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辰安
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1 信用 Far East Credit Rating Rating Methodology 中国食品饮料制造企业信用上海远东资信评估有限公司二〇一六年八月

2 摘要食品饮料制造行业是一个相对传统且稳定的行业, 产品同质化程度较高, 竞争激烈由于食品饮料均属于易耗品, 流转速度快, 消费者购买频率高, 产品生产周期较短食品饮料市场需求受消费者消费习惯影响较大, 不同地区的消费者对食品饮料的需求结构会有明显的不同, 消费区域经济发展水平人均收入水平地区文化素质差距等, 均会不同程度影响食品饮料制造行业的需求结构行业特征的不同决定了影响该行业内企业信用状况的因素不同本旨在帮助被评对象投资者以及其他相关机构理解上海远东资信评估有限公司 ( 以下简称远东资信 ) 在评估食品饮料制造行业企业的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路需要指出的是, 由于确定最终级别的因素可能会因企业的具体情况不同而有所区别, 本并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素, 而是重点突出地反映食品饮料制造行业受评主体普遍面临的关键信用风险因素的分析方法与考虑思路远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示被评对象的违约风险远东资信采用宏观与微观相结合定性与定量相结合的方法, 在着重对被评对象自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断被评对象未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级在评级时, 远东资信考察的一级评级要素包括 : 宏观环境行业环境企业运营管理与战略财务分析外部支持因素其中, 对于食品饮料制造行业, 财务分析方面, 主要考察会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流财务弹性或有事项另外, 远东资信认为, 我国食品饮料制造行业企业目前所面临的行业风险主要集中在 :1 食品饮料制造行业产品同质化程度高, 市场竞争激烈, 尤其是中低端产品市场, 价格竞争明显, 企业经营压力较大 ;2 原材料供给的持续性有效性及时性影响食品饮料制造企业的正常经营, 而受自然因素人为因素影响, 原材料价格波动较大, 对企业的成本产生很大影响 ;3 食品安全事故对相关公司业绩带来负面影响的风险针对这些共性风险, 远东资信在企业运营方面主要考察 : 规模和市场地位多元化品牌及技术实力原材料供给营销渠道及资源等 2

3 一行业界定按照国家统计局的行业分类标准 (GB/T ), 食品饮料制造行业包括农副食品加工业食品制造业饮料和精制茶制造业等子行业, 具体如下表所示 : 表 1: 食品饮料制造行业划分类别及行业说明代码细分行业说明 C13 C14 农副食品加工业食品制造业 C15 酒饮料和精制茶制造业本不包括 C151 酒的制造资料来源 : 国民经济行业分类标准 (GB/T ), 远东资信整理食品是指各种供人食用或饮用的成品和原料, 以及按照传统既是食品又是药品的物品, 但不包括以治疗为目的的物品中国食品分类系统 (GB ) 把我国食品分十六个大类, 分别是 : 乳及乳制品 ; 脂肪, 油和乳化脂肪制品 ; 冷冻食品 ; 水果蔬菜豆类食用菌藻类坚果及籽类等 ; 可可制品巧克力和巧克力制品以及糖果 ; 粮食和粮食制品, 包括大米面粉杂粮块根植物豆类和玉米提取的淀粉等 ; 烘烤食品 ; 肉及肉制品 ; 水产及其制品 ; 蛋及蛋制品 ; 甜味料, 包括蜂蜜 ; 调味品 ; 特殊膳食用食品 ; 饮料类 ; 酒类 ( 本不适用于酒类 ) 和其他类饮料即饮品, 是经过定量包装的, 供直接饮用或按一定比例用水冲调或冲泡饮用的, 乙醇含量 ( 质量分量 ) 不超过 0.5% 的制品, 也可为饮料浓浆或固体形态可分为 : 包装饮用水果蔬汁类及其饮料蛋白饮料碳酸饮料特殊用途饮料风味饮料茶 ( 类 ) 饮料咖啡 ( 类 ) 饮料植物饮料固体饮料及其它类饮料食品饮料制造业的上游行业主要为农业畜牧业渔业等, 主要为食品饮料制造企业提供生产所需的畜禽水产粮油果蔬等各类原材料食品饮料制造行业包含众多子行业, 根据不同的生产阶段, 可将产业链大致划分为中间产品加工 ( 初加工 ) 和终端消费品制造 ( 深加工 ), 行业利润随产业链升级而逐级提升中间产品加工环节涉及对原材料的初级加工, 包括肉类屠宰加工谷物磨制果蔬加工油料加工等而终端消费品制造环节主要是对初级产品的深加工, 实现食品制造和饮料制造等 3

