亿市场等待召唤人工智能热浪的袭来并非偶然, 而是基于技术的巨大进步传感器质量和数量的快速提升计算机运行能力的大幅提高计算成本的迅速下降大数据产业的成熟和深度学习算法的发展等令人工智能技术实现飞跃, 感知层所需的基础技术已基本具备传感器的大规模部署和应用是人工智能发展不可或缺的基础条件随着微电子技术的日益成熟, 传感器的能力有了质的飞跃作为智能设备的神经末梢, 传感器将成为人类感知自然最核心的元件, 智能设备的出现又进一步加速了传感器领域的繁荣, 全球运动检测传感器市场规模从 2010 年的 600 万美元增至 2015 年亿元,6 年时间增长了 200 多倍, 传感器与智能设备发展相辅相成运算能力的提高与计算成本的下降加速人工智能产业发展进程云计算 GPU 的大规模使用使得并行处理海量数据的能力变得前所未有的强大, 极度提升了人工智能的运算速度, 将训练深度神经网络模型对某一事物的认知时间从一年缩短到几天 1990 年每 100 万晶体管售价 527 美元, 而这一数据到 2013 年已经大幅降至 0.05 美元, 在摩尔定律下, 计算成本急剧下降运算能力和计算成本的两大突破推动了人工智能产业的加速发展 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 4

5 图表 6. 全球运动检测传感器市场规模图表 7. 摩尔定律 ( 百万美元 ) 1,400 1,200 1, 资料来源 :HIS 中银证券资料来源 :Nature 中银证券海量数据触发机器学习的复兴, 为人工智能训练提供大量素材互联网的渗透和物联网的发展引爆了数据的井喷, 据统计, 我们所拥有的 90% 的信息数据都产生于最近几年根据 IDC 出版的研究报告显示,2013 年人类产生复制和消费的信息数据总量达 4.4ZB, 而到 2020 年将达到 44ZB, 数据总量正在呈指数式增长, 数据维度也越来越丰富大数据产业的成熟为机器学习的发展和应用提供了良好的土壤, 为人工智能训练提供了丰富的素材, 大大提升了算法的性能图表 8. 全球信息数据总量增长趋势图表 9. 随着数据规模的增加深度学习算法效果更佳资料来源 :IDC 中银证券资料来源 : 百度文库中银证券深度学习算法是本轮人工智能发展的主要驱动力本轮人工智能的再次复苏源于深度学习算法的进步,2006 年 Hinton 发表论文提出了深层神经网络 ( 深度学习 ) 逐层训练的高效算法, 引发了人们对深度神经网络模型的关注, 进一步推升了深度学习算法的快速发展, 使其逐渐成为人工智能领域最先进应用最广泛的核心技术而深度学习的出现使人工智能对数据进行分析判断和预测成为可能, 并且输出结果将随着数据处理量的增大而更加精准, 这是传统人工智能所无法做到的深度学习算法大大提高了机器对语言和声音的识别和处理精度, 目前机器的错误率皆已低于人类, 后期产品大量投入商业应用, 提升了人工智能的市场普及度和资本关注度 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 5

6 图表 10. 百度语音识别技术错误率低于人类图表 ImageNet 冠军图像识别错误率低于人类 30 (% ) % 3.7% 4% 谷歌 (2015) 百度 (2016) 人类人类资料来源 : 公开资料整理中银证券资料来源 :ImageNet 中银证券 2020 年人工智能市场规模将突破 1,000 亿人民币, 中国市场约 91 亿元人民币人工智能已经悄然深入各行各业, 充斥在我们生活的四周, 根据估算,2015 年全球人工智能市场规模约 484 亿人民币, 其中中国市场规模约 12 亿元人民币, 60% 的贡献来自语音识别, 视觉识别占比达 12.5% 未来这一新兴行业将保持高速增长, 根据 BBC research 的预测,2020 年全球人工智能市场规模将达 183 亿美元, 约合 1,190 亿元人民币, 年均增长率达 19.7%; 艾瑞咨询预测中国市场增速将高达 50%, 届时将有约 91 亿人民币的市场蓝海等待开拓 ( 其中不包括硬件产品销售收入信息搜索咨询分发和精准广告推送等 ) 图表年中国人工智能市场组成图表 13. 全球人工智能市场规模其他 28% ( 亿美元 ) 年增长率约 19.7% 视觉识别 13% 语音识别 59% 资料来源 : 艾瑞咨询中银证券资料来源 :BBC research 中银证券感知智能技术应用普及还需等待 5-10 年人工智能目前已经进入感知智能阶段, 多个发展瓶颈的突破不断助推着新科技的热浪向前翻涌但根据 Gartner 2015 年发布的新兴技术成熟度曲线图来看, 人工智能应用普及还需时日目前语音识别图像识别应用的产业化程度最高, 其中语音翻译机器学习自然语言问答手势控制等技术成熟度较高, 处于商业应用化阶段 ; 自动驾驶汽车和智能顾问正处于期望峰值 ; 虚拟个人助理民用人工智能智能机器人等还处于预期上升阶段虽然目前基础条件储备基本完成, 但人工智能应用化技术有待成熟, 更全面的数据还需完善, 智能化的芯片性能有望在最近 2-3 年实现提升未来的 5-10 年间, 感知智能将逐步普及, 但认知智能的突破尚不明朗 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 6

