宏观研究 宏观专题报告 目录. 7 年 CPI: 持续低迷, 通胀难升 食品 CPI: 去年偏弱, 今年回升 去年 : 猪价拖累, 全年偏弱 今年 : 低基数下, 温和回升 非食品 CPI: 去年上涨, 今年回调 去年 :PPI 和医疗推动

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1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 人民币跳升, 经济和资产影响几何? 8..5 涨价背后的故事: 旧周期与新经济 通胀 结构 研究系列之一 8.. 从结构分化看消费升级 中国经济结构变化系列之一 8.. [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:()4 jc9@htsec.com 证书 :S855 分析师 : 梁中华 Tel:()544 lzh4@htsec.com 证书 :S85577 联系人 : 宋潇 Tel:()5448 sx788@htsec.com 宏观专题报告 8 年 月 6 日 油价 猪价 寒冬,CPI 会飙吗? 通胀 结构 研究系列之二 [Table_Summary] 投资要点 : 因为雨雪天气 原油涨价等因素, 市场对于通胀的预期再度升温, 本篇将对 7 年 CPI 走势进行回顾, 并对今年进行展望 7 年 CPI: 持续低迷, 通胀难升 去年 CPI 一直在 % 以下的低位徘徊 7 年 月份 CPI 同比大幅下滑到.8%, 随后尽管 CPI 有所回升, 但同比增速一直没有突破 % CPI 指数主要分为食品 CPI 和非食品 CPI 两个部分, 而非食品 CPI 又可以分解为非食品消费类 CPI 和服务类 CPI 食品 CPI 各分项均具有明显的季节性特征, 同时受到极端恶性天气影响 非食品消费类 CPI 与 PPI 指数密切相关, 主要受到大宗商品价格传导 而服务类 CPI 则主要受到人力成本的影响, 近两年医疗改革导致的医疗服务费用上升对其影响也不容忽视 食品 CPI: 去年偏弱, 今年回升 去年食品 CPI 受到猪价拖累, 全年偏弱 具体来说, 去年中旬猪肉价格出现超季节性下降, 主要是因为同期猪肉产量较为稳定, 没有出现供需失衡 而 6 年的高基数影响导致去年蔬菜价格增长乏力 预计今年食品 CPI 在低基数下, 温和回升 展望今年, 我们认为猪肉价格仍将延续弱势行情, 而蔬菜水果价格或在年初出现小幅跳升, 随后震荡回落 具体来说, 养殖集中化导致今年猪肉供需关系稳定, 猪价难有大幅上涨空间 月鲜菜 CPI 同比或将冲高至 5% 以上, 而鲜果和水产品价格也会有所回升, 但全年波动不会太大, 同比增速仍在合理区间 预计今年食品 CPI 同比将在 月反弹到.4%, 并在年中达到 % 非食品 CPI: 去年上涨, 今年回调 去年受到 PPI 和医疗改革共同推动, 非食品 CPI 同比增速上行 去年非食品 CPI 同比增幅远高于历史同期水平 其中 PPI 同比全年均值达到 6.%, 支撑非食品消费品 CPI 同比维持在 % 以上, 而服务 CPI 增长主要受到医疗改革导致的医疗服务价格上涨影响 预计今年油价影响有限, 非食品 CPI 或将小幅回调 展望今年, 我们预计工业品价格同比增速大概率将出现回调, 而服务 CPI 也将会回归正常增速 具体来看, 原油价格或将温和提升, 但是需求回落会导致 PPI 同比下降, 将带动非食品消费品 CPI 小幅回调 医疗价格调整逐步到位, 或将带动医疗服务 CPI 同比回落 但是随着人力成本的逐年抬升, 服务价格的上涨趋势不变, 对非食品 CPI 仍能起到支撑作用 预计今年非食品 CPI 同比将在 月达到.% 左右的高点, 然后持续小幅下滑 8 年 CPI: 重返 %, 但通胀无忧 去年 CPI 持续走低主要是受到食品 CPI 的拖累, 非食品 CPI 成为 CPI 的主要支撑力量 除了结构性特征以外, 货币供给的减少也是去年 CPI 低迷的外因之一 而今年在严控金融风险的背景下, 货币难以出现大幅宽松迹象, 偏紧的货币政策使得今年不具备高通胀的货币环境 因此, 我们预计 8 年 CPI 将呈现前高后低的格局 去年春节错位的影响在 月份将导致 CPI 同比跳升回 % 以上 但是在货币整体偏紧的情况下, 我们认为今年 CPI 后续的上涨动力不足, 这将导致全年 CPI 难以突破.5%