4 图 1: 行业产业链及上下游情况水产品畜禽乳制品水发酵制品饲料调味品肉制品其他诸类种苗土地粮食终端消费群农药化肥油料食用油果蔬果蔬汁包装饮用水糖料糖果蔬汁饮料其他诸类其他诸类其他诸类资料来源 : 远东资信整理适用于本的食品饮料制造企业是指 :1 食品饮料业务的营业收入占企业总营业收入的比重大于或等于 50%;2 没有一类业务的营业收入比重大于或等于 50%, 但食品饮料业务收入比重均比其他业务收入比重高出 30%;3 不满足以上两种情况, 但综合考察企业的运营模式资产结构收入和利润结构, 判定该企业食品饮料制造行业经营特征明显另外, 由于中国食品饮料制造行业企业在经营环境消费结构消费水平等方面与其他国家同类型企业存在较为明显的差异, 因此, 本仅适用于中国食品饮料企业二行业特征 ( 一 ) 食品饮料需求具有一定刚性, 受经济周期影响较弱, 为弱周期性行业食品饮料制造行业的发展直接关系到国计民生, 产品需求具有一定刚性, 受经济周期影响较弱, 为弱周期性行业其中部分子行业甚至于可以称为防御性行业, 由于其产品为生活必需品, 产品需求相对稳定, 并不受经济周期衰退阶段的影响在经济衰退时, 防御性产业或许还会有实际增长而部分高端产品则相对易受经济周期波动的影响 4

5 ( 二 ) 食品饮料属于快速消耗品, 生产周期较短, 同质化程度较高, 竞争激烈食品饮料制造行业是一个相对传统且稳定的行业, 食品饮料大部分属于易耗品, 流转速度快, 消费者购买频率高除了乳制品碳酸饮料等少数几个子行业为垄断竞争外, 大部分食品饮料制造行业为完全竞争行业, 存在集中度较低中小企业比例高技术水平低同质化严重价格竞争激烈等特点随着市场竞争的加剧, 产品生产周期不断被压缩 ( 三 ) 消费区域差异显著, 影响行业需求结构食品饮料制造行业市场需求受消费者消费习惯影响较大, 不同地区的消费者对食品饮料的需求结构会有明显的不同, 尤其表现在风味偏好方面此外, 区域经济发展水平人均收入水平地区文化差异等, 均会不同程度影响食品饮料制造行业的需求结构 ( 四 ) 良好的品牌形象是食品饮料企业获得核心竞争优势的基础食品饮料制造行业基本属于劳动密集型与资源密集型产业, 行业低端产品的市场竞争仍是以价格为主的初级竞争, 市场竞争日趋激烈近年随着消费升级和市场需求的扩大, 中高端产品消费量增大, 食品饮料制造行业正逐步向资本密集型与技术密集型产业转变, 品牌已成为重要的进入壁垒良好的品牌形象能够支撑企业在激烈的市场竞争中获取较好的销售与利润, 因此对于食品饮料制造企业而言, 除了需要有先进的生产工艺管理经验来保证良好安全稳定的产品品质外, 建立良好的品牌形象是食品饮料企业获得核心竞争优势的基础, 也是企业实现战略目标的关键 ( 五 ) 食品饮料制造行业存在较大的食品安全风险针对我国不断爆发的食品安全事件,2004 年 1 月 1 日, 国家质检总局对包括肉制品奶制品饮料等产品实施食品质量安全市场准入制度 2005 年, 国家发改委农业部等九个部门联合出台食品国家标准的制 ( 修 ) 订计划, 使卫生标准的覆盖范围更加广泛, 力图规范小作坊产品不达标产品不得流入市场之后, 国家陆续发布了多个细分行业的标准此外,2015 年 10 月 1 日起, 我国正式实施史上最严食品安全法, 对食品安全管理提出更高的要求, 并明确提出要建立食品安全全程追溯制度然而, 相对美国 FDA 的严格标准准入, 我国的食品饮料制造行业标准一直在低位, 食品饮料制造行业依旧面临诸多安全问题三评级思路远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示被评对象的违约风险远东资信采用宏观与微观相结合定性与定量相结合的方法, 在着重对被评对象自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断被评对象未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级 5

