一行情回顾今年上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡走势从图 1 可以看到, 在今年 1 月初阶段性见底之后, 价格出现强劲的上涨, 持续时间约两个月在 3 月初, 价格见顶回落, 出现持续时间约两个月的调整 4 月下旬, 螺纹触底反弹, 随后展开横盘震荡走势图 1:2017 上半年, 螺纹整体维

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矢靠严
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2017 年 6 月 22 日星期四 www.cnhtqh.com.cn 作者 : 曹有明执业编号 :Z0011385 电话 :021 6021 2719 微信 :caoyouming666 邮箱 :caoyouming@cnhtqh.com.cn 下半年螺纹将前高后低摘要全球主要发达经济体国债收益率已经向上突破下行趋势线, 转势概率极大, 全球流动性拐点已经到来另外, 美元仍处加息进程当中, 美联储缩表也在酝酿 ; 国内金融去杠杆尚在途上, 货币政策稳中偏近期相关分析报告 : 利润高企乃空头信心之所在 20170620 杀跌有理?

1 2017 年 6 月 22 日星期四作者 : 曹有明执业编号 :Z 电话 : 微信 :caoyouming666 邮箱 :caoyouming@cnhtqh.com.cn 下半年螺纹将前高后低摘要全球主要发达经济体国债收益率已经向上突破下行趋势线, 转势概率极大, 全球流动性拐点已经到来另外, 美元仍处加息进程当中, 美联储缩表也在酝酿 ; 国内金融去杠杆尚在途上, 货币政策稳中偏近期相关分析报告 : 利润高企乃空头信心之所在杀跌有理? 反弹也并非一蹴而就横着走也是一种走法黑色短暂企稳, 短线或有反弹套利资金的饕餮盛宴, 单边投机易损兵折将恒泰期货官方微信紧, 资金利率倾向于不断上行, 对包括螺纹在内的工业品整体构成下行压力目前钢厂利润攀升至 6 年来的纪录高位, 期货盘面利润也创历史纪录钢厂目前处于暴利状态, 市场状况对钢厂极为有利, 即使不考虑电弧炉产能投放这一因素, 未来钢厂产量也有望继续增加目前处于施工状态的房地产总面积增速有望维持稳定, 基础设施建设投资仍有望维持在较高的增速总体来看, 螺纹的需求有望维持稳定, 甚至会略有增长主要品种钢材和螺纹的库存均已回到近几年低位附近, 螺纹期货主力合约的基差仍处在高位, 短期对价格仍有一定支撑预计未来基差收敛之后, 价格才有可能会出现新一轮下跌操作建议对于 1710 合约, 当前以逢低做多为主, 在 8 月份之前, 当价格比较接近现货价格的时候, 即基差基本得到修复的时候, 多单止盈离场进入 9 月份之后,1710 合约仍可能会出现多逼空行情, 可再逢低做多 1710 合约, 多单可以持有进入交割月对于 1801 合约, 进入 8 月之后, 价格有望大幅下挫因此, 可以在 8 月份逢高做空 1801 合约至 11 月底或 12 月初, 空单止盈离场, 并可反手做多 1801 合约, 持有进入交割月, 抓一波炒作冬储的反弹行情请务必阅读文后重要声明执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 1

一行情回顾今年上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡走势从图 1 可以看到, 在今年 1 月初阶段性见底之后, 价格出现强劲的上涨, 持续时间约两个月在 3 月初, 价格见顶回落, 出现持续时间约两个月的调整 4 月下旬, 螺纹触底反弹, 随后展开横盘震荡走势图 1:2017 上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡数据来源 : 文华财经恒泰期货研究所二下半年资金面依旧偏紧 2.

