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蹄重扈
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公司研究 218 年 11 月 16 日睿智投资爱康医疗 (1789 HK) 骨关节植入物龙头制造商, 拥有独家 3D 打印植入物产品中国骨关节植入物龙头制造商, 销量市占率第一爱康医疗从事骨关节植入物的设计开发生产和销售, 以销量计于国内骨关节植入物市场排名第一位, 拥有 15% 市场份额 F&S 预计国内关节植入物市场 216-21 年销售复合年均增长率为 13.

注册产品包括 3D 打印髋关节假体人工椎体和椎间融合器植我们预计公司 217-2 财年的 3D 打印植入物的销售复合年增长率为 8.

1 公司研究 218 年 11 月 16 日睿智投资爱康医疗 (1789 HK) 骨关节植入物龙头制造商, 拥有独家 3D 打印植入物产品中国骨关节植入物龙头制造商, 销量市占率第一爱康医疗从事骨关节植入物的设计开发生产和销售, 以销量计于国内骨关节植入物市场排名第一位, 拥有 15% 市场份额 F&S 预计国内关节植入物市场年销售复合年均增长率为 13.9%, 受人口老龄化推动我们认为爱康将受益于骨关节行业快速增长及行业内进口替代加速, 保持强劲增长此外, 爱康是国内唯一一家获得药监局 3D 打印植入物注册证的公司, 这将使爱康医疗从竞争对手中脱颖而出 3D 打印骨关节植入物先行者, 拥有独家上市产品 3D 打印骨科植入物市场处于行业发展初期, 是一个竞争者尚少的新兴行业爱康是国内首家也是唯一一家将 3D 打印骨科植入物商业化的公司, 注册产品包括 3D 打印髋关节假体人工椎体和椎间融合器植我们预计公司财年的 3D 打印植入物的销售复合年增长率为 8.7%, 驱动因素有 :1)3D 打印植入物替代部分传统植入物, 及 2) 产品市场覆盖进一步扩大,3) 定制化 3D 打印植入物上市 3D ACT 作为推广工具, 增加终端医院覆盖爱康医疗开发并推出 3D ACT 平台, 有助外科医生模拟和规划手术截至 218 年 6 月 3 日,3D ACT 平台已收集了 3,36 宗手术数据, 并为 647 家医院提供服务 ( 比 217 年底多 11 家 ) 3D ACT 平台有助提升爱康的医院覆盖, 同时带动公司常规产品和 3D 打印植入物的销售根据 F&S, 爱康是中国唯一一家提供一站式骨科手术解决方案的公司, 从手术数字化模型建立到植入物商业化生产制造领先关节植入物制造商, 拥有全面的产品线爱康在骨关节领域拥有全面的传统产品线, 同时覆盖低端至高端市场目前, 其产品质量可与外资品牌媲美, 并且享有较好的价格优势, 性价比颇高公司髋关节和膝关节常规植入物在 E 财年的复合年均增长率分别为 32.4%/ 3.7%, 我们预计其 217-2E 财年销售复合年均增长率将为 35.4%/ 27.9%, 受益于 1) 进口替代加速, 2) 新产品推出 ( 陶瓷组件 ),3)3D ACT 平台覆盖增加带动产品销售财年净利润复合年均增长率为 36.2% 我们预计 18/19/2E 财年公司的总收入将增长 56.8%/ 29.7%/ 27.7%, 对应 37.4% 的销售复合年均增长率我们预计 18/19/2E 财年净利润将增长 42%/ 33.7%/ 33.2% 至人民币 1.5 亿 /2 亿 /2.7 亿, 对应于 36.2% 复合年均增长率首次覆盖给予买入评级, 目标价 6.3 港元根据 5 年期 DCF 模型 (WACC: 11.1%, 终端增长率为 3%), 我们得出每股 6.3 港元的目标价, 对应 219 财年预测市盈率的 28.8 倍爱康拥有强劲的内生增速, 受益于进口替代加速, 同时考虑到其 3D 打印服务的技术壁垒及先发优势, 我们认为其未来增速预见性颇高催化剂 :1) 定制化 3D 打印产品上市,2) 陶瓷产品增长超预期 ; 风险 :1) 集采降价超预期,2) 器械两票制铺开财务资料 ( 截至 12 月 31 日 ) FY16A FY17A FY18E FY19E FY2E 营业额 ( 百万人民币 ) 核心净利润 ( 百万人民币 ) 核心 EPS ( 人民币 ) EPS 变动 (%) 市盈率 (x) 市帐率 (x) 股息率 (%) 权益收益率 (%) 净财务杠杆率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金数据来源 : 公司及招银国际预测买入 ( 首次覆盖 ) 目标价 HK$6.3 潜在升幅 +19.1% 当前股价 HK$5.29 葛晶晶电话 :(852) 邮件 : amyge@cmbi.com.hk 医药行业市值 ( 百万港元 ) 5,51 3 个月平均流通 ( 百万 ) 周内高 / 低 ( 港元 ) 6.78/1.75 总股本 ( 百万 ) 1,37.5 数据源 : 彭博股东结构管理层 63.9% OrbiMed 7.5% 流通股 28.6% 数据源 : 彭博股价表现绝对回报相对回报 1 月 8.% 8.1% 3 月 18.5% 25.6% 6 月 24.3% 5.1% 数据源 : 彭博股价表现 HK$ Dec Mar Jun Sep-18 数据源 : 彭博审计师 : KPMG 公司网站 : 敬请参阅尾页之免责声明 1

