幻灯片 1

Transcription

1 医药生物行业周报 带量采购降幅超预期, 建议消费类品牌 OTC 分析师 : 唐爱金研究助理 : 冯俊曦研究助理 : 谭紫媚 电话 tangaij@gzgzhs.com.cn fengjx@gzgzhs.com.cn tan.zimei@gzgzhs.com.cn 邮箱 执业编号 A 广证恒生医药唐爱金团队 2018 年 12 月 09 日 1

2 1. 医药板块走势 医药生物指数走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深 300 医药生物指数 指数表现 : 涨跌 (%) 1M 3M 6M 绝对表现 相对表现

3 医药板块估值 医药生物指数估值 医药生物相对 PE 16,000 医药生物 ( 申万 ) SI 收盘价 60.0X 50.0X 14,000 12,000 10, % 350% 相对 PE 医药生物 PE(TTM) 沪深 300PE(TTM) 相对 PE=257% , % 6,000 4,000 2, % 200% % 20 当前 PE 平均 PE 历史最高 % 50% 0% 10 0 历史最低

4 2. 行情跟踪 - 行业相对估值 最近一周医药行业 PE(TTM) 27.24, 申万一级行业中排名第 5 国防军工计算机通信休闲服务医药生物综合农林牧渔机械设备电子有色金属电气设备食品饮料传媒纺织服装公用事业交通运输非银金融轻工制造商业贸易化工汽车采掘家用电器建筑材料建筑装饰沪深 300 成分房地产银行钢铁 化学制药 ( 申万 ) 生物制品 ( 申万 ) 医疗器械 ( 申万 ) 医药商业 ( 申万 ) 中药 ( 申万 ) 医疗服务 ( 申万 ) 50% 40% 30% 20% 10% 0% % -20% -30% -40% 4

5 3. 周观点策略 最近一周医药板块相对沪深 300 收益率为 -2.44%, 在 28 个行业指数中排名倒数第一 ; 其中化学制药周跌幅最大 ( 涨幅为 -4.65%), 相对沪深 300 收益率为 -4.93% 医药板块 PE 约 27 倍, 处于历史低位 首次试点带量采购结果于本周四公布, 此次中标品种的降价幅度较大, 其中恩替卡韦降幅超过 90%, 其他品种大部分都超过 50%, 超市场预期 在带量采购的影响下, 市场情绪较为悲观, 药品板块整体估值下降 我们认为可以适当关注非药的结构性机会, 建议重点关注量价齐升 业绩高增长的品牌 OTC 企业, 以及估值低 但成长性好的优质医疗器械企业 ( 注意避开高值耗材 ) 相关投资主线 : (1) 医疗器械进口替代 + 基层扩容, 估值合理细分龙头 : 迈瑞医疗 (300760) 金域医学 (603882) 鱼跃医疗 (002223) ; (2) 品牌 OTC 量价齐升, 业绩高增长, 品牌 OTC 正收复杂牌药抢占的市场份额, 建议关注白云山 (600332) 羚锐制药 (600285) 亚宝药业 (600351) 葵花药业 (002737) 仁和药业 (000650) 康恩贝 (600572); (3) 行业景气度高 竞争格局优 降价压力低的脱敏治疗药品细分龙头 : 我武生物 (300357); (4) 医药流通板块的估值目前为 5 年来的历史低位,2019 年账期和现金流有望改善, 建议关注九州通 (600998) 柳药股份 (603368) 国药股份 (600511) 5

