Page 2 维持公司年 EPS 0.58/0.78/1.01 元, 对应 PE 33/25/19 倍公司乌镇模式作为周边休闲度假游经典品牌, 将持续受益于核心城市圈休闲游爆发公司未来依托自身旅行社营销网络景区管理和酒店管理优势, 未来有望以投资和管理输出相结合的轻资产模式

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公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告 / 公司快评餐饮旅游中青旅 (600138) 买入旅游综合 Ⅱ 重大事件快评 ( 维持评级 ) [Table_Title] 景区模式持续绽放光彩, 遨游网在控制中谋发展 2016 年 04 月 26 日证券分析师 : 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.

cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980513100003 联系人 : 张峻豪 0755-22940141 zhangjh@guosen.com.

1 公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告 / 公司快评餐饮旅游中青旅 (600138) 买入旅游综合 Ⅱ 重大事件快评 ( 维持评级 ) [Table_Title] 景区模式持续绽放光彩, 遨游网在控制中谋发展 2016 年 04 月 26 日证券分析师 : 曾光 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 钟潇 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 张峻豪 zhangjh@guosen.com.cn 事项 : [Table_Summary] 4 月 22 日, 我们组织了公司的 2015 年年报电话会议, 并与公司高管就公司 15 年经营情况及未来发展思路进行了沟通和交流投资要点 : 两大景区表现靓丽, 未来有望以投资和管理输出相结合的模式进行景区轻资产扩张乌镇景区 :2015 年收入增 17.38%, 业绩增 30.12%, 门票酒店及其他收入分别占比约 50% 40% 10%, 全年入住率约 75% 16 年看点 :1 景区内涵不断丰富 ( 戏剧节艺术展话剧大先生开始全国巡演等 ), 知名度不断提升 : 2 酒店提价, 单间提价约 100 多元 ;3 乌村项目特色鲜明, 定位乡村旅游的休闲度假模式, 包括各类特色活动, 采取一价全包的套餐形式, 依托乌镇 800 万客流, 前景看好 ;4 迪士尼带来外溢效应古北水镇 :2015 年是开业的第二年, 实现营业收入 4.62 亿元, 净利润 4701 万元, 首次实现盈利, 全年接待游客 147 万人次, 同比增长 50.85% 2015 年, 古北水镇门票收入占比在 40-45%, 酒店占比约 45% 左右, 电瓶车商铺游船等占营收 10% 左右, 全年酒店入住率约 45% 16 年看点 :1 景区内涵持续丰富, 已推出温泉, 两条街和童玩馆等均已开出, 今年望京街也会推出 ;2 依托马拉松综艺节目等方式继续提升景区知名度和远程客流 ( 主要是团客 );3 16 年一季度古北客流增势良好, 但由于去年 Q4 开始转固增加, 预计古北水镇 Q1 减亏, 全年有望获得良好业绩表现 ( 此外古北地产结算也会给古北项目贡献部分业绩 ) 公司未来景区投资会侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式目前公司景区投资方面主要包括乌镇古北水镇及濮院三个重资产项目, 优势是壁垒高, 品质可控, 过了盈亏平衡点后增速快, 但缺点是建设期培育期长公司目前已经成立了景区事业部, 重点在目的地资源布局方面 ( 以国内为主 ), 有专门的团队在全国各地大量的看项目 ( 依托青旅在旅行社景区和酒店业务的优势, 很多项目都希望与公司合作 ). 公司未来希望寻找一些有一定基础的景区, 通过投资和管理输出相结合的方式进行运作旅行社业务 ( 遨游网 ) 在控制中谋求发展, 遨游网未来不排除引入战投, 会展业务整合升级 2015 年, 旅行社业务 ( 含遨游网 ) 亏损约 1 亿多, 对公司业绩影响较大虽然旅行社业务经济效益不理想, 但考虑到旅行社业务对公司而言不仅品牌优势突出, 可以提供现金流, 更重要地是可以为公司其他业务提供支撑, 公司 2016 年旅行社业务投入会根据市场和运营的情况有所控制, 整体思路是控制中谋求发展遨游网一直不排斥引入战投, 但不能一蹴而就同时, 公司旅行社业务有 70% 系出境游, 未来也并不排除去海外寻找优质资产进行合作或并购会展业务 2015 年整合升级为营销平台, 包括传统的活动管理 ( 传统会展 ) 公关传播体育营销博览会运营等四大板块业务, 预计 2016 年 5 月挂牌新三板 2015 年净利率提升主要是由于机票预订业务会计确认方式改变 ( 机票预订业务开始仅将手续费部分确认为收入, 而非交易额 ) 业绩增速强反转预期 + 迪士尼主题, 景区业务有望轻资产扩张, 维持买入评级

