公司研究报告

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擂宗
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1 证券研究报告公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日通信 / 通信增值服务 Ⅱ 投资评级 : 增持 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 16.79~19.34 周明执业证书编号 :S 研究员 zhouming217@htsc.com 陈歆伟联系人 chenxinwei@htsc.com 对标美股 IDC, 公司价值应被重估光环新网 (3383) 我们给予光环新网 218 年 EV/EBITDA 为 22-25x, 上调目标价由于国内 IDC 行业增速高于全球及北美 IDC 行业, 我们认为可以给予一定的估值溢价, 参照可比美股上市公司 218 年最新 EV/EBITDA 平均值 ( 截至 ), 我们给予光环新网 218 年 EV/EBITDA 22~25x 根据我们对光环新网 218 年预测, 公司年 EPS 分别为.51/.74/1.9 元, 公司 18 年 EBITDA 为亿元, 采用 EV/EBITDA 估值, 上调目标价至 16.79~19.34 元, 维持增持评级相关研究 1 光环新网 (3383, 增持 ): 业绩符合预期, 云业务维持高增长光环新网 (3383, 增持 ): 强者愈强, 借力 AWS 拓展云市场光环新网 (3383, 增持 ): 承诺三年不减持, 并购顺利进行一年内股价走势图 (%) (9) 17/7 17/1 18/1 18/4 成交量 ( 右轴 ) 光环新网沪深 3 资料来源 :Wind ( 万股 ) 24,276 18,27 12,138 6,69 对标美股 IDC 公司, 公司价值应被重估国内部分投资者对公司估值仍采用 PE 法, 由于 IDC 属于重资产行业, 前期投入大, 折旧摊销高, 前期 IDC 企业净利润多为亏损, 我们认为对标美股上市公司多采用 EV/EBITDA, 光环价值应被重估与众不同的逻辑有 : 1) 对标海外美股公司, 多采用 EV/EBITDA 估值 ;2) 国内云计算尚处于广泛应用阶段,IDC 产业增速远高于全球平均增速, 应享受一定估值溢价美股 IDC 企业多采用 EV/EBITDA 进行估值由于 IDC 行业属于重资产行业, 前期需要较大的资本开支, 同时 IDC 厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销, 导致 IDC 厂商前期净利润经常为负值, 此时对于 IDC 厂商估值不适宜采用 PE, 更多采用 EV/EBITDA 估值根据 SynergyResearch 的数据,218 年 Q1,Equinix Digital Realty 和 NTT 市场份额领先, 共占全球市场份额 28% ; KDDI/Telehouse 和中国电信分别为 3%; 拥有 2% 市场份额的运营商包括 CyrusOne Interxion Cyxtera Global Switch 和 Coresite 本文选择了在美上市的 Equinix Digital Realty Cyrus One 万国数据作为研究对象国内 IDC 产业增速远高于全球平均增速, 应享受估值溢价美国 211 年云计算计入普及阶段, 中国云计算正处于广泛应用阶段根据思科全球云指数白皮书预计,215~22 年, 亚太地区是全球超大数据中心增长速度最快的区域根据 IDC 圈预计, 年中国 IDC 市场复合增速约 38% 左右, 远高于全球增速预计 219 年, 国内市场规模将接近 19 亿元, 增速大约为 35.9% 对比中美两国云计算发展阶段以及 IDC 产业增速, 可以发现国内 IDC 产业仍处于快速成长期, 增速远远高于全球平均水平, 我们认为国内 IDC 企业应享受一定估值溢价第三方数据中心龙头, 公司价值被低估, 维持增持评级由于国内 IDC 行业增速高于全球及北美 IDC 行业, 我们认为可以给予一定的估值溢价, 参照可比公司 ( 美国 IDC 企业 18 年 EV/EBITDA 平均值为 18.42), 我们给予光环新网 218 年 EV/EBITDA 22~25x, 根据我们对光环新网 218 年预测, 公司 18 年 EBITDA 为亿元, 对应公司 EV 为 27.2~37. 