6 年 Q4 投资组合 代码上市公司主营 / 催化因素 我武生物 1) 主产品粉尘螨滴剂脱敏治疗渗透率不足 2%, 一家独大格局有望持续多年 ; 2)2019 年另一重磅产品黄花蒿粉滴剂有望上市, 业绩持续 30% 高增长 ; 3) 预计 年 EPS 分别为 元, 对应 倍 PE, 强烈推荐 羚锐制药 鱼跃医疗 海正药业 1) 核心品牌产品通络祛痛膏 壮骨麝香止痛膏 伤湿止痛膏进入持续涨价周期 ; 儿科产品小儿退热贴 舒腹贴成为新增长亮点 2) 深耕 OTC 零售及基层医疗机构, 持续精细化销售改革, 建有长期发展的销售平台 3) 预计 年销售收入持续超 30%, 归母净利润 2.6 亿 3.3 亿 4.6 亿 ; 目前 48 亿市值, 对应估值分别为 18/15/11 倍, 强烈推荐 1) 康复护理系列聚焦慢病管理, 电子血压计和血糖系列产品瞄准 300 亿市场空间 2) 医用供氧系列新品发力 呼吸机目前 90% 市场由进口产品占据, 鱼跃产品系列齐全, 较进口产品有价格优势, 较同行积累有零售渠道和呼吸类患者群体的优势, 未来放量可期 3) 我们预计公司 年归母净利润同比分别增长 25% 24% 24%; 对应 年 PE 分别为为 26/22/18 倍, 强烈推荐 1) 国内制剂销售板块受益于合作方辉瑞的意大利工厂生产恢复供货, 海正生物药安百诺生产能力扩大, 预计 2018 年起开始放量 ; 2) 海外原料药 2016 年 FDA 对台州工厂出具警告信, 年逐步解除, 相关市场恢复 ; 3) 公司在研生物药研发项目 16 个, 以阿达木单抗等系列仿制药和创新药近 2 年陆续上市 4) 公司混改进入攻坚期,10 亿员工参与的增发项目, 待证监会审批共同, 有望年底实施 6

7 年 Q4 投资组合 代码上市公司主营 / 催化因素 HK 联邦制药 1) 环保趋严, 竞争对手停产, 抗生素原料药价格持续上涨助力大幅盈利 2) 传统制剂增长稳定, 限抗令边际影响变小, 美金刚 左乙拉西坦等多个潜力品种带来持续成长动力 3) 二代胰岛素营销渐入佳境, 规模提升带来利润率增加, 三代胰岛素梯队良好,19/20 年将成国内胰岛素产品最全厂商 京新药业 金域医学 1) 公司重点推进瑞舒伐他汀 盐酸舍曲林 左乙拉西坦有望领先通过一致性评价, 三个产品均属于市场规模持续扩大 竞争格局逐步好转 进口替代空间巨大的品种 2) 公司研发聚焦心脑血管 长期深耕于精神神经病领域, 上市或者正在研多个潜力品种 1) 我国 ICL 行业处于发展初期, 分级诊疗和医保控费带来发展良机 2) 对标美国 ICL 龙头企业, 金域医学凭借 检验项目 + 经营管理 + 连锁网络 多维优势打造行业龙头 3) 精细化管理降低费用率 + 实验室步入收获期, 净利率有望逐步提升 4) 根据公司现有业务情况, 我们测算公司 年 EPS 分别为 元, 对应 倍 PE 01558HK 东阳光药 1) 公司主产品奥司他韦受益流感疫情 + 学术推广的持续发力, 中期业绩有望超市场预期 ; 我们测算给你 2018 年业绩有望实现 16 亿人民币 目前 203 亿港币市值对应估值仅 12 倍 ; 2) 上市公司的二代胰岛素即将报产,2019 年有望获批上市 ; 三代甘精和门冬均处于临床 Ⅲ 期阶段, 二三代胰岛素将于 2019 年到 2020 年陆续上市 ; 公司在研三种直接抗丙肝病毒药物, 陆续上市有望成丙肝药市场龙头 7

8 5. 广证恒生月度研究成果 - 欢迎交流 项目 投研活动 / 内容 时间 调研纪要万孚生物 (300482)- 调研纪要 调研纪要博雅生物 (300294)- 调研纪要 调研纪要鱼跃医疗 (002223)- 调研纪要 调研纪要先健科技 (1302)- 调研纪要 调研纪要迪瑞医疗 (300396)- 调研纪要 调研纪要美诺华 (603538)- 调研纪要 调研纪要普洛药业 (000739)- 调研纪要 调研纪要天宇股份 (300702)- 调研纪要 深度报告健康元 (600380)- 深度报告 - 原料药 + 制剂 一体化, 呼吸制剂领域挥写新篇章 1121 调研纪要万孚生物 (300482)- 调研纪要 调研纪要翰宇药业 (300199)- 调研纪要 调研纪要景峰医药 (000908)- 调研纪要 调研纪要迈瑞医疗 (300760)- 调研纪要 业绩点评迈瑞医疗 (300760)- 季度业绩点评 - 前三季度业绩同比增长 41%, 净利率提升 4.2pct 1030 深度报告恩华药业 (002262)- 深度报告 - 招标进度加速核心品种销售放量, 估值底部造就投资性价比 1029 业绩点评金域医学 (603882)- 季度业绩点评 - 营收增长逐季提速, 控费效果逐渐体现 1028 业绩点评翰宇药业 (300199)- 季度业绩点评 年前三季度业绩增长 25.3%, 符合市场预期 1027 健帆生物 (300529)- 季度业绩点评 - 灌流器肾病和肝病领域齐发力,018 年前三季度业绩业绩点评 50% 超预期高增长 1024 业绩点评大博医疗 (002901)- 季度业绩点评 年前三季度业绩增长 34.63%, 略超市场预期 1024 业绩点评京新药业 (002020)- 季度业绩点评 - 产品线持续升级丰富, 前三季度业绩超预期增长 37% 1023 业绩点评金域医学 (603882)- 深度报告 -ICL 龙头乘医改春风, 跑马圈地后增长提速可期 1022 ( 资料来源 : 广证恒生 ) 8

9 6. 行情跟踪 - 行业周涨跌幅 医药行业本周跌幅为 2.16%, 相对沪深 300 而言收益率为 -2.44% 生物医药行业指数本周 (2018/12/ /12/07) 跌幅为 2.16%, 相对沪深 300 而言收益率为 -2.44%; 在申万 28 个一级行业指数中, 生物医药行业指数最近一周涨跌幅排名倒数第一 9 各板块本周涨幅 -2.16% -2.44% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 农林牧渔休闲服务钢铁建筑装饰公用事业化工机械设备电气设备建筑材料食品饮料综合有色金属纺织服装采掘汽车轻工制造传媒计算机商业贸易交通运输通信电子家用电器银行国防军工非银金融房地产医药生物绝对收益率相对收益率

10 6. 行情跟踪 - 行业月度涨跌幅 医药行业最近一个月落后沪深 300 指数 0.1 个百分点, 跌幅为 1.8% 生物医药行业指数最近一月 (2018/11/ /12/07) 跌幅为 1.8%, 相对沪深 300 指数收益率为 -0.1%; 在申万 28 个一级行业指数中, 医药指数最近一月超额收益排名倒数第 23 位, 位于末游 10 各板块近一月涨幅 -1.80% 0.10% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 农林牧渔综合食品饮料电气设备休闲服务机械设备纺织服装通信建筑装饰房地产轻工制造传媒汽车公用事业建筑材料国防军工商业贸易计算机交通运输电子有色金属化工医药生物家用电器银行非银金融采掘钢铁绝对收益率相对收益率

11 6. 行情跟踪 - 子行业涨跌幅 周涨幅和月涨幅最大的子行业均为医疗服务 最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务 1.25%( 相对沪深 300:0.97%), 跌幅最大的为化学制药 -4.65% ( 相对沪深 300:-4.93%) 最近一个月涨幅最大的子板块为医疗服务 4.26%( 相对沪深 300:6.16%), 跌幅最大的为医药商业 -7.28%( 相对沪深 300:-5.38%) 子行业周涨跌幅 子行业月涨跌幅 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 1.25% 0.97% 绝对收益率 相对收益率 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 绝对收益率 6.16% 4.26% 相对收益率 11

12 6. 行情跟踪 - 医药板块个股周涨跌幅 12-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 必康股份正川股份塞力斯司太立天宇股份济民制药鱼跃医疗山大华特万东医疗山东药玻现代制药上海莱士健康元仙琚制药恒瑞医药华东医药恩华药业丽珠集团乐普医疗金花股份

13 7. 覆盖跟踪 - 股票池 - 最近一周涨幅排序 股票代码 股票名称 本周涨跌幅 (%) 本月涨幅 (%) PE(TTM) PB(LR) PS(TTM) 总市值 ( 亿元 ) 相比 9 月中 鱼跃医疗 山大华特 博济医药 我武生物 海普瑞 爱尔眼科 三星医疗 新华医疗 金域医学 宝莱特 九州通 尚荣医疗 大参林 华海药业 科华生物 长春高新 通化东宝 亚宝药业 智飞生物 翰宇药业 SI 医药生物 ( 申万 ) 葵花药业 博腾股份 海王生物 万孚生物 健帆生物 海思科 柳药股份 济川药业 科伦药业 恒瑞医药 恩华药业

14 8. 本周一致性评价进展 本周进入审评审批和受理的一致性评价品种 : 受理号产品名称承办日期申报企业办理状态状态日期 本周暂无药品申请一致性评价 CYHB 消旋山莨菪碱片 杭州民生药业有限公司 审评审批中 CYHB CYHB 苯磺酸氨氯地平片 双氯芬酸钠缓释片 CYHB 环孢素软胶囊 CYHB 醋酸地塞米松片 CYHB 阿卡波糖片 宁波大红鹰药业股份有限公司 国药集团致君 ( 深圳 ) 坪山制药有限公司 华北制药股份有限公司 天津天药药业股份有限公司 杭州中美华东制药有限公司 审评审批中 审评审批中 审评审批中 审评审批中 审评审批中 CYHB 注射用那屈肝素钙 烟台东诚北方制药有限公司 审评审批中 CYHB 富马酸喹硫平片 ( 资料来源 :CDE 广证恒生 ) 苏州第壹制药有限公司 审评审批中

15 8. 本周一致性评价进展 本周进入审评审批和受理的一致性评价品种 : 受理号产品名称承办日期申报企业办理状态状态日期 本周暂无药品申请一致性评价 CYHB 阿莫西林胶囊 西南药业股份有限公司 审评审批中 CYHB 苯磺酸氨氯地平片 四川省百草生物药业有限公司 审评审批中 CYHB 福多司坦片 迪沙药业集团有限公司 审评审批中 CYHB 苯磺酸氨氯地平片 南京海辰药业股份有限公司 审评审批中 CYHB 瑞舒伐他汀钙片 南京正大天晴制药有限公司 审评审批中 ( 资料来源 :CDE 广证恒生 ) 15

16 9. 行业动态 近期重要行业政策梳理 : 发布日期文件 \ 会议颁布单位主要内容 12 月 3 日 关于贯彻落实 证照分离 改革措施进一步推进医疗器械审评审批制度改革的通知 国家药监局 进一步深化 放管服 改革优化准入服务, 全面深化医疗器械审评审批制度改革, 促进医疗器械技术创新, 推动医疗器械高质量发展 12 月 4 日 关于印发全国社会心理服务体系建设试点工作方案的通知 国家卫健委 中央政法委 中宣部等十部委 要求试点地区建设社会心理服务模式和工作机制, 这也预示着我国正式开始了社会心理服务体系的搭建, 与此同时心理咨询师和精神科医师也迎来了新机遇 ( 资料来源 :CFDA 国务院 科技部 卫计委 广证恒生 ) 16

17 9. 行业动态 近期重要行业新闻一览 : 时间新闻动态 12 月 7 日 12 月 7 日 12 月 4 日技术动态 12 月 7 日 12 月 8 日 12 月 5 日 新闻 4+7 城市药品集中采购拟中标结果公示, 公示截止时间为 12 月 14 日 ; 药品集中采购试点作为降低药价的有效措施正式进入落地实施期, 迎来新一轮仿制药领域的洗牌 国家市场监督管理总局要求进一步加大 三品一械 广告监管执法力度, 对日常监管 广告抽查监测 投诉举报 媒体曝光等途径发现的未经审查发布 不按审查内容发布或发布虚假违法 三品一械 广告等行为, 要依法从严查处 国家卫健委官员透露目前正在进行鼓励仿制药目录的遴选, 主要针对临床急需的重大疾病防治需要 儿科及罕见病用药 此外, 药品剂型 规格 包装也将进一步标准化 Nature: 一项刊登在国际杂志 Nature 上的研究报告中, 来自德国 瑞典 瑞士和美国的科学家们通过研究成功将猪的心脏移植到狒狒机体中, 并让移植的心脏在狒狒机体中存活了很长一段时间 ; 文章中, 研究人员描述了心脏移植的步骤以及被移植的心脏如何在狒狒机体中发挥作用 Nature: 项新的研究中, 美国麻省理工学院的 Phillip Sharp Sara Dubbury 和 Paul Boutz 描述了他们如何发现一种先前未知的机制, 通过该机制,CDK12 能够产生全长 RNA 转录物 Nature: 中科院生物物理研究所朱冰课题组发现了卵细胞基因组 DNA 甲基化水平正常建立的首个保障因子 Stella, 该研究发现, 在 Stella 缺失的卵细胞中发生的异常甲基化是由 DNMT1 负责催化的 这一发现改写了教科书对 DNA 甲基化酶的分类 ( 资料来源 : 医药网 生物谷 广证恒生 ) 17

18 9. 近一周创新药前沿 近一周创新药前沿简讯 : Supernus Pharmaceuticals 公司宣布, 该公司治疗儿童注意力缺陷多动障碍 (ADHD) 的在研药物 SPN-812 在两项关键性 3 期临床试验中达到主要终点 专注肝病治疗药物及诊断方案开发的生物制药公司 GENFIT 宣布, 公司候选药物 elafibranor 治疗原发 性胆管炎 (PBC, 一种慢性肝病 ) 的 2 期研究取得积极结果 RedHill 是一家专注于治疗胃肠道疾病的专科药生物制药公司 近日, 该公司公布了 Talicia(RHB- 105) 治疗幽门螺杆菌感染的关键性 III 期临床 (ERADICATE Hp2) 的积极顶线数据 ( 资料来源 : 生物谷 医药网 公开资料整理 广证恒生 ) 18

19 10. 公司动态 周重要上市公司公告一览 : 时间代码公司名称公告主题主要内容 12 月 3 日 恒瑞医药公司经营 收到国家药监局签发的关于 SHR2285 片 的 临床试验通知书 12 月 4 日 亚宝药业公司经营 子公司苏州亚宝收到国家药监局签发的 SY-005 注射液的 临床试验通知书 12 月 4 日 海南海药公司经营拟与赛诺生物签署复方红豆杉胶囊全国代理权协议 12 月 4 日 恒瑞医药公司经营 12 月 4 日 恒瑞医药公司经营 12 月 5 日 迈瑞医疗公司经营 公司及子公司瑞石生物收到国家药监局签发的 SHR0302 片 II 期临床试验通知书 公司及子公司上海恒瑞将于近期开展 SHR-1316 注射液 的 III 期临床试验 拟在深圳市光明区投资建设迈瑞上市公司总部及制造基地项目, 扩大产能 19

20 10. 公司动态 周重要上市公司公告一览 : 时间代码公司名称公告主题主要内容 12 月 5 日 景峰医药公司经营 子公司海门慧聚收到江苏农委会颁发的非无菌原料药 兽药 GMP 证书 12 月 6 日 鱼跃医疗公司经营 拟 5000 万元投资设立子公司苏州普美康, 主营业务为 AED 等医疗器械产品的研发, 生产以及销售 12 月 6 日 景峰医药 公司经营 12 月 6 日 白云山 公司经营 12 月 6 日 天坛生物 公司经营 12 月 6 日 贝达药业 公司经营 子公司尚进收到 FDA 关于 泼尼松片 的 ANDA 已获得批准的通知 子公司中一药业收到广东药监局颁发的关于丸剂 片剂 硬胶囊剂 颗粒剂 散剂 合剂的 药品 GMP 证书 子公司成都蓉生的 人纤维蛋白原 已获得临床试验默示许可 BPI 和 BPI 片 的药品临床试验申请已获得国家药监局受理 20

21 10. 公司动态 周重要上市公司公告一览 : 时间代码公司名称公告主题主要内容 12 月 6 日 华海药业公司经营 子公司普霖斯通接到 FDA 关于 HHT201 获准进行临床试验的许可通知 12 月 6 日 博晖创新公司经营 子公司河北大安收到国家药监局颁发的关于 静注人免疫球蛋白 (ph4) 的 受理通知书 12 月 7 日 瑞普生物公司经营 子公司渤海联合通过兽药 GLP GCP 的监督检查和现场验收 21

22 10. 下周股东大会及财报披露提示 下周股东大会提示 : 时间 代码 公司名称 月 日 SZ SZ 美年健康华仁药业 月 日 SH SZ 百花村昂利康 月 日 SH SZ 吉药控股通化东宝 月 日 SH SZ 新天药业塞力斯 月 日 SH SZ 贝达药业海正药业 月 日 SH SZ 益丰药房东北制药 月 日 SZ SZ 达安基因顺利办 12 月 12 日 SZ 德展健康 12 月 12 日 SZ 金达威 12 月 12 日 SZ 北陆药业 12 月 12 日 SZ 博雅生物 12 月 12 日 SZ 海特生物 12 月 13 日 SZ 特一药业 22

23 10. 下周股东大会及财报披露提示 下周股东大会提示 : 时间 代码 公司名称 月 日 SZ SZ SZ 乐心医疗华仁药业英特集团 月 13 6 日 SH SH SZ 以岭药业百花村健康元 月 日 SH SZ SZ 海南海药通化东宝瑞康医药 月 日 SZ SZ SZ 广济药业新天药业润都股份 月 14 7 日 SH SH SZ 未名医药海正药业万东医疗 月 14 7 日 SH SZ SZ 迈克生物东北制药塞力斯 月 日 SZ SZ SZ 康泰生物达安基因鱼跃医疗 月 14 8 日 SH SZ 中国医药康弘药业 月 14 8 日 SH SH 康缘药业 ST 运盛 月 14 9 日 SH SZ 福瑞股份广誉远 月 14 9 日 SH SH 太极集团珍宝岛 23

24 分析师简介 : 唐爱金 : 医药行业首席分析师 浙江大学化学硕士, 曾就职于东阳光药业研究院任研究员及药业市场部任市场专员, 具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 冯俊曦 : 美国 Syracuse University 金融硕士, 拥有出色的海外研究能力和研究体系, 专注于医药流通和医疗服务领域,2017 年加入广证恒生 谭紫媚 : 英国 University of Bristol 会计与金融硕士 中南大学金融学学士, 专注于医疗器械领域, 2018 年加入广证恒生 股票评级标准 : 强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上 分析师承诺 : 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点 在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系 鸣谢 : 对阮帅提供的相关报告数据支持 24

25 广证恒生 : 地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 04 楼电话 : , 邮编 : 重要声明及风险提示 : 我公司具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券股份有限公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息 在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息 本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有 未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 市场有风险, 投资需谨慎 25