中国仓储物流行业企业信用评级方法远东资信评估有限公司二〇一八年九月

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1 中国仓储物流行业企业信用评级方法远东资信评估有限公司二〇一八年九月

2 评级方法摘要仓储物流行业发展关系到社会经济流通需求保障, 市场流通效率影响社会经济稳定和发展, 在国民经济中占据重要地位仓储物流行业作为周期性行业, 受宏观经济形势影响较大, 且其跨区域跨行业的发展特点, 形成了行业集中度低, 竞争激烈的行业格局行业特征的不同决定了影响该行业内企业信用状况的因素不同本评级方法旨在帮助受评对象投资者及其他相关机构理解远东资信评估有限公司 ( 以下简称远东资信 ) 在评估仓储物流企业的信用状况过程中考虑的风险因素及评级思路需要指出的是, 由于确定最终级别的因素可能会因企业的具体情况不同而有所区别, 本评级方法并未涵盖远东资信在评级时所考虑的所有因素, 而是重点突出地反映仓储物流行业受评主体普遍面临的关键信用风险因素的分析方法与考虑思路远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示受评企业的违约风险远东资信采用宏观与微观相结合定性与定量相结合的方法, 在着重对受评企业自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断受评企业未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级在评级时, 远东资信考察的一级评级要素包括 : 宏观环境行业环境企业运营管理与战略财务分析外部支持因素财务分析方面, 主要考察会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流财务弹性和或有事项另外, 远东资信认为, 我国仓储物流企业目前所面临的风险主要集中在 :1. 行业准入门槛低, 竞争激烈 ;2. 仓储物流服务区域经济或客户所属行业周期变动风险 ;3. 仓储物流行业转型升级, 业务模式及基础设施装备技术创新将加大中小型仓储物流企业经营压力针对这些共性风险, 远东资信在行业环境方面主要考察 : 仓储物流行业政策变动服务竞争程度服务行业环境 ; 在企业运营方面主要考察经营规模与市场地位基础设施及装备技术水平服务网络多元化程度等方面第 2 页, 共 13 页

3 评级方法一行业界定本评级方法所指的仓储物流行业, 是指按照国民经济行业分类标准 (GB/T ) 定义的交通运输仓储和邮政业下属的铁路货物运输 (G532) 道路货物运输(G543) 水上货物运输 (G552) 航空货物运输(G5612) 管道运输业(G57) 多式联运和运输代理业(G58) 装卸搬运和仓储业 (G59) 以及邮政业 (G60) 表 1.1: 行业分类门类代码及类别名称大类代码及类别名称中类代码及类别名称小类代码及类别名称 53: 铁路运输业 532: 铁路货物运输 5320: 铁路货物运输 54: 道路运输业 543: 道路货物运输 55: 水上运输业 552: 水上货物运输 56: 航空运输业 561: 航空客货运输 5612: 航空货物运输 G: 交通运输仓储和邮政业 57: 管道运输业 58: 多式联运和运输代理业 59: 装卸搬运和仓储业 60: 邮政业 581: 多式联运 582: 运输代理业 5821: 货物运输代理 601: 邮政基本服务 602: 快递服务 609: 其他寄递服务资料来源 : 国家统计局, 远东资信整理根据国家标准物流企业分类与评估指标 (GB/T ) 对物流企业的界定和分类, 物流企业为至少从事运输 ( 含运输代理货物快递 ) 或仓储一种经营业务, 并能够按客户物流需求对运输储存装卸包装流通加工配送等基本功能进行组织和管理, 具有与自身业务相适应的信息管理系统, 实行独立核算独立承担民事责任的经济组织, 非法人物流经济组织可比照适用根据国家标准, 物流企业分类以物流服务功能划分为运输型物流企业仓储型物流企业综合服务型物流企业, 其中运输型物流企业是指从事货物运输服务为主, 包括货物快递服务或运输代理服务 ; 仓储型物流企业是指从事仓储业务为主, 为客户提供货物储存保管中转等仓储服务 ; 综合服务型物流企业是指从事多种物流服务业务, 可以为客户提供运输货运代理仓储配送等多种物流服务本评级方法适用于以货物运输运输代理仓储寄递服务为主业的企业, 具体指 :1 仓储物流业务的营业收入占企业总营业收入的比重大于或等于 50%;2 没有一类业务的营业收入比重大于或等于 50%, 但仓储物流相关收入比重均比其他业务收入比重高出 30%;3 不满足以上两种第 3 页, 共 13 页