6 ( 一 ) 宏观和微观相结合首先分析被评对象所处的宏观经济环境区域经济环境和行业环境, 这是同行业内所有企业共同面临的经营风险 ; 但是, 这些风险对每个企业的影响程度是不同的, 因为不同企业的经营模式和管理战略不尽相同, 对待外部风险所做出的反应也会不同因此, 接下来, 远东资信在充分考虑行业特点和发展趋势的基础上, 归纳出决定该行业成功的关键驱动因素, 由此确定行业内企业自身特有的经营风险评价要素 ; 最后, 考虑政府可能给予被评对象的外部支持因素具体对于食品饮料制造企业 : 1 外部经营环境方面: 食品饮料制造行业是一个相对传统且稳定的行业, 行业的下游需求与消费者的消费水平和消费行为息息相关, 宏观经济发展及预期与食品饮料制造行业的发展密不可分一般而言, 宏观经济景气度越高, 居民可支配收入越多, 其产品需求越大, 同时, 消费者消费能力的提高将促进行业需求结构的不断调整和优化但从细分行业看, 由于其提供的产品大部分为生活必需品, 因此对宏观经济波动的敏感度不高食品饮料制造行业具有明显的区域性, 各地区的区域经济发展状况人均收入水平地区文化差异等因素均会对消费习惯和消费结构产生影响, 从而导致各区域市场需求状况存在差异针对近年不断出现的食品安全问题, 国家先后出台了多项法律法规以规范行业标准因而, 宏观经济环境区域化特征和食品饮料制造行业政策变化在企业信用评级时应当充分考虑 2 企业运营方面: 食品饮料制造行业主要面临以下风险 : 一是食品饮料制造行业产品同质化程度高, 市场竞争激烈, 尤其是中低端产品市场, 价格竞争明显, 企业经营压力较大 ; 二是食品饮料制造企业原材料主要为畜禽水产粮油果蔬等各类农产品, 受自然因素人为因素影响, 原材料价格波动较大, 易对企业的成本产生很大影响 ; 三是食品安全事故对相关公司业绩带来负面影响的风险食品饮料制造行业是一个竞争充分, 产品同质化程度较高的行业, 同等条件下规模较大和市场地位突出的企业在原材料获取产品定价技术研发渠道推广和外部支持等方面具有优势, 在竞争中处于更主动地地位因此, 远东资信在考察企业运营时, 主要从反映企业自身经营风险以及竞争能力的资源优势规模和市场地位品牌影响力区域及产品多元化程度产业链完善程度原材料供给销售渠道技术实力等方面进行衡量, 以此评价企业的信用状况 3 管理与战略方面: 食品饮料制造企业中民营资本较多, 股权结构较复杂, 各企业在治理结构内部控制等方面的能力不尽相同此外, 食品饮料制造行业具有产品品种多样产品生产周期较短市场变化大竞争激烈等特点, 食品饮料制造企业管理层的战略规划和管理能力能够决定企业未来的发展方向和途径 4 外部支持因素方面: 作为传统的民生产业, 食品饮料制造行业得到了一定的政策支持近年党中央国务院和相关部门制定了一系列扶持政策, 对于重点龙头企业, 各级政府在基地建设 6

7 原材料采购设备引进和产品出口方面给予具体的扶持, 帮助企业降低信用风险, 因而在企业信用评级时应当给予关注 ( 二 ) 定性和定量相结合对于企业所处宏观和行业环境运营与管理外部支持因素等方面的分析过程都难以量化, 属于定性分析范畴远东资信还需进行财务实力方面的定量分析, 它是定性分析的有效补充它验证了一个企业的竞争能力经营风险和管理能力的强弱, 有助于识别企业债务负担偿债能力和抗风险能力对于食品饮料制造企业, 财务实力方面主要考察 : 会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流财务弹性或有事项四评级要素 ( 一 ) 宏观环境宏观经济环境状况对所有企业均产生影响, 鉴于食品饮料制造行业的特殊性, 大部分食品饮料作为生活必需品, 具有刚性消费需求及重复消费的特征, 因此受宏观经济波动的影响有限, 为弱周期性行业食品饮料制造行业具有多个子行业, 各子行业对宏观经济波动的敏感程度不尽相同由于宏观经济对消费结构消费升级市场需求的影响较大, 在宏观经济上行时, 具有高品牌附加值的高端食品饮料产品将获得更好的增长空间 ; 而当宏观经济处于下行周期时, 满足大众消费需求的食品饮料产品则更易保持稳定经营, 甚至可实现稳定增长在对被评对象进行分析时, 首先应考虑宏观经济环境, 包括对宏观经济形势和经济周期的分析和判断, 主要关注 GDP 增长率居民可支配收入社会消费品零售总额城镇化率等, 重点关注宏观经济形势对食品饮料制造行业的影响另外, 需关注宏观经济政策, 包括财政政策货币政策产业政策法律制度等 ( 二 ) 行业环境食品饮料制造行业是一个相对传统且稳定的行业, 对食品饮料制造企业评级时, 除了对企业及其产品的研究, 还应考虑居民消费能力及倾向随着中国经济的发展, 居民可支配收入不断提升, 消费大幅增长 ( 需求端 ), 另一方面随着食品饮料制造行业的不断深化与变革, 食品饮料产业链逐步调整和优化 ( 供给端 ) 处在不同产业链环节是否拥有完整产业链产品多元化程度技术水平等因素都将影响企业所面临的竞争环境远东资信在分析食品饮料制造企业的行业环境时, 以分析企业所处产业链环节行业上游供应情况竞争格局产业政策以及产品价格行业风险事件等为主行业供需消费升级是推动行业长期发展的基础消费的稳定增长带动了食品饮料制造行业的发展, 而 7

