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邑叮干
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1 國立空中大學管理與資理學系管理與資訊學報, 民 101,17 期,1-33 頁 1 朱美珍銘傳大學資訊管理學系副教授黃錦川銘傳大學資訊管理學系副教授趙師堯第一銀行證券襄理摘要在長期投資的工具中, 共同基金與股票是最受青睞的兩種對象, 而定期定額投資方式已廣為投資人做為投資的一種方式本研究在探討若投資人以定期定額方式投資臺灣 50 成分股和共同基金的差異比較, 進而由報酬率觀點來決策定期定額投資基金或是定期定額投資臺灣 50 成分股同時進一步在臺灣 50 成分股中, 挑選出各產業的龍頭股排除金融與光電產業的龍頭股與股票型共同基金為研究對象, 區分為短期 ( 三年 ) 中期( 五年 ) 及長期 ( 八年 ) 來進行模擬交易, 並進行年化報酬率分析研究結果顯示 : 不論短期中期或長期的資料, 以敘述性統計來看, 排除金融與光電產業的龍頭股報酬率最佳, 其次是臺灣 50 中產業龍頭股報酬率, 基金報酬率最差而以變異數分析來看, 定期定額投資不含金融與光電龍頭股的年化報酬率, 較投資基金的年化報酬率在統計上有顯著差異藉由本研究的結果擬提 - 1 -

2 2 供投資者在進行定長期定期定額投資之參考指標關鍵詞 : 共同基金臺灣 50 定期定額投資組合 - 2 -

3 3 管理與資訊學報, 民 101,17 期 The Study of Taking Dollar Cost Average in the Return on Investment between Stock and Equity Funds Mei-Chen Chu Associate Professor, Information Management Dept., Ming Chuan University Chin-Chuan Huang Associate Professor, Information Management Dept., Ming Chuan University Shih-Yao Chao Assistant Manager, First Securities ABSTRACT In the long-term investment tools, mutual funds and stocks are the two most popular objectives, and dollar cost averaging fund is a widely known as an investment objective. This study is to explore the difference of the investment of Taiwan's Top 50 dollar cost averaging fund and mutual fund. This study also-attempts to find out the best way for investments by using the return on investment. Furthermore, the leading stocks Taiwan's Top 50 in each industry are selected as the research objective, except the finance and optoelectronics industries. They are divided into short term (three years), medium term (five years) and long term (eight years) for mock trading - 3 -

4 4 and annualized return analysis. The results show no matter the short term, medium term or longterm data, from descriptive statistics, the annualized return of the leading stocks except finance and opto-electronics industries are the best. The following are Taiwan Top 50 constituent stocks, and-the mutual funds are worst. By the use of ANOVA, there are significant differences between the dollar cost average fund of the leading stocks, except the finance and opto-electronics industries and equity funds. Finally, the results provide the investors to make decision for investing dollar cost averaging fund during the long-term investment, and-give different points of view for more accurate strategy-making. Keywords: Mutual Fund, Taiwan Top 50, Dollar Cost Averaging, Portfolio

5 5 管理與資訊學報, 民 101,17 期壹前言對於投資人來說, 最常見的投資方式不外乎就是投資共同基金與投資股票 ( 朱國鳳,2010) 對於投資人而言, 選擇共同基金做為投資考慮對象的原因大概有專業的投資管理分散投資風險流動性佳無直接倒閉功能與商品選擇性多等 ( 趙雅芯,2008) 在基金的廣告中也都會強調, 基金公司具有眾多研究人員的研究團隊, 這可以提供無時間從事投資研究的投資人一個很好的選擇對象由專業度的觀點, 似乎投資基金應是一項不錯的選擇對象在股票投資上, 陳虹伶, 徐苑玲, 周行一, 黃寬彥 (2010) 研究指出, 將資金長期停留在股市中, 可享受到長期獲利的效果, 並以臺灣股市由 1967 年 1 月開始到 2009 年 12 月的 43 年期間來計算, 投資的報酬累積約有 343 倍的報酬率, 換算成平均年報酬率也高達 14.55% 然而黃錦川, 朱美珍, 林貞君 (2011) 研究指出, 在進行 5 年以上長期投資時,20 檔基金的最佳投資決策為設定停利 20% 且未設定停損, 則投資績效總報酬率可達 20% 以上, 年化報酬率也可達 2% 以上, 在停利不停損的情況下, 基金之投資年化報酬率只有 2% 或許與選擇的期間有所差異, 但即便如此與陳虹伶等 (2010) 研究的年報酬率差異甚大特別是基金公司在強調有眾多專業的研究人員下, 報酬率真的與直接投資股票市場有如此大的差異嗎? 有鑒於上述討論, 基金定期定額投資與股票定期定額投資是否有明顯的差異, 這是非常值得探討的議題投資人選擇基金投資的因素不外乎是專業度外, 還會加以考量安全性流動性與不知如何選股等因素因此, 本研究就選擇與基金報酬率比較相當的臺灣 50 成分股為投資對象正因為這樣的標的內容已經兼具安全性流動性的考量本研究將針對基金與臺指 50 成分股中個股之投資年化報酬率之優劣比較, 進而比較個股在不同產業間其年化報酬率是否有顯著差異, 彙整本研究目的如下 : 1. 探討國內股票及國內股票型基金, 在三年五年八年定期定額的情況下之投資報酬率比較 - 5 -