2 Page 2 维持公司年 EPS 0.58/0.78/1.01 元, 对应 PE 33/25/19 倍公司乌镇模式作为周边休闲度假游经典品牌, 将持续受益于核心城市圈休闲游爆发公司未来依托自身旅行社营销网络景区管理和酒店管理优势, 未来有望以投资和管理输出相结合的轻资产模式在全国范围内进行景区扩张, 强化景区板块看点,16 年业绩高增长预期叠加迪士尼主题, 攻守兼备品种, 可积极配臵风险提示重大自然灾害或大规模传染疫情 ; 传统旅行社业务竞争环境恶化纪要正文 : 一公司 2015 年经营业绩情况 ( 一 ) 总体情况 2015 年, 中青旅实现营收亿, 较上年同期略减 0.28%, 归属于母公司所有者的净利润为 2.95 亿元, 较上年同期减 18.86%, 扣非后归属净利 2.55 亿, 较上年同期减 4.55%( 公司 2015 年业绩下滑主要是由于古北水镇下属的古北房地产公司 2014 年按照新会计政策调整, 计提了 6000 多万的投资收益 ) ( 二 ) 各板块业务情况 1 景区业务乌镇景区 2015 年实现营收亿元, 同比增长 17.38%, 实现净利润 4.05 亿元, 同比增长 30.12%; 全年累计接待游客万人次, 同比增长 14.84%, 东栅景区接待游客万人次, 同比增长 8.08%, 西栅景区接待游客万人次, 同比增长 22.41%, 西栅接待游客数量首次超过东栅 2015 年乌镇的内涵持续丰富第三届乌镇戏剧节成功举办后, 市场认知度大幅提高, 并且戏剧节期间的游客量基本上与小黄金周游客量不相上下与此同时,2015 年乌镇旁边的木心美术馆也正式开业, 每月一次的民俗活动也是不断升级, 乌镇下属的文化乌镇投资的大型话剧大先生已开始全国巡演 2015 年, 在乌镇举办的第二届互联网大会非常成功, 习大大的亲自出席, 有效提升了乌镇的知名度虽然互联网大会期间乌镇需要关园不能正常运营 ( 影响 Q4 客流单季增长 ), 但是一方面政府对互联网大会的补贴一定程度上弥补了关园的损失, 另一方面, 互联网大会带来知名度的提升和后续游客的增长还是非常明显的并且, 颇具特色的乌村项目在去年底今年初开业乌村项目是与乡村旅游结合的定位于休闲度假村落的高端旅游生态度假区, 跟乌镇的西栅和东栅模式有明显的差异古北水镇 :2015 年是开业的第二年, 实现营业收入 4.62 亿元, 净利润 4701 万元, 首次实现盈利, 全年接待游客 147 万人次, 同比增长 50.85% 古北水镇景区客房数从 14 年的 914 间略微提升到 956 间, 主要是考虑到客流尚未培育成熟, 客房的投入数量会结合客流的情况逐步释放在经营方面, 古北水镇 2015 年加大了营销推广力度, 包括与 OTA 合作以及承接多个综艺节目的录制等, 使得景区知名度和影响力有了较大的提升, 团队游客和会议占比也提升至 30% 从服务内容上来看, 除了商铺特色餐饮以外, 温泉项目和童玩馆也开业了, 对于家庭游亲子游的吸引力明显提高由于古北水镇景区有长城小镇等特点, 适宜做特色节庆项目活动, 古北水镇 2015 年也推出了古北过大年长城下的圣诞小镇中秋祭月等系列节庆活动, 以及夜游长城热气球长城马拉松等特色项目, 一方面增加景区的知名度, 另一方面丰富了景区产品濮院 : 目前还是处于前期拆迁的阶段 2 旅行社业务去年在竞争激烈的行业环境下, 公司旅行社业务出现了较大的亏损, 但是总体业务仍在积极推进中, 包括与遨游网的整合, 以正品行货创意主题中高端定制为主打, 不断推进旅行社服务的精细化标准化网络化高端事业部耀悦发展良好, 营收和利润都实现了比较好的增长

