东吴证券研究所

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皮裔宰
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1 证券研究报告公司研究计算机新大陆 (000997) 深度研究报告打造智能硬件 + 支付 + 商户服务生态, 增发助推公司再次腾飞买入 ( 维持 ) 盈利预测与估值 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 3,045 3,903 4,990 6,356 同比 (+/-%) 净利润 ( 百万元 ) 同比 (+/-%) 毛利率 (%) ROE(%) 每股收益 ( 元 ) P/E P/B 投资要点国内电子支付龙头, 收购国通星驿打通支付全产业链 : 公司围绕 POS 终端设备为商业银行银联商务拉卡拉等收单服务机构提供电子支付技术综合解决方案 2015 年, 公司 POS MPOS 和 IPOS 出货量和市占率均为国内第一公司收购国通星驿获得全国性收单牌照, 实现在电子支付领域从硬件终端运维支付数据运营的全产业链布局依托智能 POS 硬件入口, 打造智能硬件 + 支付 + 商户服务生态 : 有别于传统 POS, 智能 POS 可打通前端个人消费支付数据和后台商户管理数据, 成为支付产业链的硬件新入口公司拟募集不超过 15.8 亿元, 用于商户服务系统与网络建设项目和智能支付研发中心建设项商户服务系统与网络建设项目总投资 17.7 亿元铺设 216 万台 POS 终端进行商户拓展, 建成以综合支付平台增值服务平台为核心的商户服务平台, 为商户提供互联网 + 整体解决方案通过商户服务系统与网络建设项目公司将实现智能硬件 + 收单 + 商户服务产业链整体布局公司为商户提供支付营销运营金融等一整套的服务体系, 该服务体系的强大吸引力聚拢了数百万家的商户资源, 这些商户资源将为公司带来数万亿的支付流水以及海量增值服务的需求, 成为公司未来的核心增长点收单和消费金融有望爆发 : 第三方支付监管政策收紧 96 费改推动线下收单市场集中度提升, 收购的协同效应使得国通星驿收单流水爆发增长, 收单业务有望远超业绩承诺公司与兴业消费金融合作, 未来有望实现在从硬件 >B 端收单 >C 端消费贷的闭环布局兴业金融作为持牌消费金融公司, 其丰富的金融产品开发与成熟的风控体系与新大陆在支付领域的大数据结合, 未来消费金融业务的前景值得期待, 我们预计公司消费金融业务有望在二季度开始发力盈利预测预估值 : 考虑增发摊薄, 我们预计公司年 EPS 分别为 0.52/0.67/0.87 元, 看好公司硬件 + 支付 + 商户服务的业务布局及未来的业绩弹性, 参考可比公司估值给予 17 年 40 倍 PE, 目标价 26.8 元, 维持买入评级风险提示 : 业务推进低于预期 2017 年 3 月 23 日首席证券分析师郝彪执业资格证书号码 :S haob@dwzq.com.cn 证券分析师朱悦如执业资格证书号码 :S zhuyr@dwzq.com.cn 股价走势 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 基础数据相关研究新大陆点评报告 : 收入增速超预期, 识别和支付业务放量可期新大陆点评报告 : 募资 19 亿, 全面完善电子支付产业链新大陆事件点评 : 牵手兴业共同拓展消费金融业务新大陆沪深 300 市场数据收盘价 ( 元 ) 一年最低价 / 最高价 / 市净率 0.0 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 每股净资产 ( 元 ) 资产负债率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股 ( 百万股 )

2 目录 1. 收购国通星驿打通支付全产业链, 开启数据运营转型收购国通星驿从支付延伸到收单支付收单市场份额走向集中电子支付市场持续快速增长央行停止新设支付机构, 第三方支付牌照稀缺性凸显监管带动第三方支付行业集中度提升协同效应推动国通星驿爆发增长硬件生产商向数据运营服务商转型可期增发打造智能硬件 + 收单 + 商户服务产业体系智能 POS 机成为支付产业线上线下结合的入口铺设智能终端卡位数据源, 切入数据运营打通智能硬件 + 支付 + 商户服务产业体系智能支付研发中心建设项目强化未来竞争优势公司消费金融业务潜力巨大三大因素推动我国消费金融市场迎来爆发经济转型期消费成为结构调整主力消费模式升级释放消费金融需求消费金融政策红利促进行业繁荣发展计算机行业上市公司积极布局消费金融牵手兴业消费金融, 实现硬件 -B 端收单 -C 端消费贷闭环布局设立网商小贷, 拓宽资金渠道盈利预测与估值风险提示图表目录图表 1: 收购国通星驿打通支付产业链... 4 图表 2: 国通星驿发展历程... 5 图表 3: 国通星驿收单产品... 5 图表 4: 银行卡收单业务产业链... 6 图表 5: 中国联网 POS 维持较快增长... 7 图表 6: 第三方支付产业链... 7 图表 7: 第三方支付监管政策持续出台... 8

