期货研究 黑色金属 2 目 录 1 宏观方面 美国经济表现强劲 中国经济尽显疲态 供需基本面分析 行情回顾 需求下滑, 原木价格产量均下滑 联动性影响, 两板产量将呈现下滑态势

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1 期货研究 月度报告 两板 2015 年 2 月 10 日 下游需求低迷, 震荡下行仍将延续 宏观经济环境上, 今年全球经济增长仍不容乐观, 尤其是制造业增长放缓, 不利于经济复苏 在货币政策方面, 全球主要经济体的货币政策基调分化加剧, 主要表现为美联储年中加息预期浓厚, 将继续对新兴经济体带来冲击, 而欧日货币政策持续宽松, 中国央行亦存在降息降准预期 在此背景下, 美元指数有望延续振荡偏强走势, 从而令商品继续承压 基本面上, 两板的产量持续增加, 供应压力显现, 以及木材进口价格回落, 对板材成本压制明显, 同时下游需求不及市场预期, 低迷态势仍将持续, 预计在进入 2 月份, 在供需两低得情况下, 预计 2 月份两板将呈现震荡下行走势 金属研究员 李小薇 : :lixiaowei@tqfutures.com : 期货从业资格号 F 相关报告 核心要点 政策层面 : 美国经济表现仍较强势, 后市或也将延续强势 而中国经济陆续表现出增长的疲态, 结构性问题陆续爆出 如何协调 保增长与调结构 这对矛盾体, 成为中国政府的重中之重 供需层面 : 随着两板的产量持续增加, 两板供应压力再现, 加之木材进口价格回落, 对板材成本压制明显, 同时下游需求不及市场预期, 低迷态势仍将持续市场层面 : CFTC 数据显示 CME 木材的非商业空头持数量仓大幅增加至 53.1%. 投资观点 : 预计 2 月份两板将呈现震荡下行走势, 纤维板 1505 合约运行区间大致为 56-62; 胶合板 1505 合约运行区间大致为 风险提示 : 关注宏观以及房地产相关数据, 逻辑上数据越好, 两板上涨概率越大 投资标的当期持仓上期持仓变化 中纤板 1409 观望空单震荡区间转向 胶合板 1409 观望空单震荡区间转向 资料来源 : 中投期货研究所

2 期货研究 黑色金属 2 目 录 1 宏观方面 美国经济表现强劲 中国经济尽显疲态 供需基本面分析 行情回顾 需求下滑, 原木价格产量均下滑 联动性影响, 两板产量将呈现下滑态势 下游需求低迷 市场变化 交割模式的改变 非商业基金净空持仓下降, 价格压力趋缓 市场展望及投资建议 图目录 图表 1 : 美国 GDP 维持稳步增长... 3 图表 2 : 美国失业率大幅下降... 3 图表 3 : 美国房屋销售及大城市房价指数情况... 3 图表 4 : 美国通胀示意图... 3 图表 5 中国 GDP,PMI 尽显疲态... 4 图表 6:PMI 环比下降... 4 图表 7: 进出口同比下滑... 5 图表 8: 固定投资增速下滑... 5 图表 9: 中纤板期货盘面价格走势图... 5 图表 10: 胶合板盘面价格走势图... 5 图表 11: 原木 CME 木材价格走势图 :... 6 图表 12: 木材进口数量增速放缓... 6 图表 13: 原木的进口平均价格小幅减少... 6 图表 14 : 中纤板当月产量增速下滑... 7 图表 15 : 胶合板当月产量小幅增加... 7 图表 16:RPI 家具当月同比下滑... 7 图表 17: 地板存货量大幅增加... 7 图表 18: 家具产量对比图... 8 图表 19: 房地产开发投资完成额对比图... 8 图表 20 : 房屋施工面积对比图... 9 图表 21 : 房屋销售面积对比图... 9 图表 22: 国房景气指数出现下滑... 9 图表 23: 百城住宅平均价格出现走低... 9 图表 24:CFTA 非商业持仓对空对比图 :... 10

