行业日报

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獭堪予卜
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1 2018 年 01 月 25 日行业研究评级 : 推荐 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 宝幼琛 S baoyc@ghzq.com 联系人 : 刘浩 S 第三方支付产业进入盈利加速期计算机行业深度报告最近一年行业走势 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 行业相对表现表现 1M 3M 12M 计算机沪深相关报告计算机行业周报 : 产业互联网进入规模化扩张期计算机行业周报 : 产业互联网加速发展, CES AI 热点纷呈计算机行业事件点评报告 :CES 展点评 : AI 技术步入落地期, 迎接 AI 黄金时代计算机行业事件点评报告 : 智能汽车创新发展战略发布, 智能汽车板块迎重磅政策利好计算机沪深 300 计算机行业周报 : 区块链信息安全热点纷呈, 智能汽车重磅利好出台投资要点 : 第三方支付行业保持高速发展, 移动支付突飞猛进从银联到支付宝微信支付, 支付产业在我国迅猛发展我国第三方移动支付交易规模从 2011 年 0.1 万亿元飞速发展到 2016 年 58.8 万亿元, 预计未来三年仍维持近 50% 复合增速,2019 年规模达到 229 万亿元延续高速增长惯性, 增速约 68%,2017 年规模达到 98.7 万亿元移动支付在第三方支付中比重不断提升, 从 2011 开始占比 3.5% 巨幅上升至 2016 年占比 74.6%, 预计 3 年后比重将继续上升至 85.2% 金融监管正本清源, 市场份额向优质企业集中清理二清 96 费改设立网联, 目前监管机构对第三方支付机构的监管持续收紧, 加上同业竞争的白热化, 导致年第三方支付行业罚单频现, 支付牌照数量注销 23 张而在当前的环境下, 多数中小型第三方支付机构面临的生存及竞争压力仍在不断增加, 随着央行对支付机构结构优化的逐步引导和整改规范, 落后的中小机构将随着牌照续展等一系列的强监管措施被市场淘汰, 他们的市场份额将被有实力可持续发展的机构取代当前支付佣金率趋于稳定, 流水规模扩大增加短期利润, 增值服务拓宽打开长期盈利天花板自 2016 年 96 费改收单费率由市场化定价之时, 经历 1 年多的佣金价格战, 当前市场佣金费率已基本趋于稳定, 大约维持在千分之 2, 佣金净利润率维持在万分之区间支付机构流水规模 2017 年相比 2016 年有明显增长 ( 以国通新驿为例, 预计 2017 年流水增长近 266% 达到 8000 亿元 ), 未来几年在流水规模持续扩大下, 支付利润将步入上升通道此外, 以支付为基础, 融合营销金融管理等增值服务将给支付企业带来广阔的业务空间和利润增长点, 第三方支付产业链从硬件到软件, 科技 + 运维彰显竞争实力, 长期将打开盈利天花板行业评级及投资策略维持计算机行业推荐评级, 第三方支付作为基础类的金融应用, 在移动互联网时代人工智能时代, 行业格局逐渐清晰以及盈利模式不断丰富目前, 在生态为王, 共谋发展的前景下, 我们认为第三方支付投资机会来临, 对第三方支付产业推荐评级证券研究报告

2 重点推荐个股重点推荐银行卡收单 + 智能 pos 双驱动 : 新大陆新国都, 第三方支付核心技术服务提供商 : 华峰超纤, 互联网支付市场份额领先企业 : 海联金汇风险提示 :1) 系统性风险 ;2) 我们分析 2017 年是盈利加速起点, 2018 年起进入高增长阶段, 但是短期仍然存在估值偏高风险 ;3) 产业进展不及预期的风险 ;4) 相关重点公司项目进展及业绩不达预期的风险 ; 重点关注公司及盈利预测重点公司股票 EPS PE 投资代码名称股价 E 2018E E 2018E 评级 SZ 新大陆买入 SZ 海联金汇买入 SZ 新国都买入 SZ 华峰超纤买入资料来源 : 公司数据, 国海证券研究所 ( 注 : 以上标的盈利预测取自万得一致预期 ) 2

3 内容目录 1 第三方支付行业保持高速发展监管加强, 支付费率调低, 市场份额向优质企业集中第三方支付牌照收紧清理二清, 设立网联, 监管强度延续费改下调费率, 收单合规, 格局迎变佣金率趋于稳定, 流水规模增长, 盈利进入上升通道消费类交易为第三方支付公司打造的重要盈利场景消费类交易盈利进入反转向上通道增值服务大力拓宽盈利空间行业评级及投资策略重点推荐个股风险提示

