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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,829 (0.5) 3.8 恒生中国企业指数 9,723 (0.1) 3.5 恒生香港中资企业指数 3,721 (0.0) 3.7 摩根士丹利资本国际香港指数 12,526 (0.8) 4.8 摩根士丹利资本国际中国指数 61 (0.4) 4.5 沪深 300 指数 3,318 (0.5) 0.2 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 27, 日经 225 指数 19,135 (1.2) 0.1 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 19,891 (0.3) 0.6 标普 500 指数 2,270 (0.2) 1.4 金融时报 100 指数 7, 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2017 年 1 月 13 日 舜宇光学科技 买入...2 (2382.HK/ 港币 38.00; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 2016 年舜宇的出货量达到原定目标, 因此我们预计 2017 年公司的 HCM/HLS 出货量增速目标不会低于 2016 年 我们预计 2017 年舜宇的双摄像头出货量将激增至 7,500 万件 我们预计双摄像头的毛利是单摄像头的 4 倍,HCM 业务新增毛利润已经占到了公司 2016 年预计毛利润的 29% 左右 我们对舜宇维持买入评级, 目标价上调至 港币 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) (1.2) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,195 (0.0) 3.7 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,714 (0.8) 3.2 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, 镍 ( 美元 / 吨 ) 10,127 (4.1) 1.6 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 3, 中国国内高速线材 3, 中国国内热轧钢 3, 中国国内冷轧钢 4, (0.6) 波罗的海干散货运价指数 894 (3.5) (7.0) 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 买入 53% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 目标价格基础 : 分类加总 板块评级 : 中立 原目标价格 : 港币 我们的观点有何不同? 作为行业领跑者, 我们对舜宇的 HCM 和 HLS 业务增长更有信心 我们对双摄像头带来的盈利增长更乐观 报告要点 HCM 增长动力分析 双摄像头出货量及盈利增长分析 主要催化剂 / 事件 2016 年年报 ;2017 年双摄像头模组和镜头出货量强劲增长 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.9) 相对恒生指数 发行股数 ( 百万 ) 1,079 流通股 (%) 62 流通股市值 ( 港币百万 ) 41,002 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 269 净负债比率 (%) (2016E) 9 主要股东 (%) 董事及职员 38 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 1 月 9 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 科技 : 零部件 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Sunny Optical -- HCM and HLS growth to accelerate and dual-cam to bring earnings surge; reiterate top BUY 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 1 月 9 日出版 舜宇光学科技 2017 年 1 月 13 日 HCM 和 HLS 增长加快及双摄像头拉动盈利大幅增长 ; 维持首选买入评级 2016 年舜宇的出货量达到原定目标, 因此我们预计 2017 年公司的 HCM/HLS 出货量增速目标不会低于 2016 年 我们预计 2017 年舜宇的双摄像头出货量将激增至 7,500 万件 我们预计双摄像头的毛利是单摄像头的 4 倍,HCM 业务新增毛利润已经占到了公司 2016 年预计毛利润的 29% 左右 我们对舜宇维持买入评级, 目标价上调至 港币 支撑评级的要点 2017 年 HCM 和 HLS 增长加快 2016 年舜宇的手机镜头 (HLS)/ 手机摄像头模组 (HCM)/ 车载镜头 (VLS) 分别同比增长 26% 18% 和 37% 我们预计公司 2017 年 HCM/HLS 出货量增长不会低于 2016 年, 而 VLS 将保持 30-40% 的同比增速目标 在持平的智能手机市场中保持快速增长 舜宇的 HCM 业务增长将受主要客户的市占率扩大及小型模组生产商退出而推动 双摄像头出货量的大幅增长会带动 HCM 的平均售价上涨和利润率走出低谷 国内市场的 HLS 市场份额和产品组合有望获得改善 对三星电子 ( KS/ 韩元 1,872,000, 未有评级 ) 的 HLS 出货量将保持稳定, 但其中高端镜片的占比将扩大 双摄像头将拉动 2017 年盈利增长 我们预计 2017 年 HCM 出货量将同比增长 19% 至 3.21 万件, 其中包括 7,500 万件双摄像头 我们预计双摄像头的平均售价将比高端单摄像头高 2 倍, 毛利率高出 3 个百分点, 因此单位毛利润将高出 3 倍 单摄像头向双摄像头的快速转换预计会令 2017 年分部毛利润增长 7.65 亿人民币, 相当于 2016 年预计 HCM 毛利润的 70%, 或是 2016 年预计舜宇总毛利润的 29% 影响评级的主要风险 双摄像头渗透率低于预期 估值 我们维持板块首选买入评级, 基于分部加总法将目标价上调至 港币 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 8,426 10,696 15,167 22,043 29,627 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) ,361 2,078 3,109 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) (0.17) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) (198.3) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 2016 年出货量达到指引 2016 年舜宇的出货量实现了全年目标 HLS 出货量同比增长 25.8% 至 3.79 亿件 ( 指引 : 同比增长 20-30%),HCM 出货量同比增长 18.3% 至 2.7 亿件 ( 指引 : 同比增长 15-25%) VLS 出货量同比增长 37% 至 2,260 万件 12 月 HLS 出货量同比增长 106% 环比增长 25% 至 5,000 万件 HCM 出货量同比增长 36.5% 环比增长 4.4% 至 2,940 万件 VLS 出货量同比增长 29% 环比下降 7.0% 至 200 万件 图表 1. 舜宇的月度 HLS 和 HCM 出货量 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ( 千套 ) 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 手机镜头 手机摄像头模组 资料来源 : 公司数据 图表 2. 舜宇光学的月度 VLS 出货量 ( 千套 ) 2,500 2,000 1,500 1, /13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 资料来源 : 公司数据 HCM 和 HLS 业务 17 年目标增长加快 根据我们对行业了解到的信息, 公司 2017 年 HCM 和 HLS 的销量增长目标不会低于 2016 年 也就是说, 舜宇的 2017 年 HCM 出货量增速将超过 18%,HLS 出货量增速将在 25% 以上 舜宇的 HCM 和 HLS 产能皆已充分利用, 我们预计 2017 年舜宇的产能扩张计划将与 2017 年出货量目标一致 2016 年末,HCM 和 HLS 月产能分别为 4,000 万件 我们预计公司的 HLS 产能将扩大至 5,000 万件,HCM 扩大至 5,000-5,500 万件 我们预计 2017 年资本性开支为 亿人民币, 高于 2016 年的 8-9 亿人民币 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 3