8 消费升级更是整个食品饮料制造行业实现长期增长的基础对于消费升级, 可以从绝对量增长空间及消费结构变迁两个维度来进行考量 : 消费增长空间包括外部横向比较及内部纵向比较两个方面 ; 消费结构变迁表现为人口结构变动下消费模式及消费倾向的变动随着中国经济由外需向内需驱动的转换, 经济增长质量和可持续性也将得到提升我国食品饮料需求增长与经济总体增长相类似, 即由数量驱动逐渐转化为价值驱动从中长期来看, 中国持续进行的城市化中产阶级的崛起逐步成为消费主力的千禧一代二胎政策放开居民收入的预期增长, 仍将持续推动食品消费需求的增长从需求看, 消费升级的过程体现了马斯洛需求层次理论由低层级需求向高层级需求的切换过程, 伴随着居民收入增长, 行业需求也在由基础产品转向中高端个性化产品食品饮料消费的不断升级推动了供需结构的调整首先, 一般性温饱性的支出比例在逐渐减少, 而体现生活质量和生活方式的消费支出比例则在逐年增加其次, 从价格看, 健康性功能性有机性食品或提高生活质量的高端产品, 每年平均的价格增幅较大而大众消费产品, 如碳酸饮料等, 价格增幅明显低于通胀率, 部分甚至出现负增长此外, 从消费行为来看, 在相同品类中, 消费者越来越多地选择购买高端单品从产业链角度看, 农副食品加工业的需求增长将放缓, 而食品饮料制造业由于需求的收入弹性更大, 细分市场的结构性变化更加多样化从供给看, 对于粮食加工肉类屠宰加工发酵饮料等子行业, 由于不断扩张, 而消费需求放缓, 部分子行业已面临产能过剩产能过剩一方面导致行业业绩下滑, 另一方面则加速了行业的兼并重组, 随着行业的不断整合, 行业集中度将有所提高远东资信在考察行业供需时, 关注国民经济整体和地区的经济发展状况居民消费能力及倾向人口结构消费者偏好等, 主要从 GDP 增长率及变化趋势城镇化率变化情况消费率增长情况人均可支配收入增长情况所处产业链环节等方面进行分析行业竞争食品饮料制造行业存在多个子行业, 小部分子行业属于垄断竞争市场 ( 如碳酸饮料乳制品等 ); 大部分子行业更接近完全竞争市场, 市场竞争程度激烈由于食品饮料制造行业具有市场集中度较低, 行业企业数量众多, 产品同质化程度高等特征, 其进出行业门槛较低, 在行业低端产品的市场竞争仍是以价格为主的初级竞争, 较为激烈近年来随着消费升级和市场需求的扩大, 中高端产品消费量增大, 在某些高端消费领域品牌及技术壁垒逐步加深, 在一些细分领域有一些龙头企业的市场影响超越其他同行业企业, 通过不断地兼并扩张, 品牌影响和差异化程度逐步加大食品饮料制造行业正处于加速整合阶段, 随着行业内企业的兼并整合, 行业集中度将有所提高远东资信在考察行业竞争状况时, 主要关注行业竞争格局行业集中度进入壁垒行业变 8

9 化趋势主导品牌情况行业龙头企业并购重组情况等行业政策食品饮料制造行业历来受到国家有关部门的高度关注, 国家在行业发展战略行业准入税收环保监管等方面出台了一系列政策法规根据宏观调控政策, 一方面, 针对粮食加工肉类屠宰加工发酵乳制品等产能过剩领域, 依法淘汰技术装备落后资源能源消耗高环保不达标的落后产能 ; 另一方面, 宏观调控政策鼓励推进关键技术创新与产业化, 实现产业结构调整, 加快转型升级, 提高企业核心竞争力在行业监管方面, 食品饮料制造行业的监管体系不断健全, 行业标准日趋完善中华人民共和国食品安全法国务院关于加强食品等产品安全监督管理的特别规定等法律法规的相继出台, 在质量标准市场准入生产许可制度等方面对食品饮料的产品生产和产品质量提出了更高的要求, 并明确了食品安全全程追溯制度同时, 国家质检总局卫生部农业部公安部等部门对食品安全具有一定的监管职责食品生产许可证制度的实施, 也使得一些规模小实力弱生产手段落后产品质量差的小企业逐步被淘汰越来越高的质量安全控制要求和愈加严格的行业监管体系, 提高了行业进入的门槛远东资信在考察该因素时, 主要关注国家发布的行业政策以及对行业内企业的影响等, 以了解国家的调控意图和趋势, 由此能够更好的对正在执行的行业政策及未来行业政策的可能变化趋势对行业内企业的影响做出判断 ( 三 ) 企业运营规模和市场地位食品饮料制造行业进入壁垒较低, 大部分处于完全竞争状态, 激烈的市场竞争使得行业企业平均毛利率难以明显提升, 该行业特征使得企业规模将决定盈利能力规模较大和市场地位突出的企业在资源获取产品定价外部支持等方面具有优势, 规模越大, 可有效摊薄单位运营成本, 收入与盈利水平稳定性越好, 整体经营风险较低同时, 规模越大, 有助于企业提高自身的议价能力, 以降低采购成本因此在企业经营情况方面需要重点分析企业的规模和市场地位远东资信在考察该因素时, 主要关注企业总资产净资产收入和利润规模, 产品种类产能产量以及在行业内的排名, 主要经营区域的市场占有率等方面多元化多元化主要包括产业的多元化和区域的多元化两个方面多元化有利于企业优化资源配置分散风险等, 但也可能导致过度投资, 增加企业成本因此多元化意味着多产业多市场的管理和经营, 对企业经营管理有较高要求 9

