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- 坡 窦
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1 期货研究 黑色金属行业周报 2015 年 6 月 19 日黑色金属行业研究团队 吕肖华 : 黑色金属首席研究员从业资格 :F 投资咨询 :Z 联系方式 : 邮箱 :xiaohua.lv@bocichina.com 螺纹 : 消费淡季来临, 钢价承压下跌 铁矿 : 矿价将逐步趋弱 摘要 : 螺纹 : 钢材需求增速环比下移, 而供应基本稳定, 钢材价格在唐山限产的影响下短期上涨后有继续下跌的压力, 而价格波动区间明显小于上半年 铁矿 : 唐山地区环保限产令钢厂对矿需求出现短期扰动, 但短期因素难对矿石产生持续影响 在国内需求不出现反转的前提下, 后市需求见顶的概率逐步加大, 考虑到供应端压力在下半年将有所加强, 预计矿价将逐步趋弱 胡子奇 : 铁矿石研究员从业资格 :F 投资咨询 :Z 联系方式 : 邮箱 :ziqi.hu@bocichina.com 中银国际期货研究报告可在中银国际期货网站上获取 (
2 消费淡季来临, 钢价承压下跌 随着我国经济增速的放缓及钢厂生存状况的不断恶化, 我国钢铁行业自 2015 年开始进入去产能阶段 2016 年, 钢铁行业在 内忧外患 的双重压力下, 产能继续退出 供应的缩减和需求的变动势必会带来价格的波动, 价格的波动幅度还受货币及市场情绪的影响. 一 终端需求增速下滑, 唐山限产 影响有限 从 5 月份的宏观数据可以看出, 内需当中原本唯一亮眼的房地产投资的数据出现恶化, 其中房屋新开工面积月度同比增速由 4 月份的 26% 下调至 5 月份的 11%, 商品房销售面积由 4 月份的同比上升 44% 下滑至 5 月份的 24% 与此同时, 固定资产投资累计同比增速也由 4 月的 10.5% 下滑到 5 月份的 9.6% 5 月的基建投资累计同比增速达 20%, 基本与 4 月持平 与此同时固定资产投资增速下行 民间投资增速持续回落, 资金 脱虚入实 在短时间很难奏效 因此,3-4 月因该是本轮经济复苏高峰,5 月明显边际减弱, 但由于房地产和基建项目投资的惯性, 短期经济向下的压力不大 而对于螺纹钢的需求而言, 新开工面积数据一般提前于需求变化 6 个月左右, 也就是说今年的 9 月到 10 月可以看到房地产市场需求明显的下滑, 而 7 月到 8 月本就是钢材市场的消费淡季, 由此看来,1610 合约在 唐山限产 消息的短期拉涨后势必要持续承压 图 1: 固定资产及房地产投资累计同比增速 固定资产投资累计同比 房地产开发投资累计同比 资料来源 : 统计局中银国际期货 2016 年 6 月 19 日黑色金属行业周报 2
3 二 钢厂现金流尚为正, 供应压力持续存在 根据 MYSTEEL 的调研数据,2016 年 1 月 22 日, 我国钢厂的高炉开工率跌至近年来的历史低位 73.76% 而从 2 月底开始, 随着钢材价格的上涨, 高炉开工率缓慢回升 截至 5 月底, 高炉开工率上涨至 81.22% 这期间, 高炉开工率上升了 7.46%, 粗钢日产量也由 万吨上升至 万吨, 上升幅度达高 15% 近 2 周高炉开工率出现微幅回调, 是部分企业淡季检修所致 伴随着产量的回升, 钢厂的吨钢盈利出现明显下滑, 由 4 月中旬吨钢盈利 700 元至目前吨钢亏损 200 元左右 钢厂的亏损比例也由 4 月中下旬的 13.5% 上升至目前的 46.01% 根据历史数据统计, 当钢厂的吨钢利润亏损达 300 元 / 吨, 也就是钢厂出现现金流为负时, 且维持 2 至 3 个月的时间, 钢厂才可能出现大面积关停 在此之前, 钢厂产能不会轻易关闭, 供应压力会持续存在 图 2: 边际钢厂生产盈亏图 /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/04 边际钢厂生产盈利 资料来源 :mysteel 中银国际期货 三 绝对库存处于低位 钢材产能过剩, 市场供大于求,5 月份以来, 钢材库存出现明显上升 但是从库存的绝对量来看, 不论是钢厂库存还是贸易商库存以及钢坯库存与往年同期比都处于相对低位 以 5 月份为例,2016 年库存比 2015 年同期下滑 21%, 比 2014 年同期下滑 19% 综上, 可以看出,2016 年下半年供应压力不减, 需求增速下滑, 但由于目前钢厂位于盈亏平衡点附近, 且钢材的总库存偏低, 钢材价格下探的空间有限 2016 年 6 月 19 日黑色金属行业周报 3
4 图 3: 钢材库存 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 钢坯库存 贸易商库存 钢厂库存 资料来源 :Mysteel 中银国际期货 2016 年 6 月 19 日黑色金属行业周报 4
5 一 供应压力仍存 铁矿 : 矿价将逐步趋弱 早前主要矿山相继公布 1 季度产出数据, 具体如下 : 淡水河谷一季度发货量 7439 万吨, 同比增长 1%, 环比减少 18.9%;7750 万吨, 同比去年基本持平, 环比收缩 12.3%; 力拓发货量 8080 万吨, 同比增 11%, 环比减 12% 至此, 主要矿山 ( 淡水河谷 力拓 必和必拓 FMG 英美资源 ) 一季度发货量同比增约 0.3%, 环比减 11.4% 显示一季度供应端并未对价格形成过多压力, 不过考虑到主要矿山的供应仍将扩张, 因此预计后市的供应压力将逐步增加 成本方面,FMG 公布今年 1 季度的 C1 成本为 美元 / 湿吨, 较去年四季度的 15.8 美元 / 湿吨下降约 1 美元 / 湿吨 港口库存方面, 本周 45 个样本港口铁矿石库存环比增加 53 万吨至 万吨, 日均疏港量环比增加 1.9 万吨 / 天至 万吨 / 天 图 1: 45 家港口铁矿石库存及疏港量 ( 右 )( 单位 : 万吨, 万吨 / 天 ) 港港口库存 45 港疏港量 资料来源 :Mysteel 中银国际期货 二 需求将逐步见顶 需求方面, 受唐山地区环保限产影响, 近期钢厂生产出现较大波动 本周高炉开工率环比下滑 4.97 个百分点至 75.28%, 不过随着环保限产至 19 日结束, 不分高炉将恢复正常生产 据 Mysteel 预计, 剔除掉即将恢复生产的高炉后, 本周开工率为 78.31%, 环比减少 1.93%; 产能利用率降 1.43% 至 84.59% 因此就短期而言, 钢厂对矿需求在限产的影响下经历了暂时性的收缩, 而此后将出现恢复性的扩张 尽管如此, 但在钢厂开工 / 产能利用率恢复至限产前的水平之后, 钢厂对矿需求恐难进一步扩张 因目前所处的淡季将令终端对 2016 年 6 月 19 日黑色金属行业周报 5