4 图表目录图 1: 年中国第三方支付交易规模... 5 图 2: 年中国移动支付与互联网支付规模占比... 5 图 3: 央行第三方支付 3 类牌照... 6 图 4: 央行注销 13 张支付牌照 10 张续展未通过... 6 图 5: 第三方支付公司被并购交易不完全统计汇总... 7 图 6: 二清机构清算流程... 8 图 7: 网联上线后清算流程... 8 图 8: 网络支付三类场景分类 : 个人类消费类金融类图 8:2017 年 10 月收单机构排名图 6: 收单机构年净利润情况图 12: 消费金融全产业链图 12: 我国互联网消费金融交易规模及增速图 11: 拉卡拉形成以支付为基础开拓增值服务的金融服务平台图 14: 拉卡拉 app 金融业务一览图 15: 拉卡拉年营收利润表表 1: 96 费改前后银行卡收单相关方利益分配机制表 7: 银行卡收单费率及净利润率测算

7 万亿元图 1:2011-2019 年中国第三方支付交易规模资料来源 : 艾瑞咨询, 国海证券研究所移动支付在第三方支付中的比重越来越大互联网时代人们生活趋于碎片化, 大量随机性交易随之而来, 移动支付很好的满足了这一需求,

5 1 第三方支付行业保持高速发展从银联到支付宝微信支付, 我国支付产业飞速发展如今, 支付宝 ( 移动支付 ) 与高铁共享单车和网购被称为了我国的新四大发明据艾瑞咨询统计, 我国第三方支付交易规模从 2011 年 0.1 万亿元增长到 2016 年 58.8 万亿元, 预计未来三年仍维持近 50% 复合增速,2019 年规模达到 229 万亿元延续高速增长惯性, 增速约 68%,2017 年规模将达到 98.7 万亿元图 1: 年中国第三方支付交易规模资料来源 : 艾瑞咨询, 国海证券研究所移动支付在第三方支付中的比重越来越大互联网时代人们生活趋于碎片化, 大量随机性交易随之而来, 移动支付很好的满足了这一需求, 更广阔的覆盖了用户生活轨迹和场景移动支付在第三方支付中比重逐年提升, 从 2011 开始占比 3.5% 巨幅上升至 2016 年占比 74.6%, 预计 3 年后至 2019 年比重将再上升至 85.2% 图 2: 年中国移动支付与互联网支付规模占比 5

6 资料来源 : 艾瑞咨询, 国海证券研究所 2 监管加强, 支付费率调低, 市场份额向优质企业集中 2.1 第三方支付牌照收紧 2010 年 6 月 14 日, 中国人民银行制定了非金融机构支付服务管理办法, 开始管理第三方支付公司的在网络支付预付卡放行与受理银行收单等业务的经营牌照图 3: 央行第三方支付 3 类牌照资料来源 : 国海证券研究所第三方支付牌照减少 23 家, 牌照价格水涨船高 2016 年下半年, 央行明确表示一段时期内原则上不再批设新机构 ( 仅在 2017 年 6 月新增 1 张牌照 ), 自 2011 至今, 央行共计发行 271 张支付牌照, 其中 23 张被注销, 市场剩 248 张支付牌照图 4: 央行注销 13 张支付牌照 10 张续展未通过 6

2 清理二清, 设立网联, 监管强度延续整肃二清机构, 央行穿透式监管开端在 2016 年 4 月份央行启动的互联网金融专项整治中, 打击无证从事支付业务

7 资料来源 : 易观, 国海证券研究所支付牌照资源越来越稀缺, 其中支付牌照越全支付交易规模越大的机构交易金额已越高联动优势 2016 年以 30 亿元被海立美达并购, 成为最大笔交易 ( 联动优势除支付业务外, 还有银信通业务 ) 图 5: 第三方支付公司被并购交易不完全统计汇总资料来源 : 易观, 国海证券研究所 2.2 清理二清, 设立网联, 监管强度延续整肃二清机构, 央行穿透式监管开端在 2016 年 4 月份央行启动的互联网金融专项整治中, 打击无证从事支付业务备付金和跨机构清算业务风险整治成为支付领域的整治重点同年 7 月 25 日在央行官网公布两期重要处罚公告, 通联支付被罚万元 ; 银联商务被罚万元罚款理由是 : 这两家公司存 7