2 投资要点中国骨关节植入物制造商龙头爱康医疗在 23 年于中国北京成立, 从事于骨科植入物的设计开发生产和销售公司专注于髋关节和膝关节植入物, 产品用于初次手术及翻修手术 217 年, 以销量计, 爱康医疗在中国骨关节植入物市场中排名第一, 拥有 15% 市场份额, 按收入计排名第五, 拥有 8% 的市场份额此外, 爱康医疗是国内首家将 3D 打印技术运用于骨科植入物的公司, 也是国内唯一一家获得国家药监局 3D 打印植入物注册证的公司我们认为爱康拥有齐全的常规产品组合, 同时具备技术竞争优势, 前沿的 3D 打印业务让爱康从同业中脱颖而出公司未来将保持强劲增长, 并通过强劲内生增速和前沿技术巩固其行业领先地位投资摘要 3D 打印骨关节植入物先行者, 拥有独家上市产品 3D 打印骨关节植入物市场仍处于发展初期, 是一个竞争者尚少的新兴行业 3D 打印植入物较传统产品拥有诸多优势 ( 骨小梁结构带来更佳的生物固定性 ; 定制化产品与缺损骨骼吻合, 更符合病人解剖结构 ),3D 打印植入物行业增长潜力较大爱康医疗是国内首家也是唯一一家获得药监局 3D 打印髋关节及脊柱植入物注册证的公司目前已商业化的标准化 3D 打印植入物销售从 215 年的人民币 11 万元迅速增加至 217 年的 3,34 万元人民币, 占总收入比重从 216 财年的 4.5% 上升至 217 财年的 9% 我们预期两年后 3D 打印植入物的收入贡献比例将达到 2%, 预计财年 3D 打印植入物的收入复合年均增长率为 8.7%, 驱动因素有 :1)3D 打印植入物替代传统植入物, 2) 产品市场覆盖进一步扩大及 3) 定制化 3D 打印植入物上市 3D ACT 解决方案平台有效增加医院覆盖爱康医疗开发并推出 3D ACT 解决方案, 该平台协助外科医生模拟和规划手术, 如简化手术过程, 提供个性化手术器械及手术前选定植入物的软件平台截至 218 年 6 月 3 日,3D ACT 平台已收集了 3,36 宗手术的数据, 有助后期骨科医生规划及进行手术 3D ACT 平台有助提升爱康医疗的医院覆盖, 同时推广常规产品和 3D 打印植入物截至 218 年 6 月底, 该平台已为 647 家医院提供服务 ( 比 217 年多 11 家 ), 其中 436 家为三级医院根据 F&S, 爱康医疗是中国唯一一家提供一站式骨科手术解决方案的公司, 从手术数字化模型建立及植入物商业化生产制造我们相信, 凭借独家 3D 打印植入物产品及 3D ACT 平台, 爱康医疗将于同业中脱颖而出领先骨关节制造商拥有全面的传统骨关节产品爱康医疗的骨关节产品线较为齐全, 覆盖低端和高端市场公司的产品从第一代 ( 金属植入物 ) 开始发展, 慢慢演变至第二代 ( 陶瓷植入物 ) 和第三代 (3D 打印产品 ) 目前, 其产品质量可与外资品牌媲美, 并具备价格优势, 性价比较高在 218 年 9 月, 爱康医疗获得国家药品监督管理局陶瓷内衬批件, 该产品属于髋关节植入物套件的重要部件, 陶瓷内衬将丰富公司现有高端产品线, 与公司已有的陶瓷球头部件, 可以组成陶瓷球头和陶瓷内衬组件敬请参阅尾页之免责声明 2