7 图表年 Gartner 人工智能相关技术成熟度曲线资料来源 :Gartner, 中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 7

8 国际巨头频放大招, 国内企业乘势而上战略加持, 巨头布局抢占未来竞争高地发达国家加大投资, 人工智能上升到国家战略发达国家地区早已充分认识到人工智能的战略意义, 纷纷从国家层面加大科研和资金投入, 可以说人工智能已成为各国未来智能研发战略的重要内容美国国防部高级研究计划局自 2010 年起就开始以资金和技术竞赛等方式, 长期支持人工智能在军事医疗等领域的应用 ;2013 年 2 月, 美国总统奥巴马提出人脑绘图计划, 宣布投入 30 亿美元研究人脑运行机理, 有望进一步推动人工智能研发欧盟委员于 2013 年 1 月宣布, 将人脑项目确定为未来新兴旗舰技术项目, 该项目汇聚了来自 24 个国家的 112 家企业研究所高校等机构, 总投资预计将达到 11.9 亿欧元 2016 年, 日本文部科学省计划在今后 10 年里, 投入 1,000 亿日元用于人工智能研发并将在东京建立研究基地, 力争 10 年后利用人工智能实现医疗和工业的生产革命投资市场活跃, 国际巨头角逐激烈来自量化分析公司 Quid 的数据显示 :2010 年以来, 人工智能吸引超过 200 亿美元投资 ; 过去四年, 人工智能领域的风险投资平均每年增长 62%, 市场关注度持续上升科技巨头依靠自己对市场敏锐的嗅觉, 早已开始布局人工智能领域, 无论是自主研发还是并购投资, 巨头们竞相角逐, 其背后蕴藏的是超过千亿的巨大诱惑 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 8

9 图表年 4 月国际巨头公司在 AI 领域的布局资料来源 : 公开资料整理, 中银证券人工智能实验室商业化应用研究前沿阵地从杀入人工智能战场的阶段来看,Google Microsoft Facebook 等巨头初期都选择研究院模式, 从实验室的自我研发开始, 到收购初创公司整合原有部门, 再到收购初创公司作为研究院再进行并购作为人工智能商业化应用研究的前沿阵地, 科技巨头的人工智能实验室里不乏各位公司高层和业内大牛的加盟, 可见其重视程度 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 9

10 图表 16. 人工智能实验室名称主要成果或领域负责人或加盟专家 Google 人工智能实验室第二代 AI 系统 TensorFlow Geoffrey Hinton DeepMind AlphaGo DemisHassabis Microsoft 研究院微软小冰微软小娜 Harry Shum 艾伦人工智能研究院机器阅读与推理程序 Aristo 语义理解搜索程序 SemanticScholar, 自然语言理解程序 Euclid 和计算机视觉程序 Plato Oren Etzioni Facebook 人工智能实验室语言翻译个人数字助理 M 和图像视频分析程序等 YannLeCun 丰田实验室丰田生活辅助机器人 HSR, 丰田 Kirobo Mini 机器人等 Gill Pratt Uber 先进科技中心 Uber 自动驾驶汽车已获准进行无人驾驶汽车实验 SherifMarakby Amazon AWS 亚马逊机器学习亚马逊 Kiva 机器人智能音响兼语音助手 Echo Matt Wood IBM 实验室语气分析工具 Tone Analyzer David Kenny 本田硅谷研发中心关注车联网大数据语音识别等 AI 领域 Naoki Sugimoto 资料来源 : 公开资料整理中银证券并购投资巨头进入人工智能领域的重要途径 CB Insights 数据显示, 大部分初创企业在首次融资 4 年内就被并购了, 与 2011 年相比, 去年人工智能行业并购交易数量增长了 6 倍, 共 36 笔, 其中 Google DeepMind IBM 和 Apple 分别收购了两家初创企业并购投资成为巨头公司进军人工智能领域的重要途径之一, 并呈现出多次买入标的规模较小等特点其中 Google 是最活跃的人工智能初创企业并购者, 自 2013 年起收购初创企业近 10 家, 未来几年巨头公司还将继续通过大量收购来增强实力图表 17. 巨头研究人工智能模式阶段图表 18. 大部分人工智能初创企业在融资后不久被收购资料来源 : 蛋壳研究院中银证券资料来源 :CB Insights 中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 10