3 期货研究 黑色金属 3 1 宏观方面 1.1 美国经济表现强劲 从美国的近期的经济数据来看, 美国经济仍旧表现较为强劲 美国失业率近几个月仍旧维持下滑的趋势, 显示美国劳动力市场延续兴旺, 劳动力市场的兴旺还将对消费市场和房屋市场持续带来增长, 是衡量当前美国经济的最重要指标 制造业活动方面,1 月美国 Markit 制造业 PMI 初值跌至 53.7, 创去年 1 月来的新低, 且差于前值和预期, 主要受新订单放缓打压 但在分项指数中, 就业指数升至 53.4, 为连续第 19 个月实现增长 而 PMI 持续在 50 荣枯分界线上方, 表明美国经济仍处於扩张中 美联储 1 月 8 日公布了去年 12 月政策会议的纪要, 纪要显示, 美联储在今年 4 月前不太可能加息, 耐心 指引使得政策更灵活, 未来通胀水平将低迷, 但只要美国经济持续改善, 低通胀不足以阻挡美联储加息的步伐 本次会议声明未能透漏更多信息, 因而市场对其反映非常有限 但在能源价格持续低迷 全球央行都在准备抗击低通胀的复杂环境中, 缓慢温和的收紧货币政策将是美联储最合适的选择, 加息时间只会退后而不会提前 整体来看, 美国经济表现仍较强势, 后市或也将延续强势 图表 1 : 美国 GDP 维持稳步增长 GDP 美国 GDP 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 GDP 4,00 同比 2, 同比 季度 图表 2 : 美国失业率大幅下降 新增非农 60 美国就业 % 月 年 8 月 2008 年 8 月 2010 年 8 月 2012 年 8 月 2014 年 8 月 非农数据 美国失业率 ,00 图表 3 : 美国房屋销售及大城市房价指数情况 图表 4 : 美国通胀示意图

4 期货研究 黑色金属 中国经济尽显疲态中国经济陆续表现出增长的疲态, 结构性问题陆续爆出 如何协调 保增长与调结构 这对矛盾体, 成为中国政府的重中之重 中国近期的经济数据一直表现较为疲弱, 从官方和汇丰的 PMI 数据来看, 仍在 50 荣枯分界线下方, 表明中国的经济活动仍处於收缩的状态, 国内经济增长疲弱已经成为市场不得不承认的现实 从拉动经济的三驾马车来看, 中国经济增长疲弱的关键仍是前期过于依赖固定资产投资增速, 随着房地产开发热情下降, 加上国家投资刺激也出现下滑, 固定资产投资增速下滑速度较快, 从过去的 20% 以上增速逐步下滑至 15% 左右的增速, 而后市仍有可能进一步下滑至 10% 附近 ; 除了投资外,1 月中国进出口同比分别下滑 19.9% 3.3%, 远不及预期和前值, 显示出国内外需求均较疲软, 加剧经济下行的担忧 图表 5 中国 GDP,PMI 尽显疲态 图表 6:PMI 环比下降

5 期货研究 黑色金属 5 图表 7: 进出口同比下滑 图表 8: 固定投资增速下滑 2 供需基本面分析 2.1 行情回顾在进入 1 月份后, 胶合板和纤维板期货价格整体呈现震荡下行的走势 两板的产量持续增加, 两板供应压力再现, 加之木材进口价格回落, 对板材成本压制明显, 同时下游需求不及市场预期, 致使两板期价一路下行, 胶板 1505 合约跌破 120 整数关口, 纤板 1505 合约跌破 60 整数关口 图表 9: 中纤板期货盘面价格走势图 图表 10: 胶合板盘面价格走势图 资料来源 : 博弈大师, 中投期货研究所