4 评级方法情况, 但综合考察企业的运营模式资产结构收入和利润结构, 判定该企业仓储物流经营特征明显另外, 由于中国仓储物流企业在经营环境行业准入政策监管等方面与其他国家同类型企业存在较为明显的差异, 因此, 本评级方法仅适用于中国仓储物流企业二行业特征 ( 一 ) 行业集中度低, 竞争激烈仓储物流行业准入门槛较低, 市场竞争较为激烈, 由此使得仓储物流行业市场化程度高, 市场容量大, 宏观经济环境的波动对仓储物流企业易造成较大的影响规模较大且经营实力较强的仓储物流企业通过整合上下游产业链, 增强议价能力提升仓储物流业务附加值并拓展业务覆盖区域, 行业整体竞争激烈 ( 二 ) 规模效应显著由于仓储物流行业竞争较为激烈, 企业盈利空间较小, 主要通过扩大业务规模来提高盈利水平, 因此, 规模化成为仓储物流企业获得市场竞争优势的关键一般来说, 仓储物流业务开展需要广泛的网点布局以及大量的人工与运输设备等投资规模较大的物流企业可利用规模效应, 在网络覆盖运力配置融资能力获取资源品牌影响力议价能力等方面发挥及时安全低成本等优势, 客户资源相对稳定, 抵御宏观经济环境波动及行业景气度下行风险的能力较强反之, 规模较小的仓储物流企业服务功能较少, 信息化程度低, 流程标准化程度低, 不具备适应现代物流追求动态运作快速响应的市场需求, 抵御宏观经济环境波动及行业景气度下行风险的能力较弱 ( 三 ) 仓储物流需求受区域经济影响较大仓储物流业务具有明显的跨区域特征, 货物流通横向跨越区域乃至不同国家, 业务需求与区域经济发展密切相关, 经济增长的周期性波动直接影响货物流通需求, 且区域跨度越小的仓储物流企业受区域经济波动影响越大此外, 仓储物流业务量与区域经济的发展程度商贸的活跃程度以及交通设施便捷程度等因素相关, 由于我国东部沿海区域的经济更加发达, 加之该区域电子商务产业发展较快, 东部地区仓储物流业务量占业务总量比重较大, 中部地区其次, 西部地区最小随着区域经济与交通设施的持续改善以及国家政策的扶持, 我国中西部地区仓储物流产业发展潜力逐步释放第 4 页, 共 13 页

5 评级方法 ( 四 ) 仓储物流需求受行业发展周期影响较大仓储物流行业具有明显的跨行业特征, 仓储物流涉及不同行业不同类型商业模式, 受不同行业所处发展周期不同, 且各行业对宏观经济的敏感性不同, 业务需求亦存在较大差别近年来受内需扩大特别是网上购物需求带动, 物流市场保持高速增长, 快速消费品食品医药家电电子汽车等与居民消费相关的物流市场保持较高增长 ; 而钢铁煤炭等与生产资料相关的物流市场受国际需求不振国内经济增速放缓产业供需调整等因素影响, 各细分行业景气度波动较大, 仓储物流业务需求波动明显 ( 五 ) 具备资源整合与全过程优化能力的仓储物流企业更具竞争力我国仓储物流业多数企业只能提供传统的基础物流业务, 竞争更多地体现为低端物流服务的价格竞争随着制造与商贸企业物流外包程度的扩大仓储物流企业技术水平和服务水平的提升, 我国仓储物流业进入由规模速度型向质量效益型转变, 企业品牌化网络合理化运营信息化服务精益化经营规范化的发展方向将逐步成为主流在系统工程思想的指导下, 以信息技术为核心强化资源整合和物流全过程优化是现代物流的最本质特征, 仓储物流企业由注重基础建设向全面提升服务质量转变, 基础物流 ( 简单仓储和运输 ) 和高端物流 ( 物流资金流和信息流整合 ) 增长将明显分化此外, 仓储物流企业由承担简单物流功能外包的第三方物流, 逐步拓展到介入制造企业供应链的第四方物流, 在供应链上游为制造企业提供原材料与零部件采购服务原材料入场物流服务原材料库存管理服务等 ; 在供应链下游为制造企业提供生产线后端物流加工服务产成品销售物流服务零部件售后物流服务等物流服务范围不断向供应链两端延伸, 现代仓储物流企业的专业化服务水平和效益显著提高三评级思路远东资信对企业主体信用评级的核心是向投资者揭示受评企业的违约风险远东资信采用宏观与微观相结合定性与定量相结合的方法, 在着重对受评企业自身信用状况的考察基础上, 同时考虑外部支持因素, 由此判断受评企业未来的偿债能力和偿债意愿, 并最终确定其信用等级 ( 一 ) 宏观和微观相结合首先分析受评企业所处的宏观经济环境区域经济环境和行业环境, 这是同行业内所有企业共同面临的经营风险这些风险对每个企业的影响程度是不同的, 因为不同企业的经营模式和管理战略不尽相同, 对待外部风险所做出的反应也会不同远东资信在充分考虑行业特点和发展趋第 5 页, 共 13 页