11 图表年 4 月科技巨头主要收购公司一览时间公司主要领域收购方 2013 Wavii 自然语言处理 Google 2013 DNNresearch 基于深度学习和神经网络的图片搜索 Google 2013 Fultter 手势识别 Google 2013 Indisys 自然语言处理 Intel 2013 IQ Engines 图像识别软件 Yahoo 2013 LookFlow 图像识别和分类 API Yahoo 2013 SkyPhrase 自然语言处理技术 Yahoo 2014 IndustrialPerception 计算机视觉 Google 2014 Nest Labs 智能家居 Google 2014 DeepMind 开发自主学习算法 Google 2014 Cognea 基于人工智能的虚拟助手 IBM 2014 Madbits 基于深度学习的视觉智能平台, 图像识别 Twitter 2014 Jetpac 图片整合, 用于旅游指导的图片位臵分析 Google 2015 Dark Blue Labs 基于深度学习的技术, 自然语言理解 Google DeepMind 2015 Vision Factory 使用深度学习进行物体和文本内容识别 Google DeepMind 2015 Wit.ai 面向开发者的自然语言 API Facebook 2015 AlchemyAPI 处理自然语言的云平台 IBM 2015 Blekko 搜索引擎 IBM 2015 Whetlab 开发让机器学习更快更好的技术 Twitter 2015 Vocal IQ 加强人机交互的语音处理 Apple 2015 Percepito 机器学习技术 Apple 2015 Orbeus 识别 API, 主要是视觉识别 Amazon 2015 Saffron 识别计算平台 Intel 2016 Emotient 情绪侦测技术, 情感理解 Apple 2016 Weather 移动网络和云计算 IBM 2016 Nexidia 对无序音频识别文本数据的搜索 NICE Systems 2016 PredictionIO 开源机器学习服务器 Salesforce 2016 MetaMind 基于人工智能的个性化支持解决方案 Salesforce 资料来源 : 公开资料整理中银证券中国在人工智能的某些领域已达世界领先水平目前中国在人工智能领域跟国际顶尖水平差距不大, 无论是学术水平还是应用能力, 均名列前茅在科技巨头积极布局人工智能的同时, 中国技术革新也在乘势而起, 抢占产业制高点人工智能产业目前仍处于发展前期, 主要应用方向集中在语音图像识别等领域, 而我国目前已实现巨大的技术突破, 处于国际领先水平, 例如百度科大讯飞等公司语音识别率已突破 95%; 汤晓欧带领的创业团队在 LFW 测试中视觉识别率超过 99% 而我国人工智能技术, 尤其在中文语音和语义识别技术方面存在自身独有的竞争优势目前国内拥有健全的互联网基础设施, 包括计算能力和海量数据, 未来需要更加注重培育人工智能领军企业, 这一次中国有望引导世界人工智能产业发展图表 20. 中国企业在 LFW2015 无限制条件下人脸验证测试中表现出色组别准确率 ( 平均值 ± 标准误差 ) 排名 ( 共 37) 百度 ± 腾讯优图 ± DeepID( 汤晓鸥 ) ± Face++( 旷视科技 ) ± GaussianFace(LinkFace) ± 资料来源 :LFW 中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 11

12 国内 BAT 三大巨头抢滩人工智能在全球市场火爆的背景下, 国内市场也充满了巨头的博弈与布局过去两年, 国内 BAT 在人工智能领域动作频频百度将人工智能作为企业未来发展的重中之重,2015 年研发投入超过 100 亿元, 涉足深度学习图像识别无人驾驶语音识别机器人智能医疗等多个领域并于 2016 年启动百度大脑计划 ; 阿里巴巴在 2015 年推出国内首个人工智能平台 DTPAI, 并计划打造智能物联生态圈 ; 腾讯则从图像识别到语义分析, 从机器人到物联网都有布局, 未来还将通过 TOS+ 战略整合 QQ 物联与微信, 实现两者在智能硬件领域的并行发展图表 21. 百度大脑计划图表 22. 阿里巴巴智能物联生态圈资料来源 : 百度百家中银证券资料来源 : 阿里研究院中银证券图表 23. 腾讯 TOS+ 战略布局智能硬件资料来源 : 智东西中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 12