3 陶瓷产品目前外资品牌占据市场较多份额, 预期未来陶瓷部件将录得较高增速髋关节和膝关节常规植入物在财年的复合年均增长率为 32.4%/ 3.7%, 我们预计其财年的销售复合年均增长率将为 35.4%/ 27.9% 市场机遇跻身与快速增长的骨关节植入物市场, 年行业复合年均增长率达 13.9% 骨关节植入物市场 ( 主要由髋关节和膝关节植入物组成 ) 在整个骨科植入物市场中增长最快, 预计市场规模将从 216 年的 41 亿人民币增长至 221 年的 78 亿, 复合年均增长率为 13.9%, 主要归因于 1) 人口老龄化,2) 骨科医生增加,3) 手术费负担能力提高, 及老年人观念改善对骨科手术的接受度提升,4) 产品升级及新技术和新材料的出现作为骨关节行业领军者, 爱康医疗将受益于行业内的进口替代加速及国产品牌的政策红利, 我们预计其将录得高于行业的增长财务分析预计年的销售复合年均增长率为 37.4% 我们预计 218 / 19 / 2 的总收入增长为 56.8%/ 29.7%/ 27.7%, 对应 37.4% 的销售复合年均增长率我们预计 218 财年公司内生增长为 3%,JRI 公司将贡献约人民币 1 亿元收入常规产品方面, 我们预计膝关节和髋关节植入物在未来三年内将实现 27.9%/ 35.4% 的销售复合年均增长率, 驱动因素包括 : 1) 骨关节植入物市场进口替代在加速,2) 公司新产品推出, 预期陶瓷组件快速增长,3)3D ACT 平台医院覆盖增加带动产品销售至于 3D 打印产品, 我们预计财年的销售复合年均增长率为 8.7%, 主要因为 1) 公司拥有国内独家的 3D 打印植入物批件, 具备先发优势,2)3D ACT 平台推广带动产品销售,3) 定制化 3D 打印植入物即将推出预计财年净利润复合年均增长率为 36.2% 由收入增长带动, 我们预计 218/19/2 财年净利润将同比增长 42%/ 33.7% / 33.2% 至人民币 1.5 亿 /2 亿 /2.7 亿, 对应于 36.2% 的复合年均增长率 218 年利润增速慢过收入, 主要因为新收购 JRI 公司目前处于盈亏平衡点, 利润贡献有限我们预计 218 财年的毛利率 / 净利润率将下降至 69.1%/25.6%, 并在 219/2 财年回升至 7.6%/26.4% 和 71.5%/27.5%, 后期盈利回升受益于高毛利产品拉动, 如 3D 打印植入物和新产品收入占比提升敬请参阅尾页之免责声明 3

4 图 1: 爱康医疗收入增长预测 1,2 Rmb mn 1, 图 2: 爱康医疗利润增长预测 3 Rmb mn E 219E 22E E 219E 22E Total revenue Net profit 资料来源 : 公司, 招银国际预测资料来源 : 公司, 招银国际预测图 3: 中国骨科植入物市场手术量图 4: 中国骨科关节植入物市场手术量 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, ' 1,727 1,995 2,35 2,614 2,9 3,19 3,58 3,889 4,293 4,719 1,2 1, ' E 218E 219E 22E 221E E 218E 219E 22E 221E Knee joint Hip joint 资料来源 : F&S, 招银国际资料来源 : F&S, 招银国际图 5: 216 年各器械子板块进口替代状况对比 ( 以销量计算 ) 1% 14.8% 9% 27.4% 8% 43.2% 53.3% 7% 6% 5% 85.2% 4% 72.6% 3% 56.8% 46.7% 2% 图 6: 爱康医疗预计保持高于行业的增速 6% 56.8% 5% 39.% 4% 37.6% 31.3% 29.7% 3% 2% 12.7% 13.4% 14.1% 14.7% 1.1% 1% 27.7% 13.4% 1% % Coronary stent Trauma implant Spine implant Joint implant Foreign Domestic 资料来源 : PICO, 招银国际 % E 218E 219E 22E China's joint implant market sales yoy AK sales yoy 资料来源 : F&S, 公司, 招银国际预测敬请参阅尾页之免责声明 4