2 一行情回顾今年上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡走势从图 1 可以看到, 在今年 1 月初阶段性见底之后, 价格出现强劲的上涨, 持续时间约两个月在 3 月初, 价格见顶回落, 出现持续时间约两个月的调整 4 月下旬, 螺纹触底反弹, 随后展开横盘震荡走势图 1:2017 上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡数据来源 : 文华财经恒泰期货研究所二下半年资金面依旧偏紧 2.1 全球流动性拐点已经到来随着美联储启动年内第二次加息以及年内缩表的预期越来越强, 全球流动性拐点已经到来从图 2 可以看到, 从去年 7 月份开始, 全球主要发达经济体的 10 年期国债利率均出现大幅上扬虽然在今年年初,10 年期国债收益率整体震荡下行或者维持横盘之势, 但前期的上涨已经破坏了收益率曲线的下行趋势线未来, 在美联储不断收紧货币政策的带动下, 全球资金利率不断上升乃大势所趋执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 2

3 图 2: 全球主要发达经济体资金利率整体上扬 2.2 国内资金利率短暂回调不改上行趋势近期, 虽然央行通过逆回购操作不断向市场补充流动性, 致使市场资金利率短暂出现快速下跌, 但资金利率上行趋势并没有因此而改变从图 3 可以看到, 虽然近期 10 年期国债收益率和 10 年期国开债收益率均出现明显的下行, 但这主要是由于央行为了防止在季末 MPA 考核之际钱荒再现, 通过逆回购操作平缓资金紧张状况, 并非是资金利率上行趋势的改变图 3:10 年期国债及国开债收益率上升势头未变执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 3

4 总体来看, 在下半年, 由于美联储仍可能继续加息并且在年内缩减资产负债表, 为了维持汇率的稳定, 国内货币政策仍受美联储政策牵制另外, 在下半年, 金融去杠杆仍将继续在这两个条件的约束之下, 市场资金利率易涨难跌, 对包括螺纹在内的工业品价格继续构成压力三利润高企, 产量将维持在高位 3.1 钢厂利润和产量均有望维持在高位近期螺纹出现大幅反弹, 而焦煤和焦炭的现货价格均处相对低位偏强震荡, 铁矿石价格弱势下行, 导致钢厂螺纹吨钢毛利大幅上升从图 4 可以看到, 目前唐山地区典型钢厂吨钢毛利创近 6 年来的纪录高位图 4: 钢厂吨钢毛利创近 6 年纪录从过去几年的数据看, 当吨钢毛利超过 400 元, 钢厂才有盈利可能目前吨螺纹钢毛利快速上升至 1300 元 / 吨的水平, 全国钢厂整体处于非常好的盈利状态, 每生产一吨螺纹的利润至少在元面对如此高的利润, 钢厂产量无从下降, 也会促使钢厂本来用于生产其他品种的钢材的原料来生产螺纹钢不过, 由于供给侧改革的影响, 地条钢被彻底清理, 也就意味着原来在统计报表之内的产量会出现增加, 而统计报表之外的产量会出现下降但是, 由于目前螺纹利润高企, 可以预期有更多的电炉产能将会投入生产虽然对电弧炉产能的投放, 政策制定部门尚没有明确态度, 但是, 如果螺纹的利润长期维持在高位, 即执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 4

5 使有供给侧改革的政治任务, 对于电弧炉产能投放的管控也会有所放松所以, 总体来看, 螺纹的产量预计在未来相当长一段时间, 将维持在高位 3.2 下半年螺纹库存仍有望继续下降最近几个月, 无论是主要钢材品种社会库存还是螺纹的库存, 均回到近几年的低位附近短期来看, 库存的大幅下降给螺纹的价格构成一定的支撑从图 5 可以看到, 最近五个月, 钢材的库存已经大幅下降这说明目前市场的去库存效果较好同时也说明高位的套牢盘已经基本消失因此, 预计未来一段时间, 螺纹的现货价格有望保持稳定, 甚至不排除可能会继续上行另外, 由于目前处消费淡季, 钢厂利润高企, 产量大概率上将维持高位, 因此, 未来一至两个月时间, 包括螺纹在内的钢材库存有望出现被动补库存的状况但是, 钢厂为了激发市场补库存的需求, 有很强的挺价意愿因此, 未来一至两个月时间, 螺纹价格大概率上将维持震荡或者震荡偏强格局待进入消费旺季之后, 螺纹价格有望出现再次下跌行情 ( 被动去库存 ), 至冬储行情到来, 价格才有可能逐渐企稳回升图 5: 钢材库存回到近几年的低位执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 5