13 图表 24. 国内 BAT 人工智能领域布局动态公司领域动态大数据平台 2014 年 4 月发布大数据引擎, 向外界提供大数据存储分析和挖掘技术深度学习成立北美研究中心 ; 引入深度学习专家 Andrew Ng;2016 年启动百度大脑计划图像识别 2014 年 9 月推出云端图像识别功能,11 月, 推出模拟神经网络的智能读图系统百度无人驾驶汽车 2014 年 9 与宝马合作研发自动化驾驶技术语音识别 2014 年 12 月发布 Deep Speech" 的语音识别系统智能机器人助理 2015 年 9 月发布智能机器人助理度秘智能医疗 2015 年 12 月与北京协和医院联合发起食管癌研究项目, 将 AI 技术与食管癌数据对接智能机器人 2015 年 7 月成立阿里小蜜阿里巴巴人工智能平台 2015 年 8 月发布首个可视化人工智能平台 DTPAI 人工智能程序 2016 年 4 月阿里云推出小 Ai 大数据搜索 2016 年 6 月 500 万美元投资电商搜索引擎初创公司 wiggle 物联网 2014 年 10 月推出的 QQ 物联智能机器人 2015 年 9 月推出自动化新闻写作机器人 dreamwriter; 推出智能球型机器人微宝视觉识别 2015 年 9 月开放视觉识别平台腾讯优图腾讯自然语言处理 2015 年成立智能计算与搜索实验室语义分析推出文智中文语义平台智能芯片 QQ 物联与卓旗科技合作推出敏狐儿童守护者智能芯片智能家居 QQ 物联与 Intel 合作, 打造智能家居生态圈智能硬件实施 TOS+ 战略资料来源 : 公开资料整理中银证券中国人工智能的探路者远不只有 BAT 面对人工智能这块将要做出来的大蛋糕, 无论是提前卡位还是深度挖掘亦或是独辟蹊径的企业都面临着不同的机遇和挑战, 虽然产业在部分细分领域已处于寡头垄断局面, 但尚有未被涉足的地方, 整个市场的分类容量分配规则都等待赋予目前国内无论是技术平台还是行业应用方面都涌现出不少优秀企业, 在大公司加速布局的同时, 新兴力量也在积极抢位智能语音领域的翘楚科大讯飞以语音识别切入产业布局, 科大讯飞目前已成为中国乃至全球智能语音产业的领导者在口语翻译语音识别和语义理解机器测评等方向都获得巨大成就 2014 年, 科大讯飞提出讯飞超脑计划, 叫板谷歌大脑和百度大脑 ;2015 年推出人机交互平台 AIUI, 实现从智能语音到人工智能的完美升级, 并且还涉足教育医疗领域, 积极打造人工智能 + 生态圈图表 25. 科大讯飞获得的主要成果资料来源 : 公开资料整理中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 13

14 新兴力量积极抢位,4 家独角兽浮出水面除了互联网巨头公司, 创业公司也是推动我国人工智能行业发展的主力军, 其中已有公司在新三板挂牌截至 2016 年初, 中国人工智能领域有近百家创业公司, 约 65 家获得投资, 共计 29.1 亿人民币获得投资的企业中应用类占比 71%, 绝大部分为软件服务 ; 技术类占比 26%, 其中计算机视觉占比超过一半与国外创业公司相似, 大部分国内初创公司一般拥有部分领域的领先技术, 会选择对某一细分领域的技术算法进行改进深挖, 或基于成熟技术进行针对性的商业应用设计来获取市场份额, 根据艾瑞咨询的人工智能企业榜, 旷视科技 Sense Time 云知声和优必选 4 家企业被列入独角兽行列图表年国内获得投资企业所属领域分布其他 23% 技术类企业 26% 基础资源类 3% 硬件产品类 17% 机器学习 9% 自然语言处理 13% 计算机视觉 55% 应用类企业 71% 软件服务类 83% 资料来源 : 艾瑞咨询中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 14

