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1 食品行业 研究报告 行业研究 ( 深度报告 ) 益生元系列专题之一 : 评级看好维持小因子玩转大产业, 小公司肩负大责任 分析师 : 王奇玮 联系人 : 刘洁铭 联系人 : 宗钜量 (8621) wangqw2@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S (8621) liujm@cjsc.com.cn (8621) zongjl@cjsc.com 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 量子高科 推荐 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2012/ /3 2013/6 2013/9 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% 食品 沪深 300 资料来源 :Wind 相关研究 单独 二胎政策落地, 婴幼儿奶粉行业将迎来拐点式增长 农林牧渔行业周报( ): 原料价格回落带来养殖盈利回升 农林牧渔行业周报( ): 农产品价格以回落为主, 继续关注种业机会 报告要点 肠道健康是个大产业, 益生元产品最有效且安全性最高 肠道健康是人体健康的基石 而随着现代人生活节奏快, 饮食不规律, 环境污染等诸多因素, 肠道问题人群日益增加, 带来以肠道健康为诉求的功能性食品行业迅速发展 益生元通过选择性促进肠道内有益菌数量占比来调节肠道内菌群平衡, 效果优于直接服用益生菌和泻药 低聚果糖 (FOS) 和低聚半乳糖 (GOS) 是益生元家族中最有希望在营养保健领域放量的品种国家计生委给予低聚果糖和低聚半乳糖食品和营养强化剂的批文, 而低聚异麦芽糖和低聚木糖仅拥有新资源食品的概念, 同时从摄入量和功效角度考虑低聚果糖和低聚半乳糖都明显优于低聚异麦芽糖 全球视角看待我国益生元产业未来发展方向 : 工业化和 B2C 全球视角产业的发展经历了发现益生菌 益生菌走向产业化 工业化生产益生元并应用到终端三个历史发展阶段, 而第三阶段又分成原料领域 (B2B) 和终端领域 (B2C) 两个步骤, 我国益生元产业的发展应该处在 益生菌走向产业化 和 益生元工业化生产 的中间阶段 日本益生元产业的发展以功能性食品 (FOSHU, 即保健品 ) 为线索, 而美国和欧洲则依循依据食品配料的发展脉络, 但无论如何, 在我国计生委确认了低聚果糖兼具营养补充剂和食品配料的双重身份之后,B2B 和 B2C 有望同时放量 产品创新为益生元行业根本驱动力, 量子高科拥有核心技术背书量子高科已掌握技术难度高的高纯度 (95% 以上 ) 粉状低聚果糖的产业化技术, 同时掌握了国内领先的固定化细胞和固定化酶生产低聚半乳糖的产业化技术, 为国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖产业化技术并实现规模化生产的企业, 占据了益生元生产技术的制高点 我们看好益生元产业主要基于以下几点 :(1) 工作压力加大和生活节奏加快促发肠道健康是被忽视而又亟待重视的大产业 ;(2) 益生元能直接改善人体肠道内环境而非单纯补充有益菌群, 从而一旦进军终端领域有望引发对于益生菌产品的全面替代 ;(3) 国家对于低聚果糖 (FOS) 可以作为食品原料和营养强化剂的再次确认化解了之前供给端的限制 ;(4) 乳酸菌饮料的风靡或构成对消费者进行益生元市场教育的绝佳机遇 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 25

2 目录 本篇报告的写作意义... 4 益生元家族的前世今生... 4 肠道健康是个大问题... 4 欣欣向荣的益生元产业... 6 从有益菌 有害菌和中性菌说起... 7 益生元就是益生菌的 食物... 8 低聚果糖 (FOS) 和低聚半乳糖 (GOS) 是益生元家族中最有希望在营养保健领域放量的品种... 9 益生元产品优于益生菌和中草药 益生元认识和研究的历史脉络 益生元的应用和内涵延伸 : 从食品配料到营养强化剂 他山之石 : 传统渠道 (B2B) 和潜在市场 (B2C) 日本 美国和比利时从国家角度对于益生元功效的挖掘 应用端延伸以及相应的政策配套 明治 比利时 Orafti 和美国 GTC 等领先企业的产品创新和终端应用 ( 新产品和替代效应等 ) 日本 欧洲 美国 量子高科 : 一个企业的社会责任 益生元的空间和潜在体量 双重身份, 双管齐下, 供给端有望放量 竞争格局 低聚果糖 低聚半乳糖 谁主沉浮? 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25

3 图表目录 图 1: 被调查者具有的肠道健康异常的表现... 4 图 2: 被调查者排便情况... 4 图 3: 将近半数被调查对象饮食不规律... 5 图 4: 符合其他影响肠道健康的外部因素占比... 5 图 5: 全球新型功能食品及饮品的功能宣称百分比... 5 图 6: 肠道内的三种菌群和影响菌群结构的四大因素... 7 图 7: 常见食物中益生元的含量... 8 图 8: 益生元的作用... 9 图 9: 益生元的分类... 9 图 10: 每天服用 5g 纯度 95% 低聚果糖 (14 天前 ) 图 11: 每天服用 5g 纯度 95% 低聚果糖 (14 天后 ) 图 12: 每天服用 5g 菊粉 (14 天前 ) 图 13: 每天服用 5g 菊粉 (14 天后 ) 图 14: 功能性低聚糖作用机制 图 15: 功能性低聚糖在食品领域的下游应用 图 16: 日本食品分类 表 1: 目前市场上流行的关注肠道健康的产品... 6 表 2: 人体肠道内的益生菌和有害菌的不同作用... 8 表 3: 益生元和益生菌的对比... 8 表 4: 主要益生元产品功能属性对比表 表 5: 服用泻药和服用益生元的效果对比 表 6: 益生菌和益生元认识和研究的历史发展 表 7: 日本和欧洲对于功能性低聚糖的使用规定 表 8: 目前欧洲市场上常见的益生元终端产品 (B2C) 表 9: 日本益生元主要产品信息表 表 10: 年日本功能性低聚糖消费量及消费额 表 11: 明治公司 (meiji) 推出的益生元食品级产品 (B2C) 表 12: 低聚果糖的市场容量测算 表 13: 益生元在我国的发展 表 14: 我国主要益生元产品及其制备方法 表 15: 国内主要低聚半乳糖生产企业产能表 表 16: 益生元行业核心技术比较 表 17: 量子高科四大创新工艺 表 18: 行业内主要公司基本情况 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25

