18/9/25 18/11/25 19/1/25 19/3/25 19/5/25 19/7/25 策略周报月报研究报告证券研究报告 2019 年 09 月 22 日秋意渐浓结构延续策略周报 (2019 年第 29 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 风险偏好走弱结构行情延续流动性宽松仍处聚集

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1 18/9/25 18/11/25 19/1/25 19/3/25 19/5/25 19/7/25 策略周报月报研究报告证券研究报告 219 年 9 月 22 日秋意渐浓结构延续策略周报 (219 年第 29 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 风险偏好走弱结构行情延续流动性宽松仍处聚集期, 风险偏好阶段性降温, 关注科技成长上周市场主要指数走弱, 仅中小板指上涨电子食品饮料医药生物休闲服务行业上涨, 钢铁非银金融跌幅较高市场风格中, 大盘股跌幅最高近期市场, 业绩稳定低估值个股更受市场青睐, 结构性行情延续 1 全球流动性趋宽, 后续规模仍有上行空间一方面, 经济下行风险提升, 美联储如期重启 QE, 于第六次 FOMC 宣布降息 25bp 至 1.75%-2.% 区间, 并将超额准备金利率下调 3bp, 明确表达如未来出现经济下行风险或需更多降息, 将考虑采用大规模资产购买措施提供前瞻性指导, 以期借助货币政策工具缓解国内经济下行压力另一方面随着英国脱欧时间临近,1 月后欧元区经济疲软叠加负收益率债券影响下, 预计欧央行量化宽松通道大概率打开, 重启 QE 拓宽流动性宽松已经成为全球面对潜在风险的共识 2 国内流动宽松仍处聚集期, 国内市场的外资吸引力提升北上资金近 6 周持续净流入, 选择板块也偏向非银金融家用电器等低估值板块随着 MSCI 重要指数将于 11 月第三次扩容, 纳入因子从 15% 扩大至 2%,A 股入摩进程加速本周富时罗素扩容和标普道琼斯指数纳 A 生效, 外资大幅集中涌入 A 股市场中大蓝筹中的低估值稳业绩板块, 持续受到外资的重点关注但囿于 8 月经济数据的低于预期, 货币政策节奏有所调整, 降准后 MLF 利率并未相应落地国内流动性宽松依然处于聚集阶段投资选择 : 关注结构性行情中, 以科技与消费为代表的高景气度板块机会发现投资机会的角度来看, 结合收益率改善, 短期具有高景气度市场板块, 如科技类消费电子及金融细分, 值得重点关注策略选择, 低估值业绩优的热点板块投资策略, 关注点投注于低估值热点板块, 如科技消费板块第一市场热点角度, 关注高端科技板块中, 重点细分行业景气度, 电子计算机通信中的半导体元件等领域 ; 第二避险功能较强的蓝筹板块如医药, 安全边际较高的金融板块, 如券商 ; 第三产业升级中具有确定性的核心主题主要数据 : 上证综指 : 深圳成指 : 沪深 3: 中小盘指 : 创业板指 : 主要市场走势图 -7% -16% 资料来源 :Wind 相关研究报告国元策略周报(219 年第 33) 定向宽松延续关注动能汇聚国元策略周报(219 年第 32) 秋高气爽科技成长报告作者分析师虞坷执业证书编号 S 邮箱上证 5 上证 18 沪深 3 深证 1R 中小板综 28% 19% 1% 2% yuke@gyzq.com.cn 电话市场 : 主要指数走弱风险偏好降温上周 A 股主要指数涨跌整体走弱, 仅中小板指上涨市场格局变化, 大盘股跌幅较高行业上, 仅电子食品饮料医药生物休闲服务上涨资金 : 融资余额上升北上资金流入资金面上, 两融余额连续上升, 北上资金净流出情绪 : 成交额有所降低换手率波动下降上周各市场日均交易额相对前一周有所降低 ; 市场换手率波动下降风险提示 : 经济超预期波动, 企业盈利不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 13

2 内容目录 1. 核心策略 : 风险偏好走弱结构行情延续市场表现 : 主要指数走弱风险偏好降温资金配置 : 融资余额上升北上资金流入整周资金净投放融资余额连续上升北上资金再度大幅流入解禁规模上升市场情绪 : 成交额有所降低换手率波动下降市场热度有所降低换手率波动下降请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 13

