公司研究报告

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岸时
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证券研究报告 : 公司研究 2019 年 2 月 19 日投资评级财富管理龙头券商, 战略业务业绩皆有看点谨慎推荐华泰证券 (600030) 公司基本情况收盘价 ( 元 ) 19.91 52 周最高 ( 元 ) 20.90 52 周最低 ( 元 ) 13.46 总市值 ( 亿元 ) 1643 流通市值 ( 亿元 ) 1084 总股本 ( 亿股 ) 82.

1 证券研究报告 : 公司研究 2019 年 2 月 19 日投资评级财富管理龙头券商, 战略业务业绩皆有看点谨慎推荐华泰证券 (600030) 公司基本情况收盘价 ( 元 ) 周最高 ( 元 ) 周最低 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 1643 流通市值 ( 亿元 ) 1084 总股本 ( 亿股 ) 流通股本 ( 亿股 ) 每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 股价走势图 40% 20% 0% -20% -40% 研发部分析师 : 程毅敏 SAC 执业证书编号 :S chengyimin@cnpsec.com 研究助理 : 杨浩 yanghao@cnpsec.com SAC 执业证书编号 :S 电话 : 相关研究报告华泰证券沪深 300 核心观点财富管理龙头券商, 受益市场回暖与科创板推出公司前身为江苏省证券公司, 经人民银行总行批准于 1991 年设立,1999 年 2007 年相继完成更名改制,2010 年登陆上交所,2015 年香港联交所上市公司致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团, 目前在财富管理资管业务等方面具有领先优势, 公司打造的明星 APP 涨乐财富通已成为业内移动交易端产品学习标杆公司 2017 年营业收入 211 亿元, 同比增长 24.7%; 实现归母净利 92.8 亿元, 同比增长 47.9%; 实现扣非净利 60.4 亿元, 同比下滑 0.78%, 归母与扣非差异主要源于其他符合非经常性损益定义的损益项目目前公司看点包括 :1) 市场交易逐步回暖, 经纪业务压力缓和信用业务风险得到释放, 券商板块估值迎来修复 ;2) 科创板渐行渐近, 头部券商具备项目资源储备充足资本雄厚风控能力强等优势, 有望成为业务开展前期的主要受益者业绩 : 国际拓展资本补强业务转型多点开花, 业绩释放将迎来新窗口 1) 战略布局上, 加强国际业务拓展增资扩股补充资本实力, 抓住行业变革先机以华泰金控 ( 香港 ) 为基础,2016 年收购美国 ASSETMARK 公司, 探索境内境外联动模式, 加快国际市场布局 ;2018 年 8 月完成定向增发, 阿里巴巴苏宁易购战略入股, 资本金得到补足的同时, 金融科技拓展空间亦被打开 ;2) 业务拓展上, 财富管理差异化与机构业务深化成为重点, 多项业务指标位居行业前列一方面, 公司以涨乐财富通为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系形成立体化业务协同, 不断探索差异化特色的财富管理业务模式, 符合行业目前财富管理专业化差异化的趋势潮流 ; 另一方面, 在机构客户主导时代逐步到来的当下, 公司前瞻性重构了机构客户服务体系, 推动投行交易研究 PB 业务资源联动 ; 截至 2017 年底, 公司股基交易额并购重组金额位居行业第一, 资管月均规模融资融券余额国际业务资产证券化发行股票质押式回购余额均位列行业前三 ;3) 业绩释放上, 目前证券行业集中度提升趋势明显, 叠加目前指数低位经济下行倒逼直接融资需求, 科创板等资本市场改革带来券商龙头走牛契机估值 : 接近中期合理估值区间, 短期弹性配置较佳目前公司受市场行情周期性影响, 短期业绩表现受到压制,PE 指标估值有所失真 ; 市场有风险, 投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 从 PB 来看, 公司历史主要波动区间在倍之间, 估值中枢在 1.6 附近, 但考虑到公司近年国际化业务拓展受益行业集中度提升等因素, 理应享有一定估值溢价, 中长期合理 PB 估值有所上移, 短期受益科创板, 股价有一定弹性空间目前公司 PB 约 1.58 倍, 接近中期合理估值区间, 短期考虑到科创板或将带来的业绩弹性, 中短期配置仍不失为较佳选择盈利预测与评级 : 预计公司年 EPS 分别为 0.84 元 0.94 元和 1.10 元, 对应的动态市盈率分别为 23.6 倍 21.2 倍和 18.2 倍, 给予谨慎推荐的投资评级风险提示 : 科创板试点效果不达预期 ; 宏观经济持续下行会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 21,109 17,694 20,497 23,028 增长率 (%) 24.8% -16.2% 15.8% 12.3% 净利润 ( 百万元 ) 9,277 6,948 7,749 9,043 增长率 (%) 47.9% -25.1% 11.5% 16.7% EPS( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 财务预测表资产负债表利润表会计年度 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 76,898 88, , ,813 营业收入 21,109 17,694 20,497 23,028 其中 : 客户资金存款 49,872 41,805 69,390 77,959 代理买卖净收入 4,210 4,313 4,996 5,613 结算备付金 16,579 13,897 25,800 28,986 证券承销净收入 2,039 1,892 2,192 2,463 其中 : 客户备付金 15,431 12,935 24,269 27,266 资产管理净收入 2,306 1,875 2,172 2,440 融出资金 59,991 59,804 64,823 72,210 利息净收入 3,600 3,161 3,662 4,114 交易性金融资产 84, , , ,399 投资净收益 8,909 5,151 5,966 6,703 衍生金融资产其他收入 -90 1,303 1,509 1,695 买入返售金融资产 61,805 55,968 49,314 54,348 营业支出 10,260 8,933 10,648 11,626 应收款项 1,980 1,660 1,203 1,352 营业税金及附加长期股权投资 8,896 8,896 8,896 8,896 管理费用 9,750 8,365 9,990 10,886 固定资产 3,737 3,133 3,530 3,966 资产减值损失无形资产 5,138 4,307 3,998 4,492 其他业务成本商誉 1,972 1,653 1,496 1,681 营业利润 10,848 8,761 9,849 11,402 递延所得税资产加 : 营业外收入其他资产 14,488 14,044 14,357 16,018 减 : 营业外支出资产总计 381, , , ,940 利润总额 11,585 9,027 10,157 11,748 短期借款减 : 所得税 2,177 1,902 2,203 2,475 应付短期融资款 26,656 