6 6 2. 找出一種淺顯易懂的投資組合用以來做為投資人自行投資國內股票之依據參考貳文獻探討一定期定額投資的相關文獻國內外學者對於定期定額的相關研究不少, 但主要在於研究針對指數定期定額與單筆投資的比較, 或者探討停損與停利在定期定額投資的應用 Pye(1971) 認為定期定額不是最佳的投資方式, 但以最小化最大遺憾來看, 定期定額仍是投資者最適投資方式 Dubil (2005) 認為定期定額是利用平均成本投資法方式, 當淨值下跌時, 則購買的單位數較多 ; 當淨值上漲時, 則購買的單位數較少 ; 以長期投資而言, 定期定額投資可以分攤成本, 降低投資風險劉永欽等 (2008) 比較定期定額與單筆總額法優劣, 實證發現長期投資下, 定期定額比單筆總額法有較高的報酬及較低的風險, 且隨著投資時間延長, 前者的風險越低報酬越高, 可能與淨值波動性較高有關而納入較早期的股市資料卻會提高總額法的績效, 表示價格走勢是影響兩方法比較結果的因素之一鄭國良 (2009) 研究國內股票型基金在景氣循環下定期定額與單筆投資報酬率之比較, 結果顯示當景氣谷底時期到谷底時期, 單筆投資的報酬率優於定期定額, 當景氣高峰時期到高峰時期定期定額的報酬率優於單筆投資, 當景氣谷底時期到高峰時期定期定額的報酬率優於單筆投資羅禎忠 (2009) 研究定期不定額投資法與定期不定量投資法在不同的股價路徑中的報酬分析結論發現不論定期定額或定期不定額的投資方式, 一旦投資期間拉長, 將降低成本提高報酬率, 使得報酬不會出現大幅虧損的情形, 此現象投資時間越長將越明顯葉宗杰 (2007) 以 2000 年 1 月至 2006 年 12 月期間, 探討國內發行之股票型海外共同基金資料為研究對象, 設定停利點是否可提定期定額投資共同基金 - 6 -

7 7 管理與資訊學報, 民 101,17 期之獲利 ; 結果發現定期定額共同基金投資人若對於共同基金所投資之標的前景看好, 則應持續投資不需停利待投資標的未來成長趨緩或投資人以達滿足之目標後再行將基金贖回張博皓 (2001) 研究顯示, 定期定額投資與銀行定存比較, 不論是短期或是長期投資, 很明顯的定期定額投資的績效比銀行定存來得高出許多雖然在短期內, 定期定額投資仍會有小於銀行定存的機率發生但長期而言, 損失機率會漸漸減少, 至十五年期後, 則幾乎沒有損失的可能了二股票投資的相關文獻陳虹伶等 (2010) 在臺灣股票市場的長期績效研究中指出 : 從 1967 年 1 月開始, 對原股價指數進行現金股利再投資的調整, 實證結果發現 2009 年 12 月之股價指數由點, 調整為點, 兩者相差 3.88 倍, 幾何平均年報酬率由 10.99% 高為 14.55%, 標準差則比原先的 44.99% 增加 1.52 個百分點若再將調整現金股利後的股價指數納入通貨的影響, 結果顯示實質的平均年報酬率為 10.68%, 標準差是 44.34%; 其次, 雖然大盤在過去 43 年期間累積約有 343 倍的報酬率, 然實際上報酬率的累積僅發生短短的 110 天內, 占所有交易日不到 1%, 顯然短線的進出買賣想累積出高報酬率非常困難, 唯有將資金長期停留在股市當中, 才可能享受到大盤大幅上漲的好處上述實證結果將使臺灣股票市場的長期績效更受重視巫德峯 (2008) 研究發現, 即使股票買到最高價, 還是有機會回本的但投資報酬率並不符合大多數投資人期望, 所以股王並不是好的投資標的任何優秀公司的成長過程都需要時間, 好公司也需要時間的發酵, 這正是需要長期投資的根本原因所以應慎選投資標的, 且隨時注意所處國家或地區經濟基本面及追蹤你投資的公司動態, 一定要隨時確保你買的標的確實值得長期投資黃姿樺 (2009) 探討臺灣的股票政府公債黃金房地產與定期存款在長期持有下的報酬率與風險變化, 透過夏普指標比較各投資工具在不同持有期間下的投資績效發現從 1967 年至 2008 年之四十一年期間, 所有投資工具的報酬率變異程度隨著持有期間的拉長而逐年下降, 證實了時間分散風險效 - 7 -

