食品饮料采掘银行非银金融国防军工农林牧渔公用事业电气设备交通运输汽车休闲服务家用电器建筑装饰机械设备房地产商业贸易有色金属钢铁化工医药生物纺织服装传媒轻工制造通信综合计算机建筑材料电子 一 9 月行情回顾 截止 9 月 27 日, 上证综指收涨 2.44% 报 点, 深证成指收跌 1

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1 股指期货 海证策略月刊 218 年 9 月 28 日本期投资策略简析 海证研究 投资咨询部 研究团队蒋海辉从业资格号 :F 投资咨询号 :Z jianghaihui@hicend.com.cn 常雪梅从业资格号 :F34127 投资咨询号 :Z changxuemei@hicend.com.cn 侯婧从业资格号 :F3425 投资咨询号 :Z houjing@hicend.com.cn 市场概况 : 截止 9 月 27 日, 上证综指收涨 2.44% 报 点, 深证成指收跌 1.54% 报 点, 两市成交量较上月下降并出现单日罕见地量 沪深 3 指数收涨 2.7% 报 点, 上证 5 指数收涨 4.8% 报 点, 中证 5 指数收跌 1.23% 报 点 两市涨跌互现, 具体到申万一级行业的各个板块, 食品饮料 采掘 银行 非银金融贡献当月大部分涨幅, 电子 建筑材料版块跌幅靠前 期指概况 : 期指方面, 三大股指期货涨跌互现, 截止 9 月 27 日,IF 连续指数合约收涨于 点, 涨幅 2.85%;IH 连续指数合约收涨 4.52% 至 点 ; IC 连续指数合约收跌.39% 至 点 三大股指期货各价差均有所修复, 其中 IH 各价差均修复为正 三大股指期货总持仓量较上月呈上升趋势,IC 连续合约结束月线五连阴, 从前 2 名大型机构净持仓头寸来看, 近两个月仍以空单占优, 可见投资者对后市预期仍不太乐观, 或可能由于市场套期保值的需求 经济数据稳中趋缓, 存在下行风险 中国 8 月 CPI 同比涨 2.3%, 创 6 个月新高 ; 8 月 PPI 同比涨 4.1%, 为连续第二个月下滑, 8 月 CPI 超预期可能引发市场对通胀的担忧, 且生猪疫情加速扩散, 是未来通胀超预期上行的最大风险因素之一 8 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 1-8 月规模以上工业增加值同比增长 6.5% 中国 1-8 月固定资产投资同比增长 5.3%, 创历史新低 统计局表示基础设施投资最近一段时间一直回落, 随着各地陆续启动基础设施领域合法合规的项目, 基础设施投资可能会缓中趋稳, 加上制造业投资 房地产投资还比较平稳, 整个固定资产投资也有望趋稳 美联储加息符合市场普遍预期, 贸易战仍是扰动市场的关键因素 资金面上来看, M2 增速进一步放缓, 社融增量数据总值较上月有所回暖 美联储加息符合市场普遍预期, 两融余额持续下滑, 利率在低位小幅上升央行一再强调, 虽然政府的政策开始逐步转向 适度宽松, 但是却不存在 大水漫灌 的可能性, 其公开市场操作也反映出这一政策意图 国务院金融稳定发展委会议强调, 要继续有效化解各类金融风险, 既要防范化解存量风险, 也要防范各种 黑天鹅 事件, 保持股市 债市 汇市平稳健康发展 美方于 9 月 24 日对 2 亿美元中国输美产品加征 1% 的关税, 中美贸易战仍是市场的关键扰动因素, 需要高度关注 投资建议 : 沪指目前仍处在相对低位区域, 前期从估值 投资者情绪 市场特征等多个维度来看,A 股基本具备底部特征, 且经过地量筑底, 市场情绪有所修复, 从技术面上看, 上证综指日 K 线已摆脱 8 月下旬以来的下降通道下轨, 并站上 6 日均线, 中短期呈向上趋势, 但仍受限于上方长期均线的压制, 预计市场将继续震荡向上, 反弹后回探或再现, 或将考验 274 一线的支撑力度, 投资者参与要适当把握节奏 A 股要走出趋势性行情需要政策面 资金面等多重因素配合, 在目前宏观面的经济需求端趋势显弱 债务周期的压力逐步凸显等长期因素的影响下, 市场情绪的修复还需要更长时间, 建议投资者少量配置超跌个股, 中长期可选择基建 金融等板块, 重点关注绩优蓝筹股 沪深 3 主力合约的操作方面, 建议首先关注 332 一线的支撑力度, 以短线操作为主