22,344 9,557 10,737 净利润 9,408 7,125 7,954 9,273 拆入资金 7,030 5,893 5,742 6,451 减 : 少数股东损益交易性金融负债 14,381 12,055 21,506 24,162 归属母公司净利 9,277 6,948 7,749 9,043 衍生金融负债 1,642 1,377 1,521 1,708 卖出回购金融资产款 24,922 20,890 24,563 27,596 代理买卖证券款 67,336 56,444 92, ,083 代理承销证券款应付职工薪酬 2,669 2,237 2,611 2,933 主要财务比率长期借款会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 其他负债 148, , , ,505 净利率 44.6% 40.3% 38.8% 40.3% 负债合计 292, , , ,211 净资产收益率 10.62% 6.51% 6.77% 7.32% 股本 7,163 8,252 8,252 8,252 市盈率 ( 倍 ) 归属母公司权益 87, , , ,864 市净率 ( 倍 ) 少数股东权益 1,254 1,431 1,636 1,866 EPS 所有者权益合计 88, , , ,729 每股净资产 ( 元 / 股 ) 负债及股东权益总计 381, , , ,940 经营现金流 ( 元 / 股 ) (5.02) 7.30 (1.78) (2.31) 数据来源 : 公司公告, 中邮证券研发部请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 中邮证券投资评级标准股票投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 20% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅高于沪深 300 指数 10% 20%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅介于沪深 300 指数 -10% 10% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 股票涨幅低于沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业投资评级标准 : 强于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5% 以上 ; 中性 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅介于沪深 300 指数 -5% 5% 之间 ; 弱于大市 : 预计未来 6 个月内, 行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5% 以上 ; 可转债投资评级标准 : 推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5% 10%; 中性 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅介于中信标普可转债指数 -5% 5% 之间 ; 回避 : 预计未来 6 个月内, 可转债涨幅低于中信标普可转债指数 5% 以上 ; 分析师声明撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息, 并通过独立判断并得出结论, 力求独立客观公平, 报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响, 特此声明免责声明中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料, 我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价, 中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为客户本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为中邮证券有限责任公司研发部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改中邮证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 公司简介中邮证券有限责任公司,2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立, 注册资本 50.6 亿元人民币中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建黑龙江广东浙江辽宁吉林新疆贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团公司雄厚的实力, 坚持诚信经营, 践行普惠服务, 为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务, 帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重, 股东满意, 员工自豪的优秀企业业务简介证券经纪业务公司经中国证监会批准, 开展证券经纪业务业务内容包括 : 证券的代理买卖 ; 代理证券的还本付息分红派息 ; 证券代保管鉴证 ; 代理登记开户 ; 公司为投资者提供现场自助终端电话互联网手机等多种委托通道公司开展网上交易业务已经中国证监会核准公司全面实行客户交易资金第三方存管目前存管银行有 : 中国邮政储蓄银行中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行交通银行民生银行兴业银行招商银行北京银行华夏银行证券自营业务公司经中国证监会批准, 开展证券自营业务使用自有资金和依法筹集的资金, 以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资证券投资咨询业务公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议证券投资基金销售业务 : 公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务代理发售各类基金产品, 办理基金份额申购赎回等业务证券资产管理业务 : 公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务证券承销与保荐业务 : 公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务财务顾问业务 : 公司经中国证监会批准开展财务顾问业务请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

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公司研究报告 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 证券研究报告 : 公司研究 2018 年 10 月 30 日投资评级谨慎推荐媒体业务扩张, 宏观经济及成本上涨致业绩承压分众传媒 ( 002027) 公司基本情况收盘价 ( 元 ) 5.86 52 周高 ( 元 ) 15.55 52 周低 ( 元