8 8 果其中股票的報酬率變異程度在長期持有下降低最明顯, 時間分散風險效果最佳而認為長期持有股票為不錯的投資策略林舒莞 (2008) 探討不同持有期間下, 投資風險如何變化? 研究期間為民國 57 年至民國 96 年時, 發現隨著持有期間的拉長, 所有投資工具的報酬率變異程度逐年縮小, 即標準差逐年下降, 最高報酬率與最低報酬率之差距逐年縮小, 可見時間分散風險效果是存在的許桂瑞 (2007) 研究發現以 1975 到 2006 年來股票加權指數報酬率來看, 投資報酬率約在 10% 至 14% 之間, 倘若投資期間超過 18 年, 則股票的報酬一定會大於定期存款的報酬, 也可以證實長期投資報酬率三共同基金投資的相關文獻黃錦川等 (2011), 依照定期定額投資期間之差異, 應採取不同的投資策略在進行短期投資 (1-2 年 ) 時, 設定停損點雖然能降低投資風險, 但針對 20 檔基金的投資績效來看, 投資報酬並非全部為正報酬因此藉由風險分析的結果得知, 設定停利 10% 及停損 10% 為短期投資的最佳投資決策在進行長期投資 (5 年以上 ) 時,20 檔基金的最佳投資決策為設定停利 20% 且未設定停損, 則投資績效總報酬率可達 20% 以上, 年化報酬率也可達 2% 以上在比較上述兩項不同期間的投資策略及報酬率後, 建議投資者進行定期定額基金投資時, 應採用 5 年以上停利不停損, 則不論投資者進出場時的加權指數高低, 結果均為正報酬且能獲得最佳的投資報酬率黃麗娜 (2010) 以 2000 年 1 月 1 日至 2009 年 12 月 31 日之 101 檔國內股票型基金淨值為樣本, 比較其投資一年期三年期及五年期之投資報酬所得結果發現以投入時點之正報酬機率分析, 在投資期間分別為一年期三年期及五年期投資下, 以正報酬機率觀測得知, 不論單筆投資定期定額投資或定期不定額投資方式下, 隨著投資期間之延長, 其單筆投資獲得正報酬之機率有隨之增加的趨勢蔡政倫 (2009) 發現定期定額投資, 隨著時間的拉長, 長期投資報酬率遠高於短期投資趙雅芯 (2008) 研究結果發現, 國內股票型基金報酬率每月定期定額申購 - 8 -

9 9 管理與資訊學報, 民 101,17 期之不同投資模式, 其申購之累積報酬率均無顯著性差異參研究範圍期間與研究方法一研究範圍為呈現大多數投資者的行為, 而能以最接近現況的摸擬出交易狀況, 因此在基金方面選擇基金規模較大的股票型基金, 挑出成立於 2003 年以前, 並且至今仍存續之股票型基金, 且規模在前 20 名者為研究的主要對象 ; 在股票方面, 則以臺灣 50 成分股為研究的對象挑出於 2003 年 2006 年 2008 年市值最高之前五十檔, 並且至今未被合併而存續之股票而在臺指 50 成分股中, 本研究分成 (1) 所有的成分股 (2) 各產業的龍頭股 (3) 非金融光電的產業龍頭股, 分別來與基金做為比較 2010 年 9 月份股票型基金規模前 20 名且為 2003 年以前成立至今仍存續之基金, 如表 1 所示 : 表年 9 月份基金排行基金名稱基金規模群益馬拉松基金 14,624,358,749 群益創新科技基金 8,491,554,418 元大新主流基金 8,149,380,337 元大多福基金 7,864,498,274 摩根富林明 JF 新興科技基金 6,780,100,343 保德信高成長基金 6,630,603,706 日盛上選基金 5,762,719,669 保誠外銷基金 5,558,126,706 元大高科技基金 5,472,846,627 保德信金滿意基金 5,361,390,083 元大卓越基金 5,268,349,129 富邦富邦基金 4,274,015,092 資料來源 : 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業工會,

