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逸异诸
5 years ago
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1 信用 Far East Credit Rating Rating Methodology 中国酒精饮料企业信用上海远东资信评估有限公司二〇一六年七月

2 摘要酒精饮料产业是我国的传统产业, 也是我国食品工业的重要组成部分, 与广大人民生活息息相关 2002 年年, 随着市场经济的发展和社会消费水平的提高, 酒精饮料行业经历了快速发展的黄金十年但 2012 年下半年以来, 受宏观经济放缓国家三公政策和产能过剩等因素影响, 国内酒精饮料行业受到较大冲击, 企业面临市场预期调整消费萎缩库存高企等问题, 行业整体进入深度调整期中短期内, 低速增长将成为该行业的发展新常态行业特征的不同决定了影响该行业内企业信用状况的因素不同本旨在帮助被评对象投资者以及其他相关机构理解上海远东资信评估有限公司 ( 以下简称远东资信 ) 在评估酒精饮料行业企业的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路需要指出的是, 由于确定最终级别的因素可能会因企业的具体情况不同而有所区别, 本并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素, 而是重点突出地反映酒精饮料行业受评主体普遍面临的关键信用风险因素的分析方法与考虑思路远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示被评对象的违约风险远东资信采用宏观与微观相结合定性与定量相结合的方法, 在着重对被评对象自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断被评对象未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级在评级时, 远东资信考察的一级评级要素包括 : 宏观环境行业环境企业运营管理与战略财务分析外部支持因素其中, 对于酒精饮料行业, 财务分析方面, 主要考察会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流财务弹性或有事项另外, 远东资信认为, 我国酒精饮料企业目前所面临的行业风险主要集中在 :1 酒精饮料行业属于消费板块, 与大众需求有着直接的关系在经济下行时期, 社会消费品总量减少, 企业销售状况也会受到影响 2 酿酒主要以粮食水果等为主要原料, 因此原材料供给的有效性及时性关系到酒精饮料企业的正常经营, 而原材料价格的波动亦对企业的成本产生很大影响 3 酒精饮料行业内企业众多, 行业集中度低, 产能过剩, 加之外来资本及国外品牌的介入, 行业竞争较为激烈 4 随着生活水平的不断提高, 消费者对健康与品质的要求也越来越高, 越来越注重品质安全如果出现质量问题, 将会对企业的生产经营状况造成较大的影响针对这些共性风险, 远东资信在企业运营方面主要考察 : 宏观环境行业供需行业竞争和产业政策原材料供应及价格波动规模和市场地位产品结构销售区域和渠道品牌建设战略与管理等 2

