目录 1. 第三方支付行业概述行业现状线上经济发展带动第三方支付迅猛发展, 以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显细分行业领域分析线下支付 : 银联仍占主导, 第三方不甘示弱线上支付 : 第三方

Size: px

Start display at page:

Download "目录 1. 第三方支付行业概述行业现状线上经济发展带动第三方支付迅猛发展, 以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显细分行业领域分析线下支付 : 银联仍占主导, 第三方不甘示弱线上支付 : 第三方"

男衣司徒
5 years ago
Views:

1 第三方支付 : 格局虽已定, 创新仍未晚方正证券研究所证券研究报告行业深度报告新三板行业行业研究 / 推荐分析师 : 于建科执业证书编号 : S TEL: (86755) yujianke@foundersc.com 联系人 : 张凯 TEL: (86755) zhangkai1@foundersc.com 有别于市场的观点 1. 经过十几年的发展革新, 第三方支付市场已逐渐发展成熟, 到 15 年底交易规模达到 25 万亿元, 以支付宝, 财付通为首, 行业梯队划分明显同时, 伴随线上经济, 移动互联网 O2O, 移动支付, 跨境支付的兴起, 第三方支付行业迎来又一轮风潮相关研究 2. 移动支付领域将是新的利润增长点, 市场份额竞争加剧由于移动互联网的快速发展不断引入规模庞大的潜在移动消费者, 移动支付的市场规模将持续增长伴随移动支付技术如 NFC 支付二维码支付声波支付生物识别技术等的不断创新发展, 第三方企业通信运营商银行等基于支付场景拓展的市场份额竞争已全面铺开请务必阅读最后特别声明与免责条款 3. 与支付宝财付通依托电商平台社交平台发展壮大相似, 中小企业第三方同样需要寻找对标行业为依托以获得未来发展空间另外, 依照海外 Paypal 发展战略, 通过借助 ebay 平台成长为行业龙头, 未来支付公司将朝着多元化的方向发展 : 主流支付企业提供一站式解决方案 ; 其他支付企业细分领域竞争性加强细分行业已有流量积累第三方企业, 继续深耕行业价值, 打造多元化支付生态圈第三梯队支付企业可积极拓展业务能力的基础上, 进行与实体经济产业的整合与并购风险提示 : 宏观经济影响, 国家政策引导研究源于数据 1 研究创造价值

2 目录 1. 第三方支付行业概述行业现状线上经济发展带动第三方支付迅猛发展, 以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显细分行业领域分析线下支付 : 银联仍占主导, 第三方不甘示弱线上支付 : 第三方支付企业先发优势明显, 地位稳固移动支付 : 支付行业新的利益增长点, 份额争夺激烈盈利模式分析收入构成分析盈利模式分析 : 依托实体产业链是中小第三方支付企业可持续发展的重要战略产业链整体分析产业融合是未来发展趋势, 行业整合亟需进行现阶段基于支付场景拓展的市场份额竞争全面铺开中小第三方支付企业未来发展趋势分析 : 进行与实体经济产业的整合与并购重点标的梳理研究源于数据 2 研究创造价值

3 图表目录图表 1: 第三方支付企业分类... 4 图表 2:2013Q3 到 2015Q3 第三方支付交易规模... 5 图表 3: 2013Q3 到 2015Q3 第三方支付交易构成... 5 图表 4:2015Q3 第三方支付交易公司市场份额... 6 图表 5:2015 上半年线下 POS 收单排行榜... 7 图表 6:2014Q3-2015Q3 互联网支付交易规模... 8 图表 7:2014Q3-2015Q3 互联网支付交易结构... 8 图表 8:2014Q3-2015Q3 互联网支付市场份额... 9 图表 9:2014Q1-2015Q1 移动支付市场交易规模... 9 图表 10:2015Q1 移动支付市场份额... 错误! 未定义书签图表 11: 第三方支付收益图表 12: 线上支付产业链及移动支付产业链图表 13:PAYPAL 发展历程图表 14: 电信翼支付整合历程图表 15: 汇付天下整合方式图表 16: 中国电信翼支付与汇付天下整合方式对比图表 17:A 股企业图表 18: 新三板企业研究源于数据 3 研究创造价值