3 图表 8: 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知 ( 九六费改 ) 实施前后费率变化情况... 9 图表 9: 支付行业发展趋势... 9 图表 10: 国通星驿收单流水快速增长... 9 图表 11: 收购国通星驿, 公司加速从硬件设备提供商向数据运营服务商转型图表 12: 募集资金投资项目单位 ( 万元 ) 图表 13: 智能 POS 机支持多种支付方式, 具有多种功能图表 14: 智能 POS 较于传统 POS 优势明显图表 15: 商户服务系统与网络建设项目提供多种商户增值服务图表 16: 商户服务平台建设规划图表 17: 中美两国消费对 GDP 贡献情况对比图表 18: 中国人民币贷款余额 / 消费贷款余额及增长率图表 19: 年中国信贷结构图表 20: 消费模式升级及消费观念转变带动消费额金融发展图表 21: 消费金融利好政策持续出台图表 22: 计算机行业公司积极布局消费金融业务图表 23: 消费模式生态圈图表 24: 各业务增长及毛利率假设图表 25: 国通星驿收单业务利润假设图表 26: 可比公司估值情况图表 27: 近五年公司营收归母净利润及增长情况图表 28: 剔除房地产业务前后, 公司营收和归母净利润增速对比... 22

4 1. 收购国通星驿打通支付全产业链, 开启数据运营转型 1.1. 收购国通星驿从支付延伸到收单新大陆 (000997) 传统主营业务包括围绕信息识别和电子支付领域为客户提供相应的系统解决方案, 同时为移动运营商和高速公路等领域提供信息化服务, 此外公司还积极探索数据运营互联网金融等业务 : 信息识别 : 围绕条码识别设备开展业务, 产品包括识读引擎扫描枪固定式扫描器移动数据终端 (PDA) 等公司是国内最大的条码支付设备供应商, 且引擎配套市占率第一电子支付 : 围绕金融 POS 终端设备为商业银行银联商务拉卡拉等收单服务机构提供电子支付技术综合解决方案产品包括传统 POS MPOS IPOS 和智能 POS 等 2015 年, 公司传统 POS MPOS 和 IPOS 出货量和市占率均为国内第一行业信息化解决方案 : 主要在移动通信交通信息化食品溯源等领域提供解决方案, 如为移动运营商提供支撑服务业务, 承接高速公路监控收费 ETC 等机电系统并提供信息化服务等互联网金融 : 控股子公司上海优啦开发的核心产品贷安啦, 为电商等小微企业提供供应链金融服务, 公司投资 1.5 亿设立广州网商小贷公司, 为中小微企业提供金融服务 2016 年 12 月, 公司与兴业消费金融股份公司签署战略合作框架协议, 以普惠金融为立足点, 以资源共享为发力点, 为社会各阶层和群体提供适当有效的金融服务房地产 : 公司新大陆壹号房地产仍为公司主营业务提供现金流支持, 待新大陆壹号项目销售结束后, 公司不再从事房地产开发业务, 预计房地产项目收入确认至 2017 年或 2018 年图表 1: 收购国通星驿打通支付产业链信息识别电子支付线下收单行业信息化解决方案互联网金融房地产识读引擎传统 POS 国通星驿移动通信供应链金融 " 新大陆壹号 " 移动数据终端 MPOS 交通信息化消费金融固定式扫描器 IPOS 食品溯源中小企业贷款智能 POS 资料来源 : 公司公告, 收单牌照稀缺, 国通星驿迅猛成长 :2016 年 6 月, 公司以 4.08 亿元收购国通星驿 60% 股权, 以自有资金 2.72 亿元收购国通世纪 100% 股权, 其中, 国通世纪持有国通星驿 40% 的股权收购完成后公司直接和间接合计持有国通星驿 100% 权益国通星驿是国内拥有全国性收单业务支付牌照的 43 家机构之一, 主营业务为向商户提供银行卡收单和其他增值业务经过多年的发展, 国通星驿积累了大量客户资源, 具有丰富的银行卡收单及增值服务经验, 沉淀了海量高频的支付数据, 具有较强的行业竞争力和盈利能力截至 2016 年 3 月 31

日, 国通星驿覆盖超过 43 万商户, 累计服务超 3 亿人次用户, 并已与 47 家代理机构建立了战略合作伙伴关系 2015 年度国通星驿支付交易额超过 1200 亿元, 位居业内前列 2015 年, 国通星驿实现营收 13.43 亿元, 净利润 2216.

5 日, 国通星驿覆盖超过 43 万商户, 累计服务超 3 亿人次用户, 并已与 47 家代理机构建立了战略合作伙伴关系 2015 年度国通星驿支付交易额超过 1200 亿元, 位居业内前列 2015 年, 国通星驿实现营收亿元, 净利润万元, 转让方承诺, 国通星驿 2016 年税后净利润不低于 5000 万元,2016 和 2017 年度两年的税后累计净利润不低于 1.1 亿元目前, 相关股权转让工作已全部完成, 国通星驿成为公司全资控股子公司图表 2: 国通星驿发展历程 2007 年第一台邮政便民 POS 机与中国邮政建立战略伙伴关系 2008 年获得福建省邮政科学技术奖 2009 年 12 月获得第六届全国通信行业企业管理现代化创新成果三等奖 2011 年获得中国电子信息产业振兴和技术改造中央投资储备项目专项 2012 年获得中国人民银行颁发的第三方支付许可证 2012 年 6 月获得中华人民共和国支付业务许可证年成立星驿付金融研发基地专注于安全保障和多样化产品研发 2014 年获得电子商务专项财政奖励补助资金互联网 + 金融服务银行专业化服务资料来源 : 国通星驿网站, 图表 3: 国通星驿收单产品产品名称金融 POS 国通星驿产品包括金融 POS 星驿 +POS 通付 MPOS 三大类, 具体业务如下表所示 : 产品功能及特点星驿付金融 POS 是一款面向各类商户用户的传统收款终端它提供了商户日常经营所需的各类支付收款功能, 并以及时稳定多样化选择的结算到账方式赢得众多商户的青睐产品特点 : 功能健全支持收单刷卡所有功能, 包括消费退货预授权等 / 快速稳定依托强大的交易平台, 交易处理快速稳定 / 到账及时定时清结算, 到账时间稳定, 结算方式多样 / 查询便捷专设微信服务平台, 及时推送账单信息, 随时查询交易明细 / 高效办理专业团队高效服务, 及时审核下机, 立即收款 / 服务贴心多平台多渠道客户服务, 定时回访, 随时解决机具使用问题

星驿付 +POS 通付 MPOS 星驿付 +POS 是在移动互联网时代下结合商业运营管理的需求, 一体融合多功能多业务的智能 POS 系统在为商户提供多种收款功能基础上还为商户提供赚取佣金 ( 便民缴费 ) 投资理财( 金融服务 ) 等全方位服务的产品,

业务丰富能收款缴费, 能充值分润, 能金融理财 / 应用扩展开放式高效平台, 按需扩展应用, 全面覆盖各类行业 / 助农业务特色助农业务, 面向农村金融, 助益农村发展通付是一款专门为小微商户解决资金收付需求的终端它拥有成熟的支付应用场景可供不同的客户选择,

全年无休天天到账 365 天到账, 节假日立即提款, 资金高效周转 / 操作简单费率优惠申请审核快, 操作界面简易直观 / 自由设置全面支持收款账户自由自助设置, 支持所有带银联标识的卡资料来源 : 国通星驿网站, 收购国通星驿后, 公司在电子支付领域的硬件销售

6 星驿付 +POS 通付 MPOS 星驿付 +POS 是在移动互联网时代下结合商业运营管理的需求, 一体融合多功能多业务的智能 POS 系统在为商户提供多种收款功能基础上还为商户提供赚取佣金 ( 便民缴费 ) 投资理财( 金融服务 ) 等全方位服务的产品, 提升商户业务的整体收益星驿付 +POS 在平台化功能的基础上可根据不同行业的个性化需求叠加专属功能, 也可以与合作方的现有业务相结合, 成为一站式一体化的经营管理工具产品特点 : 多种支付刷卡插卡挥卡无卡, 多种支付方式一台设备轻松搞定 / 业务丰富能收款缴费, 能充值分润, 能金融理财 / 应用扩展开放式高效平台, 按需扩展应用, 全面覆盖各类行业 / 助农业务特色助农业务, 面向农村金融, 助益农村发展通付是一款专门为小微商户解决资金收付需求的终端它拥有成熟的支付应用场景可供不同的客户选择, 同时支持多种终端形态, 可通过蓝牙及音频连接技术配合相关客户端, 实现与主流智能手机 / 平板 / 收银系统通讯, 为使用者提供收款转账信用卡还款手机充值等多项金融服务和增值服务产品特点 : 小巧轻便随时收款体积只有银行卡大小, 专为小微商户收款而设计 / 全年无休天天到账 365 天到账, 节假日立即提款, 资金高效周转 / 操作简单费率优惠申请审核快, 操作界面简易直观 / 自由设置全面支持收款账户自由自助设置, 支持所有带银联标识的卡资料来源 : 国通星驿网站, 收购国通星驿后, 公司在电子支付领域的硬件销售支付运营 O2O 营销运维服务数据运营服务等各方面实现全产业链布局通过各业务的不断协同和整合, 公司能够为商户提供 POS 机具银行卡收单增值服务和运维服务等系统解决方案, 为公司长远战略规划的实现奠定更坚实的基础图表 4: 银行卡收单业务产业链资料来源 : 易观智库,

7 1.2. 支付收单市场份额走向集中电子支付市场持续快速增长国内电子支付市场维持快速增长根据中国人民银行发布的 2015 年支付体系运行总体情况, 截至 2015 年末, 我国银行卡在用发卡数量亿张, 银行卡渗透率达到 47.96%, 银行卡发卡量稳步增长 ; 银行卡跨行支付系统联网商户达到 1,670 万户, 联网 POS 机具 2, 万台, 同比分别增加万户和万台, 受理市场环境不断改善 2015 年, 我国共发生银行卡消费业务亿笔, 金额 55 万亿元, 同比分别增长 46.96% 和 29.78%, 银行卡消费业务增长显著, 国内电子支付市场规模呈现持续快速增长趋势图表 5: 中国联网 POS 维持较快增长 % % 47.5% 49.4% 49.9% % 50% 40% % 20% 10% 中国联网 POS 铺设情况同比增长 (%) 0% 资料来源 : 中国人民银行, 图表 6: 第三方支付产业链央行停止新设支付机构, 第三方支付牌照稀缺性凸显 2015 年 7 月之后, 央行收紧发放新牌照 2016 年 8 月, 央行正式宣布原则上不再批设新的支付机构, 第三方支付牌照进入存量时代, 市场上现存的支付牌照稀缺性凸显

非银支付机构网络支付业务管理办法完善银行卡刷卡手续费定价机制二维码支付业务规范征求意见稿等政策相继出台图表 7: 第三方支付监管政策持续出台资料来源 : 易观智库, 96

8 资料来源 : 易观智库, 监管带动第三方支付行业集中度提升第三方支付监管政策频出 :2010 年非金融机构支付服务管理办法出台, 第三方支付机构正式被纳入监管范围从 2015 年开始, 管理层监管力度逐渐加强, 非银支付机构网络支付业务管理办法完善银行卡刷卡手续费定价机制二维码支付业务规范征求意见稿等政策相继出台图表 7: 第三方支付监管政策持续出台资料来源 : 易观智库, 96 费改带动线下收单市场集中度提升 96 费改统一各行业银行卡收单费率标准, 并以借记卡贷记卡作为区分收取服务费用, 有效遏制收单服务市场长期存在的商户资料造假套码等针对银行卡刷卡手续费率的套利行为, 有利于市场的长期稳健发展和降低监管成本银行卡收单手续费改革将促进行业市场化程度进一步提高, 行业集中度进一步提升拓展增值服务提高收益将成为第三方收单企业未来的发展方向

9 图表 8: 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知 ( 九六费改 ) 实施前后费率变化情况调整前商户类别发卡行服务费清算机构网络服务费收单服务费 0.22%, 其中房地 0.9%, 其中房地产和 0.13%, 其中房地产和产汽车销售封顶汽车销售封顶 60 元汽车销售封顶 10 元 10 元 1. 餐娱类 : 餐饮宾馆娱乐珠宝金饰工艺美术品房地产及汽车销售 2. 一般类 : 百货批发社会培训中介服务旅行社及景区门票等 3. 民生类 : 超市大型仓储式卖场水电煤气缴费加油交通运输售票 4. 公益类 : 公立医院和公立学校 0.55%, 其中批发类封顶 20 元 0.08%; 其中批发类封顶 2.5 元 0.15%, 其中批发类封顶 3.5 元 0.26% 0.04% 0.08% 0.00% 0.00% 发卡行服务费实行借取消按商户类别分类设贷分离, 信用卡费率调整后定, 刷卡手续费执行统一上限为 0.45%, 上不封费率顶, 借记卡费率上限为 0.35%, 封顶 13 元资料来源 : 国家发改委中国人民银行, 清算机构向收单机构和发卡机构计收, 费率上限均为 %, 封顶 3.25 元按照服务成本收取收单服务费由现行政府指导价改为实行市场调节图表 9: 支付行业发展趋势 1 2 行业市场化程度进一步提高, 行业集中度上升商户资料造假套码等套利行为将被遏制, 监管成本降低 3 拓展增值类型提高收益成必然趋势资料来源 : 易观智库, 1.3. 协同效应推动国通星驿爆发增长公司与国通星驿协同效应显著, 有望带动国通星驿业绩实现超预期期增长 : 通过收购国通星驿, 公司能够为商户提供 POS 机具银行卡收单增值服务和运维服务一整套系统解决方案, 为公司在电子支付产业链构筑更强的竞争力, 进一步提升电子支付产业的市场份额, 同时也将带动国通星驿收单业务的快速增长图表 10: 国通星驿收单流水快速增长

10 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, , , , , 年度 2016 年 1-3 月营业收入净利润资料来源 :WIND, 2015 年度, 国通星驿支付交易额超过 1200 亿元, 位居业内前列第三方支付监管政策收紧 96 费改推动线下收单市场集中度提升, 收购的协同效应使得国通星驿收单流水爆发增长, 收单业务有望远超业绩承诺, 我们预计 2017 年国通星驿有望贡献 2 亿元净利润 1.4. 实现从硬件生产商向数据运营服务商转型加速实现从硬件设备提供商到数据运营服务商转型, 完善公司电子支付产业链自 2014 年起公司先后收购了北京亚大 75% 股权智联天地 80% 股权新大陆支付 30% 股权, 并增资翼码科技, 参股兴业数金电子支付终端硬件方面, 子公司新大陆支付专注于 POS 研发生产和销售,2015 年国内市场出货量和市场占有率均位列第一信息识别终端设备方面, 公司整合新大陆识别江苏智联深圳民德的资源, 专注于设计研发和销售条码识别设备, 目前公司是国内最大的条码支付设备供应商, 且引擎配套市占率第一商户运营维护方面, 北京亚大为金融企业及第三方支付机构提供维护及运营服务业务营销方面, 翼码科技是中国领先的 O2O 营销服务提供商, 主要从事二维码 O2O 营销业务场景的研究与推广, 以及为开展 O2O 营销业务的企业客户提供支撑与运营服务, 积累了涉及 53 个行业的 22 万商户, 成功支撑了 100 余万次 O2O 营销活动, 具有丰富的精准营销与商户引流经验至此, 公司已成为国内电子支付硬件设备提供商的第一梯队通过收购国通星驿, 公司将切入发展前景更广阔的第三方支付收单业务, 加速实现从硬件设备提供商到数据运营商的转型同时, 公司将完善电子支付产业链, 实现全面布局硬件销售支付运营 O2O 营销运维服务数据运营服务, 未来公司有望为商户提供 POS 机具银行卡收单增值服务和运维服务等系统解决方案图表 11: 收购国通星驿, 公司加速从硬件设备提供商向数据运营服务商转型

11 资料来源 : 公司公告,

2. 增发打造智能硬件 + 收单 + 商户服务生态 2016 年 6 月, 公司公告拟以 18.10 元 / 股向不超过十名特定对象发行股票数量不超过 8721.7 万股, 共募集资金不超过 157,862.93 万元, 用于商户服务系统与网络建设项目 (155,160.5 万元 ) 和智能支付研发中心建设项目 (2,702.

12 2. 增发打造智能硬件 + 收单 + 商户服务生态 2016 年 6 月, 公司公告拟以元 / 股向不超过十名特定对象发行股票数量不超过万股, 共募集资金不超过 157, 万元, 用于商户服务系统与网络建设项目 (155,160.5 万元 ) 和智能支付研发中心建设项目 (2,702.3 万元 ) 2017 年 3 月 22 日, 本次非公开发行方案顺利过会图表 12: 募集资金投资项目单位 ( 万元 ) 序号项目名称预计总投资额募集资金拟投资额 1 商户服务系统与网络建设项目 176, , 智能支付研发中心建设项目 15, , 合计 191, , 资料来源 : 公司公告, 商户服务系统与网络建设项目预计总投资 17.7 亿元, 本项目将铺设 216 万台 POS 终端进行商户拓展, 并建成以综合支付平台增值服务平台为核心的商户服务平台, 为商户提供互联网 + 整体解决方案 2.1. 智能 POS 机成为支付产业线上线下结合的入口智能 POS 融合了传统 POS 技术和智能手机技术, 支持多种支付方式, 是具有多种功能的新型 POS 机, 便于为商家提供全部支付方式和店铺管理智能化精准营销商业智能金融服务等线上线下应用服务图表 13: 智能 POS 机支持多种支付方式, 具有多种功能资料来源 : 艾瑞咨询, 智能 POS 较于传统 POS 优势明显传统 POS 由于无法和其他设备相关联, 因此机具更新麻烦客户体验不佳, 同时只支持银行卡, 而不支持二维码 NFC 等支付方式智能 POS 在开放性 ( 更新方便, 可外接设备更多 ) 收款方式 ( 支持银行卡二维码 NFC 等多种支付方式 ) 商户体验( 体积更小, 使用方便等 ) 等方面均具有优势, 同时与后台管理系统对接, 可以基于收集的客户数据, 开展精准营销商业智能消费服务供应链贷款等附加值更高的业务

图表 14: 智能 POS 较于传统 POS 优势明显资料来源 : 艾瑞咨询, 智能 POS 入口作用凸显, 成为线上线下融合的关键支付功能是传统 POS 最重要的功能, 随着 POS 功能越来越强大, 支付功能将不再是 POS 的全部, 依靠人工智能技术进行大数据分析的云服务将成为 POS 机厂商下一决战领域另一方面, 根据国家发展改革委中国人民银行

13 图表 14: 智能 POS 较于传统 POS 优势明显资料来源 : 艾瑞咨询, 智能 POS 入口作用凸显, 成为线上线下融合的关键支付功能是传统 POS 最重要的功能, 随着 POS 功能越来越强大, 支付功能将不再是 POS 的全部, 依靠人工智能技术进行大数据分析的云服务将成为 POS 机厂商下一决战领域另一方面, 根据国家发展改革委中国人民银行关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知, 将收单服务费由现行政府指导价改为市场调节方式, 这意味着行业的利润空间将进一步减少,POS 机厂商单靠支付创造营收的时代已经过去, 必须向附加值更高的业务领域拓展, 而智能 POS 正是高附加值运营服务的关键入口此外, 该入口还是线上线下融合的关键, 包括线上线下支付方式融合线上线下用户融合线上线下营销融合线上线下服务融合, 具体体现在线上购物送线下优惠为线下引流, 线下实体店实物体验促线上销量智能 POS 刚进入导入期, 渗透率提升空间巨大 :2016 年底国内智能 POS 机渗透率刚超过 1%, 预计未来三到五年中国智能 POS 的渗透率有望超过 50%; 按照目前 POS 机 3000 万台的存量规模测算, 智能 POS 市场规模将达到 150 亿元以上 ( 假设单价 1000 元 / 台 ) 智能 POS 主要的参与者包括快钱通联支付汇付天下拉卡拉等, 由于行业技术门槛不高, 市场竞争较为激烈, 销售渠道和市场推广成为现阶段影响市场份额的决定因素, 但从长期看, 我们认为能够真正做出大数据留存以及提炼应用体系, 解决行业痛点, 为商户高附加值增值服务的公司有望脱颖而出 2.2. 铺设智能终端卡位数据源, 切入数据运营智能 POS 是公司业务拓展至商户增值服务的关键环节通过铺设智能 POS, 公司可以形成更完善的综合支付服务, 此外, 由于智能 POS 具备互联网终端属性, 可通过 WIFI 或者电信运营商提供的网络直接连接商户服务平台, 因此还可将商户 - 平台 - 商户互联, 从而通过收集并分析商户交易数据和消费者行为数据, 针对性地为商户提供精准营销进销存管理财务管理等

14 一系列增值服务, 不断提升商户使用体验, 增强商户粘性, 未来增值服务市场前景广阔, 将成为公司新盈利增长点 2.3. 打通智能硬件 + 支付 + 商户服务生态公司过去单纯的硬件制造模式已经难以适应未来发展, 未来将坚定推进从硬件设备提供商到商户综合服务方案提供商的产业升级目前公司已经形成了集支付终端销售银行卡收单及商户运营维护服务于一体的电子支付完整产业链布局公司立足完整产业链布局, 以 POS 高端制造与互联网服务深度融合为产业升级的突破口, 加快整合业务能力, 提高板块协同性, 扩大 POS 终端服务商户规模, 深度挖掘商户价值, 沉淀数据资源, 为商户提供从终端到服务的互联网 + 整体解决方案互联网 POS 具有智能终端属性, 是切入商户服务的有效入口 : 商户服务平台以互联网 POS 为数据端口, 将沉淀海量支付数据和商户资源, 显著增强公司大数据能力在商户服务和消费者服务两个领域, 商户服务平台采集的大数据将会发挥创新服务模式驱动业务增长的重要作用, 为公司带来新的盈利增长点, 甚至在未来有可能超过综合支付业务收入成为主要盈利来源商户服务系统商业价值巨大 :POS 终端的主要用户是商户, 商户数量庞大分散单个价值相对较低, 但有效聚合则蕴藏巨大的商业价值公司为商户提供的服务包括综合支付服务以及增值服务 1 综合支付服务: 目前市场上的支付方式主要包括以银行卡收单为代表的线下支付方式和以微信支付宝为代表的线上支付方式在支付时, 银行卡收单机构或线上支付渠道提供商为商户提供资金交易与结算服务, 并根据交易金额向商户收取一定比例的手续费 2 增值服务 : 公司将引入第三方行业应用解决方案为商户提供精准营销进销存管理财务管理等一系列增值服务, 帮助商户提升营业收入和经营效率, 降低经营成本, 发展前景广阔图表 15: 商户服务系统与网络建设项目提供多种商户增值服务增值服务内容主要功能精准营销通过引入第三方会员卡券积分系统, 为商户提供一系列营销工具和促销活动支持, 实现会员卡积分卡券发放核销等功能进销存管理通过引入第三方进销存管理系统, 实现进销存单据管理库存管理报表统计等功能财务管理通过引入第三方财务管理系统, 以会计业务为基础, 在此基础上实现总账管理生产财务报表个人所得税计算等财务功能商业互动建立商户店长平台服务人员等相关人员的账户连接, 实现高效互动业务导入和业务支持功能商业智能 (BI) 根据商户授权的日常交易数据, 分析商户经营状况, 实现数据挖掘和分资料来源 : 公司公告图表 16: 商户服务平台建设规划

资料来源 : 公司公告打造智能硬件 + 收单 + 商户服务生态 : 通过商户服务系统与网络建设项目公司将实现智能硬件 + 收单 + 商户服务产业链整体布局公司为商户提供支付营销运营金融等一整套的服务体系, 该服务体系的强大吸引力聚拢了数百万家的商户资源, 这些商户资源将为公司带来数万亿的支付流水以及海量增值服务的需求, 成为公司未来的核心增长点 2.4.

15 资料来源 : 公司公告打造智能硬件 + 收单 + 商户服务生态 : 通过商户服务系统与网络建设项目公司将实现智能硬件 + 收单 + 商户服务产业链整体布局公司为商户提供支付营销运营金融等一整套的服务体系, 该服务体系的强大吸引力聚拢了数百万家的商户资源, 这些商户资源将为公司带来数万亿的支付流水以及海量增值服务的需求, 成为公司未来的核心增长点 2.4. 智能支付研发中心建设项目强化未来竞争优势智能支付研发中心建设项目预计总投资 1.53 亿元, 拟使用募集资金投入 2, 万元, 旨在为公司的智能支付终端提供不间断的研发, 实现智能支付终端产品和技术水平的持续提升, 不断改善商户和消费者使用体验, 以保持上市公司在业内的领先地位目前,POS 机已从最初的仅支持收单付款结算功能发展为今天的智能支付终端, 具备低成本开放化移动化融合化智能化等多项优势和特点, 可应用于多种平台和应用软件此外, 大数据云计算移动互联网等新技术与电子支付领域融合, 支付行业技术创新和业务创新不断涌现, 包括 NFC 条码( 二维码 ) 支付可信服务平台 (TSM) 令牌化支付(Token) 区块链技术生物识别技术主卡仿真模拟技术 (HCE) 等在内的各种新技术正逐步发展深化新技术的不断涌现为支付行业的高速发展带来了持续的动力, 有力地支持了支付模式创新, 但也对 POS 机生产提出了更高的要求智能支付研发中心建设项目将为公司 POS 机的进一步研发与升级提供有力保障, 为公司可持续发展奠定基础

16 3. 公司消费金融业务潜力巨大 3.1. 三大因素推动我国消费金融市场迎来爆发经济转型期消费成为结构调整主力 2015 年, 中国社会消费品零售总额首次突破 30 万亿, 在投资和出口增长明显回落的情况下, 消费比投资成为拉动经济增长第一大动力目前中国消费对 GDP 贡献相比美国还有较大差距未来的中国经济结构调整将重点依赖消费, 居民消费的快速增长将推动消费金融产业强劲增长图表 17: 中美两国消费对 GDP 贡献情况对比 95% 85% 75% 84.90% 83.90% 83.20% 83.00% 83.10% 65% 62.80% 66.40% 55% 45% 56.50% 48.20% 51.60% 35% 美国中国资料来源 : 国家统计局, 世界银行, 消费信贷是信贷增长主要动力 :2015 年年底我国个人消费信贷余额达 19 万亿元, 同比增长 23.3%, 而同期我国信贷总额增长只有 14.9%, 消费信贷已经成为我国信贷增长的主要动力, 根据艾瑞资讯预测, 未来几年我国消费信贷规模仍将维持 20% 以上的增速, 到 2019 年将达 41.1 万亿元图表 18: 中国人民币贷款余额 / 消费贷款余额及增长率资料来源 : 艾瑞资讯,

图表 19:2013-2019 年中国信贷结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7.20% 8.00% 8.10% 8.30% 9.20% 10.90% 3.20% 14.20% 15.20% 3.00% 2.60% 2.70% 80.40% 78.10% 75.10% 73.

17 图表 19: 年中国信贷结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7.20% 8.00% 8.10% 8.30% 9.20% 10.90% 3.20% 14.20% 15.20% 3.00% 2.60% 2.70% 80.40% 78.10% 75.10% 73.80% 房贷余额车贷余额信用卡贷款余额其他消费贷款余额资料来源 : 中国人民银行, 消费模式升级释放消费金融需求后逐步成长为消费市场的主流消费人群, 年轻人消费观念更加多样开放, 再加上居民收入的不断增加社保体系的逐步健全消费环境的逐渐改善, 消费者开始敢消费也愿消费社会主流的消费模式由传统的理性保守消费转变为提前消费信用消费, 消费金融的发展迎来了历史性的机遇图表 20: 消费模式升级及消费观念转变带动消费额金融发展资料来源 : 易观智库, 消费金融政策红利促进行业繁荣发展自 2009 年以来, 消费金融扶持政策持续出台, 如扩大消费金融试点城市范围开放准入将消费金融公司审批权下放到省试点在全国范围内设立消费金融公司, 在多领域鼓励消费金融发展, 为消费金融平台提供宽松的再融资环境等

18 图表 21: 消费金融利好政策持续出台银监会正式发布消费金融公司试点管理办法 2009 年 8 月首批 4 家消费金融公司成立, 填补行业空白银监会宣布扩大消费金融试点城市范围 2013 年 11 月新成立 7 家消费金融公司国务院放开市场准入, 消费金融公司审批权下放到省 2015 年 6 月新成立 4 家消费金融公司关于促进互联网金融健康发展的指导意见, 确立了互联网 2015 年 7 月消费金融的监管职责分工, 落实了监管责任 2016 年政府工作报告, 再次提及消费金融, 鼓励金融机构 2016 年 3 月创新消费信贷产品国家发展和改革委印发关于促进消费带动转型升级的行动方 2016 年 5 月案指出处于经济转型期的经济增长需要发挥新消费的引领作用, 加快培育新供给, 从更高层面上推动供需矛盾的解决, 为经济发展注入新能量资料来源 : 各政府网站, 此外, 从去年以来国内开展了对互联网金融的专项整治, 在互联网金融的众多业态中只有消费金融是没有被纳入到整治行列之内的 3.2. 计算机行业上市公司积极布局消费金融消费金融蓝海万亿蓝海吸引多家计算机行业上市公司积极布局, 具体模式如下表所示 : 图表 22: 计算机行业公司积极布局消费金融业务二三四五产业链覆盖环节消费金融业务模式牌照贷款客户群体资产端布局合作方与金融机构合作发放获客方消费金融服喜欢购物的中消费金融公司小额现金贷, 公司负互联网小贷无务方风控服务方低收入年轻人银行责导流及线上风控奥马电器消费金融服务方信用卡分期信用卡分期服务权康耐特消费金融服务方益分期消费金融叠加贷海立美达风控服务方向金融机构提供大数据风控产品资料来源 : 互联网公开信息, 互联网小贷 AMC AMC 公募基金销售保险经纪财产保险人寿保险收入稳定人群车辆抵押信贷资产房屋抵押信贷资产商户个人经营信贷银行无收入稳定人群无银行第三方支付 N/A 无银行消费金融公司互金公司图表 23: 消费模式生态圈

19 资料来源 : 融之家中国消费金融行业报告, 3.3. 牵手兴业消费金融, 实现硬件 -B 端收单 -C 端消费贷闭环布局 2016 年 12 月 11 日, 公司公告与兴业消费金融股份公司签订战略合作框架协议, 主要内容为 :(1) 以普惠金融为立足点, 探索为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当有效的金融服务方式, 以此促进消费金融业务的蓬勃发展 (2) 以资源共享为发力点, 依托新大陆在支付领域的大数据优势, 借助兴业金融专业的银行系业务经营和风险防控经验背景, 深耕沉淀数据, 挖掘业务机会兴业消费金融股份公司系兴业银行控股子公司, 专注于为客户提供普惠消费金融服务的非银行金融机构, 是国内 15 家获得消费金融牌照的企业之一兴业消费金融注册资本 3 亿, 其中兴业银行和泉州市国资委旗下的泉州市商业总公司出资比例分别为 66% 24% 公司与兴业消费金融合作, 未来有望实现在从硬件 >B 端收单 >C 端消费贷的闭环布局兴业金融作为持牌消费金融公司丰富的金融产品开发与成熟的风控体系与新大陆在支付领域的大数据结合, 未来消费金融业务的前景值得期待 3.4. 设立网商小贷, 拓宽资金渠道 2016 年 1 月, 公司公告投资 1.5 亿元设立广州市网商小额贷款有限责任公司, 公司持有网商小贷 100% 股份公司投资设立网商小贷, 进一步推动公司从硬件提供商向数据运营商转型, 加快互联网金融布局公司投资设立小额贷款公司, 旨在整合各分子公司的数据和行业资源, 并基于前期积累的互联网金融数据处理风控等经验, 为中小微企业提供金融服务公司在金融支付自动识别软件工程电子商务领域多年经营, 为网商小贷基于大数据的互联网小额贷款业务的开展提供了基础条件我们

20 认为通过设立网商小贷, 公司在银行资金以外进一步拓宽资金渠道, 为未来的金融业务的顺利开展奠定基础

21 4. 盈利预测与估值图表 24: 各业务增长及毛利率假设我们建立核心假设如下表所示 : 营业收入增长率 E 2017E 2018E 电子支付产品及信息识读产品 34.1% 45.0% 40.0% 40.0% 房地产 17.9% 10.0% 10.0% 0.0% 行业应用软件开发及服务 ( 含硬件配套 ) 毛利率 (%) 电子支付产品及信息识读产品 27.6% 27.5% 27.4% 27.6% 房地产 51.2% 50.0% 50.0% 50.0% 行业应用软件开发及服务 ( 含硬件配套 ) 41.1% 42.0% 42.0% 42.0% 资料来源 : 图表 25: 国通星驿收单业务利润假设 2016E 2017E 2018E 收单支付交易金额 ( 亿元 ) 收单服务费率 (%) 0.125% 0.100% 0.100% 收单服务收入 ( 亿元 ) 收单服务净利率 (%) 20% 20% 20% 国通星驿净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 考虑增发摊薄, 我们预计公司年 EPS 分别为 0.52/0.67/0.87 元, 看好公司硬件 + 支付 + 商户服务的业务布局及未来的业绩弹性, 参考可比公司估值给予 17 年 40 倍 PE, 目标价 26.8 元, 维持买入评级图表 26: 可比公司估值情况证券代码证券简称股价 ( 元 ) 市值 ( 亿元 ) EPS PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E SZ 奥马电器 SZ 海立美达 SZ 新国都资料来源 : 公开信息, 5. 风险提示新业务拓展低于预期

22 附录 : 公司近年来财务情况近三年公司增长加速, 信息识别电子支付高速信息化尤为明显年, 公司分别实现营业收入 18.6/22.35/30.45 亿元, 同比增速分别达 38.2% 20.2% 36.2%; 归母净利润为亿元, 同比增速分别达 175.0% 25.5% 21.7% 其中,2015 年信息识别电子支付高速信息化三类业务增速最快, 营收分别为亿元, 增速分别达 58.64% 45.50% 94.27% 图表 27: 近五年公司营收归母净利润及增长情况亿元 % 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营收归母净利润营收增速归母净利润增速资料来源 : 公司年报, 剔除房地产业务, 公司实际增速更高 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 36.23%; 归母净利润 3.36 亿元, 同比增长 21.82%; 若剔除公司房地产业务,2015 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 42.75%, 归母净利润同比增长 23.82% 图表 28: 剔除房地产业务前后, 公司营收和归母净利润增速对比

23 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% 15% 25% 38% 36% 43% 24% 22% 未剔除房地产业务剔除房地产业务资料来源 : 公司公告,

24 新大陆财务及盈利预测资产负债表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 流动资产营业收入现金营业成本应收款项营业税金及附加存货营业费用其他管理费用非流动资产财务费用长期股权投资投资净收益固定资产其他无形资产营业利润其他营业外净收支资产总计利润总额流动负债所得税费用短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他 EBIT 非流动负债 EBITDA 长期借款其他重要财务与估值指标 E 2017E 2018E 负债总计每股收益 ( 元 ) 少数股东权益每股净资产 ( 元 ) 归属母公司股东权益发行在外股份 ( 百万股 ) 负债和股东权益总计 ROIC(%) 15.3% 18.0% 20.7% 22.9% ROE(%) 15.4% 17.9% 18.5% 19.6% 现金流量表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 毛利率 (%) 32.2% 31.3% 30.3% 29.6% 经营活动现金流 EBIT Margin(%) 13.8% 13.2% 12.7% 12.7% 投资活动现金流销售净利率 (%) 11.0% 11.7% 11.1% 10.9% 筹资活动现金流资产负债率 (%) 51.8% 55.3% 57.5% 59.3% 现金净增加额收入增长率 (%) 36.2% 28.2% 27.9% 27.4% 企业自由现金流净利润增长率 (%) 21.8% 35.6% 21.2% 25.6% 数据来源 :Wind,

免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下,

25 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013