3 一行业界定根据国家统计局国民经济行业分类 (GB/T ) 标准, 本报告所指的酒精饮料行业为酒的制造 (151) 该行业属于制造业大门类下的酒饮料和精制茶制造业(15) 主要包括白酒制造啤酒制造黄酒制造葡萄酒制造和其他酒制造五个子行业表 1: 酒精饮料行业分类情况一览行业及代码子行业及代码行业描述指以高粱等粮谷为主要原料, 以大曲小曲或麸曲及酒母等白酒制造 (1512) 为糖化发酵剂, 经蒸煮糖化发酵蒸馏陈酿勾兑而制成的蒸馏酒产品的生产活动酒的制造 (151) 啤酒制造 (1513) 黄酒制造 (1514) 指以麦芽 ( 包括特种麦芽 ) 水为主要原料, 加啤酒花, 经酵母发酵酿制而成, 含二氧化碳起泡低酒精度的发酵酒产品 ( 包括无醇啤酒, 也称脱醇啤酒 ) 的生产活动, 以及啤酒专用原料麦芽的生产活动指以稻米黍米黑米小麦玉米等为主要原料, 加曲酵母等糖化发酵剂发酵酿制而成的发酵酒产品的生产活动葡萄酒制造 (1515) 指以新鲜葡萄或葡萄汁为原料, 经全部或部分发酵酿制而成, 含有一定酒精度的发酵酒产品的生产活动其他酒制造 (1519) 指除葡萄酒以外的果酒配制酒以及上述未列明的其他酒产品的生产活动资料来源 : 国家统计局国民经济行业分类 (GB/T ) 适用于本的酒精饮料企业是指 :1 酒精饮料行业业务的营业收入占企业总营业收入的比重大于或等于 50%;2 没有一类业务的营业收入比重大于或等于 50%, 但酒精饮料行业收入比重均比其他业务收入比重高出 30%;3 不满足以上两种情况, 但综合考察企业的运营模式资产结构收入和利润结构, 判定该企业酒精饮料行业经营特征明显二行业特征酒精饮料行业是我国的传统行业, 也是我国食品工业的重要组成部分, 与广大人民生活息息相关酒类产品作为大众消费品的一种, 其变化及趋势在一定程度上体现了国民经济的运行趋势 ( 一 ) 产业关联度高酒精饮料生产所需原料包括高粱小麦大米糯米玉米大麦等粮食及食用酒精调味酒 ; 所需包装物包括酒瓶瓶盖标签纸箱封带等材料其中, 食用酒精调味酒价格受市 3

4 场供求关系影响, 可能出现波动 ; 粮食生产受自然气候地理环境等因素的影响 ; 酒瓶等包装物受供货方生产能力的影响以上因素均可能导致行业所需原材料包装物供应短缺, 或增加企业采购成本, 从而对行业内企业的生产经营和业绩产生影响 ( 二 ) 产能过剩问题突出, 兼并重组成发展趋势 2008 年之后, 酒精饮料行业特别是高档白酒在消费水平提高商务和会务活动频繁的带动下, 价格不断攀升, 行业销售收入和利润总额均保持较快增长受到高利润率的吸引, 各大酒企开始扩张产能, 全行业终端及渠道的库存水平持续上升, 行业呈现供过于求的局面而自 2013 年初开始, 受宏观经济放缓限制三公消费政策影响, 酒类产品消费需求大幅萎缩, 而行业内大部分酒厂新建产能都在 2014 年前后集中释放, 多重因素叠加之下, 该行业产能过剩危机更加凸显同时, 随着行业调整的继续, 大型酒企兼并重组事件越来越多一线名酒通过低价位的延伸, 抢占了二三线酒类的消费市场, 在一线名酒强大的品牌号召力和终端掌控力的影响下, 二三线酒类的利润空间将被大幅压缩, 部分小企业可能面临被收购未来随着调整的深入, 行业整合趋势亦将进一步增加, 有利于产业集中度的提高 ( 三 ) 细分市场竞争程度呈分化趋势酒精饮料行业高端产品市场集中度较高, 行业龙头企业凭借其品牌认可度形成较强的壁垒, 其它产品进入十分困难 ; 对于中端市场, 受低端消费升级和高端品牌企业实施多品牌战略的影响, 中端产品市场竞争加剧 ; 低端市场由于消费品牌意识薄弱, 导致客户黏性较低, 行业内企业主要靠成本策略来抢占市场份额整体来看, 行业内不同细分市场产品竞争程度出现分化, 随着低端消费升级和高端酒类企业中端品牌战略的实施, 未来消费群体将向中端市场倾斜 ( 四 ) 品牌影响力和渠道建设是企业获得竞争优势的重要因素酒精饮料作为消费品, 除了城镇化率提高和庞大人口基数带来的人口红利以及居民收入提高带动消费升级外, 