华泰期货专题报告华泰期货商品 ETF 专题 ( 三 ) 华夏饲料豆粕期货 ETF 华夏饲料豆粕期货 ETF 2014 年 12 月中国证监会发布公开募集证券投资基金运作指引第 1 号商品期货交易型开放式基金指引对商品期货 ETF 做出定义在指引框架下,2019

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杏蔓冯
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1 华泰期货商品 ETF 专题 ( 三 ) 华夏饲料豆粕期货 ETF 华夏饲料豆粕期货 ETF 2014 年 12 月中国证监会发布公开募集证券投资基金运作指引第 1 号商品期货交易型开放式基金指引对商品期货 ETF 做出定义在指引框架下,2019 年 8 月 27 日, 首批商品期货 ETF 包括华夏饲料豆粕期货 ETF 大成有色金属期货 ETF 以及建信易盛能源化工期货 ETF 获批华夏饲料豆粕期货 ETF 跟踪大商所豆粕期货价格指数, 指数为豆粕期货单品种, 并对相应持仓合约展期方案做出规定豆粕产业链本部分从基本面出发, 针对性质用途供需三方面简要介绍了豆粕, 同时通过分析产业链的上中下游, 试图绘制产业链的简要全景图投资咨询业务资格 : 证监许可号研究院量化组研究员罗剑 luojian@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 联系人高天越 gaotianyue@htfc.com 从业资格号 :F 华夏饲料豆粕期货 ETF 投资应用华夏饲料豆粕期货 ETF 作为一种新型投资工具, 降低了自然人投资者参与商品期货市场的门槛, 简化投资操作 ; 对于金融机构则提供了分散风险优化组合的资产配置工具 ; 同时产业机构也获得了套期保值的新渠道 1900 大商所豆粕期货价格指数 DCESMFI.DCE

2 华夏饲料豆粕期货 ETF 商品期货 ETF (1) 政策法规 2014 年 12 月中国证监会发布公开募集证券投资基金运作指引第 1 号商品期货交易型开放式基金指引 ( 以下简称指引 ), 指引第二条对商品期货 ETF 做出定义 : 商品期货 ETF 是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略, 以跟踪商品期货价格或价格指数为目标, 使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回, 并在证券交易所上市交易的开放式基金同时, 指引第三条规定商品期货 ETF 应当符合下列规定 : ( 一 ) 持有所有商品期货合约的价值合计 ( 买入卖出轧差计算 ) 不低于基金资产净值的 90% 不高于基金资产净值的 110% ( 二 ) 持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率 ( 三 ) 除支付商品期货合约保证金以外的基金财产, 应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具, 其中投资于货币市场工具应当不少于 80% (2) 首批获批在指引框架下,2019 年 8 月 27 日, 首批商品期货 ETF 包括华夏饲料豆粕期货 ETF 大成有色金属期货 ETF 以及建信易盛能源化工期货 ETF 获批商品期货 ETF 的落地标志着商品期货业界发展新机遇的到来, 同时对于投资者来说, 方便多样的投资工具意味着投资渠道进一步通畅本文从标的指数 ETF 投资运作商品产业链以及 ETF 投资应用等角度, 介绍华夏饲料豆粕期货 ETF 作为系列第三篇, 承接华泰期货商品 ETF 专题 ( 一 ) 大成有色金属期货 ETF 与华泰期货商品 ETF 专题 ( 二 ) 建信易盛能源化工期货 ETF, 以供投资者参考大商所豆粕期货价格指数 (1) 编制方案豆粕期货价格指数, 即大商所豆粕期货价格指数 ( 以下简称指数 ), 选取 2013 年 1 月 4 日为基期,1000 点为基点 / 10

3 选择主力合约, 即持仓量最大的合约 ( 持仓量相同时选择成交量大的合约, 成交量再相同则选择远月合约 ) 作为持仓合约每日收盘后判断当日主力合约, 如果出现新主力合约, 则下一交易日开始进行 5 日展期展期遵循不回撤原则展期判断期天数每年重新判定一次, 依据此前三年的行情数据若主力合约在交割月前两个月最后一个交易日仍然无法判定从下一个交易日起开始展期, 则从下一个交易日起,5 日展期至远月次主力合约表格 1:2018 年 9 月起大商所豆粕期货价格指数设计的合约选择对照表品种 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月豆粕一月一月一月五月五月五月五月九月九月九月九月一月数据来源 : 大商所华泰期货研究院表格 2: 大商所豆粕期货价格指数设计的合约滚动窗口及权重滚动窗口旧选择合约滚出比例新选择合约滚入比例 T T T T T 数据来源 : 大商所华泰期货研究院 (2) 指数成分及表现指数为豆粕单期货品种, 因此持有豆粕期货合约权重为 100% 图 1: 大商所豆粕期货价格指数表现 (2012 年至今 ) 1900 大商所豆粕期货价格指数 DCESMFI.DCE 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 / 10