6 评级方法势的基础上, 归纳出决定该行业成功的关键驱动因素, 由此确定行业内企业自身特有的经营风险评价要素 ; 最后, 考虑股东及政府可能给予受评企业的外部支持因素具体对于仓储物流企业 : 1. 外部经营环境方面 : 从宏观经济环境来看, 仓储物流行业发展动力来源于国民经济各行业货物流通仓储送配等活动, 其下游需求与宏观经济环境发展密切相关一般而言, 宏观经济景气度越高, 其下游货物流通需求越旺盛, 仓储物流企业经营效益越好 ; 从区域经济环境来看, 由于仓储物流行业跨区域经营特性, 不同企业业务覆盖范围不同, 业务区域集中度越高, 受区域经济波动影响越大 ; 从行业环境来看, 由于仓储物流行业跨行业经营特性, 客户所处行业集中度越高, 仓储物流企业受单一行业发展周期影响越大 2. 企业运营方面 : 仓储物流行业对物流网络布局基础设施建设物流装备及技术水平人员保障等因素要求较高企业资质较高基础设施齐全物流设备及技术水平规模较大的仓储物流企业在产品定价成本控制提供专业化服务方面具有明显的竞争优势 ; 覆盖区域分布广泛客户所处行业较多的仓储物流企业可以有效分散单一区域单一行业需求的波动对企业经营的影响 ; 此外, 仓储物流行业为劳动密集型行业, 企业的业务能力与员工素质密不可分, 因此企业人员保障程度对业务运转效率影响较大 3 管理与战略方面: 仓储物流业由于其行业特点, 物流管理合作方管理安全保障等因素对业务运营影响较为明显物流管理的信息化标准化社会化程度是企业物流管理水平的衡量指标, 决定了企业对于物流信息的处理能力以及业务流程的标准化程度, 直接影响仓储物流企业竞争力提升和业务规模的扩张 ; 仓储物流与航空公司船务公司等合作方建立的合作关系的稳定性公司在合作关系中的地位公司对于合作方的管理能力等对仓储物流企业成本控制业务稳定性等影响较大 ; 设备安全管理和营运安全管理直接体现仓储物流业务开展的安全保障, 对公司业务持续发展影响较大 4 外部支持因素方面: 股东实力较强的仓储物流企业在资金业务拓展人力资源等方面有望获得股东支持 ; 此外, 业务规模较大对地区经济和人员就业贡献度较高涉及物资储备等国家稳定安全的仓储物流企业在极端情况下能获得政策优惠税收减免专项补贴等政府潜在支持政府或股东支持有助于仓储物流企业降低信用风险, 在信用评级时应当予以关注, 并需关注获得支持的可持续性 ( 二 ) 定性和定量相结合对于企业所处宏观和行业环境运营与管理外部支持因素等方面的分析过程都难以量化, 属于定性分析范畴远东资信还需进行财务实力方面的定量分析, 它是定性分析的有效补充它验证了一个企业的竞争能力经营风险和管理能力的强弱, 有助于识别企业债务负担偿债能力第 6 页, 共 13 页