在未落实商户实名制变造银行卡交易信息为无证机构提供交易接口通过非客户备付金账户存放并划转客户备付金外包服务管理不规范等严重违规现象影响为 : 二清取缔之后, 正规的代理模式还会存在, 只是不能触及交易处理资金结算风险监控支付审核等核心业务, 而拓展培训维护等业务还可以涉及图 6: 二清机构清算流程资料来源 : 国海证券研究所设立网联进一步深化穿透式监管 2017

8 在未落实商户实名制变造银行卡交易信息为无证机构提供交易接口通过非客户备付金账户存放并划转客户备付金外包服务管理不规范等严重违规现象影响为 : 二清取缔之后, 正规的代理模式还会存在, 只是不能触及交易处理资金结算风险监控支付审核等核心业务, 而拓展培训维护等业务还可以涉及图 6: 二清机构清算流程资料来源 : 国海证券研究所设立网联进一步深化穿透式监管 2017 年 8 月 4 日, 央行下发关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知要求, 从 2018 年 6 月 30 日起, 支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联支付平台处理网联成立主要基于解决三方面问题 : 第一, 支付宝等第三方支付机构的崛起, 绕开银联这一清算机构, 并占据市场很大的份额, 客户资金存在安全隐患第二, 央行无法掌控用户真实的交易信息等, 不利于洗钱等监管第三, 不同的支付机构和银行合作, 模式和标准也有所不同, 情况比较复杂此前与银行直连的平均费率通常在千分之二至千分之四左右大型支付机构的议价能力更强, 小型支付机构则相对弱势, 因此就成本节约而言, 网联的出现对中小支付机构更为有利图 7: 网联上线后清算流程 8

资料来源 : 国海证券研究所从清理二清到设立网联, 央行完全从资金流向链条上掌握, 执行穿透式监管之前出现较多的资金链条方式 : 从商户 -> 二清机构 -> 第三方支付 -> 银行往返, 转变为 : 从商户 -> 第三方支付 -> 银联 ( 或网联 )-> 银行往返基于牌照资质, 管控备付金风险, 二清机构从交易资金流程中消失 ; 基于透明监管资金流, 银联 ( 或网联 )

9 资料来源 : 国海证券研究所从清理二清到设立网联, 央行完全从资金流向链条上掌握, 执行穿透式监管之前出现较多的资金链条方式 : 从商户 -> 二清机构 -> 第三方支付 -> 银行往返, 转变为 : 从商户 -> 第三方支付 -> 银联 ( 或网联 )-> 银行往返基于牌照资质, 管控备付金风险, 二清机构从交易资金流程中消失 ; 基于透明监管资金流, 银联 ( 或网联 ) 成为交易资金流程中的必要一环费改下调费率, 收单合规, 格局迎变 2016 年 9 月 6 日正式执行关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知, 96 费改前, 因为不同商户手续费的巨大差异, 餐娱类收费水平 1.25%, 民生类收费水平则为 0.38%, 以一年 1000 万流水的小商户来看, 由餐娱类商户套码至民生类可以节约 8.7 万元费用, 因此收单市场套码切机等违规行为屡禁不止除此之外,96 费改签, 二者执行统一的定价标准, 这种不科学的定价方法, 对借记卡而言, 定价标准过高, 实际上属于借记卡对信用卡的变相补贴 ; 对信用卡而言, 定价标准过低, 加剧了信用卡套现行为的泛滥 96 费改统一商户类别取消费率梯次计价方式和借 ( 借记卡 ) 贷 ( 信用卡 ) 分离政策有效打击了第三方支付收单市场套码套现等违规行为, 降低了广大商户的经营成本, 扩大了消费, 但是也压低了第三方支付收单企业的利润好的一面是, 第三方支付市场得到规范, 流水利润的下降挤走不良企业, 优质企业的规模经济效益凸显, 市场份额有望持续扩大 9

