短期融资券发行报告

Size: px

Start display at page:

Download "短期融资券发行报告"

烧黄
5 years ago
Views:

1 Shanghai Topbond Investment Management Limited 鼎资投资短期融资券发行报告 A 年 10 月 25 日鼎资公司研究部分析师 : 须华斌 dzyj@tpbond.com 联系人 : 王丽丽 wanglili@tpbond.com (8621) 短期融资券分析报告分析观点本期短融券信用级别 : 联合资信 :A-1 公司信息发行人化工股份有限公司公司简称成立日期公司性质国有企业是否上市短期融资券要素 (2006 年第二期 ) 发行总额 4 亿元发行方式贴现发行发行日起息日上市日期限 365 天行业状况化肥行业属于国家支持行业, 处于产业周期的成熟期, 近年来产业景气与行业利润率较高特别是近几年来国家对三农问题高度重视, 提高了农民种粮的积极性, 推进了化肥的消费但也需要关注, 根据入世承诺,2006 年 12 月 11 日中国将对外资开放化肥批发零售市场, 竞争将更加激烈十一五期间, 国家仍将继续实施扩大限小的政策, 化肥行业将进入整合的高峰期财务状况近三年整体盈利能力呈现逐年上升趋势随着国家对农村问题的重视, 以及对农业产业投入的增加和支持, 以及本身所具有的资源优势技术优势和品牌优势, 其盈利能力将持续增强融资券状况本期发行短期融资券 4 亿元人民币, 募集资金的主要用途为补充流动资金优化融资结构和降低融资成本, 增强企业竞争力公司具有作为上市公司的融资优势由于公司主营业务收入稳定, 还款来源有保障另外, 银行授信充足, 截至 2006 年 8 月底, 公司共获得银行授信额度合计人民币 10.3 亿元, 其中尚未使用部分约为 5.6 亿元, 为本期短融券的按期偿还提供了较好的保证结论目前业务已进入稳步发展壮大阶段, 随着规模的不断扩大和内生效益的提升, 在未来一定时期国内经济持续增长国家对三农问题的重视和社会主义新农村的建设会加速了对尿素的需求, 业务发展和盈利能力有望获得持续稳定发展而且, 现金获取能力稳定, 偿债能力较强, 融资渠道畅通综合以上分析, 我们认为对本次短期融资券具有足够的还本付息能力, 本次融资券偿还的风险低

2 行业 & 政策分析行业成熟稳定增长, 且政策支持, 但面临整合竞争加剧化肥行业属于国家支持行业, 处于产业周期的成熟期, 近年来产业景气与行业利润率较高特别是近几年来国家对三农问题高度重视, 提高了农民种粮的积极性, 推进了化肥的消费国家对化肥企业给予多方面的优惠政策也促进了生产化肥企业的快速发展但也需要关注, 根据入世承诺,2006 年 12 月 11 日中国将对外资开放化肥批发零售市场, 竞争将更激烈另外原料价格上涨电价上调运价上涨产品价格下跌也导致尿素等化肥行业效益下降十一五期间, 国家仍将继续实施扩大限小的政策, 化肥行业将进入整合的高峰期图 1: 全国化肥产量 ( 万吨 ) 数据来源 : 募集说明书, 鼎资投资整理发行人所属化肥行业, 主要从事化肥的生产和销售, 随着国民经济持续稳定快速发展, 我国化肥产量平稳增长 ( 如图 3 所示 ), 2003 年 2004 年 2005 年全国化肥产量分别为万吨万吨 5220 万吨, 分别较上年同期增长 10.8% 6.4% 和 16.8% 我国对三农问题的关注和支持也加大了农民种粮的积极性, 从而提高了对尿素的需求今年国家对化肥仍有支持政策, 在关于做好 2006 年化肥生产供应和价格调控工作的通知中指出, 继续促进化肥生产流通 2006 年, 继续对化肥生产用电实行优惠电价 ; 继续暂免征收尿素产品增值税 ; 继续对化肥铁路运输免收铁路建设基金等图 2: 主营业务构成尿素三聚氢胺包装袋管材管建其他化工产品数据来源 : 募集说明书, 鼎资投资整理国家发改委指出, 即将出台的化肥价格机制改革将体现三个核心问题, 包括通过直补方式, 保护农民利益 ; 以市场调控化肥价格, 逐步取消干预措施, 即减少政府对化肥市场价格的直接干预 ; 促进化肥行业健康发展, 为化肥企业创造一个公平竞争的环境这有利于化肥行业的整体利益和企业在良好的环境下生存和发展的主营业务分为尿素三聚氢胺包装袋及管材管建和其他化工产品从近三年的主营业务构成情况可以看出 ( 图 2), 尿素营业收入每年占到总的主营业务收入的 90% 以上, 且基本保持稳定尿素收入在未来几年将保持相对稳定随着 2005 年 9 月投产的 2030 项目 ( 即年产 20 万吨合成氨 30 万吨尿素 ) 进入正常运行, 公司在行业中的地位将进一步提高图 3: 主营业务收入增长 ( 亿元 ) 数据来源 : 募集说明书, 鼎资投资整理公司主体分析目前尿素业务已进入稳步发展阶段, 尿素生产已有十几年的历史随着规模的不断扩大和内生效益的提升, 在未来一定时期国内经济持续增长农业水平不断提高和三农问题得到不断重视的情况下, 业务发展和盈利能力有望获得持续稳定发展图 3 是年主营业务收入增长的示意图, 其中 2006 年的主营业务收入是根据中期数据预测的从图中不难看出, 主营收入呈逐年递增趋势 2

