公司研究报告

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多邹
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证券研究报告 : 公司研究 2018 年 11 月 6 日投资评级零售领先的股份行, 配置性价比尚可谨慎推荐招商银行 (600036) 公司基本情况收盘价 ( 元 ) 29.87 52 周最高 ( 元 ) 34.23 52 周最低 ( 元 ) 23.

1 证券研究报告 : 公司研究 2018 年 11 月 6 日投资评级零售领先的股份行, 配置性价比尚可谨慎推荐招商银行 (600036) 公司基本情况收盘价 ( 元 ) 周最高 ( 元 ) 周最低 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 7533 流通市值 ( 亿元 ) 6162 总股本 ( 亿股 ) 252 流通股本 ( 亿股 ) 206 每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 股价走势图 50% 0% -50% 招商银行沪深 300 研发部分析师 : 程毅敏 SAC 执业证书编号 :S chengyimin@cnpsec.com 研究助理 : 杨浩 yanghao@cnpsec.com SAC 执业证书编号 :S 电话 : 相关研究报告核心观点创新驱动零售领先, 盈利能力业内前十公司成立于 1987 年, 总部位于深圳,2002 年 4 月登陆上交所,2006 年 9 月香港联交所上市公司确立了创新驱动零售领先特色鲜明的中国最佳商业银行战略, 在金融科技创新驱动业务方面发力, 公司零售业务在业内具备显著领先优势从 2017 年公司营业收入结构来看, 各业务贡献占比为 : 利息净收入 63% 手续费及佣金收入 28% 以及其他经营净收益约 9% 成长性方面, 公司年营业收入归母净利润复合增速分别为 13.6% 7.9%, 整体成长性尚可, 但盈利水平略有承压 ; 盈利能力方面, 尽管 2012 年以来边际持续下滑, 但年摊薄 ROE 区间均值仍达 16.66%, 在 28 家上市银行中排在第八位营收利润端高增长, 四季度或有边际压力公司 2018 年前三季度营收增长 13.21%, 剔除新金融工具准则影响后为 12.27%, 表观增速自 2017Q1 以来环比持续改善,2017 年主要得益于利息收入增长, 而投资收益公允价值净收益以及汇兑净收益的较快增长则为助力 2018 年增速改善的主因 ;2018 年前三季度实现归属于母公司股东净利润 14.58%, 受减值损失比例下降的积极影响, 增速略高于营收增速从公司历史季度营业利润增速与季度 GDP 变化关系来看, 两者同步关系较强, 滞后性并不明显, 考虑到宏观经济下行压力的逐渐显现金融工具准则影响消化以及费用计提的季节性因素, 我们认为公司 Q4 季度业绩增速将面临一定压力净利息收益率改善, 不良余额与不良率下降 :1) 集团 1-9 月净利差 2.41%, 净利息收益率 2.54%, 同比均上升 0.12 个百分点 ; 集团 18Q3 净利差 2.40%, 环比持平, 净利息收益率 2.54%, 环比上升 0.01 个百分点 ;2)9 月末, 集团不良贷款余额亿元, 较上年末减少亿元 ; 不良贷款率 1.42%, 较上年末下降 0.19 个百分点 ; 不良贷款拨备率 %, 较上年末上升个百分点受新金融工具准则影响, 营收结构表观变动较大受新金融工具准则影响, 自 2018 年起, 部分金融资产会计分类调整为以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资, 且相应收益列示方式由利息收入改为非利息收入, 剔除上述影响, 非利息净收入较上年同期增长 8.05% 非利息净收入中, 净手续费及佣金收入亿元, 较上年同期增长 7.39%, 在营业收入中占比 28.15%, 同口径较上年同期下降市场有风险, 投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1.52 个百分点 ; 其他净收入亿元, 同口径较上年同期增长 80.93%, 主要是受上述新金融工具准则影响估值合理, 配置性价比尚可尽管 18Q4 及 19H1 公司业绩存在经济下行导致的压力, 但结合目前公司动态市盈率 9.6 倍市净率 1.53 倍来看, 两者处于历史估值中枢偏下的位置, 同时结合银行板块弱市中具备的指数稳定器属性, 我们认为当下时点配置性价比尚可盈利预测与评级 : 预计公司年 EPS 分别为 3.17 元 3.07 元和 4.03 元, 对应的动态市盈率分别为 9.43 倍 9.72 倍和 7.42 倍, 给予谨慎推荐的投资评级风险提示 : 经济增速下行超预期 ; 信用风险上升会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 220, , , ,301 增长率 (%) 5.7% 10.1% 10.6% 13.5% 净利润 ( 百万元 ) 70,150 79,854 77, ,590 增长率 (%) 13.0% 13.8% -3.0% 31.1% EPS( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 财务预测表资产负债表利润表会计年度 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放中央银行款 616, , , ,918 拆出资金 154, , , ,881 以公允价值计量且其变 64, , , ,870 以摊余成本计量的金融 - 867, ,588 1,089,132 以公允价值且其变动计 - 371, , ,078 衍生金融资产 18,916 32,073 35,473 40,262 买入返售金融资产 252, , , ,261 营业收入 220, , , ,301 利息净收入 : 144, , , ,606 利息收入 242, , , ,216 减 : 利息支出 97, , , ,610 手续费及佣金净收入 : 64,018 69,888 78,996 91,522 手续费及佣金收入 69,908 75,942 85,639 99,069 减 : 手续费及佣金支出 5,890 6,054 6,643 7,547 应收利息 28,726 31,120 34,419 39,065 其他净收入小计 : 12,027 21,000 24,678 28,009 发放贷款及垫款 3,414,612 3,683,167 4,059,322 4,595,649 长期股权投资 5,079 7,354 8,133 9,231 固定资产 49,181 51,585 57,053 64,756 无形资产 7,255 10,193 11,273 12,795 其他资产 1,685, , , ,998 资产总计 6,297,638 6,336,370 6,993,192 7,887,898 同业和其它金融机构存 439, , , ,655 向中央银行借款 414, , , ,828 拆入资金 272, , , ,013 卖出回购金融资产款 125,620 97, , ,907 吸收存款 4,064,345 4,167,212 4,608,936 5,231,142 应付债券 296, , , ,213 其他负债 201, , , ,582 营业支出 130, , , ,602 税金及附加 2,152 2,078 2,365 2,760 业务及管理费用 66,772 67,202 81,757 97,013 其他业务成本 1,507 1,709 1,891 2,146 资产减值损失 59,926 69,481 83,250 72,683 营业利润 90, ,738 99, ,699 