3 Page 3 3 会展业务 2015 年是会展业务的小年, 加上 2014 年有个超大型的项目, 所以从经营数据来看, 会展收入有所下滑, 但净利润还是稳中有升的状态会展业务去年更名为中青博联整合营销顾问股份有限公司, 业务范围正式从会展业务调整为整合营销, 主要包括活动管理公关传播体育营销博览会运营等四大板块业务, 都具有非常强的专业能力 2015 年 3 季度, 会展公司提交了新三板挂牌材料, 第一次反馈已经收到并已进行了答复, 目前在等待进一步的答复中, 预计 5 月份能实现挂牌 4 酒店业务酒店业务处于稳定发展的状态, 目前山水酒店共有分店 53 家, 其中直营店 31 家加盟店 17 家, 托管项目 5 家 ; 由于有新开酒店的影响, 虽然酒店板块营收有所增加, 但是净利润略微下滑 5 策略性投资业务策略性投资业务比较稳定, 除了彩票业务受提成比例下调影响, 营业收入及净利润均有所下滑以外, 其他都是对中青旅的业绩进行了稳定的支撑二问答环节 : ( 一 ) 公司的经营管理及战略问题问 : 公司 2016 年主业的投入计划? 答 : 旅行社的投入主要是技术提升方面 ; 景区投资这一块, 主要还是倾向于目的地资源投资公司目前旅行社业务 70% 是出境游, 未来也并不排除去海外寻找优质资产进行合作或并购, 但是公司目前目的地投入的重心还是在国内, 毕竟国内的旅游市场还是处于快速发展期, 公司凭借自身的景区运营能力旅行社营销网络品牌优势等在国内拿一些资源还是比较容易的同时, 目前国内可获取的资源非常多, 很多地方都在跟我们谈 ( 二 ) 旅行社业务板块 ( 含遨游网 ) 问 : 旅行社板块的业务构成情况? 答 : 公司旅行社业务都是零售, 毛利在 6.4% 左右, 出境游占比 70%, 国内游和入境游占比 30% 问 :2015 年遨游网对主业的拖累较大, 公司后续对遨游网发展的看法及减亏的措施? 答 : 首先需要说明下旅行社业务对中青旅的价值所在长期跟踪中青旅的投资者都知道, 旅行社业务历来对中青旅的利润贡献都不多, 在行业竞争较大的情况下, 旅行社业务从之前的微利发展到微亏及到现在的亏损体量增大但是, 旅行社业务对中青旅的作用, 一是体现在品牌影响力, 二是现金流的贡献 ( 公司在景区和其他业务都有持续投入, 但自身资产负债率不高, 主要依靠旅行社业务 2C 端贡献了较好的现金流 ); 三是构成了对其他业务的重要支撑 ( 公司此前战略一体两翼即以旅行社为主体, 以景区和酒店为两翼, 旅行社业务是基础支撑 ) 比如此前去谈乌镇项目的时候, 若没有旅行社业务, 没有中青旅的品牌是很难谈成的现在公司对外谈项目的时候, 都会比较看重中青旅的品牌, 以及在旅行社景区及酒店整体的运营能力目前, 公司在做的目的地营销的业务, 旅行社是构成了三位一体营销体系的主体, 是公司综合实力的体现 2016 年及以后对公司旅行社业务的看法 : 公司会积极的按照既有的思路来推进, 既要保持市场的声音和品质, 去开发符合中青旅市场形象的中高端产品去提高旅行社板块业务的发展, 又要在投入上进一步控制, 在控制的基础上进一步发展问 : 遨游网 15 年的亏损情况及后续打算? 答 :2015 年遨游网亏损 1 亿多,2016 年投入会根据市场和运营的情况有所控制, 整体思路是控制中谋求发展