4 本篇报告的写作意义 本篇报告是我们对于益生元产业研究系列专题的第一篇, 也是继 11 月 26 日发布 产业链上下打通, 渠道双线运作, 进军益生元终端产品市场 之后第二篇关于量子高科的报告, 侧重于从医学理据 成长空间 应用前景以及技术壁垒等方面对行业进行阐述 我们看好益生元产业主要基于以下几点 :(1) 工作压力加大和生活节奏加快促发肠道健康是被忽视而又亟待重视的大产业 ;(2) 益生元能直接改善人体肠道内环境而非单纯补充有益菌群, 从而一旦进军终端领域有望引发对于益生菌产品的全面替代 ;(3) 国家对于低聚果糖 (FOS) 可以作为食品原料和营养强化剂的再次确认化解了之前供给端的限制 ; (4) 乳酸菌饮料的风靡或构成对消费者进行益生元市场教育的绝佳机遇 从而在益生元产业步入朝阳期能够以先发优势脱颖而出的龙头企业其成长性不可限量! 本质而言益生元是一个依靠产品创新为根本驱动力的行业, 而量子高科是国内唯一有核心技术作为背书的公司, 有望成长为中国的 Orafti 量子高科的主业是为下游保健品和乳制品厂商提供低聚果糖和低聚半乳糖原料 (B2B), 伴随 13 年低聚果糖 (FOS) 和低聚半乳糖 (GOS) 各自产能翻番, 以及卫生计生委对于 FOS 可以作为食品原料的再次确认, 公司有意在 14 年打入食品级终端商品的市场 (B2C), 也即公司的增长将包含来自 B2B 和 B2C 两个市场的贡献 从消费品三个驱动力角度而言, 产品力无疑是益生元逻辑最为清晰的部分, 作为同时受益于老龄化社会和 二胎 放开的品种, 资本市场对于益生元的研究却并不深入, 我们希望系列报告的第一篇能够系统地梳理益生元的历史发展 药理依据 分类和应用端演进等问题 益生元家族的前世今生 肠道健康是个大问题 肠道问题是现代人面临的普遍问题 根据搜狐网 2012 年主办的 " 公民肠道健康大调查 " 1 的数据显示, 由于生活压力大 饮食不规律 运动少, 长时间使用电脑等种种原因, 只有 5.19% 的人选择没有肠道健康异常表现,86.63% 的网友有各式各样的排便困扰 而肠道问题带来的其他健康问题则更为严峻 肠道是人体主要的消化器官, 人体所需要的营养物质 99% 由肠道消化吸收 肠道同时也是人体最重要的免疫系统, 全身淋巴结 60~70% 分布在肠道内 俗话说 病从口入, 大部分病菌都是从嘴里吃进去的, 而进入人体各处主要途径就是肠道 图 1: 被调查者具有的肠道健康异常的表现 图 2: 被调查者排便情况 1 参与调查共计 1.4 万余人, 调查涉及全国范围 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25

5 情绪低落 16% 面色暗黄, 痘痘等皮肤问题 15% 腹泻 腹胀 23% 排便费劲 16% 排便很臭 14% 排便颜色很深 10% 轻松排便 13% 易生病 6% 以上均无 5% 食欲不振 口气不清新 16% 便秘 19% 排便不定时 19% 有时呈颗粒状或稀泥状 28% 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 图 3: 将近半数被调查对象饮食不规律 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 图 4: 符合其他影响肠道健康的外部因素占比 只吃自己喜欢膳食合理的食物 9% 8% 饥一顿饱一顿 12% 以上均无 11% 经常服用抗生素类药品 11% 长时间使用电脑 手机及其他电子设备 31% 经常在外就餐 16% 按时吃饭 55% 长时间处于空调房等密闭环境中, 空气不流通 21% 较少参加运动或锻炼 26% 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 图 5: 全球新型功能食品及饮品的功能宣称百分比 免疫系统 8% 骨骼健康 9% 大脑及神经系统美容 5% 3% 消化系统 28% 心血管 13% 控制体重 21% 其他 13% 随着国民健康教育的普及, 肠道健康越来越受到关注, 肠道健康产品的市场也获得了快速发展 在全球新型功能食品及饮品的功能宣称百分比中, 对消化系统的功能宣称占比最高, 达到 28% 我国市场上倡导肠道健康的产品种类也日益增多, 添加的不同功能成分主要包括 : 益生菌, 益生元, 中草药等等 其中单是乳酸菌饮品产业已连续多年以每年 25% 以上的速度递增, 年产量突破 160 万吨, 产值突破 50 亿元 全球乳酸菌饮品行业第一品牌养乐多 2012 年销售收入到达 189 亿元人民币, 其中在中国的销售收入在 3-4 亿元左右 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 25

6 欣欣向荣的益生元产业 那么, 面对日益增长的肠道健康产品行业, 究竟哪些产品代表了未来的方向, 未来发展的空间有多大, 什么样的公司会成为行业领导者, 这是我们这个行业系列报告的第一篇需要解决的三个问题 表 1: 目前市场上流行的关注肠道健康的产品生产企业品牌 \ 产品诉求 / 销售情况添加益生菌 宝宝少生病, 妈咪少担心 合生元牌益生菌冲剂 ( 儿童型 ), 欧洲进口益生菌粉, 高活菌合生元国际控股有限含量 : 高达 亿个 / 袋 可以迅速增加肠道内有益菌数量, 公司抑制有害菌增长, 改善体内环境, 调节宝宝自身免疫力, 为 (1112.HK) 宝宝打好活力 PQ 基础 2012 年合生元益生菌冲剂销售收入达到 3.8 亿元 昂立优菌多颗粒 : 调节肠道菌群, 改善皮肤水分昂立一号益上海交大昂立股份有生菌颗粒 : 改善肠道菌群失调 调节血脂 抗氧化 抗突变限公司 ( SH) 2012 年营业收入 3.75 亿, 保健品收入 3.12 亿, 占比 83.11% 养乐多活性乳酸菌乳 : 有效增加肠道中的益生菌数量, 帮助维持肠道生态平衡, 提养乐多高免疫力始创于 1935 年, 是全球最大的活性乳酸菌饮品制造公司之一 味全乳酸菌系列 : 抵抗胃酸的考验, 直达人体肠道, 使肠道菌群固定在健康的味全食品工业股份有平衡状态 ; 配合添加了黄金双歧因子, 搭配乳酸菌, 轻松呵限公司护健康顺畅, 让身体拥有更多活力 (1201.TW) 2012 年营业收入 亿新台币, 乳品 58.4%, 果汁饮料 15.6% 玛仑菌舍 益生菌 : 益生菌调节肠道蠕动, 减少宝宝便秘 腹泻, 产生消化酶帮助乳糖蛋白质的消化吸收 ; 酸化肠道促国药健康实业 ( 上海 ) 进钙铁锌吸收 ; 促进合成 B 族维生素 泛酸 叶酸有限公司 畅敏 益生菌 : 帮人体最大的免疫器官 肠道, 提高免疫, 更利降低过敏症状添加益生元低聚果糖 : 调节微生态平衡, 增殖有益菌 抑制有害菌 ; 促进钙 镁 铁 锌等矿物质的吸收量子高科 ( 中国 ) 生低聚半乳糖 : 缓解成年人和老年人的便秘症状 ; 同母乳一样物股份有限公司调节婴幼儿肠道功能和粪便性状 ( SZ) 益生菌 : 增强免疫力 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 25

7 完美 ( 中国 ) 有限公司 完美低聚果糖沙棘茶 : 经动物功能和人体试食试验证明, 具有调节肠道菌群的保健功能 完美活立多牌一生糖 : 调节肠道菌群, 增殖双歧杆菌, 促进钙的吸收, 调节血脂, 免疫调节 添加中草药 碧生源控股有限公司 (0926.HK) 碧生源常润茶 : 润肠 通便 排毒 养颜碧生源减肥茶 : 减肥 瘦身 排毒 清肠主要成分包括绿茶 土茯苓 沙参 淮山药 番泻叶 草决明, 其中番泻叶为一种刺激性泻药 2012 年碧生源集团营业收入 4.75 亿, 其中常润茶 1.93 亿, 减肥茶 2.68 亿 从上表中我们看到, 在益生菌 益生元和中草药等三种倡导肠道健康的产品中, 兼具功能性食品和休闲食品概念的益生菌饮料和强调减肥润肠功效的中草药茶饮已经发展的较为成熟甚至在走下坡路 ( 碧生源 ), 而从医学理据上作用更直接更有效的益生元产品却处于欣欣向荣的初创阶段! 从有益菌 有害菌和中性菌说起 要比较肠道健康产品的效果, 需要从肠道健康的基石说起 人体内生存着 400 多种数目高达百万亿个的细菌, 其中肠道内的细菌存活数量大约有 100 兆个, 有 500~1000 个不同的种类 这些细菌可以分为三大类 : 有益菌 ( 益生菌 ) 有害菌和中性菌 图 6: 肠道内的三种菌群和影响菌群结构的四大因素 人体自身的因素 年龄 肠道的酸碱性 胆汁及消化酶的分泌 肠道黏液的分泌, 中性菌 大肠杆菌等 有益菌 包括双歧杆菌 乳酸杆菌 比菲德氏菌等 环境因素 压力 心理状态 饮食因素 膳食纤维的摄入 药物 有害菌 魏氏梭菌 卵磷脂 酶阴性的梭菌 菌群相互作用 营养竞争 相互抑制 协同作用 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 25