4 ETF 投资运作 (1) 运作原理商品 ETF 是可以由普通投资者通过现金进行认申购赎回, 并在证券交易所上市交易, 由基金公司运作管理并代理在期货交易所买卖商品期货合约的公募基金产品华夏饲料豆粕期货 ETF 即华夏基金运作管理并代理在大连商品交易所买卖豆粕期货合约的公募基金产品图 2: 华夏饲料豆粕期货 ETF 运作原理数据来源 : 华泰期货研究院 (2) 产品特点商品期货 ETF 主要具有被动管理无杠杆 ETF 模式三大特点, 有效结合投资期货合约与投资 ETF, 相较传统投资模式有明显的优势表格 3: 华夏饲料豆粕期货 ETF 特点被动管理无杠杆 ETF 模式特点被动跟踪指数运作透明费率低主要持有大连商品交易所豆粕期货合约通常情形下持有主力合约并跟随指数展期不参与交割一倍的风险暴露, 风险可控豆粕期货合约价值占基金资产净值的 90%~110% 保证金之外的基金资产多数投资货币市场工具相比其他商品基金运作模式,ETF 效率更高流动性强, 同时可以引入套利投资人参与数据来源 : 华泰期货研究院 / 10

5 (3) 基本框架根据指引, 商品期货 ETF 持有商品期货合约不低于基金资产净值的 90% 不高于基金资产净值的 110%, 除支付商品期货合约保证金以外的基金财产, 应当投资于货币市场工具因此参照货币基金收益, 除保证金以外的基金财产能够为产品提供近 2% 的年化收益安全垫表格 4: 华夏饲料豆粕期货 ETF 基本框架因此商品期货 ETF 投资管理框架主要分为两部分 : 期货账户以及固定收益投资基本框架期货账户, 提供风险暴露交易保证金结算准备金根据交易所规定执行, 根据市场环境做提前充分预留根据市场环境涨跌停板申购赎回调整预期合理预留货币市场工具固定收益投资, 提供流动性增强收益其他固定收益资产主要用于补充期货部位的保证金消耗及应付赎回现金管理的良好工具, 收益低但流动性高适当持有以增厚收益, 一定程度弥补换约成本数据来源 : 华泰期货研究院 (4) 资金分配交易保证金由交易所及期货公司确定, 大商所豆粕期货一般月份合约 ( 非近月与交割月 ) 交易保证金为合约价值的 5%, 期货公司收取交易保证金通常在交易所基础上上浮 2~3%, 即 7~8% 结算准备金 ( 未占用保证金 ) 应结合豆粕期货合约的历史波动率计算 95% 的概率情况下豆粕期货周波动率不会超过 4%,99% 的概率情况下周波动率不会超过 5.7%, 因此当预留 2 倍涨跌停幅度即 8% 的结算准备金 ( 未占用保证金 ) 时, 对于防范连续 2 个交易日涨跌停板等极端情况已较为充分表格 5: 豆粕期货历史波动率豆粕日均 1.09% 周度 2.45% 月度 5.14% 年度 17.38% / 10

6 数据来源 :Wind 华泰期货研究院表格 6: 豆粕期货周度 VaR VaR 豆粕 95% 4.03% 99% 5.70% 数据来源 :Wind 华泰期货研究院因此在保证金安全的前提下, 华夏饲料豆粕期货 ETF 能够投资近 80% 的基金资产于货币市场工具, 给基金提供约 2% 的超额收益安全垫 (5) 展期操作根据大商所豆粕期货价格指数编制规则, 对应豆粕期货市场实际表现,2010 年以来的合约选择均为月合约切换. (6) 申购赎回华夏饲料豆粕期货 ETF 在深交所上市交易, 根据深交所发布的商品期货 ETF 规则, 商品期货 ETF 适用于跨境 ETF 的模式 : 1. 支持 T+0 回转交易 2. T 日申购, 支持 RTGS 结算模式, 可以实现 T 日份额可用若日间未能 RTGS 实时交收, 日终进行逐笔全额交收, 交收后份额 T+1 日可用 (T+1 日可卖,T+1 日可赎回 ) 3. T 日买入,T 日可卖可赎回, 赎回款项交收后可用可取 4. 申购赎回开放日为深交所和大商所共同交易日 5. 申赎对价 : 现金替代现金差额及其他对价并且在未来条件允许的前提下, 将根据具体情况开通本基金的场内实物申赎和场外申赎等业务 / 10