10 表 1: 96 费改前后银行卡收单相关方利益分配机制资料来源 : 苏宁金融研究院, 国海证券研究所 3 佣金率趋于稳定, 流水规模增长, 盈利进入上升通道 3.1 消费类交易为第三方支付公司打造的重要盈利场景网络支付从场景维度主要分为三大类 : 分别是个人类交易消费类交易金融类交易个人类交易主要是包括转账红包公共缴费等交易, 是第三方支付类公司的基本场景, 费率基本用于支付银行端口费用 ( 例如微信提款千分之 1 手续费 ), 个人类占据 55% 网络支付份额消费类交易主要指银行卡收单交易, 是第三方支付类公司打造的重要盈利场景, 市场竞争较为激烈, 收单费率通常在千分之六左右, 主要成本为银行接口费用 10

推广补贴运营等消费类交易占据 15% 网络支付份额金融类交易主要包括理财保险网贷类交易, 费率通常在千分之 2 至千分之 2.5 之间, 主要成本有银行接口费运营等金融类交易占据 30% 网络支付份额图 8: 网络支付三类场景分类 : 个人类消费类金融类资料来源 : 易观, 国海证券研究所 3.

11 推广补贴运营等消费类交易占据 15% 网络支付份额金融类交易主要包括理财保险网贷类交易, 费率通常在千分之 2 至千分之 2.5 之间, 主要成本有银行接口费运营等金融类交易占据 30% 网络支付份额图 8: 网络支付三类场景分类 : 个人类消费类金融类资料来源 : 易观, 国海证券研究所 3.2 消费类交易盈利进入反转向上通道线下收单市场存在较高的进入壁垒刷卡应用涉及的 POS 等硬件设备成本巨大, 因而在银行卡收单占据市场份额的企业存在一定的先发及成本优势, 线上支付转移至线下支付存在挑战 2016 年 96 费改新政后, 收单环节从政府指导定价变为市场定价, 竞争更激烈经过一年多的价格战, 线下收单市场费率基本趋于稳定当前收单费率基本趋于稳定, 大约为千分之 2 左右, 佣金净利润率大致在万分之区间 ( 成本控制渠道费用返点形成利润差异 ) (1) 参照国通星驿 ( 新大陆半年报 ):2017 年上半年支付流水 3700 亿元, 对应营收 7.19 亿元, 对应净利润为 1.22 亿元, 测算收单费率约为千分之 1.9(= 对应营收 / 支付流水额 ), 测算支付佣金净利润率约为万分之 3.3(= 对应净利润 / 支付流水额 ) (2) 参照嘉联支付 ( 新国都公告 ):2017 年 1-9 月支付流水 4000 亿元, 对应营收 8.63 亿元, 对应净利润为 0.73 亿元, 测算收单费率约为千分之 2.16(= 对应营收 / 支付流水额 ), 测算支付佣金净利润率约为万分之 1.83(= 对应净利润 / 支付流水 ) 表 2: 银行卡收单费率及净利润率测算 11

公司国通星驿嘉联支付时间 2017 年 1-6 月交易流水 ( 亿元 ) 收入 ( 亿元 ) 利润 ( 亿元 ) 收单费率 ( 收入 / 交易流水 ) 收单净利润率 ( 利润 / 交易流水 ) 3700 7.19 1.22 0.194% 0.033% 2016 年 3000 7.42 1.17 0.247% 0.

12 公司国通星驿嘉联支付时间 2017 年 1-6 月交易流水 ( 亿元 ) 收入 ( 亿元 ) 利润 ( 亿元 ) 收单费率 ( 收入 / 交易流水 ) 收单净利润率 ( 利润 / 交易流水 ) % 0.033% 2016 年 % 0.039% 2017 年 1-9 月资料来源 : 新大陆新国都公司公告, 国海证券研究所 % 0.018% 月交易额逐渐提升, 流水规模增长据支付之家对收单机构流水排名信息,2017 年 5 月, 嘉联支付的交易流水额为 449 亿元,2017 年 10 月, 嘉联支付交易流水额增长为 519 亿, 月流水规模增长近 15.6% 国通星驿 2016 年交易流水 3000 亿元,2017 年上半年交易流水达 3700 亿元, 2017 年 10 月国通星驿月交易额为 668 亿元, 预计 2017 年全年流水接近 8000 亿元, 流水规模同比增长 266% 一些续展失败的支付企业流水分流, 存量合规的支付企业流水得以增长 2017 年乐富支付在续展失败前一个月份,9 月份交易量为 955 亿元随着人民银行正式注销了乐富支付的支付业务许可证, 乐富平台的交易量被分到了多家支付公司, 其中主要是点佰趣 ( 上海即富子公司, 键桥通讯并购上海即富 45% 股权 ) 和卡友支付两家因而可见 10 月点佰趣卡友支付流水较 9 月份大幅增长近 500 亿元图 9:2017 年 10 月收单机构排名资料来源 : 支付之家, 国海证券研究所 12