亿元, 对应市值范围为 242.9~279.7 亿元, 调整目标价至 16.79~19.34 元, 维持增持评级风险提示 : 国内云计算发展不及预期,IDC 需求不及预期公司基本资料总股本 ( 百万股 ) 1,446 流通 A 股 ( 百万股 ) 1, 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 2,799 总资产 ( 百万元 ) 1,776 每股净资产 ( 元 ) 4.54 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值会计年度 E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 2,318 4,77 7,23 1,541 15,863 +/-% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) ,72 1,578 +/-% EPS ( 元, 最新摊薄 ) PE ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所预测谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日国内 IDC 产业增速远高于全球平均增速美国 211 年云计算计入普及阶段, 中国云计算正处于广泛应用阶段参照北美云计算发展历程,AWS 在 22 年推出, 彼时不能算真正意义上的公有云, 直到 26 年 3 月亚马逊才推出了真正意义上的公有云服务 (S3 和 EC2), 之后 8-9 年谷歌和微软相继推出公有云服务, 北美开始进入广泛应用阶段对比美国, 我国云计算发展进度整体落后于美国, 自 213 年开始, 阿里百度盛大等国内互联网公司纷纷推出自己的云计算业务, 同时 Microsoft Google Salesforce 等海外云计算公司开始纷纷将其云计算业务引入中国同年 Amazon 也宣布将其云计算业务 AWS 正式引入中国, 标志着国内外各云计算巨头在国内布局基本完毕图表 1: 中美云计算发展阶段对比美国 ~25 25~28 28~ ~ 概念提出企业推广广泛应用大众普及中国 27~29 29~ ~ ~ 学习模仿国家 / 政策驱动逐步落地广泛应用资料来源 :IDC 圈, 华泰证券研究所相比全球, 国内 IDC 行业仍处于快速发展期受益于互联网 + 推动传统行业信息化转型, 以及移动互联网视频网络游戏等垂直行业客户需求稳定增长, 国内云计算市场快速发展, 拉动数据中心服务市场持续增长根据中国 IDC 圈研究中心发布的中国 IDC 产业发展研究报告数据显示,216 年全球 IDC 市场规模达到亿美元, 增速达 17.5%; 从市场总量来看, 美国和欧洲地区占据了全球 IDC 市场规模的 5% 以上根据 IDC 圈统计, 年中国 IDC 市场复合增速约 38% 左右, 继续维持高增长预计 219 年, 国内市场规模将接近 19 亿元, 增速大约为 35.9% 图表 2: 全球 IDC 市场规模及增速图表 3: 中国 IDC 市场规模快速增长 5 25% 2 5.% % 14.6% 15.3% 11.4% 17.3% 17.5% % 15% 1% 5% % % 39.3% 37.8% 38.2% 38.8% 35.9% % (E) 218(E) 219(E) 4.% 3.% 2.% 1.%.% 全球 IDC 规模 ( 单位 : 亿美元 ) 增速市场规模 ( 亿元 ) 增长率资料来源 :IDC 圈, 华泰证券研究所资料来源 :IDC 圈, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日根据思科全球云指数白皮书, 全球超大数据中心个数将从 215 年 259 个增长到 22 年 485 个其中北美超大数据中心占比将从 215 年的 51% 下降到 22 年的 43%, 主要受亚太市场快速增长的影响, 亚太已经成为全球超大数据中心增长速度最快的区域, 思科预计 215-22

3 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日根据思科全球云指数白皮书, 全球超大数据中心个数将从 215 年 259 个增长到 22 年 485 个其中北美超大数据中心占比将从 215 年的 51% 下降到 22 年的 43%, 主要受亚太市场快速增长的影响, 亚太已经成为全球超大数据中心增长速度最快的区域, 思科预计年亚太地区超大数据中心仍然将以更快的速度增长对比中美两国云计算发展阶段以及 IDC 产业增速, 我们可以发现国内 IDC 产业仍处于快速成长期, 增速远远高于全球平均水平图表 4: 亚太地区成为超大数据中心增长最快的区域资料来源 : 思科全球云指数白皮书,Synergy Research, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日海外 IDC 厂商 EV/EBITDA 统计全球数据中心托管市场领导者集中在海外根据 SynergyResearch 的数据, 截至 218 年 Q1,Equinix Digital Realty 和 NTT 在托管市场保持着强劲的领先地位, 其中 Equinix 占托管市场的 13%, 这三家加起来共占全球市场份额 28%,