15 图表 27. 国内人工智能新三板和创业公司融资进展公司行业领域核心业务投资者最新融资进度融资金额旷视科技技术 / 硬件产品 / 软计算机视觉为主, 构建软硬件服 (Face++) 件服务务启明创投创新工场 2015 年 5 月 /B 轮 2,500 万美元 Sense Time 技术 / 软件服务计算机视觉和深度学习技术开发和应用 StarVC 2016 年 4 月 26 日 /B 轮数千万美元云知声技术 / 软件服务智能语音识别及语言处理技术高通 QualcommVentures 启为主, 构建服务明创投 2014 年 12 月 18 日 /B 轮 5,000 万美元优必选硬件产品 / 技术家庭机器人硬件产品开发为主鼎轩资本深创投 2016 年 1 月 /B 轮 8,000 万美元智臻智能硬件产品 / 软件服 NLP 技术研究客服机器人等 ( 小 i 机器人 ) 务 / 技术应用开发青岛光控 2015 年 8 月 19 日 /G 轮 1 亿人民币羽扇智硬件产品 / 软件服中文语音搜索应用, 智能手表等 4,000-4,500 万美 Google 2015 年 10 月 20 日 /C 轮 ( 出门问问 ) 务 / 技术产品研发元格灵深瞳技术 / 软件服务机器视觉技术研发为主, 安防等领域应用开发红杉资本 2014 年 6 月 26 日 /A 轮数千万美元捷通华声技术 / 软件服务语音手写识别等智能人机交互领域技术百度 2013 年 4 月 1 日 /C 轮 1,200 万人民币智齿科技软件服务 / 技术基于自然语音处理技术构建客服应用 IDG 资本 2015 年 12 月 30 日 /A 轮 500 万美元思必驰技术 / 软件服务语音识别语言处理技术为主, 提供云服务 DCM 中国 B 轮未透露图灵机器人硬件产品 / 软件服开发个性化的语音助手机器人务 / 技术和服务江南化工 2015 年 12 月 /B 轮数亿人民币半个医生软件服务 / 技术医疗数据的挖掘及相关服务应用开发真格基金 2015 年 5 月 /Pre-A 轮数百万美元天博智硬件产品 / 软件服务 / 技术机器人产品开发湖杉资本 2015 年 5 月 7 日 /A 轮数百万美元速感科技软件服务 / 技术基于机器视觉技术的机器人或臻迪智能科技大河创投 2015 年 11 月 30 日 /A 轮无人机地理识别应用开发英诺天使基金北软天使数千万美元乐驾科技软件服务 / 技术基于自然语音处理技术车载语音应用开发雅瑞天使 2016 年 3 月 29 日 /B 轮未透露元趣硬件产品 / 软件服机器人技术及其在早教上应用务 / 技术开发纪源资本湖杉资本 2015 年 10 月 9 日 /A 轮数千万人民币 Video++ 软件服务 / 技术计算机视觉技术在视频搜索上数亿及以上人民未透露 2015 年 6 月 /A 轮的应用开发币知图科技软件服务 / 技术图片识别和自动推理在广告推送上的应用开发新浪 2015 年 1 月 19 日 /A 轮 1,000 万美元中微通软件服务 / 技术基于自然语音处理技术进行语义分析应用开发天图资本 2012 年 2 月 1 日 /A 轮 3,000 万人民币中科虹霸硬件产品 / 软件服自动推理在虹膜识别技术上的务 / 技术研发及应用中关村发展集团 2014 年 5 月 28 日 /C 轮未透露祈飞科技智能硬件 / 技术智能机器人系统研发英特尔 2015 年 9 月 17 日 /A 轮未透露英梅吉软件服务 / 技术提供计算机视觉技术服务平台星火金融 2015 年 9 月 8 日 /A 轮数千万人民币永洪科技软件服务 / 技术大数据 BI 系统研发东方富海经纬中国达泰 2015 年 12 月 14 日 /B 轮资本艾瑞资本 1 亿人民币碳原子科技软件服务 / 技术基于计算机视觉技术的商品图 IDG 资本晨兴资本贝塔 2015 年 10 月 12 日 /A 轮片搜索应用开发斯曼亚洲数百万美元中科慧眼软件服务 / 技术基于计算机视觉的图像处理技术及应用开发美图 2015 年 2 月 6 日 /A 轮 1,000 万人民币图谱科技软件服务 / 技术基于计算机视觉技术的图片搜索应用开发北极光创投 2014 年 /A 轮数百万美元衣 + 软件服务 / 技术基于计算机视觉技术的图片搜合一集团乐搏资本汇财索应用开发私人资本 2015 年 11 月 5 日 /A 轮数千万美元优优云软件服务 / 技术基于计算机视觉技术的验证码识别应用开发深圳启赋资本 2013 年 11 月 1 日 /A 轮数千万人民币酒咔嚓软件服务 / 技术基于计算机视觉技术的商标识别应用开发易一天使 2015 年 9 月 15 日 /A 轮 1,000 万人民币凌声芯语音硬件产品 / 软件服利用自然语言处理技术开发教务 / 技术育产品及服务立思辰 2015 年 6 月 25 日 /A 轮 2,000 万人民币智能 360 硬件产品 / 软件服研发机器人技术, 并在智能家居务 / 技术领域应用戈壁投资 2014 年 6 月 1 日 /A 轮 300 万美元数据堂软件服务 / 技术数据资源共享平台海通开元东方证券资料来源 : 公开资料整理中银证券 2015 年 8 月和 2016 年 2 月 / 定增 2.8 亿人民币 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 15