2 宏观研究 宏观专题报告 目录. 7 年 CPI: 持续低迷, 通胀难升 食品 CPI: 去年偏弱, 今年回升 去年 : 猪价拖累, 全年偏弱 今年 : 低基数下, 温和回升 非食品 CPI: 去年上涨, 今年回调 去年 :PPI 和医疗推动, 同比增速上行 今年 : 油价影响有限, 非食品小幅回调 年 CPI: 重返 %, 但通胀无忧...

3 宏观研究 宏观专题报告 图目录 图 CPI 环比和同比 (%)... 4 图 CPI 结构分解与影响因素... 4 图 CPI 非食品 CPI 和食品 CPI 同比 (%)... 5 图 4 7 年食品 CPI 同比分项分解 (%)... 5 图 5 猪肉 CPI 环比 (%)... 5 图 6 鲜菜 鲜果和蛋类 CPI 同比 (%)... 5 图 7 猪肉产量和猪肉 CPI 同比 (%)... 6 图 8 生猪存栏 出栏和猪饲料产量同比 (%)... 6 图 9 南方涛动指数... 6 图 食品 CPI 环比 (%)... 7 图 食品 CPI 同比预测 (%)... 7 图 非食品 CPI 和 PPI 同比 (%)... 7 图 非食品 CPI 和服务类 CPI 同比 (%)... 7 图 4 7 年 PPI 分行业累计同比 (%)... 8 图 5 各类服务 7 累计涨幅 (%)... 8 图 6 原油供需平衡差异和原油价格 ( 美元 / 桶 )... 9 图 7 钢材综合价格指数 (994 年 4 月 =)... 9 图 8 医疗服务 CPI 环比 (%)... 9 图 9 百城住宅价格指数与服务 CPI 同比... 9 图 非食品 CPI 同比预测 (%)... 图 CPI 同比和 M 同比 (%)... 图 CPI 同比及预测 (%)...

4 宏观研究 宏观专题报告 4 因为雨雪天气 原油涨价等因素, 市场对于通胀的预期再度升温, 那么 8 年我国 CPI 上行幅度会有多大? 我们本篇将对 CPI 各部分在 7 年的走势进行回顾, 并对今年的走势进行展望. 7 年 CPI: 持续低迷, 通胀难升 去年 CPI 一直在 % 以下的低位徘徊 7 年 月份 CPI 同比大幅下滑到.8%, 随后尽管 CPI 持续回升, 但同比增速一直没有突破 % 回顾全年,CPI 同比平均增幅仅为.55%, 仅略高于 4 年, 而远低于其他年份 图 CPI 环比和同比 (%) 当月环比 (%, 右轴 ) CPI: 当月同比 为什么去年 CPI 持续低迷, 今年是否会延续这一趋势? 为了解答这一问题, 首先我们对 CPI 进行一个分解 具体来看,CPI 指数主要分为食品 CPI 和非食品 CPI 两个部分, 而非食品 CPI 又可以分解为非食品消费类 CPI 和服务类 CPI, 三者的占比分别在 % 4% 和 7% 对 CPI 进行如此划分主要是因为三个部分的影响因素略有不同 受到消费习惯和气候的作用, 食品 CPI 各分项均具有明显的季节性特征, 同时极端恶性天气还会对食品的生产和运输过程造成影响 非食品消费类 CPI 与 PPI 指数密切相关, 主要受到大宗商品价格传导 而服务类 CPI 则主要受到人力成本的影响, 近两年医疗改革导致的医疗服务费用上升对其影响也不容忽视 图 CPI 结构分解与影响因素 食品 CPI 猪肉 : 存栏量 环保 农副产品 : 季节性 天气影响 CPI 非食品消费品 CPI PPI 供给侧改革 整体需求 服务 CPI 人力成本 年龄结构 房价 资料来源 : 海通证券研究所整理