13 盈利步入上升通道在支付佣金净利润率趋于稳定, 支付企业流水规模不断增长的情况下, 公司盈利 ( 佣金净利润率 * 流水规模 ) 进入上升通道 2017 年收单机构盈利快速增长, 国通星驿 ( 新大陆持有 100% 股权 )2017 年 1-6 月净利润为 1.22 亿元, 我们预计全年净利润近 2.5 亿元 ; 嘉联支付 ( 新国都拟收购 100% 股权 )2017 年 1-9 月净利润为 0.73 亿元, 我们预计全年净利润将近 1 亿元 ; 上海即富 ( 键桥通讯持有 45% 股权 ) 年承诺实现净利润分别不低于 1.5 亿元 2 亿元和 2.5 亿元,2016 年已实现净利润 1.57 亿元, 我们预计 2017 全年净利润将近 2.1 亿元图 10: 收单机构年净利润情况资料来源 : 新大陆新国都键桥通讯公司公告, 国海证券研究所新大陆并购国通星驿新国都并购嘉联支付, 智能 pos 硬件 + 收单的协同效应优势显现, 在市场拓展方面拥有更丰富的服务体系, 掌握更高议价权, 流水规模有望持续快速增长 4 增值服务大力拓宽盈利空间支付不是简单的一个工具, 它是互联网金融交易的核心环节近年来, 伴随互联网的进化与发展, 支付角色发生着改变从支付到支付 + 的演变, 也是传统行业电子化前段需求向后端需求转化增值服务化竞争到竞合四大趋势的变化而这些, 也让支付由企业边缘行为拓展到核心行为支付企业横向来看拓展利润主要源于用户群体扩张, 包括侵蚀竞争对手的份额纵向来看, 支付完成生态交易闭环, 主要依托生态资源在其他业务领域盈利, 比如消费金融信用卡代偿理财等支付平台具备发展金融增值业务的明显优势 : 支付流水数据是风控的天然好数据, 支付应用渗透进各个细分垂直行业场景, 拥有 B C 两端丰富客户, 获客成本低消费金融成为支付平台发展增值金融业务的优先战略 13

14 图 11: 消费金融全产业链资料来源 : 国海证券研究所我国互联网消费金融市场交易规模在 2017 年预计接近 1 万亿元, 到 2019 年有望达到 3.4 万亿元, 三年复合增速接近 100% 从中美对比来看, 美国的消费金融占 GDP 的 19.7%, 而我国这一比例是 6% 越来越多的消费者开始尝试和使用消费金融服务, 尤其是 85 后 90 后消费人群正在崛起图 12: 我国互联网消费金融交易规模及增速资料来源 : 艾瑞咨询, 国海证券研究所支付企业在金融增值服务和沉淀数据之间形成正向迭代在向个人用户和商户提供支付消费金融信用卡代偿理财等综合性金融服务的同时, 将多年积累的海量大数据与征信模型相结合, 不断完善平台的风控体系, 从而保障相关业务的快速布局和发展而用户大数据也能够反哺平台, 为第三方支付企业的业务和产品创新提供参考, 从而更好地满足个人和企业用户需求 14

资料来源 : 艾瑞咨询, 国海证券研究所拉卡拉在公开的业绩信息中,2015 年 -2016 年实现了利润的快速增长, 拉卡拉开发了一站式金融服务的 APP 其成功基本包含了几个要素:

15 第二梯队支付龙头企业 ( 支付宝, 财付通为第一梯队 ) 拉卡拉构建成功的支付 + 增值服务生态体系拉卡拉在持续强化风控的同时, 不断拓展和创新行业应用场景, 在支付 + 场景信贷 + 场景征信 + 场景金融 + 场景的增值服务模式外, 为更多行业打造增值服务模式, 从而构建覆盖全行业的金融共生体系, 实现多方共赢图 13: 拉卡拉形成以支付为基础开拓增值服务的金融服务平台资料来源 : 艾瑞咨询, 国海证券研究所拉卡拉在公开的业绩信息中,2015 年年实现了利润的快速增长, 拉卡拉开发了一站式金融服务的 APP 其成功基本包含了几个要素: 供给稳定的低成本资金 ; 真正有效的风控手段 ; 一定的用户粘性和品牌忠诚度 ; 深度挖掘用户潜在价值的能力图 14: 拉卡拉 app 金融业务一览图 15: 拉卡拉年营收利润表 15