3 图表目录图 1: 市场主要指数表现 ( 近一周,%)... 5 图 2: 风格指数表现 ( 近一周,%)... 5 图 3: 行业板块指数表现 ( 近一周,%)... 5 图 4: 概念板块指数表现 ( 近一周,%)... 6 图 5:A 股整体市盈率 (TTM, 整体法 )... 6 图 6:A 股剔除金融行业整体市盈率 (TTM, 整体法 )... 7 图 7: 创业板指市盈率 (TTM, 整体法 )... 7 图 8: 中小板整体市盈率 (TTM, 整体法 )... 8 图 9: 恒生综指市盈率 (TTM, 整体法 )... 8 图 1: 央行短期公开市场操作 ( 周, 亿元 )... 9 图 11:SHIBOR 利率 (1 个月期以下,%)... 9 图 12: 银行间质押式回购加权利率 (%)... 9 图 13: 两市融资余额 ( 亿元 )... 1 图 14:19 年各周融资交易走势 ( 亿元 )... 1 图 15: 各行业融资余额情况 ( 亿元 )... 1 图 16: 北上资金净流入情况 ( 亿元 ) 图 17: 产业资本增减持情况 ( 亿元 ) 图 18: 周交易额变动情况 ( 亿元 ) 图 19: 主要板块换手率变化 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 13

4 1. 核心策略 : 风险偏好走弱结构行情延续流动性宽松仍处聚集期, 风险偏好阶段性降温, 关注科技成长上周市场主要指数走弱, 仅中小板指上涨行业中仅电子食品饮料医药生物休闲服务行业上涨, 钢铁非银金融跌幅较高市场风格中, 大盘股跌幅最高近期市场, 业绩稳定低估值个股更受市场青睐, 结构性行情延续 1 全球流动性趋宽, 后续规模仍有上行空间一方面, 继美国国债收益率倒挂之后, 经济下行风险提升, 美联储如期重启量化宽松, 于第六次 FOMC 会议宣布降息 25bp 至 1.75%-2.% 区间, 并将超额准备金利率下调 3bp, 并明确表达如未来出现经济下行风险或需更多降息, 将考虑采用大规模资产购买措施提供前瞻性指导, 以期借助货币政策工具缓解国内经济下行压力说明量化宽松概率大幅提升另一方面随着英国脱欧时间临近,1 月后, 欧元区经济疲软叠加负收益率债券影响下, 预计欧央行量化宽松通道大概率打开, 重启 QE 拓宽流动性宽松已经成为全球面对潜在风险的共识即便沙特油田遭袭, 全球油价短期上行, 依然不改美联储流动性释放趋势通过政策角度刺激, 存量博弈中的全球 QE 后续规模依然具有上行空间 2 国内流动宽松仍处聚集期, 国内市场的外资吸引力提升北上资金近 6 周持续净流入, 选择板块也偏向非银金融家用电器等低估值板块说明全球债券负利率环境下, 全球宽松流动性下的资产对于国内优质低估值稳业绩板块的认可与偏好随着 MSCI 重要指数将于 11 月第三次扩容, 纳入因子从 15% 扩大至 2%,A 股入摩进程加速本周定投下, 富时罗素扩容和标普道琼斯指数纳 A 生效, 外资大幅集中涌入说明国内市场的外资吸引力依然较高相应的市场预期与风险偏好一定程度上得到修复 A 股市场中大蓝筹中的低估值稳业绩板块, 持续受到外资的重点关注但囿于 8 月经济数据低于预期, 货币政策节奏有所调整, 降准后 MLF 利率并未相应落地国内流动性宽松依然处于聚集阶段重申近期投资选择 : 关注结构性行情中, 以科技与消费为代表的高景气度板块机会发现投资机会的角度来看, 结合收益率改善, 短期具有高景气度市场板块, 如科技类消费电子及金融细分, 值得重点关注策略选择, 低估值业绩优的热点板块投资策略, 关注点投注于低估值热点板块, 如科技消费板块第一市场热点角度, 关注高端科技板块中, 重点细分行业景气度, 电子计算机通信中的半导体元件等领域 ; 第二避险功能较强的蓝筹板块如医药, 安全边际较高的金融板块, 如券商 ; 第三产业升级中具有确定性的核心主题请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 13