8 资料来源 : 网络公开资料, 长江证券研究部肠道中的益生菌, 例如双歧杆菌等, 能合成多种人体生长发育必须的维生素, 还能利用蛋白质残渣合成非必需氨基酸, 并参与糖类和蛋白质的代谢, 同时还能促进铁 镁 锌等矿物元素的吸收 当有益菌数量大量减少, 有害菌数量大量增长, 肠道菌群平衡被打破, 人体就会出现腹泻 便秘 消化不良等症状 肠道内三种不同的菌群处于动态平衡的状态, 此消彼长, 可以说肠道内不同菌群的比例情况决定了肠道的健康情况 表 2: 人体肠道内的益生菌和有害菌的不同作用 益生菌 有害菌 吸收水分, 粪便较软, 较易排泄 排泄不顺畅, 肠内囤积粪便 缓和的蠕动, 能顺利将粪便排出 肠道蠕动过快或太慢 有助维他命的合成, 促进矿物质的吸收 产生阿摩尼亚, 硫化水素等有害物质再次地吸收对身体有害的物质 提高身体的免疫机能, 抑制病原菌在肠内繁殖 提高肠壁 PH 值, 使肠壁所具有的免疫功能下降 益生元就是益生菌的 食物 上世纪八十年代, 日本发现以低聚果糖为代表的一些难消化低聚糖, 食用后可完整进入大肠并被大肠中的双歧杆菌选择性利用, 使之处于生长优势, 而魏氏梭菌和卵磷脂酶阴性的梭菌等有害细菌大大减少, 改善肠道菌群平衡, 大肠中有机酸增加, 腐败产物减少, 从而有益健康 这类具有促进肠道双歧杆菌增殖的物质称之为益生元, 低聚果糖等功能性低聚糖就是益生元的一个分支 图 7: 常见食物中益生元的含量 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 65% 32% 24% 18% 12% 9% 5% 5% 5% 5% 1% 生菊苣根 生菊芋 生蒲公英绿党 生蒜 生韭菜 生洋葱 煮熟的洋葱 生芦笋 生麦麸 全麦熟面粉 生香蕉 简单的说, 益生元就是肠道中有益菌特定的食物, 不能被有害菌利用, 不能被人体肠胃水解和吸收, 而可直接到达大肠 益生元通过挤占人体肠道空间, 促进有益菌繁殖, 或者激活其代谢功能, 抑制有害菌 表 3: 益生元和益生菌的对比 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 25

9 益生元 益生菌 益生元是食物纤维的一种特殊形式 是一种活菌, 有几百种益生菌种类 不受冷热, 酸性环境干扰, 可以保存较长时间 必须是活性菌才能发挥作用, 容易被高温, 胃酸分解, 寿命有限 益生元可以被肠道中已有的有益菌利用 体外补充的益生菌必须和肠道内已有的 1000 多种菌群竞争 图 8: 益生元的作用 低聚果糖 (FOS) 和低聚半乳糖 (GOS) 是益生元家族中最有希望在营养保健领域放量的品种 由于益生元能够被肠道内的有益菌所利用, 且不被人体吸收和被有害菌所利用, 调节肠道菌群平衡, 从而导致一系列对人体健康有益的连锁反应 促进双歧杆菌生长, 调整肠道菌群平衡 几乎各种低聚糖都可以被双歧杆菌利用, 而一些有害细菌不能利用或很难利用 降低肠道 ph, 抑制腐败, 预防便秘 益生菌消化功能性低聚糖后产生有机酸, 可降低肠道 ph 值, 促进肠道蠕动而促进排便 改善脂质代谢, 降低 动物和人体试验表明, 低聚果糖对调节血糖 血压 降低血清胆固醇 促进钙 镁 锌 铁等矿物元素的吸收 肠道 ph 下降, 形成的钙磷酸盐 镁复合物更容易被小肠吸收 低聚果糖 > 低聚半乳糖 提高免疫力, 抑制 预防肿瘤 有些双歧杆菌 ( 包括死细胞, 代谢产物 ) 具有很强的免疫刺激作用和抑癌作用, 低聚糖也能与一些毒素 病毒和细菌表面结合作为一种免疫佐剂 低热值 难消化性 抗龋齿 可以看作是一类低分子量的具有保健功能的水溶性膳食纤维, 可供特殊人群如肥胖者 糖尿病患者和低血糖病人食用 目前公认的可作为益生元的物质, 主要是一些非 ( 或难 ) 消化性低聚糖, 如低聚果糖 低聚半乳糖 低聚木糖 大豆低聚糖 水苏糖等, 此外还有多糖 ( 菊粉 抗性淀粉等 ), 植物及中草药提取物, 多元醇 ( 木糖醇 甘露醇 ) 等 其中被各国普遍认可的益生元物质有 : 低聚果糖 菊粉 低聚半乳糖 另外, 一些虽具有优良的双歧因子功能, 但仍在进一步进行人体试验资料与数据研究的准益生元类物质主要包括 : 低聚木糖 异麦芽糖 大豆低聚糖 乳果糖等 图 9: 益生元的分类 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 25

10 益生元 功能性低聚糖 多糖 多元醇 低聚果糖 低聚半乳糖 菊粉 抗性淀粉 木糖醇 甘露醇 低聚木糖 低聚异麦芽糖 大豆低聚糖 低聚壳聚糖 由于菊粉的原料菊苣在原产于欧洲且种植广泛, 因此欧洲国家应用最为广泛的为菊粉 而我国市场上最为常见并已实现工业规模化生产的低聚糖品种主要有低聚果糖 低聚半乳糖和低聚异麦芽糖 三者中低聚异麦芽糖在我国发展最早 产量最大 价格最低, 双歧杆菌增殖效果不显著, 被视为准益生元 ; 低聚果糖是目前唯一可以作为食品配料的益生元产品, 双歧杆菌增殖效果明显, 价格适中 ; 低聚半乳糖对双歧杆菌和乳酸菌同时有增殖性, 价格最高 目前低聚果糖和低聚半乳糖在我国目前应用最为广泛 表 5 中可以 看到国家给予 FOS 和 GOS 食品和营养强化剂的批文, 而 IMO 和低聚木糖仅拥有新资 源食品的概念, 同时从摄入量和功效角度考虑 FOS 和 GOS 都明显优于 IMO 2 表 4: 主要益生元产品功能属性对比表 低聚异麦芽糖 (IMO) 低聚果糖 (FOS) 低聚木糖低聚半乳糖 (GOS) 菊粉 原料淀粉菊芋, 菊苣, 蔗糖桦木 玉米芯 秸秆乳糖菊苣 批文新资源食品营养强化剂 食品配料新资源食品新资源食品 营养强化剂 最低有效摄入量 ( 克 / 天 ) 一般摄入量 ( 克 / 天 ) > 最高有效摄入量 ( 克 / 天 ) 甜度 45%-50% 30%-60% 20%-40% 10% 消化性低发酵性很难为人体吸收难消化难消化 稳定性稳定但易着色较蔗糖稍逊很稳定但易着色稳定, 优于低聚果糖 有益细菌增殖 较好, 被乳酸杆菌利用较 低, 而且梭菌属利用其的 3 几率较高 明显的增值效果 有高选择性的增值 4 效果 与低聚果糖同样 ( 统计学上 ) 2 甜度以蔗糖作 100 计 ; 摄入量均来自郑建仙的 功能性低聚糖 第 5 页 ; 最大无作用摄入量以 60kg 计 3 郑建仙 功能性低聚糖,10 页 4 除婴儿 青春 长双歧杆菌外的其他肠道细菌对低聚木糖利用都较差 请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 25