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额 90, ,816 99, ,796 减 : 所得税 20,042 22,724 22,060 28,909 净利润 70,638 80,091 77, ,888 减 : 少数股东损益归母公司净利 70,150 79,854 77, ,590 负债合计 5,814,246 5,788,545 6,409,687 7,267,341 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 其它权益工具 34,065 34,065 34,065 34,065 主要财务比率资本公积金 67,523 67,523 67,523 67,523 盈余公积金 46,159 54,168 61,943 72,132 未分配利润 241, , , ,825 一般风险准备 70,921 70,681 83,486 81,835 其他 -4,741 3,983 4,405 5,000 归属于母公司所有者权 480, , , ,600 益合计少数股东权益 3,182 3,152 3,487 3,957 所有者权益合计 483, , , ,557 负债及股东权益总计 6,297,638 6,336,370 6,993,192 7,887,898 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 净利息收益率 2.43% 2.76% 2.63% 2.77% 成本收入比 30.23% 27.63% 30.39% 31.78% ROAA 1.15% 1.27% 1.15% 1.43% ROAE 16.54% 15.53% 13.98% 17.44% 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EPS 每股净资产 ( 元 / 股 ) 数据来源 : 公司公告, 中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 中邮证券投资评级标准股票投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 20% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 10% 20%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅介于沪深 300 指数 -10% 10% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅低于沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业投资评级标准 : 强于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5% 以上 ; 中性 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅介于沪深 300 指数 -5% 5% 之间 ; 弱于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5% 以上 ; 可转债投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5% 10%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅介于中信标普可转债指数 -5% 5% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5% 以上 ; 分析师声明撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息, 并通过独立判断并得出结论, 力求独立客观公平, 报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响, 特此声明免责声明中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价, 中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为客户本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为中邮证券有限责任公司研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改中邮证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 公司简介中邮证券有限责任公司,2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立, 注册资本 40.6 亿元人民币中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建黑龙江广东浙江辽宁吉林新疆贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团公司雄厚的实力, 坚持诚信经营, 践行普惠服务, 为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务, 帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重, 股东满意, 员工自豪的优秀企业业务简介证券经纪业务公司经中国证监会批准, 开展证券经纪业务业务内容包括 : 证券的代理买卖 ; 代理证券的还本付息分红派息 ; 证券代保管鉴证 ; 代理登记开户 ; 公司为投资者提供现场自助终端电话互联网手机等多种委托通道公司开展网上交易业务已经中国证监会核准公司全面实行客户交易资金第三方存管目前存管银行有 : 中国邮政储蓄银行中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行交通银行民生银行兴业银行招商银行北京银行华夏银行证券自营业务公司经中国证监会批准, 开展证券自营业务使用自有资金和依法筹集的资金, 以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资证券投资咨询业务公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议证券投资基金销售业务 : 公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务代理发售各类基金产品, 办理基金份额申购赎回等业务证券资产管理业务 : 公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务证券承销与保荐业务 : 公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务财务顾问业务 : 公司经中国证监会批准开展财务顾问业务请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

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公司研究报告 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 证券研究报告 : 公司研究 2018 年 10 月 30 日投资评级谨慎推荐媒体业务扩张, 宏观经济及成本上涨致业绩承压分众传媒 ( 002027) 公司基本情况收盘价 ( 元 ) 5.86 52 周高 ( 元 ) 15.55 52 周低 ( 元