5 . 食品 CPI: 去年偏弱, 今年回升 宏观研究 宏观专题报告 5. 去年 : 猪价拖累, 全年偏弱 7 年 CPI 走低主要是受到食品 CPI 走低的拖累 从历史数据来看, 尽管食品 CPI 在 CPI 指数的占比仅为 %, 但是由于其波动性更大, 因此 CPI 指数的涨跌主要受到食品 CPI 指数变化的影响 7 年, 食品 CPI 同比一度下跌至 -4.4%, 拖累 CPI 同比下降.9 个百分点, 随后食品 CPI 同比持续为负 分项来看, 去年食品 CPI 主要受到猪价和菜价拖累 其中鲜菜价格在年初拖累同期食品价格同比下降超 %, 而 5 月以来猪肉 CPI 同比一直处于 -%, 考虑到猪肉在食品 CPI 中的占比较高, 猪肉价格成为去年食品 CPI 难回正值的主要原因 此外, 年初蛋类价格的走低和年末水果价格的低迷也增加了 8 年食品 CPI 反弹的压力 图 CPI 非食品 CPI 和食品 CPI 同比 (%) 图 4 7 年食品 CPI 同比分项分解 (%) 7 CPI CPI: 非食品 CPI: 食品 禽肉鲜菜鲜果水产品蛋类粮食食用油 Jan-5 Jun-5 Nov-5 Apr-6 Sep-6 Feb-7 Jul-7 Dec 具体来说, 猪肉供需稳定导致去年猪价低迷 去年中旬猪肉价格出现超季节性下降, 其中 5 月 6 月的环比为 -.9% 和 -.4%, 远低于历史均值的.5% 和.6% 猪肉价格的超季节下降主要是因为同期猪肉产量较为稳定, 没有出现供需失衡 6 年的高基数影响导致去年蔬菜价格增长乏力 受到 7 年的春节错位影响, 去年 月鲜菜 CPI 同比大幅下降至 -6%, 尽管随后触底反弹但 6 年价格较高导致反弹幅度较小 而蛋类价格在去年年初出现持续下跌, 同比增速一度下滑至 -5%, 去年下半年出现快速反弹显示跌价导致产能去化之后, 供给难以及时补上 图 5 猪肉 CPI 环比 (%) 图 6 鲜菜 鲜果和蛋类 CPI 同比 (%) 年 年 年 4 年 5 年 6 年 7 年 4 鲜菜鲜果蛋类 月 月 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 月 月 Jan-5 Jun-5 Nov-5 Apr-6 Sep-6 Feb-7 Jul-7 Dec-7. 今年 : 低基数下, 温和回升 展望今年, 我们认为猪肉价格仍将延续弱势行情, 而蔬菜水果价格或在年初出现小

6 宏观研究 宏观专题报告 6 幅跳升, 随后震荡回落 具体来说, 生猪存栏量与猪肉产量开始背离 6 年下半年以来猪肉产量触底反弹带动猪肉价格持续走低 从历史数据来看, 生猪出栏量滞后存栏量 个月左右 但 7 年 4 月以来, 生猪存栏量持续下滑但是猪肉产量却保持稳定, 其背后的原因是生猪养殖开始集中化, 导致育肥周期缩短和头均重量更大 而今年猪肉供需关系稳定, 猪价难有大幅上涨空间 目前生猪养殖利润在 85 元 / 头, 养殖利润仍然处于中等水平, 并且前期增加的规模化养殖场产能或将在今年集中释放 预计今年猪肉价格仍将维持弱势, 但是考虑到去年 5-8 月份的超季节下跌, 今年年中同比增速可能有小幅反弹趋势, 但整体上涨压力不大 图 7 猪肉产量和猪肉 CPI 同比 (%) 图 8 生猪存栏 出栏和猪饲料产量同比 (%) 8 猪肉产量 : 同比 CPI: 猪肉 (%, 右 ) Jan- Jan- Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan 生猪存栏 : 同比生猪出栏 : 同比 ( 滞后 个月 ) 猪饲料 : 产量同比 (%, 右 ) - Nov- Nov- Nov-4 Nov-5 Nov-6 Nov 蔬菜价格或年初冲高, 随后逐步回落 由于春节错位, 去年二月份蔬菜 水果和水产品价格环比均小于历史平均水平 考虑到今年 月出现了全国大范围降雪, 月鲜菜 CPI 同比或将冲高至 5% 以上, 而鲜果和水产品价格也会有所回升 但是根据南方涛动指数, 今年极端天气效果远小于 年和 5 年同期水平, 蔬菜水果价格全年波动不会太大, 同比增速仍在合理区间 图 9 南方涛动指数 南方涛动指数 预计今年食品 CPI 同比将在 月反弹到.4%, 并在年中达到 % 春节错位导致去年 月份食品 CPI 同比大幅下滑至 -4.%, 而这种影响在今年 月份将成为食品 CPI 反弹的主要推力 全年来看, 尽管今年猪价不会太强, 但是去年食品价格一直都相对弱势, 低基数下食品价格可能在反弹后维持在 -% 的区间内

