5. 投资建议配网一二次设备供应商率先在新增配网建设过程中受益, 相关标的包括, 配网自动化龙头 : 国电南瑞 许继电气 积成电子 合纵科技 ; 拥有存量配网资源的地方电力公司, 可以率先重组为配售电一体化公司, 相关标的 : 文山电力 广安爱众 桂东电力 涪陵电力 ; 园区类售电公司可以通过收购

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1 行业研究 证券研究报告 电力 2016 年 09 月 06 日 行业快评 电力 增量配网改革潮起,100 个试点项目大超预期 行业评级推荐 评级变动首次评级 事项近日, 国家发改委下发特急通知, 拟在全国批复 100 个左右增量配电业务试点, 鼓励和引导社会资本参与投资增量配网 这是新一轮电改启动后, 发改委下发的首个特急通知 发改委要求各地发改委 能源局上报 3-5 个增量配电业务试点项目, 并附项目投资主体 投资规模 输配电价核定情况 主要观点 1. 发改委特急文件加速增量配网改革进程发改委此举是电改加速推进的重要催化剂 放开增量配网和售电市场是本轮电改的两大亮点, 在目前的推进过程中, 售电改革领先增量配网市场放开 此次发改委急件要求上报增量配网项目, 通过自上而下的方式推进配网市场放开,100 个试点项目数量之多 政策力度之大远超预期 在宏观经济增速放缓的背景下, 放开增量配网合乎地方政府 发售电公司 电力用户 社会资本诉求 其中, 地方政府对配网资产的诉求更为强烈 2. 非电网运营的配网资产将获得政策支持对于增量配网的界定, 尚无统一标准 除新增工业园区 经济技术开发区带来的增量配网需求外, 现有工业园区 经济技术开发区 工业企业投资运营的存量配网资产, 以及地方电力公司所属的配网运营项目, 均是增量配网项目的范畴 3. 增量配网项目以配网费 增值服务盈利配网是电力市场交易最核心环节, 盘活存量配网资产 PPP 模式新建配网将是放开配网的主要手段 配网运营商在商业模式上, 将以收取配网费 代理售电为基本商业模式, 同期为用户提供能效管理 负荷预测等增值服务, 满足用户需求 配网运营商通过接收和改造用户配电网络, 依靠重资产投资增强用户粘性, 牢牢圈占客户 4. 增量配电网投资空间在千亿元左右以江苏某工业园区即将上报的增量配网改造项目为例, 项目规划 21.1 平方公里, 包括新建 3 个 110KV 变电站, 预计投资规模在 8 亿元 以此类推, 此次国家发改委提出新设 100 个增量配网项目, 保守估计新增投资规模在千亿元左右 证券分析师 : 张文博 执业编号 :S 电话 : 邮箱 :zhangwenbo@hcyjs.com 联系人 : 王秀强 电话 : 邮箱 :wangxiuqiang@hcyjs.com 公司名称及代码评级国电南瑞 (600406) 许继电气 (000400) 积成电子 (002339) 合纵科技 (300477) 文山电力 (600995) ~ 广安爱众 20% (600979) 桂东电力 (600310) 涪陵电力 4% (600452) 科达洁能 (600499) -12% 证券分析师 推荐公司及评级 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) -29% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深 300 电力 相关研究报告 电力行业报告 : 重庆售电举措超预期, 全国电改下半年加速落地 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 5. 