公司研究报告

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锡米
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1 证券研究报告 : 公司研究 2011 年 7 月 26 日投资评级谨慎推荐 ( 首次评级 ) 产品挺进美国市场, 销量增长值得期待千红制药 (002550) 公告点评上市以来股价走势图 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 成交额 ( 亿元 ) 千红制药沪深 300 公司基本情况总股本 ( 万股 ) 16,000 流通股本 ( 万股 ) 4,000 每股净资产 ( 元 ) 事件 : 公司公布了注射级肝素钠原料药 FDA 认证工作的进展情况公司肝素事业部于近期接到客户山德士公司的通知, 美国 FDA 于 2011 年 6 月 8 日批准了山德士肝素钠注射液在美国上市, 公司向美国 FDA 递交的注射级肝素钠原料药的所有资料得到了 FDA 的认可公司已开始向山德士销售符合美国药典标准的注射级肝素钠原料药点评 : 公司肝素钠原料药挺进美国市场公司为山德士提供的原料药获得了美国 FDA 认证, 进入美国市场此前公司产品已获得了欧盟 COS 认证德国 GMP 认证和澳大利亚 GMP 认证美国是目前世界上最大的肝素原料药市场, 预计 2010 年美国肝素原料药市场占据全球市场的一半公司挺进美国市场, 未来原料药出口前景广阔资产负债率 (%) 6.57 相关报告两条腿走出广阔前景新股定价报告研发部宋凯 SAC 执业证书编号 :S 联系电话 : songkai@cnpsec.com 依诺肝素仿制药市场前景广阔, 带动公司原料药制剂出口业务依诺肝素是赛诺菲安万特的原研药产品, 是全球市场主流抗血栓药物之一 2008 年, 依诺肝素钠在全球抗血栓药物市场份额为 22.51%, 是仅次于氯吡格雷的第二大抗血栓用药公司客户山德士的依诺肝素钠仿制药在美国上市, 其价格上的优势将拉动其销量的大幅提升与此同时赛诺菲安万特的产品市场将受到一定的冲击公司是山德士肝素原料药的主要供应商, 产品销售量将受到下游客户需求量上升的带动, 预计未来 2-3 年销量将有比较明显的提升销量上升将成为生产企业业绩增长主动力 2009 年精品肝素钠出口均价由每公斤 6000 美元上升至美元左右, 增幅超过 100% 2010 年全年精品肝素钠出口均价在美元至美元之间高位震荡受益于此,2010 年肝素原料药出口企业业绩均出现大幅增长进入 2011 年, 肝素价格回落, 对生产企业经营业绩造成较大负面影响 2011 年一季度, 公司营业收入为 2.30 亿元, 同比下降了 33.68%; 母公司净利润为 3703 万元, 同比下降了 29.28% 我们认为百特事件后, 肝素原料药价格已经在较短的时间内上升到了一个比较合理的水平, 不排除未来价格波动的可能性, 但我们认为大幅起落的可能性较小, 价格因素带动企业的业绩增长将不再明显, 而销量上升将成为企业业绩增长的主要贡献力量盈利预测与投资评级按照公司总股本 1.6 亿股计算, 我们预计公司市场有风险, 投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 年每股收益为 1.00 元 1.22 元和 1.49 元, 对应前一交易日收盘价元的动态市盈率为 28 倍 23 倍和 19 倍前期公司公布了 2011 年上半年业绩预告修正公告, 将母公司净利润降幅由 10-20% 调整为 0-10% 我们预计未来随着公司产品销量的恢复, 以及价格波动影响的逐渐消除, 公司业绩将重回上升通道我们给予公司谨慎推荐的投资评级风险提示美国市场销量低于预期 ; 成本上升的风险图表 1: 全球肝素原料药市场分布图表 2:2008 年抗血栓药物排名前 5 位药品市场份额 13% 37% 美国欧洲其它 2% 3% 4% 20% 48% 氯吡格雷依诺肝素钠西洛他唑华法林那曲肝素 50% 23% 其他数据来源 : 中邮证券研发部图表 3: 我国前 5 大原料药出口金额情况 ( 百万美元 ) 肝素钠维生素 C 维生素 E 柠檬酸赖氨酸 2009 年 2010 年数据来源 : 健康网, 中邮证券研发部 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 图表 4: 千红制药盈利预测 ( 单位 : 万元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 74, , , , ,791 增长率 57.70% 53.91% -4.14% 20.08% 15.95% 营业成本 48,294 83,658 79,203 94, ,406 毛利率 35.07% 26.92% 27.83% 27.99% 29.05% 营业税金及附加销售费用 4,119 4,810 4,752 5,825 6,677 管理费用 5,852 7,661 6,244 7,274 8,724 财务费用 670 1, 期间费用率 14.31% 9.40% 10.12% 9.97% 10.14% 资产减值损失公允价值变动净收益投资净收益营业利润 15,089 16,543 18,833 22,990 28,061 加 : 营业外收入 135 1, 减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置净损失利润总额 15,078 17,437 18,882 22,990 28,061 减 : 所得税 2,508 2,385 2,832 3,448 4,209 所得税率 16.64% 13.68% 15.00% 15.00% 15.00% 净利润 12,569 15,052 16,050 19,541 23,852 减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 12,569 15,053 16,050 19,542 23,852 增长率 38.98% 19.76% 6.63% 21.75% 22.06% 基本每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司公告, 中邮证券研发部 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 中邮证券投资评级标准股票投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 20% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 10% 20%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅介于沪深 300 指数 -10% 10% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅低于沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业投资评级标准 : 强于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5% 以上 ; 中性 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅介于沪深 300 指数 -5% 5% 之间 ; 弱于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5% 以上 ; 可转债投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5% 10%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅介于中信标普可转债指数 -5% 5% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5% 以上 ; 分析师声明撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息, 并通过独立判断并得出结论, 力求独立客观公平, 报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响, 特此声明免责声明中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价, 中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务本报告旨在发送给中邮证券有限责任公司的特定客户及其他专业人士报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为中邮证券有限责任公司研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改中邮证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权