10 食品饮料制造行业产业集中度和资本密集程度均较低, 竞争比较激烈, 打造多元化的经营布局和完整产业链可以帮助企业降低原料市场波动的影响分散经营风险提高整体竞争力许多食品饮料制造企业采取多元化战略, 包括产业链模式的多元化经营, 以及涉足不同行业的多元化经营模式远东资信对多元化的考察主要关注 :1 区域多元化: 主要考察企业对资源的控制原材料采购区域以及销售区域的多元化 ; 例如 : 对于乳品制造企业而言, 养殖区域或原材料采购区域分布范围越广, 受单一地区的不确定影响程度较低 ; 此外, 销售区域分布越广, 客户集中度越低, 企业受单一地区及客户的影响程度越低 2 产业多元化: 主要包括横向产业链和纵向产业链横向产业链是经营多种食品大类以及大类下的多种细分类别 ; 纵向产业链是围绕产供销等为一体的多元化经营模式品牌及技术实力随着人们生活水平的提高, 消费者更加倾向于选购品牌信誉好的食品饮料品牌良好的品牌形象是食品饮料企业的核心竞争力之一, 体现了产品的底蕴以及企业严格的食品质量控制水平, 因此更易得到消费者的认可, 对企业提升市场份额和竞争力具有较大作用一个良好品牌形象的形成和延续, 除了产品质量外, 还离不开企业的产品创新能力而开发满足不同需求的产品需要花费较长时间成本和经济成本来完成技术和经验的积累需要对消费者的需求喜好进行深入持续的研究, 并对产品配方及工艺进行不断改良同时, 建立独有的生产技术, 在新品研发产品检测生产工艺等, 保证产品的安全性和稳定性远东资信在考察该因素时主要关注 : 企业的技术实力研发投入情况创新能力产品的市场认可度品牌影响力等原材料供给食品饮料制造行业主要以粮食果蔬水产品畜禽等农业生产基础产品为主要原料, 原材料在产品生产成本中占比较大, 原材料供给的持续性有效性及时性等均影响食品饮料制造行业企业的正常经营而受自然因素人为因素影响, 原材料价格波动较大, 亦对企业的成本产生很大影响近年来, 国家加大了对农产品的投入, 不断提高主要农产品的政府收购价格, 行业企业原材料采购价格压力逐渐加大 ; 另一方面, 农业基础产品的生产养殖易受气候降水等自然条件影响, 易出现阶段性供应紧张的情况, 导致原材料价格上升一旦位于行业上游的农业生产环节出现价格上涨, 整个食品饮料制造行业将会增加生产成本, 影响行业整理利润水平此外, 随着食品安全事件的屡次爆发, 为了保障上游原材料供应的安全, 食品饮料企业逐步 10