11 有害细菌抑制 间接 ( 有机酸 ) 抑制沙门 菌等有害细菌的生长 促进有毒代谢物的排出 抑制病原菌生长 润肠通便 与膳食纤维相似 是一种膳食纤维 是 是 是 防龋齿 是 是 - 防血糖 是 - 是 矿物元素吸收 Ca Mg P Ca Ca Mg Ca Mg 益生元产品优于益生菌和中草药 益生元产品和添加益生菌产品的本质区别在于, 益生元促进的是人体肠道内已有的有益菌的生长, 而益生菌产品则是直接补充活体有益菌 益生菌产品有三个缺点 : 首先, 双歧杆菌等益生菌非常脆弱, 活菌遇空气容易死亡, 保存困难 ; 其次, 益生菌在进入肠道前易被胃酸 胆汁等杀死, 能安全进入大肠的微乎其微 ; 再次, 及时能够进入人体肠道, 但是受食物 生活习惯 健康等方面的影响, 外来有益菌能否在人体大肠中定居而大量繁殖尚存疑问 因此不少科学家认为还是食用益生元使自身肠道中的双歧杆菌大量繁殖更为安全有效 多年来的临床试验证明, 每天服用一定数量的益生元能显著提高肠道内益生菌的比例 图 10: 每天服用 5g 纯度 95% 低聚果糖 (14 天前 ) 图 11: 每天服用 5g 纯度 95% 低聚果糖 (14 天后 ) 梭状芽胞杆菌 2% 梭杆菌 9% 梭状芽胞杆菌 1% 梭杆菌 1% 拟杆菌 16% 双歧杆菌 17% 拟杆菌 72% 双歧杆菌 82% 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 图 12: 每天服用 5g 菊粉 (14 天前 ) 图 13: 每天服用 5g 菊粉 (14 天后 ) 梭状芽胞杆菌 3% 梭杆菌 12% 梭状芽胞杆菌梭杆菌 0% 0% 拟杆菌 27% 双歧杆菌 20% 拟杆菌 65% 双歧杆菌 73% 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 资料来源 :BENE, 长江证券研究部 益生元产品和添加了刺激性中草药的泻药相比, 优势则更为明显 泻药的作用机制在于通过中草药内的刺激性物质刺激肠道粘膜, 促进肠道蠕动, 几个小时就能见效 但是泻 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 25

12 药对人体有一定伤害, 不能长期服用 而功能性低聚糖等益生元不能被人体肠道所消化, 通过促进肠道内益生菌增殖来间接调节肠道菌群平衡, 目前的临床试验未发现有任何毒副作用, 可以添加到包括婴幼儿奶粉等普通食品中 因此益生元是目前肠道健康类产品中效果最好, 副作用最低的产品, 未来取代益生菌类产品可期 表 5: 服用泻药和服用益生元的效果对比比较项目作用机制是否脱水舒适感能否长期服用 服用泻药 通过刺激肠粘膜促动大肠蠕动脱水, 严重的可造成不可长期服用, 长期服用可能会削弱肠的机口渴, 乏力, 无精神造成腹泻休克死亡能, 降低人体免疫力 通过使肠道内益生菌增殖, 平 服用功能性低聚糖 衡肠道 ph 值, 促进肠道蠕动 不脱水, 对身体无任不口渴, 无乏力现可长期服用, 并且软便及大便频繁状况也会 不仅可以治疗便秘, 亦可治疗何副作用腹泻 象, 身体轻松舒适 随之消失 资料来源 : 公众营养与发展中心, 长江证券研究部 图 14: 功能性低聚糖作用机制 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 益生元认识和研究的历史脉络 人们发现益生元还不到 30 年时间 150 多年前, 巴斯德著名的曲颈瓶试验为人们开启了微生物学的大门 1899 年法国学者 Tissier 从母乳喂养的婴儿粪便中分离出双歧杆菌, 从而发现双岐杆菌与婴儿患腹泻的频率及营养都有关系, 人们开始广泛研究肠道内微生态系统 此后微生物学迅速发展, 而研究成果转化速度也越来越快 日本人代田稔于 1930 年发现培养出可以在人体肠道内乳酸杆菌后, 短短 5 年, 含有该杆菌的乳酸菌饮料养乐多就开始了工业化生产 1983 年日本人首次发现功能性低聚糖不能被人体消化 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 25