4 HCM: 在持平的智能手机市场中保持快速增长 我们认为, 对智能手机产业链股票的持续担忧与整体智能手机市场的增速放缓有关 但是, 当我们对元件供应商收入的增长要素进行分解 ( 图表 3), 我们发现整体的智能手机市场增长只是四大因素中的一个 如果其他因素得到加强, 那么元件收入增长完全可以超过市场增速 虽然我们认为 2017 年智能手机市场将表现平淡, 但是公司仍然能够实现全年 HCM 销量同比增长 15% 以上 我们认为舜宇的 HCM 出货量增速将主要由以下因素拉动 : 1) 主要客户华为 OPPO 和 vivo 的快速增长 其中华为引领了双摄像头风潮, 并将在 2017 年大规模推广 ( 我们预计其双摄像头渗透率将达到 40-50%), 而 OPPO 和 vivo 将把拍照功能作为其卖点 2) 白牌智能手机退出 市场向品牌智能手机集中 ( 舜宇光学科技的客户 ), 而白牌智能手机生产商越来越多地退出市场 3) 小型 HCM 生产商也在退出 在中国, 即使是排位第 30 名的 HCM 供应商月出货量也能达到 200 万 -300 万件 这相当于舜宇光学科技月出货量的 10% 随着行业利润率下降以及产品升级导致的技术门槛升高, 越来越多的小型供应商正退出市场 根据行业数据, 前十大供应商的总出货量由 2015 年 10 月的 1.17 亿件上升至 2016 年 10 月的 1.46 亿件, 增幅 25% 市场对 HCM 产能扩张的过度担忧是因为领先供应商, 即舜宇光学科技 欧菲光 ( CH/ 人民币 32.38, 未有评级 ) 丘钛科技 (1478.HK/ 港币 4.58, 未有评级 ) 等上市企业, 吸引了投资者注意, 而小型供应商退出市场的趋势却被忽视 图表 3. 市场增长是影响元件供应商收入的多个要素中的一个元件供应商收入 = 智能手机市场出货量 x 客户市场份额 x 供应商份额分配 x 元件平均售价资料来源 : 中银国际研究 图表 4. 舜宇光学科技 HCM 业务的增长远快于市场增长 (%) E 全球智能手机出货量增长 舜宇光学科技 HCM 收入增长 资料来源 : IDC, 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 4