16 资料来源 : 拉卡拉 app, 国海证券研究所资料来源 :wind 资讯, 国海证券研究所未来趋势判断 : 1. 随着互联网第三方支付领头企业在移动支付领域的强势推进, 个别体量小的机构很可能被大型第三方支付整合或并购 2. 反观金融机构由于不擅长于开发移动支付场景, 因此与第三方支付领头企业采取合作方式将会是主流趋势 3. 从市场格局来看, 互联网金融市场将来应该是一个寡头市场在消费金融等的互联网增值金融业务市场, 将来也会出现寡头, 但是绝对不会被垄断 5 行业评级及投资策略维持计算机行业推荐评级第三方支付作为基础类的金融应用, 在移动互联网时代人工智能时代, 行业格局逐渐清晰以及盈利模式不断丰富目前, 在生态为王, 共谋发展的前景下, 我们认为第三方支付投资机会来临, 对第三方支付产业推荐评级可以预见, 扫码支付的使用将迎来爆发, 高频小额的支付场景率先受到冲击第三方收单市场将迎来行业洗牌, 小的 POS 收单机构生存将更加困难, 未来将留下家盈利较好规模较大的 POS 收单机构传统的 POS 机提供商应积极向扫码枪提供商转变, 抓住行业转变机会, 才可能获取更多的商户目前线上支付已经被支付宝和微信两大巨头垄断, 而线下支付市场格局未定, 处于争抢市场阶段除了银行银联, 对线下第三方支付机来说行业的变革是压力, 也是机会大的收单机构由于前期积累的商户资源被率先看好,A 股相关标的包括新大陆新国都华峰超纤海联金汇等 6 重点推荐个股重点推荐 : 新大陆 : 国通星驿收单业务流水 2017 年预计达 8000 亿元, 同比增长 266%; 智能 pos 硬件销售业务保持较好增长态势新国都 : 嘉联支付在 2017 年收单支付流水呈现良好增长趋势 ; 重点推广智能 POS; 海外业务增速可观, 公司海外业务 2016 实现了 1.27 亿营收, 占营业收入的 11.24%, 同比增长 127.4%, 增速可观华峰超纤 : 威富通为移动支付领域的技术服务提供商及增值业务服务商, 处于第三方移动支付产业链中, 发展受益于移动支付行业近年来的爆发式增长 2017 年上半年交易金额为去年同期 13 倍, 日均处理交易金额增长至近 30 亿元 16

17 海联金汇 :2017 年半年度联动优势第三方支付业务交易规模近 7500 亿元, 同比增长 99%, 对应收入 2.2 亿元联动优势在移动支付市场处于前 5 位置, 支付业务交易规模将随行业高增长而同步增长重点关注公司及盈利预测重点公司股票 EPS PE 投资代码名称股价 E 2018E E 2018E 评级 SZ 新大陆买入 SZ 海联金汇买入 SZ 新国都买入 SZ 华峰超纤买入资料来源 : 公司数据, 国海证券研究所 ( 注 : 以上标的盈利预测取自万得一致预期 ) 17

18 7 风险提示 1) 系统性风险 ; 2) 我们分析 2017 年是盈利加速起点,2018 年起进入高增长阶段, 但是短期仍然存在估值偏高风险 ; 3) 产业进展不及预期的风险 ; 4) 相关重点公司项目进展及业绩不达预期的风险 ; 18

19 国海证券股份有限公司计算机组介绍宝幼琛, 本硕毕业于上海交通大学, 多次新财富水晶球最佳分析师团队成员,3 年证券从业经历, 目前主要负责计算机行业上市公司研究刘浩, 上海财经大学金融学硕士, 上海交通大学数学学士, 从事计算机上市公司研究孙乾, 上海交通大学电子与通信工程硕士, 从事计算机行业上市公司研究分析师承诺宝幼琛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

20 员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 20

公司事件点评报告

公司事件点评报告 2016 年 11 月 07 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 孔令峰 S0350512090003 010-68366838 konglf@ghzq.com.cn 联系人 : 宝幼琛 baoyc@ghzq.com 联系人 : 孙乾 S0350116100016 sunq01@ghzq.com.cn 最近一年走势 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000