5 公司简介中邮证券有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 是经中国证券监督管理委员会批准设立, 注册地及公司总部设在西安, 目前主要从事证券经纪证券自营证券投资咨询证券投资基金销售业务的一家正处于稳健成长中的证券公司公司股东为 : 中国邮政集团公司北京市邮政公司中国集邮总公司西安市财政局西安市莲湖区财政局西安市阎良区财政局, 公司注册资本金为 5.6 亿元人民币公司的前身西安华弘证券经纪有限责任公司成立于 2002 年, 从事单一经纪业务 2006 年 4 月, 公司完成了第一次增资扩股, 引进中国邮政集团公司北京市邮政公司中国集邮总公司三家股东 ;2009 年 3 月, 公司新增证券自营和证券投资咨询业务资格, 完成了由单一业务范围向多元化经营的突破 ;2009 年 10 月, 经中国证监会和国家工商总局审批同意后, 公司在西安市工商局办理了登记注册手续, 正式更名为中邮证券有限责任公司 ;2009 年 10 月 21 日, 西安市工商局为公司换发了新的经营证券业务许可证 ;2010 年 11 月, 公司取得证券投资基金销售业务资格, 使得公司经营业务种类更趋多元化公司现下设四个证券营业部, 分别为西安南大街证券营业部西安电子二路证券营业部阎良人民路证券营业部和北京西直门北大街证券营业部公司现有员工 200 余名, 保有客户数量 5 万余人, 管理客户资产逾 50 亿元业务简介证券经纪业务公司经中国证监会批准, 开展证券经纪业务业务内容包括 : 证券的代理买卖 ; 代理证券的还本付息分红派息 ; 证券代保管鉴证 ; 代理登记开户 ; 公司为投资者提供现场自助终端电话互联网手机等多种委托通道公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准公司全面实行客户交易资金第三方存管目前存管银行有 : 中国工商银行中国建设银行中国银行民生银行兴业银行招商银行北京银行华夏银行证券自营业务公司经中国证监会批准, 开展证券自营业务使用自有资金和依法筹集的资金, 以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资证券投资咨询业务公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议

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公司研究报告证券研究报告 : 公司研究 2011 年 10 月 21 日投资评级谨慎推荐 ( 维持 ) 近一年股价走势图 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 成交额 ( 亿元 ) 华邦制药沪深 300 公司基本情况总股本 ( 万股 ) 13,200 流通股本 ( 万股 ) 10,025 每股净资产 ( 元 ) 8.24 资产负债率 (%) 25.37 研发部