4 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日海外 IDC 厂商 EV/EBITDA 统计全球数据中心托管市场领导者集中在海外根据 SynergyResearch 的数据, 截至 218 年 Q1,Equinix Digital Realty 和 NTT 在托管市场保持着强劲的领先地位, 其中 Equinix 占托管市场的 13%, 这三家加起来共占全球市场份额 28%, 部分原因在于他们进行了许多收购紧随其后的是 KDDI/Telehouse 和中国电信, 市场份额分别为 3%, 其次是一批拥有 2% 市场份额的运营商, 包括 CyrusOne Interxion Cyxtera Global Switch 和 Coresite 图表 1: 全球数据中心托管市场占比 ( 截至 218Q1) 资料来源 :Synergy Research, 华泰证券研究所 IDC 企业多采用 EV/EBITDA 进行估值由于 IDC 行业属于重资产行业, 前期需要较大的资本开支, 同时 IDC 厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销, 导致 IDC 厂商前期净利润经常为负值, 此时对于 IDC 厂商估值不适宜采用 PE, 更多采用 EV/EBITDA 估值本文我们主要选择了在美国上市的 Equinix Digital Realty Cyrus One 万国数据以及实际互联作为研究对象, 分析这几家公司过去几年 EBITDA 及 EV/EBITDA 变化情况 1 Equinix Equinix 成立于 1998 年,23 年在纳斯达克上市, 是全球最大的数据中心服务提供商公司自上市以来, 通过多次收购, 不断扩张数据中心布局, 先后收购了 IXEurope Switch and Data ALOG Ancotel Asia Tone Dubai IBX TelecityGroup Bit-Isle, 业务遍布五大洲根据公司官网的数据, 截至今年上半年,Equinix 已经在全球 44 个以上的市场拥有 18 多个数据中心, 成为全球领先公司的全球互联平台谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

91,851.5 5.1% 1.% 5.%.% 3 25 2 15 1 5 24.

5 E 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日图表 2: Equinix 发展历程资料来源 :Equinix 官网, 华泰证券研究所图表 3: 公司 EBITDA 变化情况图表 4: 公司 EV/EBITDA 变化情况 3, 2,5 2, 1,5 1, % 33.2% 3.4% 3.% 27.2% 25.% 22.1% 2.% 17.9% 1.3% 2, % ,92.9 1,455.91, % 1.% 5.%.% E EBITDA( 单位 : 百万美元 ) 增速 EV/EBITDA 倍数 2 Digital Realty Digital Realty 成立于 24 年,24 年在纳斯达克上市, 致力于为金融服务云和信息技术服务制造能源医疗保健和消费产品等各种垂直行业的用户提供数据中心主机托管和互连解决方案, 是全球最大的批发型数据中心服务提供商 215 年 1 月 Digital Realty 收购 Telx, 使其能够在全球范围内提供最全面的数据中心解决方案, 以满足客户的需求 217 年与 Dupont Fabros Technology 的战略合并, 更是扩展了其数据中心部署和支撑能力根据公司财报, 截至 217 年 12 月 31 日, 该公司拥有 25 个运营数据中心设施, 总计 321 万平方英尺, 其中 152 个在美国,38 个在欧洲这些物业集中在纽约州, 北弗吉尼亚州, 伦敦, 英国, 达拉斯, 硅谷和芝加哥谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 E 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日图表 5: 公司 EBITDA 变化情况 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, % 25.7% -16.6% 21.2% 17.2% ,16. EBITDA( 单位 : 百万美元 ) 3.% 1, % 74.9% 增速 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% 图表 6: 公司 EV/EBITDA 变化情况 E EV/EBITDA 倍数 3 Cyrus One 根据 Cyrus One 财报, 截至 217 年 12 月 31 日, 该公司在 12 个市场拥有 45 个运营数据中心设施, 包括美国的 1 个市场, 以及伦敦和新加坡该公司拥有约 1, 家客户, 包括企业, 网络运营商, 云提供商和支持服务提供商图表 7: 公司 EBITDA 变化情况图表 8: 公司 EV/EBITDA 变化情况 % 7.% 55.7% 54.8% 6.% 5.% 4.% % % % 1.% 4.%.