1. 第三方支付行业概述第三方支付, 即一些和产品所在国家以及国内外各大银行签约并具备一定实力和信誉保障的第三方独立机构提供的交易支持平台第三方支付结算属于支付清算组织提供的非银行类金融业务, 承接此类业务的公司需要申请第三方支付牌照 2010 年, 央行颁布非金融机构支付服务管理办法并于次年开始发放第三方支付牌照, 第三方支付行业正式纳入央行金融监管体系其中明确规定网络支付 (

4 1. 第三方支付行业概述第三方支付, 即一些和产品所在国家以及国内外各大银行签约并具备一定实力和信誉保障的第三方独立机构提供的交易支持平台第三方支付结算属于支付清算组织提供的非银行类金融业务, 承接此类业务的公司需要申请第三方支付牌照 2010 年, 央行颁布非金融机构支付服务管理办法并于次年开始发放第三方支付牌照, 第三方支付行业正式纳入央行金融监管体系其中明确规定网络支付 ( 包含货币汇兑网络支付移动电话支付固定电话支付数字电视支付 ), 预付卡的发行与受理 ( 包含磁条蕊片等技术以卡片密码等形式发行的预付卡 ) 银行卡收单( 指通过销售点终端等位银行卡特约商户收货币资金的行为 ) 及中国人民银行确定的其他支付服务, 皆属于第三方支付牌照管理范围图表 1: 第三方支付企业分类资料来源 : 公开资料, 方正证券研究所按照央行的划分, 第三方支付行业分为互联网支付商户收单和预付卡这三个大的类型互联网支付即线上支付, 代表企业有支付宝财付通银联在线等商户收单这块基本对应的是线下支付, 代表企业有银联商务拉卡拉通联等等预付卡业务主要是指游戏点卡充值, 商场消费卡等以上是三个基本类型, 但现在随着各种新技术的出现, 移动支付正在改变原有交易规则, 使线上线下的界定越来不明显随着我国电子商务环境的不断优越, 支付场景的不断丰富, 以及金融创新的活跃, 第三方支付的规模也在不断扩大截止至 2015Q3 国内第三方支付交易规模达到 25 万亿然而, 随着第三方支付公司的风险漏斗增多, 央行对第三方支付公司的监管逐步加强目前, 第三方支付行业发展处于机遇与挑战并存的阶段, 未来支付公司将朝着多元化的方向发展 : 主流支付企业提供一站式解决方案 ; 其他支付企业细分领域竞争性加强研究源于数据 4 研究创造价值

Q3 增长 300%, 未来仍将保持稳定增长趋势 2015 年第三季度的支付交易结构中, 线下收单业务的交易规模占比最高, 为 47.

5 2. 行业现状 2.1 线上经济发展带动第三方支付迅猛发展, 以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显网购代表的线上经济, 移动互联网 O2O, 移动支付, 跨境支付的兴起拉动第三方支付行业快速增长, 与 2013 年比, 到 15 年 Q3 增长 300%, 未来仍将保持稳定增长趋势 2015 年第三季度的支付交易结构中, 线下收单业务的交易规模占比最高, 为 47.1%, 但其占比相较之前继续减少图表 2:2013Q3 到 2015Q3 第三方支付交易规模资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所显然线下收单的传统支付方式正逐步被网络支付所代替 ; 互联网支付的占比进一步扩大至 33.6%, 但是增幅较小 ; 预付卡业务属于暴利行业, 但由于监管严格, 此类业务发展受阻最大的亮点来自于移动支付, 占比暴增至 18.8% 图表 3: 2013Q3 到 2015Q3 第三方支付交易构成资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所研究源于数据 5 研究创造价值