5 电子食品饮料医药生物休闲服务纺织服装机械设备农林牧渔交通运输计算机建筑材料公用事业商业贸易综合有色金属银行汽车轻工制造房地产传媒电气设备通信采掘家用电器化工建筑装饰国防军工钢铁非银金融 2. 市场表现 : 主要指数走弱风险偏好降温上周 A 股市场整体微跌主要指数中, 仅中小板指上涨, 上周微涨.25%; 上证综指跌.82%, 深成指跌.39%, 创业板指跌.32% 上周周初一度跌幅较大后, 随着宽松预期趋于一致, 标普纳 A 等利好, 之后连续微涨, 最终整体微跌市场格局方面, 大盘指数依然表现相对较弱, 整周下跌.91%; 中小盘下跌.49%.71% 图 1: 市场主要指数表现 ( 近一周,%) 图 2: 风格指数表现 ( 近一周,%).4%.2%.% -.2% -.4% -.6% -.8% -1.% -1.2% -1.4%.% -.1% -.2% -.3% -.4% -.5% -.6% -.7% -.8% -.9% -1.% 中盘指数小盘指数大盘指数行业方面, 上周行业指数大多下跌科技股继续分化, 电子行业指数上周上涨 3.34%, 领涨市场 ; 大消费在连续回调后上周有所走强, 食品饮料休闲服务上周分别上涨 2.78%.99%, 医药生物上涨 1.% 上周非银金融在中期借贷便利利率持平券商股权质押业务收问询函等影响下, 跌幅较大, 整周下跌 3.75%; 钢铁国防军工建筑装饰亦跌幅较大, 整周下跌超过 2% 概念方面, 上周打板指数白酒指数智能音箱指数表现居前 ; 大豆电子烟金控平台等指数跌幅相对较大图 3: 行业板块指数表现 ( 近一周,%) 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 13

6 图 4: 概念板块指数表现 ( 近一周,%) 估值方面, 上周各市场市盈率整体略有下降截至 9 月 2 日,A 股整体市盈率水平为倍, 较上周倍下降约.11, 目前略低于历史均值 17.73;A 股剔除金融行业市盈率为倍, 较上周倍下降约.4 倍, 低于历史均值倍 ; 创业板指截至上周五市盈率为倍, 相对于上周下降.1, 高于均值倍 ; 中小板市盈率从之前一周的 45.2 略微下降至倍, 高于均值倍 ; 恒生综指上周五市盈率 9.72 倍, 下降.25 倍, 低于均值倍图 5:A 股整体市盈率 (TTM, 整体法 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 13

7 图 6:A 股剔除金融行业整体市盈率 (TTM, 整体法 ) 图 7: 创业板指市盈率 (TTM, 整体法 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 13

8 图 8: 中小板整体市盈率 (TTM, 整体法 ) 图 9: 恒生综指市盈率 (TTM, 整体法 ) 3. 资金配置 : 融资余额上升北上资金流入 3.1 整周资金净投放上周央行累计开展 32 亿元人民币逆回购, 其中开展 7 日逆回购 19 亿元, 并重启 14 日逆回购 13 亿元 ; 另有 23 亿 7 日逆回购到期故整周净投放 9 亿元各市场利率依然总体有所上升,SHIBOR 隔夜 DR7 截至上周五分别为 2.75% 2.8%, 分别上升.38%.16% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 13

9 图 1: 央行短期公开市场操作 ( 周, 亿元 ) 15 货币投放货币回笼货币净投放图 11:SHIBOR 利率 (1 个月期以下,%) 图 12: 银行间质押式回购加权利率 (%) 3.5 SHIBOR: 隔夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:1 个月 3.5 DR7 DR 融资余额连续上升上周融资余额较前周依然大幅增加截至上周四两市融资余额已达亿元, 比之前一周大幅上升亿元其中沪市增加亿元, 深市上升亿元两融成交金额占总成交金额比例截至上周四为 9.56%, 比之前一周降低, 风险偏好有所降低行业融资余额方面, 上周大多行业融资余额上升休闲服务食品饮料电气设备上升幅度居前三 ; 通信房地产建筑装饰行业融资余额依然略有下降请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 13