16 产业格局显现, 新三板公司应用导入为主三条路径切入, 产业格局初显现巨头与新贵共舞, 未来行业合作大于竞争人工智能的产业结构分为应用层技术层和基础层三个层面, 底层的基础资源和技术研发的进步共同决定了上层应用的发展速度每一层构架都有不同的企业参与, 各个层级间协作互通, 并最终形成围绕人工智能技术产品和服务的产业生态格局科技巨头传统企业创业企业和新三板公司选择切入的路径有所不同, 而未来随着人工智能产业分工的逐渐明晰, 企业发展很可能是各个公司分别专注某一细分领域, 通过共同协作完成人工智能的不同应用本文探讨的新三板人工智能类企业只包含基础技术及专用领域, 涉及通用场景应用等领域的企业将在后续专题报告中单独讨论从基础层切入从国内外巨头企业切入人工智能行业的路径来看, 绝大多数大企业都偏好采用自下而上的模式, 通过自身在数据算法技术和服务器等方面的优势为产业提供基础资源支持, 并依托整体优势在通用和专用应用领域多点开花, 形成人工智能产业链闭环, 同时通过研发和并购不断增强实力, 以保证在行业红利到达前有发力点提前抢滩从技术层切入从技术层切入主要是依托底层提供的计算存储资源和大数据, 通过机器学习建模, 基于人工智能技术平台面向不同领域进行应用技术的开发主要专注于机器学习模式识别和人机交互三项技术, 涉及语音识别图像识别计算机视觉等, 发力方向集中在安防教育游戏金融等应用领域从应用层切入这类方式以传统企业大部分硬件和创业公司为主, 通过不同人工智能技术支撑, 以应用场景或智能硬件切入产品和服务领域, 主要涉及智能家居医疗设备机器人虚拟智能助手等应用领域图表 28. 人工智能产业结构的三个层次图表 29. 基于人工智能技术平台开发的国内代表企业资料来源 : 公开资料整理中银证券资料来源 : 极客公园新三板人工智能行业特点应用开发为主, 去伪存真成关键相比主板与创业板, 新三板的上市少了许多条条框框, 允许企业家最大限度的创新, 这无疑对目前还处于烧钱阶段的人工智能初创企业是一个巨大的诱惑在人工智能企业并购投资的热潮下, 新三板也成为大公司寻找并购标的的好去处目前大部分创业公司与新三板的人工智能公司非常相似, 行业呈现出以下几个特点 : 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 16

17 开源化大背景使得软件算法与国内外巨头差距不大, 但较少涉足从技术水平来看, 软件算法领域初创企业和新三板公司与国内外巨头差距并不大, 一方面像语音图像识别等领域的技术已相对成熟, 且各类 API 和开源工具让企业可以轻松的站在巨人肩膀上前行, 部分计算资源可以通过相对廉价的成本获取因此基础算法的竞争往往取决于整体资源的投入, 而巨头公司人力物力资本实力都更为雄厚, 技术产品的研发速度和效果都更快更佳, 因此初创企业或新三板公司较少涉足, 数据市场服务提供商数据堂是其中代表企业应用开发为主, 因专注而取胜由于人工智能是个全新的市场, 目前处于发展前期, 有许多领域还有待挖掘, 因此无论是巨头企业还是小公司都同样面临着巨大的机遇与大公司遍地开花的模式不同, 初创企业和新三板公司更多专注于在某一细分市场的垂直领域进行深度挖掘, 以应用开发为主, 通过不断优化产品性能和体验来占领市场由于技术还有待成熟, 相比 C 端难以达到的消费体验要求,B 端应用市场拥有更多的机会, 因此精准定位对企业发展尤为重要同质化问题严重, 伪人工智能需警惕人工智能应用层的进入门槛较低, 导致产品同质化问题严重, 尤其是在语音图像识别等领域在这一波人工智能的热浪中还出现了部分挂名号抢投资的伪人工智能企业通过国际开源平台, 利用数据训练模拟出一两个模型就可以光明正大的贴上人工智能的标签这类企业不仅没有投资价值还会产生劣币驱逐良币的现象, 使得真正的人工智能企业在资本的压迫下走形值得庆幸的是, 技术发展本身就是驱逐泡沫的最佳手段, 新兴行业一向发展迅速, 在未来的 1-2 年内, 大部分伪人工智能企业将会面临被淘汰的局面目前新三板上共有 18 家公司涉足人工智能的基础技术及专业应用领域 2015 年,56% 的公司营收规模集中在 1,000 万 -5,000 万, 其中海鑫科金以 4.5 亿元收入排名第一 ; 有 14 家公司营业收入实现增长 ; 而净利润主要集中在 0-5,000 万这一区间, 其中海鑫科金以 7,680 万元净利润排名第一 ;62.5% 的公司实现净利润的增长, 其中云创数据智冠股份 2015 年净利润增长率超过 500% 图表 30. 新三板人工智能公司 2015 营业收入情况区间家数公司 1 亿以上 1 海鑫科金 5,000 万 -1 亿 6 智冠股份智慧眼数据堂捷尚股份英富森捷通华声 1,000 万 -5,000 万 10 智臻智能华尊科技云创数据安威士蓝灯数据指安科技清睿教育联著实业正安维视六智信息 0-1,000 万 1 像素数据资料来源 : 万得, 中银证券图表 31. 新三板人工智能公司 2015 营业收入增长率情况区间家数公司 100% 以上 3 数据堂联著实业英富森 50%-100% 4 指安科技华尊科技蓝灯数据智慧眼 0-50% 7 云创数据捷通华声清睿教育海鑫科金六智信息像素数据智臻智能 0 以下 4 智冠股份捷尚股份正安维视安威士资料来源 : 万得, 中银证券 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 17