10 10 在 2002 年 10 月 2005 年 12 月 2007 年 12 月臺指 50 成分股至今仍存在未合併分別如表 2 表 3 和表 4 所示 : 表年 10 月份臺指 50 成分股股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱 1216 統一 2912 統一超 2353 宏碁 1301 臺塑 2330 台積電 2356 英業達 1303 南亞 2303 聯電 2377 微星 1326 臺化 2454 聯發科 2331 精英 1402 遠紡 2344 華邦電 2376 技嘉 2002 中鋼 2379 瑞昱 2409 友達 2201 裕隆 2388 威盛 2323 中環 2204 中華汽車 2311 日月光 2349 錸德 2883 開發金控 2337 旺宏 2475 華映 2882 國泰金控 2401 凌陽 3045 臺灣大 2891 中信金控 2363 矽統 2308 台達電 2881 富邦金控 2325 矽品 2317 鴻海 2892 一銀 2357 華碩 2371 大同 2880 華南金控 2382 廣達 2801 彰銀 2324 仁寶資料來源 : 臺灣證券交易所,

11 11 管理與資訊學報, 民 101,17 期表年 12 月份臺指 50 成分股股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱 2330 台積電 2886 兆豐金 2412 中華電 2303 聯電 2881 富邦金 4904 遠傳 2454 聯發科 2883 開發金 3045 臺灣大 2325 矽品 2890 永豐金 1301 台塑 2311 日月光 2892 第一金 1303 南亞 2408 南科 2880 華南金 1326 臺化 2409 友達 2887 台新金 2308 台達電 2475 華映 2888 新光金 2357 華碩 6116 彩晶 2801 彰銀 2353 宏碁 2201 裕隆 2884 玉山金 2301 光寶科 9904 寶成 5854 合庫 2324 仁寶 2317 鴻海精密 1402 遠東新 2382 廣達 2354 鴻準 2603 長榮海 2352 佳世達 6505 台塑化 2609 陽明 2474 可成 2882 國泰金 2610 華航 2002 中鋼 2891 中信金 2498 宏達電資料來源 : 臺灣證券交易所,

12 12 表年 12 月份臺指 50 成分股證券代碼證券名稱證券代碼證券名稱證券代碼證券名稱 1101 台泥 2891 中信金 4904 遠傳 1102 亞泥 2881 富邦金 2912 統一超 2330 台積電 2886 兆豐金 1301 台塑 2454 聯發科 2883 開發金 1303 南亞 2303 聯電 2885 元大金 1326 臺化 2325 矽品 2892 第一金 2347 聯強國際 2311 日月光 2880 華南金 2308 台達電 2408 南科 2890 永豐金 8046 南電 3034 聯詠 2888 新光金 2357 華碩 3474 華亞科 5854 合庫 2353 宏碁 2409 友達 2887 台新金 2324 仁寶 3481 奇美電 2801 彰銀 2301 光寶科 9904 寶成 1216 統一 2382 廣達 2317 鴻海精密 1402 遠東新 2474 可成 2354 鴻準 2498 宏達電 2002 中鋼 6505 台塑化 2412 中華電 2882 國泰金 3045 臺灣大資料來源 : 臺灣證券交易所,2010 二研究期間本研究定期定額之投資期間設定為 2003 年 1 月到 2010 年 12 月期間共八年, 區分三年期五年期和八年期, 在這八年的期間涵蓋股市的高峰期與金融海嘯的低迷期三年期起始時間之大盤指數為 8491 點 ; 五年期起始時間之大盤指數為 6457 點 ; 八年期起始時間之大盤指數為 4460 點 ; 結束時間之大盤指數為 8430 點八年的研究期間不但符合長期投資的觀念, 同時對於統計資料結果的可信度也較高基金淨值資料取自於鉅亨網股票盤價資料取自於