2 食品饮料采掘银行非银金融国防军工农林牧渔公用事业电气设备交通运输汽车休闲服务家用电器建筑装饰机械设备房地产商业贸易有色金属钢铁化工医药生物纺织服装传媒轻工制造通信综合计算机建筑材料电子 一 9 月行情回顾 截止 9 月 27 日, 上证综指收涨 2.44% 报 点, 深证成指收跌 1.54% 报 点, 两市成交量较上 月下降并出现单日罕见地量 从盘面上看, 月初在复杂的外围环境 国内投融资增速下滑 信用违约风险上升等 因素的影响, 上证综指继续下探,9 月 17 日沪市再现地量 87 亿,9 月 18 日美方宣布对 2 亿美元中国输美产 品加征 1% 的关税, 沪指续创两年半新低 点, 深成指探至新低 点后低位反弹, 沪指站上 6 日均 线并创出两年半来最大周涨幅 创业板指收跌 2.43% 报 点, 中小板指收跌 2.44% 报 点 沪深 3 指数收涨 2.7% 报 点, 上证 5 指数收涨 4.8% 报 点, 中证 5 指数收跌 1.23% 报 点 9 月各主要指数的表现如下表所示 : 9 月 27 收盘价 9 月 1 日至 9 月 27 日涨跌 9 月 1 日至 9 月 27 日涨跌幅 (%) 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 沪深 上证 中证 两市涨跌互现, 具体到申万一级行业的各个板块, 食品饮料 采掘 银行 非银金融贡献当月大部分涨幅, 涨幅分别为 7.42% 6.62% 4.28% 3.6% 电子 建筑材料 计算机 综合版块跌幅靠前, 跌幅分别为 7.48% 3.84% 3.25% 3.24% 各个板块 PE 值也相应调整 图 1: 申万一级行业 9 月涨跌幅与 PE 值 区间涨跌幅 % 市盈率 PE(TTM) 沪深 3 上证 5 以及中证 5 指数两涨一跌, 相对应的股指期货也呈现两涨一跌格局 截止 9 月 27 日, IF 连续指数合约收涨于 点, 涨幅 2.85%;IH 连续指数合约收涨 4.52% 至 点 ;IC 连续指数合约收跌.39% 至 点 2 / 1

3 9 月 27 收盘价 9 月 1 日至 9 月 27 日涨跌 9 月 1 日至 9 月 27 日涨跌幅 (%) CFFEX 沪深 3 期货 CFFEX 上证 5 期货 CFFEX 中证 5 期货 最近几个交易日, 三大股指期货基差修复为正, 相比于 8 月份平均基差也均有所修复, 其中 IH 的 9 月平均基差已修复为正, 在经过地量筑底后, 投资者情绪有所好转,IH 跨期价差方面也均修复为正, 可见投资者短期仍看好权重白马等大盘股, 对中长期市场则保持谨慎态度,IF 当季与当月合约价差贴水仍在 2 点左右 IC 跨期价差方面修复 15 点左右, 当季与当月合约价差仍贴水 85 点左右, 可见投资者对中小股远期市场仍旧信心不足 三大股指期货总持仓量较上月呈上升趋势,IC 连续合约月线结束五连阴, 从前 2 名大型机构净持仓头寸来看, 近两个月仍以空单占优, 可见投资者对后市预期仍不太乐观, 或可能由于市场套期保值的需求 图 2: 沪深 3 期货与沪深 3 指数价差图 3: 沪深 3 期货次月与当月合约价差 价差 CFFEX 沪深 3 期货沪深 3 价差沪深 3 期货次月沪深 3 期货当月 图 4: 沪深 3 期货当季与当月合约价差 图 5: 沪深 3 期货当季与次月合约价差 , 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 价差沪深 3 期货当季沪深 3 期货当月 价差沪深 3 期货当季沪深 3 期货次月 3 / 1

4 图 6: 中证 5 期货与中证 5 指数价差 图 7: 中证 5 期货次月与当月合约价差 价差 CFFEX 中证 5 期货中证 5 图 8: 中证 5 期货当季与当月合约价差 价差中证 5 期货次月中证 5 期货当月 图 9: 中证 5 期货当季与次月合约价差 价差中证 5 期货当季中证 5 期货当月 价差中证 5 期货当季中证 5 期货次月 图 1: 上证 5 期货与上证 5 指数价差 图 11: 上证 5 期货次月与当月合约价差 价差 CFFEX 上证 5 期货上证 5 价差上证 5 期货次月上证 5 期货当月 4 / 1