5 图 7: 以销量计, 爱康于中国关节市场市占率第一 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 9.9% 1.8% 11.% 9.6% 11.1% 来源 : F&S, 招银国际 26.7% 24.5% 24.1% 3.5% 4.3% 5.1% 5.4% 5.2% 5.1% 9.1% 8.6% 1.5% 1.1% 1.7% 1.4% 1.2% 1.5% 1.9% 1.9% 12.% 14.5% 15.1% AK medical Brand A Brand B Chunli Brand C Brand D Brand E Brand F Others 图 8: 爱康医疗收入分布预测 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 4.4%.5% 4.% 4.% 4.5% 9.% 64.4% 58.7% 29.4% 3.7% 来源 : 公司, 招银国际预测 57.8% 27.3% 1.3% 1.2% 1.1% 11.4% 63.1% 15.9% 59.3% 2.4% 55.2% 22.6% 22.3% 22.% E 219E 22E Knee Hip 3D-printed Third party products Others 估值首次覆盖给予买入评级, 目标价 6.3 港元爱康医疗在财年录得 36.2% 的年复合年均增长率跻身于快速增长的骨科关节植入物行业, 享受行业内进口替代加速红利, 加上独家 3D 打印植入物产品和先发优势, 我们相信爱康将保持强劲增长态势我们预计 17-2 财年收入复合年均增长率为 37.4%, 净利润复合年增长率为 36.2% 我们给予爱康买入评级, 并根据 5 年期 DCF 模型得出目标价格每股 6.3 港元 (WACC:11.5%, 终端增长率为 3%), 对应 FY18 / 19E PER 为 38x / 28.7x 和 FY18E PEG 为 1.6 倍, 考虑到其增长可预计性较高及其 3D 打印服务先发优势, 目标估值合理图 9: 爱康医疗 DCF 模型 218E 219E 22E 221E 222E 百万人民币百万人民币百万人民币百万人民币百万人民币净利润折摊税后净利息 (7) (6) (7) (11) (16) 资本开资 (3) (1) (1) (5) (5) 营运现金变动 (47) 5 (57) (1) (63) 自由现金流 (186) 终值公司价值 5,438 减 : 负债及优先银行存款及保 276 股权价值 5,714 股本数量 1,38 每股价值 ( 人民 5.5 每股价值 ( 港 6.3 无风险利率 4.% Beta 1. 风险溢价 9.1% 股权成本 12.7% 债务成本 6.% WACC 11.1% 终值增长率 3.% 来源 : 公司及招银国际预测敬请参阅尾页之免责声明 5

6 图 1: 敏感性分析 Terminal growth / WACC % 1.1% 1.6% 11.1% 11.6% 12.1% 12.6% 1.5% % % % % % % 来源 : 公司及招银国际预测相对估值爱康医疗目前的 FY18 / 19E 市盈率为 31 倍 / 23 倍, 比同业平均水平高约 3% 鉴于其在骨科植入物市场的龙头地位及其前沿及独家的 3D 打印业务, 我们相信爱康医疗在行业内拥有绝对优势市盈率倍数方面, 目前爱康的 18 财年 PEG 为.88 倍, 而同业平均为 18 财年 PEG 1.4 倍我们相信爱康未来 3 年的增速可预见性较高, 目前国内政策鼓励器械企业创新, 鼓励国产器械使用, 可以充分发挥国产品牌价格优势, 在医保报销比例和招标倾斜下, 爱康医疗作为龙头关节植入物生产商, 将成为进口替代加速的最先受益者, 同时其开辟了国内骨科植入物 3D 打印行业先河, 该行业未来增长潜力巨大图 11: 同业估值股價市值市盈率 (x) 市賬率 (x) EV/EBITDA (x) 股本回報率 (%) EPS CAGE PEG 公司代碼 HK$ HK$mn FY17A FY18E FY19E FY17A FY18E FY19E FY17A FY18E FY19E FY17A FY18E FY19E FY17-2E FY18E 爱康医疗 , %.9 春立医疗 , %.6 威高股份 , % 4.1 微创医疗 , %.7 普华和顺 , N/A N/A N/A N/A 昊海生物科技 , %.6 先健科技 , % 1.3 Sisram Med , N/A N/A 1.3 N/A N/A 11. N/A N/A N/A N/A N/A 平均资料来源 : 彭博, 招银国际预测敬请参阅尾页之免责声明 6