6 目前第三方支付行业处于爆发增长期, 龙头企业市场地位巩固数据显示 : 支付宝与财付通分别依托淘宝电子商务平台与 qq 社交平台占据主要的市场, 二者市场份额高达 75%, 依次占比 61.9%,14.5%) 其中支付宝更是占据了半数以上的第三方支付市场, 其余 260 余家第三方支付平台则分食剩余不到 25% 的市场份额图表 4:2015Q3 第三方支付交易公司市场份额资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显行业梯队分类 : 支付宝以接近八成的市场占有率处于行业绝对龙头地位, 其次是财付通, 二者应属于行业第一梯队, 银联商务作为线下的第三方支付机构, 依托原有支付清算地位, 几乎垄断了整个线下支付行业而第二梯队的企业则为细分领域的龙头, 例如易宝支付和拉卡拉, 其他众多的小型企业归属为第三梯队第三方支付行业集中度较高, 内分化较严重位列第二梯队的企业, 大多在某个细分领域拥有一定的市场份额和品牌影响力, 大多数第二梯队企业已获得牌照, 实现转型发展关键就在于深化细分行业优势, 采用差异化战略满足客户需求, 以易宝支付和拉卡拉为例第三梯队, 小型支付企业未来则将出现较多兼并重组现象中小第三方支付企业经营压力大, 积极寻求资金方, 另一方面, 企业方迫切需要自己支付渠道, 所以为了抢占用户接口, 企业选择直接并购第三方支付企业并购案例频发 :15 年海印股份公告称拟以 1.75 亿元控股广东商联支付华控赛格拟入股成都支付通此前, 还有万达收购快钱 68.7% 的股份京东收购网银在线, 平安收购壹卡会等等并购案件中小第三方支付公司为了突出重围, 需要围绕用户的个性化需求开拓细分服务领域, 或者专注服务小微企业 2.2 细分行业领域分析线下支付 : 银联仍占主导, 第三方不甘示弱线下支付业务主要是指银行卡 POS 收单业务 POS 收单业务是指研究源于数据 6 研究创造价值

7 签约银行向商户提供的本外币资金结算服务就是最终持卡人在银行签约商户那里刷卡消费, 银行结算收单银行结算的过程就是从商户那边得到交易单据和交易数据, 扣除按费率计算出的费用后打款给商户分析数据显示, 线下收单业务占整个支付交易构成的比例逐渐下降, 但仍有 47% 的市场份额, 约 4 万亿市场规模 2015 年上半年 POS 收单排行, 银行商务市场份额排名第一通联支付银盛支付分别位列第二第三虽然银联商务占大部分收单市场, 但是第三方支付企业的冲击仍然撼动了银联的市场垄断地位 2011 年, 自央行发放 POS 收单业务牌照, 目前有 43 家第三方支付企业布局此类业务图表 5:2015 上半年线下 POS 收单排行榜排名企业名称牌照有效期 1 银联商务有限公司 2016/5/2 2 通联支付网络服务股份有限公司 2016/5/2 3 深圳银盛电子支付科技有限公司 2016/5/2 4 拉卡拉支付有限公司 2016/5/2 5 支付宝 ( 中国 ) 网络技术有限公司 2016/5/2 6 快钱支付清算信息有限公司 2016/5/2 7 随行付支付有限公司 2017/6/26 8 北京钱袋宝支付技术有限公司 2016/5/2 9 乐富支付有限公司 2017/6/26 10 中汇电子支付有限公司 2018/1/5 资料来源 : 方正证券研究所线下 POS 交易市场目前主要由银联和银行瓜分市场份额, 收单业务的利润主要来源于结算手续费根据行业分类费率为 0.5%-4% 不等, 手续费按照 7:2:1 的比例, 分别归发卡行收单方和银联所有第三方支付主导的线下 POS 交易, 主要承担收单市场的外包业务, 和银行合作, 签约商户, 因此收单市场的利润也是与商业银行共享根据 721 法则, 发卡行和银联的利润固定, 第三方收单企业为了和银联及同行竞争, 在 20% 分成比例中不断压低自己的比例, 以获得商户和银行的合作线上支付 : 第三方支付企业先发优势明显, 地位稳固线上支付一般指通过互联网实现用户和商户或者商户和商户之间在线支付资金清算查询统计等过程由下表交易规模来看, 互联网支付 2015 年第三季度交易量达 3 亿, 环比增长 9.3%, 同比略有下降是由于三季度属于电商网购进入淡季, 同时基金申购量有所下降导致研究源于数据 7 研究创造价值

8 图表 6:2014Q3-2015Q3 互联网支付交易规模 % 29.5% 29.8% 52.9% 52.6% 9.5% 16.5% 3.6% 15.7% 9.3% Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3e 交易额规模 ( 亿元 ) 环比增长率 (%) 同比增长率 (%) 资料来源 : 公开资料, 方正证券研究所图表 7:2014Q3-2015Q3 互联网支付交易结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30.7% 29.1% 31.1% 30.3% 32.8% 2.7% 2.4% 7.8% 7.4% 2.5% 2.3% 6.6% 6.0% 2.3% 4.8% 4.3% 4.4% 3.9% 5.8% 3.8% 11.2% 10.6% 12.2% 10.9% 10.9% 13.4% 14.7% 29.3% 31.5% 18.9% 21.5% 20.5% 24.3% 25.0% 23.9% 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3e 网络购物基金航空旅行电信缴费电商 B2B 网络游戏其他资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所在互联网支付领域, 支付宝依然占有近一半份额, 按照 2015 年第三季度的交易规模 3 万亿元来看, 支付宝占 47.6%, 财付通 20.1% 及银联商务 11.1%, 银联商务与支付宝相差近 1 万亿元与银联垄断线下业务相比, 支付宝财付通等互联网型支付企业成功攻占线上支付业务这种绕过银联网络, 通过与发卡行直接交易的新型支付方式极大的便利支付过程, 很快打开其海量的应用市场研究源于数据 8 研究创造价值