5 图 12: 上证 5 期货当季与当月合约价差图 图 13: 上证 5 期货当季与次月合约价差 ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 价差上证 5 期货当季上证 5 期货当月 价差上证 5 期货当季上证 5 期货次月 2, 图 14: 沪深 3 股指期货主力合约持仓净头寸 -2, -4, -6, -8, 前 5 名净持仓 ( 多 - 空 ) 前 1 名净持仓 ( 多 - 空 ) 前 2 名净持仓 ( 多 - 空 ) 图 15: 上证 5 股指期货主力合约持仓净头寸 1, -1, -2, -3, -4, -5, -6, 前 5 名净持仓 ( 多 - 空 ) 前 1 名净持仓 ( 多 - 空 ) 前 2 名净持仓 ( 多 - 空 ) 5 / 1

6 图 16: 中证 5 股指期货主力合约持仓净头寸 2,5 2, 1,5 1, , -1,5-2, -2, 前 5 名净持仓 ( 多 - 空 ) 前 1 名净持仓 ( 多 - 空 ) 前 2 名净持仓 ( 多 - 空 ) 二 重要经济指标分析 7 月 16 日, 国家统计局公布 218 年上半年中国经济运行数据, 初步核算, 上半年国内生产总值 亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.8% 分季度看, 一季度同比增长 6.8%, 二季度增长 6.7%, 连续 12 个季度保持在 6.7%-6.9% 的区间 分产业看, 第一产业增加值 2287 亿元, 同比增长 3.2%; 第二产业增加值 亿元, 增长 6.1%; 第三产业增加值 亿元, 增长 7.6% 第三产业增长速度较快, 服务业对经济增长的贡献也在提升, 从需求看, 消费对经济增长的基础性作用在不断地巩固 上半年消费对经济增长的贡献率达到 78.5%, 比上年同期提高了 14.2 个百分点 图 17: 三大产业对 GDP 贡献图 18: 三驾马车对 GDP 贡献 第一产业 ( 亿元 ) 第二产业 ( 亿元 ) 第三产业 ( 亿元 ) 最终消费支出 (%) 资本形成总额 (%) 货物和服务净出口 (%) 中国 8 月 CPI 同比涨 2.3%, 创 6 个月新高, 预期 2.1%, 前值 2.1%, 环比增.7%, 前值.3% 同比来看 CPI 涨幅扩大主要是由于非食品价格上涨 2.5%, 其中汽油和柴油价格分别上涨 19.8% 和 22.% 但从环比来看, 环比扩大受食品价格上涨较多 ;8 月 PPI 同比涨 4.1%, 为连续第二个月下滑, 预期涨 4%, 前值涨 4.6% 环比增.4%, 前值.1% 同比来看, PPI 涨幅收窄是由于生产资料价格上涨 5.2%, 幅度不及前值 6% 环比来看 PPI 上涨 6 / 1

7 主要是由于生产资料价格上涨.5%, 涨幅扩大.4% 统计局表示 8 月 CPI 环比涨幅扩大主要受食品价格上涨较多影响, 房租上涨拉动居住价格上涨.5%;PPI 环比涨幅扩大, 同比涨幅回落 8 月 CPI 超预期可能引发市场对通胀的担忧, 且生猪疫情加速扩散, 是未来通胀超预期上行的最大风险因素之一 图,19: 影响 CPI 的主要因素 ( 环比 ) 图 2:CPI 和 PPI 同比与环比增速 CPI(%) CPI: 食品 (%) CPI: 非食品 (%) CPI 同比 (%) PPI 同比 (%) CPI 环比 (%)( 右 ) PPI 环比 (%)( 右 ) 中国 8 月 M2 同比增长 8.2%, 预期 8.6%, 前值 8.5% 8 月 M1 同比增长 3.9%, 前值 5.1%,M 同比增长 3.3%, 前值 3.6% 8 月社会融资规模增量 1.52 万亿元, 预期 1.3 万亿元, 前值 1.4 万亿元, 比去年同期减少 376 亿元, 其中当月对实体经济发放的人民币贷款 企业债券经融资同比上涨明显, 但委托贷款 信托贷款上涨幅度同比明显收窄 8 月 M2 增速进一步放缓, 社融增量数据总值较上月有所回暖, 但从人民币贷款来看,8 月增加 1.28 万亿元不及 7 月 1.45 万亿元, 非金融企业及机关团体贷款小幅下降 非银金融机构贷款下降明显, 反映出企业融资需求较低, 经济活力低迷, 如果社融数据进一步恶化, 今年下半年经济增长可能会有所放缓 图 21: 社会融资总量图 22:MI M2 同比增速 4,. 35,. 3,. 25,. 2,. 15,. 1,. 5, 社会融资总量 M1(%) M2(%) 国家统计局 9 月 14 日数据显示, 8 月份, 我国进出口总额 2797 亿元, 同比增长 12.7%, 增速比上月加快.2 个百分点 其中, 以人民币计价,8 月出口同比增长 7.9%; 以美元计价, 同比增长 9.8% 8 月进口增速有所下行, 认为去年同期基数较高是造成增速下行的重要原因, 未来这一因素仍将存在, 7 / 1