18 图表 32. 新三板人工智能公司 2015 净利润情况区间家数公司 5,000 万以上 1 海鑫科金 1,000 万 -5,000 万 6 英富森智慧眼华尊科技云创数据捷尚股份捷通华声 0-1,000 万 8 联著实业蓝灯数据数据堂清睿教育指安科技智冠股份六智信息正安维视 0 以下 3 像素数据安威士智臻智能资料来源 : 万得, 中银证券图表 33. 新三板人工智能公司 2015 净利润增长率情况区间家数公司 500% 以上 2 云创数据智冠股份 100%-500% 5 指安科技数据堂蓝灯数据英富森捷通华声 0-100% 3 智慧眼华尊科技海鑫科金 0 以下 6 清睿教育六智信息捷尚股份正安维视像素数据安威士资料来源 : 万得, 中银证券注 : 本表除去了 2014 年净利润为负的智臻智能和联著实业图表 34. 人工智能行业新三板挂牌公司情况股票代码公司名称股价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 营业收入 ( 万元 ) 归母公司净利润 ( 万元 ) 市盈率 ( 倍 ) 所属层级最新最新大数据 OC 数据堂 , , 创新层 OC 云创数据 NA NA 2, , , NA 基础层知识管理 OC 英富森 , , , , 创新层 OC 蓝灯数据 , , 基础层 OC 六智信息 NA NA 1, , NA 基础层语音识别和自然语言处理 OC 智臻智能 NA NA 4, , (3,583.79) (6,079.07) NA 基础层 OC 联著实业 NA NA , (44.96) NA 基础层 OC 清睿教育 NA NA 2, , NA 基础层 OC 捷通华声 NA NA 3, , , NA 基础层计算机视觉及生物识别 OC 正安维视 NA NA 1, , NA 基础层 OC 捷尚股份 , , , , 创新层 OC 华尊科技 , , , 基础层 OC 像素数据 3.13 NA (45.09) NA 基础层 OC 海鑫科金 , , , , 创新层 OC 智冠股份 NA , , 基础层 OC 智慧眼 NA NA 4, , , NA 基础层 OC 安威士 NA NA 4, , (595.16) NA 基础层 OC 指安科技 , , 基础层资料来源 : 万得中银证券注 : 以 2016 年 7 月 26 日收市价为标准大数据类建议关注专注数据业务, 提供数据资源共享平台的数据堂 ( OC); 知识管理类建议关注信息服务知识管理平台开发商英富森 ( OC); 语音识别和自然语言处理类建议关注拥有核心语音语义识别技术, 国内领先的智能机器人技术提供和平台运营商智臻智能 ( OC); 专注于语音识别等智能人机交互领域技术的捷通华声 ( OC); 计算机视觉及生物识别类建议关注国内生物识别龙头企业海鑫科金 ( OC) 视频安防智能化领域专家捷尚股份 ( OC) 以及拥有掌静脉识别自主技术的智冠股份 ( OC) 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 18