投资建议配网一二次设备供应商率先在新增配网建设过程中受益, 相关标的包括, 配网自动化龙头 : 国电南瑞 许继电气 积成电子 合纵科技 ; 拥有存量配网资源的地方电力公司, 可以率先重组为配售电一体化公司, 相关标的 : 文山电力 广安爱众 桂东电力 涪陵电力 ; 园区类售电公司可以通过收购 参股配网项目, 打造配售一体的经营模式, 受益标的科达洁能 6. 风险提示电改进程低于预期, 新增配网投资规模大 建设周期长 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 目录 一 发改委特急文件加速增量配网改革... 5 二 存量配网资产将率先政策红利... 8 三 增量配网项目以配网费 增值服务盈利... 8 四 投资建议... 9 五 风险提示... 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 图表目录 图表 1 电改前后电力市场交易方式变化图... 5 图表 2 地方电力综改试点审批流程... 6 图表 3 国内不同类型电改试点推进图... 6 图表 4 区域与省级交易中心组建情况一览... 7 图表 5 云南市场化交易占比年内超 30%... 8 图表 6 广东电力市场交易占比提高至 7.78%... 8 图表 7 售电公司商业模式... 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 一 发改委特急文件加速增量配网改革 放开增量配网和售电市场是新一轮电改的两大亮点, 配网市场改革落后于售电改革 配网是电力市场化交易的核心资产, 决定售电改革的成败 此次发改委下发特急文件是电改快速推进的催化剂, 要求各省上报增量配网项目, 目的是通过自上而下的方式推进配网市场放开 增量配网试点项目数量之多 (100 个左右 ) 政策力度之大超预期, 发改委也希望借此机会对全国增量配网市场摸底 目前, 电网公司是国内配网资源的主要投资运营商 在宏观经济放缓 电改红利持续释放的背景下, 放开增量配网其一是社会资本进入电力配送环节的新机会, 工业园区是增量配网落地的区域 ; 其二合乎地方政府的改革诉求, 地方政府通过运营配电网络, 摆脱对电网公司的依赖性, 达到降低工业用电成本的目的 配网改革与售电改革一脉相承, 缺少配网作为基础设施支撑, 售电改革一方面可能受通道资源约束, 电力交易无法执行, 另一方面配网成本难以准确清晰核算, 终端销售电价科学合理性不足 本轮电力体制改革以 管住中间 放开两头 为基本原则, 同时放开配网与售电市场, 改变原有电力市场交易方式 图表 1 电改前后电力市场交易方式变化图 资料来源 : 华创证券 发改委本次特急文件也改变了地方政府参与电改的审批流程 地方无需获得电改试点或放开增量配网试点资格, 便可以规划布局试点项目, 推进增量配网市场改革, 解决了试点方案审批难 流程长的问题 按照原有的申请流程, 地方政府获得电力综改试点资格, 首先需要申报省份制定电力体制综合试点方案并向国家申报, 再由国家发改委会同国家能源局及电力体制改革部际联席会议成员单位审核, 审核合格后即可开展试点工作 经济体制改革部级联系会议 ( 电改专题 ) 成员单位包括, 国家发改委 国家能源局 工信部 财政部 环保部 国资委等 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