8 预计增速将持续有所回落 目前中美互征关税尚未对贸易量造成巨大影响, 甚至因贸易摩擦加剧预期存在出口 抢跑 的情况 尽管如此, 认为中美贸易争端短期之内完全解决可能性不大 加之当前全球经济不确定性, 由中美贸易摩擦为代表的贸易争端或将成为影响中国外贸乃至全球贸易格局的长期事件, 仍需要密切关注 图 23: 贸易顺差当月值图 24: 贸易顺差与人民币汇率指数 7 6 2, ,1 1,6 1, 贸易顺差 ( 亿美元 ) 顺差同比 (%)( 右 ) 贸易顺差 ( 亿美元 ) 实际汇率 ( 右 ) 名义汇率 ( 右 ) 数据来源 :Wind, 海证期货 1-8 月城镇固定资产投资年率 5.3%, 预期 5.6%, 前值 5.5% 固定资产投资数据连续 6 个月屡创新低, 从产业来看, 第一产业投资增速比 1-7 月份提高.5 个百分点 ; 第二产业投资增速提高.4 个百分点 ; 第三产业投资增速回落.5 个百分点, 主要第三产业中基建增速继续萎靡拖累固定资产投资数据, 房地产投资 制造业投资已经有所回升 8 月起地方债政策陆续出台鼓励基建投资, 但政策效果从 8 月数据来看并未显现, 考虑到政策的时滞性, 预计 9 月基建数据可能将有所好转 图 25: 固定资产累计投资图 7,. 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 1, : 固定资产投资完成额产业分项 累计值 ( 亿元 ) 累计同比 (%)( 右 ) 第一产业 ( 亿元 ) 第二产业 ( 亿元 ) 第三产业 ( 亿元 ) 8 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 预期 6.1%, 前值 6.% 1-8 月规模以上工业增加值同比增长 6.5%, 预期 6.5%, 前值 6.6%, 其中电力 热力 燃气及水生产和供应业增长 9.9% 1-8 月高技术制造业 装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长 11.9% 8.8% 和 8.8% 8 月规模以上工业增加值小幅上升, 从产业来看采矿业增加 2%, 较 7 月扩大.7%; 电力 热力 燃气 水生产和供应业增加 8 / 1

9 %, 较 7 月扩大.9%; 但制造业仅增加 6.1%, 小幅下降.1% 制造业生产仍然低迷, 但整体工业产出比较平稳 8 月社会消费品零售总额 亿元, 年率 9%, 预期 8.8%, 前值 8.8%;1-8 月份, 社会消费品零售总额同比增长 9.3%, 增速与 1-7 月份持平 8 月社会消费品零售总额年率数据较上月有所回暖, 但仍处于近几年比较低的水平, 如果居民收入不出现明显增长, 消费品零售数据继续回暖的动力有限 图 27: 工业增加值同比增速 28: 社会消费品零售总额消费分项 ,. 26,. 21,. 16,. 11,. 6,. 1, 工业增加值 (%) 商品零售 ( 亿元 ) 餐饮收入 ( 亿元 ) 零售增速 (%)( 右 ) 餐饮增速 (%)( 右 ) 自 218 年 6 月以来, 受中美贸易战的预期 美元指数走强 国内货币政策转向等因素的影响, 中美国债利率差持续缩窄, 人民币兑美元汇率波动性显著增大 8 月中旬, 离岸美元兑人民币汇率一度接近 7 的较高水平, 随着 逆周期因子 等的重启, 美元中间价又出现较大程度下调, 整个 1-9 月振幅较大, 美元周期 我国经济周期以及中美加息周期是之一阶段人民币汇率承压的关键因素 图 29: 人民币汇率与 12 个月 DNF NDF( 元 ) 中间价 ( 元 ) 数据来源 :Wind, 海证期货 218 年 8 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.3%, 较上月小幅回升.1 个百分点, 连续 25 个月位于荣枯线以上, 显示经济增长趋势稳定 从主要分项指数来看, 生产量指数 从业人员指数 生产经营活动预期指数等环比上升, 表明制造业在 稳就业 稳预期 方面取得了一定成果 值得关 注的是, 本月 PMI 回升偏弱, 新订单指数等主要分项指数低于去年同期水平, 购进价格指数和出厂价 格指数间的差距有所扩大, 产成品库存指数有所上升 需求增速不及去年同期水平, 制造业企业成本 9 / 1