3 财务分析图 4: 速动比率根据的主营业务, 我们选择同行业上市公司的 2003 年到 2006 年中期的财务数据作为比较, 进而对的财务状况进行 1.10 分析偿债能力分析 0.30 图 5: 资产负债率 (%) 图 6: 利息保障倍数图 7: 现金流动负债比图 4 中表示了从 03 年到 06 年中期三年半的时间内, 和上市公司行业平均的速动比率的变化曲线在整个时期内, 的速动比率从 0.91 下降至 0.83, 继而又至 0.35, 并且在 06 年上半年转而上升至 0.89; 而行业平均水平则由 2003 年的 1.23 上升到 2004 年的 1.37, 继而在 2006 年上半年维持在 1.23 的水平上总体上,2006 年前的速动比率一直低于行业平均水平, 但 2006 年上半年的速动比率仍然达到 0.89, 反映出其资产流动性较强, 具有较强的偿债能力图 5 中表示了从 03 年到 06 年中期三年半时间内, 和上市公司行业平均的资产负债率的变化曲线, 该指标反映了的相对负债水平从图中可以看出, 近三年半来的负债比率呈略微上升态势, 但始终低于行业上市公司平均水平, 维持在 30% 左右, 但在 2006 年中期增至 36%, 同期上市公司行业的平均水平也有同样程度的提升, 从 2004 年的 43% 上升至 53%, 资产负债率的变化反映了同业的类似变化态势, 也反映了的较强的资产安全性图 6 反映了的利息保障倍数近三年半的利息保障倍数指标呈不断上升的态势, 且上升幅度较大, 高于行业上市公司平均水平, 体现了其较强的偿债能力图 7 显示了的现金流动负债比 03 年到 06 年中期三年半的走势, 从图中可以看出其波动较大, 从 2003 年的 61.43%, 上升到 2004 年的 102%,2005 年之后保持在 60% 上下这种比率在财务上是较为合理的, 从而反映出有较强的短期偿债能力综合以上分析, 我们认为资产负债结构合理, 流动性较好, 资产使用效率较高, 可变现能力强, 具有较强的偿债能力经营能力分析图 8 中列出了从 2003 年到 2006 年中期三年半的时间内, 的存货周转率的变化的存货周转率经历了 3 年半的持续下降, 而同期的行业上市公司存货周转率呈现出先保持水平不变后大幅下降的态势, 存货周转率的变化情况与同业变化相符, 而四川 3

4 图 8: 存货周转率美丰的该项指标明显高于行业平均水平表明的在同业中经营能力较强存货管理水平较高图 9 中列出了从 2003 年到 2006 年中期三年半的时间内, 的应收账款周转率的变化, 应收账款周转率在 2006 年上半年出现了巨大的下降, 而同期上市公司的应收账款也呈现出类似的变化, 说明在此时期该行业处于销售旺季, 导致了应收账款很多, 从年季变化的情况来看, 的应收账款周转率远高于同业上市公司的水平, 体现出很强的运营能力图 9: 应收账款周转率综合以上分析, 该公司目前各项经营性资产运营情况良好, 经营能力较强, 资产管理效率较高, 并且预计未来几年内的经营能力仍会有较大提高图 10: 主营业务利润率 (%) 盈利能力分析图 10 中表示了从 2003 年到 2006 年中期三年半时间内, 和上市公司行业平均的主营业务利润率的变化曲线明显可见,2003 年以后的主营业务利润率要远远高于行业上市公司的平均水平, 从 2004 年以后主营业务利润率就高于 30% 的水平, 而同业上市公司只能达到 25% 左右的水平, 显示出很强的盈利能力从图 11 中可以看出, 从 2003 年到 2006 年中期 ( 其中,2006 年中期数据为按公式计算的原值的 2 倍 ), 的 ROE ROA 一直呈现上升趋势资产的收益率水平一直都高于同业水平反映出在同业中的较强的盈利能力图 11:ROE 和 ROA(%) 综合上述分析, 近三年整体盈利能力呈现逐年上升趋势随着国家对农村问题的重视, 以及对农业产业投入的增加和支持, 以及本身所具有的资源优势技术优势和品牌优势, 其盈利能力将持续增强 ROE ROA 鼎资投资整理短融券分析本期发行短期融资券 4 亿元人民币, 募集资金的主要用途为补充流动资金优化融资结构和降低融资成本, 增强企业竞争力公司具有作为上市公司的融资优势公司主营的还款来源是经营性的现金流, 由于公司主营业务收入稳定, 还款来源有保障另外, 银行授信充足, 截至 2006 年 8 月底, 公司共获得银行授信额度合计人民币 10.3 亿元, 其中尚未使用部分约为 5.6 亿元, 较为畅通的融资渠道为其持续快速发展提供了有力支持, 为本期短融券的按期偿还提供了较好的保证 4