7 宏观研究 宏观专题报告 7 图 食品 CPI 环比 (%) 图 食品 CPI 同比预测 (%) 年 年 年 年 4 年 5 年 6 年 7 年 月 月 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 月 月. CPI 食品 Feb-5 Aug-5 Feb-6 Aug-6 Feb-7 Aug-7 Feb-8 Aug 非食品 CPI: 去年上涨, 今年回调. 去年 :PPI 和医疗推动, 同比增速上行 工业产品价格和服务价格双双上涨推动去年非食品 CPI 稳步增长 去年非食品 CPI 是 CPI 主要的支撑力, 其同比增幅也远高于历史同期水平 其中 PPI 同比全年均值达到 6.%, 工业产品价格上涨支撑非食品消费品 CPI 同比维持在 % 以上 而 4 年以来服务 CPI 稳步增长, 去年同比也一直处于 % 以上 图 非食品 CPI 和 PPI 同比 (%) 非食品 CPI 同比 PPI 同比 (%, 右 ) Nov- Nov- Nov-4 Nov-5 Nov-6 Nov-7 图 非食品 CPI 和服务类 CPI 同比 (%) 非食品 CPI 同比 服务类 CPI(%, 右 ) Nov- Nov- Nov-4 Nov-5 Nov-6 Nov-7 去年工业品价格上涨主要集中在能源 钢铁 有色和建材相关行业 对 PPI 行业进行细分,7 年煤炭和油气开采行业 PPI 累计同比达到 8% 和 9%, 而黑色金属和有色金属采选行业 PPI 同比达到 5.6% 和 4% 石化相关行业涨价主要受到国际原油价格上涨的影响, 而煤炭 钢铁 有色和建材涨价则与供给侧改革相关 具体来看,6 年初以来原油价格触底反弹带动油气开采 PPI 同比在去年 月份一度达到 8%, 尽管后来有所回调, 但是 7 月以来的续涨还是推动石化类 PPI 平均增幅达到 % 左右的历史高位 供给侧改革导致上中游行业的产量压缩, 而投资的边际改善又对需求形成支撑, 两者叠加又推动煤炭 钢铁 建材类 PPI 快速上升 上中游的涨价, 对下游消费品价格具有一定的推动作用

8 宏观研究 宏观专题报告 8 图 4 7 年 PPI 分行业累计同比 (%) 油气开采 煤炭开采 黑色金属 石油加工 有色金属 黑金采选 有色矿采 化造学纸纤维 化学制品 非金属矿物 金属制品 非纺金织属采选 橡胶和塑料 燃气生产 水医的药生产 印食刷品业制造 其他运输设备 纺织服装 通用设备 农副加工 木材加工 酒 饮料 烟汽草车制品 计算机通信 电热的生产 而服务 CPI 增长主要受到医疗服务类价格上涨的推动 去年服务 CPI 同比均值在.98%, 远高于消费品 CPI 的.7% 进一步细分, 医疗类服务价格上涨最快, 其中诊疗费 手术费和床位费分别上涨 47% % 和 9% 其次是公路货运服务价格上涨.5% 除了上网价格有所下滑以外, 其余服务价格都有 -% 的温和上涨 医疗服务的集体上涨与医疗体系改革相关, 而运输价格上涨主要受到国际原油价格上涨的推动 6 年 7 月, 国家四部委发出 关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知, 重点在于提高医疗诊断费用价格以遏制以药养医的问题, 随后医疗服务费用价格大幅提升 而原油价格上涨导致我国汽油 柴油出厂价格均有不同程度抬升, 推动交通运输服务价格上涨 图 5 各类服务 7 累计涨幅 (%) 5% 4% % % % % -% 诊疗费床位费手术费物业服务公路货运托儿保育大学学费景点门票宾馆住宿本地通话出租汽车上网费用. 今年 : 油价影响有限, 非食品小幅回调 展望今年, 我们预计工业品价格同比增速大概率将出现回调, 而服务 CPI 也将会回归正常增速 具体来看, 原油价格或将温和提升, 但是对我国物价影响有限 发达国家经济的持续复苏增加了原油需求, 而 OPEC 减产协议的延续导致原油供给保持平稳 去年年末以来原油价格持续表现为需求大于供给, 推动原油价格上涨 但是原油价格对我国的物价影响主要是通过石化产品传导, 其占比不大且存在效用递减问题, 因此影响有限 而且在页岩油技术的打压下, 油价在当前点位下继续大涨的概率较小 PPI 同比大概率回落, 并对非食品消费品 CPI 产生向下压力 随着金融去杠杆的深入和 PPP 监管趋严, 地方政府融资规模受限将导致基建投资增速出现下滑 在一二线城