13 却能被肠道内细菌选择性利用的特性后, 同年, 明治药业就实现了功能性低聚糖的工业 化生产,1989 年就出现了第一款含有益生元的饮料, 并且迅速风靡日本 从表 7 中可以看出, 全球视角产业的发展经历了发现益生菌 益生菌走向产业化 工业 化生产益生元并应用到终端三个历史发展阶段, 而第三阶段又分成原料领域 (B2B) 和 终端领域 (B2C) 两个步骤, 我国益生元产业的发展应该处在 益生菌走向产业化 和 益生元工业化生产 的中间阶段 表 6: 益生菌和益生元认识和研究的历史发展 发展阶段 时间点 事件 1857 年 法国微生物学家巴斯德发现牛奶变酸与乳酸菌有关 1878 年李斯特首次从酸败的牛奶中分离出乳酸乳球菌 法国学者 Tissier 从母乳喂养的婴儿粪便中分离出双歧杆菌 并且发现双岐杆菌与婴儿患腹微生物学的萌芽, 发 1899 年泻的频率及营养都有关系现各种益生菌保加利亚科学家斯塔门 戈里戈罗夫第一次发现并从酸奶中分离了 保加利亚乳酸杆菌, 同时 1905 年向世界宣传保加利亚酸奶 1908 年 俄国诺奖得主伊力亚. 梅契尼科夫正式提出了 酸奶长寿 理论 1917 年 德国教授 Alfred Nissle 从第一次世界大战士兵的粪便中一株大肠杆菌 1919 年 伊萨克 卡拉索在西班牙巴塞罗那创立了公司 ( 达能前身 ) 而且他常常召集许多博士医生到工厂讨论酸奶的益处 1920 年 Rettger 证明保加利亚乳杆菌不能在人体的肠道中存活 1922 年 Rettger 和 Cheplin 报道了嗜酸乳杆菌酸奶所具有的临床功效, 特别是对消化的功能性 日本医学博士代田稔首次成功地分离出来自人体肠道的乳酸杆菌, 并经过强化培养, 使它能 1930 年逐渐发现益生菌对人活着到达肠内 这种菌就是后来被称为养乐多菌的益生菌 体的益处, 益生菌走 1935 年 乳酸菌饮料 养乐多 问世, 益生菌开始走向产业化 向产业化 1948 年 德国特福芬第一次将益生元应用于消化功能较弱和早产儿的乳制品 1962 年 Bogdanov 从保加利亚乳杆菌中分离出了 3 种具有抗癌活性的糖肽, 首次报道了乳酸菌的抗肿瘤作用 1966 年 德国特福芬在婴儿奶粉中添加活性益生菌, 世界上第一个将活性益生菌分离出来添加到婴儿食品中的企业 1977 年 德国人 Volker Rush 提出了乳酸菌在生长过程中通过降解胆盐促进胆固醇的分解代谢, 从而降低胆固醇含量的观点 1983 年, 日本发现了以低聚果糖为首的一些难消化低聚糖, 食后可以完整进入大肠, 被大 1983 年 肠中的双歧杆菌选择性使用, 使之生长处于优势, 并产生有机酸, 是肠道酸度增加, 而魏氏 梭菌等有害菌大大减少, 是肠道菌群平衡改善, 腐败产物减少, 从而有益健康 1983 年 日本的明治药业初次实现低聚果糖工业化生产 1989 年 三得利公司率先实现低聚木糖的工业化生产, 日本 Calpis 食品工业公司生产的 益生元 CC 是世界第一个含低聚糖的功能性饮品 1983 年 - 至今中国学者张箎对中国广西巴马地区百岁以上老人体内的双歧杆菌进行了系统的研究, 也发现 90 年代发现益生元长寿老人体内的双歧杆菌比普通老人要多得多 低聚糖工业化生产 1993 年 Kunz 等认为母乳低聚糖是母乳喂养婴儿肠道中双歧杆菌 乳酸杆菌占优势的主要原因 1995 年 吉布森 (Gibson) 把能在大肠中调整菌群的食品称为益生元 首次提出益生元的概念 1997 年 年产 3000 吨纯度为 50% 液体低聚果糖生产线在云南投产, 这是我国第一个工业化生产的益生元产品 2000 年 日本消费者厅批准明治 Meiorigo 为特定保健用食品, 益生元开始走向 B2C 应用 2001 年 世界粮农组织 (FAO) 和世界卫生组织 (WHO) 对益生菌做了如下定义 : 通过摄取适当的量 对食用者的身体健康能发挥有效作用的活菌 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 25

14 2002 年微生物学教授 Savage 宣布正常菌群是人体的第十大系统 微生态系统 2005 年国北卡罗来纳州立大学 Dobrogosz 和 Versalovic 教授提出了免疫益生菌的概念我国自 1990 年以来, 低聚异麦芽糖 低聚果糖 低聚半乳糖等功能性低聚糖相继开发生产 1997 年, 年产 3000 吨纯度为 50% 液体低聚果糖生产线在云南投产, 这是我国第一个工业化生产的益生元产品 经过十几年的发展, 特别是以公众营养改善益生元项目启动为标志, 我国的益生元产业进入高速发展期 2009 年 11 月 1 日 低聚果糖 国家标准正式实施, 这是我国益生元产品的第一个国家标准, 标准的实施明确了低聚果糖的法律地位, 规范了企业的生产和经营, 激发了上下游企业的生产和使用的热情, 以低聚果糖为代表的益生元产品在我国将得到越来越广泛的使用 益生元的应用和内涵延伸 : 从食品配料到营养强化剂 经过十几年的发展, 我国的益生元市场已初具规模, 益生元的下游应用主要包括三个方面 : 一是直接以功能性低聚糖为主要成分, 制作片剂 冲剂 口服液等营养保健品, 主要功能为双向调节肠道微生态平衡, 促进双歧杆菌增殖, 抑制有害菌, 预防便秘 ; 二是作为营养强化剂添加到特定人群食品中, 主要包括婴幼儿奶粉, 孕产妇乳粉等 三是作为食品配料, 添加到大众食品中, 例如烘焙食品, 各种饮料和休闲食品等 目前, 我国较多地将益生元作为食品配料应用于含乳饮料, 少量用于糖果 酒类, 有一部分作为保健品或保健品的配料上市, 有很多食品还没有涉及 图 15: 功能性低聚糖在食品领域的下游应用 营养保健品 直接以低聚糖为主要成分, 制作片剂 冲剂等营养保健品 婴幼儿奶粉 最早的应用领域,, 改善婴幼儿常见的便秘 腹泻 厌食等, 促进其他营养素的吸收 功能性低聚糖 营养强化剂 孕产妇乳粉 老年人食品 减轻孕产期妇女便秘情况 缓解骨质疏松和减缓便秘, 增强免疫系统功能 烘焙食品 有利于烘焙食品产生焦香味, 色泽美观, 抑制淀粉的老化, 延长货架期 食品配料 饮料酒类 代替部分蔗糖, 减少酒精对肝的损伤 休闲食品 具有甜味, 不易引起龋齿和肥胖, 同时还具有调节胃肠功能 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 25

15 他山之石 : 传统渠道 (B2B) 和潜在市场 (B2C) 日本 美国和比利时从国家角度对于益生元功效的挖掘 应用端延伸以及相应的政策配套 在日本 欧洲和美国, 益生元都被确认为一种安全的物质, 可以添加到功能食品中, 也能添加到普通食品中 国际上益生元行业发展势头非常迅猛 一方面, 全球益生元产量迅速上升 以功能性低聚糖为例, 该类产品 1996 年的全球产量约为 8.5 万吨, 但到 2002 年已增至 15 万吨,2008 年约 30 万吨, 年均增长率超过 10% 日本厚生省批准的 569 种特定保健食品中有 240 种添加了益生元, 占总数的 42.1%; 在美国, 益生元已被 FDA 认可为 GRAS 级别的食品配料 ; 欧盟提出了益生元的全欧研发计划 据欧洲益生元生产企业 Orafti 2008 年统计资料显示, 全球共有 30 多个国家 350 多种食品中添加了该公司生产的益生元 表 8 中可以看出, 日本益生元产业的发展以功能性食品 (FOSHU, 也即保健品 ) 为线索, 而美国和欧洲则依循依据食品配料的发展脉络, 但无论如何, 在我国计生委确认了低聚果糖兼具营养补充剂和食品配料的双重身份之后,B2B 和 B2C 有望同时放量 同时我们发现, 日本在 2000 年批准了明治以低聚果糖为主要成分的 Meiorigo 为特定保健用食品, 这可看成是益生元走向 B2C 的政策开端和应用元年, 实际上日本对于益生元 B2C 的试水远远早于政策演进, 明治在 1984 年就已经开发了 Meiorigo, 这可看成是益生元向终端试水的开创性产品 表 7: 日本和欧洲对于功能性低聚糖的使用规定 日本 1970 ~ 1975 开始研究将低聚糖产品用于食品年 1987 年 1991 年 1996 年 制定 特殊健康用途的食品 (FOSHU) 法规,FOSHU 的定义是 具有生理功能及标准的营养或感官特性的食品, 低聚糖中的低聚果糖 低聚半乳糖 大豆低聚糖和低聚异麦芽酮糖等的保健地位即得到认同, 同年, 共有 450 种产品加入了低聚糖成分 美国和欧洲 全欧洲范围内就已经把菊粉和低聚果糖作为食品配料应用到食品中 丹麦 挪威和瑞典分别在 年 1998 年将低聚果 糖作为膳食纤维在食品标签上标注 ;1998 年, 芬兰也推 FOSHU 的名单内又增加了 58 种食品,34 种低聚糖被荐将菊粉和低聚果糖纳入膳食纤维类 英国于 2000 年采列为功能性食品成分取了同样的标注方法 膳食纤维在欧洲的推荐量为 20g / 天 1997 年欧盟出台新资源食品法规 (EC) No 258/ 年 美国 FDA 确认短链低聚果糖 (scfos) 为公认安全级日本消费者厅批准明治 Meiorigo 为特定保健用食品, (GRAS) 级别的功能食品配料, 同为 (GRAS) 级别的包括益生元开始走向 B2C 应用糖, 盐, 谷氨酸钠等 2002 年日本卫生劳动福利部正式发布实施了 食品健康声明 请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 25