9 图表 8:2014Q3-2015Q3 互联网支付市场份额易宝支环迅支汇付天付付下快钱 3% 2% 5% 7% 银商 11% 财付通 20% 京东支付 2% 其他 2% 支付宝 48% 资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所移动支付 : 支付行业新的利益增长点, 份额争夺激烈随着近几年智能终端和移动互联网的普及, 基于移动互联网的新型移动支付发展迅速, 包括手机钱包客户端应用内支付手机刷卡器二维码支付 NFC 近场支付等支付方式目前 2015 上半年移动支付的交易规模已达到 4 万亿元, 由 2014 年开始,APP 应用场景的搭建迅速提升了移动支付的交易规模微信红包, 余额包等多元化应用逐渐渗透居民生活, 扩大支付交易范围, 增强用户粘性到 2015Q1 移动支付的交易规模缓步增长, 到 2013Q4 已有较大的提升 2015Q1 中国第三方移动支付的市场中, 支付宝财付通两家企业占据了 90.7% 的市场份额, 行业领先地位稳固值得注意的是, 其他第三方支付企业也纷纷依照差异化发展思路, 在移动支付市场占有一席之地图表 9:2014Q1-2015Q1 移动支付市场交易规模 % % 383.4% 155.4% 39.2% % -3.8% 3.6% 25.0% 11.7% Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1e 交易规模 ( 亿元 ) 环比增长率 (%) 同比增长率 (%) 资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所研究源于数据 9 研究创造价值

图表 10:2015Q1 移动支付市场份额资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所 NFC 等科技技术进步推动了支付手段的多元化进程, 同时, 国家监管部门对移动支付的政策法规不断完善及规范, 进一步为移动支付市场的爆发提供法律保障由于支付宝与财付通已占有 90% 的移动支付市场份额, 移动支付的市场格局已初步形成又由于移动互联网的快速发展不断引入规模庞大的潜在移动消费者,

10 图表 10:2015Q1 移动支付市场份额资料来源 : 艾瑞咨询, 方正证券研究所 NFC 等科技技术进步推动了支付手段的多元化进程, 同时, 国家监管部门对移动支付的政策法规不断完善及规范, 进一步为移动支付市场的爆发提供法律保障由于支付宝与财付通已占有 90% 的移动支付市场份额, 移动支付的市场格局已初步形成又由于移动互联网的快速发展不断引入规模庞大的潜在移动消费者, 移动支付的市场规模持续增长移动支付作为桥梁联结商家与企业的重要环节, 企业积极布局移动支付领域抢占用户接口现阶段, 移动支付在逐步抢占线上市场, 同时瓜分部分线上支付企业的布局薄弱环节因此, 第三方支付厂商将与商户进行更多的合作以增加客户留存与使用频率, 同时进行大数据挖掘未来线上线下将会逐步融合, 最终形成完整的支付生态圈由于中国支付市场巨大的发展潜力, 苹果三星等手机厂家也纷纷推进 Apple pay 三星 pay 的入华进程目前以 Apple pay 为代表的 NFC 技术也是移动支付的重要组成部分 15 年 12 月 apple pay 正式与银联合作, 明年 2 月上线, 银联卡可直接通过 apply pay 支付 NFC 移动支付上线对国内移动支付市场格局的改变也将有一定的影响研究源于数据 10 研究创造价值

2.3 盈利模式分析图表 11: 第三方支付收益资料来源 : 方正证券研究所 2.3.1 收入构成分析手续费即第三方支付向用户收取手续费和向银行支付的手续费之差, 一般指第三方支付中的线下收单业务收单的手续费根据行业不同而变化, 变化区间在 0.38%-1.