9 宏观研究 宏观专题报告 9 市地产调控难松的背景下, 今年房地产投资增速也将维持下滑态势 预计今年针对钢材和建材的整体需求将下降, 月份钢价指数已经出现 8% 的跌幅 由于 PPI 到非食品消费品 CPI 传导不存在时滞, 后续 PPI 同比下滑将带动其价格小幅回调 图 6 原油供需平衡差异和原油价格 ( 美元 / 桶 ) 供需平衡差异 : 原油 ( 百万桶 / 天, 领先 6 个月, 右 ) 原油价格 Dec- Dec-5 Dec-7 Dec-9 Dec- Dec- Dec-5 Dec 图 7 钢材综合价格指数 (994 年 4 月 =) 4 钢材综合价格指数 Jan-5 Jun-5 Nov-5 Apr-6 Sep-6 Feb-7 Jul-7 Dec-7 医疗改革影响减缓, 或将带动医疗服务 CPI 同比回落 自 6 年年底开始, 医疗服务类价格均出现快速上涨, 医疗服务 CPI 同比一度达到 9.% 但是随着医疗价格调整逐步到位, 今年医疗服务类价格上涨空间有限 7 年 月和 月的医疗服务 CPI 环比已经回归均值, 若今年环比增速较去年大幅下滑, 而去年基数较高, 则拖累医疗服务 CPI 同比下降 此外, 房价增速的回调对服务价格的压制也不容忽视 服务价格主要受到人力成本的影响, 由于住房类支出是居民日常支出的主要部分, 因此人力成本与房价密切相关 本轮服务类 CPI 上涨除了医疗改革的推动以外, 也与房价上涨导致的各项成本上升相关 但去年中旬以后房价增速开始回调, 未来房价增速下降对服务 CPI 的拖累效应将会逐步显现 图 8 医疗服务 CPI 环比 (%) 图 9 百城住宅价格指数与服务 CPI 同比 年 7 年历史均值 月 月 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 月 月 5 百城住宅价格指数 : 同比 服务类 CPI(%, 右 ) Nov- Nov- Nov-4 Nov-5 Nov-6 Nov-7 通过前面的分析, 今年受到需求回落叠加高基数效应的影响,PPI 指数将持续下滑, 带动非食品 CPI 同比下滑.-.4 个百分点 医疗服务价格和房地产价格的增速回落对服务 CPI 同比将产生向下压力, 但是随着人力成本的逐年抬升, 服务价格的上涨趋势不变, 对非食品 CPI 仍能起到支撑作用 我们预计今年非食品 CPI 同比将在 月达到.% 左右的高点, 然后持续下滑至年末的.8%