6 钢需求逐步减弱, 这意味着钢厂对矿需求难以再好于前期水平, 甚至面临收缩的风险 此外, 中钢协公布 5 月下旬重点钢厂粗钢日均产量环比增加 3.19 万吨至 万吨, 为去年 5 月以来最高水平, 同时相当于去年全年第 3 高的旬度产量 ( 仅低于去年 4 月下旬的 万吨 / 天, 和去年 1 月上旬的 万吨 / 天 ) 这意味着在终端需求不好转的前提下, 钢厂维持高产出运营的状态恐难持续 图 2: 样本钢厂高炉开工率 产能利用率及亏损比例 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2015/1/3 2015/2/3 2015/3/3 2015/4/3 2015/5/3 2015/6/3 2015/7/3 2015/8/3 2015/9/3 2015/10/3 2015/11/3 2015/12/3 2016/1/3 2016/2/3 2016/3/3 2016/4/3 2016/5/3 2016/6/3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 产能利用率高炉开工率亏损比例 ( 右 ) 资料来源 :Mysteel 中银国际期货 图 3: 重点钢厂旬度日均粗钢产量及钢材库存 ( 单位 : 万吨 / 天, 万吨 ) 库存 : 钢材 : 重点企业 ( 旬 ) 日均产量 : 粗钢 : 重点企业 ( 旬 ) 资料来源 :Mysteel 中银国际期货 2016 年 6 月 19 日黑色金属行业周报 6
7 三 需求淡季消退前, 矿价仍将趋弱 综上, 自去年年底开始的反弹是在供应端相对平稳状态下, 由需求的季节性改善所引发 到目前为止, 国内钢厂产能的释放令前期钢市的相对紧张大幅缓解, 且钢厂的复产削弱了后市矿石需求进一步持续改善的预期, 在国内需求不出现反转的前提下, 考虑到传统需求旺季的逐步远离, 钢厂对矿需求恐难持续扩张, 而铁矿的供应压力又将在后市重新出现 因此, 预计矿价下行压力将不断增强 2016 年 6 月 19 日黑色金属行业周报 7
8 免责声明 本报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作参考之用, 不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 而中银国际期货有限责任公司 ( 简称 中银国际 ) 不会因接收人收到本报告而视他们为其客户 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中银国际认为可靠, 但中银国际不能担保其准确性或完整性 阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断, 其次期货投资风险应完全由实际操作者承担 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际不对因使用本报告而引起的损失负任何责任 本报告仅反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 本报告所载的观点不代表中银国际的立场 中银国际可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保 本报告所载的资料 意见及推测反映中银国际于最初发表此报告日期当日的判断, 可随时更改 本报告所指的期货品种的价格 价值及投资收入可能会波动 中银国际未参与报告所提及的投资品种的交易及投资, 不存在与客户之间的利害冲突 若干投资可能因不易变卖而难以出售, 同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料 本报告中所指的投资及服务可能不适合阁下 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况 本报告不构成给予阁下私人咨询建议 本报告并非针对或意图派发给或为任何就派发 发布 可得到或使用本报告而使中银国际违反当地注册或牌照规定的法律或规定或可致使中银国际受制于当地注册或牌照规定的法律或规定的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民 本报告的版权属中银国际, 除非另有说明, 报告中使用材料的版权亦属中银国际 未经中银国际事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布, 亦不得作为诉讼 仲裁 传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途 如引用 刊发, 需注明出处为中银国际期货有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 所有于本报告中使用的商标 服务标记及标识均为中银国际的商标 服务标记及标识 中银国际可在法律许可下于发表材料前使用本报告中所载资料或意见或所根据的研究和分析 中银国际期货有限责任公司 中国上海浦东世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 901 室邮编 电话 : 传真 : 客服热线 : 中银国际期货有限责任公司上海世纪大道营业部中国上海浦东世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 901 室邮编 电话 : 传真 : 相关关联机构 : 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 中银国际证券有限公司中国香港花园道 1 号中银大厦 20 楼电话 : (852) 传真 : (852) 中银国际期货有限公司中国香港英皇道 1111 号太古城中心一座 16 楼 室电话 :(852) 传真 :(852)
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