11 2.3 盈利模式分析图表 11: 第三方支付收益资料来源 : 方正证券研究所收入构成分析手续费即第三方支付向用户收取手续费和向银行支付的手续费之差, 一般指第三方支付中的线下收单业务收单的手续费根据行业不同而变化, 变化区间在 0.38%-1.25% 针对个人客户主要有的转账提现外币支付等交易方式针对企业主要有布放 POS 机为企业提供款项查询转移支付退款等清算交易由于行业竞争压力较大, 第三方支付平台往往压低手续费扩张市场份额, 边际利润较低, 智能通过扩大交易流量盈利平台衍生收入第三方企业依托平台累积客户资源, 制造支付场景创造平台衍生收入分别对企业端客户及个人客户端客户提供金融服务或产品销售, 例如蚂蚁金服依托支付宝第三方支付平台, 拓展业务至小额贷款网络银行在线融资在线理财保险等多个衍生领域沉淀资金利息客户在使用虚拟账户消费转账过程中, 会在备付金账户内沉淀出一定规模的资金这部分资金的利息收入归第三方支付机构所有, 但只能进行银行存款基金购买, 不能进行放贷等投资对于预付卡业务, 由于沉淀资金较多, 这部分收入较可观盈利模式分析 : 依托实体产业链是中小第三方支付企业可持续发展的重要战略研究源于数据 11 研究创造价值

线下利润分配固定, 各个参与方收益较明确竞争主要集中在线上及移动端单一的支付行业由于其市场竞争激烈行业技术壁垒低转换成本低等特点, 支付企业的先发优势较低利润增长点也主要集中在保险电影票贷款理财等支付平台衍生产品领域对于第三方支付第一梯队企业, 由于其依托主体产业优势积累的海量用户群体, 未来盈利模式可以围绕平台衍生产品在用户端的流量变现例如, 支付宝, 财付通

单一的支付行业由于其低转换成本, 用户粘性低, 最终需要以实体经济为依托随着线上经济 O2O 模式的发展, 企业经营模式的转变同时借助技术完备的支付平台进行渠道变现第三方支付企业的持续竞争力在于拓宽渠道, 进入行业龙头企业的全产业链布局是最优选择 3.

12 线下利润分配固定, 各个参与方收益较明确竞争主要集中在线上及移动端单一的支付行业由于其市场竞争激烈行业技术壁垒低转换成本低等特点, 支付企业的先发优势较低利润增长点也主要集中在保险电影票贷款理财等支付平台衍生产品领域对于第三方支付第一梯队企业, 由于其依托主体产业优势积累的海量用户群体, 未来盈利模式可以围绕平台衍生产品在用户端的流量变现例如, 支付宝, 财付通对于第二梯队支付企业, 由于其已经在细分领域拥有一定的市场份额和品牌影响力, 与该领域实体产业龙头强强联手则可实现双方共赢实体企业可借助支付平台使其实施渠道专业化平台运营, 同时支付平台也可多渠道拓展流量例如, 汇元科技对于第三梯队支付企业, 可以通过进入实体经济产业链促进其可持续发展综上所述, 进入实体产业链是中小第三方支付企业可持续发展的重要战略单一的支付行业由于其低转换成本, 用户粘性低, 最终需要以实体经济为依托随着线上经济 O2O 模式的发展, 企业经营模式的转变同时借助技术完备的支付平台进行渠道变现第三方支付企业的持续竞争力在于拓宽渠道, 进入行业龙头企业的全产业链布局是最优选择 3. 产业链整体分析狭义的线上支付仅指通过第三方支付平台实现的互联网在线支付, 包括网上支付和移动支付中的远程支付线上支付产业链主要参与者是消费者, 第三方支付平台及银行移动支付产业链涉及环节较多, 中国移动支付产业链主要由移动运营商金融机构移动设备提供商移动支付服务提供商商家用户等多个环节构成图表 12: 线上支付产业链及移动支付产业链资料来源 : 公开资料, 方正证券研究所互联网支付的发展对传统的以银联为中心的原有支付产业链产生冲击, 互联网账户 O2O 冲击银联传统的线下市场第三方支付企业通过各类产品与业务的创新, 替代了大量银行的支付结算中间业务, 研究源于数据 12 研究创造价值