6 期货研究 黑色金属 需求下滑, 原木价格产量均下滑随着各国对森林保护制度的完善, 进口木材价格也日益趋高, 在中国进口木材中占比最高的俄罗斯针叶材从 2010 年开始便一路走高, 目前已处于历史新高 胶合板和纤维板用材不同, 胶合板虽然是人造板, 但用木材的量仍较多, 而纤维板原料多用废料 原料占整个胶合板生成成本的六成以上 所以胶合板的原料木材趋于上涨, 但纤维板原料主要是一些次小薪材, 因此胶合板受原木价格变动的影响也较大 图表 11: 原木 CME 木材价格走势图 : 房地产企业面临一个前所未有的困难期, 木材的消费出现大幅度的降低 因此, 对于 2015 年木材的产量同比小幅下滑, 进口价格也出现小幅下滑 图表 12: 木材进口数量增速放缓 图表 13: 原木的进口平均价格小幅减少 ,000,00 900,00 800,00 700,00 600,00 500,00 400,00 300,00 200,00 100, 进口数量 : 原木 : 当月值 进口平均单价 : 原木 : 当月值 进口金额 : 原木 : 累计值 进口金额 : 原木 : 累计同比

7 期货研究 黑色金属 联动性影响, 两板产量将呈现下滑态势 2014 年 1 月至 12 月份胶合板累计产量为 立方米, 同比增加 6.78% 纤维板 2014 年 1 月至 12 月份累计产量为 立方米, 同比增加 6.44% 其中 2014 年 12 月份纤维板产量为 立方米, 同比增加 2.58% 由于期前业内产能扩张迅速, 导致目前企业库存处于高位态势, 加之目前地产销售不佳 因此, 预计进入 2 月后, 两板产量将有所下滑 图表 14 : 中纤板当月产量增速下滑 图表 15 : 胶合板当月产量小幅增加 8,000,00 7,000,00 6,000,00 5,000,00 4,000,00 3,000,00 2,000,00 1,000, ,000,00 14,000,00 10,000,00 6,000, ,000, 产量 : 纤维板 : 当月值 产量 : 纤维板 : 当月同比 产量 : 胶合板 : 当月值 产量 : 胶合板 : 当月同比 资料来源 : 大智慧, 中投期货研究所 2.3 下游需求低迷 国内纤维板和交货行业下游需求主要用于家具 建材等与房地产相关行业, 其 中家具占比 70%; 建材占比为 10%, 可认为家具行业需求决定纤维板和胶合板行业 的兴衰 家具方面, 2014 年 1 月至 12 月份家具累计产量为 万件, 同比增加 3.10% 其中 2014 年 12 月份家具产量为 万件, 同比减少 2.53% 其中木质家具方面,2014 年 1 月至 12 月份家具累计产量为 万件, 同比增加 1.59% 其中 2014 年 12 月份家具产量为 万件, 同比减少 0.541% 由于美国是中国家具出口的最大国家, 其经济在 2007 年受挫, 拖累美国家具市场降至 5 年内的低点 之后在经济复苏后, 家具市场逐步复苏 在进入 2014 年以后, 美国已经公布的经济数据显示, 美国经济已经完全复苏, 对家具的需求呈上行态势, 预计进入 2 月后仍将维持, 家具出口将继续增加 在去年受到房地产下行趋势影响下, 对其下游地板行业造成了最直接的冲击, 致使地板行业普遍出现, 高库存的情况, 从数据分析可以看出,12 月份, 地板产 成品存货同比增加了 13.64%, 已处于历史较高水平 图表 16:RPI 家具当月同比下滑 图表 17: 地板存货量大幅增加