10 宏观研究 宏观专题报告 图 非食品 CPI 同比预测 (%). CPI 非食品 Feb-5 Jun-5 Oct-5 Feb-6 Jun-6 Oct-6 Feb-7 Jun-7 Oct-7 Feb-8 Jun-8 Oct 年 CPI: 重返 %, 但通胀无忧 通过前面的梳理, 我们可以发现去年 CPI 持续走低主要是受到食品 CPI 的拖累 其中猪肉产量保持稳定, 导致肉价持续低迷, 而这是去年食品 CPI 一直难以反弹的主因 当然, 年初的蔬菜和蛋类价格也对食品 CPI 形成了拖累 相比之下, 非食品 CPI 是去年 CPI 的主要支撑力量, 其中供给侧改革导致工业品价格上涨和医疗改革推动服务价格上涨共同支撑非食品价格维持高位 此外, 去年 CPI 低迷固然有结构特征, 但是货币供给的减少也是外因之一 CPI 衡量的是商品和服务的价格水平, 在供给量一定的情况下, 货币越多需求会越高, 可能会推升价格 从历史数据来看,CPI 同比增速突破 % 的年份往往都存在 M 同比增速在之前出现快速上涨, 例如 4 年 8 年和 年 但是去年 M 增速是持续低迷的, 对通胀也构成一定拖累 图 CPI 同比和 M 同比 (%) CPI: 当月同比 M: 同比 (%, 右 ) Oct- Oct-4 Oct-6 Oct-8 Oct- Oct- Oct-4 Oct-6 5 而今年在严控金融风险的背景下货币难以出现大幅宽松迹象, 偏紧的货币政策使得今年不具备高通胀的货币环境 食品 CPI 方面, 今年猪肉价格仍将延续弱势, 但是在低基数效益下, 食品 CPI 将出现温和反弹 非食品方面, 受国内需求回落影响,PPI 同比大概率持续下滑拖累非食品消费品 CPI 下降, 而医疗改革效应减弱也将导致服务 CPI 回归正常, 非食品 CPI 今年将出现小幅回落 因此, 我们预计 8 年 CPI 将呈现前高后低的格局 去年春节错位的影响在 月

11 宏观研究 宏观专题报告 份将导致 CPI 同比跳升回 % 以上 但是在货币整体偏紧的情况下, 我们认为今年 CPI 后续的上涨动力不足, 这将导致全年平均 CPI 难以突破.5% 图 CPI 同比及预测 (%). CPI Jan-5 May-5 Sep-5 Jan-6 May-6 Sep-6 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8

12 宏观研究 宏观专题报告 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队梁中华宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

13 宏观研究 宏观专题报告 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 ()94 高道德副所长 ()64586 姜超副所长 ()4 江孔亮副所长 ()94 邓勇所长助理 ()944 荀玉根所长助理 ()9658 钟奇所长助理 ()996 宏观经济研究团队姜超 ()4 顾潇啸 ()994 于博 ()98 梁中华 ()544 联系人李金柳 ()9885 宋潇 ()5448 陈兴 ()5454 固定收益研究团队姜超 ()4 周霞 ()987 朱征星 ()998 姜珮珊 ()54 联系人李波 ()54484 杜佳 ()5449 政策研究团队李明亮 ()944 陈久红 ()99 吴一萍 ()987 朱蕾 ()9946 周洪荣 ()995 王旭 ()996 汽车行业谢亚彤 ()5445 王猛 ()547 杜威 (755)8946 互联网及传媒钟奇 ()996 郝艳辉 () 许樱之 孙小雯 ()54 刘欣 ()58679 联系人强超廷 ()549 毛云聪 () 陈星光 金融工程研究团队高道德 ()64586 冯佳睿 ()97 郑雅斌 ()995 罗蕾 ()9984 沈泽承 ()67 余浩淼 ()988 袁林青 () 姚石 ()944 联系人周一洋 ()9774 吕丽颖 ()9745 张振岗 ()5486 颜伟 ()994 梁镇 ()9449 策略研究团队荀玉根 ()9658 钟青 () 高上 ()54 李影 ()547 联系人姚佩 ()5484 唐一杰 ()946 石油化工行业邓勇 ()944 朱军军 ()544 联系人胡歆 ()5455 hx85 公用事业张一弛 ()94 张磊 () 联系人陈佳彬 ()5459 傅逸帆 ()5498 有色金属行业施毅 ()948 联系人李姝醒 ()94 陈晓航 ()549 李骥 ()545 甘嘉尧 金融产品研究团队高道德 ()64586 倪韵婷 ()949 陈瑶 ()9645 唐洋运 ()94 宋家骥 () 薛涵 皮灵 ()5468 联系人谈鑫 ()9686 王毅 ()989 蔡思圆 ()94 徐燕红 ()96 庄梓恺 中小市值团队张宇 ()958 钮宇鸣 ()94 孔维娜 ()9 潘莹练 ()54 联系人王鸣阳 ()956 程碧升 ()547 相姜 ()9945 医药行业余文心 (755)87898 郑琴 ()988 孙建 ()547 师成平 () 联系人贺文斌 () 吴佳栓 ()56769 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 ()999 李宏科 ()545 联系人史岳 ()545 房地产行业涂力磊 ()9747 谢盐 ()946 联系人杨凡 ()98 金晶 ()548