6 图表 2 地方电力综改试点审批流程 省级政府制定电力体制综改方案 方案上报国家发改委 国家能源局 电改部级联席会议审核 方案获批 方案修订 资料来源 : 华创证券 自去年以来, 国内电改以超乎寻常的速度推进, 在国家高层的强力支持改革超预期 目前, 国内电力市场改革试点以综改试点 专项试点为主, 综改试点省份集中在云南 贵州 广西等南方电网区域, 试点范围有望在近期快速拓展到国家电网区域内 ; 国内已经成立 20 余家电力交易中心, 承担电力市场化交易的平台工作 ; 输配电价改革覆盖至全国 18 个省级电网和 1 个区域电网, 国家发改委计划今年底完成试点地区输配电价核定 图表 3 国内不同类型电改试点推进图 资料来源 : 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

7 图表 4 区域与省级交易中心组建情况一览 序号 名称 级别 省份 / 直辖市 成立或揭牌时间 控股方 1 北京电力交易中心有限公司 国家级 北京 2016 年 3 月 1 日 国家电网公司 2 广州电力交易中心有限责任公司 国家级 广州 2016 年 3 月 1 日 南方电网公司 3 贵州电力交易中心有限责任公司 省级 贵州 2015 年 11 月 16 日 南方电网公司 4 新疆电力交易中心有限公司 省级 新疆 2016 年 3 月 25 日 国家电网公司 5 青海电力交易中心有限公司 省级 青海 2016 年 4 月 6 日 国家电网公司 6 宁夏电力交易中心有限公司 省级 宁夏 2016 年 4 月 8 日 国家电网公司 7 天津电力交易中心有限公司 省级 天津 2016 年 4 月 13 日 国家电网公司 8 吉林电力交易中心有限公司 省级 吉林 2016 年 4 月 13 日 国家电网公司 9 江苏电力交易中心有限公司 省级 江苏 2016 年 4 月 18 日 国家电网公司 10 内蒙古东部电力交易中心有限公司 省级 内蒙古 2016 年 4 月 20 日 国家电网公司 11 黑龙江电力交易中心有限公司 省级 黑龙江 2016 年 4 月 21 日 国家电网公司 12 山东电力交易中心有限公司 省级 山东 2016 年 4 月 22 日 国家电网公司 13 河北电力交易中心有限公司 省级 河北 2016 年 5 月 4 日 国家电网公司 14 河南电力交易中心有限公司 省级 河南 2016 年 5 月 4 日 国家电网公司 15 甘肃电力交易中心有限公司 省级 甘肃 2016 年 5 月 6 日 国家电网公司 16 山西电力交易中心有限公司 省级 山西 2016 年 5 月 11 日 国家电网公司 17 四川电力交易中心有限公司 省级 四川 2016 年 5 月 12 日 国家电网公司 18 陕西电力交易中心有限公司 省级 陕西 2016 年 5 月 12 日 国家电网公司 19 安徽电力交易中心有限公司 省级 安徽 2016 年 5 月 12 日 国家电网公司 20 上海电力交易中心有限公司 省级 上海 2016 年 5 月 18 日 国家电网公司 21 福建电力交易中心有限公司 省级 福建 2016 年 5 月 18 日 国家电网公司 22 西藏电力交易中心有限公司 省级 西藏 2016 年 5 月 27 日 国家电网公司 23 辽宁电力交易中心有限公司 省级 辽宁 2016 年 5 月 31 日 国家电网公司 24 江西电力交易中心有限公司 省级 江西 2016 年 5 月 31 日 国家电网公司 25 湖南电力交易中心 省级 湖南 2016 年 6 月 15 日 国家电网公司 26 广东电力交易中心 省级 广东 2016 年 6 月 28 日 广东电网公司 27 广西电力交易中心 省级 广西 2016 年 7 月 15 日 国家电网公司 28 首都电力交易中心有限公司 省级 北京 2016 年 7 月 15 日 国家电网公司 29 冀北电力交易中心有限公司 省级 河北 2016 年 7 月 15 日 国家电网公司 30 昆明电力交易中心 省级 云南 2016 年 8 月 25 日 云南电网公司 31 重庆电力交易中心有限公司省级重庆 2016 年 9 月 1 日国家电网公司 资料来源 : 华创证券 广东 广西 云南 重庆 山西等作为第一批综改与售电改革试点省份, 正在区域内推进电力市场化交易 尤其以 广东 云南为代表, 电力市场化交易规模不断扩大, 竞价交易 撮合交易 日前交易等交易规则正在逐步完善 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