8 期货研究 黑色金属 RPI: 当月同比城市 RPI: 当月同比农村 RPI: 当月同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 图表 18: 家具产量对比图 图表 19: 房地产开发投资完成额对比图 300,000,00 250,000,00 200,000,00 150,000,00 100,000,00 50,000, ,00 90,00 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10, 产量 : 木质家具 : 累计值 产量 : 木质家具 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计值 房地产开发投资完成额 : 累计同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 房地产方面,2014 年我国房市持续低迷, 且地区间分化加剧, 即便在各地方政府纷纷取消限购限贷政策的刺激下, 都难以出现稳定复苏, 总体显示出商品房销售面积和销售金额双双下降, 投资增速大幅下滑的态势 其中,12 月国房景气指数为 93.93, 再创记录新低, 环比回落 0.37 点, 同比下滑 3.28 点 销售方面, 作为地产投资的先行指标,1-12 月商品房销售同比下滑 7.6%, 降幅比 1-11 月缩窄 0.6%, 其中住宅销售面积下滑 7.8% 新屋开工方面,1-12 月房屋施工面积 万平方米, 同比增长 9.2%, 较 1-11 月回落 0.9%, 其中住宅新开工面积增长 5.9% 对于今年中国房市的走向, 业内人士基本达成共识, 即微调式调控政策可小幅刺激楼市成交量, 但持续性难维系, 全国楼市市场分化的局面还将继续 中国指数研究院的数据显示,1 月全国 100 个城市新建住宅平均价格为 元 / 平方米, 在经历连续 8 个月的环比下跌后, 环比小幅上涨 0.21% 从涨跌城市个数看,44 个城市的房价环比上涨, 比去年 12 月增加 14 个 分析人士认为, 受春节因素影响,2 月楼市成交量可能进一步下滑 至于节后市场能否再度回暖, 多

9 期货研究 黑色金属 9 家机构表示不乐观 预计在市场进入 量价企稳 的新常态之前, 楼市的调整期还 将持续一段时间, 至少上半年仍将处在震荡调整中 图表 20 : 房屋施工面积对比图图表 21 : 房屋销售面积对比图 ,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20, 出口金额 : 家具及其零件 : 累计同比 房屋施工面积 : 累计同比 商品房销售面积 : 累计值 商品房销售面积 : 累计同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 图表 22: 国房景气指数出现下滑 图表 23: 百城住宅平均价格出现走低 11,50 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8, 国房景气指数 百城住宅价格指数 : 环比 样本住宅平均价格 : 百城平均 百城住宅价格指数 : 同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 3 市场变化 3.1 交割模式的改变 在现行的人造板国家质量标准下, 期货市场上胶合板合约标的物交割品级远远高于现货市场, 也就照成胶合板先天的优势, 因此在在以前不同程度上均出现了多逼空行情 相反纤维板合约标的物非市场主流建材, 期价走势呈现单边下行行情 面临此情况, 上期所更改模式, 胶合板合约修改为仓库结合厂库的交割模式, 厂库交割使得信用仓单的方式进入交割程序, 一方面极大的降低了交割成本, 另一方面也使得东西部交割 资金介入更不平衡 同时交易所决定从 1508 合约开始增设胶合板厂库交割规则 这都将改善胶合板可供交割现货的数量, 减弱胶合板发生逼仓行情的可能性, 因此胶合板在升级模式中去 得天独厚 优势, 价格一路走低, 胶强纤弱 的价差进一步走弱

10 期货研究 黑色金属 非商业基金净空持仓下降, 价格压力趋缓图表 24:CFTC 非商业持仓多空对比图 : 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 CME: 木材 : 非商业多头持仓 : 持仓数量 CME: 木材 : 非商业空头持仓 : 持仓数量 截止 2 月 3 日,CFTC 数据显示 CME 木材的非商业空头持数量仓大幅增加 53.1%. 4 市场展望及投资建议综述, 宏观经济环境上今年全球经济增长仍不容乐观, 尤其是制造业增长放缓, 不利于经济复苏 在货币政策方面, 全球主要经济体的货币政策基调分化加剧, 主要表现为美联储年中加息预期浓厚, 将继续对新兴经济体带来冲击, 而欧日货币政策持续宽松, 中国央行亦存在降息降准预期 在此背景下, 美元指数有望延续振荡偏强走势, 从而令商品继续承压 两板 1 月整体呈现震荡下行态势, 纤强胶弱 基本面上, 两板的产量持续增加, 供应压力显现, 以及木材进口价格回落, 对板材成本压制明显, 同时下游需求不及市场预期, 低迷态势仍将持续, 预计在进入 2 月份, 在供需两低得情况下, 预计 2 月份两板将呈现震荡下行走势

11 期货研究 黑色金属 11 研究团队简介 李小薇, 中投期货研究所金属研究员, 管理学硕士,4 年期货行业从业经验 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司 公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 : 传真 : 总机 :

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