5 其他事项分析截止 2005 年 12 月 31 日, 存在控股关系的关联方为农资化工有限公司和化肥有限责任公司, 均为其子公司截止 2005 年 12 月 31 日, 在天然气供应三聚氢氨和尿素销售中均发生过关联交易上述均系正常经营活动, 对公司及控股子公司无不利影响截止 2005 年 12 月 31 日, 不存在未决诉讼事项及重大经济纠纷, 未发生对外提供重大担保事项结论目前业务已进入稳步发展壮大阶段, 随着规模的不断扩大和内生效益的提升, 在未来一定时期国内经济持续增长对三农问题的重视和社会主义新农村的建设会加速了对尿素的需求, 业务发展和盈利能力有望获得持续稳定发展而且, 现金获取能力稳定, 偿债能力较强, 融资渠道畅通综合以上分析, 我们认为对本次短期融资券具有足够的还本付息能力, 本次融资券偿还的风险低 5

6 财务数据及指标 : 科目权益资本资产类负债类损益类科目现金 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 6 月所有者权益 902,715,384 1,000,344,781 1,124,733,264 1,155,961,380 其中 : 实收资本 245,665, ,665, ,665, ,665,700 资本公积 290,794, ,119, ,827, ,827,538.1 盈余公积 191,614, ,018, ,000, ,000,115.9 未分配利润 174,641, ,541, ,239, ,468,025.6 资产总额 1,292,350,025 1,452,090,603 1,620,812,814 1,837,867,554 1,053,173, ,363,896,372. 1,159,845, 其中 : 流动资产货币资金 303,893, ,441, ,619, ,143,493.2 短期投资 ,000,000 4,000,000 应收票据 1,803, ,756, ,577, ,478,845.4 应收账款净值 4,873, ,708, ,222, ,163, 其他应收款 1,555, ,762, ,154, ,733, 预付账款 72,861, ,352, ,630, ,626, 存货 41,618, ,498, ,570, ,739, 其他流动资产长期投资 1,962, ,243, ,659, ,782, 固定资产净值 880,803, ,984, ,273,264,594 1,251,723,636 在建工程 41,398, ,317, ,600, ,875, 其中 : 无形资产及其他资产 74,709, ,904, ,429, ,101, 负债总额 389,634, ,560, ,716, ,569,926 其中 : 流动负债 289,634, ,560, ,716, ,569,926 短期借款 190,000,000 70,000, ,000,000 90,000,000 应付票据预收账款 11,850, ,661, ,397, ,094, 应付账款 13,533, ,544, ,389, ,402, 其他应付款 44,191, ,535, ,866, ,259, 预提费用 6,797, ,314, ,920, ,930, 其中 : 长期借款 100,000, ,000, ,000,000 长期应付款主营业务收入 792,265, ,679,650 1,123,108, ,813,204 主营业务成本 598,429, ,108, ,991, ,433,792 主营业务利润 189,780, ,925, ,111, ,145,227 管理费用 28,330, ,026, ,513, ,437, 财务费用 15,087, ,450, ,840, ,822, 投资收益 4,405, , , ,733, 利润总额 137,404, ,540, ,757, ,362,485.9 净利润 112,050, ,287, ,229, ,147,651.1 净现金流量 -56,175, ,818, ,584, ,145,378.6 其中 : 经营活动产生现 177,916, ,963, ,245, ,798,

7 流量财务比率短券分析金流量净额投资活动产生现金流量净额 -58,535, ,118, ,042, ,858,183.5 筹资活动产生现金流量净额 -175,555, ,662, ,787, ,205,500 速动比率现金流动负债比率 % 资产负债率 % 利息保障倍数总资产周转率存货周转率应收账款周转率主营业务利润率 % 净资产收益率 % 总资产报酬率 % 销售增长率 % 资本保值增值率 % 销售收入保障倍数营运资本保障倍数

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013