13 13 管理與資訊學報, 民 101,17 期臺灣經濟新報資料庫三研究方法本研究投資報酬率是採用定期定額年化報酬率評估方式, 在不同投資期間下針對下列假說進行檢定投資基金方案投資各類產業龍頭股方案與投資不含金融光電產業龍頭股方案之績效無顯著差異投資基金方案投資各類產業龍頭股方案與投資不含金融光電產業龍頭股績效有顯著差異肆實證分析本研究在基金方面, 應用 2010 年 9 月份規模排名前 20 的國內股票型基金 2003 年至 2010 每月第一個營業日收盤淨值資料, 依三年五年八年模擬投資交易進行分析, 並建構投資策略之模型在股票方面, 應用 2002 年 10 月份臺指 50 成分股 2005 年 12 月臺指 50 成分股以及 2007 年 12 月臺指 50 成分股, 取 2003 年至 2010 每月第一個營業日收盤淨值資料, 依三年五年八年模擬投資交易進行分析, 並建構投資策略之模型依據本研究之研究主題與目的, 完成相關研究之探討, 找出最佳之投資工具組合首先為配合個案基金及股票之每月第一營業日收盤價資料, 進行定期定額投資策略模擬, 每月投資金額為一萬元, 且以不同進場時點但相同出場時點不設停利及停損, 進行投資策略模擬, 並於將股票除息之現金, 不做任何投資至投資結束時方加入總市值計算, 最後再計算報酬率將模擬資料分析後, 計算各模擬資料之報酬率, 以此報酬率來找出定期定額投資基金或股票績效最佳的投資策略 ( 基金與個股報酬率如附錄附表 1~ 附錄表 9) 一投資期間三年之三種投資方案報酬率分析三種投資方案投資三年報酬率, 在表 5 中顯示描述性統計量 ; 表 6 資料顯示三種投資方案報酬率有顯著差異 (p 值 (0.020) 小於顯著水準 0.05); 表 7 顯示

14 14 變異數同質性檢定有顯著差異 (p 值 (0.016) 小於顯著水準 0.05), 因此, 在進行多重比較時選擇 Dunnett T3 檢定 ( 參見表所示 ) 表 5 三年報酬率描述性統計量平均數的 95% 投資方案個數平均數標準差標準誤信賴區間最小值最大值下界上界基金各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍頭股總和表 6 三年報酬率 ANOVA 表平方和自由度平均平方和 F 顯著性組間組內總和表 7 三年報酬率變異數同質性檢定 Levene 統計量分子自由度分母自由度顯著性

15 15 管理與資訊學報, 民 101,17 期 (I) 投資方案基金各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍頭股表 8 三年報酬率多重比較表 Dunnett T3 檢定 (J) 投資方案平均差異 95% 信賴區間標準誤顯著性 (I-J) 下界上界各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍 * 頭股基金不含金融光電產業之龍頭股基金 * 各類產業龍頭股 *. 平均差異在 0.05 水準是顯著的由表 8 資料顯示, 三種投資方案中僅只有投資基金方案與投資不含金融光電產業之龍頭股方案兩者之間報酬率有顯著差異 (p 值 (0.025) 小於顯著水準 0.05), 至於投資基金方案與投資各產業龍頭股方案 (p 值 (0.156) 大於顯著水準 0.05) 或是投資各產業龍頭股方案與投資不含金融光電產業之龍頭股方案 (p 值 (0.911) 大於顯著水準 0.05) 之間報酬率無顯著差異二投資期間五年之三種投資方案報酬率分析三種投資方案投資五年報酬率, 表 9 顯示描述性統計量 ; 表 10 資料顯示三種投資方案報酬率有顯著差異 (p 值 (0.004) 小於顯著水準 0.05); 表 11 顯示變異數同質性檢定有顯著差異 (p 值 (0.011) 小於顯著水準 0.05), 因此, 在進行多重比較時選擇 Dunnett T3 檢定 ( 如表 12 所示 )

16 16 表 9 五年報酬率描述性統計平均數的 95% 個數平均數標準差標準誤信賴區間最小值最大值下界上界基金各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍頭股總和表 10 五年報酬率 ANOVA 表平方和自由度平均平方和 F 顯著性組間組內總和表 11 五年報酬率變異數同質性檢定 Levene 統計量分子自由度分母自由度顯著性