4 Page 4 问 : 遨游网有没有考虑引入战略投资者? 答 : 公司持续在考虑, 但是引入战投都是有诉求的, 需要长时间沟通, 不能一蹴而就问 : 公司旅行社板块有没有把遨游网和旅行社区分开来核算? 答 : 公司遨游网和旅行社业务没有分开, 是因为目前公司对旅行社业务已经进行了整合, 除了几个大体量的分子公司以外, 都在遨游网的范围内, 希望以遨游网为龙头来带动后台整体的运营和发展, 所以没有去区分核算遨游网的亏损和旅行社的亏损而且目前旅行社板块权责划分比较清晰, 跟旅行社相关的技术板块也都核算到遨游网里面去了, 呈现出来遨游网亏损较大问 : 为什么旅行社业务今年亏损这么大? 除了遨游网还有其他原因么? 答 : 因为公司市场定位一直是中高端客户人群, 受各种冲击比较大 (OTA 及各类特色平台 ) 其他旅行社如众信更多是靠批发的业务, 途牛则更多是往三四线城市去延伸, 所以他们的收入会有较快的增加公司现在也根据客户的需求不断调整不过, 中高端客户人群对品质要求较高, 会比较注重品牌和品质服务, 这类人群依然是公司重要的目标客户群体 ( 三 ) 景区板块问 : 公司景区项目投资所需盈亏平衡的时间? 答 : 一般景区项目是 3 年培育期 3 年成长期, 然后才进入成熟期, 有稳定回报但是不同景区根据市场的反映会有差异, 古北水镇的培育时间相对缩短了,14 年开业,15 年微利, 但由于后续还有在建工程在持续转固, 所以古北后续业绩也是一个逐步释放的过程目前公司景区投资方面主要包括乌镇古北水镇及濮院三个项目这三个项目都是重资产投入大范围广, 并需要持续经营和精细化管理提升品质这种模式的优点在于竞争壁垒大, 品质有保障, 所以古北水镇客流增长很快, 但缺点是建设期和回收期较长, 但一旦回收期满增速会较快公司目前已经成立了景区事业部, 有专门的团队在全国各地大量的看项目, 探索公司下一步景区发展的思路公司下一步未必会是重资产的方式, 更多是希望寻找一些有一定基础的景区, 通过投资和管理输出相结合的方式进行运作后续如有进展会及时公告问 : 乌镇 2015 年收入构成入住率情况及后续投入情况? 答 : 乌镇 2015 年门票收入占比 50% 左右, 酒店在 40% 左右, 电瓶车和商铺等占比 10% 左右 2015 年乌镇入住率约 75% 问 : 乌镇酒店前期的提价幅度? 答 : 所有的住宿都提价了, 除了极少数最便宜的青年旅社外, 基本上每间房提价了一百多元问 : 乌镇互联网大会永久会址项目的融资渠道? 答 : 目前主要是乌镇自身的融资渠道 ( 自有资金 + 银行贷款 ), 也会申请政府的支持问 : 乌村项目的情况包括营销推广情况? 答 : 乌村项目目前还处于培育期乌村是定位于乡村旅游, 主要是以活动为主, 主要依靠销售套餐形式 ( 门票餐饮住宿及活动等套餐 ) 乌村目前也在积极通过微信朋友圈等多种方式营销从未来来看, 由于乌村毗邻乌镇, 依托乌镇有 800 万的客流, 在西栅和东栅人数比较多的时候, 度假的游客会更加愿意去乌村, 未来前景还是不错的问 : 古北项目 2015 年收入构成及入住率情况?