10 增加 仍需着力扩大内需, 提高企业活力, 支持实体经济发展, 进一步缓解和扭转短期经济下行压力 图 3: 中国采购经理人指数 PMI(%) 非制造业 PMI: 商务 (%) 三 重要事件及操作建议中国 8 月 CPI 同比涨 2.3%, 创 6 个月新高 ;8 月 PPI 同比涨 4.1%, 为连续第二个月下滑, 统计局表示 8 月 CPI 环比涨幅扩大主要受食品价格上涨较多影响, 房租上涨拉动居住价格上涨.5%;PPI 环比涨幅扩大, 同比涨幅回落 8 月 CPI 超预期可能引发市场对通胀的担忧, 且生猪疫情加速扩散, 是未来通胀超预期上行的最大风险因素之一 8 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 1-8 月规模以上工业增加值同比增长 6.5% 8 月 M2 增速进一步放缓, 社融增量数据总值较上月有所回暖 中国 8 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 预期 6%, 前值 6%;1-8 月, 规模以上工业增加值同比增长 6.5%, 增速较 1-7 月份回落.1 个百分点 中国 1-8 月固定资产投资同比增长 5.3%, 创历史新低, 预期 5.4%, 前值 5.5% 统计局表示固定资产投资增速会趋稳, 而不是回升 ; 基础设施投资最近一段时间一直回落, 随着各地陆续启动基础设施领域合法合规的项目, 基础设施投资可能会缓中趋稳, 资金面上来看, 两融余额持续下滑 自 4 月 17 日之后两融余额就未重返万亿元关口, 而在 7 月 13 日两融余额再次宣告跌破 9 亿元之后, 已有两个多月的时间在 9 亿元以下水平运行 国务院金融稳定发展委会议强调, 要继续有效化解各类金融风险, 既要防范化解存量风险, 也要防范各种 黑天鹅 事件, 保持股市 债市 汇市平稳健康发展 美方于 9 月 24 日对 2 亿美元中国输美产品加征 1% 的关税, 为维护自身正当权益和全球自由贸易秩序, 中方决定对原产于美国的约 6 亿美元商品加征 1% 或 5% 的关税, 中美贸易战仍是市场的关键扰动因素, 需要高度关注 美国东部时间 9 月 26 日, 美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 2% 至 2.25% 的水平, 此次加息符合市场普遍预期 沪指目前仍处在相对低位区域, 前期从估值 投资者情绪 市场特征等多个维度来看,A 股基本具备底部特征, 且经过地量筑底, 市场情绪有所修复, 从技术面上看, 上证综指日 K 线已摆脱 8 月下旬以来的下降通道下轨, 并站上 6 日均线, 中短期呈向上趋势, 但仍受限于上方长期均线的压制, 预计市场将继续震荡向上, 反弹后回探或再现, 或将考验 274 一线的支撑力度, 投资者参与要适当把握节奏 A 股要走出趋势性行情需要政策面 资金面等多重因素配合, 在目前宏观面的经济需求端趋势显弱 债务周期的压力逐步凸显等长期因素的影响下, 市场情绪的修复还需要更长时间, 建议投资者少量配置超跌个股, 中长期可选择基建 金融等板块, 重点关注绩优蓝筹股 沪深 3 主力合约的操作方面, 建议首先关注 332 一线的支撑力度, 以短线操作为主 1 / 1