5 图表 5. 智能手机市场份额集中在舜宇光学科技的主要客户 智能手机出货量 ( 百万件 ) E 华为 OPPO vivo 其他 1, , ,146.0 合计 1, , ,460.0 同比增长 (%) E 华为 OPPO vivo 华为 +OPPO+vivo 其他 6.9 (8.3) 总计 市场份额 (%) E 华为 OPPO vivo 华为 +OPPO+vivo 其他 资料来源 : IDC, 公司数据, 中银国际研究预测 图表 6. 中国前十大 HCM 供应商仍保持快速增长 公司 出货量 ( 百万件 ) 15 年 10 月 16 年 10 月 1 欧菲光 舜宇光学科技 丘钛科技 信利国际 光宝科技 群光电子 富士康 桑莱士 金康光电 江西合力泰 致伸科技 桑莱士 凯木金科技 6.95 前十名合计 资料来源 : 阳光传媒 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 5

6 图表 7. 前 30 名 HCM 生产商月度出货量 (2016 年 10 月 ) ( 百万套 ) 欧菲光舜宇丘钛微信利光宝群光富士康桑莱士金康合力泰股凯木金三赢兴东聚盛泰亿威利成像通四季春盛泰影像大凌众鑫卓锐通鑫晨光日永博立信正桥影像歌尔股份高像欧维星凯尔 资料来源 : 阳光传媒 双摄像头 : 对盈利的显著影响被严重低估 双摄像头的利好来自于均价上升和利润率扩张的双重效应 我们预计双摄像头的毛利润是高端单摄像头的 4 倍 ( 图表 8) 根据我们的测算, 假如由单摄像头转换成双摄像头, 每件售出的 HCM 毛利润将上升 12.4 人民币 双摄像头的高准入门槛对利润率提供了保护 16 年下半年随着舜宇双摄像头的良率改善, 我们预计 16 年下半年双摄像头的毛利率已由上半年的 9% 上升至 15% 得益于双摄像头的高准入技术门槛, 我们预测 2017 年双摄像头毛利率总体将保持稳定, 具体体现在 :1) 更高的生产精准度要求 ;2) 模组和手机品牌更高的图像处理算法要求 ; 以及 3) 更高的资本支出要求 我们注意到, 舜宇光学科技和光宝科技 (2301.TT/ 新台币 49.15, 未有评级 ) 是华为 OPPO 和 vivo 等中国领先品牌的一线双摄像头供应商, 舜宇光学科技目前占据主要份额 二线供应商如欧菲光和丘钛科技距离舜宇光学科技有一年以上的技术差距 我们预测 2016 和 17 年舜宇光学科技的双摄像头出货量分别为 2,000 万件和 7,500 万件 ( 图表 10) 双摄像头业务将拉动 HCM 业务 2017 年预计毛利润增长 70%( 即 7.65 亿人民币 ), 相当于舜宇光学科技 2016 年预计总毛利的 29% 图表 8. 高得多的双摄像头毛利润 双摄像头 单摄像头 (13MP) 差距 增幅 % 销售均价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) 个百分点 单位毛利润 ( 人民币 ) 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 6