5 Page 5 答 : 古北水镇门票收入占比在 40-45%, 酒店占比约 45% 左右, 比门票略高一点 ; 电瓶车商铺游船等占营收 10% 左右 2015 年酒店入住率约 45% 问 : 古北水镇项目的进展及 16 年的展望? 答 :2016 年, 古北水镇是正式运营的第三年, 目前还处于持续建设的过程中已建成的项目由于客流尚处于培育, 有些客房配套的设施等并未完全投入, 还在等待客流培育逐步成熟景区内部招商继续推进 2016 年核心是提升景区知名度和远程客流 ( 主要是团客 ) 古北水镇的营销不是纯打广告, 主要会通过马拉松综艺节目热气球等活动等来提升知名度景区目前已经开出了水街和正对大门的两条街, 已经可以有效的疏散客流, 接下来望京街也会开出来, 进一步丰富景区的内容, 提升游览体验在业绩方面, 从今年春节和清明假期的情况可以看出, 古北水镇的客流数据还是非常好的但是由于去年四季度增加了转固, 今年一季度和去年一季度相比人工费能耗等有所增加, 总体预计今年一季度会减亏从全年来看, 古北水镇的客流前景良好,16 年的表现应该还是不错, 同时今年古北水镇有房地产业务结算, 会给古北贡献部分地产业绩问 : 古北水镇后续增持的问题? 答 : 目前暂时还没有提上日程 ( 四 ) 会展板块问 : 公司的会展业务的具体情况及盈利模式? 答 : 公司的会展业务 2002 年开始做, 属于国内最早会展业务, 市场的先锋, 业务体量大,2015 年营收达 18 个亿公司 2015 年将会展业务整合在中青博联旗下, 定位为整合营销平台, 分为传统的活动管理 ( 传统的会展业务 ) 公关传播体育营销 ( 由中青博联下属的体育公司负责 ) 博览会运营等四大板块业务活动管理 ( 传统的会展业务 ) 是大型跨国公司企业集团政府等的大型会议活动奖励旅游等活动的组织策划及实施 ; 比如去年的世界互联网大会,2014 年组织的某大型企业的供应商和营销体系去迪拜的活动管理公关传播是从活动管理延伸出来的, 属于活动管理上游的业务, 由公司的公关公司来做, 包括品牌策划等体育营销是基于之前高尔夫运动管理的公司来组建的体育公司, 主要是做体育赛事的承接 ( 去年的世锦赛申办冬奥会等 ) 体育营销营销策划( 越野马拉松 ) 群众性( 自有品牌速度周末, 主打赛车业务 ) 博览会是相对前三个板块较长周期的活动管理, 大概从 6 个月到 1 年不等, 比如园博会园区整体的运作管理等会展公司的这四大板块业务都是 B2B, 但是提供的业务各有特色又有整合的效果公司将这四块业务作为整合营销平台, 为 B 客户创建新型营销渠道目前会展公司的新三板挂牌也在推进之中问 :2015 年会展业务净利率从之前的 % 左右提升到 3.1%, 主要是什么原因? 答 : 公司 2015 年会展业务的净利率提升主要是由于部分业务账务处理方式的变化, 例如部分客户机票预订业务的变化机票预订是纯服务, 利润率低, 有些客户也倾向于自主预订因此公司 2015 年开始主要是将机票预订的手续费确认收入而非交易额确认收入, 因此表现出来收入有所下滑, 但净利率会提升净利率提升主要还是记账方式和业务合作方式调整的影响 ( 五 ) 酒店板块问 : 酒店板块的入住率情况? 答 : 山水酒店目前已经在新三板挂牌, 年报已经公布, 详细数据可以查询入住率估计在 70-80% 左右, 平均房价在元

6 Page 6 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (8) (15) (12) (12) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备 (5) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标 E 2017E 2018E 营运资本变动 (42) (41) 每股收益其它每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (728) (701) (601) (301) ROIC 9% 10% 13% 16% 其它投资现金流 ROE 6% 9% 11% 13% 投资活动现金流 (749) (711) (611) (311) 毛利率 21% 22% 23% 25% 权益性融资 EBIT Margin 6% 6% 7% 8% 负债净变化 (143) EBITDA Margin 7% 9% 10% 11% 支付股利利息 (135) (169) (227) (293) 收入增长 0% 9% 10% 10% 其它融资现金流 813 (196) (306) (200) 净利润增长率 -19% 43% 34% 29% 融资活动现金流 299 (366) (533) (493) 资产负债率 51% 56% 54% 53% 现金净变动 36 (237) 息率 1% 1% 2% 2% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 (210) EV/EBITDA 权益自由现金流 460 (60) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

7 Page 7 相关研究报告 : 中青旅年年报点评 : 业绩增速强反转预期 + 迪士尼主题, 下一阶段稳健型品种中青旅重大事件快评 :16 年高增长预期 + 迪士尼主题, 攻守兼备投资品种中青旅重大事件快评 :16 年基本面题材兼具, 行情不稳突显投资价值中青旅年三季报点评 :Q3 业绩拐点已现, 迪士尼有望带来 16 年高弹性中青旅重大事件快评 : 乌镇如提价将进一步提升业绩弹性, 配臵时机已经来临国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013