14 电子行业陈平 ()9646 联系人谢磊 ()4 张天闻 尹苓 ()549 石坚 () 基础化工行业刘威 (755)87648 刘海荣 ()54 张翠翠 联系人李智 ()99 非银行金融行业何婷 ()964 孙婷 () 联系人夏昌盛 ()56769 李芳洲 ()547 建筑建材行业钱佳佳 ()8 冯晨阳 ()8 建筑工程行业杜市伟 军工行业张恒晅 蒋俊 ()547 刘磊 ()59499 联系人张宇轩 家电行业陈子仪 ()944 联系人李阳 朱默辰 刘璐 ()49 煤炭行业吴杰 ()54 戴元灿 ()5446 李淼 () 计算机行业郑宏达 ()99 鲁立 ()548 黄竞晶 ()54 杨林 ()5474 联系人洪琳 ()547 交通运输行业虞楠 ()98 联系人李丹 ()544 机械行业佘炜超 ()986 耿耘 ()984 杨震 ()544 沈伟杰 ()996 农林牧渔行业丁频 ()945 陈雪丽 ()964 陈阳 ()59499 联系人夏越 ()4 银行行业孙婷 () 林媛媛 (755)9686 联系人谭敏沂 造纸轻工行业衣桢永 曾知 ()98 赵洋 ()546 宏观研究 宏观专题报告 4 电力设备及新能源行业张一弛 ()94 zyc967@htsec.com 房青 ()969 fangq@htsec.com 曾彪 ()5448 zb4@htsec.com 徐柏乔 ()97 xbq658@htsec.com 张向伟 ()544 zxw4@htsec.com 通信行业朱劲松 () zjs@htsec.com 余伟民 () ywm574@htsec.com 联系人庄宇 () zy@htsec.com 张峥青 zzq65@htsec.com 纺织服装行业梁希 ()947 lx4@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 ()99 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 ()5499 zhl756@htsec.com 刘璇 lx@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 () whw9587@htsec.com 成珊 ()7 cs97@htsec.com 唐宇 ()989 ty49@htsec.com 社会服务行业汪立亭 ()999 wanglt@htsec.com 李铁生 () lts4@htsec.com 联系人陈扬扬 ()967 cyy66@htsec.com 顾熹闽 ()5488 gxm4@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755) ctq5979@htsec.com 伏财勇 (755)6796 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (755)85 gulj@htsec.com 刘晶晶 (755)8559 liujj49@htsec.com 王雅清 (755)854 wyq54@htsec.com 饶伟 (755)87758 rw588@htsec.com 欧阳梦楚 (755)676 oymc9@htsec.com 宗亮 zl886@htsec.com 巩柏含 gbh57@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 ()985 huxm@htsec.com 朱健 ()959 zhuj@htsec.com 季唯佳 ()984 jiwj@htsec.com 黄毓 ()94 huangyu@htsec.com 漆冠男 ()98 qgn768@htsec.com 胡宇欣 ()549 hyx49@htsec.com 黄诚 ()997 hc48@htsec.com 毛文英 ()97 mwy474@htsec.com 马晓男 mxn76@htsec.com 杨祎昕 ()68 yyx@htsec.com 方烨晨 ()54 fyc@htsec.com 张思宇 zsy797@htsec.com 慈晓聪 ()9989 cxc64@htsec.com 王朝领 wcl854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 () yyq9989@htsec.com 吴尹 wy9@htsec.com 陆铂锡 lbx84@htsec.com 张丽萱 ()58679 zlx9@htsec.com 陈铮茹 czr58@htsec.com 杨羽莎 () yys96@htsec.com 杜飞 df@htsec.com 张杨 ()944 zy997@htsec.com

15 宏观研究 宏观专题报告 5 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :()9 传真 :()99 网址 :