17 17 管理與資訊學報, 民 101,17 期 (I) 投資方案基金各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍頭股表 12 五年報酬率多重比較表 Dunnett T3 檢定 (J) 投資方案平均差異 95% 信賴區間標準誤顯著性 (I-J) 下界上界各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍 * 頭股基金不含金融光電產業之龍頭股基金 * 各類產業龍頭股 *. 平均差異在 0.05 水準是顯著的由表 12 資料顯示 : 三種投資方案中僅只有投資基金方案與投資不含金融光電產業之龍頭股方案兩者之間報酬率有顯著差異 (p 值 (0.013) 小於顯著水準 0.05), 至於投資基金方案與投資各產業龍頭股方案 (p 值 (0.130) 大於顯著水準 0.05) 或是投資各產業龍頭股方案與投資不含金融光電產業之龍頭股方案 (p 值 (0.850) 大於顯著水準 0.05) 之間報酬率無顯著差異三投資期間八年之三種投資方案報酬率分析三種投資方案投資八年報酬率, 如表 13 顯示描述性統計量 ; 表 14 資料顯示三種投資方案報酬率有顯著差異 (P 值 (0.029) 小於顯著水準 0.05); 表 15 顯示變異數同質性檢定無顯著差異 (P 值 (0.094) 大於顯著水準 0.05), 因此, 在進行多重比較時選擇 Bonferroni 法檢定 ( 如表 16 所示 )

18 18 表 13 八年報酬率描述性統計量平均數的 95% 投資方案個數平均數標準差標準誤信賴區間最小值最大值下界上界基金各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍頭股總和表 14 八年報酬率 ANOVA 檢定平方和自由度平均平方和 F 顯著性組間組內總和表 15 八年報酬率變異數同質性檢定 Levene 統計量分子自由度分母自由度顯著性

19 19 管理與資訊學報, 民 101,17 期 (I) 投資方案基金各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍頭股表 16 八年報酬率多重比較 Dunnett T3 檢定 (J) 投資方案平均差異 95% 信賴區間標準誤顯著性 (I-J) 下界上界各類產業龍頭股不含金融光電產業之龍 * 頭股基金不含金融光電產業之龍頭股基金 * 各類產業龍頭股 *. 平均差異在 0.05 水準是顯著的由表 16 資料顯示 : 投資基金方案與投資各產業龍頭股方案兩者之間報酬率無顯著差異 (p 值 (0.242) 大於顯著水準 0.05), 但是投資基金方案與投資不含金融光電產業之龍頭股方案兩者之間報酬率有顯著差異 (p 值 (0.033) 小於顯著水準 0.05), 至於投資各產業龍頭股方案與投資不含金融光電產業之龍頭股方案 (p 值 (1.000) 大於顯著水準 0.05) 之間報酬率無顯著差異伍結論與建議一結論依據上述的實證分析結果, 可以分為, 描述性報酬率統計表如表 17 所示

20 20 表 17 各種期間報酬率統計表報酬率統計期間三年五年八年基金 14.4% 7.4% 10% 臺指 50 成分個股 19.6% 12.2% 12.9% 各類產業龍頭 21.9% 14.7% 14% 不含金融光電龍頭 24.7% 17.7% 16.3% 表 17 顯示不論是三年五年或者八年的不含金融光電龍頭個股的報酬率均是最優, 而包括各類產業龍頭與臺指 50 成分股個股的報酬率水準也均優於基金的報酬率而在統計檢定之多重比較彙整資料如表 18 所示表 18 基金與不同投資對象報酬率檢定結果三年五年八年基金對產業龍頭基金對不含金融光電龍頭產業龍頭對不含金融光電龍頭表示有顯著差異表 18 顯示不含金融光電產業龍頭資方案之報酬率, 無論在三年五年與八年均較基金報酬率有顯著差異性二實務上意義與後續研究建議在本研究中, 透過三年五年與八年的觀點來探討買基金是否會較自己投資臺指 50 成分股來得好, 雖基金號稱有許多的研究人員, 但很可惜的, 結論似乎可以建議投資人自己購買臺指 50 成分股來投資會比投資基金來得更佳特別是, 如果投資人擔憂投資股票上的流動性或安全性, 可以針對龍頭股來投資, 扣除獲利不穩定的金融類股與光電類股, 其他各產業的龍頭股報

21 21 管理與資訊學報, 民 101,17 期酬率表現真的會是很好的投資對象也可以充分的說明, 透過有獲利公司長期除權除息的投資, 耐心以對, 其報酬率都遠較基金來得佳在後續研究方面, 有幾個方向可以做為後續研究探討的 : ( 一 ) 在本研究中, 雖考慮三年五年與八年的期間, 但起始時間點加權指數都較研究終點來的低, 在未來研究中, 似乎也應該加加以考慮不同指數起始點 ( 二 ) 在定期定額投資股票與投資基金在最壞的情況下 ( 例如 2008 金融風暴 ), 報酬率會有差異嗎? 定期定額投資基金與股票變異係數是否有差異? ( 三 ) 本研究中, 排除獲利不穩定的光電與金融股, 是否表示, 如果在定期定額投資股票中, 加入本益比為考量, 是否有更大的報酬率空間? ( 四 ) 本文中雖僅以報酬率為思考方向, 但已經證實基金績效真的沒想像中好, 到底是甚麼原因造成在那麼多研究人員的基金報酬率會明顯的比投資非金融光電龍頭股差, 這樣的原因應該可以再由行為面或交易限制面加以探討