11 拓展产业链, 以控制上游资源产业链的延伸使食品饮料企业可以强化源头控制, 提升产品品质, 也有助于树立品牌形象远东资信在考察该因素时主要关注 : 对上游农产品资源的控制能力对主要原料价格及变动情况的预判及应对能力对进口替代品的依赖程度及变化情况运输环节费用及变动趋势等营销渠道销售是企业实现盈利的重要环节一般销售越顺畅, 企业的生产连续性和稳定性越好, 现金流越顺畅, 经营风险越低 ; 而销售不畅可能导致产品积压和现金流紧张, 给企业的正常资金流动带来压力, 引发偿债风险作为快速消费品, 产品的销售渠道是食品饮料企业发展的根本保证拥有长期稳定的销售渠道, 不仅能够促进产品的销售, 而且能够在市场营销推广用户信息反馈信息系统建设方面形成优势, 促进企业科学合理地进行生产销售目前我国具有一定知名度的食品饮料生产企业, 已经建立了商超直营店经销商批发市场电商平台加盟店等多层次的营销渠道, 拥有稳定的消费者群体, 尤其是大型连锁商超, 由于其规模大覆盖面广影响力强, 进入成本更高, 行业的新进入者难以在短期内建立起完善的营销网络体系近年来, 随着零售业行业格局的变化和消费者消费习惯的改变, 食品饮料消费渠道出现分化在食品饮料零售环节, 传统渠道份额不断萎缩, 新型渠道持续扩张目前, 传统杂货店和大卖场的销售增长普遍放缓 ; 超市小型超市和便利店的情况相对较好 ; 而电子商务的崛起, 更是对商超构成较大压力此外, 食品饮料消费区域的分化使得食品饮料企业正重新布局市场营销和销售资源, 向中小城市发展虽然中国的一线城市依然是快速消费品的重要阵地, 但增长速度显著放缓, 中小城市 ( 三四五线城市 ) 食品饮料零售市场年复合增长率远高于一二线城市另外, 从城市居民与农村居民食品消费对比情况来看, 农村居民食品消费的增速也高于城市居民, 增长潜力较大远东资信在考察该因素时主要关注 : 企业近三年在全国及特定区域的销量及占比变动情况, 企业销售方式和渠道销售信息化系统建设情况销售人员数量及素质市场营销投入情况 ( 四 ) 管理与战略管理素质管理素质是决定被评对象信用状况的重要因素之一, 因为企业的管理承担了在既定的宏观和行业环境中有效地运用内外部资源, 以实现最好的经营和财务业绩的任务在企业管理素质方面, 远东资信主要关注公司治理结构组织架构内控制度和人力资源状况等方面我国食品饮料制造企业数量众多, 民营资本占大多数, 大多数企业存在企业规模有限股权控制结构复杂公司治理结构参差不齐的情况因此, 公司治理结构方面主要关注股东董事会 11

12 管理层之间的权责明晰状况和激励约束机制等此外, 食品饮料制造行业部分子行业的并购重组活动较多, 行业集中度有所提高健全的组织结构合理的决策程序和有效的内控制度是企业发展目标能否顺利实施管理效率能否提高的关键对于食品饮料制造行业, 企业上下游供销环节涉及面较广人员较分散, 随着企业生产规模扩大, 产业链完整度提高, 企业管理幅度变宽另外, 消费升级对产品结构营销模式的影响也会提高企业的治理难度食品饮料制造行业关系国计民生, 食品安全是企业风险管理的主要内容, 远东资信重点关注企业食品安全生产系统的完备性, 质量监管的落实情况, 安全制度的执行情况等此外, 管理素质部分还要分析被评对象组织架构是否与其运营模式发展战略相适应, 关注其财务管理投融资管理安全环保管理人力资源管理等内控制度的完备性执行力度与效果监督程序以往发生重大内控问题的情况及解决办法等人力资源是经济发展状况中最重要的战略资源, 是企业能够进行发展的重要依托, 也是对企业发展的一种重要保障远东资信主要关注管理层的背景素质和稳定性, 同业评价及历史业绩, 管理层变动对公司的影响程度 ( 对某些个人的依赖性 ), 专业技术队伍的规模和成绩, 员工学历和从业经验, 专业团队形成机制 ( 自身培养还是对外聘请 ) 等对于食品饮料制造行业, 由于大型食品饮料企业一般跨区域多元化经营, 下属公司地域分布较广泛, 多元化经营较充分, 从企业内部管理方面而言, 对其独立运营的各下属公司的管理难度较大, 是否建立有效的内部信息化管理平台以实现对下属企业产供销和财务核算等各个环节的实时监控和管理对企业生产经营管理的效果影响较大因此, 企业对下属公司的管理水平是考察企业经营管理的重要要素发展战略发展战略从长期上决定企业的发展方向和途径, 发展战略规划的合理性及可行性决定了公司持续经营的可能及前景食品饮料制造行业属于传统的弱周期性行业, 受经济波动影响相对较小, 在经济增长模式由投资拉动型转向消费推动型的过程中, 消费需求释放消费升级将推动消费品行业的稳步发展因此远东资信在考察该因素时主要关注 : 决策层对行业的认识, 公司对自身优势劣势的认识以及定位的合理性, 公司是否制定了较为明确的长期发展的目标有无具体可操作性的实施方案, 进行产品技术或制度创新的能力和设想等在很多情况下, 公司战略并不能简单的用对或错来划分, 重要的是, 从公司的历史考察其制定的战略能否得到切实的执行, 是否达到预期的目的, 对偏离目标的原因是否有正确的认识并做出相应的改进 ( 五 ) 财务分析 12