7 评级方法和抗风险能力对于仓储物流企业, 财务实力方面主要考察 : 会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流财务弹性或有事项四评级要素 ( 一 ) 宏观及区域环境仓储物流行业发展动力来源于国民经济货物流通仓储配送等活动, 其下游需求与宏观经济环境发展密切相关在对被评对象进行分析时, 首先应评价宏观经济环境, 包括对宏观经济形势和经济周期的分析和判断, 主要关注 GDP 增长率社会物流总额和总费用交通运输量人民币汇率等, 重点关注宏观经济形势变化对仓储物流业务需求的影响此外, 仓储物流行业跨区域经营特性, 要求对其业务区域覆盖范围以及其区域经济形势进行分析, 主要关注覆盖区域宏观经济发展变化产业布局区域社会物流总额及总费用等情况 ( 二 ) 行业环境仓储物流企业经营涉及的行业通常不止一个, 需对仓储物流行业环境以及被评企业提供仓储物流服务的客户所属行业环境进行分析, 包括行业竞争程度产业政策行业未来趋势等方面 1. 仓储物流行业政策变动仓储物流行业一直受到国家有关部门高度关注, 行业发展关系到社会经济各流通需求, 市场流通效率影响社会经济稳定和发展, 国务院将物流业定位为十大振兴产业, 在行业转型升级物流园区土地政策降低社会物流成本冷链应急等专业仓储物流业务发展等方面出台一系列发展规划及调控政策, 这些政策的颁布和实施均对仓储物流企业经营产生影响 2. 仓储物流服务竞争程度我国仓储物流行业进入门槛低, 行业集中度较低行业集中度高低对行业内企业竞争和对客户的议价能力影响较大行业集中度越低, 竞争越激烈, 提供仓储物流服务的议价能力越弱, 企业信用风险越大 ; 行业集中度越高, 对客户则拥有一定的议价能力, 相应的企业信用风险越小远东资信在考察行业竞争程度时主要关注企业经营区域内为同行业提供仓储物流服务的企业数量企业规模主导企业情况等 3. 仓储物流服务行业环境随着中国市场经济的发展和经济结构的调整, 各行业在社会发展中的地位和发展潜力也在发生变化由于仓储物流业具有跨行业经营特性, 某些仓储物流服务客户所属行业, 因社第 7 页, 共 13 页

8 评级方法会需求加大而蓬勃发展, 并有望成为未来社会发展的主导产业 ; 而某些行业, 则因为技术进步产能过剩不符合国家产业结构调整方向等原因而逐渐被淘汰因此, 关注仓储物流企业主要服务客户所属行业的未来发展趋势较为重要 ( 三 ) 企业运营 1. 经营规模与市场地位规模较大和市场地位突出的企业在品牌效应资源获取议价能力等方面具有优势, 其抵御经济周期性波动的能力也较强, 收入与盈利水平稳定性越好, 整体经营风险较低因此在企业经营情况方面需要重点分析企业的规模和市场地位具体来看, 仓储物流企业具有明显的规模经济效应, 经营规模越大, 企业单位物流成本越低, 盈利能力越强 ; 且大型仓储物流企业在网络布局物流基础设施建设先进生产设备的购置及使用物流业务标准化专业化服务等方面具有明显优势另外, 在宏观经济下行和行业周期性波动时, 大型仓储物流企业可在一定程度上依靠自身的资金储备风险控制机制等优势抵御系统性风险远东资信在考察经营规模和市场地位因素时主要关注仓储物流企业总资产净资产收入和利润规模等绝对指标以及仓储物流发运量市场占有率品牌影响力以及具有国际公信力的专业评估机构对企业的行业和区域内排名等方面 2. 仓储物流基础设施装备及技术水平仓储物流基础设施装备及技术是仓储物流业务发展的基础, 为应对成本不断上涨的局面, 满足客户日益增长的服务需求, 仓储物流企业纷纷加大技术改造和装备升级力度干线运输企业开始关注全成本管理, 运输车辆向高端化转型, 努力提升品牌质量可靠性节能性和安全性 ; 城市配送企业更加关注配送效率, 运输车辆向专业化标准化信息化方向发展 ; 新型叉车货架分拣输送设备自动化立体仓库等现代化仓储物流装备需求快速上升企业物流资质等级的高低根据物流企业分类与评估指标的评判, 能够大概体现公司物流基础设施建设经营管理水平装备技术等方面综合实力的强弱, 资质等级越高, 综合实力越强远东资信主要关注仓储物流业务量仓储面积物流园区及装备数量物流管理信息化程度合作方管理企业物流资质等级等情况 3. 仓储物流服务网络的多元化程度仓储物流服务网络的多元化主要考察服务行业和服务区域的多元化发展情况行业多元化方面, 企业提供仓储物流服务涉及行业越多, 其所对应的行业越分散, 在面临经济周期波动的情况下有利于分散经营风险仓储物流服务涉及行业越少, 尤其是所经营的主要行业属第 8 页, 共 13 页