8 图表 5 云南市场化交易占比年内超 30% 图表 6 广东电力市场交易占比提高至 7.78% 资料来源 : 华创证券 资料来源 : 华创证券 二 存量配网资产将率先政策红利 对于增量配电网的界定, 目前尚无统一标准 一般意义上的增量配网, 是指电改试点区域新增用电负荷带来的变电站扩容 线路改造, 或新增工业园区 经济技术开发区新建配网项目 从广义上来讲, 现有高新产业园区 经济技术开发区和电力用户建设 运营的配电网, 即非电网公司运营的配电网络均属于增量配电网市场的范畴 因此, 现有工业园区 经济技术开发区的存量配网项目, 以及地方电力公司所属的配网运营项目, 符合国家电改政策要求, 可以率先得到支持 从目前试点区域的情况看, 山西提出增量配电网资产包括两部分 :1 历史形成的 国网山西省电力公司和山西晋能国际能源集团有限公司以外的存量配电资产 ;2 纳入全省 十三五 或年度政府电网建设规划的新增 110kV 及以下配电网 贵州将新成立的贵安新区直管区 470 平方公里范围内配电业务划定为增量, 由贵安新区管委会 贵州电网公司牵头组建混合所有制的配电公司开展配电网的投资建设, 解决新区快速发展的投资需求 从增量配网的投资规模看, 预计新设 100 个增量配网项目带来千亿元以上的投资需求 以江苏某工业园区即将上报的增量配网改造项目为例, 项目规划 21.1 平方公里, 需要对园区内配网整体改造, 包括新建 3 个 110KV 变电站, 预计投资规模在 8 亿元 以此类推, 保守估计 100 个新增配网项目投资规模在千亿元左右 三 增量配网项目以配网费 增值服务盈利 配网是电力市场交易最核心环节, 盘活存量配网资产 PPP 模式新建配网将是放开配网的主要手段 配网建设运营需要依托园区政府资源 金融资本 园区工业用户, 按照政策规定, 一个区域内只能有一家配网运营商, 增量配网资产运营商承担与电网相同的权责, 承担其供电营业区内用户的保底供电任务 在商业模式上, 配网企业将以收取配网费 代理售电为主要盈利途径, 同期为用户提供能效管理 负荷预测等增值服务, 满足用户需求 在用户资源维护上, 配网运营商通过接收和改造用户配电网络, 依靠重资产投资增强用户粘性, 牢牢圈占客户 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8

9 图表 7 售电公司商业模式 资料来源 : 中恒博瑞华创证券 四 投资建议 配网一二次设备供应商率先在新增配网建设过程中受益, 相关标的包括, 配网自动化龙头 : 国电南瑞 许继电气 积成电子 合纵科技 ; 拥有存量配网资源的地方电力公司, 可以率先重组为配售电一体化公司, 受益标的 : 文山电力 广安爱众 桂东电力 涪陵电力 ; 园区类售电公司可以参与新增配网项目改造, 借此提高用户粘性, 受益标的科达洁能 六 风险提示 五 风险提示 电改进程低于预期, 新增配网投资规模大 建设周期长 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9

10 电力设备与新能源组分析师介绍 华创证券首席分析师 : 张文博工商管理硕士, 自动化学士 曾任职于中国石油天然气管道局 2010 年加入华创证券研究所 2011 年新财富最佳分析师第二名 ; 年新财富最佳分析师第一名团队成员 并荣获金牛 水晶球 最受欢迎卖方分析师 IAMAC 等奖项 华创证券高级分析师 : 黄斌北京大学理学博士 曾任职于北京有色金属研究总院动力电池研究中心 2015 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 王秀强山东财经大学管理学学士 曾任职于 21 世纪经济报道 中国能源研究会政策中心, 能见科技合伙人, 参与过国务院参事室 世界银行 亚洲银行等机构主导的多项能源课题 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 邱迪中国矿业大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 石坤鋆贵州财经大学经济学学士 2016 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10

11 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 翁波 销售经理 北京机构销售部 温雪姣销售经理 黄旭东销售助理 郭赛赛 销售助理 杜飞 销售助理 张娟 销售总监 郭佳 高级销售经理 广深机构销售部 王栋高级销售经理 汪丽燕销售经理 陈艺珺 销售助理 罗颖茵 销售经理 简佳 销售副总监 李茵茵 高级销售经理 杜婵媛 高级销售经理 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 张佳妮 销售经理 范婕 销售助理 张敏敏 销售助理 石露 副总监 陈红宇 销售经理 非公募业务发展部 柯任 销售经理 何逸云 销售助理 陈晨 销售经理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11

12 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 : 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 12