13 企业业务的性质和风险状况决定了财务风险的内容和大小, 财务风险评价很大程度上依赖于定量的手段, 特别是财务指标的比较和分析财务指标的计算和比较有助于分析企业主要的风险因素, 形成优势和劣势的判断, 最终获得对偿债能力的判断使用财务指标有必要将其放在业务风险的环境中, 并充分考虑到不同企业在业务类型经营风险会计质量指标计算方法等各方面的差异同时, 因为信用评级是基于长期基础上的评价, 跨越整个行业周期, 某一时点的财务指标并不能综合反映公司的信用状况对于财务风险, 远东资信主要从会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流分析财务弹性或有事项等方面进行分析会计信息质量财务数据是企业经营管理结果的综合体现, 会计信息质量则反映向财务信息使用者提供与企业财务状况经营成果等相关信息的真实性完整性和相关性, 直接关系到对信用风险判断是否合理审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构, 其对财务报表的审计意见是评级机构判断会计信息质量的基础在对同一行业内的不同企业进行可比分析时, 需要注意的是, 由于会计政策选择的差异可能导致财务信息不具可比性, 需要进行相关调整, 然后进行分析, 否则, 将影响对受评对象财务实力的判断远东资信在进行财务分析之前, 会对财务报表近三年的审计意见审计机构的从业资质审计机构是否频繁变动及原因进行查看, 并据此提出客观的表述同时, 需关注过去一年的重大会计政策变更收入确认原则的合理性和连贯性固定资产折旧政策存货确认方式各项风险准备计提政策表外事项的会计处理等资本结构食品饮料企业作为传统行业, 现金流较稳定, 资本投入规模不大, 但随着行业内龙头企业兼并整合活动的增加, 规模扩张而上升的融资需求亦较大, 而外部筹资如银行借款成为主要的资金来源, 因此远东资信在考察食品饮料制造行业企业资本结构时主要关注 :1 历史财务杠杆水平及变动趋势, 可以由资产负债率总债务资本化比率等指标反映财务杠杆水平一般情况下与风险程度呈正相关在同等条件下, 财务杠杆水平越高, 进一步融资的空间越小, 利息支付压力越大, 信用风险也越大当然, 这里需结合业务风险来分析财务杠杆水平, 现金流相对稳定前提下的适当的高负债不一定意味着更为激进的财务政策 ;2 债务期限结构, 如长期负债和短期负债的比例 ; 3 资本结构与资产结构的匹配程度假如用短期资金来源满足长期资金需求, 资金使用成本较低, 但会面临较大的短期偿债压力 ; 用长期资金来满足短期资金需求, 资金的使用效率较低, 成本较高 ;4 未来资本性支出预测, 及相应的融资安排, 对企业财务杠杆水平的影响资产质量资产在企业经营中的作用主要表现为变现能力利用效率各类资产组合增值的能力, 是企 13

14 业发展目标实现可能性判断的基础远东资信对于资产质量的分析侧重于对企业资产实际价值的判断, 及与账面价值的差异对于食品饮料制造行业企业而言, 流动资产占总资产的比重较大, 因此需特别关注流动资产的构成和实际周转效率, 重点分析金额占比较大的项目 :1 关注企业货币资金是否充足, 有无质押或冻结等对使用受限存在境外或有潜在回收风险的款项 ;2 为了扩大销售规模或者结算时点等原因, 年末企业一般都会有一定规模的应收账款, 需关注企业的信用政策, 应收账款产生的具体原因, 占当年营业收入的比重, 应收账款集中度 ( 前五大欠款单位欠款金额占应收账款余额的比重 ), 应收账款账龄及超过一年以上应收账款未收回的原因, 应收账款周转是否合理, 应收账款坏账准备计提政策及计提是否充分 ;3 食品饮料制造行业部分上游原料具有季节性和周期性特征, 为应对集中采购和突发性的需求快速增长的情况, 企业存货规模较大, 需关注存货构成, 在原材料价格下跌行情下存货跌价准备计提是否充分, 存货周转是否合理 ;4 其他应收款, 关注股东或关联方占款及对企业产生的影响 ;5 其他金额较大项目等在非流动资产方面, 需关注非流动资产构成, 重点分析金额占比较大项目 : 食品饮料企业固定资产主要为厂房和生产设备, 其保值和变现能力较低, 需关注企业设备的成新率和折旧政策是否合理对于在工艺上不符合环保要求即将淘汰的设备, 要关注是否已对其计提减值准备对于无形资产中的自然资源商誉等, 需关注其入账价值是否合理等另外, 由于受限资产限制了企业对外融资的能力, 需关注受限资产情况盈利能力盈利能力显示出企业经营资产的财务业绩, 也是管理战略实施效果的证明, 盈利稳定的企业具有较强的持续经营能力, 亦可对债务的偿还形成保障盈利能力评价有必要建立在业务类型的基础上, 对于食品饮料制造行业而言, 食品饮料各子行业的盈利能力与其所处产业链环节相关, 分析盈利能力需关注企业所处的产业链位置及竞争能力, 以及未来的布局规划并结合经营分析对企业未来盈利能力做合理估计食品制造和饮料制造子行业的盈利能力高于农副食品加工业对于具体的食品饮料企业而言, 毛利水平的高低取决于产品价格和成本变动, 不同销售区域不同产品的毛利率存在较大差别从期间费用来看, 管理能力的差异会导致各企业管理费用存在较大差距 ; 债务规模较大的企业财务费用一般较高 ; 同时, 由于食品饮料制造行业同质化程度较高, 同类企业间竞争激烈, 表现在营销推广渠道建设上投入较大, 因而食品饮料企业的广告支出等销售费用占比较高在税收政策方面, 部分农产品生产加工企业往往可以享受各类税收优惠, 形成一定的财政补贴收入此外, 部分企业销售或生产季节性特征明显, 导致收入和盈利在淡季期间表现较弱, 需关注历史同期比较情况远东资信在考察该因素时主要关注 : 食品饮料制造行业企业的收入结构毛利率水平成本 14