16 2006 年 (FHC) 法规, 进一步规范了益生元类特殊健康用途食品市场修改 91/321/EEC 号指导性文件, 涉及到婴儿食品和婴儿食品配料中益生菌和益生元的添加 图 16: 日本食品分类 食品 药品 资料来源 : 日本厚生省, 长江证券研究部 表 8: 目前欧洲市场上常见的益生元终端产品 (B2C) 产品图片公司国家容量价格简介 Bimuno Original Prebiotic Powder Bimuno 英国 225g 8.99 Bimuno 是英国的保健品公司, 它生产的低聚果糖 菊粉等肠道益生元已经在欧洲市场有了一定份额 Health Plus FOS Prebiotic Digestive Health Supplement healthplus 澳大利 200g 7.95 亚 Healthplus 是 Amerigroup 旗下的子公司, 其低聚果糖生产起于 1998 年 目前在英国 法国 德国等地都有销售 BioCare Fructo Oligosaccharides Biocare Ltd 英国 250g 9.99 Biocare 是英国的一家医疗器械公司, 现在业务已经扩展到保健品领域 其产品 Biocare FOS 是第一个在英国市场销售的低聚果糖产品 Linex Forte 14 Capsules Synbiotic Healthy Digestion Sandoz 瑞士 250g 7.62 Sandoz 是一家具有 120 年历史的瑞士公司, 它最初的业务为制药, 现在为全球第二大非专利药制药公司, 现在业务已扩展到保健品领域 请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 25

17 Organic, Inulin, Now Foods 美国 223g Now Foods 公司创立于 1968 年, 至今已有四十多年历史, 为美国最大最全的天然保健食品生产商之一 其生产的保健食品种类达 1800 多种, 均通过美国 GMP 认证, 远销世界 63 个国家 Jarrow Inulin Fos Formulas Jarrow Formulas 法国 290g Jarrow Formulas 公司创始于欧洲, 现在的分公司已经扩展到美国, 加拿大等地 公司创立于 1977 年, 现在旗下有各种保健品 明治 比利时 Orafti 和美国 GTC 等领先企业的产品创新和终端应用 ( 新产品和替代效应等 ) 日本 日本是对功能性低聚糖开发的最早也是运用最为广泛的国家 ult 药品工业公司早在 1974 年就着手开展低聚半乳糖的研发,1983 年率先成功开发低聚果糖, 这是世界上首 款研究成功的益生元 随后又推出了低聚木糖 低聚半乳糖不同的功能性低聚糖, 到上 世纪九十年代晚期一些低聚糖开始工业化生产 主要益生元产品出现时间如下表 : 表 9: 日本益生元主要产品信息表 5 名称工业化年份代表企业原料制法甜度 低聚异麦芽糖 1985 昭和产业淀粉酶法 低聚龙胆糖 1990 食品化工 - - 苦味 低聚果糖 1983 明治制药砂糖酶法 0.6 乳果糖 1990 林原商事砂糖乳糖酶法 0.7 乳酮糖 1973 森永乳业乳糖碱法 低聚半乳糖 1988 Yakult - 酶法 0.4 低聚木糖 1989 三得利木聚糖酶法 0.4 大豆低聚糖 1988 卡比尔大豆物理分离 0.7 日本 Calpis 食品工业公司于 1989 年生产的 益生元 CC 是世界第一个含低聚糖的功能性饮品, 当年仅这种饮料就卖了 8 千万瓶, 价值 80 亿日元 1991 年, 日本政府订下 特殊健康用途的食品 (FOSHU) 法则, 低聚糖中的低聚果糖 低聚半乳糖 大豆低聚糖和帕拉金糖等的保健功能得到认同, 同年共有 450 种产品加入了低聚糖成分 到 1996 年被 FOSHU 列为功能性食品成分的功能性低聚糖扩大了 34 种 2002 年 FOSHU 增加的 324 项条款中有超过一半的条款将低聚糖列入功能性成分 日本厚生省批准的 569 种特定保健食品中, 其中有 240 种都添加了益生元, 占总数的 42.1% 以上 日本对功能性低聚糖的研究 开发应用在全球居领先地位 日本的功能性低聚糖市场发展的非常迅速 1995 年日本 19 种功能性低聚糖的消费量达 4.7 万吨 进入 21 世纪之后, 日本的益生元市场逐步成熟, 进入了一个结构调整升级 5 甜度以蔗糖甜度为标准 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 25

18 到差异化的道路 2001 年的 FOSHU 市场达到了 39.2 亿美元,2003 年为 54 亿美元, 2004 年则达到 60 亿美元 年日本功能性低聚糖消费量及单价如下表 : 表 10: 年日本功能性低聚糖消费量及消费额 消费量 ( 吨 ) 单价 ( 日元 / 公斤 ) 销售额 ( 亿日元 ) 时间 ( 年 ) 低聚半乳糖 乳果糖 低聚异麦芽糖 乳酮糖 低聚果糖 低聚木糖 大豆低聚糖 棉籽糖 菊粉 合计 资料来源 : 中国食品发酵工业研究院, 长江证券研究部 日本年销售额最大的功能性低聚糖为低聚半乳糖 低聚半乳糖因其具的某些特性而广泛应用于食品工业, 如发酵乳 饮料 冰淇淋 糖果 奶粉 口服液等 2007 年, 日本低聚半乳糖年消费量 4500 吨, 居益生元产量的第一位, 单价 589 日元 /kg, 年销售额 27 亿日元, 居所有益生元之首 明治是全球最早开发功能性低聚糖的厂商, 是全球范围内的领导者 明治旗下的婴幼儿奶粉, 酸奶, 巧克力, 饮料等食品都广泛添加了功能性低聚糖 其中明治奶粉就素有 不上火, 宝宝吃了不便秘的良好口碑 除了做食品原料, 明治在 1984 年亦开发了以低聚果糖为主要成分的 Meiorigo, 这可看成是益生元向终端试水的开创性产品! 表 11: 明治公司 (meiji) 推出的益生元食品级产品 (B2C) Meiorigo W 糖浆 Meiorigo W 颗粒 メイオリゴ W シロップボトルタイプメイオリゴ W 顆粒スティック 产品 容量 600g,10-15g/ 每日, 约 2 个月剂量 2.5g*40 袋,2~3 袋 / 每日, 约 1 个月剂量 售价 1575 日元 ( 含税 ), 约 95 元人民币 1575 日元 ( 含税 ), 约 95 元人民币 热量 218Kcal ( 比白糖低约 40%) 5.0Kcal( 比白糖低约 47%) 成分 (100g) 蛋白质 0g 0g 脂肪 0g 0g 糖类 75g 2.4g 请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 25