豆粕产业链豆粕表格 7: 豆粕品种基础介绍豆粕性质用途供需大豆经过提取豆油后得到的副产品一般呈不规则碎片状, 颜色为浅黄色或浅褐色, 味道具有烤大豆香味高蛋白质原料, 牲畜和家禽饲料的主要原料极少量用以制做糕点食品健康食品化妆品抗菌素原料全球大豆主产国为美国巴西阿根廷

7 豆粕产业链豆粕表格 7: 豆粕品种基础介绍豆粕性质用途供需大豆经过提取豆油后得到的副产品一般呈不规则碎片状, 颜色为浅黄色或浅褐色, 味道具有烤大豆香味高蛋白质原料, 牲畜和家禽饲料的主要原料极少量用以制做糕点食品健康食品化妆品抗菌素原料全球大豆主产国为美国巴西阿根廷全球主要大豆出口国为巴西美国, 阿根廷以国内压榨出口油粕为主中国是世界最大大豆进口国中国是全球最大生猪养殖和消费国中国豆粕约一半用于生猪养殖, 其次为家禽, 豆粕在水产饲料中的使用越来越广泛数据来源 : 华泰期货研究院图 3: 豆粕产业链概览数据来源 : 华泰期货研究院 / 10

8 华夏饲料豆粕期货 ETF 投资应用自然人投资者 (1) 降低门槛参与豆粕期货 ETF 的投资者无需拥有期货账户, 使用证券账户即可间接投资豆粕期货若参与投资联接基金, 甚至连证券账户也不需要表格 8: 豆粕期货交易门槛 ( 截止 2019 年 9 月 17 日 ) 最小交易单位最小交易金额最低保证金豆粕 10 吨 / 手 2.85 万元 0.15 万元数据来源 :Wind 华泰期货研究院相较有色基金期货较高的参与门槛, 豆粕期货 ETF 的最低认购额为 1000 元, 同时对应的联接基金的最低投资门槛仅为 1 元 (2) 操作方便豆粕期货 ETF 由基金经理按照指数编制规则处理期货合约换月以及保证金追加等问题, 投资者无需考虑诸多风险因素, 因此操作上相较直接持有期货合约更加方便安全金融机构 (1) 分散风险大商所豆粕期货价格指数代表了豆粕商品板块的价格走势, 与传统资产 ( 权益债券 ) 的相关性较低,2012 年至今, 大商所豆粕期货价格指数与沪深 300 相关性为 -0.13, 与中证全债相关性为 0.10, 并且大商所豆粕期货价格指数不涉及到近年股债端的触雷等风险, 相应的风险路径较少 / 10

9 图 4: 豆粕期货价格指数与其他指数表现图 5: 豆粕期货价格指数与其他指数相关性大商所豆粕期货价格指数沪深 300 中证全债沪深 300 中证全债数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院 (2) 优化组合以月度收益率为尺度考量, 可以发现豆粕期货与股票债券等资产存在明显的轮动关系 2017 年至今, 豆粕期货价格指数月收益率在三种资产中排名为一二三的频率分别为 : 32% 29% 39% 通过在股债传统投资组合中加入豆粕期货价格指数, 能够在一定程度上优化组合表现, 抵御不同市场环境带来的风险图 6: 豆粕期货价格指数与其他指数月收益图 7: 豆粕期货价格指数月收益排名易盛郑商所能源化工指数 A 沪深 300 中证全债 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% % 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 05% 00% 39% 32% 29% no.1 no.2 no.3 数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院产业机构期货市场存在合约换月以及保证金测算等诸多难点, 产业机构若没有配备专业期货交易人员搭建相应的风险管理系统, 容易在期货市场上出现投资预期不达标的情况通过持有期货 ETF, 企业可以简单达到多头套保的效果, 同时省去了维护专业团队的额外开销另外, 通过持有 ETF 实现套期保值, 相比直接持有期货合约, 更有利于企业隐藏自己的头寸, 减少市场投机力量的干扰, 避免出现预期外的损失 / 10

10 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 2019 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 20 层电话 : 网址 : / 10

天胶短期震荡，可考虑买近抛远

天胶短期震荡，可考虑买近抛远华泰期货橡胶日报 217-1-24 沪胶维持震荡格局胶市回顾 23 日, 沪胶主力收盘 135(-2) 元 / 吨, 复合胶报价 1165 元 / 吨 (), 主力合约期现价差 185 元 / 吨 (-2); 前二十主力多头持仓 7387(+64), 空头持仓 9955 (+1266), 净空持仓 2568(+122); 截至 1 月 2 日 : 交易所仓单 3717(-239), 交易所总库存