7 财务报表利润表年结 : 12 月 31 日 ( 百万人民币 ) FY16A FY17E FY18E FY19E FY2E 收入膝关节植入髋关节植入 D 打印产品代理产品其他销售成本 (83.5) (18.9) (18.7) (223.1) (275.5) 毛利其他收益销售费用 (36.2) (5.4) (15.2) (136.4) (174.2) 行政费用 (38.1) (56.2) (76.3) (98.3) (121.5) 研发开支 (2.4) (35.) (54.8) (71.1) (9.8) 息税前收益净财务收入 / ( 支出 ) 非经常性收入..... 税前利润所得税 (17.7) (2.) (28.5) (38.1) (5.8) 非控制股东权益..... 净利润息税折摊前收益来源 : 公司及招银国际研究资产负债表年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万人民币 ) FY16A FY17A FY18E FY19E FY2E 非流动资产物业厂房及设备无形资产递延税项其他非流动资产流动资产存货应收账款定存预付款和其他应收可交易金融资产..... 现金及等价物流动负债应付账款应付税递延收入准备金非流动负债递延收入银行贷款净资产总值 ,139.3 少数股东权益..... 股东权益 ,139.3 来源 : 公司及招银国际研究敬请参阅尾页之免责声明 7

8 现金流量表年结 : 1 2 月 3 1 日 ( 百万人民币 ) FY16A FY17A FY18E FY19E FY2E 息税前收益折摊和摊销营运资金变动 (21.2) (6.8) (46.6) 4.9 (56.6) 税务开支 (12.6) (17.) (28.5) (38.1) (5.8) 其他经营活动所得现金净额资本开支 (29.8) (52.) (34.) (1.) (1.) 其他投资活动所得现金净额 (27.2) (5.6) (332.1) (93.4) (91.2) 股本融資所得净额派息 (5.1) (73.1) (22.4) (52.5) (7.) 其他 64.2 (1.5)... 融资活动所得现金净额 (22.4) (52.5) (7.) 现金净变动 (241.5) 年初现金及现金等值物汇兑差额 4. (3.9)... 年未现金及现金等值物来源 : 公司及招银国际研究主要比率年结 : 1 2 月 3 1 日 FY16A FY17A FY18E FY19E FY2E 销售组合 ( % )..... 膝关节植入髋关节植入 D 打印产品代理产品其他总额盈利能力比率 (%) 毛利率息税折摊前利润率税前利率净利润率核心净利润率有效税率增长 (%) 收入毛利息税折摊前利润经营利润净利润核心净利润资产负债比率流动比率 (x) 平均应收账款周转天数平均应付帐款周转天数平均存货周转天数净负债 / 权益比率 (%) 淨現金淨現金淨現金淨現金淨現金回报率 (%) 资本回报率资产回报率每股数据每股盈利 ( 人民币 ) 核心每股盈利 ( 人民币 ) 每股股息 ( 港元 ) 每股账面值 ( 人民币 ) 来源 : 公司及招银国际研究敬请参阅尾页之免责声明 8

9 免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 并没有在发表研究报告 3 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ; (4) 并没有持有有关证券的任何权益招银证券投资评级买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -1% 至 +15% 之间卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 1% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级招银国际证券有限公司地址 : 香港中环花园道三号冠君大厦 45 楼电话 : (852) 传真 : (852) 39 8 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银证券不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息, 我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别, 唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息, 请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I)2 年英国不时修订之金融服务及市场法令 25 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人敬请参阅尾页之免责声明 9

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Increase in price & margin improvement 公司研究 2019 年 1 月 21 日睿智投资爱康医疗 (1789 HK) 基本面稳健, 看好长期发展维持买入评级, 目标价 6.30 港元不变作为国内骨科关节植入物市场龙头厂商, 爱康将在未来几年保持强劲增长, 原因是 :1) 在医保控费背景下, 细分行业进口替代会加速,2) 公司拥有较全面的关节植入物, 可替代进口产品, 3) 开辟 3D 打印植入物先河, 拥有先行机会我们预计 17-20