7 图表 9. 双摄像头将拉动 2017 年 HCM 业务毛利润增长 7.46 亿人民币 2016E 2017E 同比 % 出货量 ( 百万件 ) 合计 单摄像头 (12.0) 双摄像头 平均售价 ( 人民币 ) 混合 单摄像头 双摄像头 (16.1) 销售收入 ( 人民币, 百万 ) 合计 11,347 17, 单摄像头 8,247 7,480 (9.3) 双摄像头 3,100 9, 毛利率 (%) 混合 个百分点 单摄像头 (1.7) 个百分点 双摄像头 个百分点 毛利润 ( 人民币, 百万 ) 合计 1,101 1, 单摄像头 (25.2) 双摄像头 301 1, 资料来源 : 中银国际研究预测 图表 10. 舜宇光学科技 2017 年双摄像头出货量预测分析 ( 百万件 ) 2017 年预期出货量双摄像头渗透率 (%) 舜宇市场份额 (%) 舜宇出货量 (a) (b) (c) =a*b*c 华为 OPPO vivo 其他 合计 75 资料来源 : 中银国际研究预测 图表 11. 舜宇光学科技双摄像头产品 资料来源 : 中银国际研究 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 7

8 图表 12. 二级供应商的双镜头产品 资料来源 : 中银国际研究 向三星出货 6P 高端镜头, 获取国内市场份额 HLS 方面, 舜宇正在逐步扩大国内市场份额, 近期 HLS 出货量激增证明了这点 我们预计公司目前已占有 22% 的国内市场,2017 年将扩大至 27% 公司已开始出货双摄镜头, 力争趁着需求强劲增长且大立光电 (3008.TT/ 新台币 4,010, 未有评级 ) 产能紧张的机会, 在 2017 年快速增加双摄镜头发货量 三星公司方面, 舜宇销量稳定, 但重点已经转移至改进产品组合这一方面 我们的渠道调查显示, 公司近期开始向三星供应高端 6P 手机镜头, 这提升了公司的手机镜头质量 重申首选买入评级 :2016 年和 2017 年预期强劲业绩尚未确认 我们在 2016 年 12 月 16 日的报告中, 将对公司的评级上调至首选买入 在此之后, 公司股价上涨了 11.3%, 超越恒生中国企业指数 10% 但是, 我们预计双镜头升级潮流才刚开始, 市场尚未完全意识到盈利上行空间 我们的观点与市场观点存在分歧, 主要体现在两方面 :(1) 双镜头对盈利的影响被低估 ; 目前我们对 2016 年下半年和 2017 年的盈利预期比市场一致预期分别高 28% 和 35%, 我们对此预测充满信心 ;(2) 部分投资者认为, 双镜头潮流不会持续很久, 利润率将快速回落 但我们认为双镜头的技术门槛远高于像素分辨率领域遇到过的门槛, 因此平均售价和利润率的回落速度将缓于单镜头升级时代 重申首选买入评级, 目标价上调至 港币, 因为我们略微提升了对 2017 年 HCM 和 HLS 出货量的预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 8

9 图表 13. 主要产品部门重点预测 E 2017E 2018E HLS 出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) HCM 出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) VLS 出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 9

10 图表 14. 半年盈利摘要 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16E 光学元件 ,277 1,291 1,786 光电产品 3,139 3,665 3,569 4,648 4,505 7,349 光学器材 总收入 3,836 4,590 4,651 6,045 5,910 9,258 光学元件 光电产品 光学器材 总毛利润 , ,654 销售及分销 (43) (46) (44) (51) (64) (76) 研发 (149) (243) (237) (265) (274) (432) 一般及管理费用 (101) (130) (118) (139) (147) (169) 经营费用 (293) (420) (398) (456) (485) (677) 经营利润 其他收入 其他净损益 (8) (3) (3) (119) 24 6 财务 ( 成本 )/ 收入及其他 (7) (5) (9) (9) (19) (17) 税前利润 税金 (47) (26) (40) (59) (87) (88) 少数股东权益 (3) (2) (1) 3 0 (2) 净利润 同比 (%) 收入 毛利润 经营利润 净利润 利润率 (%) 毛利率 经营利润率 净利率 收入构成 (%) 光学元件 光学产品 光学器材 业务部门毛利率 (%) 光学元件 光学产品 光学器材 毛利润构成 (%) 光学元件 光学产品 光学器材 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 10