15 构成及变化趋势期间费用占比变化情况及原因主要利润来源及稳定性 ( 有必要对非经常性损益的项目进行调整 ) 企业未来战略规划和产品多元化计划对盈利能力的影响等主要考察指标包括利息保障倍数 EBIT 收益率净资产收益率等, 通过分析主要指标变动趋势和同业比较, 一定程度上可反映企业在行业中的竞争地位现金流分析现金流为企业偿还债务的直接来源, 是评价企业信用等级的核心一定的业务规模良好的业务质量业务多元化等各方面因素有助于企业在不同时期获得均衡的现金净流入对于食品饮料制造行业企业, 远东资信主要考察目前企业经营性现金流入的主要来源以及未来可能的变动 ; 由于食品饮料制造行业部分子行业具有季节性特征, 需关注经营性现金净流入在不同时期的均衡性以及与债务期限结构的对称性 ; 经营性现金净流入对利息支出的保障程度 ; 关联方资金往来情况及对经营性现金净流入稳定性的影响另外, 投资性现金流状况也是影响公司偿债资金来源的重要方面, 对于食品饮料制造行业企业, 需了解企业在建项目及未来拟建项目的规模和资金安排, 结合企业的兼并收购产业结构建设等发展战略分析企业未来资本性支出的规模和投资性现金流出情况财务弹性企业的扩张若得到良好财务弹性的支持, 有利于平衡巨大资本性支出对财务状况的不利影响财务弹性首先表现于企业的融资能力, 即其能在多大范围内和多大程度上获取现金以维持资产的流动性保障债务的偿还而企业的资产质量, 一方面体现在其产生可持续现金流的能力, 一方面则体现在其迅速变现的能力, 因此也是财务弹性的反映另外, 企业的财务政策与财务弹性间也具有密切联系, 过于激进的财务政策往往会影响其的再融资能力, 降低其的财务弹性评价受评企业的财务弹性需结合行业融资环境经营性现金流状况财务政策资产质量及流动性等因素进行分析, 这部分主要关注 :1 银行综合授信额度, 可能的融资便利, 银行信用记录 ;2 资本市场融资历史和信用状况, 监管机构对其历史经营状况的评价, 再融资条件标准的比较 ;3 抵/ 质押资产数量及其对再融资的影响 ;4 是否具有易变现的金融资产或其它资产;5 融资方式是否多元化, 是否能够有效降低综合融资成本或有事项在对企业自身的账面债务及潜在的债务压力进行判断的同时, 需要考虑企业可能承担的表外责任对外担保未决诉讼或仲裁等或有事项可能会对企业的偿债能力产生重要影响, 成为评级的不利因素远东资信对于或有事项主要关注 :1 对外担保, 过多的对外担保将产生或有风险, 影响经营的稳定性, 从而引发财务风险需关注对外担保规模与企业净资产的比例担保对象与 15

16 被评对象的关联关系担保对象的经营状况 ;2 企业未决诉讼或仲裁这些有可能形成企业或有负债, 亦进而增加企业的债务压力 ( 六 ) 外部支持分析远东资信主要从股东支持和政府支持两方面来考察受评企业可获得的外部支持程度股东支持主要考察股东实力主要股东对被评对象的持股比例被评对象对股东的重要性 ( 被评对象的主营业务在股东业务构成未来战略中的重要性以及资产收入利润占比情况 ) 股东历史上对被评对象的支持意愿支持方式支持力度以及股东未来是否有针对被评对象的注资偿还债务等方面的承诺政府支持远东资信主要关注项目审批便利性政府在历史上对受评企业的支持意愿支持方式支持力度以及未来的支持举措财政补贴及财政贴息的规模和及时性税收减免和返还政策等 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013