品牌影响力和渠道拓展是企业获得竞争优势的重要因素品牌是酒精饮料企业的核心竞争力之一, 品牌影响力强的企业更容易获得消费者认可, 能够更好地抵御需求波动对于一些高端酒类, 其品牌和文化属性往往意味着优良的品质独特的酿造技艺, 在高端酒类市场有一定竞争优势 ; 对于一些区域内有品牌影响力的酒类产品, 当品牌得到消费者认同后, 产品的消费黏性就能为企业带来稳定的消费需求此外, 渠道建设在酒精饮料企业的扩张过程中也起到重要作用 2013 年以来, 公务消费大幅萎缩, 传统流通渠道 ( 如餐饮团购直营店专卖店等 ) 面临着较大的库存压力和生存压力, 而与此同时, 以价格优势取胜的电商渠道快速发展, 目前资本实力强的酒精饮料企业均重视电商渠道的建设 4

5 三评级思路远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示受评企业的违约风险远东资信以现金流分析为主线, 采用宏观与微观相结合定性与定量相结合的方法, 在着重对受评企业自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断受评企业未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级 ( 一 ) 宏观和微观相结合首先分析受评企业所处的宏观经济环境区域经济环境和行业环境, 这是同行业内所有企业共同面临的经营风险 ; 但是, 这些风险对每个企业的影响程度是不同的, 因为不同企业的经营模式和管理战略不尽相同, 对待外部风险所做出的反应也会不同因此, 接下来, 远东资信在充分考虑行业特点和发展趋势的基础上, 归纳出决定该行业成功的关键驱动因素, 因此确定行业内企业自身特有的经营风险评价要素, 主要是评价企业的运营与管理财务实力或有风险等最后, 考虑股东及政府可能给予受评企业的外部支持因素 ( 二 ) 定性和定量相结合对于企业所处宏观和行业环境运营与管理外部支持因素等方面的分析过程都难以量化, 属于定性分析范畴远东资信还需进行财务实力方面的定量分析, 它是定性分析的有效补充它验证了一个企业的竞争能力经营风险和管理能力的强弱, 有助于识别企业债务负担偿债能力和抗风险能力外部经营环境方面, 酒精饮料行业属于消费品, 与大众需求有着直接的关系酒精饮料行业竞争较为激烈, 尤其是中低端产品市场, 在市场需求饱和的情况下, 行业内众多的企业数量导致企业间竞争加剧, 迫使行业内企业通过成本策略抢占市场, 进而使行业整体的经营效益下降酒精饮料行业的发展与行业政策息息相关, 国家出台的有关该行业的规范性政策对行业未来发展方向行业竞争格局个体企业的经营发展等都有着重要影响原材料在酒类产品生产成本中占比较大, 原材料供给的有效性及时性关系到酒精饮料企业的正常经营, 而原材料价格的波动亦对企业的成本产生很大影响因此, 宏观经济环境行业供需行业竞争行业政策及原材料供应及价格波动等因素在酒精饮料企业信用评级时应当充分考虑运营与管理方面, 规模较大的企业拥有更多的资源, 产品系列更加全面, 能够更好的应对行业波动, 降低其信用风险酒精饮料企业产品众多, 完善的产品结构能够适应不同的消费群体, 在下游需求出现波动的情况下, 可有针对性地调整销售策略, 以平滑行业波动对收入产生的影响, 降低企业的经营风险品牌影响力是酒精饮料企业的核心竞争力之一, 由于名优品牌包含着历史人文底蕴, 同时代表了严格的食品质量控制水平, 因此往往更容易获得消费者的认可, 对企业提升市场份额和竞争力起到重要的作用而企业的管理水平发展战略亦会对受评企业未来的经营风险产生一定影响财务实力方面, 企业的财务信息质量财务政策资产质量盈利能力现金流财务弹性 5