19 钠 4mg 降为 0mg 水分 25g 0.1g 低聚果糖 37.5g (50% 固含量 ) 资料来源 : 明治公司, 长江证券研究部 欧洲 2.3g (95% 固含量 ) 欧洲很早就意识到富含益生菌或益生元的食物有利于健康, 但学术性的研究开始于 20 世纪 90 年代中后期, 晚于日本 由于欧洲盛产菊苣, 因此主要功能性低聚糖商品依次为菊粉 低聚果糖和低聚半乳糖 目前世界上最大的 3 家菊粉生产企业均在欧洲, 分别为比利时的 Orafti WARCOING 及荷兰的 Coscura, 其菊粉产量占全球总量的 90% 以上, 年加工菊苣 200 万吨 欧洲较早开发菊苣产品主要为了解决脂肪代用品, 因为菊粉可以提供类似于奶油的圆润乳脂感以及更均衡的味道 后来进一步发展到用菊粉酶解制取低聚果糖 美国 2000 年 11 月美国 FDA 正式批准美国 GTC 营养品公司申报的低聚果糖作为公认安全食品原料之后, 低聚果糖全面进入美国食品 饮料市场致使功能糖在 2000 年之后的 10 年得到很大的发展 美国胃肠道健康食品市场起步较晚, 但发展势头迅猛 自 2005 年以来的 4 年里, 美国市场上新推出的消化健康食品种类分别是 19 种 59 种 133 种和 171 种 美国肠胃病学会 (ACG) 指出, 美国有 9500 万人存在消化问题 其中, 约 6000 万人患有胃灼热, 约 5000 万人患肠易激综合征, 约 2000 万人患胃溃疡 未来美国益生元市场还有很大发展空间 在美国, 益生元的认知度仅 15%, 而 77% 的消费者优先选择膳食纤维强化食品, 在美国益生元更多以水溶性膳食纤维的身份出现 量子高科 : 一个公司的社会责任 益生元的空间和潜在体量 鉴于目前的人口结构变化趋势以及中国居民营养不良和营养失衡的现状,2007 年 1 月 16 日公众营养与发展中心启动以低聚果糖为主导的 公众营养益生元改善项目, 旨在通过营养倡导, 来改善目前的居民营养状况 公众营养与发展中心对低聚果糖纯品的推荐使用量为 : 儿童 1.5g-3g/ 天, 成人 5g-10g/ 天 而前低聚果糖的主要目标群体主要为婴幼儿和老年人, 因此计算行业容量, 可以从主要受众人群中切入 老年人和婴幼儿群体中的低聚果糖容量分别为 7.08 万吨和 1.6 万吨, 再结合低聚果糖在饮料 乳品 烘培食品 休闲食品等行业的应用, 预计我国对低聚果糖的潜在需求在 10 万吨以上, 对低聚半乳糖的潜在需求在 3.2 万吨以上 表 12: 低聚果糖的市场容量测算目标人群主要假设计算过程老年人 2012 年老年人口 1.94 亿, 假设 20% 的老低聚果糖 : 请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 25

20 年人食用低聚果糖, 服用量按 5g/ 天计算 1.94 亿 *20%*5g/ 天 *365 天 =7.08 万吨 低聚果糖在婴幼儿配方奶粉中添加比 婴幼儿 例在 0.5~3% 之间, 低聚半乳糖为 3-5% 之间 婴幼儿奶粉行业容量 60 万吨 低聚果糖 :80 万吨 *2%=1.6 万吨 低聚半乳糖 :80 万吨 *4%=3.2 万吨 双重身份, 双管齐下, 供给端有望放量 与日本, 欧美等发达国家相比, 我国对于益生元的法律地位, 明确的较晚, 颇费周折, 阻碍了低聚果糖在下游的应用 2009 年, 低聚果糖才摆脱了 新资源食品 的身份, 转正为食品配料, 更容易被广大食品加工商所接受 然而 2012 年 食品营养强化剂使用标准 (GB ) 发布, 其中列示低聚果糖作为营养强化剂仅限于儿童用乳粉和孕产妇用乳粉, 又造成了市场上的部分误解, 认为其他类别的食品都不能添加低聚果糖, 限制了低聚果糖在普通食品中的应用 直到 2013 年 8 月, 国家卫生计生委才明确了低聚果糖既可以作为营养强化剂添加到婴幼儿乳粉中, 也可以作为食品配料添加到普通食品中, 只是前者要求低聚果糖的纯度达到 95% 以上, 而后者对于纯度没有硬性要求 表 13: 益生元在我国的发展 时间 事件 1990 年 7 月卫生部颁布 新资源食品卫生管理办法 1990 年 国家轻工业部的行业标准 功能性低聚糖通用技术规则 中说明 : 功能性低聚糖具有糖类的特性, 可直接作为食品配料 1995 年 8 月无锡糖果食品厂首家实现了低聚异麦芽糖浆工业化生产 这是我国第一个工业化生产的功能性低聚糖产品 1996 年根据 中华人民共和国食品卫生法 的相关规定, 由卫生部定了 保健食品管理办法 1997 年 保健( 功能 ) 食品通用标准 (GB ) 中定义低聚果糖作为功能性甜味料属于保健食品原料, 可以应用于各种保健食品中 2000 年 10 月轻工行业标准 功能性低聚糖通用技术规则 (QB/T ) 定义低聚果糖 可直接作为食品配料 2003 年 9 月中国轻工业联合会发布了 低聚果糖的行业标准 (QB ), 规范了低聚果糖的含量和检测方法 2004 年 2006 年 8 月 2006 年 9 月 2007 年 1 月 2007 年 6 月 国家质检总局 国家标准委联合下发关于实施 婴幼儿配方粉及婴幼儿补充谷粉通用技术条件, 对益生元等产品在这类食品中的运用作了规定由国家发展和改革委员会公众营养与发展中心牵头, 量子高科 健力宝公司 完美公司 飞鹤乳业 三精药业等单位共同组织参与的 Oligo 工作联盟正式成立 卫生部办公厅关于低聚果糖使用问题的复函提出低聚果糖作为新资源食品原料可以用于除婴幼儿配方乳粉以外的其他食品中 公众营养改善益生元 (Oligo) 项目 全面启动, 这是继 食盐加碘 营养强化面粉 酱油加铁 等之后, 我国启动的又一个公众营养改善项目 健力宝 完美公司 伊利实业 飞鹤乳业 江门量子高科 5 家企业成为该项目的首批试点企业 卫生部第 12 号公告批准了低聚半乳糖和多聚果糖作为食品添加剂中的营养强化剂用于婴儿配方食品, 伊利等本土婴幼儿奶粉生产企业开始启动益生元项目 2007 年 12 月新版 新资源食品管理办法 管理办法开始实施, 卫生部对批准的新资源食品以名单形式公告 ; 国家鼓励对新 请阅读最后评级说明和重要声明 20 / 25