6 四需求有望维持平稳 4.1 房屋施工面积增速预计将维持稳定纵观春季的房地产市场, 调控政策密集出台, 且力度前所未有而央行又执行稳健的货币政策, 但在实际执行中略偏紧债市银行表外业务去杠杆如火如荼, 资金面相对偏紧目前银行对房地产融资全面趋紧, 开发商的资金成本增加, 房地产业去杠杆成效初显, 直接影响了开发商融资节奏和建设进度, 房地产建设增速将低于 2016 年同期不过, 在高房价的刺激下, 新房开工速度仍有望会出现增长从下图可以看到, 在今年的前几个月, 施工中的房屋面积增速虽然有所回落, 但基本维持在 1% 左右显然, 总体来看, 房地产市场对螺纹的需求很难有意外的惊喜, 当然也不大可能出现急速下滑的局面图 6: 房地产市场对螺纹的需求预计将保持稳定 4.2 基建的需求有望小幅增长今年两会期间, 各省的重点基建项目投资计划陆续推出, 政策上看, 进一步加大基建投资力度成为各省 2017 年稳增长扩大有效需求的重要手段, 各省中基建开工项目增长最高超过 50%( 新疆 ), 多数省份增速在 20%,2017 年的基建投资增速大概率上有望维持稳定执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 6

从下图可以看到, 在每年的第一季度, 基建投资累计同比快速上升, 但随后便大幅下跌今年的情况也不例外基建投资累计增速在 2 月大幅上升之后,3 月已经出现下降,4 5 月份继续小幅下降不过全年来看, 总体应该可以维持在 15% 左右的增速, 对螺纹的需求也有一定的提振作用图 7: 基建投资增速全年有望维持在 15% 左右 4.

7 从下图可以看到, 在每年的第一季度, 基建投资累计同比快速上升, 但随后便大幅下跌今年的情况也不例外基建投资累计增速在 2 月大幅上升之后,3 月已经出现下降,4 5 月份继续小幅下降不过全年来看, 总体应该可以维持在 15% 左右的增速, 对螺纹的需求也有一定的提振作用图 7: 基建投资增速全年有望维持在 15% 左右 4.3 出口下滑状况仍不会有实质性改变前期由于国内钢材现货价格偏高, 导致出口大幅下滑从图 8 可以看到, 从 2016 年 7 月份开始, 螺纹钢的现货价格一直稳步上升在 2017 年的大部分时间, 国内螺纹的价格均高于国际市场价格由于国内螺纹缺乏竞争优势, 自然失去国外客户和市场执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 7

8 图 8: 国内螺纹价格仍较其他国家高由于目前国内价格仍高于国际价格, 螺纹的出口大概率上不大可能出现大幅的反弹未来一段时间, 出口转内销的钢材仍给国内钢价构成重大的下行压力从图 9 可以看到,4 月份, 国内钢材出口同比继续下降, 降幅比 3 月份有所扩大, 达到近几年来的新低 5 月份国内钢材出口增速依然维持在 -25% 左右, 和 4 月没有太大变化图 9: 钢材出口大幅下降执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 8

9 五基差收敛之后, 期价才有可能大幅下跌目前螺纹主力合约的基差在 470 元 / 吨左右,1801 合约的基差近 700 元, 巨大的基差仍对期价有一定的支撑由于目前螺纹现货库存较低, 且前期价格的下跌已经反映了淡季消费需求的萎缩这一因素, 因此未来一段时间, 现货价格会相对比较坚挺如果基差继续扩大, 则将主要由期货价格大幅下挫造成根据以往的规律来看, 在产业链库存都相对偏低的情况下, 现货价格下跌幅度非常有限, 这也意味着期货价格继续大幅下跌的可能性也不大基差对消费淡季的价格或将形成明显的支撑图 10: 螺纹基差仍维持在高位但是, 消费淡季之后, 根据以往的规律, 很有可能会再次出现主动去库存的阶段, 这个阶段一般是从 8 月初开始至 11 月底结束在这一阶段, 价格一般表现比较疲软, 期货也同步出现大幅下挫行情只不过, 今年在十九大召开之前或者期间, 市场可能会有炒作, 价格有可能会出现比较强劲的阶段性反弹行情六结论从螺纹指数的盘面博弈特征来看,6 月下旬至 7 月份, 价格有望出现反弹,1710 合约将部分修复基差如果主力合约换月之后,1710 合约的基差仍然过大, 则进入 9 月之后, 螺纹 1710 合约有可能会出现多逼空行情, 复制 1705 合约的走势进入 8 月之后, 下一个主力合约 1801 合约的价格可能会出现大幅下跌 9 月至 10 月, 有可能会炒作十九大行情, 价格有可能会出现反弹, 从技术上测试上方的阻力位, 但之后仍有继续下挫空间, 至 11 月底或 12 月初,1801 以及 1805 合约的执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 9

价格有望触底反弹, 出现所谓冬储行情图 11: 螺纹的技术分析七操作建议对于 1710 合约, 当前以逢低做多为主, 在 8 月份之前, 当价格比较接近现货价格的时候, 即基差基本得到修复的时候, 多单止盈离场进入 9 月份之后,1710 合约仍可能会出现多逼空行情, 可再逢低做多 1710 合约, 多单可以持有进入交割月对于 1801 合约, 进入 8 月之后,

10 价格有望触底反弹, 出现所谓冬储行情图 11: 螺纹的技术分析七操作建议对于 1710 合约, 当前以逢低做多为主, 在 8 月份之前, 当价格比较接近现货价格的时候, 即基差基本得到修复的时候, 多单止盈离场进入 9 月份之后,1710 合约仍可能会出现多逼空行情, 可再逢低做多 1710 合约, 多单可以持有进入交割月对于 1801 合约, 进入 8 月之后, 价格有望大幅下挫因此, 可以在 8 月份逢高做空 1801 合约至 11 月底或 12 月初, 空单止盈离场, 并可反手做多 1801 合约, 持有进入交割月, 抓一波炒作冬储的反弹行情八风险分析在下半年, 我们判断是, 螺纹将出现前高后低的走势但是, 这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验 : (1) 目前市场资金利率的下降幅度和持续的时间脱离短线回调的范畴, 出现中线级别的持续性下跌, 对包括螺纹在内的工业品价格形成有效的支撑 (2) 预计在十月份召开的十九大被市场热炒, 造成价格的超预期上涨, 大大压缩了后市的下降空间, 使得全年维持高位震荡走势执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 10

11 免责声明本报告由恒泰期货研究所制作, 未获得恒泰期货有限公司的书面授权, 任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改发布和复制本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料建议预测均反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整, 报告中的信息或所表达的意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保在恒泰期货有限责任公司及其研究人员知情的范围内, 恒泰期货有限责任公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系, 同时提醒期货投资者, 期市有风险, 入市须谨慎执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 11

一行情回顾在今年的 5 月份, 螺纹期货出现一轮较大的反弹行情从图 1 可以看到,5 月 2 日创造阶段性反弹高点之后, 出现了持续半个月时间的震荡之后螺纹展开一轮强势上攻, 最高到达 2 月份的高点附近在螺纹价格不断上涨的同时, 持仓量不断增加, 只在近期回调的过程中, 持仓量有所下降

一行情回顾在今年的 5 月份, 螺纹期货出现一轮较大的反弹行情从图 1 可以看到,5 月 2 日创造阶段性反弹高点之后, 出现了持续半个月时间的震荡之后螺纹展开一轮强势上攻, 最高到达 2 月份的高点附近在螺纹价格不断上涨的同时, 持仓量不断增加, 只在近期回调的过程中, 持仓量有所下降 2017 年 5 月 31 日星期三 www.cnhtqh.com.cn 作者 : 曹有明执业编号 :Z0011385 电话 :021 6021 2719 微信 :caoyouming666 邮箱 :caoyouming@cnhtqh.com.cn 上有阻力下有支撑, 螺纹将维持高位震荡摘要未来一段时间, 随着央行开展 MLF 操作维稳资金面, 资金利率有望高位企稳甚至回落, 对螺纹以及其他风险资产的价格形成一定支撑