6 等是衡量受评企业财务风险的重要方面对于酒精饮料行业企业而言, 一般而言, 流动资产占总资产中的比重较大, 因此需特别关注流动资产的构成和实际的周转效率除行业景气度的影响外, 该行业的盈利能力及现金流量情况还受营销投入和渠道建设等销售费用的影响, 特别对于行业内规模较小且品牌知名度较低的企业而言由于部分酒精饮料企业着力于产业园区的建设, 因此, 在企业面临大规模资本性支出时要分析其融资渠道的畅通性以及到期还本付息的能力外部支持因素方面, 政府和股东的支持能力和支持意愿是衡量受评企业所受外部支持大小的两个重要因素优势企业通常是区域内的支柱企业, 当地政府在信贷财政税收资源获取整合等方面会给予较大的支持, 因此对政府支持方面主要考察当地政府对酒精饮料企业所提供的优惠或扶持政策企业与政府关系紧密度等方面此外, 股东也会从管理资金方面给予企业一定的外部支持四评级要素 ( 一 ) 宏观环境酒精饮料行业的发展与宏观经济紧密相关一方面, 宏观经济的发展不仅带动一般消费市场和奢侈品消费市场的发展, 也会带动投资贸易等经济活动的发展, 由此形成商务和公务活动对于酒类产品的显著需求 ; 另一方面, 宏观货币政策影响物价水平, 包括酒类产品价格和粮食成本价格等, 从而影响行业企业的盈利能力远东资信主要关注 : 国内生产总值 (GDP) 增长率固定资产投资增长率社会消费品零售总额物价指数人均可支配收入国际收支状况等另外, 需关注宏观经济政策, 包括财政政策货币政策产业政策法律制度等 ( 二 ) 行业环境一个行业的经济特性和竞争环境及其变化趋势往往决定了该行业未来的利润前景远东资信对于酒精饮料行业企业的行业环境分析主要关注以下几个要素 : 行业供需酒精饮料行业属于消费品, 与大众需求有着直接的关系随着我国经济的发展和人民生活水平的提高, 酒精饮料的需求量越来越大, 人们对于其的需求也更加丰富 2002 年到 2012 年, 在高端消费的带动下, 全行业的产销规模也随之不断攀升但从 2012 年下半年开始, 在政策因素与产业周期发展因素的影响下, 国内酒精饮料行业由黄金十年进入调整阶段从目前限制三公消费的力度及持续性看, 中短期内, 低速增长将成为该行业发展新常态远东资信主要关注 : 行业产能扩张情况 ( 包括细分产品产能新增产能在建产能等 ); 产品价格变动情况 ; 下游行业的发展状况等 6

7 行业竞争酒精饮料行业进入门槛较低, 导致行业内企业众多, 行业集中度低, 产能过剩, 市场竞争较激烈酒精饮料行业竞争格局较为分散, 但高端产品市场集中度较高, 行业龙头企业以其品牌知名度和消费者忠诚度已经形成较强的壁垒性, 其它产品进入十分困难同时, 经过酒精饮料行业多年的发展, 一线企业并不仅仅满足于高端产品对业绩的提升, 而是借助其品牌力开发新产品线, 向中端产品市场加大投入, 以期实现高端酒和中端酒收益并举, 在行业低谷期, 高端酒降价和多产品线等策略都加剧了中端产品市场竞争而低端产品市场内企业分散, 种类丰富, 竞争激烈, 很难形成差异化的竞争优势未来随着行业进一步调整, 企业兼并重组的数量与频率将逐渐增加, 行业集中度将进一步上升, 处于行业领先地位的优势企业竞争力将增强, 而那些规模小品牌知名度低资金短缺的企业或将面临巨大的生存压力远东资信主要关注 : 全国及企业所在区域内企业数量企业规模主导企业情况 ; 区域内企业以往联合限产情况区域内并购重组情况等行业政策酒精饮料行业的发展与行业政策息息相关, 国家出台的有关该行业的规范性政策对行业未来发展方向行业竞争格局个体企业的经营发展等都有着重要影响近年来, 我国在食品安全等方面陆续出台一系列监管政策, 淘汰落后产能的政策措施仍持续进行, 对行业的规范发展产生积极影响此外, 对于公款消费, 政府亦出台了相关政策, 对高档酒类的消费带来抑制作用, 对市场产生较大的冲击另外, 对于税收等政策可能变化也将对消费格局产生影响, 需加以关注远东资信主要关注 : 行业发展政策对酒精饮料业行业结构行业布局行业技术和行业组织的调整 ; 上下游行业的政策变动以及对酒精饮料行业的影响原材料供应及价格波动酿酒主要以粮食水果等为主要原料, 原材料在产品生产成本中占比较大, 因此原材料供给的有效性及时性关系到酒精饮料企业的正常经营, 而原材料价格的波动亦对企业的成本产生很大影响近年来, 国家加大了对农产品的投入, 不断提高主要农产品的政府收购价格, 行业企业粮食原材料采购价格压力逐渐增大此外, 粮食生产易受气候降水等自然条件影响, 如果收成欠佳, 可能出现供应紧张的情况, 导致原材料价格上涨由于酒类产品生产从粮食发酵到成品销售, 需要较长的时间, 持续上涨的粮食价格, 将会增加未来产品的成本, 一定程度上影响了酒精饮料企业的利润水平远东资信主要关注 : 上游农产品价格及变动情况对进口粮食的依赖程度及变化 ; 运费价格变动趋势等 ( 三 ) 企业运营 7

8 规模与市场地位酒精饮料行业具有典型的规模经济特征一般而言, 具有规模优势的企业可拥有更多的资源, 产品系列更加全面, 市场占有率较高, 这类企业在市场竞争中往往处于有利地位, 其抵御经济周期性波动的能力也较强, 整体经营风险较低同时, 企业的市场地位决定了其在一定区域内的竞争力有影响力的品牌企业往往通过自有的产品与该地区饮食习惯消费能力及偏好销售渠道等的高度结合提升市场份额, 以获得更多的收入及利润, 增强竞争力远东资信主要关注 : 受评企业总资产净资产收入和利润规模 ; 酒精饮料产能产量及在行业和区域内的排名 ; 主要经营区域的市场占有率等方面产品结构完善的产品结构能够适应不同的消费群体, 提升产品整体竞争实力产品结构较完善的企业能够涵盖高中低档的全部产品完善的产品结构使得企业在下游需求出现波动的情况下, 可有针对性地调整销售策略, 以平滑行业波动对收入产生的影响, 降低企业的经营风险远东资信主要关注 : 受评企业的产品种类结构 ; 细分产品的产量和收入盈利情况市场竞争力等销售区域和渠道销售是企业实现盈利的重要环节一般情况下, 销售越顺畅, 企业的生产连续性和稳定性越好, 现金流越顺畅, 经营风险越低 ; 而销售不畅可能导致产品积压和现金流紧张, 给企业的正常资金流动带来压力, 引发偿付风险销售区域的扩展对酒精饮料行业的发展具有重要影响, 企业产品主产区外区域覆盖能力越强, 则越容易通过市场覆盖率强化品牌影响力, 延长产品线, 完善产品结构, 增强企业竞争力同时, 成功的销售渠道是企业快速实现规模化的重要途径我国酒精饮料行业包括传统批发体制分销直销和网络销售等多种模式酒精饮料企业能够选择正确的销售模式, 建立快速高效的分销网络, 是其一项重要的竞争能力远东资信主要关注 : 受评企业在全国及特定区域销量及占比 ; 受评企业的销售模式销售人员数量及素质等品牌建设品牌影响力是酒精饮料企业的核心竞争力之一, 尤其对于以中高端产品为目标市场的酒类生产企业而言, 品牌是最重要的因素在销售环节, 由于名优品牌包含着历史人文底蕴, 同时代表了严格的食品质量控制水平, 因此往往更容易获得消费者的认可, 对企业提升市场份额和竞争力起到重要的作用同时, 品牌创新能力也是考验酒精饮料企业应对行业变化的重要因素, 能够成功进行品牌创新的企业, 产品一般可获得更高的溢价, 扩大利润空间在采购环节, 生产企业与供应商的往来也依赖其自身的品牌及信用情况, 拥有良好品牌的企业往往具备良好的信誉, 8

9 在采购和销售环节更容易占据一定优势, 并在分销商选择等方面可获得更多的主动权远东资信主要关注 : 品牌的知名度, 企业品牌创新能力等 ( 四 ) 管理与战略管理素质管理素质是决定受评企业信用状况的重要因素之一, 因为企业的管理承担了在既定的宏观和行业环境中有效地运用内外部资源, 以实现最好的经营和财务业绩的任务在企业管理素质方面, 远东资信主要关注公司治理结构内控制度和人力资源状况等方面公司治理结构是现代企业制度的核心内容, 它的合理与否是影响企业绩效的重要因素之一良好的公司治理可以促进企业的股权结构合理化, 加强企业的内部控制, 降低企业的代理成本, 增强企业的核心竞争力, 提高企业的经营绩效, 实现企业的可持续发展远东资信主要关注股东董事会管理层之间的权责明晰状况和激励约束机制等企业的内控制度涉及对日常运营管理对生产规模和流程的管理, 以及对资金存货等流动资产的管理等有效的内控制度有助于企业战略的实施提高经营的效率和效果有效防范经营风险, 保证会计和管理信息的真实可靠保障资产安全确保国家法律法规和监管要求在企业内的遵守和落实远东资信主要关注治理层和管理层对内控制度的重视程度内控制度的建立及实际执行情况等人力资源是经济发展状况中最重要的战略资源, 是企业能够进行发展的重要依托, 也是对企业发展的一种重要保障远东资信主要关注管理层的背景素质和稳定性, 同业评价及历史业绩, 管理层变动对公司的影响程度 ( 对某些个人的依赖性 ), 专业技术队伍的规模和成绩, 员工学历和从业经验, 研发费用支出状况等方面, 专业团队形成机制 ( 自身培养还是对外聘请 ) 等对于酒精饮料行业, 由于该行业处于调整阶段, 因此行业内企业的经营战略和公司治理需要根据经营环境的变化而不断调整, 企业完善的治理结构内控制度会帮助企业在不断变化的商业竞争中保持决策的合理性和执行的有效性同时, 如何应对行业调整, 寻找新的利润增长点也对领导层的管理能力提出更高的要求另外, 应对行业突发事件, 尤其是食品安全相关事件的能力也是远东资信在评级时重点考虑的因素发展战略发展战略从长期上决定企业的发展方向和途径, 发展战略规模的合理性及可行性决定了企业持续经营的可能及前景远东资信在考察该因素时主要关注 : 决策层对行业的认识, 公司对自身优势劣势的认识以及定位的合理性, 公司是否制定了较为明确的长期发展的目标有无具体可操作性的实施方案, 进行产品技术或制度创新的能力和设想等在很多情况下, 公司战略并不 9

10 能简单的用对或错来划分, 重要的是, 从公司的历史考察其制定的战略能否得到切实的执行, 是否达到预期的目的, 对偏离目标的原因是否有正确的认识并做出相应的改进 ( 五 ) 财务分析企业业务的性质和风险状况决定了财务风险的内容和大小, 财务风险评价很大程度上依赖于定量的手段, 特别是财务指标的比较和分析财务指标的计算和比较有助于分析企业主要的风险因素, 形成优势和劣势的判断, 最终获得对偿债能力的判断使用财务指标有必要将其放在业务风险的环境中, 并充分考虑到不同企业在业务类型经营风险会计质量指标计算方法等各方面的差异同时, 因为信用评级是基于长期基础上的评价, 跨越整个行业周期, 某一时点的财务指标并不能综合反映公司的信用状况对于财务风险, 远东资信主要从会计信息质量财务政策资产质量盈利能力现金流分析财务弹性或有事项等方面进行分析会计信息质量财务数据是企业经营管理结果的综合体现, 会计信息质量则反映向财务信息使用者提供与企业财务状况经营成果等相关信息的真实性完整性和相关性, 直接关系到对信用风险判断是否合理审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构, 其对财务报表的审计意见是评级机构判断会计信息质量的基础在对同一行业内的不同企业进行可比分析时, 需要注意的是, 由于会计政策选择的差异可能导致财务信息不具可比性, 需要进行相关调整, 然后进行分析, 否则, 将影响对受评对象财务实力的判断远东资信主要关注 : 财务报表近三年的审计意见审计机构的从业资质审计机构是否频繁变动及原因财务报表合并准则过去一年的重大会计政策变更收入确认原则并评价其合理性和连贯性固定资产折旧政策存货确认方式各项风险准备计提政策表外事项的会计处理对外担保的规模有关异常情况的考察等资本结构远东资信主要关注 :(1) 历史杠杆水平及变动趋势, 可以由资产负债率总债务 / 总资本等指标反映杠杆水平不局限于年末指标, 需要综合考察项目周期不同阶段的指标水平, 明显的波动一定程度上反映了企业经营的不稳定杠杆水平一般情况下与风险程度呈正相关在同等条件下, 杠杆水平越高, 进一步融资的空间越小, 利息支付压力越大, 信用风险也越大当然, 这里需结合业务风险来分析杠杆水平, 现金流相对稳定前提下的适当的高负债不一定意味着更为激进的财务政策 ;(2) 债务期限结构, 如长期负债和短期负债的比例 ;(3) 资本结构与资产结构的匹配程度假如用短期资金来源满足长期资金需求, 资金使用成本较低, 但会面临较大的短期偿债压力 ; 用长期资金来满足短期资金需求, 资金的使用效率较低, 成本较高 ;(4) 未来资本性支出预测, 10

11 及相应的融资安排, 对企业杠杆水平的影响资产质量资产在企业经营中的作用主要表现为变现能力利用效率各类资产组合增值的能力以及为企业发展目标做出贡献等方面, 质量较高的企业资产, 一般能够满足企业长短期发展以及偿还债务的需要远东资信对于资产质量的分析侧重于对企业资产实际价值的判断, 及与账面价值的差异对于酒精饮料行业企业, 流动资产在总资产中占比较大, 因此需特别关注流动资产的构成和实际的周转效率, 重点分析金额占比较大的项目 :(1) 关注企业货币资金是否充足, 有无因质押或冻结等对使用受限存在境外或有潜在回收风险的款项 ;(2) 关注企业的信用政策, 应收账款产生的具体原因, 应收账款占当年营业收入的比重, 应收账款集中度 ( 前五大欠款单位欠款金额占应收账款余额的比重 ), 应收账款账龄及超过一年以上应收账款未收回的原因, 应收账款周转是否合理, 应收账款坏账准备计提政策及计提是否充分 ;(3) 大规模的存货实质上也形成了对企业资金的占用, 进而增加了运营成本和风险, 因此存货的管理能力对于企业流动性和盈利能力就显得十分重要, 需关注存货的构成, 在原材料价格下跌行情下存货跌价准备计提是否充分, 存货周转是否合理 ;(4) 其他应收款, 关注股东或关联方占款及对企业产生的影响 ;(5) 其他金额较大的项目等在非流动资产方面, 需关注非流动资产构成, 重点分析金额占比较大的项目 : 酒精饮料企业固定资产主要为厂房和生产设备, 其保值和变现能力较低, 需关注企业设备的成新率和折旧政策是否合理对于在工艺上不符合环保要求即将淘汰的设备, 要关注是否已对其计提减值准备对于无形资产中的自然资源等, 需关注其入账价值是否合理等盈利能力盈利能力显示出企业经营资产的获利能力, 也是管理战略实施效果的证明, 盈利稳定的企业具有较强的持续经营能力, 亦可对债务的偿还形成保障对于酒精饮料行业企业而言, 受限制三公消费政策影响, 高端酒类的销售出现下滑, 企业纷纷开始拓宽中低端市场, 产品结构的转型或将对企业的盈利能力造成一定影响同时, 该行业营销投入和渠道建设等销售费用支出较大, 压缩了其利润空间远东资信主要关注 : 收入结构与成本结构分析期间费用占比变化情况及原因主要利润来源及稳定性 ( 有必要对非经常性损益的项目进行调整 ) 公司发展规划对盈利能力的影响主要考察指标包括利息保障倍数 EBIT 收益率净资产收益率等, 通过分析主要指标变动趋势和同业比较, 一定程度上可反映企业在行业中的竞争地位 11