9 评级方法于强周期性行业, 仓储物流企业则面临较大的经营风险远东资信主要通过对企业提供仓储物流服务涉及行业组合以及各行业服务收入的比重等方面进行综合评价区域多元化方面, 一般而言, 企业经营的区域越广泛, 其抵御区域性市场波动风险的能力则越强若企业经营的区域越集中, 则受单一地区市场波动的影响就越大, 抵御市场波动风险的能力就越弱对于国内仓储物流企业而言, 远东资信主要分析其重点提供仓储物流服务所在区域的经济发展水平行业竞争程度和当地政策环境稳定性对于企业经营的影响 ; 对于国际仓储物流企业而言, 还需关注相关国家的地缘政治经济格局贸易政策以及汇率波动等因素 ( 四 ) 管理与战略 1. 管理素质在企业管理素质方面, 良好的治理结构健全的组织架构有助于公司形成现代化公司体制, 评级过程中对股东的权利董事会及监事会的运作模式经营实体的独立性重大事项的决策流程等因素进行关注 ; 有效的内控制度有助于企业战略的实施提高经营的效率和效果有效防范经营风险, 保证会计和管理信息的真实可靠保障资产安全确保国家法律法规和监管要求在企业内的遵守和落实对于仓储物流行业, 远东资信主要关注物流管理水平物流装备及技术水平合作方管理能力物流管理的信息化标准化社会化程度是企业物流管理水平的衡量指标, 主要体现在企业是否具有物流公共信息平台平台的应用开发是否符合相应的标准管理体系是否通过标准审核业务流程是否标准规范, 这些都决定了企业对于物流信息的处理能力, 能力的高低影响仓储物流业务规模化增长以及业务效率提升现代化的物流装备和技术能帮助物流企业加快货物装卸搬运和运输的进度, 从而提高整体运转效率, 按时履约的同时还能提高企业的业务量企业物流装备及技术水平主要通过其应用的设备和技术的先进性进行衡量, 此外, 相应的设备和技术是否符合标准规范也是重要考察因素合作方管理能力方面, 目前主要的物流通道包括公路铁路水路航空和管道一般物流企业并不拥有所有通道的运输设备, 因此企业就需要与航空公司船务公司等进行多方合作公司与合作方建立的合作关系的稳定性公司在合作关系中的地位公司对于合作方的管理能力等都对公司业务水平产生重要影响此外, 设备安全管理和营运安全管理直接体现仓储物流业务开展的安全保障, 对公司业务持续发展影响较大企业设备安全管理通过考察企业的运输设备装卸设备等是否符合国家标准和规定, 企业是否定期对各种设备进行检验检测和维修保养等情况 ; 企业营运安全管理主要考察企第 9 页, 共 13 页