22 22 參考書目 1. 朱國鳳 (2010) 上班族退休夢想大調查- 逐夢要踏實 Money 錢雜誌,2010 年 9 月, 頁巫德峯 (2008) 股票買到最高價是否有超額報酬未出版之碩士論文, 中興大學高階經理人研究所, 臺中市 3. 林舒莞 (2008) 臺灣主要投資工具報酬率與風險分析未出版之碩士論文, 臺灣大學國際企業學研究所, 臺北市 4. 張博皓 (2001) 定期定額投資的特性及其績效表現之實證未出版之碩士論文, 成功大學企業管理研究所, 臺南市 5. 許桂瑞 (2007) 投資時間的長短與投資時機之探討- 以臺灣股票加權指數與定存利率作實證研究未出版之碩士論文, 義守大學資訊管理研究所, 高雄市 6. 陳虹伶, 徐苑玲, 周行一, 黃寬彥 (2010) 臺灣股票市場的長期績效臺灣金融財務季刊第十一輯第三期 7. 黃錦川, 朱美珍, 林貞君 (2011) 定期定額投資基金之停損機制之研究永豐金融季刊第 54 期, 頁黃姿樺 (2009) 主要投資工具在長期持有下的報酬率與風險分析: 以臺灣為例未出版之碩士論文, 臺灣大學國際企業學研究所, 臺北市 9. 黃麗娜 (2010) 國內股票型基金投資效益比較研究定期定額單筆投資及定期不定額之投資方式未出版之碩士論文, 臺北大學國際財務金融研究所, 臺北市 10. 葉宗杰 (2007) 股票型共同基金定期定額獲利策略之研究未出版之碩士論文, 銘傳大學資訊管理研究所, 臺北市 11. 趙雅芯 (2008) 共同基金定期定額申購模式之研究未出版之碩士論文, 義守大學資訊管理研究所, 高雄市 12. 蔡政倫 (2009) 共同基金投資報酬率與時間長短之探討- 以最樂觀和最悲觀情形做比較分析未出版之碩士論文, 義守大學資訊管理研究所, 高雄市

23 23 管理與資訊學報, 民 101,17 期 13. 劉永欽陳香如劉偉健 (2008) A Comparison of Dollar-Cost Averaging with Lump-Sum Investing for Mutual Funds 中華民國企業管理學會管理與系統季刊, 第 15 卷第 4 期 14. 鄭國良 (2009) 國內股票基金在景氣循環下定期定額與單筆投資報酬率比較未出版碩士論文, 世新大學財務金融學研究所碩士論文, 臺北市 15. 羅禎忠 (2009) 共同基金操作策略比較定期定額與定期不定額投資未出版之碩士論文, 高雄應用科技大學商務經營研究所, 高雄市 16. Dubil, Robert(2005), Lifetime Dollar-Cost Averaging:Forget Cost Savings, Think Risk Reduction, Financial Planning, October, pp Pye, G.(1971), Minimax Policies for Selling an Asset and Dollar Averaging, Management Science, Vol. 17,Iss. 7, pp

24 24 附錄 ( 個別投資商品的年報酬率 ) 本研究以 2003 年以前成立且至今仍存續的共同基金及臺灣 50 成分股為主, 其中共同基金以基金類型統計方式, 選擇在 2010 年 9 月份規模最高之股票型基金為研究對象每月投資金額為一萬元, 以不同進場時間及相同出場時間, 區分長期投資 (8 年 ) 及中期投資 (5 年 ) 及短期投資 (3 年 ), 進行投資策略模擬而股票方面則以年底之臺灣 50 成分股為主, 亦分為長期投資 (8 年 ) 及中期投資 (5 年 ) 及短期投資 (3 年 ), 每月固定投資一萬元, 進行投資策略模擬投資模擬的結束日期都在 2010/12/31, 並以 2011/01/03 之收盤價來計算年化報酬率, 將模擬投資結果分別敘述如下