21 资源食品的科学研究和开发 ; 新资源食品生产企业应当向省级卫生行政部门申请卫生许可证, 取得卫生许可证后方可生产 2008 年卫生部第 20 号公告批准低聚半乳糖为新资源食品国务院发布 促进生物产业加快发展政策 ; 2009 年 2012 年 3 月 2012 年 4 月 2013 年 8 月 国家质量监督检验检疫总局发布了低聚果糖国家标准 (GB/T ), 在定义中明确 低聚果糖属于食品配料, 正式取代了低聚果糖作为新资源食品这一身份 这一身份比新资源食品更容易为厂家 消费者认可和接受 食品营养强化剂使用标准 (GB ) 发布, 其中低聚果糖作为营养强化剂仅限于儿童用乳粉和孕产妇用乳粉造成市场上部分误解 : 其他类别的食品都不能添加低聚果糖卫生部 2012 年第 6 号公告增补了低聚果糖作为营养强化剂时的质量规格要求, 低聚果糖含量要求 ( 以干基计 ) 大于等于 95.0% 国家卫生计生委办公厅关于低聚果糖使用有关问题的复函进一步明确了低聚果糖是常用的食品配料, 也是列入 食品营养强化剂使用标准 (GB ) 的食品营养强化剂 低聚果糖可以作为食品配料用于其他食品 从此低聚果糖使用范围敲定 竞争格局 目前我国共有三家 A 股上市公司生产益生元产品, 分别为保龄宝, 量子高科和龙力生物, 而他们生产的主要益生元产品各不相同 保龄宝是国内低聚异麦芽糖生产龙头, 而龙力 生物的低聚木糖生产技术领先 而量子高科生产的低聚果糖是益生元中效果较好, 且价 格适中的品种, 并且是唯一可以作为食品配料添加到普通食品中的益生元 表 14: 我国主要益生元产品及其制备方法 名称 原材料 制备方法 代表生产企业 低聚异麦芽糖 淀粉 酶解 保龄宝 低聚果糖 (FOS) 菊粉 / 蔗糖 菊粉水解 / 蔗糖酶解 量子高科 低聚木糖 玉米芯 酶解 / 酸解 龙力生物 低聚半乳糖 (GOS) 乳糖 酶解 西安德施普生物制品有限责任公司 大豆低聚糖 大豆乳清 超滤法 临沂山松生物制品有限公司 菊粉 莴苣 菊芋 提取 澄清 精制 青海威德生物有限公司 低聚果糖 国内低聚果糖生产企业约 8 家左右, 主要生产企业集中在广东 广西 云南三省, 三省集中了国内 82% 的产能, 广东江门量子高科生物工程有限公司 广西宏华奥立高生物科技有限公司 云南天元健康食品有限公司 3 家公司是该地区低聚果糖的主要生产企业, 其中量子高科是国内最大的低聚果糖生产企业, 占全国产能的 62.5% 目前国内大部分厂家仅能生产纯度为 50%-55% 的浆状单一产品, 以 P95S( 纯度在 95% 以上 ) 低聚果糖为代表的高纯度及粉状低聚果糖的需求大部分都是从日本 比利时等国进口 以纯度 50%~55% 左右的浆状低聚果糖基础产品市场因工艺相对简单, 产品同质 请阅读最后评级说明和重要声明 21 / 25

22 化, 市场竞争相对较为激烈 ; 粉状及高纯度低聚果糖因受限于国内产量未上规模, 而国外进口产品因货期 产量 服务等不能满足下游应用厂家的要求, 市场竞争较为温和, 同时下游应用客户由于产品千变万化的需求而要求不同纯度 不同形态的低聚果糖产品, 低聚果糖系列化的趋势明显 低聚果糖作为普通食品配料, 一般只经过地级质监部门的审核, 就可以取得生产许可证 ( 以 QS 开头的 ); 而要取得食品添加剂 ( 营养强化剂 ) 低聚果糖的生产许可证, 必须经省级质监部门按卫生部公告审查批准 目前, 国内只有广东省的个别低聚果糖生产企业, 取得了营养强化剂生产许可证 ( 证书编号以粤 XK 开头 ), 具有合法的生产资质 低聚半乳糖 我国低聚半乳糖市场启动较晚, 目前国内生产厂家主要有云浮市新金山生物科技有限公司和江门量子高科生物股份有限公司 新金山公司成立于 1994 年, 是一家台资独资企业, 是中国较早进行低聚半乳糖产业化的制造商, 产能约为 1500 吨 江门量子高科生物股份有限公司通过技术改造, 已形成年产 1000 吨低聚半乳糖的生产能力 云浮市新金山生物科技有限公司是最早进入低聚半乳糖市场的国内企业, 江门量子高科生物股份有限公司是国内唯一获得低聚半乳糖新资源食品生产许可的厂家 表 15: 国内主要低聚半乳糖生产企业产能表主要生产企业 2009 年生产能力 ( 吨 / 年 ) 云浮市新金山生物科技有限公司 1500 江门量子高科生物股份有限公司 1000 谁主沉浮? 益生元是一个依靠产品创新为根本驱动力的行业, 而量子高科是国内唯一有核心技术作为背书的公司, 有望成长为中国的 Orafti 国产益生元品种如低聚半乳糖和低聚果糖, 分别以来源广泛的乳糖和蔗糖为原料, 经酶法转化而得, 所耗用的转苷酶在成本中占有很大比例 所以研究酶的固相化结合 色谱分离, 实现转化过程连续化, 并使转苷酶能多次重复利用, 是当前的技术难点 目前国内除量子高科外, 行业内其它公司尚无上述突破 量子高科已掌握技术难度高的高纯度 (95% 以上 ) 粉状低聚果糖的产业化技术, 同时掌握了国内领先的固定化细胞和固定化酶生产低聚半乳糖的产业化技术, 为国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖产业化技术并实现规模化生产的企业, 占据了益生元生产技术的制高点 表 16: 益生元行业核心技术比较项目国内普遍益生元生产厂家量子高科核心技术直接使用含酶菌体生产固定化细胞技术自主研发的第三代固定化果糖基转移酶技术技术水平行业平均水平国内先进国内领先 低聚果糖 生产技术 技术特点 中间产品颜色较深, 需进一步脱色 脱盐, 工序较多, 菌有效避免菌体细胞代谢产物对低聚果糖产品可能造成的丝不能重复使用或重复使用率低, 导致环保压力大 生产不良影响, 酶可连续使用 100 批次以上, 有效降低成本成本偏高 是否掌握技术难度大, 尚未掌握已推出技术难度高的 P95S 低聚果糖产品 请阅读最后评级说明和重要声明 22 / 25

23 低聚半乳糖生产技术技术难度大, 尚未掌握掌握固定化细胞和固定化酶规模化生产低聚半乳糖技术 表 17: 量子高科四大创新工艺 项目传统工艺量子高科创新工艺创新工艺优点 转化工艺悬浮搅拌转化方式固定化酶柱转化方式 提纯工艺膜过滤分离色谱分离 缩短了单位产品的生产时间, 降低了单位产品的生产成本, 减少了废水排放, 提高了产品收率 在提高高纯度低聚果糖产品收率的同时减少了副产品回收所需能耗 浓缩工艺降膜蒸发板式蒸发节约蒸汽消耗 干燥工艺高温喷雾塔干燥低温真空干燥 更有效保持产品的功能性, 产品的理化特性更稳定, 在提高 产品收率的同时也可降低蒸汽消耗 表 18: 行业内主要公司基本情况 证券代码证券简称主要益生元产品 PE(TTM) 总市值 ( 亿 ) 流通市值 ( 亿 ) 12 年收入 12 年利润 12 年 EPS SZ 保龄宝 低聚异麦芽糖 SZ 龙力生物 低聚木糖 SZ 量子高科 低聚果糖 低聚半乳糖 请阅读最后评级说明和重要声明 23 / 25

24 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 周志德 主管 (8621) 甘露 副主管 (8621) 杨忠 华东区总经理 (8621) 鞠雷 华南区总经理 (8621) 程杨 华北区总经理 (8621) 张晖 深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 24 / 25

25 研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利