10 评级方法业安全管理机构的设置情况安全生产目标管理制度等的建立情况以及突发安全事件处理规范制定情况等 2. 发展战略发展战略从长期上决定企业的发展方向和途径, 发展战略规划的合理性及可行性决定了企业持续经营的可能及前景仓储物流行业处于产业结构调整和行业集中度提升阶段仓储物流企业面临由传统物流向现代物流转型升级, 包括加大信息化建设投入加快物流设施和技术装备升级强化资源整合和物流全流程优化降低社会物流成本等, 企业是否制定了相关发展战略予以应对, 决定了其未来发展远东资信主要关注 : 决策层对行业的机会和威胁认知, 对公司的优势劣势定位 ; 公司长期发展战略, 以及发展战略是否与国家政策自身特点外部环境相符 ; 执行策略是否适当是否具有可操作性 ( 五 ) 财务分析企业业务的性质和风险状况决定了财务风险的内容和大小, 财务风险评价很大程度上依赖于定量的手段, 特别是财务指标的比较和分析财务指标的计算和比较有助于分析企业主要的风险因素, 形成优势和劣势的判断, 最终获得对偿债能力的判断使用财务指标有必要将其放在业务风险的环境中, 并充分考虑到不同企业在业务类型经营风险会计质量指标计算方法等各方面的差异同时, 因为信用评级是基于长期基础上的评价, 跨越整个行业周期, 某一时点的财务指标并不能综合反映公司的信用状况对于财务风险, 远东资信主要从会计信息质量资本结构资产质量盈利能力现金流分析财务弹性或有事项等方面进行分析 1. 会计信息质量财务数据是企业经营管理结果的综合体现, 会计信息质量则反映向财务信息使用者提供与企业财务状况经营成果等相关信息的真实性完整性和相关性, 直接关系到对信用风险判断是否合理审计机构是对企业财务报表进行审计的专业机构, 其对财务报表的审计意见是评级机构判断会计信息质量的基础在对同一行业内的不同企业进行可比分析时, 需要注意的是, 由于会计政策选择的差异可能导致财务信息不具可比性, 需要进行相关调整, 然后进行分析, 否则, 将影响对受评对象财务实力的判断远东资信在进行财务分析之前, 会对财务报表近三年的审计意见审计机构的从业资质审计机构是否频繁变动及原因进行查看, 并据此提出客观的表述同时, 对于下属子公司较多的大型仓储物流企业, 在编制合并财务报表时, 需关注合并范围的准确性仓储物流企业通常固定资产规模较大, 需关注运输设备物流基础设施等固定资产采取的折旧政策及变动是否符合行业特点第 10 页, 共 13 页

11 评级方法 2. 资本结构仓储物流企业属于资金密集型行业, 目前我国仓储物流企业处于产业结构调整和行业集中度提升阶段, 仓储物流企业仍有较多的基础设施建设装备和技术升级和其他资本性支出, 而外部筹资以银行借款为主要资金来源, 行业负债水平往往较高远东资信在考察仓储物流企业资本结构时主要关注 :(1) 历史杠杆水平及变动趋势, 可以由资产负债率总债务资本化比率等指标反映杠杆水平一般情况下与风险程度呈正相关, 在同等条件下, 杠杆水平越高, 进一步融资的空间越小, 利息支付压力越大, 信用风险也越大对于仓储物流企业来说, 其资金密集型的行业特点决定了普遍负债水平较高, 现金流相对稳定前提下的适当的高负债不一定意味着更为激进的财务政策 ;(2) 债务期限结构, 长期负债和短期负债的比例 ;(3) 资本结构与资产结构的匹配程度, 如果用短期资金来源满足长期资金需求, 资金使用成本较低, 但会面临较大的短期偿债压力 ; 用长期资金来满足短期资金需求, 资金的使用效率较低, 成本较高 ;(4) 未来资本性支出计划及相应的融资安排, 对企业杠杆水平的影响 3. 资产质量资产在企业经营中的作用主要表现为变现能力利用效率各类资产组合增值的能力, 是企业发展目标实现可能性判断的基础远东资信对于资产质量的分析侧重于对企业资产实际价值的判断及与账面价值的差异从资产构成来看, 仓储物流企业以非流动资产为主仓储物流企业的非流动资产主要为物流基地产业园仓库装备运输工具等固定资产, 其保值和变现能力较弱, 需关注固定资产折旧政策及变化设备成新率等情况 ; 另外, 由于受限资产限制了企业对外融资能力, 需关注受限资产情况流动资产方面, 需关注流动资产构成, 重点分析金额占比较大项目 :(1) 关注企业现金类资产的充足性, 有无因质押或冻结等对使用受限存在境外或有潜在回收风险的款项等 ;(2) 应收账款对于仓储物流企业, 应收账款占比普遍较小, 但有上升趋势, 这里需要关注应收账款集中度及账龄应收账款坏账准备计提政策及变化应收账款周转速度 ;(3) 其他应收款余额较大的需分析债务人与受评企业关系账龄等, 并对账款回收的可能性做出判断 4. 盈利能力盈利能力显示出企业经营资产的财务业绩, 也是管理战略实施效果的证明盈利稳定的企业具有较强的持续经营能力, 亦可对债务的偿还形成保障盈利能力评价有必要建立在业务类型的基础上对于仓储物流企业而言, 提供仓储物流服务具有较高的同质性, 因此成本控制能力成为影响企业盈利能力的重要因素, 具备低成本优势的企业盈利能力相对较强从期间费用来看, 管理能力的差异以及仓储物流效率的差别将导致各企业第 11 页, 共 13 页

12 评级方法间管理费用存在较大差距 ; 仓储物流服务规模较大, 且区域覆盖广泛的企业销售费用一般较大 ; 债务规模较大的仓储物流企业财务费用较高远东资信在考察该因素时主要关注 : 收入结构与成本结构分析期间费用占比变化情况及原因主要利润来源及稳定性公司发展规划对盈利能力的影响主要考察指标包括毛利率期间费用率总资产报酬率净资产收益率利息保障倍数等, 通过分析主要指标变动趋势和同业比较, 一定程度上可反映企业在行业中的竞争地位 5. 现金流分析经营活动净现金流和投资活动净现金流为企业偿还债务的直接来源, 是评价企业信用等级的核心经营活动现金流方面, 仓储物流企业获现能力较强, 经营活动现金流入量较大 ; 经营活动现金净流入在不同时期的变动情况与债务期限结构的匹配性对利息支出的保障程度是评级过程中需要关注的要素投资活动现金流方面, 评级中还需要关注企业在建拟建项目的规模进度安排, 并结合企业战略分析未来资本性支出投资活动现金流出情况筹资活动现金流方面, 主要关注与投资活动的匹配程度资金来源 ( 内部累积外部融资 ), 分析企业融资能力是否可以满足其投资需求远东资信主要关注 : 经营活动产生的现金流量净额及变动现金收入比投资及筹资活动产生的现金流量净额及变动经营活动净现金流 / 流动负债, 经营活动净现金流 / 总债务等 6. 财务弹性企业的扩张若得到良好财务弹性的支持, 有利于平衡巨大资本性支出对财务状况的不利影响财务弹性首先表现于企业的融资能力, 即其能在多大范围内和多大程度上获取现金以维持资产的流动性保障债务的偿还而企业的资产质量, 一方面体现在其产生可持续现金流的能力, 一方面则体现在其迅速变现的能力, 因此也是财务弹性的反映另外, 企业的财务政策与财务弹性间也具有密切联系, 过于激进的财务政策往往会影响其再融资能力, 降低其财务弹性远东资信重点关注企业的银行综合授信额度, 可能的融资便利, 银行信用记录 ; 同时, 还关注历史上企业在资本市场的融资情况以及信用状况, 包括监管机构对其历史经营状况的评价, 以及再融资条件标准的比较仓储物流企业可以向银行抵押的资产有仓储厂房运输设备土地使用权等, 关注资产抵押情况对融资可持续性的影响 7. 或有事项在对企业自身的账面债务及潜在的债务压力进行判断的同时, 需要考虑企业可能承担的表外责任对外担保未决诉讼或仲裁等或有事项可能会对企业的偿债能力产生重要影响, 成为评级的不利因素远东资信对于或有事项主要关注 :(1) 对外担保, 过多的对外担保将产生或有风险, 影响经营的稳定性, 从而引发财务风险需关注对外担保规模与企业净资产的比例担保对象与第 12 页, 共 13 页

13 评级方法被评对象的关联关系担保对象的经营状况 ;(2) 企业未决诉讼或仲裁, 这些有可能形成企业或有负债, 亦进而增加企业的债务压力 ( 六 ) 外部支持分析远东资信主要从股东支持和政府支持两个方面来考察受评企业可获得的外部支持程度 1. 股东支持仓储物流企业注重物流网络基础设施的建设以及上下游渠道拓展, 股东在业务协同发展资金投入以及人力资源等方面的支持力度有助于仓储物流企业快速发展, 远东资信主要考察股东背景和实力股东对企业的持股比例股东历史上对受评企业的支持意愿支持方式支持力度以及股东未来是否有针对受评企业的注资偿还债务等方面的承诺 2. 政府支持仓储物流行业属于劳动密集型, 普遍雇员数量多, 部分企业承担国家物资储备货物流通安全等职责, 对社会和国民经济所产生的社会经济效益巨大, 政府出于稳定就业降低货物流动风险等方面考虑给予企业一定程度外部支持远东资信主要考察受评企业对当地社会稳定的重要性受评企业长期持续经营前景当地政府支持能力及意愿等因素第 13 页, 共 13 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

中国仓储物流行业企业 信用评级方法 远东资信评估有限公司 二〇一八年九月

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