12 现金流分析现金流为企业偿还债务的直接来源, 是评价企业信用等级的核心一定的业务规模良好的业务质量业务多元化等各方面因素有助于企业在不同时期获得均衡的现金净流入对于酒精饮料企业, 远东资信主要考察目前企业经营性现金流入的主要来源以及未来可能的变动 ; 经营性现金净流入在不同时期的均衡性以及与债务期限结构的对称性 ; 经营性现金净流入对利息支出的保障程度, 指标如 EBITDA 利息保障倍数 ; 股利支付政策 ; 关联方资金往来情况及对经营性现金净流入稳定性的影响另外, 投资性现金流状况也是影响公司偿债资金来源的重要方面, 企业为了扩大生产规模需新增生产线, 因此需了解企业在建项目及未来拟建项目的规模和资金安排, 同时结合企业的发展战略分析企业未来资本性支出的规模和投资性现金流出情况财务弹性企业的扩张若得到良好财务弹性的支持, 有利于平衡巨大资本性支出对财务状况的不利影响财务弹性首先表现于企业的融资能力, 即其能在多大范围内和多大程度上获取现金以维持资产的流动性保障债务的偿还而企业的资产质量, 一方面体现在其产生可持续现金流的能力, 一方面则体现在其迅速变现的能力, 因此也是财务弹性的反映另外, 企业的财务政策与财务弹性间也具有密切联系, 过于激进的财务政策往往会影响其的再融资能力, 降低其的财务弹性评价酒精饮料企业的财务弹性需结合经营性现金流状况财务政策资产质量及流动性等因素进行分析, 这部分主要关注 : 银行综合授信额度, 可能的融资便利, 银行信用记录 ; 资本市场融资历史和信用状况, 监管机构对其历史经营状况的评价, 再融资条件标准的比较 ; 抵 / 质押资产数量及其对再融资的影响或有事项在对企业自身的账面债务及潜在的债务压力进行判断的同时, 需要考虑企业可能承担的表外责任对外担保未决诉讼或仲裁等或有事项可能会对企业的偿债能力产生重要影响, 成为评级的不利因素远东资信主要关注 :(1) 对外担保, 过多的对外担保将产生或有风险, 影响经营的稳定性, 从而引发财务风险需关注对外担保规模与企业净资产的比例担保对象与被评对象的关联关系担保对象的经营状况 ;(2) 企业未决诉讼或仲裁这些有可能形成企业或有负债, 亦进而增加企业的债务压力 ( 六 ) 外部支持分析对于酒精饮料企业而言, 优势企业通常是区域内的支柱企业, 当地政府在信贷财政税收资源获取整合等方面会给予较大的支持, 此外, 股东也会从管理资金方面给予企业一定的外 12

13 部支持远东资信主要从股东支持和政府支持两个方面来考察受评企业可获得的外部支持程度股东支持股东对企业的支持对企业自身的发展具有重要作用, 尤其是自身实力较强的股东能给予企业在资金业务拓展管理运营融资担保等诸多方面支持一般情况下, 股东为大型央企地方国有企业集团的企业较容易获得较多的资金支持远东资产主要关注 : 受评企业的股东背景股东实力主要股东对被评对象的持股比例 ; 受评企业对股东的重要性 ( 受评企业主营业务在股东业务构成未来战略中的重要性及资产收入利润占比情况 ) 股东历史上对被评对象的支持意愿支持方式支持力度以及股东未来是否有针对被评对象的注资偿还债务等方面的承诺等政府支持主要考察政府的优惠政策政府在历史上对受评企业的支持意愿支持方式支持力度以及政府未来是否有针对受评企业的增资补贴等方面的安排远东资信主要关注 : 政府在税收优惠等方面的优惠政策等 ; 政府增资补贴支持等 13

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013