% E E EBITDA( 单位 : 百万美元 ) 增速 EV/EBITDA 倍数 4 万国数据万国数据成立于 21 年,216 年在纳斯达克上市, 公司拥有 17 年安全可靠的数据中心托管及管理服务经验, 数据中心分布于国内核心经济枢纽根据公司官网, 公司为超过 5 家客户主要包括大型互联网公司金融机构电信与 IT 服务提供商以及国内大型企业和跨国公司提供服务万国数据运营中的数据中心总机房面积超过 1.3 万平方米, 在建中的数据中心总机房面积超过 4 万平方米谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日图表 9: 万国数据发展历程资料来源 : 万国数据官网, 华泰证券研究所图表 1: 214-218 公司 EBITDA 变化情况 15. 231.3% 25.% 1. 182.9%

7 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日图表 9: 万国数据发展历程资料来源 : 万国数据官网, 华泰证券研究所图表 1: 公司 EBITDA 变化情况 % 25.% % 2.% % 1.% % 5.% %..% E EBITDA( 单位 : 百万美元 ) 增速图表 11: 公司 EV/EBITDA 变化情况 E EV/EBITDA 倍数资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 5 世纪互联世纪互联成立于 1996 年, 是中国领先的第三方独立数据中心 1999 年, 公司建成国内第一家运营商级互联网数据中心 (IDC);211 年在美国纳斯达克上市 ;214 年收购第一线集团 VPN 业务, 在中国运营 IBM 企业级高价值云平台 CMS;215 年携手 IBM, 助力 Bluemix 云平台落地中国 ;217 年推出世纪互联 Switch+ 高能数据中心, 世纪互联北京 M6 数据中心被纳入国家绿色数据中心名单 ( 第一批 ) 根据公司官网, 截至 218 年 7 月 11 日, 公司拥有 5+ 的数据中心, 拥有 1G+ 的端口容量和 29+ 个机柜谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日图表 12: 公司 EBITDA 变化情况图表 13: 公司 EV/EBITDA 变化情况 15 5.% % 34.9% E % -5.9% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% EBITDA( 单位 : 百万美元 ) 增速 EV/EBITDA 倍数注 : 因 16/17 年 ebitda 值为负, 故没有统计 16/17 EV/EBITDA 值谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日光环 EV/EBITDA 估值分析根据上一章节, 我们分析了可比公司近几年 EV/EBITDA, 统计如下 : 图表 14: 可比公司近几年 EV/EBITDA 统计公司名称 EQUINIX DIGITAL REALTY CYRUSONE 世纪互联万国数据年上市平均值光环新网注 : 其中 equinix digital realty cyrusone 世纪互联万国数据的 EV/EBITDA 来源于 Bloomberg; 光环新网来自华泰预测因世纪互联 16/17 年 EBITDA 为负, 故没有统计世纪互联 16/17 年 EV/EBITDA 值 ; 五家可比公司 218 年最新 EV/EBITDA 平均值为 22.31( 截至 ), 排除万国数据最高值及世纪互联最低值影响, 其余三家可比公司 218 年最新 EV/EBITDA 平均值为我们认为国内云计算尚处于广泛应用阶段, 国内 IDC 产业增速远高于全球平均增速, 国内 IDC 企业相比美国 IDC 企业应享有一定的估值溢价, 参照可比公司, 我们给予光环新网 218 年 EV/EBITDA 22~25x, 根据我们对光环新网 218 年预测, 公司 18 年 EBITDA 为亿元, 对应公司 18 年 EV 为 27.2~37. 亿元, 对应市值范围为 242.9~279.7 亿元图表 15: 光环新网按照 EV/EBITDA 估值结果 EV/EBITDA 22x 25x EBITDA( 单位 : 亿元 ) EV(EV= 市值 + 净负债, 单位 : 亿元 ) 净负债 ( 单位 : 亿元 ) 市值 ( 单位 : 亿元 ) 股价 ( 单位 : 元 ) 注 :EV= 市值 + 净负债 ; 其中光环新网 218 年 EBITDA 和净负债来自华泰预测风险提示 1 国内云计算发展不及预期 AWS 中国区业务目前由光环新网负责销售, 公司需要自己组建销售团队, 面对国内其他公有云厂商的竞争, 如果出现销售团队组建不顺利或市场销售策略失误, 则会影响公司云服务收入, 使得收入不及预期 2 IDC 需求不及预期公司 IDC 机房处于正常建设过程中, 如果出现自然灾害或者其他不可控因素, 导致公司建设进度不达预期, 则会影响 IDC 业务收入 ; 目前看 IDC 下游大客户为互联网厂商及金融客户, 一旦这些客户资本支出大幅下滑, 则会影响 IDC 业务收入谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日 PE/PB-Bands 图表 1: 光环新网历史 PE-Bands ( 元 ) 光环新网 6x 9x 8 12x 15x 18x Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 图表 2: 光环新网历史 PB-Bands ( 元 ) 光环新网 2.6x 15.7x x 42.x 55.1x Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 资料来源 :Wind 华泰证券研究所资料来源 :Wind 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日盈利预测资产负债表会计年度 ( 百万元 ) E 219E 22E 流动资产 2,737 2,922 4,38 6,52 8,513 现金 ,278 1,923 应收账款 ,699 2,55 3,838 其他应收账款预付账款 ,73 存货其他流动资产 1,64 1,73 1,72 1,16 1,116 非流动资产 6,18 7,692 8,631 9,478 9,181 长期投资固定投资 2,725 3,854 4,967 5,867 5,658 无形资产其他非流动资产 3,35 3,424 3,17 3,55 2,99 资产总计 8,918 1,614 13,1 15,53 17,693 流动负债 1,27 1,352 3,456 4,692 5,371 短期借款 ,182 1, 应付账款 ,676 2,432 3,698 其他流动负债 ,39 非流动负债 1,447 2,434 2,2 2,227 2,123 长期借款 1,386 1,545 1,545 1,545 1,545 其他非流动负债负债合计 2,474 3,786 5,476 6,919 7,494 少数股东权益股本 ,446 1,446 1,446 1,446 资本公积 4,83 4,92 4,92 4,92 4,92 留存公积 ,595 2,667 4,245 归属母公司股东权益 6,56 6,431 7,133 8,25 9,783 负债和股东权益 8,918 1,614 13,1 15,53 17,693 现金流量表会计年度 ( 百万元 ) E 219E 22E 经营活动现金 ,391 1,739 净利润 ,78 1,587 折旧摊销财务费用投资损失 (2.48) (43.47)... 营运资金变动 (38.35) (234.48) (545.83) (189.57) (386.19) 其他经营现金 8.17 (2.49) 投资活动现金 (3,14) (189.9) (1,21) (1,184) (77.36) 资本支出 ,1 1,1. 长期投资 1,582 (588.41)... 其他投资现金 (879.36) (11.18) (84.3) (77.36) 筹资活动现金 2, (1,16) 短期借款 (71.) 2. 1, (898.85) 长期借款 1, 普通股增加资本公积增加 4,792 (711.47)... 其他筹资现金 (3,538) (176.65) (129.78) (131.1) (117.23) 现金净增加额利润表会计年度 ( 百万元 ) E 219E 22E 营业收入 2,318 4,77 7,23 1,541 15,863 营业成本 1,677 3,228 5,581 8,24 12,456 营业税金及附加营业费用管理费用 ,42 财务费用资产减值损失公允价值变动收益..... 投资净收益营业利润 ,238 1,824 营业外收入营业外支出利润总额 ,238 1,824 所得税净利润 ,78 1,587 少数股东损益 (3.95) 归属母公司净利润 ,72 1,578 EBITDA ,228 1,728 2,339 EPS ( 元, 基本 ) 主要财务比率会计年度 (%) E 219E 22E 成长能力营业收入营业利润归属母公司净利润获利能力 (%) 毛利率净利率 ROE ROIC 偿债能力资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE ( 倍 ) PB ( 倍 ) EV_EBITDA ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所预测谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 公司研究 / 动态点评 218 年 7 月 15 日评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 : J 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 218 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013