13 介入小额信贷甚至理财产品等银行传统领域但长期来看, 新的支付产业链顺应了我国金融产业发展方向银行的核心盈利仍来源于存贷款利差收入, 在居民消费服务领域重视不足, 而第三方企业恰恰弥补此领域的欠缺同时, 在支付安全跨行支付跨境支付移动支付等方面上, 第三方企业与银行有巨大的合作空间与线上支付产业链相比, 移动支付产业链条包含了多个环节和行业产业链上各方都有各自的利益诉求, 因此出现了多种支付模式并存的现象, 行业内将产生多种矛盾难以调和随着现有产业链各端的优势互补, 未来支付产业链将会逐渐优化完善目前, 第三方支付行业处于产业链中的弱势地位, 为了追求更大的价值, 必须打破现存产业链运行机制, 重组产业链, 提高企业在产业链中的价值上游银行运营商具备较强优势, 同时, 行业潜在进入者较多, 中间支付层是战略环节, 除了支付环节及结算环节, 连结产业链各个环节, 上下游资源整合 4. 产业融合是未来发展趋势, 行业整合亟需进行由图表中移动支付占交易结构的大比例增长可以得出, 未来第三方支付发展趋势之一即移动支付市场迅猛发展移动互联网及 O2O 商业模式的迅速发展, 拉动移动消费需求快速增加 ; 移动支付主要载体智能手机的快速发展为移动支付市场的发展提供基础条件移动支付技术不断创新, 支付安全性不断加强移动支付技术如 NFC 支付二维码支付声波支付生物识别技术等都在不断创新发展中货币基金产品的规模化带动用户粘性增长等等为移动支付领域高速发展提供了众多支付场景 4.1 现阶段基于支付场景拓展的市场份额竞争全面铺开市场份额竞争者可分为三方 : 银联携手苹果三星 NFC 支付, 支付宝财付通主流第三方支付商, 运营商移动支付产品中国银联宣布同时与苹果及三星这两大巨头就 Apple Pay 和三星 Pay 入华达成协议,2016 年初将推出支付服务华为推出荣耀钱包 OPPO 推出手机钱包魅族推出 mpay, 中兴推出中兴付中国电信与中国银联联合推出 4G-NFC 移动支付新产品中国移动 2016 年计划通过发展 100 个城市公交应用 100 个校企一卡通应用, 扩大 NFC 应用场景, 构建 NFC 生态, 并计划 16 年发展 NFC 用户 1000 万三方较量中, 主流第三方支付商先发优势明显 2015 年第 3 季度, 移动支付市场上, 支付宝以 71.51% 的市场占有率继续占据移动支付市场首位 ; 腾讯财付通位列第二, 市场份额为 15.99%; 而银联商务的市场份额仅为 0.49% 研究源于数据 13 研究创造价值

14 图表 13:paypal 发展历程资料来源 : 方正证券研究所 4.2 中小第三方支付企业未来发展趋势分析 : 进行与实体经济产业的整合与并购与支付宝财付通依托电商平台社交平台发展壮大相同, 中小企业第三方同样需要寻找对标行业为依托, 以进入龙头企业产业链以获得未来发展空间另外, 依照海外 Paypal 发展战略, 借助 ebay 平台成长为行业龙头, 整合和并购可能是国内第三方企业可借鉴的发展策略细分行业已有流量积累第三方企业, 继续深耕行业价值, 打造多元化支付生态圈第三梯队支付企业可积极拓展业务能力的基础上, 进行与实体经济产业的整合与并购 12 月 28 日, 央行正式发布了非银行支付机构网络支付业务管理办法 ( 以下简称办法 ), 对第三方网络支付有关方面做出了明确的规范央行的新规充分考虑了电商的发展现状与未来发展空间, 与之前互联网金融指严格的指导意见稿不同, 要求略有松动的新规将利好国内第三方支付行业发展横向整合以达到规模效应第三方支付的横向整合主要是通过大企业兼并小企业, 强强联合等, 通过这些途径一方面达到大型企业规模的做大, 也实现企业进入新的支付领域, 实现业务扩大研究源于数据 14 研究创造价值

15 图表 14: 电信翼支付整合历程资料来源 : 方正证券研究所纵向整合, 实现控制运行成本, 提高企业效率第三方支付行业的整合不仅包括对产业上游的整合, 也包括对下游产业和产业间的整合对银行的整合上, 第三方收取服务费管理费的同时, 可以将沉淀资金委托银行进行运作管理, 从而协调与银行的关系与设备制造伤及运营商合作, 升级多样化支付手段, 提升支付企业的价值图表 15: 汇付天下整合方式资料来源 : 方正证券研究所研究源于数据 15 研究创造价值