11 图表 15. 年度盈利摘要 E 2017E 2018E 光学元件 1, , , , , ,180.8 光电产品 4, , , , , ,196.1 光学器材 总收入 5, , , , , ,627.0 同比 (%) 光学元件 ,400 1,926 2,736 光电产品 ,150 1,916 2,735 光学器材 ,150 1,916 2,735 总毛利润 967 1,289 1,763 2,641 3,936 5,567 同比 (%) 毛利率 (%) 销售及分销 (88) (89) (95) (140) (115) (125) 研发 (251) (392) (502) (705) (1,168) (1,570) 管理及行政费用 (166) (231) (257) (316) (363) (418) 总经营费用 (505) (712) (854) (1,161) (1,647) (2,113) 经营利润 , , ,453.9 同比 (%) 经营利润率 (%) 其他收入 (29) 其他 (7) (13) (18) (36) (21) (21) 税前利润 ,534 2,343 3,508 税金 (64) (73) (99) (176) (268) (402) 少数股东权益 0 (5) 2 (3) (3) (3) 净利润 ,361 2,078 3,109 同比 (%) 净利率 (%) 调整后净利润 ,361 2,078 3,109 同比 (%) 调整后净利率 (%) 每股收益 ( 人民币 ) 同比 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 11

12 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 8,426 10,696 15,167 22,043 29,627 销售成本 (7,137) (8,933) (12,526) (18,107) (24,060) 经营费用 (498) (606) (842) (1,220) (1,582) 息税折旧前利润 792 1,157 1,799 2,716 3,985 折旧及摊销 (215) (248) (319) (427) (531) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,480 2,289 3,454 净利息收入 /( 费用 ) (14) (16) (16) (16) (16) 其他收益 /( 损失 ) 71 (31) 税前利润 ,534 2,343 3,508 所得税 (73) (99) (176) (268) (402) 少数股东权益 5 (2) 净利润 ,361 2,078 3,109 核心净利润 ,361 2,078 3,109 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 现金及现金等价物 ,712 应收帐款 2,388 3,003 4,045 5,585 7,131 库存 ,208 1,668 2,130 其他流动资产 416 1,930 1,930 1,804 1,617 流动资产总计 4,204 6,017 7,440 9,920 13,591 固定资产 1,035 1,141 1,708 2,275 2,539 无形资产 其他长期资产 ,325 长期资产总计 1,389 1,619 2,386 3,261 3,864 总资产 5,594 7,636 9,826 13,181 17,455 应付帐款 1,744 2,914 4,133 6,006 8,072 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 2,297 3,739 4,968 6,857 8,940 长期借款 其他长期负债 股本 储备 3,143 3,726 4,679 6,133 8,309 股东权益 3,248 3,831 4,784 6,238 8,415 少数股东权益 总负债及权益 5,594 7,636 9,826 13,181 17,455 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.17) (1.88) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 税前利润 ,534 2,343 3,508 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (1,012) 555 (230) (272) (102) 税金 (33) (99) (176) (268) (402) 其他经营现金流 (1) 124 (10) 5 5 经营活动产生的现金流 (183) 1,707 1,454 2,251 3,557 购买固定资产净值 (470) (400) (850) (1,000) (800) 投资减少 / 增加 640 (1,607) (326) (241) (288) 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 169 (2,007) (1,176) (1,241) (1,088) 净增权益 净增债务 (56) 支付股息 (133) (170) (228) (408) (623) 其他融资现金流 (1) 融资活动产生的现金流 (190) (18) (208) (403) (618) 现金变动 (204) (318) ,850 期初现金 公司自由现金流 (14) (300) 277 1,010 2,468 权益自由现金流 (70) (150) 277 1,010 2,468 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2017E 2018E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (198.3) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 2017 年 1 月 13 日舜宇光学科技 12

13 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 1 月 13 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 13

14 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /