内容提要近年来, 随着中国经济的迅速发展, 海外投资者投资内地资本市场的兴趣日益浓厚 2006 年 9 月 5 日, 新加坡交易所上市的新华富时中国 A50 股指期货 ( 以下简称 A50 股指期货 ) 是首只直接以 A 股股指为标的的境外衍生产品自上市以来, 该款衍生品的交易相对较为活跃, 尤

Size: px

Start display at page:

Download "内容提要近年来, 随着中国经济的迅速发展, 海外投资者投资内地资本市场的兴趣日益浓厚 2006 年 9 月 5 日, 新加坡交易所上市的新华富时中国 A50 股指期货 ( 以下简称 A50 股指期货 ) 是首只直接以 A 股股指为标的的境外衍生产品自上市以来, 该款衍生品的交易相对较为活跃, 尤"

休杨
5 years ago
Views:

1 上海证券交易所研究报告 2015 No.89 新加坡 A50 期货发展与对国内影响研究资本市场研究所 : 王粟旸孙岩信息中心 : 周跃 2015 年 08 月请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 内容提要近年来, 随着中国经济的迅速发展, 海外投资者投资内地资本市场的兴趣日益浓厚 2006 年 9 月 5 日, 新加坡交易所上市的新华富时中国 A50 股指期货 ( 以下简称 A50 股指期货 ) 是首只直接以 A 股股指为标的的境外衍生产品自上市以来, 该款衍生品的交易相对较为活跃, 尤其自沪港通开通以来,A50 股指期货成为了境外投资者对其多头 A 股现货头寸进行风险管理的有效工具鉴于此, 本报告对 A50 股指期货产品进行了深入研究, 着重分析了其产品特点市场交易现状以及对国内市场的影响, 并针对未来交易所自贸区平台及场外衍生产品的发展提出了政策建议研究发现,A50 股指期货自上市之初, 交易并不活跃但是, 随着国内证券市场渐热, 加之国内衍生品市场尚未完全开放,A50 指数期货为外资间接参与国内证券市场交易提供了一种可能性, 其已成为国际投资者追踪中国市场的精确指标除了推出较早, 获得先发优势外,A50 指数期货的交易机制和合约设计都与境内股指期货有着较大差异, 其在合约面值涨跌幅限制保证金要求结算价等方面的机制设臵更加符合国外投资者的交易习惯通过相关数据实证检验发现,A50 股指期货与和境内 A 股市场具有一定的联动关系, 相关性极强并且,A50 股指期货的波动剧烈, 存在过度反应现象, 在一定程度上加剧了 A 股市场的波动同时, A50 股指期货市场的快速发展还会引发国内外指数和衍生产品的竞 -1 -

3 争, 导致国内相关衍生品交易税费收入的流失因此, 监管层和交易所未来应加强对境外市场以国内金融资产为标的的金融衍生品发展现状的关注和跟踪, 探索建立跨市场的监管协作机制, 及时跟踪掌握境外相关产品的交易规模参与投资者结构和主要交易模式和策略, 深入研究其产品交易对境内金融市场和经济发展的影响, 尤其是市场剧烈波动时期的影响情况同时, 深化对境内股指期货等衍生产品市场的研究, 加强对期现市场联动影响传递机制的评估, 研究衍生品对现货市场的流动性和波动性的影响情况和作用机理, 为更好的发展和监管衍生品市场奠定基础 -2 -

4 目录一引言... 1 二 A50 股指期货概述... 1 ( 一 )A50 股指期货已成为国际投资者追踪中国市场的精确指标... 1 ( 二 )A50 股指期货的交易机制和合约设计与境内差异较大... 3 ( 三 )A50 股指期货交易日益活跃... 6 ( 四 ) 与境内期货相比 A50 成交和持仓金额较小, 成交持仓占比低... 8 三 A50 股指期货对国内市场的影响... 9 ( 一 ) 与境内市场相关性强... 9 ( 二 ) 波动剧烈, 过度反应现象突出 ( 三 ) 加剧 A 股市场波动 ( 四 ) 引发国内外指数和衍生产品的竞争 ( 五 ) 交易税费收入流失四启示和建议附件一新华富时 A50 指数成分构成与权重附件二新华富时 A50 股指期货与上证 50 股指期货合约比较

5 新加坡 A50 期货发展与对国内影响研究一引言近年来, 随着中国经济的迅速发展, 海外投资者投资内地资本市场的兴趣日益浓厚 2006 年 9 月 5 日, 新加坡交易所上市的新华富时中国 A50 股指期货 ( 以下简称 A50 股指期货 ) 是首只直接以 A 股股指为标的的境外衍生产品, 其标的指数的样本股是由沪深两市总市值较大的 50 家 A 股公司构成自上市以来, 该款衍生品的交易相对较为活跃, 尤其自沪港通开通以来,A50 股指期货成为了境外投资者对其多头 A 股现货头寸进行风险管理的有效工具并且,A50 股指期货在新交易所的股指期货产品中成交量占比最大, 其价格走势与 A 股相关性较高尤其是从 2015 年 6 月以来, 国内市场经历了一轮大的波动调整,A50 期货在此期间表现突出, 其价格涨跌在一定程度上对境内市场产生了影响鉴于此, 本报告对 A50 股指期货产品进行了深入研究, 着重分析了其产品特点市场交易现状以及对国内市场的影响, 并针对未来交易所自贸区平台及场外衍生产品的发展提出了政策建议二 A50 股指期货概述 ( 一 )A50 股指期货已成为国际投资者追踪中国市场的精确指标 A50 股指期货追踪的是新华富时中国 A50 指数, 该指数是富时指数公司推出的实时可交易指数 A50 股指期货主要通过新交所的电子交易平台 SGXQUEST 交易, 以美元标价进行交易结算根据 2015 年 7-1 -

6 月最新数据显示,A50 指数中 50 家成分股的总市值约为万亿人民币, 占整个 A 股总市值的 34% 中国平安招商银行和民生银行是该指数成分中权重最大的三家公司, 权重分别为 9.17% 5.76% 和 4.95% ( 具体成分股构成及权重见附表 1) 与上证 50 指数相比,A50 指数有 31 只股票成分相同, 相同股票权重占 A50 指数总权重的 73.69% 因此, 该产品自上市交易以来, 许多国际投资者把这一指数看作是追踪中国市场的精确指标新加坡交易所推出中国 A50 股指期货的原因主要有三个方面 : 一是境外投资者需求随着中国经济转型升级步伐加速, 国内资产越发受到国际投资者的关注, 对中国概念资产投资规模增大, 客观上需要金融期货等衍生品匹配来管理现货市场的投资风险尽管 2010 以来, 境内市场相继推出了沪深 300 股指期货中证 500 股指期货和上证 50 股指期货等一系列股指期货品种, 并且外资进入国内资本市场的渠道也日益丰富但是, 出于风险控制的目的, 已有政策对外资参与国内衍生品市场交易仍然存在一定限制, 这极大制约了外资参与国内市场的灵活性二是新加坡交易所积极推动跟踪 A 股的股指期货, 不仅可以吸引对中国概念资产关注的投资者, 而且可以为后续的金融产品创新提供基础, 有助于通过产品创新, 扩大交易所的收益和影响力, 保持其全球领先的地位三是掌握金融资产定价主动权异地推出的金融产品可分为两种, 非自愿异地上市和自愿异地上市中国 A50 股指期货这种先于本国在 -2 -

7 境外上市交易的产品属于非自愿异地上市, 通过抢先推出产品, 吸引大量投资者参与, 建立活跃的交易市场, 从而促进有效的价格发现机制形成, 掌握股指期货的定价主动权新加坡交易所曾先后推出日经 225 指数期货和摩根台指期货, 在很长时间中主导了台湾和日本本土市场金融资产的定价权, 对当地市场造成了不小的影响 ( 二 )A50 股指期货的交易机制和合约设计与境内差异较大与其他市场上的跟踪 A 股的股指期货产品相比,A50 股指期货除了推出较早, 获得先发优势外, 其交易机制和合约设计都与境内股指期货有着较大差异 ( 表 1) 表 1 A50 股指期货与中金所股指期货差异对比总结面值涨跌幅中金所股指期货合约面值大跟踪指数 *300 点, 沪深 300 股指期货约为 84.7 万元人民币, 上证 50 股指期货约为万人民币 ( 以 2015 年 8 月 26 日结算价计算 ) 涨跌幅限制严格每日 ±10% 季月合约上市首日涨跌停板幅 ±20% 合约最后交易日涨跌停板幅度 ±20% A50 股指期货合约面值小 A50 指数 *1, 约为 5.2 万元人民币 ( 以 2015 年 8 月 26 日结算价计算 ) 涨跌幅限制宽松初始涨停板为 10%, 一旦触发, 随后 10 分钟内只允许在 ±10% 范围内交易,10 分钟后, 涨跌停板扩大到 15%, 一旦再次触发, 随后 10 分钟内只允许在 ± 15% 范围内交易,10 分钟后, 当天内, 不再设臵涨跌停限制到期合约最后交易日无涨跌停板限制保证金杠杆倍数低杠杆倍数高 -3 -

8 交易时间交易时间短交易时间较长分为日盘和夜盘交易, 基本覆盖 A 股交易时间与欧美市场交易时间合约月份合约数量少合约数量多交易货币人民币美元合约面值较小, 有助于交易活跃 2007 年 11 月前, 新华富时中国 A50 指数期货的合约乘数为每点 10 美元, 以 07 年 10 月底的结算价和美元汇率折算, 当时 A50 指数期货近月合约面值约 174 万人民币然而,2007 年 11 月之后, 由于 A50 股指期货交易并不活跃, 为了吸引更多投资者, 尤其是中小投资者参与, 将合约乘数改为了每点 1 美元, 使其合约面值大大减小, 每张合约面值不到境内相应股指期货合约面值的 1/10 以 2015 年 8 月 26 日的最新结算价估算为例,A50 指数期货每张近月合约面值约为 5.2 万元人民币而同期我国沪深 300 股指期货每张近月合约面值按结算价计算约为 84.7 万元人民币, 上证 50 股指期货每张近月合约面值按结算价计算约为万元人民币涨跌幅限制设计更契合国际交易惯例 A50 股指期货的初始涨停板为 10%, 一旦触发, 随后 10 分钟内只允许在 ±10% 范围内交易 ;10 分钟后, 涨跌停板扩大到 15%, 一旦再次触发, 随后 10 分钟内只允许在 ±15% 范围内交易 ; 再过 10 分钟后, 当日内将不再设臵涨跌停限制 ; 到期合约最后交易日无涨跌停板限制与之相比, 境内股指期货涨跌停限制更为严格, 每日价格涨跌停板幅度为上一交易日结算价的 ±10%, 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的 ±20%; 上市首日有成交的, 于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度 ; 上市首日无成交 -4 -

9 的, 下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度 ; 合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的 ±20% 保证金要求较低 A50 股指期货保证金要求为合约价值的 5%-10% 之间, 杠杆倍数较高, 约为倍 ; 而境内 A 股股指期货保证金最低为合约价值的 8%, 而沪深 300 上证 50 股指期货各合约的非套期保值持仓, 中证 500 股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金为 30%, 杠杆倍数相对较低交易时段长, 对 A 股盘后重大消息反应敏感, 与境外投资者交易时段相匹配 A50 股指期货交易时间分为 T 和 T+1 两个时段 T 交易时段与上证 50 股指期货基本重合, 开市时间早 25 分钟, 休市时间晚 45 分钟 ;T+1 交易时段则基本覆盖了欧美等国的正常交易时段, 有利于吸引国际投资者参与产品的交易, 活跃市场此外,T+1 交易时段, 可以将境内 A 股市场收盘后发生的重大事件反应到 A50 股指期货的收盘价中, 并且反过来影响次日国内 A 股现货市场走势, 对国际投资者的吸引力更大例如 :2015 年 4 月 17 日周五休市后, 证监会宣布将从七方面规范融资融券业务, 不得以任何形式开展场外股票配资伞形信托等同时, 四部门宣布将扩大融券交易和转融券交易的标的证券至 1100 只当日, A50 股指期货出现跳水, 跌幅超过 4%, 而 A 股在周一开市后下跌了 1.64% 再例如 :2015 年 5 月 26 日英国富时公司于 16:45 宣布成立两只新兴市场指数, 并且纳入 A 股, 比重初步占 5% 消息令 A50 指数期货一 -5 -

10 度急涨, 而此时境内现货和场内衍生品市场均已休市,A50 股指期货为境外投资者提供了获取投资收益的机会结算价差异新华富时中国 A50 指数期货合约规定该指数的结算价是现货指数当日收盘价 ; 而上证 50, 沪深 300 等境内指数期货合约采用的当日结算价是合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价, 交割结算价为最后交易日标的指数最后 2 小时的算术平均价, 设计防操纵性更强以美元交易, 合约月份更为丰富 A50 股指期货合约是以美元交易的, 有助于帮助境外投资者节省交易成本, 避免汇率风险并且 A50 股指期货合约月份包括了当月, 下月及一年内的所有季月合约, 与境内股指期货合约月份相比更加丰富 ( 三 )A50 股指期货交易日益活跃 A50 股指期货自上市之初, 交易并不活跃但是, 随着国内证券市场渐热, 加之国内衍生品市场尚未完全开放,A50 指数期货为外资间接参与国内证券市场交易提供了一种可能性因此, 近年来,A50 股指期货产品的交易日渐活跃, 逐渐成为了新加坡交易所期货产品中最活跃的品种, 在沪港通开通之后交易更为活跃尤其是 2015 年 6 月下旬以来, 随着境内市场的波动加剧, 离岸投资者利用 A50 指数期货对其国内标的资产进行对冲量增加, 该合约成交量迅速放大, 日成交量和持仓量基本都在 50 万手以上, 甚至连续数天成交量突破 100 万手 -6 -

11 表 2 新华富时中国 A50 期货近期交易统计日期持仓量 ( 万手 ) 成交量 ( 万手 ) 当月合约涨跌幅 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/7/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/6/ % 2015/ / % 2015/ / % 2014/ / % 数据来源 : 路透如表 2 所示,2015 年 6 月 23 日,A50 股指期货持仓高达万手, 成交首次突破 100 万手 ;2015 年 6 月 29 日, 受 A 股大幅振荡等 -7 -

12 因素带动,A50 指数期货成交量再创新高, 突破 161 万手, 再次刷新了日成交纪录 A50 期货 2014 年成交 2442 万张, 占新交所期货成交量的 24%, 而在 2014 年 7 月至 2015 年 5 月期间,A50 指数期货总成交量急剧放大到约 6419 万手, 占到新加坡交易所股指期货总成交量的 50.87%, 占到新加坡交易所所有衍生产品总成交量的 46.01%, 表明该合约已成为新加坡交易所最广泛使用的衍生品工具以沪港通开通及今年 6 月中旬的股市异常波动划分三个阶段 ( 第一阶段为 2014 年 7 月至 2014 年 11 月下旬, 第二阶段为 2014 年 11 月下旬至 2015 年 6 月中旬, 第三阶段为 2015 年 6 月中旬至 2015 年 7 月底 ) 来看 : A50 股指期货日均成交量分别为 13.3 万手 34 万手和 67.5 万手, 与境内股指期货成交增长态势同步 ( 四 ) 与境内期货相比 A50 成交和持仓金额较小, 成交持仓占比低尽管 A50 股指期货的交易十分活跃, 但是从成交和持仓金额来看, 与境内股指期货相比, 其总体规模仍然相对较小从成交方面来看,2014 年 7 月 1 日至 2015 年 7 月 31 日,A50 股指期货日均成交量为 31.5 万手, 按照每日结算价估算, 对应的日均成交金额为 35.3 亿美元, 约合人民币 218 亿元 1, 不足境内三大股指期货日均成交金额总和的百分之一从持仓方面来看,2014 年 7 月至今,A50 股指期货日均持仓量为 50.8 万手, 按照结算价测算, 对应的日均持仓市值为 55 亿美元, 约合人民币 341 亿元, 而境内股指期货日均持仓市值约为 A50 股指期货的 1 按照 1:6.2 测算 -8 -

13 6-10 倍在境内上证 50 中证 500 股指期货上市后, 新加坡交易所的持仓金额占比一度出现了快速回落态势, 但随着境内股指期货持仓量的下降, 目前新加坡 A50 股指期货持仓金额占比已经接近 20% 的水平 2 同时, 从 A50 股指期货的成交持仓量占比来看, 从 2014 年 7 月 1 日至 2015 年 7 月 31 日期间, 其平均总成交持仓量占比为 0.58, 远低于境内沪深 300 同期 7.60 的总成交持仓量占比这也表明 A50 股指期货与境内股指期货相比, 日内交易占比相对较小三 A50 股指期货对国内市场的影响 ( 一 ) 与境内市场相关性强从 A50 股指期货与和境内 A 股市场的联动关系来看, 相关性极强以 6 月 15 日至 7 月 31 日境内市场波动期间为例,A50 股指期货当月合约涨跌幅与上证综指涨跌幅的相关性高达在上证 A 股涨跌幅超过 5% 的交易日中,A50 股指期货当月合约的涨跌幅也大多接近或超过 5% 同时在境内 A 股市场涨跌幅波动较大的交易日,A50 股指期货当月合约的成交量都会有显著放大如在 6 月以来上证综指大幅波动的交易日,A50 股指期货日成交量基本都出现了显著放大从 A50 股指期货和境内沪深 300 股指期货价格走势及成交量关系来看, 相关性也较大 ( 图 1) 2 数据来源 : 中金所报告 -9 -

14 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 图 1 A50 股指期货和沪深 300 股指期货成交量及价格走势比较沪深 300 当月合约成交量 ( 万手 ) A50 股指期货当月合约成交量 ( 万手 ) 沪深 300 当月合约收盘价 A50 股指期货当月合约收盘价从 A50 对 A 股定价权的影响来看, 相关研究结果表明,A50 股指期货推出初期, 在信息传递与定价权方面, 确实对中国股市产生了一定影响, 尤其在沪深 300 股指期货推出前,A50 期货对境内指数有着一定的引导作用 ( 吴波,2013 等 ) 但是, 也有研究认为, 随着 A 股市场地位的提升, 交易的活跃,A50 股指期货对境内市场影响并不显著, 反而由于其交易量相对较小, 受到内地市场股指和股指期货变化的影响比较大 ( 熊熊等,2009; 封思贤, 张兵和李心丹,2010 等 ) 从近期实际数据来看, 由于 A50 的 T+1 交易时段可以有效吸收 A 股市场的盘后信息, 因此如前文所述, 在一些极端交易日,A50 的价格会对 A 股第二日的开盘价产生一定影响但从整体上来看,A50 对 A 股的引导并不显著, 反而是 A 股对 A50 有着较为显著的引导例如, 在本轮市场波动期间, 利用基于 VAR 的 Granger 检验计算发现, 境内股指期货表现出对 A50 的持续引导, 而 A50 股指期货仅在个别交易日 ( 分别为 6 月 4 日 7 月 8 日以及 7 月 13 日 ) 表现出对沪深 300 股指期货的引导因此,A50 股指期货的价格走势对境内现货市场总体影响较小但是, 随着近期境内市场对期货的管制趋紧, 期货交易量萎缩, 如 -10 -

15 此状态持续, 将在一定程度上增强 A50 股指期货对境内外资金和投资者的吸引力, 未来其对 A 股定价权的影响力有可能提升 ( 二 ) 波动剧烈, 过度反应现象突出相比境内股指期货,A50 期货波动较为剧烈相关统计数据显示, 从 2014 年 7 月 1 日到 2015 年 7 月 31 日,A50 期货当月合约的波动率为 2.81%, 高于沪深 300 股指期货当月合约的 2.59% 从 6 月中旬至 7 月底的数据来看,A50 期货当月合约波动率为 5.23%, 而同期沪深 300 股指期货当月合约的波动率分别为 5.12%, 上证 50 股指期货当月合约的波动率为 4.68% 由此可见, 在市场波动期间,A50 股指期货的波动要大于境内相应股指期货此外, 受到合约面值小, 涨跌停限制宽松等因素的影响,A50 股指期货往往会出现反应过度现象, 在特定时间区段内上会在国际市场形成恐慌氛围, 对 A 股造成不利影响例如 :2015 年 1 月 16 日收盘后, 证监会决定对中信证券海通证券国泰君安证券采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施, 并对另外 9 家券商实行责令整改等措施同时强调, 不得向证券资产低于 50 万的客户融资融券 A50 股指期货迅即下跌 4%, 并在 1 月 19 日 A 股开盘后进一步下跌 12%,1 月 19 日成交额急剧扩大, 当日所有月份合约共成交 51.8 万手可是同一时间,A 股在 1 月 19 日下跌了 7.7%, 并在之后三个交易日内迅速收复失地 A50 期指在此次利空突袭下, 明显反应过度再例如 : 中国人民银行 2 月 4 日晚间决定降准 0.5% 后, A50 股指 -11 -

16 期货飙涨 5.5%, 从下跌 2% 快速反弹至上涨 3.5% 可是 A 股在 2 月 5 日开盘高开 2.4% 后, 全天一路下跌, 最终收盘跌 1.18% ( 三 ) 加剧 A 股市场波动一些学者的研究发现,A50 股指期货的推出减弱了信息向国内市场的传递速度, 并且使得旧信息对现货市场影响的持续性增强 ( 李堪, 2009) 这在一定程度上增大了 A 股现货市场的波动性, 造成市场信息对现货市场的冲击更强, 现货市场对正负面消息反应的非对称性加剧 ( 邢天才, 张阁,2009) 此外, 在 A50 股指期货推出早期, 市场上甚至出现了新华富时 A50 的交割魔咒现象, 即每到新华富时 A50 股指期货的交割日前期, 海外对冲基金往往会一方面做空股指期货 ; 另一方面向 QFII 融券, 在交割日当天再卖出向 QFII 融券的股票, 从而达到做空国内 A 股指数的目的并且, 随着沪港通的开通, 境外投资者在期现市场的套利操作更加便利, 这在一定程度上也会加剧 A 股市场的波动并且, 作为异地上市的期货产品, 国内监管机构无法对 A50 股指期货采取监管措施, 主动控制产品风险, 容易引发一些国际游资的跨市场投机套利人为操纵等行为, 为某些机构恶意做空提供了便利, 从而进一步加大现货市场的波动 ( 四 ) 引发国内外指数和衍生产品的竞争富时公司是全球四大指数公司之一, 在国际市场上, 其编制指数的影响力和吸引力要高于我国本土的中证指数公司历史数据显示,A50 指数与上证指数的相关性达 0.93, 与股指期货标的沪深 300 指数相关性 -12 -

17 高达 0.96, 与上证 50 指数和深成指相关性分别为 0.97 与 0.94 因此, 不同市场指数间的高度相关性明显不利于沪深 300 指数上证 50 指数等境内指数影响力的发挥, 从而动摇国内指数在市场上的核心地位此外, 从市场的开放性来看, 现货市场具有一定的地区封闭性, 而衍生市场的开放性比较明显境外交易所推出中国概念的金融期货, 充分利用了衍生产品市场的开放性特征, 可以在中国概念衍生品方面形成优先地位 A50 指数期货的推出, 就对于沪深 300 指数期货上证 50 指数期货的推出, 产生了一定的竞争性或者替代性的影响 ( 五 ) 交易税费收入流失随着中国经济的发展, 资本市场开放力度增强, 诸如 A50 股指期货等境外衍生产品交易量日益活跃, 为境外交易所创造了丰厚的交易收入根据最新数据显示,A50 股指期货在新加坡交易所 2014 财年中共成交约 6500 万张合约, 而自 2015 年 6 月中旬以来每天的交易量都在万张左右,2014 年 7 月至 2015 年 7 月日均成交金额约 35.3 亿美元, 折合人民币 218 亿元, 每年为新交所带来了十分可观的交易税费收入四启示和建议监管层和交易所应加强对境外市场以国内金融资产为标的的金融衍生品发展现状的关注和跟踪, 探索建立跨市场的监管协作机制, 及时跟踪掌握境外相关产品的交易规模参与投资者结构和主要交易模式和策略, 深入研究其产品交易对境内金融市场和经济发展的影响, 尤其是市场剧烈波动时期的影响情况 -13 -

18 同时, 深化对境内股指期货等衍生产品市场的研究, 加强对期现市场联动影响传递机制的评估, 研究衍生品对现货市场的流动性和波动性的影响情况和作用机理, 为更好的发展和监管衍生品市场奠定基础此外, 面对境外投资者强烈的投资需求和境外金融衍生品对境内现货和期货市场的冲击, 交易所应深入研究在自贸区金融资产交易平台或中德合作平台推出相关股指期货 ETF 期货期权等衍生产品 -14 -

19 附件一新华富时 A50 指数成分构成与权重成分股名称成分股权重中国平安 9.17 招商银行 5.76 民生银行 4.95 中信证券 4.77 兴业银行 4.59 浦发银行 3.9 交通银行 3.37 工商银行 3.01 海通证券 2.99 中国万科 2.87 中国中车 2.84 中国银行 2.66 贵州茅台 2.56 京东方 2.46 中国重工 2.42 农业银行 2.3 北京银行 2.29 中国建筑 2.27 平安银行 2.02 大秦铁路 1.91 格力电器 1.77 中国太保 1.74 光大银行 1.73 中国石化 1.72 中国中铁 1.53 美的集团

20 成分股名称成分股权重中国联通 1.48 建设银行 1.41 苏宁电器集团 1.38 长江电力 1.29 上汽集团 1.21 华泰证券 1.2 中国人寿 1.19 广发证券 1.18 海康威视 1.09 中国石油 1.05 中国神华 0.95 招商证券 0.87 中国铁建 0.87 宝山钢铁 0.77 新华保险 0.77 国信证券 0.72 中国交建 0.58 华能国际 0.58 中信银行 0.57 比亚迪 0.52 上港集团 0.44 上海电气 0.34 长城汽车 0.33 信威集团

21 附件二新华富时 A50 股指期货与上证 50 股指期货合约比较上证 50 股指期货新华富时中国 A50 股指期货合约标的上证 50 指数富时中国 A50 指数合约乘数每点 300 元人民币每点 1 美金合约价值上证 50 指数 *300 富时中国 A50 指数 *1 报价单位指数点指数点最小变动价位 0.2 指数点 2.5 美金合约月份交易时间当月, 下月及随后两个季月合约集合竞价时间为每个交易日 9:10-9:15, 其中 9:10-9:14 为指令申报时间,9:14-9:15 为指令撮合时间连续竞价时间为每个交易日 9:15-11:30( 第一节 ) 和 13:00-15:15( 第二节 ) 当月, 下月及一年内的所有季月合约 T 时段 : 开盘前时段 :8:45-8:58 开盘前订单不可撤销时段 :8:58-9:00 开盘 :9:00-15:55 收盘前时段 : 15:55-15:59 收盘前订单不可撤销时段 :15:59-16:00 T+1 时段开盘前时段 : 16:30-16:38 开盘前订单不可撤销时段 :16:38-16:40 开盘 :16:40-2:00 最后交易日交易时间价格限制最后交易日连续竞价时间为 9:15-11:30( 第一节 ) 和 13:00-15:00( 第二节 ) 每日价格涨跌停板幅度为上一交易日结算价的初始涨停板为 10%, 一旦触发, 随后 10 分钟内只 -17 -

22 ±10% 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的 ±20% 上市首日有成交的, 于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度 ; 上市首日无成交的, 下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度允许在 ±10% 范围内交易,10 分钟后, 涨跌停板扩大到 15%, 一旦触发, 随后 10 分钟内只允许在 ±15% 范围内交易,10 分钟后, 当天内, 不再设臵涨跌停限制到期合约最后交易日无涨跌停板限制合约交易保证金合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的 ±20% 合约的最低交易保证金标准为合约价值的 8% 非套期保值持仓的交易保证金为合约价值的 30% 保证金预计为合约价值的 5%-10%, 不是一个固定的数值交割方式合约采用现金交割方式合约采用现金交割方式最后交易日合约到期月份的第三个周五, 最后交易日即为交割日最后交易日为国家法定假日或因异常情况等原因未交易的, 以下一交易日为最后交易日和交割日合约到期月份倒数第二个交易日交易货币人民币美元持仓限额进行投机交易的客户某一合约单边持仓限额为 1200 手 ; 某一合约结算后单边总持仓量超过 10 万手的, 结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的 25% 所有月份合约净持仓头寸不得超过 5000 张 ; 经交易所批准可例外 -18 -

免责声明报告中观点仅代表作者个人观点, 与上海证券交易所无关在任何情况下, 报告中任何内容不构成任何投资建议, 不做出任何形式的担保, 据此投资, 责任自负本报告版权归上海证券交易所所有, 未获得本所事先书面授权, 任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制发表或传播如需引用或获得本所书面许可予以转载刊发时, 需注明出处为上海证券交易所资本市场研究所

23 免责声明报告中观点仅代表作者个人观点, 与上海证券交易所无关在任何情况下, 报告中任何内容不构成任何投资建议, 不做出任何形式的担保, 据此投资, 责任自负本报告版权归上海证券交易所所有, 未获得本所事先书面授权, 任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制发表或传播如需引用或获得本所书面许可予以转载刊发时, 需注明出处为上海证券交易所资本市场研究所任何机构个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改单位 : 上海证券交易所资本市场研究所微信 : 上交所资本市场研究所二维码 : 微信号 :sse_yjs 联系人 : 宋老师传真 : 邮箱 :qqsong@sse.com.cn 网址 : 地址 : 上海市浦东南路 528 号南塔 12 楼邮编 :

Microsoft PowerPoint - FE5-2018

Microsoft PowerPoint - FE5-2018 第五章股指期货外汇远期利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,