16 图表 16: 中国电信翼支付与汇付天下整合方式对比中国电信翼支付汇付天下侧重注重合作商家的整合, 与产业链价值分配注重支付设计, 设计特定支付手段与方式整合整合横向运营商, 软件制造商硬件商等各环节, 有效实现线上线下支付融合注重上下游产业链整合, 使上下游联系更紧密, 更好服务于下游应用效益减小与上游运营商的交易成本, 提高企业内部价值延伸了产业链, 提高行业价值资料来源 : 方正证券研究所借力电子商务的持续渗透, 整合传统行业随着电子商务的渗透, 经济增长方式与产业结构发生了重要的转变, 各行业的产业链条有待重新整合第三方支付若能抓住机遇, 把握各产业链特征深耕目标客户, 进一步提高行业盈利空间, 针对行业特征提供支付服务, 建立完善的现金管理财务管理以及信息管理系统, 打造连接上下游的资源整合平台并购的基础建立在并购成本小于营销成本 ; 并购环境支持 ; 双方企业的异质性等标准上并购策略 : 行业发展初期的并购策略主要以横向并购占据市场份额为主行业发展到一定阶段的并购策略主要以, 整合上下游, 挖掘新的支付环节利润增长点, 构筑闭合产业生态圈为主要方向研究源于数据 16 研究创造价值

17 5. 重点标的梳理图表 17:A 股企业公司名称行业取得牌照牌照公司类别航天信息通信和其他电子设备浙江航天电子信息产业有限自设全资子公司东方财富软件和信息技术服务易真网络科技股份有限公司控股盛屯矿业采矿业自设全资子公司鄂武商 A 零售业一卡通科技自设全资子公司生意宝软件和信息技术服务浙江生意通支付服务有限公全资子公司石基信息软件和信息技术服务上海迅付控股中青宝软件和信息技术服务深圳市中付通电子商务有限自设全资子公司南天信息软件和信息技术服务汇付天下战略合作高鸿股份零售业北京高阳捷迅信息技术有限收购为全资子公司腾邦国际租赁和商务服务业深圳市网购科技有限公司自设全资子公司卫士通软件和信息技术服务成都摩宝网络科技有限公司自设全资子公司苏宁云商零售业南京苏宁易付宝网络科技有自设全资子公司天成控股制造业北京国华汇银控股东吴证券金融业苏州市民卡控股海印股份租赁和商务服务广东商联支付控股 *ST 华赛通信和其他电子设备成都支付通控股资料来源 : 方正证券研究所图表 18: 新三板企业公司名称行业取得牌照时间经营状况技术类别汇元科技软件和信息技术服务业公司骏卡一卡通市场渗透率 63.40%, 位于第二位, 仅次于支付宝 65.90%, 位于游戏行业第一集团原始取得现在支付锐融科技软件和信息技术服务业软件和信息技术服务业研发支付插件嵌入付款界面并搭建支付渠道, 14 年研发聚合支付平台智能 pos 机, 拓展多元支付通道第三方支付系统开发以及电子银行支付系统开发, 并提供相应的技术支持和解决方案原始取得原始取得资料来源 : 方正证券研究所研究源于数据 17 研究创造价值

18 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( ) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( ) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 18 研究创造价值

4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足方正证券研究所证券研究报告中国联通 (600050) 通信行业公司研究公司事件点评报告 / 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师马军执业证书编号 : S TEL: E-m

4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足方正证券研究所证券研究报告中国联通 (600050) 通信行业公司研究公司事件点评报告 / 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师马军执业证书编号 : S TEL: E-m 4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足方正证券研究所证券研究报告中国联通 (600050) 通信行业公司研究公司事件点评报告 2018.05.21/ 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师马军执业证书编号 : S1220516030001 TEL: 010-68589279 E-mail majun1@foundersc.com 联系人 : 宋辉 TEL: 010-68584861

目录 1. 第三方支付行业概述 行业现状 线上经济发展带动第三方支付迅猛发展, 以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显 细分行业领域分析 线下支付 : 银联仍占主导, 第三方不甘示弱 线上支付 : 第三方

目录 1. 第三方支付行业概述行业现状线上经济发展带动第三方支付迅猛发展, 以支付宝为龙头企业, 行业梯队划分明显细分行业领域分析线下支付 : 银联仍占主导, 第三方不甘示弱线上支付 : 第三方