19 数据堂 ( OC): 大数据综合服务提供商公司是一家专注数据业务, 提供数据资源共享平台的企业, 主要业务包括数据采集制作共享交易订阅和应用服务, 对大数据的存储管理挖掘分析提供专业系统的解决方案数据获取方面, 拥有国内首个专业的数据众包平台 : 众客堂 ; 数据处理方面, 能够对非结构化和标准化数据进行清洗, 形成具有价值的数据资源, 并拥有提供大规模数据服务云平台的基础能力公司将自身定位于数据银行, 两端分别对接数据供需方, 与 1,000 多家企业建立数据供需关系, 规模优势明显主要客户涵盖百度腾讯阿里巴巴科大讯飞 IBM 等一线科技公司, 同时与北大清华南大等数十所全国知名高校有合作公司目前重点开拓和布局人工智能医疗健康智能交通和征信等领域, 未来将全面构建覆盖整个数据价值链的生态系统英富森 ( OC): 信息服务知识管理平台开发商公司主要以信息管理与信息服务知识管理与知识服务为基本方向, 侧重于信息的采集组织整合存储发现和个性化服务, 帮助行业客户建立企业级信息服务与知识服务平台, 实现客户的企业级信息与知识的利用与发现具有较强的技术创新能力, 拥有 22 项计算机软件著作权, 提交受理了 7 项软件技术发明专利公司拥有军方和政府政务机关等优质稳定的渠道资源, 客户以图书馆情报 / 科研研究院所大型企业为主智臻智能 ( OC): 国内领先的智能机器人技术提供和平台运营商公司一直专注于智能机器人核心智能交互技术的研发和产业应用, 其王牌产品小 i 机器人全球服务用户超过 5 亿, 拥有强大的自然语言处理引擎, 在语音识别语义理解等技术领域处于行业领先水平公司在智能客服领域市场占比已达 90%, 主要客户包括国内前 30 大银行中的 20 家中国联通联想海尔东方航空万达集团等知名企业在内的几百家大中型企业和政府目前已与国际语音识别巨头 Nuance 达成全面战略合作, 将推出智能 IVR( 呼叫中心系统 ) 产品捷通华声 ( OC): 全方位人工智能技术供应商公司是一家专注于智能语音智能图像语义理解等人工智能技术的研究与应用, 全面发展人工智能云服务的高新技术企业早在 2001 年就推出了代表国内先进水平的中文语音合成技术, 率先抢占国内智能语音领域市场拥有 9 项人工智能实用化核心技术和全方位人工智能开放平台, 与清华大学合作成立人工智能产学研联盟, 旨在打造人工智能产业生态圈依托强大的技术水平, 公司将语音识别手写识别及图像合成等方面的技术完美地与各大企业的服务相结合, 为企业提供的定制化设计, 已与 Intel 腾讯搜狐中国移动中兴通讯以及各大金融企业达成合作伙伴关系海鑫科金 ( OC): 国内生物识别龙头企业公司专注于多生物识别技术的研发与应用, 主要覆盖智慧公安生物识别和大数据三大业务板块, 产品分为公安应用和社会应用两大领域, 是国内生物识别技术与应用系统开发的领军企业研发能力强劲, 并拥有多项业内权威资质认证, 目前已掌握国际先进的指纹掌纹人脸 DNA 手写汉字笔迹和视频车牌等在内的多项生物识别技术, 为公安信息化建设和社会防范体系提供最优质的生物识别产品和解决方案公司主要客户为各地公安厅和交警大队, 业务发展稳定, 近年来公司已逐步试水对安防诉求较高的交通金融等高端商用领域, 未来将依托在公共安全领域多年的服务经验, 积极向生物识别民用领域拓展 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 19

20 捷尚股份 ( OC): 视频安防智能化领域专家公司致力于视频智能技术的研究和行业应用开发, 业务涵盖视频大数据处理视频监控智能化行业解决方案和智能算法功能模块的定制服务作为最早进入该领域的企业之一, 公司先发优势明显, 客户主要来自公安金融交通和电网行业研发人员占比 70%, 拥有在计算机视觉领域完全自主的核心技术, 并成功开发拥有自主知识产权的智能视频分析系统凭借多年经营积累, 公司建立了 TB 级行业视频和千万级别图片标注数据库, 结合视频大数据处理技术, 重点拓展安保 O2O 运维 O2O 和车联网领域为促进战略发展, 公司推出 icare++ 合作计划, 以技术 + 资金模式控股或参股行业公司, 整合细分行业资源, 扩展产品应用领域, 目前已控股成立 3 家子公司和参股 3 家技术合作企业未来公司将继续在智能安保服务监控系统运维监狱智能化智能电网车联网互联网金融等多个行业领域布局, 力图再造 5 个以上的业绩爆发点实现规模扩张智冠股份 ( OC): 掌静脉识别技术领跑者公司是国内领先生物识别设备供应商, 也是国内唯一一家具有自主核心技术专利的掌静脉识别公司, 主营业务为掌静脉生物识别技术云计算桌面智慧城市以及信息系统集成方案等公司积极打造掌静脉 + 行业生态圈, 组建国内最大的非标准掌静脉图像数据库, 目前已在电子政务教育医疗军工金融安防等领域布局, 提供综合性软件和信息安全技术服务, 并已成为国家公安部掌静脉识别领域技术标准的主编单位, 同时获得国家密码管理局批准成为商用密码产品生产定点单位依托技术与专利优势, 公司重点开发掌静脉识别移动应用, 同时进军智能家居领域, 有望实现产品业务的 C 端切入, 开发百亿级消费应用市场 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 20

21 研究报告中所提及的有关上市公司科大讯飞 ( CH/ 人民币 28.54, 买入 ) 数据堂 ( OC/ 人民币 14.46, 未有评级 ) 云创数据 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 英富森 ( OC/ 人民币 7.99, 未有评级 ) 蓝灯数据 ( OC/ 人民币 10.21, 未有评级 ) 六智信息 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 智臻智能 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 联著实业 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 清睿教育 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 捷通华声 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 正安维视 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 捷尚股份 ( OC/ 人民币 7.87, 未有评级 ) 华尊科技 ( OC/ 人民币 1.00, 未有评级 ) 像素数据 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 海鑫科金 ( OC/ 人民币 14.10, 未有评级 ) 智冠股份 ( OC/ 人民币 7.04, 买入 ) 智慧眼 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 安威士 ( OC/ 人民币 NA, 未有评级 ) 指安科技 ( OC/ 人民币 5.88, 未有评级 ) 以 2016 年 8 月 8 日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 21

22 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 12 日人工智能专题报告 22

23 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月

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