25 25 管理與資訊學報, 民 101,17 期一三年資料 (2008/01/01~2010/12/31) 附錄表 1 股票三年投資年報酬率表股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率 1101 台泥宏碁兆豐金亞泥鴻準台新金統一華碩新光金台塑廣達永豐金南亞南科中信金臺化友達第一金遠東新中華電統一超中鋼聯發科聯詠光寶科可成臺灣大聯電宏達電華亞科台達電彰銀奇美電日月光華南金遠傳鴻海精密富邦金合庫仁寶國泰金台塑化矽品開發金南電台積電元大金寶成聯強國際

26 26 附錄表 2 龍頭股三年投資年報酬率表龍頭股不含金融光電龍頭股股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率 1101 台泥台泥台積電台積電友達寶成寶成鴻海精密鴻海精密台塑化台塑化統一國泰金遠東新統一宏達電遠東新統一超宏達電台塑統一超聯強國際台塑台達電聯強國際華碩台達電中鋼華碩中鋼

27 27 管理與資訊學報, 民 101,17 期附錄表 3 基金三年投資年報酬率表基金名稱年報酬率群益馬拉松基金國泰小龍基金國泰大中華基金群益創新科技基金元大新主流基金元大多福基金 0.17 摩根富林明 JF 新興科技基金統一大滿貫基金保德信高成長基金國泰中小成長基金日盛上選基金 0.01 保誠外銷基金元大高科技基金保德信金滿意基金 0.16 元大卓越基金保誠理財通基金摩根富林明 JF 平衡基金富蘭克林華美第一富基金永豐中小基金 0.16 富邦富邦基金

28 28 二五年資料 (2006/01/01~2010/12/31) 附錄表 4 股票五年投資年報酬率表股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率 1301 台塑鴻準國泰金南亞華碩開發金臺化廣達玉山金遠東新南科兆豐金中鋼友達台新金裕隆中華電新光金光寶科聯發科永豐金聯電可成中信金台達電華映第一金日月光宏達電臺灣大鴻海精密長榮海遠傳仁寶陽明合庫矽品華航彩晶台積電彰銀台塑化佳世達華南金寶成宏碁富邦金

29 29 管理與資訊學報, 民 101,17 期附錄表 5 龍頭股五年投資年報酬率表龍頭股不含金融光電龍頭股股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率 2330 台積電台積電友達裕隆裕隆寶成寶成鴻海精密鴻海精密台塑化台塑化遠東新國泰金長榮海遠東新宏達電長榮海台塑宏達電台達電台塑華碩台達電中鋼華碩中鋼

30 30 附錄表 6 基金五年投資年報酬率表基金名稱年報酬率群益馬拉松基金國泰小龍基金國泰大中華基金群益創新科技基金元大新主流基金元大多福基金摩根富林明 JF 新興科技基金統一大滿貫基金保德信高成長基金國泰中小成長基金日盛上選基金保誠外銷基金元大高科技基金保德信金滿意基金元大卓越基金保誠理財通基金摩根富林明 JF 平衡基金 0.06 富蘭克林華美第一富基金永豐中小基金富邦富邦基金

31 31 管理與資訊學報, 民 101,17 期三八年資料 (2003/01/01~2010/12/31) 附錄表 7 股票八年投資年報酬率表股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率 1216 統一台積電凌陽台塑精英友達南亞旺宏聯發科臺化華邦華映遠東新錸德彰銀中鋼宏碁華南金裕隆英業達富邦金中華汽車華碩國泰金聯電矽統開發金台達電大同中信金日月光技嘉第一金鴻海精密微星統一超中環瑞昱臺灣大仁寶廣達矽品威盛

32 32 附錄表 8 龍頭股八年投資年報酬率表龍頭股不含金融光電龍頭股股票代碼股票名稱年報酬率股票代碼股票名稱年報酬率 1216 統一統一臺塑臺塑遠紡遠紡中鋼中鋼裕隆裕隆開發金控統一超統一超台積電台積電華碩華碩臺灣大友達台達電臺灣大鴻海台達電鴻海

33 33 管理與資訊學報, 民 101,17 期附錄表 9 基金八年投資年報酬率表基金基金名稱年報酬率群益馬拉松基金 0.1 國泰大中華基金群益創新科技基金元大新主流基金元大多福基金摩根富林明 JF 新興科技基金統一大滿貫基金保德信高成長基金國泰中小成長基金日盛上選基金保誠外銷基金元大高科技基金保德信金滿意基金元大卓越基金保誠理財通基金摩根富林明 JF 平衡基金富蘭克林華美第一富基金永豐中小基金富邦富邦基金

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