10 休闲服务食品饮料电气设备传媒电子农林牧渔计算机医药生物轻工制造化工汽车家用电器非银金融交通运输纺织服装国防军工建筑材料采掘公用事业银行有色金属机械设备综合商业贸易钢铁建筑装饰房地产通信图 13: 两市融资余额 ( 亿元 ) 图 14:19 年各周融资交易走势 ( 亿元 ) 1,5 9,75 9, 8,25 7,5 融资余额沪市 : 融资余额 ( 右 ) 深市 : 融资余额 ( 右 ) , 5, 4, 3, 2, 1, 融资买入额占 A 股总交易额比例 ( 右 ) 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 6, % 6, 2 资料来源 : 中国证券金融公司数据, 国元证券研究中心资料来源 : 中国证券金融公司数据, 国元证券研究中心图 15: 各行业融资余额情况 ( 亿元 ) 1,2 1, 两融余额相对上周变化 ( 右 ) 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% 3.3 北上资金再度大幅流入上周陆股通资金净流入亿元, 其中周五在标普道琼斯纳 A 生效后整体大幅净流入亿元其中沪股通净流入 96.8 亿元深股通净流入亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 13

18-1-26 18-11-9 18-11-23 18-12-7 18-12-21 19-1-4 19-1-18 19-2-1 19-2-22 19-3-8 19-3-22 19-4-4 19-4-19 19-4-3 19-5-17 19-5-31 19-6-14 19-6-28 19-7-12 19-7-26 19-8-9 19-8-23 19-9-6 19-9-2 图 16:

11 图 16: 北上资金净流入情况 ( 亿元 ) 解禁规模上升上周解禁规模相对之前一周大幅上升上周解禁市值为 97.4 亿元, 其中, 首发解禁定增解禁的规模分别为亿元和亿元, 相对于前一周大幅增加本周 (9 月 23 日 -9 月 29 日 ) 预计将将解禁 674 亿元, 其中首发解禁和定增解禁的规模分别为亿元和亿元, 解禁规模又将重新缩小图 17: 产业资本增减持情况 ( 亿元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 13

12 4. 市场情绪 : 成交额有所降低换手率波动下降 4.1 市场热度有所降低上周各市场日均交易额相比前一周有所下降上周上证综指深成指创业板和中小板成交额分别为亿元亿元亿元亿元日均交易水平来看相对前一周水平有所下降, 市场热度有所降低图 18: 周交易额变动情况 ( 亿元 ) 35, 上证综指深证成指创业板指中小板指 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4.2 换手率波动下降上周各市场换手率波动后整体下降截至周四上证综指深成指中小板和创业板的换手率分别为.53% 1.33% 1.32% 2.2% 与之前一周相比分别下降.12%.9%.11%.11% 图 19: 主要板块换手率变化 (%) 3.5 上证综指深证成指中小板指创业板指请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 13

18/8/20 18/10/20 18/12/20 19/2/20 19/4/20 19/6/20 策略周报月报研究报告证券研究报告 2019 年 09 月 08 日秋高气爽科技成长策略周报 (2019 年第 32 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 货币流动性释放动能汇聚再提速货币流动性释

18/8/20 18/10/20 18/12/20 19/2/20 19/4/20 19/6/20 策略周报月报研究报告证券研究报告 2019 年 09 月 08 日秋高气爽科技成长策略周报 (2019 年第 32 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 货币流动性释放动能汇聚再提速货币流动性释 18/8/2 18/1/2 18/12/2 19/2/2 19/4/2 19/6/2 策略周报月报研究报告证券研究报告 219 年 9 月 8 日秋高气爽科技成长策略周报 (219 年第 32 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 货币流动性释放动能汇聚再提速货币流动性释放, 中线关注科技成长上周市场主要指数全线上行, 创业板领涨行业中, 通信电子计算机块涨幅居前, 食品饮料农林牧渔跌幅较高

18/9/25 18/11/25 19/1/25 19/3/25 19/5/25 19/7/25 策略周报 月报研究报告 证券研究报告 2019 年 09 月 22 日 秋意渐浓结构延续 策略周报 (2019 年第 29 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 风险偏好走弱结构行情延续流动性宽松仍处聚集

18/9/25 18/11/25 19/1/25 19/3/25 19/5/25 19/7/25 策略周报月报研究报告证券研究报告 2019 年 09 月 22 日秋意渐浓结构延续策略周报 (2019 年第 29 期 ) 报告要点 : 核心策略 : 风险偏好走弱结构行情延续流动性宽松仍处聚集